Arthur Hayes เตือน USDT อาจล้มละลาย เหตุใดจึงมี FUD (ความกลัว ความไม่แน่นอน และหนี้สิน) เพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเร็วๆ นี้

บทความต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้แต่ง｜Azuma ( @azuma_eth )

หลังจากการปะทะต่อหน้าสาธารณชนกับ Monad (ดู " A Collection of Monad Founder and Arthur Hayes's Creative Arguments" ) Arthur Hayes ก็ได้เข้าสู่สงครามน้ำลายอย่างไม่คาดคิดกับ Tether ซึ่งเป็นราชาแห่ง stablecoins

Arthur Hayes: USDT อาจล้มละลาย

เหตุการณ์เริ่มต้นขึ้นในวันที่ 30 พฤศจิกายน เมื่อ Arthur Hayes โพสต์ใบรับรองสำรองไตรมาสที่สามของ Tether ซึ่งเผยแพร่เมื่อปลายเดือนตุลาคม บน X เขาวิเคราะห์ว่าสินทรัพย์สำรองของ Tether มีสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงเกินไป เช่น ทองคำและ Bitcoin และ USDT อาจเผชิญกับความเสี่ยงของ "การล้มละลาย" เนื่องจากมูลค่าสินทรัพย์เหล่านี้ลดลง

ทีม Tether กำลังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเดิมพันในการซื้อขายอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ จากความเข้าใจของผมเกี่ยวกับรายงานการตรวจสอบบัญชี พวกเขาเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะบีบรายได้ดอกเบี้ยของพวกเขาอย่างมาก เพื่อตอบสนอง พวกเขาจึงเริ่มซื้อทองคำและ Bitcoin ซึ่งในทางทฤษฎีแล้ว สินทรัพย์เหล่านี้น่าจะเพิ่มขึ้นเมื่อ "ราคาสกุลเงินลดลง" (การลดอัตราดอกเบี้ย) อย่างไรก็ตาม หากสถานะทองคำและ Bitcoin ของพวกเขาลดลงประมาณ 30% ส่วนของ Tether จะหายไป และในทางทฤษฎี USDT จะกลายเป็นสินทรัพย์ล้มละลาย

ตามที่แสดงในแผนภูมิด้านบน จากสินทรัพย์สำรองทั้งหมดของ Tether ซึ่งมีมูลค่า 181,223 พันล้านเหรียญสหรัฐ 12,921 พันล้านเหรียญสหรัฐอยู่ในโลหะมีค่า (7.1%) และ 9,856 พันล้านเหรียญสหรัฐอยู่ใน Bitcoin (5.4%) โดยสินทรัพย์ทั้งสองนี้รวมกันคิดเป็น 12.5% ของสินทรัพย์สำรองทั้งหมดของ Tether

หากพิจารณาจากโครงสร้างสำรองของ Tether แล้ว Arthur Hayes อาจชี้ให้เห็นสถานการณ์สุดโต่งที่ Tether อาจเผชิญอย่างเป็นกลาง นั่นคือ หากทั้งทองคำและ Bitcoin สำรองลดค่าลงอย่างมากในเวลาเดียวกัน ในทางทฤษฎี มูลค่าของสินทรัพย์สำรองของ Tether จะไม่สามารถครอบคลุมขนาดการออก USDT ได้ครบถ้วน

ประเด็นนี้ถูกกล่าวถึงโดยบริษัทจัดอันดับความน่าเชื่อถือชื่อดังอย่าง S&P เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยได้ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของ Tether และ USDT (ดู " S&P ให้คะแนน Tether แย่ที่สุด พิจารณา Stablecoin ตัวอื่นใดบ้าง ") – " สำรอง Bitcoin ของ Tether คิดเป็นประมาณ 5.6% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของ USDT (หมายเหตุจาก Odaily: S&P กำลังเปรียบเทียบอุปทานหมุนเวียนอยู่ ดังนั้นเปอร์เซ็นต์จะสูงกว่าเมื่อเปรียบเทียบสำรองเล็กน้อย) ซึ่งสูงกว่าอัตราส่วนการค้ำประกันเกินของ USDT เองที่ 3.9% ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์สำรองความเสี่ยงต่ำอื่นๆ (ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาล) ไม่เพียงพอที่จะรองรับมูลค่าของ USDT ได้อย่างเต็มที่ หากมูลค่าของ BTC และสินทรัพย์เสี่ยงสูงอื่นๆ ลดลง อาจทำให้การครอบคลุมของสำรอง USDT อ่อนแอลง ส่งผลให้ USDT มีหลักประกันไม่เพียงพอ"

USDT ยังปลอดภัยอยู่หรือไม่?

จริงๆ แล้ว Arthur Hayes กำลังอ้างถึงสถานการณ์เดียวกันกับ S&P แต่โอกาสที่สิ่งนี้จะเกิดขึ้นนั้นมีน้อยมาก ด้วยเหตุผลสองประการ

• ประการแรก เป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการว่าราคาทองคำและบิตคอยน์จะร่วงลงทันที (หมายถึงการร่วงลงอย่างน้อยหลายสิบจุดในช่วงเวลาสั้นๆ) แม้ว่าตลาดจะยังคงปรับตัวลดลงต่อไป แต่ในทางทฤษฎีแล้ว Tether ก็ยังมีเวลาที่จะเติมเต็มสินทรัพย์เสี่ยงต่ำสำรองด้วยการขายสินทรัพย์เหล่านั้น
• ประการที่สอง นอกเหนือจากสินทรัพย์สำรองแล้ว Tether เองยังถือสินทรัพย์ของตัวเองจำนวนมหาศาล ซึ่งเพียงพอที่จะทำหน้าที่เป็นบัฟเฟอร์สำรองสำหรับ USDT เพื่อรักษาการดำเนินธุรกิจการขนส่งเงินสด

Joseph อดีตหัวหน้าฝ่ายวิจัยสกุลเงินดิจิทัลของ Citigroup ยังได้กล่าวเกี่ยวกับประเด็นที่สองว่า สินทรัพย์ที่เปิดเผยของ Tether นั้นไม่ได้แสดงถึงสินทรัพย์ทั้งหมดที่ Tether ถือครอง เมื่อ Tether สร้างรายได้ พวกเขาก็จะมีงบดุลส่วนของผู้ถือหุ้นแยกต่างหาก ซึ่งไม่ได้เปิดเผยต่อสาธารณะพร้อมกับเงินสำรอง Tether มีกำไรมหาศาลและมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นก็สูงมาก ดังนั้นพวกเขาจึงสามารถปิดช่องว่างใดๆ ในงบดุลได้โดยการขายส่วนของผู้ถือหุ้น Tether จะไม่ล้มละลาย ในทางตรงกันข้าม พวกเขาเป็นเจ้าของเครื่องพิมพ์เงิน

การตอบสนองของเทเธอร์

เมื่อคืนนี้ ขณะที่ สถานการณ์ FUD (ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย) ที่เกี่ยวข้องทวีความรุนแรงขึ้น Paolo Ardoino ซีอีโอของ Tether ได้ตอบกลับในโพสต์ โดยระบุว่า ณ สิ้นไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 Tether มีมูลค่าสุทธิส่วนเกินประมาณ 7 พันล้านเหรียญสหรัฐ (นอกเหนือจากเงินสำรองสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพประมาณ 184,500 ล้านเหรียญสหรัฐ) และกำไรสะสมเพิ่มเติมอีกประมาณ 23 พันล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งรวมกันเป็นมูลค่าสุทธิของ Tether Group

การเปรียบเทียบระหว่างสินทรัพย์และหนี้สินสามารถเห็นได้ชัดเจนในทันที:

• สินทรัพย์รวมของ Tether Group: ประมาณ 215 พันล้านเหรียญสหรัฐ
• หนี้สินของ Stablecoin: ประมาณ 184.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ

S&P ทำผิดพลาดแบบเดียวกัน โดยล้มเหลวในการคำนึงถึงผลประโยชน์ของกลุ่มเพิ่มเติมเหล่านี้ และกำไรพื้นฐานราว 500 ล้านดอลลาร์ที่สามารถสร้างได้จากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียวทุกเดือน

ที่น่าสนใจคือ Paolo Ardoino เสริมในตอนท้ายว่า "คนดังในอินเทอร์เน็ตบางคนไม่เก่งคณิตศาสตร์หรือมีแรงจูงใจที่ไม่บริสุทธิ์"

• หมายเหตุประจำวัน: Arthur Hayes และบริษัทลงทุนที่บริหารโดยครอบครัว Maelstrom เป็นหนึ่งในนักลงทุนรายใหญ่ในสกุลเงินดิจิทัลที่มีอัตราดอกเบี้ยอย่าง Ethena (USDe) และได้คาดการณ์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า USDe จะกลายเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีขนาดการออกใช้ที่ใหญ่ที่สุด

หลังจากเปาโล อาร์โดอิโน ตอบกลับไปตรงๆ อาร์เธอร์ เฮย์สก็ตอบกลับมาอีกครั้ง แต่ความเห็นของเขาค่อนข้างประชดประชัน: " พวกคุณทำเงินได้เยอะมากเลย ฉันอิจฉาจัง คุณมีนโยบายเงินปันผลที่เฉพาะเจาะจงไหม? หรือกำหนดอัตราส่วนเป้าหมายการค้ำประกันเกินตามประเภทสินทรัพย์ (ที่ส่วนลดความผันผวน)? เห็นได้ชัดว่าไม่มีปัญหาอะไรเมื่อหนี้สินของคุณเป็นดอลลาร์สหรัฐฯ และสินทรัพย์ของคุณเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แต่ถ้าสินทรัพย์ของคุณเป็นการลงทุนส่วนตัวที่ไม่มีสภาพคล่อง ผู้คนอาจตั้งคำถามถึงคำกล่าวอ้างเรื่องการค้ำประกันเกินของคุณในกรณีที่เกิดเหตุการณ์ไม่คาดฝัน"

หลังจากการแลกเปลี่ยนนี้ ไม่มีฝ่ายใดตอบกลับเพิ่มเติม อาร์เธอร์ เฮย์ส ได้โพสต์อัปเดตอีกครั้งในเช้าวันนี้ แต่เป็นเพียงการเรียกร้องให้ตลาดฟื้นตัว

เมื่อพิจารณาจากภาพถ่ายที่โพสต์โดย Arthur Hayes ดูเหมือนว่าเขาจะอยู่ในอารมณ์ดีหลังจากวิจารณ์ Monad และ Tether...