1. Stablecoins: “เครื่องพิมพ์เงินส่วนตัว” ของยุคดิจิทัล

ตลอดปีที่ผ่านมา "Stablecoin" เป็นหนึ่งในคำฮิตติดลมบนในตลาดทุน Stablecoin คือสกุลเงินดิจิทัลที่ผูกติดกับสกุลเงินเฟียต โดยในทางทฤษฎีแล้วมีการซื้อขายในอัตราส่วน 1:1 กับสกุลเงินเฟียต และมีสินทรัพย์จริงค้ำประกัน

เรื่องนี้ทำให้เกิดคำถามว่า หากบริษัทอีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดนขนาดใหญ่ออก stablecoin เพื่อลดต้นทุนการทำธุรกรรมและอาจช่วยประหยัดเงินได้หลายสิบล้านหยวนต่อปี นั่นก็สมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริงแล้ว stablecoin มักถูกออกโดยแพลตฟอร์มบล็อกเชนและผู้ให้บริการดิจิทัล แล้ว "พลังการพิมพ์เงินแบบ 1:1" นี้จะสร้างกำไรได้จริงแค่ไหน?

อย่าประมาทธุรกิจนี้ ภาพรวมตลาด Stablecoin ทั่วโลกนั้นชัดเจน: USDT ครองส่วนแบ่งตลาด 60% ขณะที่ USDC ครอง 25% Tether ผู้ออก USDT กลายเป็นข่าวใหญ่ เพราะเงินเดือนเฉลี่ยของพนักงานอยู่ในอันดับสองของโลก Bloomberg ยังรายงานว่ากำลังพิจารณาขายหุ้น 3% ในราคา 15,000-20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยประเมินมูลค่าไว้ที่ 500,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเทียบเท่ากับ OpenAI และ SpaceX

Tether ทำไมถึงคุ้มราคาขนาดนี้?

2. “ตรรกะการพิมพ์เงิน” ของ Stablecoins

ธนาคารแบบดั้งเดิมแสวงหากำไรจากการรับฝากเงินและปล่อยกู้เพื่อสร้างกำไร ในทางกลับกัน ผู้ออก Stablecoin จะรวบรวมเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แล้วแปลงเป็นโทเคนบนบล็อกเชน เงินในมือคือแหล่งที่มาของกำไร

• Circle (ผู้ออก USDC): มีรูปแบบการดำเนินงานที่มั่นคงและส่วนใหญ่ลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ และเงินสดหลังจากได้รับเงินเพื่อให้แน่ใจว่ามีอัตราแลกเปลี่ยน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ
• Tether (ผู้ออก USDT): รูปแบบที่ก้าวร้าวมากขึ้น ปัจจุบันมีเงินสำรอง 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีรายได้มากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีจากดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว คาดการณ์ว่ากำไรสุทธิจะสูงถึง 13.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 โดยมีอัตรากำไร 99%

พอร์ตโฟลิโอของ Tether ไม่เพียงแต่ประกอบด้วยเงินสดและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังรวมถึงการลงทุนในบิตคอยน์และหุ้น ครอบคลุมโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงิน พลังงานหมุนเวียน ปัญญาประดิษฐ์ การสร้างโทเค็น และอื่นๆ ในระดับหนึ่ง Tether ไม่ได้เป็นเพียงบริษัท stablecoin ธรรมดาๆ อีกต่อไป แต่กลับดูเหมือนธนาคารเพื่อการลงทุนและบริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ชั้นนำ

3. “สงคราม Stablecoin” ของโปรโตคอล DeFi

เมื่อพบว่า "รูปแบบการพิมพ์เงิน" ทำกำไรได้มหาศาล มันก็ดึงดูดผู้เลียนแบบได้มากมาย โปรโตคอล DeFi หลายตัวได้เข้าร่วมสงคราม stablecoin:

DAI ของ MakerDAO: หนึ่งใน Stablecoin แบบกระจายอำนาจที่ประสบความสำเร็จรายแรกๆ

• นวัตกรรม: เป็นบริษัทแรกที่รวมพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไว้ในสำรอง และเคยถือพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้นมูลค่ากว่า 1 พันล้านดอลลาร์
• การกระจายรายได้: รายได้ส่วนเกินจะถูกนำไปเก็บไว้ในบัฟเฟอร์ส่วนเกิน ซึ่งจะถูกนำไปใช้ซื้อคืนและเผาโทเค็นการกำกับดูแล MKR MKR ไม่ได้เป็นเพียง "สิทธิออกเสียงในการกำกับดูแล" อีกต่อไป แต่เชื่อมโยงโดยตรงกับกระแสเงินสด กลายเป็น "โทเค็นหุ้น" ที่มีมูลค่าที่แท้จริง

Frax: เครื่องพิมพ์เงินขนาดเล็กแต่เน้นประสิทธิภาพ

ขนาดโดยรวมของ Frax ไม่ได้ใหญ่มากนัก และปริมาณการหมุนเวียนก็ได้รับการรักษาไว้ต่ำกว่า 500 ล้านเหรียญสหรัฐมาเป็นเวลานาน แต่การออกแบบนั้นซับซ้อนอย่างยิ่ง

การกระจายรายได้:

• ส่วนหนึ่งจะถูกใช้เพื่อทำลายโทเค็น FRAX เพื่อรักษาความขาดแคลน
• ส่วนหนึ่งจะถูกจัดสรรให้กับผู้เดิมพันเพื่อเพิ่มความเหนียวแน่นของผู้ใช้

ส่วนที่เหลือจะถูกนำไปลงทุนในระบบ sFRAX ซึ่งติดตามอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเทียบเท่ากับการให้บริการผลิตภัณฑ์ที่ "ติดตามผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ" แก่ผู้ใช้

แม้ว่าขนาดของมันจะเล็กกว่า Tether มาก แต่ Frax ยังสามารถสร้างรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อปี ทำให้เป็นตัวอย่างที่แสดงให้เห็นถึง "ขนาดเล็กและประสิทธิภาพสูง"

GHO ของ Aave: ส่วนขยายของการกู้ยืม DeFi

Aave ซึ่งเป็นโปรโตคอลการกู้ยืมที่มีชื่อเสียง ได้เปิดตัว stablecoin ของตัวเองที่มีชื่อว่า GHO ในปี 2023

แบบจำลอง: เมื่อผู้ใช้ยืม GHO ดอกเบี้ยที่จ่ายจะไปที่ Aave DAO โดยตรงแทนที่จะไปที่สถาบันภายนอก

การกระจายรายได้:

• รายได้ดอกเบี้ยประมาณ 20 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี
• ครึ่งหนึ่งของจำนวนนี้จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้เดิมพันโทเค็น AAVE และอีกครึ่งหนึ่งยังคงอยู่ในคลังของ DAO เพื่อการกำกับดูแลและการพัฒนาชุมชน

ขนาดปัจจุบันของ GHO อยู่ที่ประมาณ 350 ล้านเหรียญสหรัฐ แต่ตรรกะของมันคือการบูรณาการ stablecoin อย่างลึกซึ้งกับธุรกิจการให้สินเชื่อเพื่อสร้าง "วงจรปิดเชิงนิเวศแนวตั้ง"

อาจกล่าวได้ว่า "แปดเซียนข้ามทะเล โดยแต่ละคนแสดงพลังวิเศษของตน" โปรโตคอล stablecoin ทุกตัวกำลังพยายามสร้างเครื่องพิมพ์เงินส่วนตัวของตนเอง

4. ข้อกังวลที่ซ่อนอยู่: มันเสถียรจริงหรือ?

แม้ว่า Stablecoins จะช่วยลดต้นทุนการทำธุรกรรมข้ามพรมแดนและปรับปรุงประสิทธิภาพ แต่ก็มีความเสี่ยงแอบแฝงอยู่หลายประการด้วยเช่นกัน:

• สินทรัพย์ที่ยึดโยงไว้ไม่มั่นคงโดยสมบูรณ์: เงินสำรองของ Tether ได้แก่ Bitcoin และเมื่อใดก็ตามที่เกิดความผันผวนอย่างรุนแรง Stablecoin อาจ "หลุดออกจากจุดยึด" ได้
• กระบวนการกระจายรายได้ไม่โปร่งใส ข้อตกลงหลายฉบับอ้างว่ารายได้จะถูกนำไปใช้เพื่อการซื้อคืนโทเค็นหรือเพื่อรางวัล แต่กระบวนการดำเนินการจริงนั้นเป็น "กล่องดำ"
• กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงเกี่ยวข้องกับความเสี่ยง: การใช้แบบจำลองการป้องกันความเสี่ยงของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าไม่สามารถรับประกันความปลอดภัยได้ 100% ในทางทฤษฎี

หากเปรียบเทียบกับการรับรองเครดิตระดับชาติแล้ว "ความน่าเชื่อถือทางเครดิต" ของ stablecoin ส่วนตัวนั้นมักจะจำกัดอยู่เสมอ

5. เหตุใด Tether จึงมีมูลค่า 500,000 ล้านเหรียญสหรัฐ?

เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงที่มีมากมาย เหตุใด Tether ยังคงมีมูลค่า 500 พันล้านดอลลาร์?

คำตอบคือ: Stablecoins ได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของยุคดิจิทัล

ไม่เพียงแต่เป็นเครื่องมือการชำระเงินและการชำระบัญชีเท่านั้น แต่ยังสามารถนำไปใช้ในสถานการณ์ต่างๆ เช่น การให้กู้ยืม การซื้อขาย และการสร้างโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ซึ่งเป็นช่องทางใหม่สำหรับการหมุนเวียนเงินทุนทั่วโลก มูลค่าที่สูงของ Tether สะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังอันสูงส่งของตลาดต่ออนาคตของ RWA

แน่นอนว่าการบังคับใช้การกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบยังคงเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดว่า Stablecoin จะสามารถไปได้ไกลแค่ไหนในอนาคต

แม้ว่า Stablecoins จะดูเหมือนเป็นเพียงรากฐานสำคัญของตลาดสกุลเงินดิจิทัล แต่จริงๆ แล้วกลับเป็นรูปแบบใหม่ของ "สกุลเงินดิจิทัล" ในระบบการเงิน ไม่ว่าจะเป็นมูลค่า 5 แสนล้านดอลลาร์ของ Tether หรือการขยายตัวของโปรโตคอล DeFi สิ่งเหล่านี้ล้วนเตือนใจเราว่าภูมิทัศน์ทางการเงินในยุคดิจิทัลกำลังถูกเปลี่ยนแปลงอย่างเงียบๆ