หมายเหตุเพิ่มเติมเกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey: เบื้องหลังความสำเร็จอันยิ่งใหญ่ เราควรสร้างสมดุลระหว่างผลประโยชน์ของ "คริปโตเคอร์เรนซี" และ "หุ้น" อย่างไร?
- 核心观点：Web3企业上市是治理挑战起点。
- 关键要素：
- HashKey股价上市后表现平淡。
- 其股价与生态代币HSK定价逻辑不同。
- 面临信息披露与利益冲突等合规难题。
- 市场影响：为Web3企业治理提供关键范例。
- 时效性标注：长期影响。
เมื่อวันที่ 17 ธันวาคม 2025 เสียงระฆังดังขึ้นที่ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง ซึ่งเป็นการประกาศเข้าจดทะเบียนของ HashKey Group แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแห่งแรกที่ได้รับใบอนุญาตในฮ่องกง
Crypto Salad ได้รับข้อความมากมายบนแพลตฟอร์ม โดยหวังว่าเราจะสามารถพูดคุยกันได้ ว่าการจดทะเบียนบริษัท Web3 ในฮ่องกงนั้นมีความหมายอย่างไร และบ่งชี้ถึงอนาคตที่สดใสสำหรับบริษัท Web3 ในฮ่องกงเช่นเดียวกับ Coinbase หรือไม่
ก่อนที่จะมองไปถึงอนาคต เราอยากจะชี้แจงความเข้าใจผิดที่พบบ่อยอย่างหนึ่ง นั่นคือ การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของเส้นทางความสำเร็จ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทในกลุ่ม Web3 การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ ความท้าทายในอนาคตของ HashKey จะไม่จำกัดอยู่แค่การอธิบายเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการได้รับการยอมรับอีกต่อไป แต่จะครอบคลุมประเด็นเชิงปฏิบัติที่กว้างขวางกว่ามาก
ตัวอย่างเช่น ในเรื่องของราคาหุ้น สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจและนโยบายในปัจจุบันไม่เอื้ออำนวย หุ้น HashKey เข้าจดทะเบียนในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ โดยในช่วงแรกราคาหุ้นทรงตัวอยู่เหนือราคา IPO แต่ก็ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ปิดที่ราคาใกล้เคียงกับราคาเสนอขาย หรืออาจต่ำกว่าเล็กน้อย ในช่วงไม่กี่วันถัดมา ราคาหุ้นส่วนใหญ่ผันผวนอยู่ต่ำกว่าราคาเสนอขาย โดยมีการดีดตัวขึ้นบ้างเป็นครั้งคราว แต่ก็ไม่นาน โดยรวมแล้ว ดูเหมือนว่าตลาดไม่ได้รีบซื้อเพราะความสำเร็จในการ IPO แต่รอที่จะดูว่าบริษัทมีผลการดำเนินงานจริงอย่างไรก่อนที่จะตัดสินใจว่าจะซื้อหรือไม่ หรือคุ้มค่ากับราคาหรือไม่
เมื่อเทียบกับ Coinbase แล้ว ผลการดำเนินงานของหุ้น Coinbase ขึ้นอยู่กับสิ่งเดียวเป็นส่วนใหญ่ นั่น คือ มีผู้ค้าในตลาดหรือไม่ เมื่อตลาดคึกคัก ปริมาณการซื้อขายจะเพิ่มขึ้น ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมสูงขึ้น และรายได้และกำไรจะสะท้อนให้เห็นในงบการเงินทันที ซึ่งส่งผลต่อราคาหุ้นโดยธรรมชาติ ดังนั้น ตลาดจึงมักมอง Coinbase ในมุมมอง "หุ้นวัฏจักร" หรือ "หุ้นแพลตฟอร์มการซื้อขาย" มากกว่า
อย่างไรก็ตาม HashKey ไม่ใช่บริษัทที่พึ่งพารายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไปแล้ว ด้วยเหตุผลหลายประการที่ทราบกันดี บริษัทจึงมีลักษณะเป็นแพลตฟอร์มที่ครอบคลุมซึ่งดำเนินงานภายใต้กรอบการกำกับดูแล ได้แก่ การซื้อขาย การดูแลรักษา การจัดการสินทรัพย์ บริการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และธุรกิจสำหรับสถาบัน การเติบโตของบริษัทเป็นไปอย่างช้าๆ และเส้นทางการสร้างรายได้นั้นยาวนาน ทำให้ไม่น่าจะสร้างผลกำไรจำนวนมากได้ในทันทีจากแนวโน้มตลาดเพียงอย่างเดียว ดังนั้น หลักการประเมินมูลค่าของ Coinbase จึงไม่สามารถนำมาใช้กับ HashKey ได้โดยตรง
อย่างไรก็ตาม ปัญหาบางอย่างไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าบริษัทบริหารจัดการได้ดีแค่ไหน แต่ขึ้นอยู่กับลักษณะเฉพาะตัวของบริษัทเอง ตัวอย่างเช่น ในฐานะบริษัท Web3 ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ HashKey ไม่เพียงแต่มีหุ้นที่ซื้อขายได้ในตลาดหลักทรัพย์เท่านั้น แต่ยังมีโทเค็นระบบนิเวศของตนเอง (HSK) อีกด้วย
แม้ว่า HashKey จะระบุในหนังสือชี้ชวนว่า HSK เป็นเพียงโทเค็นก๊าซที่ใช้ชำระค่าธรรมเนียมการคำนวณและการทำธุรกรรมบน HashKey และความผันผวนของราคาโทเค็นนั้นแยกต่างหากจากราคาหุ้นของบริษัทจดทะเบียนทั้งในทางกฎหมายและโครงสร้าง แต่ จะสร้างสมดุลที่ยั่งยืนระหว่างกลไกการกำหนดราคาในตลาดทั้งสองนี้ได้อย่างไร: "ราคาหุ้น" และ "ราคาโทเค็น"? ท้ายที่สุดแล้ว นี่คือเรื่องราวในตลาดการเงินที่แตกต่างกันสองแบบ ตรรกะการกำกับดูแลที่แตกต่างกันสองแบบ และแม้แต่ความคาดหวังของนักลงทุนที่แตกต่างกันอย่างมาก บริษัทใดก็ตามที่นำระบบนิเวศโทเค็นของตนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ย่อมหลีกเลี่ยงปัญหานี้ไม่ได้
วันนี้เราอยากจะหยิบยกประเด็นนี้ขึ้นมาและแบ่งปันมุมมองของเรา
ในบริบทของบริษัทแบบดั้งเดิม ราคาหุ้น เป็นตัวชี้วัดที่ค่อนข้างชัดเจนและครอบคลุม: มันรวบรวมความสามารถในการสร้างรายได้ โครงสร้างต้นทุน ความเสี่ยง คุณภาพการกำกับดูแล และความคาดหวังทางเศรษฐกิจมหภาคของบริษัทไว้ในราคาที่สามารถซื้อขายได้ ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าตลาดมีความเป็นเหตุเป็นผลหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าข้อกำหนดพื้นฐานของตลาดหลักทรัพย์ในด้านข้อมูลและความรับผิดชอบนั้นแน่นอน: บริษัทจดทะเบียนจำเป็นต้องเปิดเผยข้อมูลอย่างต่อเนื่อง ข้อมูลการดำเนินงานที่ตรวจสอบได้ โครงสร้างการกำกับดูแลที่ค่อนข้างมั่นคง และภาระผูกพันทางกฎหมายที่ชัดเจนต่อนักลงทุน ดังนั้น ข้อกำหนดสำหรับบริษัทจดทะเบียนจึงไม่ใช่ว่าธุรกิจของพวกเขาจะต้องไม่ผันผวน แต่การเปิดเผยข้อมูลและขอบเขตความเสี่ยงต้องมีความชัดเจนเพียงพอ ทำให้นักลงทุนสามารถตัดสินใจได้ภายในกรอบที่เปรียบเทียบได้—นั่นคือ สามารถคาดการณ์ได้ค่อนข้างแม่นยำ
ราคาของโทเค็นนั้น แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง แม้จะไม่พูดถึงว่าโทเค็นมีลักษณะของหลักทรัพย์หรือไม่ จากมุมมองของกลไกการกำหนดราคาในตลาด ความสัมพันธ์ระหว่างราคาของโทเค็นกับ "บริษัท" นั้นไม่สูงนัก ปัจจัยที่มีอิทธิพลต่อราคาของโทเค็นมากที่สุดคืออิทธิพลของตัวแปรภายนอก เช่น เรื่องราว ความคาดหวังของตลาด โครงสร้างสภาพคล่อง และที่สำคัญที่สุดคือ ความเชื่อมั่นของตลาด
ดังนั้น ราคาหุ้นและราคาสกุลเงินจึงอิงตามหลักการกำหนดราคาที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง
ตอนนี้ การเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey ได้นำแนวทางทั้งสองนี้มาบรรจบกัน และเราสามารถจินตนาการถึงความขัดแย้งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้บางประการได้ นั่นคือ ตลาดหลักทรัพย์ต้องการให้บริษัทต่างๆ ทำให้ความไม่แน่นอนโปร่งใสและควบคุมได้ ในขณะที่ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีนั้นคุ้นเคยกับการเปลี่ยนความไม่แน่นอนให้กลายเป็นเรื่องราวและความผันผวนเสียเอง การหาจุดสมดุลจึงกลายเป็นปัญหาที่ยากจะแก้ไข
สำหรับ HashKey สิ่งที่ท้าทายที่สุดมักไม่ใช่การดำเนินธุรกิจ แต่เป็นการ "ปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างต่อเนื่อง" HashKey ได้ใช้วิธีการที่ซับซ้อนต่างๆ เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับ "แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือน" ในเขตอำนาจศาลต่างๆ (ดูบทความ "ทำไม HashKey จึงสามารถเป็นหุ้นคริปโตตัวแรกในฮ่องกงได้?" ในบัญชี WeChat อย่างเป็นทางการของ Crypto Law) ปัจจุบัน ในฐานะบริษัทจดทะเบียน HashKey ต้องเผชิญกับข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า และกฎการจดทะเบียนหลักทรัพย์
การเปิดเผยข้อมูล เป็นหัวใจสำคัญของการปฏิบัติตามกฎระเบียบของบริษัทจดทะเบียน ตามกฎระเบียบที่เกี่ยวข้อง บริษัทจดทะเบียนต้องรับประกันความเป็นธรรม ความทันเวลา และความถูกต้องของการเปิดเผยข้อมูลสำคัญ อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์ทางธุรกิจของ Web3 ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีดำเนินการตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ ด้วยการเผยแพร่ข้อมูลที่รวดเร็วมาก และตลาดได้ปรับตัวให้เข้ากับความเร็วนี้แล้ว การเพิ่มพันธมิตรในระบบนิเวศ การติดตั้งโหนดบนบล็อกเชน หรือการอัปเดตโปรโตคอลทางเทคนิค ถือเป็นข้อมูลสำคัญหรือไม่? จำเป็นต้องเปิดเผยหรือไม่ และควรเปิดเผยอย่างไร? ประการที่สอง หากบริษัทจดทะเบียนยังไม่ได้ระงับการซื้อขายหรือออกประกาศใดๆ ในขณะที่เปิดเผยข้อมูล บริษัทจะเผชิญกับการรั่วไหลของข้อมูลภายในหรือถูกจัดว่ามีส่วนร่วมในการกระทำผิดทางการตลาดหรือไม่? คำถามสำคัญอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง ได้แก่:
- ประการแรก มีความขัดแย้งทางผลประโยชน์หรือไม่? เป็นไปได้หรือไม่ที่จะเสียสละผลประโยชน์ของนักลงทุนในตลาดอื่นเพื่อรักษาระดับความคาดหวังของตลาดหนึ่ง? ตัวอย่างเช่น เมื่อตัดสินใจเกี่ยวกับการแบ่งปันผลกำไร บริษัทควรเพิ่มเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้นเพื่อกระตุ้นราคาหุ้น หรือควรเพิ่มการซื้อคืนโทเค็นเพื่อพยุงราคาเหรียญ?
- ประการที่สอง มีความเสี่ยงที่จะถูกเข้าใจผิดว่าเป็นการปั่นตลาดหรือไม่? แม้จะไม่มีเจตนาแอบแฝง แต่ก็อาจส่งผลกระทบในทางที่ไม่เหมาะสมได้ พนักงานของ HashKey ทุกคนถือโทเค็น HSK เนื่องจากพนักงานสามารถเข้าถึงข้อมูลสำคัญที่ยังไม่เปิดเผยเนื่องจากตำแหน่งของพวกเขา สิ่งนี้จะส่งผลกระทบต่อราคาตลาดของ HSK หรือไม่?
ปัญหาเหล่านี้ไม่สามารถโทษ HashKey ได้อย่างแท้จริง เพราะไม่มีบริษัท Web3 ใดที่จะออกแบบกลไกการกำกับดูแลโดยเริ่มต้นจาก "การป้องกันความขัดแย้ง" ในฐานะผู้บุกเบิกในอุตสาหกรรม HashKey จึงต้องแก้ไขปัญหาที่ละเอียดอ่อนและซับซ้อนเหล่านี้ให้ได้
แล้ว HashKey จะสร้าง "ความสมดุล" ระหว่างสกุลเงินดิจิทัลและหุ้นได้อย่างไร?
Crypto Law เชื่อว่าเป้าหมายไม่ใช่การที่ราคาจะขึ้นหรือลงพร้อมกัน แต่เป็นการที่ราคาทั้งสองสร้างความเชื่อมั่นภายในกฎเกณฑ์ของตนเอง
เมื่อพูดถึงความสมดุลระหว่างสกุลเงินดิจิทัลและหุ้น หลายคนมักคิดไปเองโดยไม่รู้ตัวว่า ทั้งสองควรส่งเสริมซึ่งกันและกันและเติบโตไปพร้อมกัน หรืออย่างน้อยก็ไม่ควรฉุดรั้งกันลง อย่างไรก็ตาม จากมุมมองทางกฎหมายและการกำกับดูแล ความสมดุลที่ยั่งยืนอย่างแท้จริงไม่ได้หมายถึง "การเคลื่อนไหวของราคาที่เหมือนกัน" แต่หมายถึง "กฎระเบียบที่เหมือนกัน" กล่าวคือ ราคาหุ้นควรได้รับการตีความภายใต้กรอบการเปิดเผยข้อมูลและการกำกับดูแลของตลาดหลักทรัพย์ และราคาสกุลเงินดิจิทัลควรได้รับการตีความภายใต้กรอบความโปร่งใสและความคาดหวังของระบบนิเวศในตลาดคริปโต บริษัทต่างๆ ต้องมั่นใจว่าพวกเขาจะไม่แกว่งไปมาระหว่างสองกรอบนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า กล่าวอีกนัยหนึ่ง บริษัทไม่จำเป็นต้องสัญญาว่าราคาสกุลเงินดิจิทัลหรือราคาหุ้นจะเป็นเท่าใด สิ่งที่พวกเขาต้องสัญญาคือการจัดการเชิงสถาบันที่มั่นคงสำหรับการเปิดเผยข้อมูลและขอบเขตพฤติกรรมที่สามารถทนต่อความรู้สึกในระยะสั้น ภาวะช็อกด้านสภาพคล่อง และความผันผวนของเรื่องราวได้
จากมุมมองนี้ การเสนอขายหุ้น IPO ของ HashKey มีความสำคัญต่อบริษัท Web3 มากกว่าแค่การ "เข้าสู่ตลาดทุนกระแสหลัก" มันแสดงให้เห็นถึงการเติบโตอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ของรูปแบบองค์กรใหม่: รูปแบบที่ต้องรักษาความเร็วในการสร้างนวัตกรรมและการจัดการระบบนิเวศของธุรกิจ Web3 ในขณะเดียวกันก็ต้องบรรลุโครงสร้างการกำกับดูแลที่ตรวจสอบได้ เปิดเผยได้ และมีความรับผิดชอบ ภายใต้กรอบของกฎหมายบริษัทและกฎหมายหลักทรัพย์
สิ่งที่อุตสาหกรรมควรจับตามองอย่างแท้จริงไม่ใช่ผลการดำเนินงานของราคาหุ้นหรือสกุลเงินดิจิทัล ณ จุดใดจุดหนึ่ง แต่เป็นการที่บริษัทต่างๆ สามารถพิสูจน์ได้หรือไม่ว่า เมื่อตรรกะของตลาดสองชุดอยู่ร่วมกัน พวกเขายังคงสามารถบริหารจัดการความเสี่ยง จัดสรรความรับผิดชอบ และรักษาความไว้วางใจด้วยระบบและขอบเขตที่สอดคล้องกัน หากทำได้เช่นนี้ ความตึงเครียดระหว่างสกุลเงินดิจิทัลและราคาหุ้นจะไม่หายไป แต่จะกลายเป็นโครงสร้างที่สามารถอยู่ร่วมกันได้ในระยะยาว แทนที่จะเป็นระเบิดเวลาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่อาจระเบิดได้ทุกเมื่อ
ดังนั้น เราจึงอยากกล่าวว่า พลังที่ยิ่งใหญ่มาพร้อมกับความรับผิดชอบที่ยิ่งใหญ่ เราขอขอบคุณ HashKey ที่เป็นบริษัทแรกที่กล้าเสี่ยงและเผชิญกับแรงกดดันเหล่านี้อย่างตรงไปตรงมา และเราหวังว่า HashKey จะสามารถนำเสนอโซลูชัน เป็นแบบอย่างให้กับบริษัท Web3 อื่นๆ และก้าวขึ้นเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมอย่างแท้จริง
หมายเหตุพิเศษ: บทความนี้เป็นผลงานต้นฉบับของทีมงาน CryptoShaLaw และเป็นเพียงมุมมองส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำหรือคำปรึกษาทางกฎหมายในเรื่องใด ๆ หากต้องการขออนุญาตพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อเราเป็นการส่วนตัวเพื่อขออนุญาต: shajunlvshi
