มุมมองใหม่เกี่ยวกับวัฏจักร 4 ปีของคริปโตเคอร์เรนซี: ผมถามผู้เชี่ยวชาญมากประสบการณ์ 7 ท่านว่า ตอนนี้เราอยู่ในขั้นตอนไหนแล้ว?

บทความต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้เขียน | ติงดัง ( @XiaMiPP )

ในช่วงสิบแปดปีหลังจากการกำเนิดของบิตคอยน์ ทฤษฎี "วัฏจักรสี่ปี" กลายเป็นเหมือนรากฐานความเชื่อในตลาดสกุลเงินดิจิทัล การลดลงครึ่งหนึ่งของบิตคอยน์ การหดตัวของอุปทาน การเพิ่มขึ้นของราคา และฤดูกาลของอัลท์คอยน์—เรื่องราวเหล่านี้ไม่เพียงแต่ใช้อธิบายวัฏจักรตลาดกระทิงและตลาดหมีหลายครั้งในประวัติศาสตร์เท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อการบริหารจัดการตำแหน่งของนักลงทุน อัตราการระดมทุนของโครงการ และแม้กระทั่งความเข้าใจเรื่อง "เวลา" ของอุตสาหกรรมทั้งหมดด้วย

อย่างไรก็ตาม หลังจากเหตุการณ์ Halving ในเดือนเมษายน 2024 ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นเพียงจาก 60,000 ดอลลาร์ไปสู่ราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 126,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นที่น้อยกว่าในเหตุการณ์ Halving ครั้งก่อนๆ มาก สกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ก็อ่อนค่าลง และสภาพคล่องในระดับมหภาคและตัวแปรด้านนโยบายกลายเป็นปัจจัยที่อ่อนไหวต่อตลาดมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการเข้ามาของ ETF แบบ Spot, กองทุนสถาบัน และเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมาก คำถามหนึ่งที่ถูกหยิบยกขึ้นมาพูดคุยซ้ำแล้วซ้ำเล่าก็คือ:

วัฏจักร 4 ปี ยังคงใช้ได้จริงในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่?

ด้วยเหตุนี้ เราจึงได้เชิญผู้เชี่ยวชาญอาวุโส 7 ท่านในแวดวงคริปโตเคอร์เรนซีมาร่วมสนทนาในหัวข้อที่ก้าวข้ามทั้งแง่ดีและแง่ร้าย รวมถึงการคาดการณ์ตลาดขาขึ้นและขาลง ผู้เชี่ยวชาญเหล่านั้นได้แก่:

• เจสัน | ผู้ก่อตั้งกองทุน NDV: ก่อนหน้านี้รับผิดชอบด้านการลงทุนในจีนของสำนักงานบริหารสินทรัพย์ของครอบครัวโจ ไซ ผู้ก่อตั้งอาลีบาบา โดยมีส่วนร่วมทั้งในตลาดหลักและตลาดรอง สไตล์การลงทุนของเขาผสมผสานความเข้มงวดของตลาดหลักเข้ากับสภาพคล่องของตลาดรอง กองทุนแรกของเขาสร้างผลตอบแทนรวมประมาณ 275% ภายใน 23 เดือน ขายออกไปหมดแล้ว และเนื่องจากเป็นกองทุนเปิด จึงรับประกันได้ว่านักลงทุนทุกคนได้รับผลกำไร
• เย่ ซู | หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง ArkStream Capital: ในช่วงแปดปีที่ผ่านมา เขาได้ลงทุนในบริษัทและโครงการต่างๆ มากกว่า 100 แห่ง รวมถึง Aave, Filecoin และ Ethena และเป็นนักลงทุนสถาบันที่ติดตามกระแสความนิยม
• แจ็ค ยี่ | ผู้ก่อตั้ง Liquid Capital: เขาให้ความสำคัญกับตำแหน่งการลงทุนด้วยเงินจริงและกลยุทธ์การซื้อขาย โดยเน้นย้ำถึงคุณค่าของการจัดสรรสินทรัพย์หลัก สเตเบิลคอยน์ และระบบนิเวศของการแลกเปลี่ยนในแต่ละช่วงของวัฏจักร
• เจมส์ | ผู้ก่อตั้ง DFG: ปัจจุบันบริหารจัดการสินทรัพย์กว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เขาเป็นนักลงทุนรายแรกๆ ในบริษัทต่างๆ เช่น LedgerX, Ledger, Coinlist และ Circle และยังเป็นนักลงทุนและผู้สนับสนุนรายแรกๆ ของโปรโตคอลต่างๆ เช่น Bitcoin, Ethereum, Solana และ Uniswap อีกด้วย
• โจแอนนา เหลียง | หุ้นส่วนผู้ก่อตั้งกองทุน Jsquare: ผู้ประกอบการและนักลงทุนรุ่นหลังทศวรรษ 1990 ปัจจุบันบริหารจัดการสินทรัพย์กว่า 200 ล้านดอลลาร์ และดำเนินงานกองทุน LP เฉพาะกิจมูลค่า 50 ล้านดอลลาร์ เธอได้ลงทุนในโครงการที่มีชื่อเสียงหลายโครงการ รวมถึง Pudgy Penguins, Circle, Amber Group และ Render Network
• บรูซ | ผู้ก่อตั้ง MSX: ด้วยประสบการณ์ในอุตสาหกรรมเหมืองแร่ เขาประเมินผลกำไรในระยะยาวและขอบเขตความเสี่ยงของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีโดยพิจารณาจากต้นทุนการขุด ผลตอบแทนตามวัฏจักร และความเติบโตของอุตสาหกรรม
• CryptoPainter | นักวิเคราะห์ข้อมูลคริปโต: ใช้ข้อมูลบนบล็อกเชนและตัวชี้วัดทางเทคนิคเป็นเครื่องมือหลัก ร่วมกับลักษณะเฉพาะของวัฏจักรในอดีต เพื่อประเมินขั้นตอนของตลาดและจุดเปลี่ยนของแนวโน้มในเชิงปริมาณ

1. "วัฏจักรสี่ปี" ที่เรากำลังพูดถึงนี้คืออะไรกันแน่?

ก่อนที่จะอภิปรายว่าวงจรนี้ "ล้มเหลว" หรือไม่ เราจำเป็นต้องชี้แจงข้อสมมติฐานหนึ่งก่อน:

"วัฏจักรสี่ปี" ที่เรากำลังพูดถึงนั้น หมายถึงอะไรกันแน่?

จากผลการสัมภาษณ์ส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่า วัฏจักร 4 ปีแบบดั้งเดิมนั้นขับเคลื่อนหลักๆ โดยการลดรางวัลการขุดบล็อกของ Bitcoin ลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งเกิดขึ้นประมาณทุกๆ 4 ปี การลดลงครึ่งหนึ่งหมายถึงการลดลงของอุปทานใหม่ การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของนักขุด และให้การสนับสนุนระยะยาวสำหรับศูนย์กลางราคา นี่คือส่วนสำคัญและมีพื้นฐานทางคณิตศาสตร์มากที่สุดในเรื่องราว "วัฏจักร 4 ปี"

อย่างไรก็ตาม แขกรับเชิญบางท่านได้นำวัฏจักรของคริปโตเคอร์เรนซีมาผนวกเข้ากับกรอบการเงินที่กว้างขึ้น เจสัน ผู้ก่อตั้ง NDV เชื่อว่าวัฏจักร 4 ปีนั้นแท้จริงแล้วเป็นแบบจำลองที่ขับเคลื่อนด้วย วัฏจักรทางการเมืองและสภาพคล่อง มากกว่าที่จะเป็นเพียงรูปแบบรหัสการลดลงครึ่งหนึ่ง ช่วงเวลา 4 ปีที่กล่าวถึงนั้นทับซ้อนกับวัฏจักรการเลือกตั้งของสหรัฐฯ และอัตราการปล่อยสภาพคล่องโดยธนาคารกลางทั่วโลก ก่อนหน้านี้ ผู้คนมองเฉพาะการลดลงครึ่งหนึ่ง โดยพิจารณาว่าเป็นตัวแปรเดียว เนื่องจากจำนวนบิตคอยน์ใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในแต่ละวัฏจักรนั้นมีจำนวนมาก แต่ในปัจจุบัน ด้วยการอนุมัติ ETF แบบสปอต บิตคอยน์ได้เข้าสู่หมวดหมู่สินทรัพย์มหภาคแล้ว ความเร็วในการขยายตัวของงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ และการเติบโตของ M2 ทั่วโลกเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดวัฏจักรอย่างแท้จริง ดังนั้น ในมุมมองของเขา วัฏจักร 4 ปีจึงเป็นวัฏจักรของสภาพคล่องของสกุลเงินเฟียตโดยพื้นฐานแล้ว หากพิจารณาเฉพาะผลกระทบด้านอุปทานในเชิงคณิตศาสตร์แล้ว วงจรของ BTC ในครั้งนี้ (2024-2028) จะเพิ่มเหรียญเพียง 600,000 เหรียญ ซึ่งน้อยเกินไปเมื่อเทียบกับจำนวนเหรียญที่ออกในปัจจุบันประมาณ 19 ล้านเหรียญ แรงกดดันในการขายเพิ่มเติมที่น้อยกว่า 60 พันล้านดอลลาร์นั้น วอลล์สตรีทจะสามารถรับมือได้อย่างง่ายดาย

II. ความสม่ำเสมอ หรือเรื่องเล่าที่เกิดขึ้นจริงตามที่คาดหวัง?

เมื่อแนวคิดหนึ่งได้รับการยืนยันซ้ำๆ และเผยแพร่อย่างกว้างขวาง มักจะพัฒนาจาก "กฎ" ไปสู่ "ฉันทามติ" และต่อไปเป็นเรื่องเล่า เรื่องเล่านี้เองก็มีอิทธิพลต่อพฤติกรรมของตลาด ดังนั้น คำถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ก็คือ วัฏจักรสี่ปีนี้เป็นกฎทางเศรษฐกิจที่มีอยู่จริงอย่างเป็นรูปธรรม หรือเป็นเพียงเรื่องเล่าในตลาดที่ผู้คนเชื่อร่วมกันและจึงเกิดขึ้นจริงอย่างต่อเนื่อง?

ในส่วนของสาเหตุของวัฏจักรสี่ปีนั้น ผู้ให้สัมภาษณ์ส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าเป็น ผลมาจากการรวมกันของกลไกเชิงวัตถุและเรื่องราวของตลาด แต่จะมีแรงผลักดันหลักที่แตกต่างกันเกิดขึ้นในแต่ละช่วงเวลา

อย่างที่ CryptoPainter ชี้ให้เห็น วงจร 4 ปีนั้นมีความสำคัญอย่างมากในช่วงแรกๆ ที่ผู้ขุดทองผลิตทองคำได้จำนวนมาก อย่างไรก็ตาม วงจรการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานนี้มีผลกระทบในระดับเล็กน้อยอย่างชัดเจน ในทางทฤษฎีแล้ว ในแต่ละรอบของการลดลงครึ่งหนึ่ง ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอุปสงค์และอุปทานที่เกิดจากเหตุการณ์การลดลงครึ่งหนึ่งนั้นก็จะลดลงครึ่งหนึ่งเช่นกัน ดังนั้น เปอร์เซ็นต์การเพิ่มขึ้นในแต่ละตลาดกระทิงจึงแสดงให้เห็นถึงการลดลงแบบลอการิทึม สามารถคาดการณ์ได้ว่าวงจรการลดลงครึ่งหนึ่งครั้งต่อไปจะมีผลกระทบต่อราคาน้อยลง เจสันยังชี้ให้เห็นว่าเมื่อขนาดของตลาดเพิ่มขึ้น ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงด้านอุปทานแบบง่ายๆ ก็จะลดลง วงจรปัจจุบันนั้นขึ้นอยู่กับการทำนายที่เกิดขึ้นจริงด้วยตนเองของสภาพคล่องมากกว่า

โจแอนนา เหลียง ผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนของ Jsquare Fund กล่าวเสริมจากมุมมองพฤติกรรมตลาดว่า วัฏจักร 4 ปีนั้นส่วนใหญ่เป็นไปตามกลไกตลาดโดยธรรมชาติ เนื่องจากโครงสร้างการมีส่วนร่วมของนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อยเปลี่ยนแปลงไป ความสำคัญสัมพัทธ์ของนโยบายเศรษฐกิจมหภาค สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ สภาพคล่อง และเหตุการณ์การลดลงครึ่งหนึ่งของผลตอบแทนพันธบัตรจึงเปลี่ยนแปลงไปในแต่ละวัฏจักร ในเกมที่มีพลวัตนี้ วัฏจักร 4 ปีจึงไม่ใช่ "กฎเหล็ก" อีกต่อไป แต่เป็นเพียงหนึ่งในหลายปัจจัยที่มีอิทธิพล ในมุมมองของเธอ เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา จึงไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ที่ตลาดจะทำลายรูปแบบวัฏจักร 4 ปี หรือแม้กระทั่งพุ่งทะยานขึ้นสู่ "ซูเปอร์ไซเคิล"

โดยรวมแล้ว ความเห็นพ้องต้องกันในหมู่ผู้เข้าร่วมงานคือ แม้ว่าวัฏจักร 4 ปีจะมีพื้นฐานอุปสงค์และอุปทานที่แข็งแกร่งในระยะเริ่มต้น แต่เมื่ออิทธิพลของผู้ขุดในตลาดลดลงและ Bitcoin ค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่การจัดสรรสินทรัพย์ วัฏจักรจึงกำลังเปลี่ยนจากการถูกขับเคลื่อนด้วยกลไกที่แข็งแกร่งไปสู่ผลลัพธ์ของการผสมผสานระหว่างเรื่องราว พฤติกรรม และปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาค วัฏจักรปัจจุบันอาจค่อยๆ เปลี่ยนจากการถูกขับเคลื่อนด้วย "ข้อจำกัดที่เข้มงวด" ไปสู่การถูกขับเคลื่อนด้วย "ความคาดหวังที่ยืดหยุ่น"

ประการที่สาม ผลกำไรในรอบนี้ชะลอตัวลงอย่างมาก นี่เป็นการลดลงตามธรรมชาติของวัฏจักร หรือถูก "บดบัง" ด้วยพลังของ ETF และกองทุนสถาบันหรือไม่?

ในประเด็นนี้ แขกรับเชิญเกือบทั้งหมดให้ความเห็นไปในทิศทางเดียวกันค่อนข้างชัดเจน นั่นคือ นี่เป็น ผลลัพธ์ตามธรรมชาติของผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่ลดลง มากกว่าจะเป็นความล้มเหลวอย่างฉับพลันของ วัฏจักร ตลาดที่กำลังเติบโตใดๆ ก็ตามจะประสบกับกระบวนการผลตอบแทนที่ลดลง ในขณะที่มูลค่าตลาดของ Bitcoin ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง การเพิ่มขึ้นแต่ละครั้งต้องอาศัยการไหลเข้าของเงินทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างทวีคูณ ดังนั้นการลดลงของผลตอบแทนจึงเป็นกฎธรรมชาติอย่างหนึ่ง

จากมุมมองนี้ ข้อเท็จจริงที่ว่า "การเพิ่มขึ้นไม่มากเท่ากับก่อนหน้านี้" แท้จริงแล้วเป็นผลลัพธ์ที่สอดคล้องกับตรรกะในระยะยาว

แต่การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่านั้นมาจากโครงสร้างของตลาดเอง

โจแอนนา เหลียง เชื่อว่าความแตกต่างที่สำคัญที่สุดระหว่างวัฏจักรนี้กับวัฏจักรก่อนๆ อยู่ที่การเข้ามาของกองทุน ETF และกองทุนสถาบันตั้งแต่เนิ่นๆ ในวัฏจักรที่แล้ว ราคา Bitcoin ที่ทำสถิติสูงสุดนั้นส่วนใหญ่เกิดจากสภาพคล่องเพียงเล็กน้อยจากนักลงทุนรายย่อย แต่ในวัฏจักรนี้ เงินทุน ETF กว่า 50 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องทั้งก่อนและหลังการลดลงครึ่งหนึ่ง (halving) ซึ่งช่วยดูดซับแรงกระแทกจากอุปทานก่อนที่จะเกิดขึ้นจริง ส่งผลให้ราคาเพิ่มขึ้นกระจายออกไปในช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น แทนที่จะกระจุกตัวอยู่ที่การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากการลดลงครึ่งหนึ่ง

แจ็ค ยี่ กล่าวเสริมเพิ่มเติมจากมุมมองของมูลค่าตลาดและความผันผวนว่า เมื่อบิตคอยน์มีมูลค่าถึงระดับล้านล้านดอลลาร์ การลดลงของความผันผวนเป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้จากการที่มันกลายเป็นสินทรัพย์กระแสหลัก ในช่วงแรกๆ ที่มูลค่าตลาดมีขนาดเล็กกว่า การไหลเข้าของเงินทุนสามารถนำไปสู่การเติบโตแบบทวีคูณได้อย่างง่ายดาย อย่างไรก็ตาม ในขนาดปัจจุบัน แม้แต่การเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าก็ต้องใช้เงินทุนใหม่จำนวนมหาศาล

เจมส์ ผู้ก่อตั้ง DFG มองว่าการลดลงครึ่งหนึ่งของรางวัลการขุด (halving) เป็น "ตัวแปรที่ยังคงมีอยู่ แต่มีความสำคัญน้อยลง" ในมุมมองของเขา การลดลงครึ่งหนึ่งในอนาคตจะเป็นเพียง ตัวกระตุ้นรอง และสิ่งที่กำหนดแนวโน้มอย่างแท้จริงคือการไหลเวียนของเงินทุนจากสถาบัน การตระหนักถึงความต้องการที่แท้จริง เช่น RWA และสภาพแวดล้อมสภาพคล่องในระดับมหภาค

อย่างไรก็ตาม บรูซ ผู้ก่อตั้ง MSX ไม่เห็นด้วยทั้งหมด เขาเชื่อว่าการลดลงครึ่งหนึ่งจะเพิ่มต้นทุนการผลิตของ Bitcoin และ ต้นทุนนั้นจะยังคงเป็นข้อจำกัดด้านราคาในระยะยาว แม้ว่าอุตสาหกรรมจะเติบโตเต็มที่และผลตอบแทนโดยรวมลดลง การลดลงครึ่งหนึ่งก็ยังคงส่งผลดีต่อราคาผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้น เพียงแต่ไม่ใช่ในรูปแบบของการผันผวนของราคาอย่างรุนแรง

โดยสรุปแล้ว แขกผู้ร่วมงานไม่เชื่อว่า "ผลกำไรที่ลดลง" เกิดจากปัจจัยเพียงอย่างเดียว คำอธิบายที่สมเหตุสมผลกว่าคือ ผลกระทบส่วนเพิ่มของการลดลงครึ่งหนึ่งกำลังลดลง ในขณะที่กองทุน ETF และกองทุนสถาบันกำลังเปลี่ยนแปลงจังหวะและรูปแบบของการก่อตัวของราคา นี่ไม่ได้หมายความว่าการลดลงครึ่งหนึ่งล้มเหลว แต่หมายความว่าตลาดไม่ได้มุ่งเน้นไปที่จุดเติบโตอย่างรวดเร็วเพียงจุดเดียวซึ่งมีศูนย์กลางอยู่ที่การลดลงครึ่งหนึ่งอีกต่อไป

ประการที่สี่ ขณะนี้เราอยู่ในขั้นตอนใด?

หากการอภิปรายก่อนหน้านี้เน้นไปที่ว่าโครงสร้างวัฏจักรยังคงเป็นจริงอยู่หรือไม่ คำถามนี้ก็ย่อมมีความเกี่ยวข้องมากกว่าอย่างเห็นได้ชัด: จากมุมมองปัจจุบัน เราอยู่ในตลาดกระทิง ตลาดหมี หรือช่วงเปลี่ยนผ่านบางอย่างที่ยังไม่มีชื่อเรียกที่ถูกต้องกันแน่?

ประเด็นนี้เองที่ผู้ให้สัมภาษณ์มีความเห็นไม่ตรงกันอย่างเห็นได้ชัดที่สุด

บรูซ ผู้ก่อตั้ง MSX ค่อนข้างมองโลกในแง่ร้าย โดยเชื่อว่าขณะนี้เราอยู่ในช่วงเริ่มต้นของตลาดหมีตามปกติ แม้ว่าผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ยังไม่ยอมรับการสิ้นสุดของตลาดกระทิงก็ตาม การประเมินของเขาอิงจาก โครงสร้างต้นทุนและผลตอบแทนพื้นฐาน ในรอบก่อนหน้านี้ ต้นทุนการขุด Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 20,000 ดอลลาร์ โดยราคาสูงสุดอยู่ที่ 69,000 ดอลลาร์ ส่งผลให้กำไรของผู้ขุดสูงถึงเกือบ 70% อย่างไรก็ตาม ในรอบนี้ ต้นทุนการขุดหลังการลดลงครึ่งหนึ่งอยู่ที่เกือบ 70,000 ดอลลาร์ และแม้ว่าราคาจะแตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 126,000 ดอลลาร์ กำไรก็อยู่ที่เพียงเล็กน้อยกว่า 40% เท่านั้น บรูซเชื่อว่าในอุตสาหกรรมที่มีมาเกือบ 20 ปี ผลตอบแทนที่ลดลงในแต่ละรอบเป็นเรื่องปกติ แตกต่างจากปี 2020-2021 รอบนี้มีเงินทุนใหม่ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI มากกว่าตลาดคริปโตเคอร์เรนซีอย่างมีนัยสำคัญ อย่างน้อยในตลาดอเมริกาเหนือ กองทุนที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่กระตือรือร้นที่สุดยังคงกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มหุ้นปัญญาประดิษฐ์ (AI) ของสหรัฐฯ

การประเมินของ CryptoPainter นั้นเอนเอียงไปทางมุมมองทางเทคนิคและข้อมูลอย่างชัดเจน เขาเชื่อว่าตลาดปัจจุบันยังไม่ได้เข้าสู่ตลาดหมีตามวัฏจักรที่แท้จริง แต่ได้เข้าสู่ตลาดหมีทางเทคนิคแล้ว โดยตัวชี้วัดสำคัญคือ การทะลุลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 สัปดาห์ (MA50) ใน แต่ละสัปดาห์ ตลาดกระทิงสองครั้งที่ผ่านมาต่างก็ประสบกับตลาดหมีทางเทคนิคในภายหลัง แต่ไม่ได้หมายความว่าวัฏจักรจะสิ้นสุดลงทันที ตลาดหมีตามวัฏจักรที่แท้จริงมักต้องการภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกิดขึ้นพร้อมกันในระดับมหภาคเพื่อยืนยัน ดังนั้น เขาจึงอธิบายช่วงปัจจุบันว่าเป็น "ช่วงทดลอง": โครงสร้างทางเทคนิคอ่อนแอลง แต่สภาวะเศรษฐกิจมหภาคยังไม่ได้ให้คำตัดสินขั้นสุดท้าย เขาเน้นย้ำว่าอุปทานรวมของ Stablecoin ยังคงเติบโต และเมื่อ Stablecoin หยุดเติบโตเป็นระยะเวลานาน (มากกว่าสองเดือน) ตลาดหมีก็จะได้รับการยืนยัน

ในทางตรงกันข้าม แขกรับเชิญหลายท่านยังคงเอนเอียงไปทางมุมมอง ที่ว่า วัฏจักรดังกล่าวเริ่มไร้ประสิทธิภาพแล้ว และตลาดกำลังอยู่ในช่วงกลางถึงปลายของภาวะปรับฐานของตลาดกระทิง โดยมีความเป็นไปได้สูงที่จะเข้าสู่ช่วงการเคลื่อนไหวขึ้นที่ผันผวนหรือตลาดกระทิงที่ชะลอ ตัว การวิเคราะห์ของเจสันและเย่ซูนั้นอิงจากสภาพคล่องมหภาคโลก ในมุมมองของพวกเขา ปัจจุบันสหรัฐฯ แทบไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากชะลอการปล่อยแรงกดดันด้านหนี้สินอย่างเข้มข้นผ่านการผ่อนคลายทางการเงิน วัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่งเริ่มต้น และ "ก๊อก" สภาพคล่องยังไม่ถูกปิด ดังนั้น ตราบใดที่ M2 ทั่วโลกยังคงขยายตัว สินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซีซึ่งเป็นเหมือนฟองน้ำที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่องมากที่สุด จะไม่หยุดแนวโน้มขาขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น พวกเขายังกล่าวว่า สัญญาณตลาดหมีที่แท้จริงคือเมื่อธนาคารกลางเริ่มกระชับสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญ หรือเมื่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงในเศรษฐกิจจริงนำไปสู่ภาวะขาดสภาพคล่อง ปัจจุบัน ตัวชี้วัดเหล่านี้ไม่ได้แสดงความผิดปกติใดๆ ในทางตรงกันข้าม กลับบ่งชี้ว่าสภาพคล่องพร้อมที่จะถูกปล่อยออกมา นอกจากนี้ จากมุมมองของเลเวอเรจในตลาด หากปริมาณสัญญาคงค้างเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดสูงเกินไป โดยปกติแล้วจะเป็นสัญญาณของการปรับฐานในระยะสั้น แต่ไม่ใช่สัญญาณของตลาดหมี

แจ็ค อี้ เชื่อว่าวอลล์สตรีทและสถาบันการเงินกำลังปรับโครงสร้างระบบการเงินใหม่โดยใช้บล็อกเชน ทำให้โครงสร้างสินทรัพย์มีความเสถียรมากขึ้น ไม่ผันผวนมากเหมือนในยุคแรกๆ ที่นักลงทุนรายย่อยครองตลาด นอกจากนี้ ด้วยการเปลี่ยนแปลงประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ การปรับลดอัตราดอกเบี้ย และนโยบายคริปโตที่เอื้ออำนวยที่สุดในประวัติศาสตร์ ความผันผวนในปัจจุบันจะถูกมองว่าเป็นเพียงความผันผวนในวงกว้างในอนาคต และในระยะกลางถึงระยะยาวจะเป็นตลาดกระทิง

ความขัดแย้งนั้นอาจเป็นลักษณะที่แท้จริงที่สุดของขั้นตอนนี้ ความคิดเห็นของผู้ให้สัมภาษณ์ของเราเป็นเพียงตัวอย่างเล็กๆ แม้จะไม่สมบูรณ์แบบก็ตาม บางคนยืนยันว่าตลาดเป็นขาลง ในขณะที่บางคนกำลังรอข้อมูลเพื่อหาคำตอบสุดท้าย แต่คนส่วนใหญ่น่าจะเชื่อว่าทฤษฎีวัฏจักร 4 ปีนั้นใช้การไม่ได้แล้ว

ที่สำคัญกว่านั้นคือ มันไม่ใช่กรอบการทำงานเดียว หรือแม้แต่กรอบการทำงานหลัก ในการทำความเข้าใจตลาดอีกต่อไป ความสำคัญของการลดลงครึ่งหนึ่งของรางวัลการขุด จังหวะเวลา และความเชื่อมั่นกำลังได้รับการประเมินใหม่ ในขณะที่สภาพคล่องในระดับมหภาค โครงสร้างตลาด และคุณลักษณะของสินทรัพย์กำลังกลายเป็นตัวแปรที่สำคัญยิ่งขึ้น

V. ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนตลาดกระทิงอย่างต่อเนื่อง: จากตลาดกระทิงที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ความรู้สึก สู่ตลาดกระทิงเชิงโครงสร้าง

หาก "วัฏจักร 4 ปี" กำลังอ่อนตัวลง และตลาดคริปโตในอนาคตไม่แสดงให้เห็นถึงวัฏจักรกระทิง-หมีที่ชัดเจนอีกต่อไป แต่กลับเข้าสู่สภาวะการเคลื่อนไหวขึ้นลงแบบแกว่งตัวในระยะยาว โดยมีตลาดหมีที่ถูกบีบอัดอย่างมาก แล้วแรงขับเคลื่อนหลักที่สนับสนุนโครงสร้างนี้มาจากไหน?

เจสันเชื่อว่า การเพิ่มขึ้นของ Bitcoin นั้นเกิดจากการลดลงอย่างเป็นระบบของความน่าเชื่อถือของสกุลเงินกระดาษ และการปรับตัวของการจัดสรรสินทรัพย์โดยสถาบันต่างๆ เนื่องจาก Bitcoin ถูกมองว่าเป็น "ทองคำดิจิทัล" มากขึ้น และเข้าสู่บัญชีงบดุลของประเทศต่างๆ กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ แนวโน้มขาขึ้นของมันจะไม่ขึ้นอยู่กับเหตุการณ์วัฏจักรเพียงครั้งเดียวอีกต่อไป แต่จะใกล้เคียงกับทองคำ ซึ่งเป็น "สินทรัพย์ระยะยาวที่ป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าของสกุลเงินกระดาษ" ดังนั้น ราคาของมันจึงจะแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มขาขึ้นแบบวนซ้ำ ในขณะเดียวกัน เขายังเน้นย้ำถึงความสำคัญของ Stablecoin เป็นพิเศษ ในมุมมองของเขา เมื่อเทียบกับ Bitcoin แล้ว Stablecoin มีฐานผู้ใช้ที่มีศักยภาพมากกว่า และเส้นทางการแทรกซึมของมันใกล้เคียงกับเศรษฐกิจจริงมากกว่า ตั้งแต่การชำระเงินและการชำระบัญชี ไปจนถึงการไหลเวียนของเงินทุนข้ามพรมแดน Stablecoin กำลังกลายเป็น "ชั้นเชื่อมต่อ" ของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นต่อไป ซึ่งหมายความว่าการเติบโตในอนาคตของตลาดคริปโตจะไม่ขึ้นอยู่กับความต้องการเก็งกำไรเพียงอย่างเดียว แต่จะค่อยๆ ฝังตัวเข้าไปในกิจกรรมทางการเงินและเชิงพาณิชย์ที่แท้จริง

การประเมินของ Joanna Liang สอดคล้องกับมุมมองนี้ เธอเชื่อว่าตัวแปรสำคัญในตลาดกระทิงที่ชะลอตัวในอนาคตมาจาก การที่สถาบันการเงินยังคงเข้ามาลงทุนอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าจะเป็นผ่าน ETF แบบซื้อขายทันที หรือเส้นทางการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นของ RWA ตราบใดที่การจัดสรรเงินทุนจากสถาบันการเงินยังคงดำเนินต่อไป ตลาดก็จะแสดงโครงสร้างขาขึ้นแบบ "ดอกเบี้ยทบต้น" กล่าวคือ ความผันผวนจะลดลง แต่แนวโน้มจะไม่กลับตัว

มุมมองของ CryptoPainter นั้นตรงไปตรงมามากกว่า เขาชี้ให้เห็นว่าคู่ซื้อขาย BTCUSD อยู่ฝั่งที่ถูกต้อง ซึ่งก็คือดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้น ตราบใดที่ สภาพคล่องทั่วโลกยังคงหลวมในระยะยาว และดอลลาร์สหรัฐอยู่ในช่วงขาลง ราคาของสินทรัพย์จะไม่เผชิญกับตลาดหมีที่รุนแรง แต่จะค่อยๆ ปรับตัวสูงขึ้นในตลาดหมีทางเทคนิคเป็นระยะๆ โครงสร้างกระทิง-หมีแบบดั้งเดิมก็จะเปลี่ยนไปเป็นรูปแบบที่คล้ายกับทองคำ ซึ่งมีลักษณะเป็น "การแกว่งตัวในระยะยาว - ปรับตัวสูงขึ้น - การแกว่งตัวในระยะยาว"

แน่นอนว่าไม่ใช่ทุกคนที่เห็นด้วยกับ "แนวคิดเรื่องกระทิงช้า"

มุมมองของบรูซนั้นชัดเจนว่ามองโลกในแง่ร้าย เขาเชื่อว่าปัญหาเชิงโครงสร้างของเศรษฐกิจโลกยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ได้แก่ ตลาดแรงงานที่ย่ำแย่ลง คนหนุ่มสาวเริ่มประมาท การกระจุกตัวของความมั่งคั่งสูง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่ ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ ความน่าจะเป็นที่จะเกิดวิกฤตเศรษฐกิจรุนแรงในปี 2026-2027 จึงไม่ใช่เรื่องต่ำ หากความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคเชิงระบบปะทุขึ้นจริง สินทรัพย์คริปโตก็คงหนีไม่พ้นผลกระทบนี้เช่นกัน

ในระดับหนึ่ง ตลาดหุ้นขาขึ้นที่ชะลอตัวนั้นไม่ใช่ข้อสรุปที่เป็นเอกฉันท์ แต่ เป็นการประเมินแบบมีเงื่อนไขโดยพิจารณาจากสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง

VI. ปัจจุบันยังมี "ฤดูกาลซานไจ่" ในความหมายดั้งเดิมอยู่หรือไม่?

"ฤดูกาลเลียนแบบ" แทบจะเป็นส่วนสำคัญของเรื่องราววัฏจักร 4 ปีเลยทีเดียว อย่างไรก็ตาม การที่ไม่มีฤดูกาลเลียนแบบในวัฏจักรนี้ กลับกลายเป็นปรากฏการณ์ที่ถูกพูดถึงมากที่สุดอย่างหนึ่ง

ผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ของเหรียญ Altcoin ในรอบนี้เกิดจากหลายปัจจัย โจแอนนาชี้ให้เห็นว่า ประการแรก การที่ Bitcoin มีบทบาทโดดเด่นมากขึ้นได้สร้างสภาพแวดล้อม "ที่หลบภัย" ในกลุ่มสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ทำให้กองทุนสถาบันมีแนวโน้มที่จะเลือกสินทรัพย์ชั้นนำมากกว่า ประการที่สอง กรอบการกำกับดูแลที่เติบโตขึ้นทำให้เหรียญ Altcoin ที่มีประโยชน์ใช้สอยและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ชัดเจนมีโอกาสได้รับการยอมรับในระยะยาวมากขึ้น ประการที่สาม รอบนี้ขาดแอปพลิเคชันที่โดดเด่นและเรื่องราวที่ชัดเจนเหมือนกับ DeFi และ NFT ในรอบก่อนหน้า

อีกประเด็นหนึ่งที่ผู้เข้าร่วมงานเห็นพ้องกันคือ อาจมีการเกิดยุคใหม่ของเหรียญ Altcoin ขึ้น แต่จะเป็นแบบคัดเลือกมากขึ้น โดยจะเน้นเฉพาะเหรียญไม่กี่เหรียญที่มีประโยชน์ใช้สอยจริงและสามารถสร้างรายได้ได้

CryptoPainter ได้อธิบายประเด็นนี้อย่างละเอียดมากขึ้น เขาแย้งว่าปรากฏการณ์บูมของอัลท์คอยน์แบบดั้งเดิมนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นอีก คำว่า "แบบดั้งเดิม" หมายความว่า จำนวนอัลท์คอยน์ทั้งหมดอยู่ในช่วงที่เหมาะสม แต่ในปัจจุบัน จำนวนอัลท์คอยน์ทั้งหมดได้พุ่งสูงขึ้นอย่างไม่เคยมีมาก่อนและทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง แม้จะมีสภาพคล่องในระดับมหภาคไหลเข้ามา แต่ปริมาณอุปทานที่จำกัดจะป้องกันไม่ให้ราคาพุ่งสูงขึ้นในวงกว้าง ดังนั้น แม้ว่าปรากฏการณ์บูมของอัลท์คอยน์จะเกิดขึ้น มันก็จะเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นได้ยากมาก และจำกัดอยู่ในวงแคบๆ โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากเรื่องราวเฉพาะของแต่ละภาคส่วน การมุ่งเน้นไปที่อัลท์คอยน์แต่ละเหรียญจึงไม่มีความหมายในตอนนี้ ควรให้ความสำคัญกับภาคส่วนและอุตสาหกรรมพื้นฐานมากกว่า

เย่ ซู ใช้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นตัวอย่างเปรียบเทียบ โดยกล่าวว่า ผลการดำเนินงานในอนาคตของอัลต์คอยน์จะคล้ายกับดัชนี M7 ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ กล่าวคือ อัลต์คอยน์ขนาดใหญ่จะให้ผลตอบแทนดีกว่าตลาดในระยะยาว ในขณะที่อัลต์คอยน์ขนาดเล็กอาจมีการพุ่งขึ้นบ้างเป็นครั้งคราว แต่ความยั่งยืนนั้นอ่อนแอมาก

ท้ายที่สุดแล้ว โครงสร้างตลาดได้เปลี่ยนแปลงไป แล้ว เดิมทีเป็นเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยความสนใจของนักลงทุนรายย่อย แต่ปัจจุบันเป็นรูปแบบเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยนักลงทุนสถาบันและงบการเงิน

VII. การจัดสรรตำแหน่งงาน

ในตลาดที่มีโครงสร้างวัฏจักรไม่ชัดเจนและเรื่องราวกระจัดกระจาย เราได้สอบถามความคิดเห็นจากแขกหลายท่านเกี่ยวกับสัดส่วนการถือครองหุ้นที่แท้จริงของพวกเขาด้วย

ข้อเท็จจริงที่น่าสังเกตคือ ผู้ตอบแบบสอบถามส่วนใหญ่ได้ขายสินทรัพย์ altcoin ของตนไปเกือบหมดแล้ว และส่วนใหญ่เหลือถือครองเพียงครึ่งหนึ่งของจำนวนที่ถือครองอยู่เท่านั้น

กลยุทธ์การลงทุนของเจสันนั้นเน้นไปที่แนวทาง "ป้องกันความเสี่ยงและระยะยาว" อย่างชัดเจน เขาบอกว่าปัจจุบันเขาเลือกใช้ทองคำแทนดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเครื่องมือบริหารจัดการเงินสดเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล เขาจัดสรรเงินลงทุนส่วนใหญ่ไปที่ BTC และ ETH แต่ก็ยังคงระมัดระวังกับการถือครอง ETH เขาชอบสินทรัพย์ที่มีความมั่นคงสูง ได้แก่ สกุลเงินแข็ง (BTC) และหุ้นในตลาดแลกเปลี่ยน (Upbit)

CryptoPainter ยึดมั่นในกฎ "สัดส่วนเงินสดไม่น้อยกว่า 50%" อย่างเคร่งครัด โดยถือครอง BTC และ ETH เป็นหลัก และมีสัดส่วนใน altcoin ต่ำกว่า 10% บริษัทได้ขายทองคำทั้งหมดหลังจากราคาแตะ 3500 ดอลลาร์ และไม่มีแผนที่จะลงทุนในทองคำในอนาคตอันใกล้นี้ ในขณะเดียวกัน บริษัทได้เปิดสถานะขายชอร์ต (short position) ด้วยเลเวอเรจต่ำมากในหุ้น AI ของสหรัฐฯ ที่มีมูลค่าสูงเกินจริง

แจ็ค ยี่ มีความเสี่ยงที่ยอมรับได้ค่อนข้างสูง และกองทุนของเขามีการลงทุนเกือบเต็มจำนวนแล้ว แต่โครงสร้างของกองทุนก็กระจุกตัวเช่นกัน โดยมี ETH เป็นแกนหลัก ตามด้วยพอร์ตโฟลิโอที่อิงกับ Stablecoin (WLFI) และเสริมด้วยสินทรัพย์ขนาดใหญ่ เช่น BTC, BCH และ BNB กลยุทธ์นี้ไม่ได้อิงกับการเก็งกำไรตามวัฏจักร แต่เป็นการเดิมพันระยะยาวในบล็อกเชนสาธารณะ Stablecoin และตลาดแลกเปลี่ยน

ในทางตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงคือ บรูซ เขาได้ขายสินทรัพย์คริปโตเกือบทั้งหมดแล้ว รวมถึงการขาย BTC ในราคาประมาณ 110,000 ดอลลาร์ เขาเชื่อว่ายังมีโอกาสที่จะซื้อคืนได้ในราคาต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์ภายในสองปีข้างหน้า ส่วนหุ้นสหรัฐที่เขาถืออยู่ส่วนใหญ่เป็นหุ้นกลุ่มป้องกันความเสี่ยง/หุ้นวัฏจักร และเขาคาดว่าจะขายหุ้นส่วนใหญ่ในพอร์ตการลงทุนของเขาก่อนฟุตบอลโลกปีหน้า

8. ตอนนี้เป็นเวลาที่ดีที่จะซื้อตอนราคาต่ำสุดหรือไม่?

นี่คือคำถามที่นำไปปฏิบัติได้มากที่สุดในบรรดาคำถามทั้งหมด ทัศนคติของบรูซค่อนข้างมองโลกในแง่ร้าย เขาเชื่อว่าเรายังห่างไกลจากจุดต่ำสุด จุดต่ำสุดที่แท้จริงจะปรากฏขึ้นเมื่อ "ไม่มีใครกล้าซื้อของตอนราคาตกต่ำอีกต่อไป"

CryptoPainter บริษัทที่ระมัดระวัง เชื่อว่า ราคาที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการซื้อในช่วงราคาต่ำสุด หรือการเริ่มต้นการเฉลี่ยต้นทุนด้วยการซื้อทีละน้อย (dollar-cost averaging) คือต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ เหตุผลนั้นง่ายมาก: การซื้อทีละน้อยหลังจากราคาลดลงครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุดนั้นพิสูจน์แล้วว่าประสบความสำเร็จในทุกตลาดกระทิง เห็นได้ชัดว่าเป้าหมายนี้จะไม่บรรลุในระยะสั้น มุมมองของพวกเขาเกี่ยวกับตลาดปัจจุบันคือ หลังจากช่วงเวลาของการผันผวนขนาดใหญ่ใน 1-2 เดือน มีความเป็นไปได้ที่จะทดสอบระดับ 100,000 ดอลลาร์ขึ้นไปอีกครั้งในปีหน้า แต่ไม่น่าจะทำราคาสูงสุดใหม่ได้ หลังจากนั้น ผลกระทบเชิงบวกของนโยบายการเงินมหภาคจะหมดลง และตลาดจะขาดสภาพคล่องและเรื่องราวใหม่ๆ ตามมา ทำให้เข้าสู่ตลาดหมีอย่างเป็นทางการ จากนั้น เราสามารถรออย่างอดทนให้นโยบายการเงินเริ่มต้นรอบใหม่ของการผ่อนคลายและการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง

แขกส่วนใหญ่มีท่าทีเป็นกลาง พวกเขาเชื่อว่าตอนนี้อาจไม่ใช่เวลาสำหรับการ "เข้าซื้อหุ้นราคาต่ำอย่างดุดัน" แต่เป็นโอกาสที่จะเริ่มสร้างตำแหน่งการลงทุนทีละน้อยและค่อยๆ จัดสรรเงินทุน ข้อสรุปเป็นเอกฉันท์คือ หลีกเลี่ยงการใช้เลเวอเรจ หลีกเลี่ยงการซื้อขายบ่อย และวินัยสำคัญกว่าการตัดสินใจ