ทำไมตลาดการทำนายจึงไม่ใช่แพลตฟอร์มการพนันจริงๆ

(หมายเหตุ: กรอบการกำกับดูแล การจำแนกประเภทตลาด และสภาพแวดล้อมทางกฎหมายที่กล่าวถึงในบทความนี้มีพื้นฐานอยู่บนระบบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา (โดยเฉพาะอย่างยิ่งระดับรัฐบาลกลางและระดับรัฐ) และไม่มีความเกี่ยวข้องกับสภาพแวดล้อมทางกฎหมายของประเทศหรือภูมิภาคอื่น)

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ตลาดการทำนายได้พัฒนาอย่างรวดเร็วจากแนวคิดที่ยังไม่เป็นที่รู้จักในโลกของสกุลเงินดิจิทัลไปสู่กระแสหลักของการร่วมทุนทางเทคโนโลยีและเงินทุนทางการเงิน

Kalshi ดาวรุ่งด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เพิ่งเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบ Series E มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ส่งผลให้มูลค่าหลังการระดมทุนเพิ่มขึ้นเป็น 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นักลงทุนประกอบด้วยบริษัททรงอิทธิพลมากมาย อาทิ Paradigm, Sequoia, a16z, Meritech, IVP, ARK Invest, CapitalG และ Y Combinator

Polymarket ซึ่งเป็นผู้นำในอุตสาหกรรม ได้รับเงินลงทุนเชิงกลยุทธ์จาก ICE ด้วยมูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และระดมทุนได้ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบการระดมทุนที่นำโดย Founders Fund ด้วยมูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน Polymarket กำลังระดมทุนอีกครั้งด้วยมูลค่า 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แม้จะมีเงินทุนไหลเข้ามาจำนวนมหาศาล แต่เมื่อใดก็ตามที่เราเผยแพร่บทความเชิงลึกเกี่ยวกับการคาดการณ์ตลาด ส่วนความคิดเห็นก็มักจะมีข้อความว่า "มันก็แค่การพนันในรูปแบบที่แตกต่างออกไป"

ต้องยอมรับว่าในภาคส่วนที่สามารถเปรียบเทียบได้ง่าย เช่น กีฬา ตลาดการทำนายผล และแพลตฟอร์มการพนัน ต่างก็มีความคล้ายคลึงกันอย่างผิวเผินในรูปแบบการเล่น อย่างไรก็ตาม ในระดับพื้นฐานและกว้างกว่านั้น มี ความแตกต่างเชิงโครงสร้าง ในตรรกะการดำเนินงาน

ความจริงที่ลึกซึ้งยิ่งกว่านั้นคือ เมื่อทุนชั้นนำเข้ามา พวกเขาจะผลักดันให้ "ความแตกต่างเชิงโครงสร้าง" นี้ถูกบรรจุไว้ในกฎระเบียบ ซึ่งจะกลายเป็นภาษาใหม่ในอุตสาหกรรม ทุนไม่ได้เดิมพันกับการพนัน แต่เดิมพันกับมูลค่าโครงสร้างพื้นฐานของ ตลาดอนุพันธ์ (DCM) ซึ่งเป็นสินทรัพย์ประเภทใหม่โดยสิ้นเชิง

จากมุมมองของกฎระเบียบ:

ตลาดการพนันของสหรัฐฯ มีลักษณะเฉพาะคือมีกฎระเบียบในระดับรัฐ (ซึ่งมีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญในแต่ละรัฐ) มีภาษีสูง (ซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลักของหลายรัฐ) มีข้อกำหนดการปฏิบัติตามที่เข้มงวด และข้อจำกัดมากมาย

ตลาดการทำนายใหม่ = ตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ทางการเงิน อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง (CFTC/SEC) ทั่วประเทศ มีขนาดไม่จำกัด และมีระบบภาษีที่เบากว่า

โดยสรุป: ขอบเขตของประเภทสินทรัพย์ไม่เคยเกี่ยวกับการอภิปรายทางวิชาการหรือคำจำกัดความทางปรัชญา แต่เป็นเรื่องของการกระจายอำนาจระหว่างกฎระเบียบและทุนมากกว่า

โครงสร้างแตกต่างกันอย่างไรบ้าง?

ก่อนอื่นเรามาทำความเข้าใจข้อเท็จจริงเชิงวัตถุกันก่อน: ทำไมการพยากรณ์ตลาดจึงไม่ใช่การพนัน? เพราะในระดับพื้นฐานที่สุดแล้ว ทั้งสองระบบนี้แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

1. กลไกการกำหนดราคาที่แตกต่างกัน: ตลาดกับนักเก็งกำไร

โดยพื้นฐานแล้ว ความแตกต่างในความโปร่งใสเป็นดังนี้: ตลาดการทำนายมีหนังสือสั่งซื้อสาธารณะและข้อมูลที่ตรวจสอบได้ อัตราต่อรองการเดิมพันจะคำนวณภายในแต่ไม่สามารถมองเห็นได้ และแพลตฟอร์มสามารถปรับได้ตลอดเวลา

● ตลาดพยากรณ์: ราคาจะถูกจับคู่โดยสมุดคำสั่งซื้อขาย โดยใช้การกำหนดราคาตามตลาด สำหรับ ตราสารอนุพันธ์ทางการเงิน โดยผู้ซื้อและผู้ขายเป็นผู้กำหนดราคา แพลตฟอร์มไม่ได้กำหนดความน่าจะเป็นหรือรับความเสี่ยง แต่จะเรียกเก็บเฉพาะค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเท่านั้น

● แพลตฟอร์มการเดิมพัน: อัตราต่อรองถูกกำหนดโดยแพลตฟอร์ม โดยมีอัตราได้เปรียบของเจ้ามือในตัว ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร โดยทั่วไปแล้วแพลตฟอร์มจะรักษาอัตรากำไรที่ปลอดภัยไว้ในการออกแบบความน่าจะเป็น ตรรกะของแพลตฟอร์มคือ "รับประกันชัยชนะในระยะยาว"

2. ความแตกต่างในวัตถุประสงค์: ความบันเทิงเทียบกับความสำคัญทางเศรษฐกิจ

ข้อมูลจริงที่สร้างขึ้นจากตลาดพยากรณ์มีมูลค่าทางเศรษฐกิจและถูกนำมาใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงในการตัดสินใจทางการเงิน ซึ่งอาจส่งผลย้อนกลับต่อโลกแห่งความเป็นจริง เช่น เรื่องเล่าในสื่อ การกำหนดราคาสินทรัพย์ การตัดสินใจขององค์กร และความคาดหวังด้านนโยบาย

● ตลาดการพยากรณ์ : ตลาดการพยากรณ์สามารถสร้างผลิตภัณฑ์ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล เช่น ผลิตภัณฑ์ที่ใช้ในการตัดสินความน่าจะเป็นของเหตุการณ์มหภาค ความคิดเห็นสาธารณะและความคาดหวังด้านนโยบาย การจัดการความเสี่ยงขององค์กร (สภาพอากาศ ห่วงโซ่อุปทาน เหตุการณ์ด้านกฎระเบียบ ฯลฯ) เป้าหมายอ้างอิงความน่าจะเป็นสำหรับสถาบันทางการเงิน สถาบันวิจัย และสื่อ และยังสามารถใช้เป็นพื้นฐานสำหรับกลยุทธ์การเก็งกำไรและการป้องกันความเสี่ยงได้อีกด้วย

ตัวอย่างที่รู้จักกันดีที่สุดก็คือการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ซึ่งสื่อหลายแห่งอ้างอิงข้อมูลจาก Polymarket เป็นหนึ่งในข้อมูลอ้างอิงในการสำรวจความคิดเห็น

● แพลตฟอร์มการเดิมพัน: เพื่อความบันเทิงล้วนๆ อัตราต่อรองการเดิมพัน ≠ ความน่าจะเป็นที่แท้จริง โดยไม่มีค่าการล้นของข้อมูล

3. โครงสร้างผู้เข้าร่วม: นักพนันเก็งกำไร vs. ผู้ค้าข้อมูล

สภาพคล่องของการพนันคือการบริโภค ในขณะที่สภาพคล่องของตลาดการทำนายคือข้อมูล

● ตลาดการทำนาย: ผู้ใช้ได้แก่ นักวิจัยแบบจำลองข้อมูล ผู้ค้ามหภาค นักวิจัยสื่อและนโยบาย ผู้ค้าข้อมูลตามกำไรความถี่สูง และนักลงทุนสถาบัน (โดยเฉพาะในตลาดที่ปฏิบัติตามกฎ)

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าความหนาแน่นของข้อมูลในตลาดคาดการณ์นั้นสูงและคาดการณ์ล่วงหน้า (เช่น คืนวันเลือกตั้งก่อนการประกาศดัชนี CPI) สภาพคล่องนั้น "กระตือรือร้นและขับเคลื่อนด้วยข้อมูล" โดยมีผู้เข้าร่วมเข้ามาเพื่อเก็งกำไร การค้นหาราคา และความได้เปรียบด้านข้อมูล แก่นแท้ของสภาพคล่องคือ "สภาพคล่องเชิงข้อมูล"

● แพลตฟอร์มการเดิมพัน: ส่วนใหญ่สำหรับผู้ใช้ทั่วไป มีแนวโน้มที่จะเดิมพันตามอารมณ์และขับเคลื่อนโดยความชอบ (การไล่ตามการสูญเสีย / ความเข้าใจผิดของนักพนัน) เช่น การสนับสนุน "ผู้เล่นที่ชื่นชอบ" โดยเดิมพันที่ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการทำนายที่จริงจัง แต่ขึ้นอยู่กับอารมณ์หรือความบันเทิง

สภาพคล่องขาดคุณค่าเชิงทิศทาง อัตราต่อรองจะแม่นยำขึ้นไม่ใช่เพราะ "เงินฉลาด" แต่เป็นเพราะการปรับอัลกอริทึมของเจ้ามือรับพนัน มันไม่ได้สร้างการค้นพบราคา ตลาดการพนันไม่ได้เกี่ยวกับการค้นพบความน่าจะเป็นที่แท้จริง แต่เป็นการสร้างสมดุลความเสี่ยงของเจ้ามือรับพนัน กล่าวโดยพื้นฐานแล้ว มันคือเรื่องของ "สภาพคล่องในการบริโภคความบันเทิง"

4. ตรรกะของกฎระเบียบ: อนุพันธ์ทางการเงิน เทียบกับอุตสาหกรรมเกมระดับภูมิภาค

ตลาดพยากรณ์: Kalshi ได้รับการจัดประเภทเป็นตลาดอนุพันธ์เชิงกิจกรรม (Event Derivatives Exchange: DCM) โดย CFTC ในสหรัฐอเมริกา หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินที่นั่นมุ่งเน้นไปที่การจัดการตลาด ความโปร่งใสของข้อมูล และความเสี่ยง ตลาดพยากรณ์ต้องเสียภาษีผลิตภัณฑ์ทางการเงิน นอกจากนี้ เช่นเดียวกับแพลตฟอร์มการซื้อขายคริปโต ตลาดพยากรณ์ยังมีความเป็นสากลโดยเนื้อแท้

แพลตฟอร์มการพนัน: การพนันอยู่ภายใต้เขตอำนาจของหน่วยงานกำกับดูแลการพนันของรัฐ ซึ่งมุ่งเน้นการคุ้มครองผู้บริโภค การปราบปรามการติดการพนัน และการสร้างรายได้ภาษีท้องถิ่น การพนันต้องเสียภาษีการพนันและภาษีของรัฐ การพนันอยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างเข้มงวดโดยระบบใบอนุญาตระดับภูมิภาค และเป็นธุรกิจระดับภูมิภาค

II. ตัวอย่างที่น่าจะ "ดูคล้ายกัน" มากที่สุด: การทำนายผลกีฬา

บทความจำนวนมากที่อภิปรายถึงความแตกต่างระหว่างการทำนายและการพนัน มักมุ่งเน้นไปที่ตัวอย่างที่มีคุณลักษณะทางสังคม เช่น การทำนายแนวโน้มทางการเมืองและข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากแพลตฟอร์มการพนัน และทุกคนสามารถเข้าใจได้ง่าย

อย่างไรก็ตาม ในบทความนี้ ผมขอยกตัวอย่างที่ถูกวิพากษ์วิจารณ์ได้ง่ายที่สุด นั่นคือ "การทำนายผลกีฬา" ที่กล่าวถึงในตอนต้น ในสายตาของแฟนๆ หลายคน ตลาดการทำนายผลและแพลตฟอร์มการเดิมพันดูเหมือนจะไม่แตกต่างกันในแง่นี้

อย่างไรก็ตามโครงสร้างสัญญาของทั้งสองนั้นแตกต่างกันจริงๆ

ตลาดการทำนายปัจจุบันใช้สัญญาไบนารี YES/NO ตัวอย่างเช่น:

เลเกอร์สจะคว้าแชมป์ในฤดูกาลนี้หรือไม่? (ใช่/ไม่ใช่)

วอร์ริเออร์สจะสามารถคว้าชัยชนะได้ 45 ครั้งหรือมากกว่าในฤดูกาลปกติหรือไม่ (ใช่/ไม่ใช่)

หรือช่วงเวลาที่แยกจากกัน (สัญญาช่วง):

"คะแนนของผู้เล่น >30 ใช่ไหม?" (ใช่/ไม่ใช่)

โดยพื้นฐานแล้ว เป็นแบบมาตรฐานใช่/ไม่ใช่ โดยสัญญาทางการเงินแบบไบนารีแต่ละฉบับจะเป็นตลาดอิสระและมีโครงสร้างที่จำกัด

สัญญาแพลตฟอร์มการพนันสามารถแบ่งย่อยและปรับแต่งได้อย่างไม่จำกัด ตัวอย่างเช่น:

ตัวอย่าง ได้แก่ คะแนนที่เฉพาะเจาะจง, ครึ่งแรกเทียบกับเต็มเวลา, จำนวนฟรีทโรว์ที่ผู้เล่นแต่ละคนทำได้, การยิงสามแต้มรวม, พาร์เลย์ 2 เลก, พาร์เลย์ 3 เลก, พาร์เลย์ที่กำหนดเอง, การกระจายแต้ม, สูง/ต่ำ, อัตราต่อรอง/คู่, ผลงานของผู้เล่น, การเตะมุม, ฟาวล์, ใบแดงและใบเหลือง, เวลาบาดเจ็บ และการเดิมพันสด (อัตราต่อรองต่อหนึ่งนาที)...

ต้นไม้เหตุการณ์ไม่เพียงแต่มีความซับซ้อนอย่างไม่มีที่สิ้นสุดเท่านั้น แต่ยังมีความแตกกระจายอย่างมากอีกด้วย โดยพื้นฐานแล้วแสดงถึงการสร้างแบบจำลองเหตุการณ์แบบละเอียดที่มีพารามิเตอร์ไม่สิ้นสุด

ดังนั้น แม้จะดูมีธีมที่คล้ายคลึงกัน ความแตกต่างในกลไกก็ทำให้เกิดความแตกต่างเชิงโครงสร้างสี่ประการที่เราได้กล่าวถึงก่อนหน้านี้

ในการแข่งขันกีฬา ตลาดการทำนายผลโดยพื้นฐานแล้วคือสมุดคำสั่งซื้อขาย ซึ่งสร้างขึ้นโดยผู้ซื้อและผู้ขาย และขับเคลื่อนโดยตลาด ทำให้คล้ายกับตลาดออปชั่นมากกว่า กฎเกณฑ์การชำระเงินยังอาศัยข้อมูลทางสถิติอย่างเป็นทางการเพียงอย่างเดียว

ในแพลตฟอร์มการเดิมพัน อัตราต่อรองจะถูกกำหนด/ปรับโดยเจ้ามือเสมอ มีอัตราได้เปรียบของเจ้ามือในตัว และมีเป้าหมายเพื่อ "สร้างสมดุลความเสี่ยงและรับประกันผลกำไรของเจ้ามือ" มีการตีความอัตราต่อรองในกระบวนการชำระเงิน อัตราต่อรองมีความคลุมเครือในระดับหนึ่ง และแม้แต่ในเหตุการณ์ที่กระจัดกระจาย แพลตฟอร์มที่แตกต่างกันก็อาจมีผลลัพธ์ที่แตกต่างกัน

III. คำถามสุดท้าย: การปรับสมดุลอำนาจการกำกับดูแล

เหตุผลที่ทุนต่างรีบทุ่มเงินหลายพันล้านดอลลาร์ในตลาดการคาดการณ์นั้นไม่ซับซ้อนเลย นั่นก็คือไม่ได้สนใจ "เรื่องเล่าเชิงเก็งกำไร" แต่สนใจ ตลาดอนุพันธ์เหตุการณ์ระดับโลกที่ยังไม่มีการกำหนดอย่างเป็นทางการโดยหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งเป็นประเภทสินทรัพย์ใหม่ที่มีศักยภาพที่จะเทียบเคียงได้กับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชั่น

สิ่งที่ฉุดรั้งตลาดนี้ไว้คือคำถามทางประวัติศาสตร์ที่เก่าแก่และคลุมเครือ: ตลาดการทำนายผลเป็นตราสารทางการเงินหรือการพนัน?

หากไม่วาดเส้นนี้ให้ชัดเจน ตลาดก็จะไม่ฟื้นตัว

เขตอำนาจศาลในการกำกับดูแลจะกำหนดขนาดของอุตสาหกรรม นี่เป็นตรรกะเก่าของวอลล์สตรีท แต่เพิ่งจะนำมาใช้กับแนวทางใหม่นี้

เพดานของการพนันอยู่ที่ระดับรัฐ ซึ่งหมายถึงกฎระเบียบที่กระจัดกระจาย ภาระภาษีที่หนักหน่วง การปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ไม่สม่ำเสมอ และการที่กองทุนสถาบันไม่สามารถมีส่วนร่วมได้ เส้นทางการเติบโตของการพนันจึงมีข้อจำกัดโดยเนื้อแท้

ขีดจำกัดของตลาดพยากรณ์อยู่ที่ระบบรัฐบาลกลาง เมื่อรวมเข้ากับกรอบงานอนุพันธ์แล้ว จะสามารถนำโครงสร้างพื้นฐานทั้งหมดของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันกลับมาใช้ใหม่ได้ ได้แก่ การเข้าถึงทั่วโลก ความสามารถในการปรับขนาด ความสามารถในการจัดทำดัชนี และการสร้างสถาบัน

เมื่อถึงเวลานั้นจะไม่ใช่ "เครื่องมือทำนาย" อีกต่อไป แต่เป็นชุดเส้นกราฟความเสี่ยงของเหตุการณ์ที่สามารถซื้อขายได้แบบครบชุด

นี่คือเหตุผลที่สัญญาณการเติบโตของ Polymarket จึงมีความอ่อนไหวอย่างยิ่ง ระหว่างปี 2567 ถึง 2568 ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของบริษัทพุ่งสูงเกิน 2-3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยสัญญากีฬากลายเป็นหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการเติบโต นี่ไม่ได้ "กัดกินตลาดการพนัน" แต่เป็นการแข่งขันโดยตรงเพื่อแย่งชิงความสนใจจากผู้ใช้ของเว็บพนันกีฬาแบบดั้งเดิม และในตลาดการเงิน การเปลี่ยนแปลงความสนใจมักเป็นปัจจัยนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงขนาด

หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐมีท่าทีต่อต้านอย่างยิ่งที่จะนำตลาดทำนายผลมาอยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลาง เพราะนั่นหมายถึงสองสิ่งที่เกิดขึ้นพร้อมกัน คือ ผู้เล่นพนันกำลังถูกดูดเงินออกไป และรัฐบาลกลางกำลังยึดรายได้จากภาษีการพนันของรัฐไปโดยตรง นี่ไม่ใช่ปัญหาแค่ตลาด แต่เป็นปัญหาทางการคลัง

เมื่อตลาดการทำนายถูกนำไปอยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลของ CFTC/SEC รัฐบาลของแต่ละรัฐจะไม่เพียงสูญเสียอำนาจในการกำกับดูแลเท่านั้น แต่ยังสูญเสียภาษีท้องถิ่นซึ่งเป็นหนึ่งในภาษีที่ "ง่ายและเสถียรที่สุด" อีกด้วย

เมื่อไม่นานมานี้ เกมนี้ได้กลายเป็นที่รู้จักของสาธารณชน Odaily รายงานว่า ศาลแขวงใต้ของนิวยอร์กได้ยอมรับคดีฟ้องร้องแบบกลุ่มที่กล่าวหา Kalshi ว่าขายสัญญาพนันกีฬาโดยไม่ได้รับใบอนุญาตการพนันจากรัฐใดๆ และตั้งคำถามเกี่ยวกับโครงสร้างการทำตลาด ซึ่ง "โดยพื้นฐานแล้วทำให้ผู้ใช้พนันเป็นฝ่ายเสียเปรียบเจ้ามือรับพนัน" ไม่กี่วันที่ผ่านมา คณะกรรมการการพนันแห่งเนวาดา (Nevada Gaming Commission) ยังได้ระบุด้วยว่า "สัญญาอีเวนต์" กีฬาของ Kalshi นั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นผลิตภัณฑ์พนันที่ไม่ได้รับอนุญาต และไม่ควรได้รับการคุ้มครองทางกฎหมายจาก CFTC ผู้พิพากษาของรัฐบาลกลาง Andrew Gordon ได้กล่าวในการพิจารณาคดีว่า "ก่อนหน้า Kalshi ไม่มีใครมองว่าการพนันกีฬาเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน"

นี่ไม่ใช่ข้อพิพาทเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ แต่เป็นความขัดแย้งระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลและผลประโยชน์ทางการเงิน และการต่อสู้เพื่ออำนาจด้านราคา

สำหรับทุน คำถามพื้นฐานไม่ใช่ว่าตลาดสามารถเติบโตได้หรือไม่ แต่เป็นว่าเราจะปล่อยให้เติบโตได้มากแค่ไหน