A Century of U.S. Stock Market Lessons: Forget Alpha, Chase Beta

ผู้เขียนต้นฉบับ: Nick Maggiulli, นักเขียนบล็อกการเงิน & ผู้เขียน "Just Keep Buying"

แปลต้นฉบับโดย: Felix, PANews

ในโลกของการลงทุน เป็นที่ยอมรับกันโดยทั่วไปว่าผลตอบแทนส่วนเกิน (Alpha) ซึ่งคือความสามารถในการเอาชนะตลาด เป็นเป้าหมายที่นักลงทุนควรไขว่คว้า ซึ่งเป็นตรรกะที่สมบูรณ์แบบ เมื่อปัจจัยอื่นๆ เท่ากัน Alpha ย่อมดีกว่าเสมอ

แต่การมี Alpha ไม่ได้หมายความว่าจะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนที่ดีกว่าเสมอไป เพราะ Alpha ของคุณขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของตลาดเสมอ หากตลาดแสดงผลไม่ดี Alpha ก็อาจไม่สามารถทำให้คุณได้กำไร

ตัวอย่างเช่น ลองนึกภาพนักลงทุนสองคน: Alex และ Pat Alex เป็นนักลงทุนที่เก่งมาก สามารถเอาชนะตลาดได้ 5% ทุกปี ในขณะที่ Pat เป็นนักลงทุนที่แย่ แพ้ตลาด 5% ทุกปี หาก Alex และ Pat ลงทุนในช่วงเวลาเดียวกัน ผลตอบแทนต่อปีของ Alex จะสูงกว่า Pat 10% เสมอ

แต่ถ้า Pat และ Alex เริ่มลงทุนในเวลาที่ต่างกันล่ะ? เป็นไปได้ไหมที่แม้ Alex จะมีทักษะเหนือกว่า แต่ผลตอบแทนของ Pat กลับสูงกว่า Alex?

คำตอบคือใช่ ที่จริงแล้ว หาก Alex ลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ระหว่างปี 1960 ถึง 1980 และ Pat ลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ระหว่างปี 1980 ถึง 2000 หลังจาก 20 ปี ผลตอบแทนการลงทุนของ Pat จะสูงกว่า Alex กราฟต่อไปนี้แสดงให้เห็น:

เปรียบเทียบผลตอบแทนรวมรายปีจริง 20 ปีของหุ้นสหรัฐฯ ระหว่างปี 1960-1980 กับปี 1980-2000

ในกรณีนี้ Alex มีผลตอบแทนรายปี 6.9% (1.9% + 5%) ระหว่างปี 1960 ถึง 1980 ในขณะที่ Pat มีผลตอบแทนรายปี 8% (13% – 5%) ระหว่างปี 1980 ถึง 2000 แม้ Pat จะมีความสามารถในการลงทุนต่ำกว่า Alex แต่ในแง่ของผลตอบแทนรวมหลังปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว Pat ทำได้ดีกว่า

แต่ถ้าคู่แข่งของ Alex เป็นนักลงทุนตัวจริงล่ะ? ตอนนี้สมมติว่าคู่แข่งของ Alex คือ Pat คนที่ตามหลังตลาด 5% ทุกปี แต่ในความเป็นจริง คู่แข่งที่แท้จริงของ Alex ควรเป็นนักลงทุนในดัชนีที่มีผลตอบแทนเท่ากับตลาดทุกปี

ในสถานการณ์นี้ แม้ Alex จะเอาชนะตลาดได้ 10% ทุกปีในช่วงปี 1960-1980 เขาก็ยังตามหลังนักลงทุนในดัชนีในช่วงปี 1980-2000

แม้นี่จะเป็นตัวอย่างที่รุนแรง (คือค่าผิดปกติ) แต่คุณอาจจะประหลาดใจที่พบว่าการมี Alpha นำไปสู่การตามหลังประสิทธิภาพในอดีตได้บ่อยมาก ดังแสดงในกราฟต่อไปนี้:

เปรียบเทียบขนาดของ alpha กับความน่าจะเป็นของการแพ้ดัชนีในทุกช่วง 20 ปีของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ระหว่างปี 1871 ถึง 2005

อย่างที่คุณเห็น เมื่อคุณไม่มี Alpha (0%) ความน่าจะเป็นในการเอาชนะตลาดโดยพื้นฐานแล้วเท่ากับการโยนเหรียญ (ประมาณ 50%) อย่างไรก็ตาม เมื่อผลตอบแทน Alpha เพิ่มขึ้น แม้ผลของดอกเบี้ยทบต้นจะลดความถี่ของการแพ้ดัชนี แต่ระดับที่เพิ่มขึ้นไม่ได้มากอย่างที่คิด ตัวอย่างเช่น แม้ในช่วง 20 ปีจะมีผลตอบแทน alpha รายปี 3% ก็ยังมีความน่าจะเป็น 25% ที่จะทำได้แย่กว่ากองทุนดัชนีในช่วงเวลาอื่นในประวัติศาสตร์ตลาดสหรัฐฯ

แน่นอน บางคนอาจแย้งว่าผลตอบแทนสัมพัทธ์สำคัญกว่า แต่ฉันไม่เห็นด้วยกับมุมมองนั้น ถามตัวเองดู: คุณต้องการผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดในช่วงเวลาปกติ หรือต้องการเพียง "ขาดทุนน้อยกว่า" คนอื่นในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ (คือได้ผลตอบแทน Alpha บวก)? ฉันจะเลือกผลตอบแทนจากดัชนีแน่นอน

เพราะส่วนใหญ่แล้ว ผลตอบแทนจากดัชนีมักจะให้ผลตอบแทนที่ค่อนข้างดี ดังแสดงในกราฟต่อไปนี้ ผลตอบแทนรายปีจริงของหุ้นสหรัฐฯ แบ่งตามทศวรรษมีความผันผวน แต่ส่วนใหญ่เป็นบวก (หมายเหตุ: ข้อมูลทศวรรษ 2020 แสดงผลตอบแทนจนถึงปี 2025 เท่านั้น):

ทั้งหมดนี้แสดงให้เห็นว่า แม้ทักษะการลงทุนจะสำคัญ แต่หลายครั้งประสิทธิภาพของตลาดสำคัญกว่า กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ อธิษฐานขอ Beta ไม่ใช่ Alpha

ในทางเทคนิค β (Beta) วัดความผันผวนของผลตอบแทนของสินทรัพย์หนึ่งเมื่อเทียบกับตลาด หากหุ้นหนึ่งมี Beta 2 เมื่อตลาดขึ้น 1% หุ้นนี้คาดว่าจะขึ้น 2% (และในทางกลับกัน) แต่เพื่อความง่าย มักเรียกผลตอบแทนของตลาดว่า Beta (นั่นคือมีค่าสัมประสิทธิ์เบต้าเป็น 1)

ข่าวดีคือ หากตลาดไม่ให้ "Beta" เพียงพอในช่วงเวลาหนึ่ง มันอาจชดเชยผลตอบแทนในรอบถัดไป คุณสามารถเห็นสิ่งนี้ได้จากกราฟต่อไปนี้ ซึ่งแสดงผลตอบแทนรายปีจริงแบบทบต้น 20 ปีของหุ้นสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 1871 ถึง 2025:

แผนภูมินี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าอัตราผลตอบแทนฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งหลังจากช่วงตกต่ำ ใช้ประวัติศาสตร์หุ้นสหรัฐฯ เป็นตัวอย่าง หากคุณลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ในปี 1900 ผลตอบแทนรายปีจริงของคุณใน 20 ปีถัดมาจะใกล้เคียง 0% แต่หากคุณลงทุนในปี 1910 ผลตอบแทนรายปีจริงของคุณใน 20 ปีถัดมาจะอยู่ที่ประมาณ 7% ในทำนองเดียวกัน หากลงทุนในปลายปี 1929 ผลตอบแทนรายปีจะอยู่ที่ประมาณ 1% แต่หากลงทุนในฤดูร้อนปี 1932 ผลตอบแทนรายปีจะสูงถึง 10%

ความแตกต่างของผลตอบแทนที่มหาศาลนี้ย้ำอีกครั้งถึงความสำคัญของประสิทธิภาพตลาดโดยรวม (Beta) เมื่อเทียบกับทักษะการลงทุน (Alpha) คุณอาจถามว่า "ฉันควบคุมไม่ได้ว่าตลาดจะไปทางไหน แล้วสิ่งนี้สำคัญอย่างไร?"

มันสำคัญเพราะมันเป็นการปลดปล่อย มันปลดปล่อยคุณจากความกดดันที่ "ต้องเอาชนะตลาด" และทำให้คุณสามารถมุ่งความสนใจไปที่สิ่งที่ควบคุมได้จริง แทนที่จะรู้สึกกังวลว่าตลาดไม่ฟังคำสั่งคุณ ลองมองว่ามันเป็นสิ่งหนึ่งที่คุณไม่ต้องกังวล มองว่ามันเป็นตัวแปรที่คุณไม่จำเป็นต้องปรับให้เหมาะสม เพราะคุณไม่สามารถปรับให้เหมาะสมได้เลย

แล้วคุณควรปรับให้เหมาะสมอะไรแทน? ปรับให้เหมาะสมอาชีพของคุณ อัตราการออม สุขภาพ ครอบครัว ฯลฯ ในระยะยาวของชีวิต การสร้างคุณค่าในด้านเหล่านี้มีความหมายมากกว่าการดิ้นรนหาผลตอบแทนส่วนเกินไม่กี่เปอร์เซ็นต์ในพอร์ตการลงทุนของคุณ

ลองคำนวณง่ายๆ การขึ้นเงินเดือน 5% หรือการเปลี่ยนอาชีพเชิงกลยุทธ์หนึ่งครั้ง สามารถเพิ่มรายได้ตลอดชีวิตของคุณได้หกหลักหรือมากกว่า ในทำนองเดียวกัน การรักษาสุขภาพให้ดีก็เป็นการจัดการความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพ ซึ่งสามารถป้องกันค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ในอนาคตได้อย่างมาก และการให้เวลากับครอบครัว เป็นการสร้างแบบอย่างที่ถูกต้องสำหรับอนาคตของพวกเขา ประโยชน์จากการตัดสินใจเหล่านี้เกินกว่าผลตอบแทนที่นักลงทุนส่วนใหญ่คาดหวังจากการพยายามเอาชนะตลาด

ในปี 2026 จงมุ่งความสนใจไปที่สิ่งที่ถูกต้อง ไล่ตาม Beta ไม่ใช่ Alpha