บทสัมภาษณ์ล่าสุดของทอม ลี: เราอยู่ใน "ซูเปอร์ไซเคิล" ที่ถูกเข้าใจผิด

วิดีโอ: Fundstrat

รวบรวม/เรียบเรียงโดย: ยูลิยา, PANews

ในยุคที่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มีมุมมองต่อตลาดอย่างระมัดระวังหรือแม้กระทั่งมองโลกในแง่ร้าย ทอม ลี ประธานและนักกลยุทธ์อาวุโสของ BitMine ได้ออกแถลงการณ์เชิงบวกที่แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง ในการสัมภาษณ์กับ Fundstrat ครั้งนี้ ทอม ลี ได้เจาะลึกถึงวัฏจักรเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน ซูเปอร์ไซเคิล AI การเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นในตลาด ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ และแนวโน้มในอนาคตของสินทรัพย์คริปโต ทอม ลี เชื่อว่า ตลาดกำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อสำคัญของ "ซูเปอร์ไซเคิล" และการที่นักลงทุนประเมินสัญญาณเศรษฐกิจมหภาค เส้นอัตราผลตอบแทน ตรรกะของเงินเฟ้อ และวัฏจักรอุตสาหกรรม AI ผิดพลาด กำลังนำไปสู่ความไม่สมดุลของระบบ เขาไม่เพียงแต่คาดการณ์ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะแตะระดับ 7,000 ถึง 7,500 จุดภายในสิ้นปีนี้ แต่ยังชี้ให้เห็นว่า Ethereum และ Bitcoin พร้อมที่จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง PANews ได้รวบรวมและเรียบเรียงบทสัมภาษณ์นี้

เราอยู่ใน "ซูเปอร์ไซเคิล" ที่ถูกเข้าใจผิด

พิธีกร: ทอม ยินดีต้อนรับครับ มาทบทวนกันหน่อย: ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้นกว่า 80% และคุณก็เป็นหนึ่งในไม่กี่คนที่ยังคงมองในแง่ดีอยู่เสมอ ในความคิดเห็นของคุณ นักวิเคราะห์และฝ่ายขาลง 90% ตั้งแต่ปี 2023 ถึง 2024 และแม้กระทั่งปีนี้ ผิดพลาดตรงไหนกันแน่?

ทอม ลี: 80% ของการซื้อขายส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับสภาพแวดล้อมมหภาค ในช่วงสามปีที่ผ่านมา นักลงทุนเกือบทั้งหมดถือว่าตัวเองเป็น "เทรดเดอร์มหภาค" แต่พวกเขากลับทำผิดพลาดสำคัญสองประการ

• ประการแรก พวกเขาพึ่งพาธรรมชาติ "เชิงวิทยาศาสตร์" ของเส้นอัตราผลตอบแทนมากเกินไป เมื่อเส้นอัตราผลตอบแทนกลับหัว ทุกคนจะสันนิษฐานว่าเป็นสัญญาณของภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่ดังที่เราได้อธิบายไว้ใน Fundstrat การกลับหัวนี้เกิดจากการคาดการณ์เงินเฟ้อ อัตราเงินเฟ้อระยะสั้นที่สูงหมายถึงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น แต่ในระยะยาวแล้วอัตราผลตอบแทนจะลดลง ซึ่งเป็นสาเหตุที่แท้จริงของเส้นอัตราผลตอบแทนกลับหัว
• ประการที่สอง คนรุ่นเราไม่เคยประสบกับภาวะเงินเฟ้ออย่างแท้จริง ดังนั้น ทุกคนจึงใช้ภาวะ "เงินเฟ้อพร้อมๆ กัน" ของทศวรรษ 1970 เป็นแม่แบบ โดย ไม่ตระหนักว่าเราไม่มีเงื่อนไขที่ยุ่งยากที่จะทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่ยั่งยืนเช่นนั้นในปัจจุบัน

ด้วยเหตุนี้ ผู้คนจึงมองโครงสร้างเป็นขาลง โดยเชื่อว่า "เส้นโค้งกลับหัวหมายถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำแบบชะงักงัน (stagflation) ใกล้จะเกิดขึ้น" พวกเขามองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าบริษัทต่างๆ กำลังปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจอย่างมีพลวัตแบบเรียลไทม์ เพื่อรับมือกับภาวะเงินเฟ้อและนโยบายรัดเข็มขัดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วกลับสร้างผลกำไรที่ยอดเยี่ยม ในตลาดหุ้น เวลาคือเพื่อนที่ดีที่สุดของบริษัทที่ยอดเยี่ยม และเป็นศัตรูตัวฉกาจของบริษัทธรรมดาๆ ไม่ว่าจะเป็นในช่วงที่มีภาวะเงินเฟ้อหรือตลาดกระทิง นี่คือความจริงที่ไม่อาจปฏิเสธได้

พิธีกร: ผมสังเกตว่าคุณคิดว่าสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันค่อนข้างคล้ายกับปี 2022 ซึ่งตอนนั้นแทบทุกคนกำลังเข้าสู่ภาวะตลาดหมี แต่ในตอนนี้ที่ความกังวลเกี่ยวกับตลาดกลับมาอีกครั้ง คุณกลับมีมุมมองเชิงบวกอีกครั้ง คุณคิดว่าความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุดที่ผู้คนมีต่อสถานการณ์ตลาดในปัจจุบันคืออะไร?

ทอม ลี: ผมคิดว่า สิ่งที่ยากที่สุดที่ผู้คนจะเข้าใจและเข้าใจได้คือ "ซูเปอร์ไซเคิล" เราเริ่มมีมุมมองเชิงบวกเชิงโครงสร้างในปี 2009 เพราะการวิจัยเกี่ยวกับวัฏจักรของเราบ่งชี้ว่าตลาดกระทิงระยะยาวกำลังเริ่มต้นขึ้น และในปี 2018 เราได้ระบุซูเปอร์ไซเคิลในอนาคตสองแบบ:

• คนรุ่นมิลเลนเนียล : พวกเขากำลังเข้าสู่ช่วงวัยทำงานหลัก ซึ่งจะเป็นแรงส่งสำคัญในอีก 20 ปีข้างหน้า
• ปัญหาการขาดแคลนแรงงานทั่วโลกในวัยทำงานหลัก : อาจฟังดูเป็นเรื่องธรรมดา แต่เป็นปัจจัยนี้เองที่ได้วางรากฐานให้กับการเติบโตของปัญญาประดิษฐ์ (AI)

เหตุใดจึงมีความแตกต่างพื้นฐานระหว่างยุค AI boom กับยุคฟองสบู่ดอทคอม?

ทอม ลี: เรากำลังอยู่ในช่วงบูมที่ขับเคลื่อนด้วย AI ซึ่งส่งผลให้ราคาสินทรัพย์ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง นี่เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน: ตั้งแต่ปี 1991 ถึง 1999 เกิดภาวะขาดแคลนแรงงาน และหุ้นเทคโนโลยีก็เฟื่องฟู ตั้งแต่ปี 1948 ถึง 1967 ก็เกิดภาวะขาดแคลนแรงงานในลักษณะเดียวกัน และหุ้นเทคโนโลยีก็เฟื่องฟูเช่นกัน บัดนี้กระแส AI กำลังวนเวียนซ้ำรอยแบบนี้

ปัญหาคือหลายคนมองว่าหุ้นที่มีอัตราส่วน Sharpe สูงเป็นฟองสบู่ และพยายามขายชอร์ตบริษัทอย่าง Nvidia แต่มุมมองนี้อาจลำเอียง พวกเขาลืมไปว่า อุตสาหกรรม AI ในปัจจุบันแตกต่างจากอินเทอร์เน็ตในยุค 90 อย่างสิ้นเชิง ย้อนกลับไป อินเทอร์เน็ตเป็นเพียง "การลงทุนอย่างบ้าคลั่ง" ในขณะที่ AI เป็น "การได้ประโยชน์จากฟังก์ชัน"

พิธีกร: หลายคนเปรียบเทียบความเฟื่องฟูของ AI ในปัจจุบันกับฟองสบู่ดอทคอมช่วงปลายทศวรรษ 1990 และถึงขั้นเปรียบเทียบ Nvidia กับ Cisco ในยุคนั้นด้วยซ้ำ คุณได้สัมผัสประสบการณ์ในยุคนั้นด้วยตัวเอง คุณคิดว่าความแตกต่างพื้นฐานระหว่างทั้งสองคืออะไร?

ทอม ลี: การเปรียบเทียบนี้น่าสนใจ แต่ก็มีข้อผิดพลาดพื้นฐานอยู่บ้าง วงจรชีวิตของค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนด้านโทรคมนาคม (Cisco) และ GPU (Nvidia) แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ผู้คนลืมไปแล้วว่าในช่วงปลายทศวรรษ 1990 แกนหลักของการขยายตัวของอุตสาหกรรมโทรคมนาคมคือการวางสายเคเบิลใยแก้วนำแสง ไม่ใช่อินเทอร์เน็ต ในเวลานั้น การใช้จ่ายด้านโทรคมนาคมในตลาดเกิดใหม่เชื่อมโยงกับการเติบโตของ GDP และความนิยมนี้ก็แพร่กระจายไปยังสหรัฐอเมริกา ทำให้บริษัทต่างๆ เช่น Quest ต้องเร่งวางสายเคเบิลใยแก้วนำแสงตามรางรถไฟและใต้ท้องถนน ขณะที่ Global Crossing ดำเนินการวางสายเคเบิลใต้น้ำทั่วโลก ปัญหาคืออินเทอร์เน็ตใช้ไฟเบอร์เหล่านี้เร็วกว่าที่วางไว้มาก โดย ในช่วงที่อินเทอร์เน็ตมีการใช้งานสูงสุด เกือบ 99% ของไฟเบอร์ทั้งหมดเป็น "ไฟเบอร์มืด" ที่ไม่ได้ใช้งาน

ปัจจุบัน สถานการณ์กลับตาลปัตรอย่างสิ้นเชิง ความต้องการชิป Nvidia ของตลาดยังคงแข็งแกร่ง โดยปัจจุบัน GPU ของ Nvidia ทำงานเต็มกำลังเกือบ 100% ให้การสนับสนุนอย่างทันท่วงทีและครบวงจรเพื่อตอบสนองความต้องการของตลาด อุปทานชิป Nvidia ยังห่างไกลจากความต้องการ แม้จะมีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 50% แต่ชิปทั้งหมดก็ขายหมดอย่างรวดเร็ว ปัจจุบันอุตสาหกรรมกำลังเผชิญกับข้อจำกัดสำคัญ 3 ประการ ได้แก่ อุปทานชิป Nvidia วัสดุซิลิคอนที่เกี่ยวข้อง และอุปทานพลังงาน ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันจำกัดความเร็วในการขยายตัวของตลาด ในขณะเดียวกัน ความก้าวหน้าอย่างรวดเร็วของเทคโนโลยี AI ก็เกินความคาดหมาย ทำให้ความต้องการฮาร์ดแวร์ยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายเงินทุนยังไม่ทันต่อแนวโน้มนี้ และอุตสาหกรรมโดยรวมยังคงอยู่ในภาวะขาดแคลน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การใช้จ่ายเงินทุน AI ยังคง "ล้าหลังกว่ากระบวนการสร้างสรรค์นวัตกรรม"

พยากรณ์ตลาดสิ้นปีและศักยภาพของสกุลเงินดิจิทัล

พิธีกร: คุณเคยพูดหลายครั้งแล้วว่าดัชนี S&P 500 อาจแตะ 7,000 หรือแม้กระทั่ง 7,500 จุดภายในสิ้นปีนี้ ในบรรดากลุ่มที่คุณมองในแง่ดีสำหรับตลาดสิ้นปีนี้ คุณคิดว่ากลุ่มไหนจะสร้างเซอร์ไพรส์ได้มากที่สุด

ทอม ลี: ประการแรก ความเชื่อมั่นของตลาดค่อนข้างมองในแง่ร้ายในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา การปิดทำการของรัฐบาลทำให้เงินไหลออกจากเศรษฐกิจชั่วคราว และการที่กระทรวงการคลังขาดการเบิกจ่ายทำให้เกิดภาวะขาดสภาพคล่อง ทำให้ตลาดหุ้นผันผวน เมื่อใดก็ตามที่ดัชนี S&P 500 ร่วงลง 2-3% หรือหุ้น AI ร่วงลง 5% ผู้คนจะระมัดระวังมากขึ้น ผมคิดว่าความเชื่อมั่นในตลาดขาขึ้นนั้นเปราะบางมาก ทุกคนรู้สึกว่าตลาดกำลังจะถึงจุดสูงสุด แต่ผมอยากจะเน้นย้ำประเด็นหนึ่งว่า เมื่อทุกคนคิดว่าถึงจุดสูงสุดแล้ว จุดสูงสุดก็จะเกิดขึ้นไม่ได้ ฟองสบู่ดอทคอมถึงจุดสูงสุดเพราะไม่มีใครคิดว่าหุ้นจะตก

ประการที่สอง คุณต้องจำไว้ว่าแม้ว่าตลาดจะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา แต่สถานะการลงทุนของนักลงทุนกลับเบ้อย่างรุนแรง ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการหุ้นพื้นฐานที่มีนัยสำคัญ ในเดือนเมษายนปีนี้ นักเศรษฐศาสตร์หลายท่านประกาศว่ากำลังเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอันเนื่องมาจากความกังวลเกี่ยวกับภาษีศุลกากร และนักลงทุนสถาบันต่างพากันซื้อขายตามไปด้วย ซึ่งเปรียบเสมือนการเตรียมพร้อมสำหรับตลาดหมีครั้งใหญ่ สถานะการลงทุนที่ผิดพลาดเช่นนี้ไม่สามารถแก้ไขได้ภายในเวลาเพียงหกเดือน

ตอนนี้เราเข้าสู่ช่วงปลายปีแล้ว ผู้จัดการกองทุนสถาบัน 80% มีผลงานต่ำกว่าดัชนีอ้างอิง ซึ่งเป็นผลงานที่แย่ที่สุดในรอบ 30 ปี พวกเขาเหลือเวลาอีกเพียง 10 สัปดาห์เท่านั้นที่จะชดเชย ซึ่งหมายความว่าพวกเขาจะต้องซื้อหุ้น

ดังนั้น ผมคิดว่าจะมีบางสิ่งบางอย่างเกิดขึ้นก่อนสิ้นปีนี้:

• ข้อตกลงด้าน AI เตรียมกลับมาแข็งแกร่งอีกครั้ง แม้ว่าจะมีอุปสรรคต่างๆ เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ แต่แนวโน้มในระยะยาวของ AI ยังคงไม่ได้รับผลกระทบ และคาดว่าบริษัทจะประกาศเรื่องสำคัญในมุมมองปี 2026
• หุ้นการเงินและหุ้นขนาดเล็ก: หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ซึ่งยืนยันว่าได้เข้าสู่วัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินแล้ว จะเป็นผลดีอย่างยิ่งต่อหุ้นการเงินและหุ้นขนาดเล็ก
• คริปโทเคอร์เรนซี: คริปโทเคอร์เรนซีมีความสัมพันธ์อย่างมากกับหุ้นเทคโนโลยี หุ้นการเงิน และหุ้นขนาดเล็ก ดังนั้น ผมเชื่อว่าเราพร้อมแล้วสำหรับการฟื้นตัวครั้งใหญ่ของคริปโทเคอร์เรนซี

เจ้าภาพ: เนื่องจากคุณได้กล่าวถึงสกุลเงินดิจิทัลแล้ว คุณคิดว่า Bitcoin จะไปถึงจุดไหนภายในสิ้นปีนี้?

Tom Lee: ความคาดหวังต่อ Bitcoin ลดลงบ้าง ส่วนหนึ่งเป็นเพราะราคา Bitcoin เริ่มทรงตัวในแนวข้าง และผู้ถือ Bitcoin รุ่นแรกๆ (OGs) บางรายก็เทขายเมื่อราคาทะลุ 100,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม Bitcoin ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่น้ำหนักต่ำกว่าราคาตลาดอย่างมาก ผมคิดว่า Bitcoin มีศักยภาพที่จะขึ้นไปแตะระดับสูงสุดที่ 100,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรืออาจถึง 200,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสิ้นปีนี้

แต่สิ่งที่ชัดเจนกว่าสำหรับผมคือความเป็นไปได้ที่ราคา Ethereum จะพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญก่อนสิ้นปีนี้ แม้แต่ Cathie Wood ก็ยังเคยเขียนไว้ว่า Stablecoin และโทเค็นทองคำกำลังกัดกร่อนความต้องการ Bitcoin ทั้ง Stablecoin และโทเค็นทองคำทำงานบนบล็อกเชนสัญญาอัจฉริยะอย่าง Ethereum นอกจากนี้ วอลล์สตรีทกำลังวางตำแหน่งตัวเองอย่างแข็งขัน โดย Larry Fink ซีอีโอของ BlackRock ตั้งเป้าที่จะแปลงทุกอย่างบนบล็อกเชนเป็นโทเค็น ซึ่งหมายความว่าความคาดหวังต่อการเติบโตของ Ethereum กำลังเพิ่มสูงขึ้น Mark Newton หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์เทคโนโลยีของเราเชื่อว่าราคาของ Ethereum อาจพุ่งสูงถึง 9,000 ถึง 12,000 ดอลลาร์ภายในเดือนมกราคม ผมคิดว่าการคาดการณ์นี้สมเหตุสมผล หมายความว่าราคาของ Ethereum จะเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าระหว่างนี้จนถึงสิ้นปีหรือมกราคม

อัตราเงินเฟ้อที่ประเมินสูงเกินไปและภูมิรัฐศาสตร์ที่จัดการได้

พิธีกร: คุณบอกว่าดัชนี Fear & Greed ปิดที่ 21 เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งอยู่ในช่วง "ความหวาดกลัวอย่างรุนแรง" เครื่องมือ CME FedWatch แสดงให้เห็นว่ามีโอกาส 70% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม คุณคิดว่าแรงกดดันด้านผลประกอบการนี้จะกระตุ้นให้เงินทุนจากสถาบันต่างๆ ไหลเข้าสู่คริปโตเคอร์เรนซีอย่าง Ethereum และ Bitcoin หรือไม่

ทอม ลี: ใช่ครับ ผมคิดอย่างนั้น ดัชนี S&P 500 ทำสถิติเติบโตสองหลักในช่วงสามปีที่ผ่านมา และในปีนี้อาจเติบโตเกิน 20% เลยทีเดียว ปลายปี 2022 แทบไม่มีใครมองบวกเลย ในเวลานั้น บุคคลที่มีฐานะร่ำรวยและกองทุนเฮดจ์ฟันด์ต่างแนะนำให้ลูกค้าเปลี่ยนไปลงทุนในเงินสดหรือสินทรัพย์ทางเลือก เช่น ไพรเวทอิควิตี้ ไพรเวทเลดดิ้ง และเวนเจอร์แคปิตอล แต่สินทรัพย์เหล่านี้กลับถูก S&P บดขยี้ "ความไม่สอดคล้อง" นี้กำลังส่งผลเสียต่อสถาบัน

ดังนั้น ปี 2569 ไม่ควรถูกมองว่าเป็นปีแห่งภาวะตลาดหมี นักลงทุนน่าจะหันกลับไปลงทุนในหุ้นที่มีการเติบโตสูงอย่าง Nvidia แทน เนื่องจากกำไรยังคงเติบโตมากกว่า 50%

ในขณะเดียวกัน ตลาดคริปโตก็จะได้รับประโยชน์เช่นกัน แม้ว่าโดยทั่วไปตลาดจะเชื่อว่าวัฏจักรสี่ปีของ Bitcoin ใกล้จะสิ้นสุดลงและการปรับฐานกำลังจะเกิดขึ้น แต่การประเมินนี้กลับมองข้ามสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค พวกเขาลืมไปว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย งานวิจัยของเราแสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่างดัชนีภาคการผลิตของ ISM และราคา Bitcoin นั้นสูงกว่าความสัมพันธ์ระหว่างนโยบายการเงิน เสียอีก Bitcoin ไม่น่าจะถึงจุดสูงสุดจนกว่าดัชนี ISM จะถึง 60

ปัจจุบัน ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีถูกจำกัดด้วยสภาพคล่องทางการเงินที่ไม่เพียงพอ คาดว่านโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสิ้นสุดลงในเดือนธันวาคม แต่ยังไม่มีสัญญาณการผ่อนคลายที่ชัดเจน ทำให้นักลงทุนเกิดความสับสน อย่างไรก็ตาม เมื่อปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคเหล่านี้มีความชัดเจนมากขึ้น คาดว่าตลาดคริปโทเคอร์เรนซีจะมีผลประกอบการที่ดีขึ้น

เจ้าภาพ: ในความคิดของคุณ ความเสี่ยงใดที่ถูกประเมินค่าสูงเกินจริงที่สุดในตลาดปัจจุบัน?

ทอม ลี: ผมคิดว่าความเสี่ยงที่ถูกประเมินสูงเกินจริงที่สุดคือ "การกลับตัวของเงินเฟ้อ" หลายคนเชื่อว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงินหรือการเติบโตของ GDP จะทำให้เกิดเงินเฟ้อ แต่เงินเฟ้อเป็นสิ่งที่ลึกลับ เราดำเนินนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายมาหลายปีโดยไม่มีเงินเฟ้อ ตอนนี้ตลาดแรงงานกำลังชะลอตัว ตลาดที่อยู่อาศัยกำลังอ่อนแอลง และไม่มีปัจจัยขับเคลื่อนหลักสามประการของเงินเฟ้อ ได้แก่ ที่อยู่อาศัย ต้นทุนแรงงาน และสินค้าโภคภัณฑ์ ที่กำลังเพิ่มขึ้น ผมยังได้ยินเจ้าหน้าที่เฟดคนหนึ่งพูดว่าเงินเฟ้อภาคบริการพื้นฐานกำลังเพิ่มขึ้น ซึ่งเราได้ตรวจสอบแล้วและพบว่าไม่ถูกต้องโดยสิ้นเชิง ปัจจุบันเงินเฟ้อภาคบริการพื้นฐานของ PCE อยู่ที่ 3.2% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 3.6% ดังนั้น มุมมองที่ว่าเงินเฟ้อกำลังแข็งแกร่งขึ้นจึงไม่ถูกต้อง

เจ้าภาพ: หากเกิดเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น เหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ สงคราม หรือปัญหาห่วงโซ่อุปทานที่ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น เหตุการณ์เหล่านี้จะกลายเป็นตัวแปรที่ทำให้คุณมองโลกในแง่ร้ายหรือไม่?

ทอม ลี: นั่นเป็นไปได้แน่นอนครับ ถ้าราคาน้ำมันสูงขึ้นมากพอ ก็อาจสร้างผลกระทบที่น่าตกใจได้ เมื่อมองย้อนกลับไปถึงผลกระทบทางเศรษฐกิจสามประการที่ไม่ได้เกิดจากเฟด ล้วนเป็นผลกระทบต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั้งสิ้น แต่หากน้ำมันจะกลายเป็นภาระหนักสำหรับครัวเรือน ราคาน้ำมันจะต้องพุ่งสูงขึ้นมาก อันที่จริง ความเข้มข้นของการใช้พลังงานของเศรษฐกิจได้ลดลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

ดังนั้น ราคาน้ำมันจะต้องขึ้นไปถึง 200 ดอลลาร์สหรัฐฯ ถึงจะทำให้เกิดความตกใจแบบนั้นได้ ก่อนหน้านี้เราเคยขึ้นไปเกือบ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ มาแล้ว แต่ก็ไม่ได้สร้างความตกใจอะไรนัก ราคาน้ำมันต้องเพิ่มขึ้นสามเท่า ฤดูร้อนที่ผ่านมา สหรัฐฯ ทิ้งระเบิดโรงงานนิวเคลียร์ของอิหร่าน และบางคนคาดการณ์ว่าสิ่งนี้จะทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงถึง 200 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่สุดท้ายแล้ว ราคาน้ำมันแทบไม่ผันผวนเลย

พิธีกร: ใช่ ภูมิรัฐศาสตร์ไม่เคยเป็นอุปสรรคระยะยาวต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ หรือตลาดหุ้นสหรัฐฯ เราเคยประสบกับภาวะช็อกเฉพาะพื้นที่ แต่ภูมิรัฐศาสตร์ก็ไม่เคยก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่แท้จริงหรือตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตกต่ำครั้งใหญ่

ทอม ลี: ถูกต้องที่สุดครับ ภูมิรัฐศาสตร์สามารถทำลายเศรษฐกิจที่ไม่มั่นคงได้ แต่ในสหรัฐอเมริกา คำถามสำคัญคือ กำไรของบริษัทจะพังทลายเพราะความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์หรือไม่? ถ้าไม่ เราไม่ควรใช้ภูมิรัฐศาสตร์เป็นเหตุผลหลักในการคาดการณ์ตลาดหมี

วิธีเอาชนะความกลัวและความโลภ

พิธีกร: ตลาดจะทำอย่างไร หากประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ ไม่ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดในเดือนธันวาคม?

ทอม ลี: ในระยะสั้น นี่จะเป็นข่าวร้าย อย่างไรก็ตาม แม้ว่าประธานพาวเวลล์จะทำหน้าที่ได้ดี แต่เขาไม่ได้รับความนิยมในรัฐบาลชุดปัจจุบัน หากเขาไม่ลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ทำเนียบขาวอาจเร่งแผนการเปลี่ยนประธานเฟด เมื่อเปลี่ยนประธานเฟดแล้ว อาจเกิด "เฟดเงา" ขึ้น และ "เฟดเงา" คนใหม่นี้จะกำหนดนโยบายการเงินของตนเอง ดังนั้น ผมไม่คิดว่าผลกระทบด้านลบจะยาวนานนัก เพราะประธานคนใหม่อาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับเสียงจากคนในเฟด และวิธีการดำเนินนโยบายการเงินอาจเปลี่ยนแปลงไป

พิธีกร: ฉันมีเพื่อนหลายคนที่ถือเงินสดมาตั้งแต่ปี 2022 และตอนนี้กำลังตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก กลัวว่าตลาดจะสูงเกินไปและจะพลาดโอกาสอีกมากมาย คุณมีคำแนะนำอะไรสำหรับสถานการณ์นี้บ้างคะ

ทอม ลี: นั่นเป็นคำถามที่ดีมาก เพราะหลายคนกำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ เมื่อนักลงทุนขายหุ้น พวกเขาจำเป็นต้องตัดสินใจสองอย่าง คือ ขาย และเมื่อใดควรกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้งในราคาที่ดีกว่า หากพวกเขาไม่สามารถกลับเข้าสู่ตลาดได้อย่างมีกลยุทธ์ การขายแบบตื่นตระหนกอาจทำให้พลาดโอกาสรับผลตอบแทนทบต้นระยะยาว นักลงทุนควรหลีกเลี่ยงการขายแบบตื่นตระหนกเนื่องจากความผันผวนของตลาด เพราะ ทุกวิกฤตการณ์ในตลาดคือโอกาสในการลงทุน ไม่ใช่เวลาที่จะขาย

ประการที่สอง สำหรับนักลงทุนที่พลาดโอกาสในตลาด ขอแนะนำให้ค่อยๆ กลับสู่ตลาดโดยใช้วิธีการ "เฉลี่ยต้นทุนดอลลาร์" แทนที่จะลงทุนแบบก้อนเดียว แนะนำให้แบ่งการลงทุนออกเป็น 12 เดือนหรือมากกว่า โดยลงทุนเป็นเปอร์เซ็นต์คงที่ในแต่ละเดือน วิธีนี้ แม้ตลาดจะปรับตัวลดลง การซื้อแบบเป็นชุดๆ จะให้ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนที่ดีกว่า ควรหลีกเลี่ยงการรอให้ตลาดปรับตัวก่อนเข้าลงทุน เนื่องจากนักลงทุนหลายรายมีมุมมองเช่นนี้ ซึ่งอาจนำไปสู่การพลาดโอกาสในอนาคต

พิธีกร: คุณมองบทบาทของนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันอย่างไร? บางคนเชื่อว่าตลาดกระทิงนี้ถูกขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก

ทอม ลี: ผมต้องการแก้ไขความเข้าใจผิดที่พบบ่อย นั่นคือ นักลงทุนรายย่อยไม่ได้ให้ผลตอบแทนดีกว่านักลงทุนสถาบันในตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่มีมุมมองการลงทุนระยะยาว นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากลงทุนในหุ้นโดยพิจารณาจากมุมมองระยะยาว ซึ่งทำให้คาดการณ์การเคลื่อนไหวของตลาดได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้น ในทางกลับกัน นักลงทุนสถาบันที่ต้องการให้ผลตอบแทนดีกว่านักลงทุนรายอื่นในระยะสั้น มักจะให้ความสำคัญกับการจับจังหวะตลาดมากกว่า และอาจมองข้ามมูลค่าระยะยาวของหุ้นบางตัว ใครก็ตามที่ลงทุนในตลาดด้วยมุมมองระยะยาว ถือเป็น "นักลงทุนที่ชาญฉลาด" และนักลงทุนประเภทนี้มักกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มนักลงทุนรายย่อยมากกว่า

พิธีกร: หลายคนคิดว่าบริษัทอย่าง Palantir ที่มีอัตราส่วน P/E สูงถึงสามหลักนั้นแพงเกินไป ในสถานการณ์ใดบ้างที่คุณคิดว่าอัตราส่วน P/E สูงถึงสามหลักยังคงเหมาะสมสำหรับนักลงทุนระยะยาว

ทอม ลี: ฉันแบ่งบริษัทออกเป็นสองประเภท: ประเภทแรกประกอบด้วยบริษัทที่ไม่ทำกำไรแต่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ที่ 100 (ประมาณ 40% ของบริษัทจดทะเบียน 4,000 แห่งนอกตลาดหลัก) และส่วนใหญ่ถือเป็นการลงทุนที่ไม่ดี

วงกลมที่ 2 ประกอบด้วยบริษัทที่มี N=1:

1. บริษัทเหล่านี้กำลังวางรากฐานสำหรับเรื่องราวระยะยาวอันยิ่งใหญ่ และด้วยเหตุนี้จึงไม่สร้างกำไรในขณะนี้

2. ผู้ก่อตั้งสร้างตลาดใหม่ๆ อย่างต่อเนื่อง ทำให้กระแสกำไรในปัจจุบันไม่สามารถสะท้อนถึงอนาคตได้

Tesla และ Palantir เป็นตัวอย่าง พวกเขาสมควรได้รับมูลค่าที่สูงมาก เพราะคุณกำลังลดมูลค่าอนาคตของพวกเขา หากคุณยืนกรานที่จะจ่ายเพียง 10 เท่าของ P/E สำหรับ Tesla คุณจะพลาดโอกาสดีๆ ในช่วงเจ็ดหรือแปดปีที่ผ่านมา คุณต้องมีแนวคิดที่แตกต่างเพื่อค้นหาบริษัทที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัวและขับเคลื่อนโดยผู้ก่อตั้งเหล่านี้

บทเรียนที่ได้รับและคำแนะนำขั้นสุดท้าย

พิธีกร: หลายคนบอกว่าการฟื้นตัวครั้งนี้กระจุกตัวอยู่ในหุ้นบางตัวมากเกินไป เช่น Nvidia ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงภาวะฟองสบู่ คุณเห็นด้วยกับมุมมองนี้หรือไม่

ทอม ลี: ปัญญาประดิษฐ์เป็นธุรกิจที่ต้องขยายขนาด ซึ่งหมายความว่าคุณต้องลงทุนมหาศาล คุณและผมไม่สามารถผลิตสินค้าที่สามารถแข่งขันกับ OpenAI ได้ในโรงรถ

การขยายขนาดอุตสาหกรรมก็เหมือนกับพลังงานหรือธนาคาร มีบริษัทน้ำมันรายใหญ่เพียงแปดแห่งในโลก หากมีคนบอกว่าน้ำมันเป็นธุรกิจที่มีลักษณะเป็นวัฏจักร เพราะมีเพียงแปดบริษัทในโลกที่ซื้อน้ำมัน เราก็จะมองว่ามันไร้สาระ เพราะคุณต้องมีขนาดใหญ่พอที่จะขุดเจาะน้ำมันได้ AI ก็เช่นเดียวกัน มันเป็นธุรกิจที่ต้องขยายขนาด นั่นคือสิ่งที่ภูมิทัศน์ตลาดในปัจจุบันแสดงให้เห็น เราคาดหวังให้ Nvidia จัดการกับบริษัทขนาดเล็กหลายพันแห่งหรือไม่? ผมอยากให้พวกเขาทำงานกับบริษัทขนาดใหญ่ที่สามารถให้ผลลัพธ์และรับประกันความยั่งยืนทางการเงินมากกว่า ดังนั้น ผมคิดว่าการรวมศูนย์ในปัจจุบันมีความสมเหตุสมผล

เจ้าภาพ: แม้ว่าคุณจะทำงานในอุตสาหกรรมนี้มานานกว่าสี่สิบปีแล้ว บทเรียนที่สำคัญที่สุดที่ตลาดสอนคุณเป็นการส่วนตัวในช่วงสองปีที่ผ่านมาคืออะไร?

ทอม ลี: สองปีที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า "การตีความ/ความเข้าใจผิดร่วมกันที่คลาดเคลื่อน" สามารถคงอยู่ต่อไปได้เป็นเวลานาน ดังที่เราได้กล่าวไปแล้วในตอนต้น หลายคนเชื่อมั่นอย่างยิ่งในภาวะเศรษฐกิจถดถอยเนื่องจากเส้นกราฟรายได้กลับหัว แม้ว่าข้อมูลของบริษัทจะไม่สนับสนุนก็ตาม พวกเขาเลือกที่จะเชื่อในความเชื่อที่ยึดติดในตัวเอง ดังนั้น บริษัทต่างๆ จึงระมัดระวังมากขึ้นและปรับกลยุทธ์ แต่ผลกำไรยังคงยอดเยี่ยม บ่อยครั้งเมื่อข้อมูลขัดแย้งกับมุมมองของพวกเขา ผู้คนมักจะเลือกที่จะเชื่อในความเชื่อของตนเองมากกว่าที่จะเชื่อในข้อมูล

ทัศนคติเชิงบวกของ Fundstrat เกิดจากความคิดอิสระของเรา เรายึดติดอยู่กับผลประกอบการ และท้ายที่สุดแล้วข้อมูลผลประกอบการก็พิสูจน์ทุกอย่าง หลายคนเรียกเราว่า "กระทิงตลอดกาล" แต่ตัวผลประกอบการเองก็ "เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง" แล้วจะพูดอะไรได้อีกล่ะ? เราเพียงแค่ใช้ข้อมูลชุดอื่นที่เป็นตัวขับเคลื่อนราคาหุ้นในที่สุด

สิ่งสำคัญคือต้องแยกแยะระหว่าง "ความเชื่อมั่น" กับ "ความดื้อรั้น " ความดื้อรั้นคือการเชื่อว่าตัวเองฉลาดกว่าตลาด ส่วนความเชื่อมั่นคือการยึดมั่นในสิ่งที่ถูกต้อง จำไว้ว่าต่อหน้าคนเก่งๆ ในห้อง คุณจะทำได้แค่ผลลัพธ์ปานกลางเท่านั้น

พิธีกร: ปีเตอร์ ลินช์ กล่าวว่า "เงินที่สูญเสียไประหว่างรอการแก้ไขนั้นมากกว่าเงินที่สูญเสียไประหว่างการแก้ไขนั้นเอง" คุณมีความคิดเห็นอย่างไร?

ทอม ลี: มีผู้เชี่ยวชาญการลงทุนแบบสวนกระแสอยู่บ้างในตลาด เช่น ปีเตอร์ ลินช์, เดวิด เทปเปอร์ และสแตน ดรักเคนมิลเลอร์ ที่เก่งในการตัดสินใจอย่างเด็ดขาดเมื่อตลาดซบเซา ยกตัวอย่างเช่น Nvidia เมื่อราคาหุ้นร่วงลงไป 8 ดอลลาร์ หลายคนกลัวที่จะซื้อหุ้น และการร่วงลง 10% แต่ละครั้งก็ยิ่งทำให้นักลงทุนลังเลมากขึ้น ทอม ลี เชื่อว่าความดื้อรั้นที่เกิดจากอารมณ์มักเกิดจากการขาดความเชื่อมั่นอย่างแน่วแน่ มากกว่าการตัดสินใจอย่างมีเหตุผล

พิธีกร: คุณจะอธิบายปฏิกิริยาทางอารมณ์มากกว่าปฏิกิริยาพื้นฐานที่นักลงทุนจำนวนมากแสดงออกมาเมื่อตลาดตกได้อย่างไร

ทอม ลี: นี่เป็นปัญหาเชิงพฤติกรรม คำว่า "วิกฤต" ประกอบด้วย "อันตราย" และ "โอกาส" คนส่วนใหญ่มักมุ่งเน้นไปที่อันตรายเฉพาะในช่วงวิกฤตเท่านั้น เมื่อตลาดตกต่ำ ผู้คนมักจะคิดถึงแต่ความเสี่ยงต่อพอร์ตการลงทุน หรือคิดว่า "โอ้พระเจ้า ฉันคงพลาดอะไรบางอย่างไปแน่ๆ เพราะไอเดียดีๆ ที่ฉันเชื่อมั่นควรจะเพิ่มขึ้นทุกวัน"

แต่ในความเป็นจริง พวกเขาควรมองว่านี่เป็นโอกาส เพราะตลาดมักเปิดโอกาสให้เสมอ วิกฤตภาษีศุลกากรในช่วงเดือนกุมภาพันธ์ถึงเมษายนปีนี้เป็นตัวอย่างที่ดี หลายคนคิดไปไกลกว่านั้น คิดว่าเรากำลังจะเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย หรือทุกอย่างจบสิ้นแล้ว แต่พวกเขากลับมองเห็นแต่อันตราย ไม่ใช่โอกาส

ยิ่งไปกว่านั้น ความรู้สึกและอคติทางการเมืองยังส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการรับรู้ของตลาด ผลสำรวจความเชื่อมั่นของผู้บริโภคก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า 66% ของผู้ตอบแบบสอบถามสนับสนุนพรรคเดโมแครต และผู้ตอบแบบสอบถามเหล่านี้มีปฏิกิริยาเชิงลบต่อเศรษฐกิจมากกว่า อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นยังไม่ตระหนักถึงความแตกต่างในความเกี่ยวข้องทางการเมืองนี้ บริษัทและตลาดมีความเป็นอิสระจากมุมมองทางการเมือง นักลงทุนจำเป็นต้องก้าวข้ามความรู้สึกและอคติทางการเมือง ปัจจัยด้าน "ทัศนคติของแฟนคลับ" และความภาคภูมิใจในตนเองในการลงทุนอาจนำไปสู่อคติในการตัดสินใจ ตัวอย่างเช่น นักลงทุนอาจมีแนวโน้มที่จะเดิมพันกับบริษัทที่ตนชื่นชอบ หรือรู้สึกมั่นใจเมื่อราคาหุ้นสูงขึ้น และรู้สึกหงุดหงิดเมื่อราคาหุ้นตก แม้แต่เครื่องจักรก็ไม่สามารถขจัดอคติได้อย่างสมบูรณ์ เนื่องจากการออกแบบยังคงรักษาลักษณะนิสัยของมนุษย์ ไว้ เพื่อให้รับมือกับอิทธิพลเหล่านี้ได้ดีขึ้น นักลงทุนจำเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่ซูเปอร์ไซเคิลและแนวโน้มระยะยาว เช่น ภารกิจของ Nvidia หรือ Palantir ในด้านปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งศักยภาพในระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลงแม้ราคาหุ้นจะผันผวนในระยะสั้น

พิธีกร: สุดท้ายนี้ หากคุณต้องอธิบายตลาดหุ้นในช่วง 12 เดือนข้างหน้าในประโยคเดียว คุณจะพูดว่าอย่างไร?

ทอม ลี: ผมคงจะบอกว่า "คาดเข็มขัดนิรภัยของคุณให้แน่น"

เพราะถึงแม้ว่าตลาดหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในช่วงหกปีที่ผ่านมา แต่เราก็ยังเจอกับภาวะตลาดหมีอยู่ถึงสี่ครั้ง ซึ่งหมายความว่าเราจะเจอภาวะตลาดหมีเกือบทุกปี ซึ่งจะทดสอบความมุ่งมั่นของคุณ ดังนั้นผมคิดว่าทุกคนต้องเตรียมตัวให้พร้อม เพราะปีหน้าก็คงไม่ต่างกัน จำไว้ว่าในปี 2025 เราเคยเจอภาวะตลาดตกต่ำถึง 20% แต่สุดท้ายกลับได้กำไร 20% ตลอดทั้งปี ดังนั้น จำไว้ว่า เหตุการณ์แบบนี้อาจเกิดขึ้นอีกได้อย่างแน่นอน

เจ้าภาพ: นอกจากนี้ คุณมีคำแนะนำอะไรสำหรับผู้มาใหม่ที่เข้าสู่ตลาดหลังปี 2023 และไม่เห็นการปรับฐานครั้งใหญ่ที่แท้จริงหรือไม่?

ทอม ลี: ตอนแรกก็รู้สึกดีนะเวลาที่ตลาดกำลังขึ้น แต่จะมีช่วงเวลาที่ยาวนานและเจ็บปวดรออยู่ข้างหน้า และคุณจะตั้งคำถามกับตัวเอง แต่ช่วงเวลานั้นเองที่คุณต้องการความมุ่งมั่นและความเชื่อมั่นมากที่สุด เพราะ คุณสามารถทำเงินได้มากกว่าจากการลงทุนในช่วงขาลง มากกว่าการพยายามเทรดในช่วงขาขึ้น

แบ่งปันไปที่: