ปัจจัยที่ใหญ่ที่สุดสำหรับตลาดคริปโตในอนาคต: จะสามารถผ่านวุฒิสภาได้หรือไม่?

ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜Azuma (@azuma_eth)

สื่อคริปโตเคอร์เรนซีต่างประเทศ Decrypt รายงานในเช้าวันนี้ว่า แหล่งข่าว เปิดเผยว่า ตัวแทนจากวอลล์สตรีทและอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีหลายรายได้จัดการประชุมปิดแบบออฟไลน์เมื่อวานนี้ เพื่อแก้ไขความขัดแย้งเกี่ยวกับร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตเคอร์เรนซี (CLARITY) ที่กำลังจะถูกส่งไปพิจารณาในวุฒิสภา

ก่อนหน้านี้ไม่เคยมีข้อมูลสาธารณะเกี่ยวกับการประชุมปิดครั้งนี้ แต่ตามรายงานของ Decrypt องค์กรการค้าหลักของวอลล์สตรีท "สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงินแห่งอเมริกา (SIFMA)" ได้เข้าร่วมการหารือ องค์กรนี้เคยแสดงความคัดค้านต่อเนื้อหาหลักของร่างกฎหมาย CLARITY รวมถึงการคัดค้านอย่างชัดเจนต่อบทบัญญัติการยกเว้นการกำกับดูแลสำหรับบริการทางการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และนักพัฒนาที่เกี่ยวข้อง แหล่งข่าวเปิดเผยว่าการหารือของทั้งสองฝ่ายเมื่อวานนี้เป็นไปอย่าง "สร้างสรรค์" และ "มีประสิทธิผล" ในประเด็นที่ขัดแย้ง เช่น การกำกับดูแล DeFi

การวิเคราะห์เนื้อหาหลักของ CLARITY

CLARITY ย่อมาจาก "Digital Asset Market Clarity Act of 2025" ร่างกฎหมายนี้ถูกเสนอครั้งแรกเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 โดย French Hill ประธานคณะกรรมการบริการทางการเงินสภาผู้แทนราษฎร และ G.T. Thompson ประธานคณะกรรมการเกษตรกรรม ร่างกฎหมายนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล ชี้แจงการจำแนกประเภทของสินทรัพย์ดิจิทัล และแบ่งแยกหน้าที่การกำกับดูแลระหว่างคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) และคณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC)

บริษัทกฎหมายระดับสูงด้านการเงิน Arnold & Porter เคยให้คำอธิบายโดยละเอียดเกี่ยวกับข้อกำหนดของร่างกฎหมายนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง CLARITY ต้องการจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็นสามประเภทที่ชัดเจน ได้แก่ สินค้าดิจิทัล สินทรัพย์สัญญาการลงทุน และสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินที่ได้รับการรับรอง

"สินค้าดิจิทัล" หมายถึงสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีความเชื่อมโยงภายในกับระบบบล็อกเชน ซึ่งมูลค่าของมันขึ้นอยู่กับฟังก์ชันการทำงานหรือวิธีการดำเนินงานของระบบบล็อกเชนโดยตรง หรือขึ้นอยู่กับกิจกรรมหรือหน้าที่ที่บล็อกเชนนั้นถูกสร้างขึ้นหรือใช้งาน กล่าวอีกนัยหนึ่ง มูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทนี้ต้องขึ้นอยู่กับฟังก์ชันการทำงานของเครือข่ายบล็อกเชนเอง เช่น การชำระเงิน การกำกับดูแล การเข้าถึงบริการบนเชน การสร้างแรงจูงใจ เป็นต้น สิ่งที่ควรทราบคือ ร่างกฎหมายได้แยกเครื่องมือทางการเงิน เช่น หลักทรัพย์ อนุพันธ์ สเตเบิลคอยน์ ออกจากคำจำกัดความของ "สินค้าดิจิทัล" อย่างชัดเจน

"สินทรัพย์สัญญาการลงทุน" หมายถึงสินค้าดิจิทัลที่ตรงตามเงื่อนไขทั้งสองข้อต่อไปนี้พร้อมกัน หนึ่งคือสามารถถูกถือครองและโอนแบบเอกสิทธิ์เฉพาะบุคคลผ่านวิธีแบบเพียร์ทูเพียร์โดยไม่มีตัวกลาง สองคือถูกบันทึกบนบล็อกเชน สามคือถูกขายหรือโอนภายใต้สัญญาการลงทุนแล้วหรือมีแผนจะทำ (นั่นคือใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการระดมทุน) ซึ่งหมายความว่าหากสินค้าดิจิทัลบางประเภทถูกขายในสถานการณ์การระดมทุน (เช่น ICO) มันจะถูกระบุว่าเป็นสินทรัพย์สัญญาการลงทุน และถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์ ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC นอกจากนี้ ร่างกฎหมาย CLARITY ยังแยกสินทรัพย์สัญญาการลงทุนประเภทนี้ออกจากคำจำกัดความดั้งเดิมของ "สัญญาการลงทุน" ตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม คุณลักษณะด้านหลักทรัพย์ของสินทรัพย์สัญญาการลงทุนเป็น "ชั่วคราว" เมื่อสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นถูกขายหรือโอนอีกครั้งโดยบุคคลที่สามที่ไม่ใช่ผู้ออกหรือตัวแทนของผู้ออก สินทรัพย์นั้นจะไม่ถูกมองว่าเป็นหลักทรัพย์อีกต่อไป แม้ว่ามันจะถูกออกในรูปแบบสินทรัพย์สัญญาการลงทุนตั้งแต่แรกก็ตาม นั่นคือเมื่อสินทรัพย์นั้นเข้าสู่ตลาดรองเพื่อการซื้อขาย มันจะไม่ตรงกับคำจำกัดความของสินทรัพย์สัญญาการลงทุนอีกต่อไป แต่จะถูกมองว่าเป็นสินค้าดิจิทัลล้วนๆ

"สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินที่ได้รับการรับรอง" หมายถึงสินทรัพย์ดิจิทัลที่ตรงตามเงื่อนไขต่อไปนี้ หนึ่งคือออกแบบมาเพื่อใช้เป็นวิธีการชำระเงินหรือการชำระหนี้ สองคือกำหนดราคาตามสกุลเงินตราตามกฎหมายใดสกุลหนึ่ง สามคือผู้ออกอยู่ภายใต้การกำกับดูแลและการตรวจสอบของหน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐหรือระดับรัฐบาลกลาง สี่คือผู้ออกมีภาระผูกพันที่จะต้องไถ่ถอนตามมูลค่าเงินตราที่กำหนดไว้

• หมายเหตุจาก Odaily: เมื่อเทียบกับการจำแนกประเภทด้านสินค้าและหลักทรัพย์ เนื้อหาเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เนื้อหาหลักของร่างกฎหมาย CLARITY แต่เป็นหนึ่งในจุดขัดแย้งหลักเกี่ยวกับร่างกฎหมายนี้ในปัจจุบัน ร่างกฎหมาย GENIUS ที่ผ่านการพิจารณาของทั้งสองสภาและได้รับการลงนามโดยทรัมป์ก่อนหน้านี้ เคยอนุญาตโดยปริยายให้มีสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทนที่ผูกกับดอลลาร์ ในขณะที่ทีมล็อบบี้ของ SIFMA และภาคธนาคารหวังว่าจะยกเลิกเนื้อหาที่เกี่ยวข้องผ่าน CLARITY

บนพื้นฐานของการจำแนกประเภทนี้ CLARITY ยังได้ชี้แจงหน้าที่การกำกับดูแลของสองหน่วยงานหลัก ได้แก่ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) และคณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC)

• โดยเฉพาะ CLARITY จะมอบอำนาจพิเศษแก่ CFTC ในการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฉ้อโกงและการจัดการสำหรับสินค้าดิจิทัล (รวมถึงการซื้อขายเงินสดหรือสปอต) และยังกำหนดให้ตัวกลางที่จัดการสินค้าดิจิทัล ซึ่งรวมถึงตลาดซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีที่ครองตลาดในปัจจุบัน หรือโบรกเกอร์และดีลเลอร์อื่นๆ ต้องลงทะเบียนกับ CFTC
• สำหรับ SEC นั้น CLARITY จะมอบอำนาจพิเศษในการกำกับดูแลผู้ออกสินทรัพย์สัญญาการลงทุนและกิจกรรมการออก รวมถึงหน้าที่ที่เกี่ยวข้องกับการลงทะเบียน การเปิดเผยข้อมูล และการรายงานอย่างต่อเนื่อง SEC ยังจะคงอำนาจในการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฉ้อโกงและการจัดการสำหรับการซื้อขายสินค้าดิจิทัลที่ดำเนินการโดยโบรกเกอร์ ดีลเลอร์ หรือตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติที่ลงทะเบียนกับ SEC
• สำหรับสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินที่ได้รับการรับรอง ผู้ออกจะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารเป็นหลัก แต่ทั้ง CFTC และ SEC จะคงอำนาจในการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฉ้อโกงและการจัดการสำหรับการซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่ลงทะเบียนกับตนตามลำดับ

ความหมายของ CLARITY คืออะไร?

โดยรวมแล้ว CLARITY มีวัตถุประสงค์เพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางที่ชัดเจนและใช้งานได้จริงสำหรับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐอเมริกา แก้ไขปัญหาความคลุมเครือในการกำกับดูแลและการบังคับใช้กฎหมายที่ไม่สม่ำเสมอที่ยืดเยื้อมานาน

ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา การแข่งขันด้านอำนาจกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลระหว่าง SEC และ CFTC ได้กำหนดภาพรวมของการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีในสหรัฐอเมริกา

ในสมัยของ Gary Gensler อดีตประธาน SEC หน่วยงานนี้ยึดถือตำแหน่งที่ว่า "สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์" โดยมีพื้นฐานหลักมาจากการทดสอบ Howey ที่ศาลสูงสุดสหรัฐฯ กำหนดขึ้นในปี 1946 SEC จึงอ้างว่าการขายโทเค็นส่วนใหญ่เป็นการทำสัญญาการลงทุน ดังนั้นจึงควรอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของกฎหมายหลักทรัพย์ระดับรัฐบาลกลาง การตีความนี้เป็นรากฐานสำหรับการบังคับใช้กฎหมายที่เข้มงวดของ SEC ซึ่งในช่วงเวลานั้น SEC ได้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายที่โดดเด่นหลายสิบครั้งต่อผู้ออกโทเค็น ตลาดซื้อขายคริปโต และผู้ให้บริการที่เกี่ยวข้อง

ในทางตรงกันข้าม CFTC มีความเต็มใจที่จะมองสินทรัพย์ดิจิทัลบางส่วนเป็นสินค้ามากกว่า โดยเฉพาะสินทรัพย์ที่มีระดับการกระจายอำนาจสูงและไม่สร้างผลกำไรโดยตรง แม้ว่า CFTC พยายามขยายบทบาทการกำกับดูแลในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีมาโดยตลอด และเตือนหลายครั้งว่าช่องว่างด้านอำนาจหน้าที่การกำกับดูแลในปัจจุบันอาจเป็นอันตรายต่อความสมบูรณ์ของตลาด แต่พระราชบัญญัติการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีผลบังคับใช้ในปัจจุบันกำหนดข้อจำกัดต่ออำนาจของ CFTC ในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์สปอต ทำให้อำนาจของมัน主要集中在ด้านการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฉ้อโกงและการจัดการ

การแข่งขันอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับขอบเขตอำนาจหน้าที่ระหว่าง SEC และ CFTC ทำให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดและนักพัฒนาคริปโตอยู่ในพื้นที่สีเทามาโดยตลอด พวกเขาไม่สามารถระบุได้ว่าผลิตภัณฑ์หรือบริการของตนควรอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของกฎหมายหลักทรัพย์หรือกฎหมายสินค้าโภคภัณฑ์ CLARITY คือการตอบสนองทางกฎหมายภายใต้สถานการณ์ทางตันด้านการกำกับดูแลนี้ โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างกรอบการแบ่งแยกอำนาจหน้าที่ที่มั่นคง ชัดเจน และมีผลบังคับใช้ในระยะยาวระหว่าง SEC และ CFTC ผ่านวิธีการออกกฎหมาย

สำหรับอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี การบังคับใช้ CLARITY จะหมายถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในสภาพแวดล้อมการกำกับดูแล นั่นคือในอนาคตจะมีเส้นทางสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบที่คาดการณ์ได้มากขึ้น ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดจะสามารถทราบได้อย่างชัดเจนว่ากิจกรรม ผลิตภัณฑ์ การซื้อขายใดอยู่ภายใต้ขอบเขตการกำกับดูแล ซึ่งจะช่วยลดความไม่แน่นอนด้านการกำกับดูแลในระยะยาว ลดความเสี่ยงด้านคดีความและความขัดแย้งด้านการกำกับดูแล และดึงดูดนักนวัตกรรมและสถาบันการเงินดั้งเดิมให้เข้ามามากขึ้น

สำหรับผลกระทบต่อตลาดที่ชัดเจนกว่า แม้ว่าจะไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่ความก้าวหน้าของ CLARITY ในจุดสำคัญ (เช่น การพิจารณาของวุฒิสภาครั้งล่าสุด) อาจกระตุ้นข่าวดีในระยะสั้นได้ แต่ผลกระทบที่มีประสิทธิภาพในระยะยาวคือการทำให้คริปโตเคอร์เรนซีกลายเป็น "ประเภทสินทรัพย์ที่สามารถจัดสรรโดยทุนดั้งเดิมได้ง่ายขึ้น" โดยการแก้ไขความไม่แน่นอนด้านสถาบัน ทำให้ทุนระยะยาวที่ไม่สามารถเข้าสู่ตลาดได้ก่อนหน้านี้มีเส้นทางเข้าสู่ตลาดที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ ซึ่งจะช่วยยกระดับขีดจำกัดล่างของการประเมินมูลค่าทั้งตลาด

CLARITY มีความคืบหน้าแค่ไหน? อุปสรรคคืออะไร?

เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม ปีที่แล้ว CLARITY ผ่านการพิจารณาในสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ด้วยเสียงข้างมากอย่างท่วมท้น (ประมาณ 294 ต่อ 134 เสียง) แต่ต่างจาก GENIUS ที่มีความคืบหน้าอย่างราบรื่นในช่วงเวลาเดียวกัน CLARITY กลับเผชิญกับอุปสรรคเนื่องจากความขัดแย้งของฝ่ายต่างๆ เมื่อถูกส่งไปยังวุฒิสภา

โดยรวมแล้ว ความขัดแย้งระหว่างฝ่ายต่างๆ เกี่ยวกับ CLARITY ส่วนใหญ่集中在วิธีการกำกับดูแล DeFi ปัญหาสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทน และมาตรฐานจริยธรรมของครอบครัวทรัมป์

ในบรรดาประเด็นเหล่านี้ การกำกับดูแล DeFi เป็นจุดขัดแย้งที่ละเอียดอ่อนที่สุดระหว่างทั้งสองฝ่าย ผู้สนับสนุนในแวดวงคริปโตเคอร์เรนซีต้องการปกป้องนักพัฒนาและซอฟต์แวร์โอเพนซอร์ซ โดยเชื่อว่าโค้ดไม่ควรถูกมองว่าเป็นตัวกลางทางการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล แต่ฝ่ายวอลล์สตรีทกลับแสดงความกังวลด้วยเหตุผลเรื่องการฟอกเงิน การหลบเลียงมาตรการคว่ำบาตร และความเสี่ยงด้านความมั่นคงแห่งชาติ โดยเชื่อว่าหากการคุ้มครองดังกล่าวกว้างเกินไปอาจนำมาซึ่งความเสี่ยง ดังนั้นจึงเรียกร้องอย่างแข็งขันให้รวม DeFi เข้าสู่ขอบเขตการกำกับดูแลทางการเงินแบบดั้งเดิม

อีกจุดขัดแย้งสำคัญคือสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทน ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า GENIUS เคยอนุญาตโดยปริยายให้มีสเตเบิลคอยน์ประเภทนี้ แต่ธนาคารใหญ่ๆ ของสหรัฐอเมริกากำลังล็อบบี้อย่างแข็งขันเพื่อห้ามไม่ให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์โอนผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรอง (เช่น พันธบัตรรัฐบาล) ให้กับผู้ถือ เพื่อป้องกันไม่ให้ช่องทางนี้นำไปสู่การไหลออกของเงินฝากจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม วงการคริปโตเคอร์เรนซีเห็นได้ชัดว่าไม่ต้องการถูกพันธนาการ ตัวแทนจากอุตสาหกรรมกำลังวิพากษ์วิจารณ์การปกป้องของภาคธนาคาร ในขณะเดียวกันก็เน้นย้ำว่า GENIUS ได้แก้ไขปัญหาด้านการกำกับดูแลและการอนุญาตที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์แล้ว ไม่จำเป็นต้องกลับไปพูดคุยอีก

เนื่องจากความขัดแย้งยังคงมีอยู่ ร่างกฎหมายนี้ซึ่งเดิมมีแผนจะได้รับการพิจารณาในช่วงกลางปีที่แล้ว ถูกเลื่อนออกไปเป็นเดือนตุลาคม จากนั้นก็เลื่อนไป