โดย @Web 3 Mario

สรุป : บทความนี้วิเคราะห์โอกาสภายในโปรโตคอลที่กำลังได้รับความนิยมในปัจจุบัน: Borors ตลาดอนุพันธ์ของ Pendle สำหรับสวอปแบบถาวรของ CEX ผมจะวิเคราะห์แพลตฟอร์มนี้อย่างครอบคลุมจากมุมมองของปัจจัยพื้นฐาน โอกาส และความเสี่ยง และแบ่งปันสิ่งที่ผมเชื่อว่าเป็นกลยุทธ์การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยขั้นสูงที่มีแนวโน้มดี โดยรวมแล้ว ในตลาดปัจจุบัน การขายชอร์ตอัตราเงินทุนใน Boros ให้อัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยงที่สูง ด้วยการใช้ประโยชน์จาก Binance, Hyperliquid และ Boros คุณสามารถสร้างพอร์ตโฟลิโอการเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยคงที่แบบ Delta Neutral ที่ให้ผลตอบแทนสูงถึง 30%

อัตราผลตอบแทนการลงทุนแบบ Long/Short 100% บนหน้าแรกของ Boros เกิดขึ้นได้อย่างไร

เมื่อคุณเปิดหน้าแรกของ Boros สิ่งแรกที่คุณจะเห็นคือรายการตลาด ในตอนนี้ เพื่อนๆ หลายคนที่ไม่คุ้นเคยกับ Boros อาจสับสนเกี่ยวกับ ROI ที่สูงในคอลัมน์ขวาสุด ต่อไป ผมจะแนะนำ Boros ตามประเด็นนี้

ประการแรก คุณค่าของ Boros อยู่ที่การสร้างตลาดซื้อขายอนุพันธ์ผลตอบแทนนอกเครือข่าย (off-chain yield derivatives) ซึ่งทำให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายแบบเลเวอเรจ ป้องกันความเสี่ยง หรือเก็งกำไรในอนุพันธ์ผลตอบแทนดังกล่าวได้โดยไม่ต้องเข้าร่วมในสถานการณ์ผลตอบแทนดั้งเดิมโดยตรง ปัจจุบัน Boros มุ่งเน้นไปที่อนุพันธ์อัตราเงินทุนในตลาดสัญญาซื้อขายแบบถาวร (Perpetual contract) ใน CEX เป็นหลัก

สิ่งนี้ช่วยแก้ไขปัญหาสำคัญในตลาดการเก็งกำไรอัตราเงินทุนแบบสัญญาถาวรโดยตรง นั่นคือ ความไม่แน่นอนของผลตอบแทนที่เกิดจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ยกตัวอย่างเช่น เราทราบดีว่าหลักการสำคัญของ Ethena คือการใช้กลยุทธ์การเก็งกำไรแบบ Delta Neutral เพื่อทำกำไรจากอัตราเงินทุนของสัญญาถาวรบน CEX ซึ่งเกี่ยวข้องกับการซื้อสกุลเงินดิจิทัลแบบ Spot และการขายชอร์ตสัญญาถาวรที่เกี่ยวข้องเพื่อรับอัตราเงินทุน จากนั้นกำไรที่ได้จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ sUSDe ซึ่งหมายความว่าความผันผวนของอัตราเงินทุนจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลตอบแทนของ sUSDe และส่งผลต่อความน่าดึงดูดใจของโปรโตคอลสำหรับผู้ใช้ เราสามารถสังเกตความผันผวนเหล่านี้ได้อย่างชัดเจนในแดชบอร์ดของเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ

อย่างไรก็ตาม นักเก็งกำไรอย่าง Ethena ไม่สามารถมีอิทธิพลต่อความผันผวนของอัตราเงินทุนสัญญาแบบถาวรได้ เนื่องจากอัตราเหล่านี้ถูกกำหนดโดยความต้องการซื้อขายโดยรวมของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีเป็นหลัก เฉพาะในตลาดกระทิงเท่านั้นที่นักเก็งกำไรยินดีจ่ายอัตราเงินทุนที่สูงขึ้นสำหรับสัญญาระยะยาว อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเข้าสู่ช่วงผันผวนหรือขาลง อัตราเงินทุนจะลดลงอย่างมาก และอาจกลายเป็นติดลบ สิ่งนี้ทำให้เกิดความเสี่ยงในกลยุทธ์การเก็งกำไร ดังนั้น การป้องกันความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับความผันผวนของอัตราจึงเป็นปัญหาสำคัญสำหรับนักเก็งกำไรเหล่านี้ การเกิดขึ้นของ Boros จึงเป็นทางออกสำหรับปัญหานี้ กล่าวโดยสรุป คุณสามารถป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราเงินทุนได้โดยการซื้อขายอนุพันธ์อัตราเงินทุนที่เกี่ยวข้องกับ Boros

เพื่อทำความเข้าใจวิธีการบรรลุผลสำเร็จนี้ ลองมาพิจารณาพื้นฐานของ Boros กัน Boros ได้ออกแบบสินทรัพย์ใหม่ชื่อ YU ซึ่งทำงานคล้ายกับสินทรัพย์ YT ใน Pendle ความแตกต่างที่สำคัญคือ YT มีความคล้ายคลึงกับสินทรัพย์คริปโตแบบ Spot ดั้งเดิม โดยการชำระรายได้จะเกิดขึ้นบนเครือข่าย ทำให้สามารถชำระอัตโนมัติผ่านสัญญาอัจฉริยะได้ ในทางกลับกัน YU เป็นอนุพันธ์ของสัญญา เนื่องจากรายได้ถูกยึดไว้นอกเครือข่าย จึงอาศัยการชำระบัญชีมาร์จิ้นระหว่างคู่สัญญาทั้งสองฝ่ายในธุรกรรมสัญญาเพื่อติดตามรายได้นอกเครือข่าย

มาดูกันว่า YU ทำงานอย่างไรกันอย่างละเอียด อันดับแรก สำหรับผู้ซื้อ YU นั่นหมายความว่าพวกเขาสามารถเข้าถึงอัตราเงินทุนสำหรับสัญญาแบบถาวรตลอดระยะเวลาสัญญาในอนาคต แต่ละหน่วยของ YU จะเทียบเท่ากับหนึ่งหน่วยของสินทรัพย์อ้างอิง กำไรนี้จะจ่ายจากมาร์จิ้นของผู้ขาย YU โดยใช้กลไกการหักบัญชีและชำระราคา (clearing and settlement) ของ Boros กำไรเฉพาะนี้สอดคล้องกับอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง (Underlying APR) ในอินเทอร์เฟซ อัตราดอกเบี้ยที่ตรงกันระหว่างกระบวนการซื้อ ซึ่งสอดคล้องกับอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง (Implied APR) ในอินเทอร์เฟซ จะเป็นตัวกำหนดอัตราดอกเบี้ยคงที่ที่ผู้ซื้อต้องจ่ายให้กับผู้ขาย YU ตลอดระยะเวลาสัญญา และสิ่งนี้ยังทำได้ผ่านกลไกการหักบัญชีและชำระราคาอีกด้วย

ลองยกตัวอย่างประกอบ สมมติว่าเทรดเดอร์ซื้อสถานะ Long มูลค่า 5 YU ในตลาด ETHUSDT-Binance YU โดยมีวันหมดอายุคือวันที่ 25 ธันวาคม 2026 นั่นหมายความว่านับจากวันนั้นไปจนถึงวันหมดอายุ คุณจะยังคงได้รับอัตราเงินทุนที่ได้รับจากสถานะ Short มูลค่า 5 ETH ต่อไป กำไรนี้จะถูกหักจากบัญชีมาร์จิ้นของผู้ขาย YU พร้อมกับการชำระค่าธรรมเนียมของ Binance ทุก 8 ชั่วโมง ในเวลาเดียวกัน คุณจะต้องจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ขายตามอัตราการจับคู่ ณ เวลาที่เปิดสถานะ ดังนั้น ตราบใดที่ดอกเบี้ยสะสมที่จ่ายน้อยกว่าดอกเบี้ยที่ได้รับเมื่อหมดอายุ การซื้อขายจะมี ROI เป็นบวก มิฉะนั้นจะขาดทุน นอกจากนี้ หากคุณเลือกปิดสถานะก่อนวันหมดอายุ กำไรของคุณจะขึ้นอยู่กับอัตราการจับคู่ของธุรกรรมการปิดของคุณด้วย

เมื่อกล่าวเช่นนั้น ลองมาดูสถานะปัจจุบันของ Boros กัน จะเห็นได้ว่า ROI ของการขายชอร์ต YU นั้นสูงมาก ในตลาดที่มีอายุสัญญายาวนาน ROI สุดท้ายอาจสูงกว่า 100% ได้อย่างง่ายดาย ซึ่งหมายความว่า หากสมมติว่าอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง (APR) ยังคงอยู่ในระดับปัจจุบันเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง (Underlying APR) ผลตอบแทนจากการลงทุนของคุณเมื่อครบกำหนดจะอยู่ที่ 100% สาเหตุหลักมาจากข้อเท็จจริงที่ว่าหลังจากการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในเดือนกันยายน คำกล่าวของพาวเวลล์ที่แข็งกร้าวและตั้งรับในการลดอัตราดอกเบี้ย และแผนภาพจุด (dot plot) ที่แสดงให้เห็นจุดยืนอนุรักษ์นิยมของสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียงเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ ความเชื่อมั่นของตลาดได้เปลี่ยนจากความโลภที่เคยมีก่อนการตัดสินใจมาเป็นระดับกลาง ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินทุนลดลงอย่างรวดเร็ว แม้กระทั่งติดลบ ดังนั้น การขายชอร์ต YU ในขณะนี้หมายความว่าคุณจะจ่ายดอกเบี้ยในอัตรา APR อ้างอิง และได้รับอัตราดอกเบี้ยคงที่ในอัตรา APR อ้างอิง เมื่อพิจารณาจากอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง (APR) ที่เป็นลบในปัจจุบัน แสดงว่าคุณได้รับผลตอบแทนจากทั้งสองด้าน ซึ่งอธิบายได้ว่าผลตอบแทนทันทีในปัจจุบันสูงกว่า 100% หากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยนี้สามารถคงอยู่ได้เป็นระยะเวลาหนึ่ง ผลตอบแทนที่แท้จริงขั้นสุดท้ายจะค่อนข้างดี

เหตุผลเบื้องหลังนี้คือ Boros ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและมีสภาพคล่องจำกัด ดังนั้นจึงมีความเสี่ยงสูงที่จะเกิดการคลาดเคลื่อนของราคา (slippage) ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อนักเก็งกำไร สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในแผนภูมิอัตราดอกเบี้ย ซึ่งอัตราดอกเบี้ยแบบ Impiled APR ไม่สามารถติดตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงได้อย่างมีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นนี้เปิดโอกาสสำหรับเทรดเดอร์ที่มีเงินทุนน้อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจาก Boros อนุญาตให้เทรดเดอร์สามารถเปิดเลเวอเรจได้สูงสุด 3 เท่า ดังนั้น การเปิดสถานะเมื่อ Slippage และ Impiled APR เหมาะสมจึงสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงมากได้ อย่างไรก็ตาม เมื่อใช้ประโยชน์จากเงินทุน จำเป็นต้องพิจารณาความเสี่ยงจากการถูกขายออกจากบัญชีที่เกิดจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยแบบ Impiled APR

จากมุมมองของผลิตภัณฑ์ Boros ได้ออกแบบฟีเจอร์ Vault เพื่อเพิ่มแหล่งสภาพคล่อง ซึ่งคล้ายกับการใช้งาน DeFi ของ Uniswap V2 มอบประสบการณ์การจัดเตรียมสภาพคล่องให้กับผู้ใช้คล้ายกับ LP Staking Pool ซึ่งช่วยลดระยะเวลาการเรียนรู้ เนื่องจากเอกสารอย่างเป็นทางการไม่ได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับประเด็นนี้ เราจึงจะไม่พูดถึงในที่นี้ อย่างไรก็ตาม ผมเชื่อว่าแนวคิดคือการกระจายเงินทุนใน Staking Pool ไปทั่วสมุดคำสั่งซื้อขายตามเส้นโค้งพันธะของ AMM เพื่อเสริมความลึกของสมุดคำสั่งซื้อขาย อย่างไรก็ตาม การจัดหาสภาพคล่องในตลาดนี้อาจทำให้ผู้ใช้เผชิญกับการสูญเสียที่ไม่ถาวร ดังนั้นขอแนะนำให้ผู้อ่านรอข้อมูลเพิ่มเติมก่อนเข้าร่วม

แบ่งปันกลยุทธ์การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยขั้นสูงเพื่อให้ได้ผลตอบแทน 30% จากการเก็งกำไรตราสารหนี้ Delta Neutral

หลังจากแนะนำพื้นฐานของ Boros แล้ว ผมขอแบ่งปันกลยุทธ์การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยขั้นสูง โดยใช้ Binance, Hyperliquid และ Boros เพื่อสร้างการเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยคงที่แบบ Delta Neutral การเปิดตัวตลาด YU ของ Hyperliquid ในตลาด BTC และ ETH แบบสัญญาถาวร ถือเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับกลยุทธ์นี้

จากแผนภูมินี้ เราสามารถเห็นได้อย่างชัดเจนว่าอัตราเงินทุนของ Hyperliquid สูงกว่าของ Binance อย่างมาก แล้วอะไรคือสาเหตุของสถานการณ์นี้? กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ เราจำเป็นต้องสำรวจว่าสถานการณ์นี้เกิดจากการทำธุรกรรมทันทีหรือจะดำเนินต่อไปเป็นระยะเวลาหนึ่ง ซึ่งจำเป็นต้องย้อนกลับไปที่ตรรกะการคำนวณอัตราเงินทุนในตลาดสัญญาแบบถาวรของ CEX

โดยทั่วไป เราสันนิษฐานโดยสัญชาตญาณว่าเมื่อราคาดัชนี Spot สูงกว่าราคาตลาดของสัญญาซื้อขายแบบถาวร ตลาดสัญญาจะมีส่วนลด โดย Short จะจ่าย Long และในทางกลับกัน อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้เป็นเช่นนั้นเสมอไป อันที่จริง ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งในการคำนวณอัตราเงินทุนคือความลึกของคำสั่งซื้อขาย ลองมาดูเอกสารประกอบเบื้องต้นสำหรับการคำนวณอัตราเงินทุนจากตลาดหลักทรัพย์สองแห่งกัน

หากจะพูดอย่างง่ายๆ สูตรการคำนวณอัตราการระดมทุนของทั้งสองมีดังนี้:

ความแตกต่างอยู่ที่การตั้งค่าสำหรับ MAX_RATE และ MIN_RATE รวมถึงการคำนวณดัชนีพรีเมียมที่แตกต่างกันเล็กน้อย ซึ่งสามารถเข้าใจได้คร่าวๆ ว่าเป็นฟังก์ชันแบบแบ่งส่วนที่มีค่าสูงสุดและต่ำสุด การคำนวณดัชนีพรีเมียมประกอบด้วยการพิจารณาความลึกของคำสั่งซื้อขาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการคำนวณราคาเสนอซื้อที่มีผลกระทบ (impact_bid_px) และราคาเสนอขายที่มีผลกระทบ (impact_ask_px) การคำนวณนี้อาศัยข้อมูลที่รวบรวมจากโครงสร้างคำสั่งซื้อขายแบบทันที โดยพื้นฐานแล้ว จะมีการกำหนดชุดคำสั่งซื้อขายที่มีปริมาณการซื้อขายที่แน่นอน และราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายสุดท้าย ณ ความลึกของคำสั่งซื้อขายปัจจุบันจะถูกคำนวณเป็นราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายที่มีผลกระทบ จากนั้นข้อมูลนี้จะถูกรวบรวมเป็นระยะๆ ตลอดช่วงระยะเวลาหนึ่ง และคำนวณค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในช่วงเวลานั้น นอกจากนี้ ดัชนีราคาระหว่างสองแพลตฟอร์มยังมีความแตกต่างกันเล็กน้อย Binance ใช้ราคาตลาด Spot ของตนเองเป็นดัชนีราคา ในขณะที่ Hyperliquid ใช้ราคาถ่วงน้ำหนักจากการแลกเปลี่ยนหลายแห่งที่คำนวณโดยใช้ Oracle ซึ่งมีความสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในความลึกของสภาพคล่องระหว่างสองแพลตฟอร์มในตลาด Spot

ลองพิจารณากันว่าทำไมอัตราเงินทุนของ Hyperliquid จึงยังคงสูงอยู่ แม้ว่าอัตราเงินทุนของ Binance จะติดลบก็ตาม สาเหตุอยู่ที่ความแตกต่างเชิงลึกระหว่างทั้งสองแพลตฟอร์ม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ความลึกของคำสั่งขายใน Hyperliquid นั้นอ่อนแอ ทำให้ราคาที่ได้รับผลกระทบสูงกว่าดัชนีราคา ส่งผลให้ดัชนีราคาพรีเมียมสูงขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับสภาวะตลาดของทั้งสองแพลตฟอร์ม ดังนั้น เราจึงสรุปได้ว่ารูปแบบอัตราดอกเบี้ยนี้น่าจะคงอยู่ต่อไปอีกระยะหนึ่ง แทนที่จะเป็นเพียงชั่วคราว

แล้วเป็นไปได้ไหมที่จะทำการเก็งกำไรส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยนี้ผ่านกลยุทธ์การเปิดสถานะบางอย่าง? คำตอบคือใช่ เราสามารถเปิดสถานะ Long บน Binance ซึ่งอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า และเปิดสถานะ Short บน Hyperliquid ได้ ซึ่งถือเป็นการใช้แบบจำลองการเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ยแบบ Delta Neutral แล้วบทบาทของ Boros ในเรื่องนี้คืออะไร? คือการล็อกส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย เราสามารถใช้ Boros เพื่อล็อกอัตราดอกเบี้ยของตัวแปรแต่ละตัว ซึ่งถือเป็นการใช้กลยุทธ์การเก็งกำไรแบบ Delta Neutral อัตราคงที่ จากข้อมูลปัจจุบัน สมมติว่าเราเปิดสถานะ Leverage 5 เท่าในตลาด ETH-USD บนทั้งสองแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และใช้ Boros เพื่อล็อกอัตราดอกเบี้ย เราจะได้:

แน่นอนว่าการพิจารณาในรายละเอียดเพิ่มเติมยังต้องพิจารณาการใช้มาร์จิ้นของ Boros เทียบกับเงินต้น รวมถึงยอดคงเหลือของสถานะระหว่าง Binance และ Hyperliquid เพื่อหลีกเลี่ยงการชำระบัญชีฝ่ายเดียว ผู้ที่สนใจสามารถติดต่อผมเพื่อหารือเพิ่มเติมได้