ล่าหัวหอก Ethereum: 'วาฬยักษ์' ขาดทุน 7 หมื่นล้านดอลลาร์ กำลังถูกจับตามองเป็นกลุ่ม

Tom Lee และ Yi Lihua ในช่วงสองวันนี้ คงนอนหลับไม่ค่อยสบายนัก

เพราะหากต้องเลือกตัวละครหลักที่เต็มไปด้วยความตื่นเต้นและดราม่าที่สุดสำหรับตลาดคริปโตในช่วงต้นปี 2026 คงไม่ใช่บิตคอยน์ หรือเรื่องเล่าใหม่ที่เกิดขึ้นมาเฉยๆ แต่เป็น 'วาฬ' ETH สองตัวนี้ต่างหาก ที่ถูกเผยให้เห็นอย่างชัดเจนว่ากำลังโดนย่างอยู่บนไฟ

คนที่ชอบดูเรื่องราววุ่นวาย ไม่เคยคิดว่าความวุ่นวายจะมากเกินไป

ในช่วงสองวันที่ผ่านมา นักลงทุนทั่วโลกต่างกลั้นหายใจ ร่วมกันเฝ้าดูว่า ตำแหน่ง Long ที่เปิดเผยชัดเจนและใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของอีเธอเรียม กำลังดิ้นรนเอาชีวิตรอดท่ามกลางการขาดทุนลอยตัวอย่างไร

1. 'วาฬ' ETH ขาดทุนลอยตัวหลายหมื่นล้านดอลลาร์

เรื่องราวในแต่ละปีคล้ายกัน แต่ 'วาฬ' ในแต่ละปีต่างกัน

คำว่า 'วาฬ' ในบริบทของ Web3 มักหมายถึงสถาบันหรือบุคคลที่มีเงินทุนมหาศาลเพียงพอที่จะส่งผลต่อทิศทางของตลาด

แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความหมายในแง่บวกของคำนี้กลับถูกเจือจางลงเรื่อยๆ ด้วยความเป็นจริง กลายเป็นไม่ใช่แค่การมีอยู่ที่มีน้ำหนักอีกต่อไป แต่กลับเหมือนกับ เป้าหมายที่เห็นได้ชัดเจนและถูกจับตามองได้ง่ายที่สุดท่ามกลางความผันผวนรุนแรงของตลาด

ในช่วงสองสามวันที่ผ่านมา 'วาฬ' ETH สองรายที่ถูกพูดถึงมากที่สุดในตลาด คงหนีไม่พ้น BitMine ( BMNR.M ) ของ Tom Lee และ Trend Research ที่บริหารโดย Yi Lihua (Jack Yi) แม้ทั้งคู่จะเป็น Long ETH เหมือนกัน แต่สิ่งที่ทั้งคู่เป็นตัวแทนกลับเป็นเส้นทางที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง: อันแรกคือบริษัทคลังอีเธอเรียมที่ถือ ETH มากที่สุด ส่วนอันหลังคือสถาบันลงทุนที่เปิดเผยการเพิ่มเลเวอเรจบนเชนและเปิด Long ETH อย่างชัดเจน

มาดูที่ BitMine ก่อน

ในฐานะหนึ่งในบริษัทคลังอีเธอเรียมที่เป็นตัวแทนมากที่สุด BitMine เคยประกาศแผนการซื้อ ETH ประมาณ 5% ของอุปทานทั้งหมดของอีเธอเรียมอย่างชัดเจน และ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ บริษัทได้สะสม ETH ไปแล้ว 4,285,125 เหรียญ มูลค่าตลาดเกือบ 10,000 ล้านดอลลาร์

จากข้อมูลสถิติของ ultra sound money ปัจจุบันอุปทานทั้งหมดของอีเธอเรียมอยู่ที่ประมาณ 121.4 ล้านเหรียญ ซึ่งหมายความว่า BitMine ได้ล็อกอุปทานหมุนเวียนของ ETH ไปแล้วประมาณ 3.52% กระบวนการบรรลุวิสัยทัศน์นี้เรียกได้ว่าไม่ธรรมดาเลย

ต้องรู้ว่าหลังจากระดมทุน私募 250 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2025 แล้ว บริษัทจึงเริ่มการเปลี่ยนแปลงสู่ 'การเป็นคลังอีเธอเรียม' อย่างเป็นทางการ นั่นคือ ภายในเวลาไม่ถึงครึ่งปี BitMine ได้เปลี่ยนจากบริษัทขุดบิตคอยน์มาเป็นผู้ถือครอง ETH รายใหญ่ที่สุดของโลก

ที่มา: ultra sound money

ที่น่าสนใจยิ่งกว่านั้นคือ แม้ในช่วงเวลามืดมนที่สุดเมื่อ ETH ตกลงต่ำกว่า 3,000 ดอลลาร์และตลาดพังทลายลงอย่างรวดเร็วเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว BitMine ยังคงเลือกเพิ่มพอร์ตในทิศทางตรงกันข้าม โดยซื้อ ETH ต่ออีก 41,787 เหรียญในราคาประมาณ 2,601 ดอลลาร์ (ประมาณ 108 ล้านดอลลาร์) ด้วยความเชื่อมั่นในการถือครองที่แข็งแกร่ง

แต่ปัญหาก็ตามมา นั่นคือต้นทุน ความเชื่อมีราคาของมัน ต้นทุนเฉลี่ยในการถือครอง ETH ของ BitMine อยู่ที่ประมาณ 3,837 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าหลังจาก ETH ปรับตัวลงมาอยู่ที่ประมาณ 2,350 ดอลลาร์ การขาดทุนลอยตัวในบัญชีได้ขยายตัวไปถึงประมาณ 6,400 ล้านดอลลาร์

การเปลี่ยนแปลงสู่ 'การถือครองแบบ Coin-based' ที่รุนแรงเช่นนี้ ได้สร้างเกมการประเมินมูลค่าที่บ้าคลั่งอย่างยิ่งในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ระดับทุติยภูมิ

ย้อนกลับไปในเดือนกรกฎาคม 2025 เมื่อ BitMine เพิ่งเริ่มเปิดเผยกลยุทธ์การซื้ออีเธอเรียม ราคาหุ้น ( BMNR.M ) ยังคงอยู่ที่ประมาณ 4 ดอลลาร์ จากนั้นราคาหุ้นได้ทำการกระโดดจากพื้นขึ้นสู่สวรรค์ภายในครึ่งปี สูงสุดที่ 161 ดอลลาร์ กลายเป็น 'หุ้นเงาของอีเธอเรียม' ที่โดดเด่นที่สุดในตลาดทุนโลก

อย่างไรก็ตาม สำเร็จก็เพราะอีเธอเรียม ล้มก็เพราะอีเธอเรียม เมื่อราคา ETH ถอยห่างลงอย่างลึกซึ้ง ฟองสบู่ของพรีเมียมราคาหุ้น BitMine ก็แตกอย่างรวดเร็ว และปัจจุบันได้ร่วงลงมาอยู่ที่ 22.8 ดอลลาร์แล้ว

หาก BitMine เป็นตัวแทนของเส้นทาง Long สปอตระยะยาวที่ใช้เวลาแลกพื้นที่ Yi Lihua ของ Trend Research ได้เลือกเส้นทางที่มีความเสี่ยงสูงกว่าอย่างเห็นได้ชัด

ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025 Trend Research ได้เปิดเผยการ Long ETH บนเชนอย่างชัดเจน กลยุทธ์หลักของพวกเขาคือวงจรทั่วไปแบบ 'Staking & Borrowing - ซื้อ - Staking & Borrowing ซ้ำ':

• นำ ETH ที่ถืออยู่ไป Staking ในโปรโตคอลกู้ยืมบนเชน Aave;
• กู้ยืมสเตเบิลคอยน์ USDT ออกมา;
• ใช้ USDT ซื้อ ETH เพิ่มเติม;
• ทำซ้ำไปเรื่อยๆ เพื่อขยาย Exposure Long;

ตรรกะการดำเนินงานจริงไม่ซับซ้อน สรุปแล้วคือการใช้ ETH ที่มีอยู่เป็นหลักประกัน กู้ยืมเงินทุนมาซื้อ ETH ต่อ โดยคาดหวังกำไรจากเลเวอเรจเมื่อราคาขึ้น

นี่เป็นกลยุทธ์ที่มีประสิทธิภาพอย่างมากในตลาดที่เอื้ออำนวย แต่ความเสี่ยงก็มาจากจุดนี้ เมื่อราคา ETH ตกลง มูลค่าหลักประกันหดตัว โปรโตคอลกู้ยืมจะเรียกร้องให้เพิ่มหลักประกัน มิฉะนั้นจะเกิดการบังคับชำระหนี้ (Liquidation) โดยขาย ETH ในราคาตลาดเพื่อชำระหนี้

ดังนั้น เมื่อ ETH ร่วงลงจากประมาณ 3,000 ดอลลาร์สู่ระดับต่ำสุดประมาณ 2,150 ดอลลาร์ภายในเวลาเพียง 5 วัน กลไกนี้ก็ถูกบังคับให้เข้าสู่ 'สถานะตื่นตัว' บนเชนจึงปรากฏภาพที่น่าตื่นเต้นของ 'การตัดเนื้อทีละน้อย':

เพื่อรักษาตำแหน่งไม่ให้ถูกบังคับชำระหนี้ Trend Research ต้องโอน ETH เข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยนอย่างต่อเนื่อง ขายเป็น USDT แล้วเติม USDT กลับเข้า Aave เพื่อใช้ชำระหนี้กู้ยืม เพียงเพื่อกดเส้นชำระหนี้ให้ต่ำลงและแลกเวลาหายใจ

จนถึงวันที่ 2 กุมภาพันธ์ Trend Research ได้ฝาก ETH จำนวน 73,588 เหรียญ (มูลค่าประมาณ 169 ล้านดอลลาร์) เข้าบิแนนซ์เป็นหลายงวดเพื่อขายและชำระหนี้กู้ยืม การขาดทุนทั้งหมดของตำแหน่งกู้ยืม ETH อยู่ที่ 613 ล้านดอลลาร์ ประกอบด้วยการขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง 47.42 ล้านดอลลาร์ และการขาดทุนลอยตัว 565 ล้านดอลลาร์ ปัจจุบันยังคงมีหนี้กู้ยืมสเตเบิลคอยน์แบบเลเวอเรจประมาณ 897 ล้านดอลลาร์

โดยเฉพาะในช่วงที่ ETH ร่วงลงอย่างรวดเร็วในระดับ 2,300-2,150 ดอลลาร์ ผู้คนทั่วทั้งเครือข่ายเกือบจะเฝ้าดูการแสดงละคร 'หยุดขาดทุนเพื่อเอาชีวิตรอด' นี้แบบเรียลไทม์ ทุกครั้งที่ Trend Research ขาย ETH ออกหนึ่งเหรียญ นั่นคือการต่อสู้เพื่อพื้นที่อยู่รอดให้ตัวเอง และในเวลาเดียวกันก็ส่งแรงกดดันในการขายใหม่ให้กับตลาดโดยไม่ตั้งใจ ดึงเชือกที่รัดคอตัวเองให้แน่นขึ้นอีก

พูดอีกอย่างคือ Trend Research เกือบจะฆ่าตัวตายเอง

ที่มา: Arkham

2. 'สองโลกที่แตกต่าง' บนเชนและนอกเชน

สิ่งที่แปลกประหลาดคือ หากเราลอง跳出จากการขาดทุนลอยตัวหลายหมื่นล้านดอลลาร์ของวาฬเหล่านี้ชั่วคราว และมองอีเธอเรียมจากโครงสร้างบนเชน แทนที่จะมองจากราคาเอง เราจะพบความเป็นจริงที่เกือบจะตรงกันข้ามกับอารมณ์ของตลาดทุติยภูมิ นั่นคือ บนเชนของ ETH กำลังร้อนขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ข้อมูลสถิติจาก The Block แสดงให้เห็นว่าปัจจุบันมี ETH ประมาณ 36.6 ล้านเหรียญถูก Staking ไว้บน Beacon Chain ของอีเธอเรียม ซึ่งเกิน 30% ของอุปทานหมุนเวียนของเครือข่าย สร้างสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้ง

ต้องรู้ว่าสถิติอัตราการ Staking สูงสุดก่อนหน้านี้อยู่ที่ 29.54% เกิดขึ้นในเดือนกรกฎาคม 2025 และในรอบนี้ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่อีเธอเรียมเข้าสู่ยุค PoS ที่อัตราการ Staking ได้ข้ามเส้นสีแดง 30% อย่างมีนัยสำคัญ

ที่มา: The Block

จากมุมมองของโครงสร้างอุปทานและอุปสงค์ทางการเงิน การเปลี่ยนแปลงนี้มีความหมายในตัวเองอย่างมาก

ETH จำนวนมากถูก Staking หมายความว่าพวกมันถอนตัวออกจากตลาดหมุนเวียนอิสระอย่างแข็งขัน จาก 'เงินสำหรับเก็งกำไร' ที่ใช้ในการซื้อขายความถี่สูงและการเก็งกำไร เปลี่ยนเป็น 'พันธบัตรสร้างรายได้' ที่มีคุณสมบัติในการผลิต พูดอีกอย่างคือ ETH ไม่ได้เป็นเพียง Gas, สื่อกลางในการแลกเปลี่ยน หรือเครื่องมือเก็งกำไรอีกต่อไป แต่เริ่มมีบทบาทเป็น 'ปัจจัยการผลิต' ในสัดส่วนที่มากขึ้น นั่นคือการมีส่วนร่วมในการทำงานของเครือข่ายผ่านการ Staking และสร้างผลตอบแทนอย่างต่อเนื่อง

แน่นอนว่าตัวละครสำคัญในเรื่องนี้ก็หนีไม่พ้นผู้เล่นคลังอย่าง BitMine เช่นกัน BitMine ได้ Staking ETH ที่ถืออยู่เกือบ 7 ใน 10 (ประมาณ 2,897,459 เหรียญ) และยังคงเพิ่มจำนวนขึ้นเรื่อยๆ

ในเวลาเดียวกัน คิวของ Validator ก็มีการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อน โดยคิวการถอน Staking เกือบจะว่างเปล่า ในขณะที่คิวการเข้า Staking กลับยาวขึ้นเรื่อยๆ มี ETH มากกว่า 4.08 ล้านเหรียญกำลังรอคิวเพื่อ 'เข้า' สรุปสถานะปัจจุบันได้ว่า 'การออกสะดวก แต่การเข้าต้องรอคิว 7 วัน'

ขนาดของคิวรอนี้ สร้างสถิติสูงสุดนับตั้งแต่กลไกการ Staking แบบ PoS ของอีเธอเรียมเปิดตัว และ จากมุมมองของเวลา เส้นโค้งนี้เริ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว เริ่มต้นตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025

นี่คือจุดเริ่มต้นที่ Trend Research เริ่มเปิดเผยการ Long ETH อย่างรุนแรงอย่างชัดเจน

ที่มา: Ethereum Validator Queue

ต้องเน้นย้ำว่า แตกต่างจากการซื้อขาย การ Staking เป็นวิธีการจัดสรรที่มีสภาพคล่องต่ำ ระยะยาว และเน้นผลตอบแทนที่มั่นคง เพราะเมื่อเงินทุนเข้าสู่คิว Staking หมายความว่าในระยะเวลาพอสมควรจะสละโอกาสในการปรับพอร์ตอย่างยืดหยุ่นและการเก็งกำไรระยะสั้น

ดังนั้น เมื่อมี ETH มากขึ้นเลือกที่จะกลับเข้าสู่ระบบ Staking อย่างน้อยก็ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า ในระยะปัจจุบัน มีผู้เข้าร่วมมากขึ้นที่เต็มใจที่จะล็อกระยะยาว รับภาระค่าเสียโอกาส เพื่อแลกกับผลตอบแทนบนเชนที่แน่นอน

จากนั้น ภาพโครงสร้างที่เต็มไปด้วยความตึงเครียดก็ปรากฏขึ้น ด้านหนึ่ง มี ETH เกือบ 1 ใน 3 ถูก 'เก็บรักษา' อย่างต่อเนื่อง และยังมี ETH นอกตลาดที่รอการล็อกอย่างไม่หยุดหย่อนอีกมากมาย อีกด้านหนึ่ง ตลาดทุติยภูมิกลับมีสภาพคล่องหดตัว ราคากำลังเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง วาฬถูกบังคับให้หยุดขาดทุน ตำแหน่งถูกเปิดเผยบ่อยครั้ง

ความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างบนเชนและนอกเชนนี้ กำลังสร้างภาพ 'สองโลกที่แตกต่าง' ที่ชัดเจนที่สุดในระบบนิเวศอีเธอเรียมปัจจุบัน

3. 'วาฬ' ที่เปิดเผยไพ่ ขึ้นเมนูแล้วหรือยัง?

ในการแข่งขันทางการเงินแบบดั้งเดิม ไพ่ในมือมักไม่โปร่งใส เช่น ตำแหน่ง ต้นทุน อัตราเลเวอเรจ ฯลฯ สามารถซ่อนอยู่ในเครื่องมือต่างๆ เช่น อนุพันธ์ โปรโตคอลนอกตลาด ที่มีความไม่สมมาตรของข้อมูล

แต่บนเชน ทุกการโอนย้าย ทุกการวางหลักประกัน ทุกเส้นช