ผู้เขียนต้นฉบับ: Luke Leasure & Carlos

คำแปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

สัปดาห์นี้ Meteora กำลังจะออกโทเค็น MET: มูลค่าที่เหมาะสมน่าจะเป็นเท่าไร?

ดัชนี

สัปดาห์นี้เริ่มต้นอย่างแข็งแกร่ง โดย BTC พุ่งขึ้น 7% จากจุดต่ำสุดของวันศุกร์ ในช่วงการซื้อขายวันจันทร์ Launchpad เป็นหุ้นกลุ่มที่ทำผลงานได้ดีที่สุด ขณะที่ AI เป็นหุ้นที่ขาดทุนมากที่สุด พลิกกลับจากความแข็งแกร่งที่ทั้งคู่แสดงออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมา

ในกราฟรายสัปดาห์ ความแข็งแกร่งล่าสุดของกลุ่ม Launchpad ทำให้เป็นผู้ชนะที่ค่อนข้างใกล้เคียงกัน รองลงมาคือทองคำ ซึ่งใกล้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์อีกครั้งในวันจันทร์ โดยรวมแล้ว หลังจากเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งประวัติศาสตร์ ดัชนีส่วนใหญ่ยังคงติดลบในรายสัปดาห์ ในบรรดาดัชนี Launchpad โครงการ AUCTION ของ Launchpad ซึ่งตั้งอยู่ใน BSC เป็นดัชนีเดียวที่แสดงให้เห็นถึงการเติบโตรายสัปดาห์ในเชิงบวก โดยเพิ่มขึ้น 46%

แม้จะแสดงให้เห็นถึงกำไรระยะสั้นบ้าง แต่กราฟรายเดือนแสดงให้เห็นว่าดัชนีสกุลเงินดิจิทัลเกือบทั้งหมดปรับตัวลดลงในช่วง 30 วันที่ผ่านมา เหตุการณ์การชำระบัญชีเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม นำไปสู่ความอ่อนแออย่างกว้างขวาง โดยมีเพียงทองคำ ดัชนีนักขุดสกุลเงินดิจิทัล ปัญญาประดิษฐ์ และดัชนีหุ้นเท่านั้นที่แข็งค่าขึ้น

ดัชนี VIX ปรับตัวลดลงอย่างมาก โดยขณะนี้ซื้อขายอยู่ที่ 18 หลังจากพุ่งขึ้นแตะ 29 ในเช้าวันศุกร์ ทั้งดัชนี S&P 500 และ Nasdaq ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงการซื้อขายวันจันทร์ ปิดตลาดใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อัพเดทตลาด

กระแสเงินทุนไหลเข้าของ ETF ยังคงทรงตัวและติดลบ ข้อมูลวันจันทร์แสดงให้เห็นเงินทุนไหลออกจาก BTC ETF 40 ล้านดอลลาร์ เงินทุนไหลออกจาก ETH ETF 145 ล้านดอลลาร์ และเงินทุนไหลเข้าจาก SOL ETF 27 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินทุนไหลออกสุทธิของ ETF รายสัปดาห์อยู่ที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งพลิกกลับจากช่วงต้นเดือนตุลาคมที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง ETF SOL เป็นผลิตภัณฑ์เดียวที่มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิเพิ่มขึ้น 14 ล้านดอลลาร์

ในบรรดา DATCO นั้น BMNR เป็นผู้นำในตลาด ปัจจุบัน BMNR ถือครอง ETH อยู่ 3,236,014 ETH ซึ่งมากกว่า DATCO ETH อื่นๆ ทั้งหมดรวมกัน และคิดเป็น 2.67% ของปริมาณ ETH ทั้งหมด ที่น่าสังเกตคือ ตั้งแต่ปลายเดือนสิงหาคม BMNR ได้สะสม ETH ไว้เกือบ 70% ขณะที่ DATCO ETH อื่นๆ ส่วนใหญ่ยังคงรักษาสัดส่วนการถือครองที่ใกล้เคียงกัน ส่งผลให้ส่วนแบ่งตลาด ETH ที่ BMNR ถือครองโดย DATCO เพิ่มขึ้นจาก 50% เป็นเกือบ 65%

แนวโน้มนี้ยังสะท้อนให้เห็นในปริมาณการซื้อขาย ETH DATCO อีกด้วย โดย BMNR คิดเป็น 60-85% ของปริมาณการซื้อขาย ETH DATCO ซึ่งทำให้หุ้นของ BMNR มีสภาพคล่องมากที่สุด สภาพคล่องนี้ดึงดูดความสนใจจากผู้จัดสรรรายใหญ่ และลดผลกระทบต่อราคาส่วนเพิ่มจากการออก ATM BMNR ดูเหมือนจะเป็นผู้ชนะอย่างชัดเจนในกลุ่มบริษัทคลัง ETH

ในบรรดา SOL DATCOs ภาพยังไม่ชัดเจนนัก FORD ยังคงเป็นองค์กรที่ใหญ่ที่สุด โดยเกือบทั้งหมดของหุ้นที่ถือครองมาจากรายได้จากการเสนอขาย PIPE แม้จะอนุมัติโครงการออกหุ้น ATM มูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ FORD ก็ยังไม่ได้เพิ่มสัดส่วนการถือครองหุ้นอย่างมีนัยสำคัญผ่านการออกหุ้น ATM

การเติบโตของการถือครองยังคงอ่อนแอ โดย HSDT เพิ่งขยับขึ้นมาอยู่อันดับที่สอง

ปริมาณการซื้อขายใน SOL DATCOs ก็คล้ายคลึงกัน แม้ว่า DFDV เคยครองปริมาณการซื้อขายของภาคส่วนนี้ แต่สถานการณ์ได้เปลี่ยนไปสู่การกระจายตัวที่เท่าเทียมกันมากขึ้นในหมู่บริษัทชั้นนำ แม้ว่า FORD จะถือหุ้น SOL ที่ DATCOs ถืออยู่ประมาณ 43% แต่คิดเป็นประมาณ 10% ของปริมาณการซื้อขายในภาคส่วนนี้ ซึ่งบ่งชี้ว่ามูลค่าการซื้อขายหุ้นของ FORD ค่อนข้างต่ำ ข้อมูลเหล่านี้น่าจะเป็นเหตุผลที่การสะสม SOL จากการออกหุ้นผ่านตู้ ATM ของ FORD ค่อนข้างต่ำ

แม้ว่า BMNR กำลังก้าวขึ้นมาเป็นผู้ชนะอย่างชัดเจนในตลาด ETH แต่ความเป็นผู้นำในตลาด SOL อาจยังไม่แน่นอน ในเดือนหน้า เราคาดว่าปริมาณการซื้อขายจะกระจุกตัวอยู่ในบริษัทชั้นนำมากขึ้น

TGE ของ Meteora: มูลค่าที่เหมาะสมของ MET คือเท่าไร?

งาน Meteora TGE ที่ทุกคนรอคอยจะจัดขึ้นในวันพฤหัสบดีที่ 23 ตุลาคมนี้ ตรงกันข้ามกับกระแสการระดมทุน ICO ในปัจจุบัน Meteora จะไม่ระดมทุนก่อนงาน TGE แต่จะทำการ Airdrop โทเคนให้กับผู้รับที่มีสิทธิ์ ซึ่งรวมถึงผู้ถือผลประโยชน์ของ Mercurial, ผู้ให้บริการสภาพคล่องของ Meteora, ผู้ถือผลประโยชน์ JUP และพันธมิตร Launchpad ผู้รับ Airdrop จะได้รับ MET ที่ปลดล็อกไว้เป็นค่าเริ่มต้น หรือสามารถเลือกที่จะให้สภาพคล่องเมื่อเปิดตัวเพื่อรับค่าธรรมเนียมการซื้อขาย

Meteora เปิดตัวในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 โดยทีม Jupiter ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มรวบรวม DEX และซื้อขายสัญญาแบบถาวรที่ใหญ่ที่สุดของ Solana เมื่อ Meteora เปิดตัว โปรโตคอลรุ่นก่อนหน้าอย่าง Mercurial Finance ก็ถูกยกเลิกไป เหตุผลในการปิดตัว Mercurial และโทเค็นการกำกับดูแลนั้น เกิดจาก MER จำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับ FTX/Alameda ทีมงานจึงตัดสินใจว่าแนวทางที่ดีที่สุดคือการสร้างแพลตฟอร์มขึ้นใหม่ด้วยโทเค็นใหม่

ย้อนกลับไปในปี 2023 ทีมงานได้ประกาศว่าจะมีการแจกจ่ายโทเค็น MET ทั้งหมด 20% ให้กับผู้ถือผลประโยชน์ของ Mercurial ที่ TGE ดังที่แสดงด้านล่าง ทีมงานได้ทำตามสัญญาเดิม โดย 15% จะถูกจัดสรรให้กับผู้ถือผลประโยชน์ของ Mercurial และ 5% ให้กับ Mercurial Reserve นอกจากนี้ DEX ยังได้ดำเนินโครงการสะสมคะแนนมาตั้งแต่วันที่ 31 มกราคม 2024 ซึ่งจะจัดสรรโทเค็น MET ทั้งหมด 15% เมื่อเปิดตัว อุปทานของ MET 48% จะถูกหมุนเวียน ซึ่งถือเป็นสัดส่วนที่สูงเมื่อเทียบกับการเปิดตัวโทเค็นที่โดดเด่นอื่นๆ ในระบบนิเวศ Solana

ที่มา: https://met.meteora.ag/

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว 10% ของอุปทานทั้งหมดจะถูกใช้เพื่อเสริมสภาพคล่องเบื้องต้นผ่านกลุ่ม AMM แบบไดนามิก โดยเริ่มต้นที่ 0.50 ดอลลาร์สหรัฐฯ และกระจายสภาพคล่องไปจนถึงมูลค่า 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ กลุ่มสภาพคล่องช่วงแรกเป็นแบบฝ่ายเดียว โดยผู้ซื้อช่วงแรกจะแลกเปลี่ยน USDC เป็น MET โปรดทราบว่าค่าธรรมเนียมของกลุ่มจะเริ่มต้นสูงและลดลงอย่างมากเมื่อเวลาผ่านไปผ่านระบบกำหนดตารางค่าธรรมเนียม

ที่มา: https://met.meteora.ag/

การคำนวณมูลค่า

DEX โดยเฉพาะบน Solana ขาดคูน้ำสำคัญๆ เพราะขาดส่วนหน้า (frontend) สถานการณ์เช่นนี้เห็นได้ชัดเจนที่สุดจาก Raydium ซึ่งสูญเสียปริมาณการซื้อขายและรายได้หลายล้านดอลลาร์หลังจากที่ Pump ตัดสินใจนำโทเค็นที่พัฒนาแล้วไปใช้กับ AMM ของตนเองอย่าง PumpSwap Meteora กำลังพยายามบรรเทาปัญหานี้ผ่านการบูรณาการในแนวตั้ง (vertical integration) โดยขยายขีดความสามารถในการจัดจำหน่ายผ่าน Jupiter และพันธมิตร Launchpad ที่ได้รับการคัดเลือก

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว DEX นี้ทำงานอย่างใกล้ชิดกับทีม Jupiter ซึ่งได้กลายเป็นเกตเวย์ยอดนิยมสำหรับผู้ใช้รายย่อยในการทำธุรกรรมบนเครือข่าย นอกจากนี้ Meteora ได้เปิดตัว Launchpad ในเดือนสิงหาคม 2024 ร่วมกับ Moonshot และได้นำพันธมิตรใหม่ ๆ เข้ามา ได้แก่ Believe, BAGS และ Jup Studio แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นว่ากิจกรรม Launchpad มีส่วนช่วยสร้างรายได้รายสัปดาห์ให้กับ Meteora ระหว่าง 200,000 ถึง 800,000 ดอลลาร์สหรัฐในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา โดยปริมาณการเข้าชมส่วนใหญ่มาจาก Believe และ BAGS

เมื่อพิจารณาข้อมูลทางการเงินโดยรวม Meteora สร้างรายได้ 8.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากทุกพูลในช่วง 30 วันที่ผ่านมา โดยสร้างรายได้รายสัปดาห์อย่างต่อเนื่องเกือบ 1.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ในช่วงที่กิจกรรมบนเชนค่อนข้างต่ำ ที่น่าสังเกตคือ กว่า 90% ของรายได้ของ Meteora มาจากพูล Memecoin ซึ่งโดยทั่วไปจะมีระดับค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าพูล SOL-stablecoin, โทเค็นโครงการ, LST และพูล stablecoin-stablecoin

สำหรับการประเมินมูลค่า เราสามารถใช้ Raydium และ Orca เป็นบริษัทที่นำมาเปรียบเทียบได้ แผนภูมิด้านล่างแสดงอัตราส่วนราคาต่อยอดขายของ RAY และ ORCA นับตั้งแต่ต้นปี โดยอ้างอิงจากข้อมูลรายปี 30 วัน เราพบว่าสินทรัพย์ทั้งสองมีราคาที่อัตราส่วนใกล้เคียงกันจนถึงเดือนกันยายน หลังจากนั้น RAY เริ่มซื้อขายในราคาพรีเมียม เพื่อให้เห็นภาพได้กว้างขึ้น อัตราส่วนราคาต่อยอดขายเฉลี่ยของสินทรัพย์ทั้งสองในปี 2568 อยู่ที่ 9 เท่า

ตารางด้านล่างเปรียบเทียบอัตราส่วนราคาต่อยอดขายของ RAY และ ORCA ในช่วงเวลาต่างๆ ของการตรวจสอบ เราพบว่า ORCA มีการซื้อขายใกล้เคียงกันมากในทุกกรอบเวลารายปี โดยมีอัตราส่วนราคาต่อยอดขายประมาณ 6 เท่า ในทางตรงกันข้าม RAY มีราคาแพงขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาเนื่องจากรายได้ลดลง สำหรับ Meteora เราพบว่ารายได้ต่อปีอยู่ระหว่างประมาณ 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึงประมาณ 115 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขึ้นอยู่กับช่วงเวลาการตรวจสอบ

สุดท้ายนี้ แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นถึงการประเมินมูลค่าที่เป็นไปได้ของ MET ในช่วงอัตราส่วนรายได้และราคาต่อยอดขายที่หลากหลาย จากรูปแบบการกำหนดราคาในอดีตของ RAY และ ORCA อัตราส่วนราคาต่อยอดขายน่าจะอยู่ระหว่าง 6 เท่าถึง 10 เท่า ดังนั้นจึงสมเหตุสมผลที่จะคาดการณ์ว่า MET จะมีการซื้อขายระหว่าง 450 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐหลังจากเปิดตัว โปรดทราบว่าจากตัวเลขด้านล่าง การประเมินมูลค่าที่สูงกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเริ่มดูแพงเมื่อเทียบกับบริษัทที่เทียบเคียงได้ ในขณะที่การประเมินมูลค่าที่สูงกว่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเกือบจะแน่นอนว่าทำให้ MET มีมูลค่าสูงเกินไป เว้นแต่ว่าจะสามารถปรับปรุงอัตราการดำเนินงานด้านรายได้ให้ดีขึ้นได้