1. ภูมิหลังเศรษฐกิจมหภาค: การเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

เมื่อวันที่ 22 สิงหาคม 2568 คำกล่าวสุนทรพจน์ของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในงานสัมมนาที่แจ็คสันโฮล กลายเป็นประเด็นสำคัญในตลาดโลกในสัปดาห์นี้ การปรากฏตัวต่อสาธารณชนครั้งสุดท้ายในวาระของเขาได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนในเชิงผ่อนคลายทางการเงินอย่างไม่คาดคิด เปิดโอกาสให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน คำกล่าวนี้ไม่เพียงแต่เปลี่ยนความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับนโยบายการเงินในอนาคตเท่านั้น แต่ยังจุดประกายให้สินทรัพย์เสี่ยงต่างๆ รวมถึงสกุลเงินดิจิทัลพุ่งสูงขึ้นโดยตรง การทำความเข้าใจปฏิกิริยาของตลาดที่รุนแรงนี้จำเป็นต้องอาศัยการวิเคราะห์ในระดับมหภาคเกี่ยวกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเฟด สาระสำคัญจากคำกล่าวสุนทรพจน์ของเขา และการตีความตลาดในทันที

นับตั้งแต่เข้าสู่ปี 2568 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบาย ในแง่หนึ่ง ภาษีศุลกากรระดับสูงที่ประธานาธิบดีทรัมป์บังคับใช้นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง ได้ทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์บางรายการพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้เกิดแรงกดดันต่อเงินเฟ้ออีกครั้ง การรักษาท่าทีที่เข้มงวดจะช่วยให้เฟดสามารถควบคุมเงินเฟ้อต่อไปได้ แต่ต้นทุนก็คืออัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นเวลานานอาจก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดการเงินและความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มสูงขึ้น ในทางกลับกัน ตลาดแรงงานสหรัฐฯ แสดงสัญญาณที่ชัดเจนของการชะลอตัวลงตั้งแต่ต้นปี โดยการเติบโตของงานชะลอตัวลงอย่างมาก หากเฟดมองข้ามความเสี่ยงด้านลบในด้านการจ้างงาน ก็จะถือเป็นการละเมิดพันธกรณีสองประการของเฟด นั่นคือ "การจ้างงานสูงสุด" และอาจก่อให้เกิดความไม่พอใจในสังคมในวงกว้าง สถานการณ์เช่นนี้นำไปสู่ความคาดหวังอย่างกว้างขวางของตลาดว่าพาวเวลล์จะยังคงจุดยืนที่แข็งกร้าวและให้ความสำคัญกับการควบคุมเงินเฟ้อ ผู้เข้าร่วมตลาดบางรายถึงกับเปรียบเทียบเขากับ "โวลเคอร์ 2.0" โดยแลกเปลี่ยนนโยบายการเงินที่เข้มงวดกับเสถียรภาพด้านราคาในระยะยาวและความน่าเชื่อถือของนโยบาย อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงนั้นซับซ้อนกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก ลักษณะของแรงกดดันเงินเฟ้อนั้นเหมือนการพุ่งขึ้นเพียงครั้งเดียวมากกว่าจะเป็นการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงและต่อเนื่อง ขณะที่สัญญาณของการชะลอตัวของตลาดแรงงานนั้นชัดเจนและยั่งยืนกว่า การปรับสมดุลความเสี่ยงนี้นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของพาวเวลล์อย่างไม่คาดคิดในสุนทรพจน์ของเขา

แก่นแท้ของสุนทรพจน์ของพาวเวลล์อยู่ที่การนิยามสมดุลความเสี่ยงใหม่ ในช่วงสองปีที่ผ่านมา กรอบการสื่อสารของเฟดได้เน้นย้ำถึง "ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เอนเอียงไปทางบวก" เป็นหลัก ขณะที่ตลาดแรงงานถูกมองว่ามีความยืดหยุ่น อย่างไรก็ตาม ณ แจ็กสันโฮล เขาได้ระบุอย่างชัดเจนว่าตลาดแรงงานอยู่ใน "ภาวะสมดุลที่แปลกประหลาด" นั่นคือทั้งอุปสงค์และอุปทานกำลังชะลอตัวลง โดยการเติบโตของงานต่ำกว่าระดับในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาอย่างมาก หากแนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไป อาจนำไปสู่การเลิกจ้างจำนวนมากและอัตราการว่างงานพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ถ้อยแถลงนี้นับเป็นครั้งแรกที่เฟดให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านการจ้างงานขาลงที่สูงเท่ากับหรือสูงกว่าอัตราเงินเฟ้อ การประเมินภาวะเงินเฟ้อของเขาก็น่าสนใจเช่นกัน พาวเวลล์ยอมรับว่าภาษีศุลกากรได้ผลักดันให้ราคาสินค้าบางรายการสูงขึ้นจริง แต่ระบุว่านี่เป็นผลกระทบ "ครั้งเดียว" มากกว่าความเสี่ยงระยะยาว กล่าวอีกนัยหนึ่ง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้ตั้งใจที่จะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้เพื่อรับมือกับการขึ้นราคาสินค้าในระยะสั้น แต่ต้องการสังเกตว่าอัตราดอกเบี้ยถูกดูดซับไปอย่างรวดเร็วเพียงใด ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ในการประชุมประจำปีครั้งนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ประกาศปรับปรุงกรอบนโยบายอย่างเป็นทางการ โดยยกเลิกการอ้างอิง "เป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ย 2%" ออกจากกรอบนโยบายปี 2020 และกลับไปใช้แนวทาง "กำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อแบบยืดหยุ่น" การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้มุ่งเน้นที่การชดเชยเงินเฟ้อเฉลี่ยในระยะยาวอีกต่อไป แต่เน้นการปรับเปลี่ยนแบบไดนามิกโดยอิงจากข้อมูลเศรษฐกิจที่แท้จริง การกลับมาใช้นโยบายยืดหยุ่นนี้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีอิสระในการปรับตัวมากขึ้นเมื่อเผชิญกับความขัดแย้งระหว่างเป้าหมายการจ้างงานและเป้าหมายเงินเฟ้อ สุดท้าย พาวเวลล์เน้นย้ำว่า หากความเสี่ยงด้านการจ้างงานเกิดขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจดำเนินการเชิงรุกเพื่อป้องกันการตกต่ำอย่างรุนแรงของตลาดแรงงาน ซึ่งแทบจะเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

ตลาดตอบรับอย่างรวดเร็วต่อคำกล่าวของพาวเวลล์ ข้อมูลจาก CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าก่อนการกล่าวสุนทรพจน์ของพาวเวลล์ ความน่าจะเป็นของตลาดที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนอยู่ที่ 75.5% ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 91.1% หลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดถือว่าการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เป็น "ข้อตกลงที่เสร็จสิ้นแล้ว" สินทรัพย์เสี่ยงฟื้นตัวโดยรวม โดยดัชนีหุ้นหลักสามตัวของสหรัฐฯ ปิดตัวลงมากกว่า 1.5% ในวันนั้น และมูลค่าตลาดของสินทรัพย์คริปโตกลับมาอยู่ที่ 4.1 ล้านล้านดอลลาร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Ethereum (ETH) ที่พุ่งขึ้นมากกว่า 14% ในวันเดียว ทะลุระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4,887 ดอลลาร์ กลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ย เหตุผลเบื้องหลังคือ เมื่อมีการลดอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องดีขึ้น เงินทุนจะถูกจัดสรรใหม่ไปยังสินทรัพย์ที่มีการเติบโตสูงและมีความยืดหยุ่นสูง ETH ซึ่งเป็นสินทรัพย์หลักของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ มีข้อได้เปรียบโดยธรรมชาติในการดูดซับสภาพคล่อง แน่นอนว่า จำเป็นต้องลดความกระตือรือร้นของตลาดลง ในแง่หนึ่ง ความคาดหวังที่แข็งแกร่งขึ้นเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นโอกาสให้ราคาสินทรัพย์ปรับตัวสูงขึ้น ในทางกลับกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงมีเสียงสนับสนุนที่แตกต่างกัน โดยเจ้าหน้าที่บางคนยังคงย้ำเตือนว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเป็นสิ่งที่ไม่ควรมองข้าม หากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และการจ้างงานนอกภาคเกษตร (nonfarm payroll) ในเดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอาจยังคงต้องเผชิญกับการปรับเปลี่ยน โดยรวมแล้ว ข้อความที่ประกาศในสุนทรพจน์นี้คือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังค่อยๆ เปลี่ยนผ่านจากนโยบาย "เงินเฟ้อมาก่อน" ที่เข้มงวดขึ้น ไปสู่นโยบาย "การจ้างงานมาก่อน" ที่เข้มงวดขึ้น และการเปลี่ยนแปลงสมดุลความเสี่ยงนี้เปิดโอกาสการเติบโตใหม่สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดคริปโต

คำกล่าวสุนทรพจน์เชิงผ่อนปรนของพาวเวลล์ในงานสัมมนาที่แจ็คสันโฮล ไม่เพียงแต่เปลี่ยนความคาดหวังในตลาดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดปฏิกิริยาต่อเนื่องไปยังสินทรัพย์สำคัญทั่วโลกอีกด้วย ประการแรก หุ้นสหรัฐฯ ปิดตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยดัชนีหลักทั้งสามปรับตัวขึ้นระหว่าง 1.5% ถึง 1.9% โดยกลุ่มเทคโนโลยีและกลุ่มเติบโตได้รับประโยชน์ก่อน หุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเป็นหุ้นเด่น โดย SharpLink เพิ่มขึ้น 15.7%, Bitmine เพิ่มขึ้น 12.1% และ Coinbase เพิ่มขึ้น 6.5% เนื่องจากนักลงทุนปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตเพื่อสะท้อนสภาพคล่อง ประการที่สอง ดอลลาร์สหรัฐและตลาดอัตราดอกเบี้ยปรับตัวไปในทิศทางเดียวกัน ดัชนีดอลลาร์สหรัฐร่วงลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากการกล่าวสุนทรพจน์ ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น สัญญาซื้อขายล่วงหน้ากองทุนของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ (Federal Fund Futures) ได้ประเมินสถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้สูงว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เส้นอัตราดอกเบี้ยลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่ลดลงยิ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นต่อสภาพแวดล้อมที่ผ่อนคลายมากขึ้น ในที่สุด ภาคสินทรัพย์ดิจิทัลก็ได้รับประโยชน์อย่างรวดเร็ว โดยมูลค่าตลาดรวมฟื้นตัวขึ้นแตะระดับ 4.1 ล้านล้านดอลลาร์ Ethereum มีส่วนสำคัญที่สุด โดยทำลายสถิติสูงสุดตลอดกาลใหม่ภายในวันเดียว ส่งผลให้ทั้ง Layer 2 และ Staking เติบโตเพิ่มขึ้น รวมถึงการเปลี่ยนแปลงของกองทุนบนเครือข่ายจาก BTC เป็น ETH โดยรวมแล้ว ตลาดโลกได้เข้าสู่ช่วงใหม่ของ "การฟื้นตัวจากความเสี่ยงที่ยอมรับได้ + การปรับราคาสภาพคล่อง" และตลาดคริปโตถือเป็นตลาดหลักในเรื่องนี้

2. การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดคริปโต

ท่ามกลางคำกล่าวในเชิงนโยบายผ่อนคลายของพาวเวลล์ ตลาดคริปโตกลับเผชิญกับภาวะผันผวนเชิงโครงสร้าง ผลประกอบการของภาคส่วนต่างๆ เผยให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนและตรรกะของตลาด โดยรวมแล้ว BTC กำลังเผชิญกับกระแสเงินทุนไหลออกและแรงขายเชิงโครงสร้าง ขณะที่ ETH กลายเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้เกิดจุดสูงสุดใหม่ ส่งผลให้ความต้องการเสี่ยงของตลาดในกลุ่ม altcoin โดยรวมเพิ่มขึ้น ส่งสัญญาณถึงช่วง altseason BTC มีผลประกอบการไม่ดีนักในสัปดาห์นี้ แม้จะมีแรงหนุนทางเทคนิคจากค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 60 วัน แต่แนวโน้มโดยรวมยังคงอ่อนแอ สำหรับกองทุน BTC spot ETF มีเงินทุนไหลออกสุทธิ 1.165 พันล้านดอลลาร์ภายในสัปดาห์เดียว กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่กดราคา สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนสถาบันกำลังขายทำกำไรหรือเปลี่ยนสถานะในระยะสั้น ส่งผลให้ความต้องการ BTC ลดลง ที่สำคัญกว่านั้นคือส่วนแบ่งการตลาดของ BTC ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง อิทธิพลของ BTC อยู่ในช่วงขาลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บ่งชี้ถึงบทบาทที่อ่อนแอลงของ BTC ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย การเปลี่ยนแปลงของความต้องการเสี่ยงที่มุ่งสู่ ETH และ altcoin ที่มีความยืดหยุ่นสูง กำลังท้าทายสถานะที่โดดเด่นของ BTC ในด้านราคาตลาด เมื่อพิจารณาจากข้อมูลบนเครือข่าย (on-chain) ประกอบกับกระแสเงินทุนจาก ETF จะเห็นได้ว่าปัจจุบัน BTC ทำหน้าที่เป็น "แหล่งเงินทุน" มากกว่า "ปลายทางของเงินทุน" Ethereum (ETH) กลายเป็นแกนหลักของตลาดในสัปดาห์นี้ โดยพุ่งขึ้น 14.33% ในวันเดียว ทะลุระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4,887.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ ส่งผลให้กำไรรายสัปดาห์อยู่ที่ 6.88% นี่ไม่เพียงแต่เป็นราคาที่ทะลุผ่านเท่านั้น แต่ยังเป็นจุดเปลี่ยนในโครงสร้างตลาดอีกด้วย ETH ประสบความสำเร็จในการนำการหมุนเวียนของเงินทุน และสร้างสถานะเป็นสินทรัพย์หลักในรอบใหม่ ข้อมูลบนเครือข่ายแสดงให้เห็นว่าการชำระบัญชี ETH ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมาสูงถึง 368 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่า BTC ซึ่งบ่งชี้ว่าการบีบชอร์ตแบบพาสซีฟเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ราคาเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว “การบีบสั้น” นี้มักบ่งชี้ว่าการทะลุราคาได้รับการสนับสนุนจากเงินทุนไหลเข้าจริง มากกว่าจะขับเคลื่อนด้วยความรู้สึกเพียงอย่างเดียว

การพุ่งขึ้นของ ETH ยังส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อระบบนิเวศที่เกี่ยวข้อง โดยภาคส่วนที่เกี่ยวข้องมีกำไรเพิ่มขึ้นในทุกด้าน ได้แก่ Arbitrum (ARB) ในภาค Layer 2 เพิ่มขึ้น 9.5% ซึ่งสะท้อนถึงการปรับราคาใหม่ของระบบนิเวศแบบ Scaling; Staking (SSV) เพิ่มขึ้นกว่า 25.5% ในวันเดียว ซึ่งบ่งชี้ถึงเงินทุนไหลเข้า ETH Staking และการตรวจสอบแบบกระจายศูนย์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว; และ ETHFI (Restaking) เพิ่มขึ้น 20.7% ซึ่งเป็นปัจจัยใหม่ที่กระตุ้นให้ตลาดตอบรับอย่างรวดเร็ว ข้อมูลเหล่านี้บ่งชี้ว่า ETH ไม่เพียงแต่กำลังประสบกับการพัฒนาที่ก้าวกระโดดเท่านั้น แต่ยังผลักดันมูลค่าทั่วทั้งระบบนิเวศ โดยทำหน้าที่เป็น "แม่เหล็กดึงดูดสภาพคล่อง" ขณะที่เงินทุน ETH สะสมและแตะจุดสูงสุดใหม่ ตลาด altcoin กำลังเผชิญกับกิจกรรมที่แพร่หลาย สัญญาณการหมุนเวียนเงินทุนปรากฏชัดเจน โดยสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ ETH มักจะได้รับประโยชน์ การลดลงอย่างต่อเนื่องของอำนาจเหนือตลาด BTC เป็นลักษณะสำคัญของการเริ่มต้นของ Altseason ในอดีต การกระตุ้นสัญญาณนี้บ่งชี้ว่ามูลค่าตลาดจะขยับไปสู่โทเคนขนาดเล็กและขนาดกลางในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า แนวโน้มขาขึ้นที่ขับเคลื่อนโดย ETH รอบนี้อาจก่อให้เกิดการถ่ายทอดจากบนลงล่าง: จาก ETH → เส้นทางเชิงนิเวศ → อัลท์คอยน์ที่มีมูลค่าตลาดสูง → โทเคนขนาดเล็กและขนาดกลางที่มีมูลค่าตลาด นำไปสู่การปลดปล่อยความต้องการความเสี่ยงทีละชั้น

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ altseason มักเกี่ยวข้องกับความผันผวนและความเสี่ยงสูง เงินทุนกำลังเล่นเกมอย่างแข็งขันมากขึ้นในภาค altseason ซึ่งอาจนำไปสู่การหมุนเวียนอย่างรวดเร็วและการเรียกหลักประกันที่กระจุกตัวในระยะสั้น ดังนั้น แม้ว่าตัวบ่งชี้จะบ่งชี้ว่าตลาด altseason อาจประสบกับความมั่งคั่งในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า แต่ความยั่งยืนของตลาดขึ้นอยู่กับว่าสภาพคล่องในระดับมหภาคจะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ และ ETH จะสามารถรักษาสถานะที่สูงไว้ได้หรือไม่ โดยรวมแล้ว ตลาดคริปโตกำลังอยู่ในช่วงการปรับราคาใหม่เชิงโครงสร้าง ด้วย BTC ซึ่งเป็น "แหล่งสภาพคล่องที่มีอยู่" ที่ถูกกดดันชั่วคราว ETH จึงกลายเป็น "สินทรัพย์หลักของวัฏจักรใหม่" ผลักดันให้ความต้องการเสี่ยงฟื้นตัวขึ้นทั่วทั้งตลาดและจุดประกายตลาด altseason หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการในเดือนกันยายน คาดว่า ETH จะยังคงแข็งแกร่งและกระจาย altseason ต่อไป อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลมหภาคกลับด้านหรือเงินทุนไหลเข้าไม่เพียงพอ ตลาดอาจเผชิญกับการปรับฐานอย่างรุนแรงในระยะสั้น

โดยรวมแล้ว การเคลื่อนไหวของวาฬบนเครือข่ายในสัปดาห์นี้เผยให้เห็นลักษณะสำคัญสามประการ ได้แก่ การไหลออกของ BTC โดย ETH กลายเป็นสินทรัพย์หลักของวัฏจักรใหม่ สถานะแบบโรลลิ่ง (rolling position) และการกู้ยืม (leverage) เป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของตลาด แต่ยังสะสมความเสี่ยงจากการถูกขายกิจการ (liquidation risk) ที่อาจเกิดขึ้น และนักลงทุนชั้นนำที่มุ่งเน้นการลงทุนไปที่ ETH ส่งผลให้ความเห็นพ้องของตลาดแข็งแกร่งขึ้น สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของ ETH ไม่ได้เกิดจากความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงผลกระทบร่วมกันของการโยกย้ายเงินทุนที่แท้จริงและการขยายตัวของเลเวอเรจ อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวเชิงรุกของวาฬยังนำมาซึ่งความเสี่ยงในระยะสั้นที่เพิ่มขึ้น หากข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคและการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง ตลาดอาจเผชิญกับการกลับตัวอย่างรวดเร็ว ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า กระแสเงินทุนบนเครือข่ายจะยังคงเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดว่า ETH จะสามารถรักษาสถานะที่สูงไว้ได้หรือไม่ หากเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ ETH ก็มีแนวโน้มที่จะคงอยู่ต่อไป หากวาฬเริ่มลดการถือครองหรือล็อกกำไร ตลาดควรระมัดระวังความผันผวนระดับสูงและการปรับฐานครั้งใหญ่

3. การวิเคราะห์ตรรกะหลักของ ETH และ BTC

Ethereum (ETH) ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ครั้งใหม่ในสัปดาห์นี้ กลายเป็นสินทรัพย์เสี่ยงสำคัญระดับโลกที่นักลงทุนให้ความสนใจมากที่สุด ตั้งแต่นโยบายเศรษฐกิจมหภาค ระบบนิเวศบนเครือข่าย ไปจนถึงตรรกะการจัดสรรเงินทุน ETH กำลังอยู่ระหว่างการประเมินมูลค่าใหม่ในหลายมิติ ไม่ใช่แค่เพียงปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคเท่านั้นที่ขับเคลื่อนด้วยความเชื่อมั่น แต่การพุ่งขึ้นครั้งนี้ยังได้รับแรงหนุนจากปัจจัยพื้นฐานและเศรษฐกิจมหภาคที่แข็งแกร่ง ประสิทธิภาพของราคา ETH มีความสัมพันธ์อย่างมากกับสภาพแวดล้อมทางการเงินของเศรษฐกิจมหภาค สัญญาณขาลงของพาวเวลล์ที่แจ็คสันโฮลทำให้ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเป็นมากกว่า 90% อย่างรวดเร็ว การลดอัตราดอกเบี้ยจะช่วยลดต้นทุนเงินทุนและเพิ่มสภาพคล่อง โดยสินทรัพย์ที่มีการเติบโตสูงและมีความยืดหยุ่นสูงมักจะได้รับประโยชน์ก่อน เมื่อเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ "ที่เก็บรักษามูลค่า" ของ BTC แล้ว ETH ใกล้เคียงกับ "สินทรัพย์เสี่ยง" มากขึ้น และราคามีความทนทานต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของสภาพคล่อง เมื่อมีการลดอัตราดอกเบี้ย การจัดสรรเงินทุนทั่วโลกจะเพิ่มการเปิดรับเทคโนโลยี การเติบโต และสินทรัพย์ดิจิทัลอีกครั้ง โดย ETH เป็นเป้าหมายหลักในภาคคริปโต ดังนั้น ราคาสูงสุดใหม่ของ ETH จึงสะท้อนทั้งตรรกะแบบ on-chain และการกำหนดราคาตามการคาดการณ์สภาพคล่องมหภาค

ข้อได้เปรียบของระบบนิเวศของ ETH คือเหตุผลหลักที่ทำให้ราคาเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาว นับตั้งแต่การควบรวมกิจการในปี 2022 ETH ได้เปลี่ยนผ่านไปสู่กลไก PoS โดยที่การ Staking กลายเป็นวิธีการเก็บมูลค่าหลัก อัตราการ Staking ทั่วทั้งเครือข่ายเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยปัจจุบัน ETH ที่ Staking คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าหนึ่งในสามของ ETH ทั้งหมด เนื่องจากผลตอบแทนจากการ Staking ถูกมองว่าเป็น "สินทรัพย์ที่มีลักษณะคล้ายพันธบัตร" มากขึ้น ETH จึงกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัว ทั้งในด้านการเติบโตและกระแสเงินสด ขณะเดียวกัน ระบบนิเวศแบบ Layer 2 (Layer 2) ก็กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว เครือข่ายอย่าง Arbitrum และ Optimism ยังคงพบผู้ใช้งานและปริมาณธุรกรรมที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งช่วยลดต้นทุนการทำธุรกรรมลงอย่างมาก และเพิ่มความสามารถในการขยายเครือข่าย สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเพิ่มอรรถประโยชน์ของเครือข่าย ETH เท่านั้น แต่ยังสนับสนุนสถานะในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลกอีกด้วย ภาคส่วนการ Restaking ที่กำลังเติบโตก็กำลังดึงดูดเงินทุนเช่นกัน โครงการอย่าง ETHFI กำลังปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนด้วยการรวมการใช้สินทรัพย์ที่ Staking ของ ETH เข้าด้วยกัน เงินทุนที่ไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องไม่เพียงแต่ผลักดันให้ราคาของโทเค็นที่เกี่ยวข้องสูงขึ้นเท่านั้น แต่ยังช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งศูนย์กลางของ ETH อีกด้วย กล่าวได้ว่าระบบนิเวศ ETH กำลังก่อตัวเป็นรูปสามเหลี่ยมรองรับ ได้แก่ การสเตคกิ้ง การรีสเตคกิ้ง และการปรับขนาดเลเยอร์ 2

ในแง่ของการคาดการณ์ตลาด นักลงทุนชั้นนำส่วนใหญ่มีมุมมองเชิงบวกต่อ ETH อาร์เธอร์ เฮย์ส ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX กล่าวในการสัมภาษณ์ว่า ตราบใดที่ ETH สามารถทะลุจุดสูงสุดตลอดกาลได้ ศักยภาพในการเติบโตของมันจะ "ถูกปลดล็อกอย่างสมบูรณ์" และอาจไปถึงเป้าหมายที่ 10,000-20,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ นี่บ่งชี้ว่าตลาดได้ระบุ ETH เป็นผู้เล่นหลักในวัฏจักรใหม่นี้แล้ว ในระยะสั้น การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของ ETH มาพร้อมกับการชำระบัญชีแบบ Short Position จำนวนมาก ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา การชำระบัญชี ETH มีมูลค่ารวม 368 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่า BTC นี่แสดงให้เห็นว่าการทะลุกรอบของตลาดไม่ได้เกิดจากเพียงการซื้อแบบ Active เท่านั้น แต่ยังรวมถึงการ Short Squeeze แบบ Passive ด้วย ผลกระทบจาก "Short Squeeze" นี้มักจะช่วยเพิ่มผลกำไรระยะสั้น แต่ยังนำไปสู่ความผันผวนที่มากขึ้นเมื่อความเชื่อมั่นลดลง ในระยะกลาง ราคาของ ETH จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับสองปัจจัย ประการแรก การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีผลบังคับใช้จริงหรือไม่ และแนวทางการผ่อนคลายนโยบายการเงินสามารถคงอยู่ได้หรือไม่ และประการที่สอง ระบบนิเวศของ ETH จะสามารถรักษาการเติบโตที่สูงได้หรือไม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกิจกรรมการ Staking และ Layer 2 หากปัจจัยทั้งด้านเศรษฐกิจมหภาคและระบบนิเวศเกิดขึ้นจริง ระบบการประเมินมูลค่าของ ETH อาจมีการเปลี่ยนแปลงราคา และราคาที่สูงกว่า 10,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ยังคงอยู่ ในระยะยาว มูลค่าของ ETH กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจาก "สินทรัพย์เก็งกำไร" ไปเป็น "โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรูปแบบใหม่" ไม่ว่าจะเป็นระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) โปรโตคอลการ Retaking หรือแอปพลิเคชันที่พัฒนามาจากบล็อกเชน ETH ถือเป็นแกนหลักของการชำระราคาและหลักประกัน เมื่อนักลงทุนสถาบันเริ่มยอมรับสินทรัพย์ดิจิทัลมากขึ้น ETH คาดว่าจะกลายเป็นองค์ประกอบสำคัญที่ขาดไม่ได้ในพอร์ตการลงทุนทั่วโลก

แม้ว่าตรรกะของ ETH จะชัดเจน แต่ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นยังคงอยู่: ความไม่แน่นอนในระดับมหภาค: หากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) หรือข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนสิงหาคมสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดล้มเหลว แนวโน้มขาขึ้นของ ETH อาจได้รับผลกระทบ ความเสี่ยงจากเลเวอเรจ: นักลงทุนรายใหญ่ที่ถือครองสินทรัพย์บนเครือข่ายและมีเลเวอเรจสูงเพิ่มความเปราะบางของตลาด ซึ่งอาจนำไปสู่การชำระบัญชีแบบเป็นขั้นเป็นตอนในกรณีที่ราคาปรับตัวลดลง ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ: การพัฒนาด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกาและประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่อื่นๆ อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่ออัตราการไหลเข้าของเงินทุน แนวโน้มขาขึ้นของ ETH สามารถสรุปได้ดังนี้: "จุดเปลี่ยนสภาพคล่องในระดับมหภาค + การขยายตัวของระบบนิเวศอย่างต่อเนื่อง + การหมุนเวียนเงินทุนอย่างแข็งขัน" ท่ามกลางความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย การทะลุราคาของ ETH ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนด้วยความเชื่อมั่นเท่านั้น แต่ยังเป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างโครงสร้างของตลาดอีกด้วย ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า คาดว่า ETH จะยังคงทำหน้าที่เป็น "ผู้นำตามวัฏจักร" และประสิทธิภาพของมันจะกำหนดระดับความเสี่ยงโดยรวมของตลาดคริปโต

ในช่วงที่ตลาดปรับตัวสูงขึ้นนี้ ผลประกอบการของ Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) มีความแตกต่างอย่างมาก แม้ว่า ETH จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และดึงดูดเงินทุนไหลเข้าจำนวนมาก แต่ BTC กลับซบเซาลงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกัน โดยลดลง 3.41% ในสัปดาห์นี้ ปิดที่ 113,478 ดอลลาร์ ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำ การลดลงชั่วคราวของ BTC ได้ดึงดูดความสนใจของตลาด: เหตุใด BTC จึงไม่ได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ไว้พร้อมกัน? อะไรคือความท้าทายและโอกาสที่รออยู่ข้างหน้า? BTC ได้รับการยกย่องว่าเป็น "ทองคำดิจิทัล" มานานแล้ว โดยมีเหตุผลหลักมาจากคุณสมบัติต้านเงินเฟ้อและการเก็บรักษามูลค่า อย่างไรก็ตาม เหตุผลนี้กลับอ่อนลงบ้างในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน ลักษณะของภาวะเงินเฟ้อแตกต่างกัน: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดจากภาษีศุลกากรและปัจจัยเชิงโครงสร้าง มากกว่าความต้องการที่ร้อนแรงเกินไปอย่างกว้างขวาง ซึ่งส่งผลให้ความต้องการของตลาดสำหรับสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง และความต้องการสินทรัพย์เติบโตเพิ่มขึ้น ETH ในฐานะสินทรัพย์เติบโตที่มีความยืดหยุ่นสูง กำลังได้รับความนิยมมากขึ้น ขณะที่บทบาทของ BTC ในฐานะตัวรองรับภาวะเงินเฟ้อกำลังถูกมองข้าม การส่งผ่านความแตกต่างของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงบวก: เมื่อความคาดหวังต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะลงทุนในสินทรัพย์ที่มีมูลค่ากระแสเงินสดหรือศักยภาพในการขยายระบบนิเวศมากขึ้น ETH กลายเป็นตัวเลือกยอดนิยมเนื่องจากผลตอบแทนจากการ Staking PoS และระบบนิเวศที่เฟื่องฟู ในขณะที่ BTC ขาดการสนับสนุนกระแสเงินสดที่คล้ายคลึงกัน และมีความอ่อนไหวต่อการผ่อนคลายสภาพคล่องค่อนข้างน้อย ดังนั้น ในช่วงที่ตลาดมี "ความต้องการเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น" ลักษณะทางเศรษฐกิจมหภาคของ BTC จึงกลายเป็นสิ่งที่ฉุดรั้ง

อีกหนึ่งความท้าทายสำคัญสำหรับ BTC มาจากกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ ETF สปอต ในสัปดาห์นี้ ETF สปอตของ BTC มีเงินทุนไหลออกสุทธิ 1.165 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อแรงกดดันด้านราคา การไหลออกนี้สะท้อนถึงพฤติกรรมของนักลงทุนสถาบัน เมื่อราคา BTC อยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน พวกเขามักจะล็อกกำไรไว้ หรือย้ายการถือครองไปยัง Ethereum (ETH) ที่มีความยืดหยุ่นมากกว่า ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าเงินทุนไหลเข้าสุทธิเข้าสู่ ETF ของ BTC ในช่วงต้นปีผลักดันให้ราคาสูงขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ แต่ด้วยกระแสความนิยมของ ETH ที่เพิ่มขึ้น ทำให้บางกองทุนแสดงสัญญาณที่ชัดเจนของการย้ายจาก BTC ไปยัง ETH การเปลี่ยนแปลงทัศนคติของเงินทุนสถาบันนี้เป็นหนึ่งในแรงกดดันหลักที่ BTC กำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้ ข้อมูล BTC แบบออนเชนแสดงให้เห็นว่าผู้ถือครองระยะยาว (LTH) กำลังขายสินทรัพย์บางส่วนที่ถือครองอยู่ อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากออนเชนทำให้นักลงทุนรุ่นแรกๆ บางรายขายสินทรัพย์ออกเมื่อราคาสูง ส่งผลให้เกิดแรงขายในตลาดมากขึ้น ในขณะเดียวกัน ส่วนแบ่งการตลาดของ BTC ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยลดลงจากเกือบ 50% ในช่วงต้นปี เหลือต่ำกว่า 45% แนวโน้มนี้บ่งชี้ว่าอำนาจเหนือตลาดของ BTC กำลังอ่อนตัวลง ระบบนิเวศน์ของ ETH ที่กำลังขยายตัวและผลกระทบจากการแย่งชิงเงินทุน ได้ลดน้ำหนักสัมพัทธ์ของ BTC ในการจัดสรรเงินทุน หากแนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไป BTC จะค่อยๆ ลดบทบาทจากสถานะหลักในตลาดไปสู่สถานะพื้นฐาน ส่งผลให้บทบาทการขับเคลื่อนตลาดของ BTC อ่อนตัวลง ในทางเทคนิคแล้ว ขณะนี้ BTC อยู่ในช่องทางขาลงที่มีความผันผวน แม้ว่าจะพบแนวรับบางส่วนที่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 60 วัน แต่ก็กำลังเผชิญกับแรงกดดันขาขึ้นอย่างหนัก ปริมาณการซื้อขายที่ลดลงและความผันผวนที่ลดลงบ่งชี้ว่า BTC อยู่ในช่วงที่มีกิจกรรมการซื้อขายต่ำ ในทางตรงกันข้าม ความผันผวนที่สูงและปริมาณการซื้อขายที่สูงของ ETH และ altcoins ได้ดึงดูดเงินทุนระยะสั้นได้มากกว่า จากมุมมองของวัฏจักร ประสิทธิภาพของ BTC มีแนวโน้มที่จะนำหน้าวัฏจักรสภาพคล่องมหภาค แต่ปัจจุบัน BTC กำลังตามหลัง ETH สิ่งนี้มีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับการเปลี่ยนแปลงการตั้งค่าเงินทุน: นักลงทุนมีความเต็มใจที่จะแสวงหาผลตอบแทนในระยะสั้นมากขึ้น ในขณะที่จังหวะที่ช้าและความยืดหยุ่นต่ำของ BTC ทำให้น่าดึงดูดใจในการซื้อขายน้อยลงชั่วคราว

แม้จะเผชิญกับความท้าทายจากเงินทุนไหลออกและความสนใจของตลาดที่ลดลง แต่เหตุผลระยะยาวของ BTC ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง: สถานะรากฐานที่สำคัญของสถาบัน: BTC ยังคงเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางที่สุด และการมีอยู่ของกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ถือเป็นฐานเงินทุนระยะยาว ลักษณะสินทรัพย์ปลอดภัย: สถานะ "ทองคำดิจิทัล" ของ BTC น่าจะดึงดูดนักลงทุนหากเกิดเหตุการณ์ความเสี่ยงระดับมหภาค การฟื้นตัวแบบวัฏจักรเป็นไปได้: หาก ETH เกิดการดึงกลับเป็นระยะๆ เงินทุนอาจไหลกลับเข้าสู่ BTC ซึ่งนำไปสู่การฟื้นตัวที่ค่อนข้างใกล้เคียง อย่างไรก็ตาม โอกาสในอนาคตของ BTC มีลักษณะเป็นการป้องกันมากกว่าการโจมตี BTC อาจทำผลงานได้อย่างน่าเชื่อถือในช่วงที่มีความเสี่ยงขาลง แต่จะยังคงตามหลัง ETH และกลุ่ม altcoin ในช่วงที่สภาพคล่องหลวมและความต้องการเสี่ยงเพิ่มขึ้น ความท้าทายในปัจจุบันของ BTC มุ่งเน้นไปที่สามด้าน: ตรรกะทางเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลง: ท่ามกลางความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ย แนวคิด "ทองคำดิจิทัล" ของ BTC ยังขาดความยืดหยุ่น เงินทุนไหลออกอย่างรุนแรง: เงินทุนไหลออกสุทธิจาก ETF และการหมุนเวียนของนักลงทุนรายใหญ่ทำให้ความต้องการของตลาดอ่อนแอลง และส่วนแบ่งตลาดที่ลดลง: การเพิ่มขึ้นของ ETH และ altcoin ได้กัดกร่อนสถานะที่โดดเด่นของ BTC แนวโน้มในอนาคตของ BTC น่าจะมีลักษณะเป็นรูปแบบการป้องกันที่ผันผวน BTC ยังคงเป็นสินทรัพย์อ้างอิงสำหรับนักลงทุนสถาบัน แต่ไม่น่าจะกลายเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนกิจกรรมตลาดในระยะสั้น ในการผ่อนปรนสภาพคล่องรอบใหม่นี้ BTC มีแนวโน้มที่จะทำหน้าที่เป็น "ตัวยึดเหนี่ยวมูลค่า" มากกว่าที่จะเป็น "กลไกขับเคลื่อนการเติบโต"

IV. ความเสี่ยงและความไม่แน่นอนในระดับมหภาค

ด้วยราคา ETH ที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์และความต้องการความเสี่ยงของตลาดที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ความเชื่อมั่นของนักลงทุนจึงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคและข้อมูลบนเครือข่ายชี้ให้เห็นว่าตลาดในปัจจุบันยังไม่ปลอดภัย และความเสี่ยงและความไม่แน่นอนที่อาจเกิดขึ้นยังคงอยู่ ตลาดอาจเผชิญกับแรงกดดันจากการกลับตัวอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งในแง่ของทิศทางนโยบายและโครงสร้างเงินทุน หัวข้อนี้จะวิเคราะห์ตลาดจากสี่มุมมอง ได้แก่ นโยบายเศรษฐกิจมหภาค การตรวจสอบความถูกต้องของข้อมูล โครงสร้างตลาด และกฎระเบียบ แม้ว่าพาวเวลล์จะส่งสัญญาณที่ชัดเจนในการลดอัตราดอกเบี้ยที่แจ็คสันโฮล และตลาดเกือบจะยอมรับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนแล้วว่าเป็นข้อตกลงที่เสร็จสิ้นแล้ว แต่ยังคงมีความขัดแย้งภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ เจ้าหน้าที่บางคนเน้นย้ำว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงสูง และการผ่อนคลายนโยบายการเงินก่อนกำหนดอาจนำไปสู่การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ ยกตัวอย่างเช่น นายมูซาเลม ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยไม่ควรขึ้นอยู่กับผลการประชุมเพียงครั้งเดียว แต่ควรพิจารณาจาก "ทิศทางโดยรวมของอัตราดอกเบี้ย" ซึ่งหมายความว่า หากข้อมูลในอนาคตยืนยันหลักฐานไม่เพียงพอ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจเลือกที่จะชะลอหรือลดการลดอัตราดอกเบี้ย ก่อนหน้านี้ตลาดได้ปรับราคาสูงเกินจริงเพื่อกระตุ้นสภาพคล่อง หากไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ ETH และตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลโดยรวมอาจเผชิญกับการปรับฐานระยะสั้นที่รุนแรง

รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมประจำเดือนสิงหาคมจะเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการกำหนดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือไม่ หากข้อมูลต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ความเสี่ยงด้านการจ้างงานจะทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งสนับสนุนให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เริ่มใช้มาตรการลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม หากอัตราเงินเฟ้อฟื้นตัวหรือการจ้างงานแข็งแกร่งขึ้นอย่างไม่คาดคิด ตลาดจะปรับลดการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยใหม่ ซึ่งอาจนำไปสู่การบีบอัดมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ การพึ่งพาข้อมูลนี้เพิ่มความไม่แน่นอนของตลาดในระยะสั้น นักลงทุนควรระมัดระวังความผันผวนของตลาดอย่างมากจากการเปิดเผยข้อมูลเหล่านี้ โดยกองทุนที่มีเลเวอเรจสูงน่าจะเป็นผู้ได้รับผลกระทบมากที่สุด ข้อมูลบนเครือข่ายแสดงให้เห็นว่าในช่วงที่ราคา ETH พุ่งสูงขึ้นนี้ การเรียกหลักประกัน (margin call) สูงถึง 368 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่า BTC มีการบีบสถานะขาย (short position) จำนวนมากในช่วงที่ตลาดทะลุกรอบ ทำให้ราคาปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การพุ่งขึ้นนี้มาพร้อมกับการไหลเข้าของกองทุนที่มีเลเวอเรจอย่างรวดเร็ว การลงทุนแบบวาฬ (Whale Roll) สถานะซื้อ (Long Position) ที่มีเลเวอเรจ 25 เท่า และการซื้อแบบกลัวพลาด (FOMO) ล้วนส่งผลให้เลเวอเรจของตลาดเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในกรณีที่ตลาดเกิดการกลับตัว สถานะที่มีเลเวอเรจเหล่านี้อาจกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีแบบเป็นขั้นเป็นตอน (Cascading Clearation) ซึ่งนำไปสู่ภาวะวิกฤตสภาพคล่องระยะสั้น ภาวะตลาดที่ผันผวนอย่างรุนแรงได้เพิ่มความผันผวนและเพิ่มความเสี่ยงในการเปิดรับความเสี่ยง

การพัฒนาตลาดคริปโตในระยะยาวยังคงถูกจำกัดด้วยกฎระเบียบในหลายประเทศ แม้ว่าประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ จะแสดงท่าทีที่เปิดกว้างต่อคริปโตในบางนโยบาย แต่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายภาษีศุลกากรและกลยุทธ์การกำกับดูแลทางการเงินของเขาอาจยังคงก่อให้เกิดความเสี่ยงภายนอกต่อตลาด หากหน่วยงานกำกับดูแลเพิ่มการตรวจสอบแพลตฟอร์มคริปโต สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin หรือบริการ Staking สิ่งนี้อาจส่งผลกระทบต่ออัตราการไหลเข้าของเงินทุน

ยิ่งไปกว่านั้น ไม่ควรมองข้ามจุดยืนทางนโยบายของเศรษฐกิจโลกอื่นๆ ยุโรปกำลังผลักดันกรอบ MiCA ขณะที่ประเทศในเอเชียกำลังติดตามกระแสเงินทุนอย่างระมัดระวัง หากเศรษฐกิจโลกหลักๆ เข้มงวดนโยบาย กระแสเงินทุนข้ามพรมแดนในตลาดคริปโตอาจถูกจำกัด โดยรวมแล้ว แม้ว่าแนวโน้มตลาดในปัจจุบันจะขับเคลื่อนโดยการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยและการระดมทุนแบบ on-chain แต่ความเสี่ยงและความไม่แน่นอนยังคงสูงอยู่: ความแตกแยกภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจนำไปสู่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ช้ากว่าที่คาดไว้ การตรวจสอบข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคเป็นตัวแปรสำคัญที่สนับสนุนแนวโน้มตลาดอย่างต่อเนื่อง การสะสมเงินทุนแบบเลเวอเรจกำลังทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้น และความไม่แน่นอนของกฎระเบียบทั่วโลกอาจส่งผลกระทบต่อเงินทุนไหลเข้าในระยะกลางและระยะยาว ดังนั้น แม้ว่า ETH จะมีประโยชน์ทั้งในด้านเศรษฐกิจมหภาคและระบบนิเวศ แต่ผู้เข้าร่วมตลาดควรระมัดระวังและหลีกเลี่ยงการไล่ตามราคาที่สูงอย่างสุ่มสี่สุ่มห้า จนกว่าจะมีการดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยและการยืนยันข้อมูลขั้นสุดท้าย ความยั่งยืนของแนวโน้มตลาดยังคงต้องติดตามด้วยความระมัดระวัง

V. บทสรุป

ในสัปดาห์ที่สี่ของเดือนสิงหาคม 2568 คำกล่าวของพาวเวลล์ ณ แจ็กสันโฮล กลายเป็นปัจจัยกระตุ้นสำคัญสำหรับตลาดสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก สัญญาณขาลงดังกล่าวส่งผลให้ตลาดคาดการณ์ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วกว่า 90% ส่งผลให้ทั้งตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาดคริปโตฟื้นตัวขึ้นพร้อมกัน Ethereum ได้ใช้ประโยชน์จากโมเมนตัมนี้ โดยทะลุระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ด้วยการพุ่งขึ้นในวันเดียวมากกว่า 14% ส่งผลให้โครงสร้างตลาดเปลี่ยนแปลง และกลายเป็นสินทรัพย์หลักในวัฏจักรใหม่ โดยรวมแล้ว ผลประกอบการของตลาดในสัปดาห์นี้แสดงให้เห็นถึงข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญสามประการ ได้แก่ ประการแรก การปรับราคาสภาพคล่องมหภาค คำกล่าวของพาวเวลล์ระบุว่านโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจาก "เงินเฟ้อมาก่อน" เป็น "การจ้างงานมาก่อน" การเปลี่ยนแปลงนี้ชี้ให้เห็นถึงการปรับปรุงสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งจะให้การสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงในระยะกลาง ETH มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของสภาพคล่องมากกว่า Bitcoin อย่างมาก ทำให้เป็นการลงทุนที่ได้รับความนิยม ประการที่สอง การปรับโครงสร้างตลาด สัปดาห์นี้ BTC เผชิญกับกระแสเงินทุนไหลออกและแรงขาย ETF ส่งผลให้ราคาลดลงและส่วนแบ่งตลาดลดลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม การพุ่งขึ้นของราคา ETH ไม่เพียงแต่ผลักดันให้ราคาเพิ่มขึ้นในภาคส่วนของตนเองเท่านั้น แต่ยังผลักดันให้ราคาเพิ่มขึ้นใน Layer 2 การ Staking และการ Restaking อีกด้วย ซึ่งก่อให้เกิด "ระบบนิเวศที่สั่นสะเทือน" สัญญาณการหมุนเวียนเงินทุนชัดเจน: BTC กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจาก "แหล่งเงินทุน" ไปเป็น "แหล่งสภาพคล่อง" ขณะที่ ETH กำลังกลายเป็น "แม่เหล็กดึงดูดสภาพคล่อง" ตัวใหม่ของตลาด ประการที่สาม เงินทุนและความเชื่อมั่นในเครือข่ายต่างก็มีเสียงสะท้อน เหล่าวาฬต่างเปลี่ยนสถานะ หมุนเวียนสถานะเพื่อเพิ่มเลเวอเรจ และนักลงทุนรายใหญ่ที่มุ่งเน้นการลงทุนใน ETH ล้วนแสดงให้เห็นถึงมุมมองเชิงบวกในระยะยาวของนักลงทุนชั้นนำ อย่างไรก็ตาม เงินทุนที่ไหลเข้ามายังเพิ่มความผันผวนของตลาด เลเวอเรจที่สูงและการสะสมความกลัวการขาดทุน (FOMO) ล้วนเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ตลาดแข็งแกร่ง แต่ก็ไม่ควรมองข้ามความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น

มองไปข้างหน้า ความคาดหวังของตลาดต่อ ETH ได้กว้างขึ้นหลังจากที่ราคาทะลุจุดสูงสุดตลอดกาล หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยตามแผนในเดือนกันยายน คาดว่า ETH จะยังคงแข็งแกร่งต่อไป โดยอาจเคลื่อนตัวไปสู่ช่วงราคา 10,000-20,000 ดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ ความยั่งยืนของการพุ่งขึ้นครั้งนี้ยังคงขึ้นอยู่กับการตรวจสอบข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคและเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง สำหรับความเสี่ยง นักลงทุนควรระมัดระวังในสามประเด็นหลัก ได้แก่ ประการแรก หากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และการจ้างงานนอกภาคเกษตร (nonfarm payroll) ในเดือนสิงหาคมสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ อาจบั่นทอนเหตุผลในการลดอัตราดอกเบี้ย ประการที่สอง เลเวอเรจที่มากเกินไปอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชี และประการที่สาม ความไม่แน่นอนของสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบระดับโลกอาจกดดันการไหลเวียนของเงินทุน โดยรวมแล้ว เหตุผลหลักที่อยู่เบื้องหลังตลาดในสัปดาห์นี้สามารถสรุปได้ดังนี้: "การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาค + การหมุนเวียนเงินทุน + ความเป็นผู้นำที่เป็นที่ยอมรับของ ETH ในวัฏจักร" ETH กลายเป็นสินทรัพย์หลักที่มีความยืดหยุ่นมากที่สุดในรอบวัฏจักรใหม่ และประสิทธิภาพของมันจะกำหนดระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของตลาดคริปโตทั้งหมดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า นักลงทุนควรคว้าโอกาสเชิงโครงสร้างที่ ETH นำเสนอ พร้อมกับระมัดระวังความเสี่ยงจากความผันผวนที่เกี่ยวข้องกับภาวะร้อนแรงในระยะสั้น รักษาความมีเหตุผลและความอดทนในการตรวจสอบข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคและข้อมูลบนเครือข่าย