Ethereum กำลังยืนอยู่ที่โหนด "การสั่นพ้องหลายเรื่องราว" ที่ไม่เคยมีมาก่อน

ในระดับออนเชน ขนาดของการสเตค ETH ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยค่อยๆ สร้าง "จุดยึดอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยง" ในระดับการเงินแบบดั้งเดิม ETF แบบจุดได้ดำเนินการมาเป็นเวลาหนึ่งปีแล้ว และปริมาณการซื้อขายและเงินไหลเข้าสุทธิก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของกองทุนที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด ในระดับองค์กร บริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มากขึ้นเรื่อยๆ กำลังเลือกที่จะรวม ETH ไว้ในสำรองเงินคลังของตนอย่างมีกลยุทธ์

การเดิมพัน ETF และคลังขององค์กร ทั้งสามหัวข้อที่ดูเหมือนเป็นอิสระต่อกันนี้ต่างก็สะท้อนซึ่งกันและกัน โดยร่วมกันผลักดัน ETH จากโทเค็นเข้ารหัสเดียวให้กลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่ครอบคลุมพร้อมคุณลักษณะของรายได้ ช่องทางการปฏิบัติตามข้อกำหนด และมูลค่าสำรองขององค์กร

หากเรื่องราวของ Bitcoin คือ "ทองคำดิจิทัล" เรื่องราวของ Ethereum ก็กำลังเปลี่ยนไปสู่ "บัญชีแยกประเภททั่วโลก" อย่างเงียบๆ และจะนำไปสู่ "ช่วงเวลาแห่งการสั่นพ้อง" ที่สำคัญในปี 2025

การเดิมพันเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และ "อัตราพื้นฐาน" ของ ETH ก็ปรากฏขึ้น

นับตั้งแต่เซี่ยงไฮ้อัปเกรดและเปิดฟังก์ชันถอนเงินแบบ Staking ในเดือนเมษายน 2566 Ethereum ได้แก้ปัญหาอันตรายที่ซ่อนอยู่ของทางออกที่เหมือนทะเลสาบที่ถูกกั้นเขื่อนได้อย่างสมบูรณ์ และปลดปล่อยศักยภาพการเติบโตของระบบนิเวศ Staking นับตั้งแต่นั้นมา ตลาดอนุพันธ์ที่ใช้ LSD ได้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้อัตราการ Staking ของ ETH ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ณ เวลาที่เขียนบทความ นี้ ปริมาณ ETH ที่ถูก Staking พุ่งสูงกว่า 33.8 ล้าน ETH ซึ่งคิดเป็นมูลค่าประมาณ 140,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ ราคาปัจจุบัน และคิดเป็นมากกว่า 25% ของอุปทานทั้งหมด ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับอัตราการ Staking ที่ประมาณ 10% เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งไม่เพียงแต่ช่วยเสริมสร้างความปลอดภัยของเครือข่ายเท่านั้น แต่ยังเพิ่มความขาดแคลนของ ETH ในแง่ของอุปสงค์และอุปทานอีกด้วย

ที่สำคัญกว่านั้น การสเตค ETH กำลังค่อยๆ กลายมาเป็น "จุดยึดอัตราดอกเบี้ย" สำหรับการเงินบนเครือข่าย

ในช่วงปีที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนจากการ Staking รายปีที่ 3%-5% ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางจากตลาด และบางรายงานการวิจัยสถาบันยังมองว่าเป็น "ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลแบบออนเชน" ซึ่งสร้างความแตกต่างโดยนัยกับเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ คุณลักษณะนี้ทำให้ ETH ไม่ได้เป็นเพียงแค่สินทรัพย์สำหรับการซื้อขายอีกต่อไป แต่กลับมีตรรกะพื้นฐานแบบเดียวกับผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้

แน่นอนว่ามีแนวโน้มย้อนกลับที่น่าสังเกตเมื่อเร็วๆ นี้เช่นกัน ตั้งแต่วันที่ 16 กรกฎาคม คำขอยกเลิกการซ้อน ETH มีจำนวนเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยคำขอออกจากการตรวจสอบมีจำนวนเพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 2,000 เป็น 475,000 ในวันที่ 22 กรกฎาคม และระยะเวลาการรอก็เพิ่มขึ้นจากน้อยกว่าหนึ่งชั่วโมงเป็นมากกว่าแปดวัน

ข้อมูลจาก The Block ระบุว่าปัจจุบันมี ETH ประมาณ 670,000 ETH (ประมาณ 3.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) อยู่ในคิวรอถอนตัว ซึ่งมากกว่าความต้องการในการสเตคกิ้งใหม่อย่างมาก คาดว่าระยะเวลาในการดำเนินการจะอยู่ที่ประมาณ 12 วัน หนึ่งในสาเหตุหลักที่ทำให้ ETH ถอนตัวออกจากการสเตคกิ้งครั้งใหญ่ ได้แก่ การยุติวงจรการสเตคกิ้งแบบเลเวอเรจภายใต้สถานการณ์ราคาที่สูงขึ้น ความเสี่ยงจากการแยกตัวของ LST และโอกาสในการเก็งกำไร ดังนั้น Lido, EthFi และ Coinbase จึงเป็นแหล่งที่มาหลักของการถอนตัวออกจากการสเตคกิ้ง

ที่มา: The Block

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าแนวโน้มการไม่เดิมพันจะทำให้เกิดความผันผวนในระยะสั้น แต่ เมื่อมองในระยะยาว การเดิมพัน ETH ค่อยๆ กลายมาเป็น "จุดยึดอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยง" บนเครือข่าย และ กลายมาเป็นหนึ่งในตรรกะทางการเงินพื้นฐานของ ETH

ที่น่าสังเกตคือในปี 2024 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ในช่วง 4%-5% เป็นเวลานาน ซึ่งทำให้อัตราการวางเดิมพัน ETH ดูไม่น่าสนใจอยู่ช่วงหนึ่ง อย่างไรก็ตาม เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 รายได้จากการวางเดิมพัน 3%-5% ของ ETH ก็กลับมาแข่งขันได้อีกครั้ง และยังถูกมองว่าเป็น "ผลตอบแทนส่วนเกิน" ในแบบจำลองความเสี่ยงบางแบบ

ซึ่งหมายความว่ากำลังเกิดการเชื่อมโยงที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นระหว่างอัตราดอกเบี้ยบนเครือข่ายของ ETH และสภาพแวดล้อมสภาพคล่องทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง โปรโตคอลการรีสเตกกิ้งอย่าง EigenLayer ได้ดึงดูดเงิน ETH เข้าร่วมกว่าหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ก่อให้เกิดตรรกะของเชนที่ว่า "อัตราสเตกกิ้ง → เบี้ยประกันภัยรีสเตกกิ้ง → ความปลอดภัยของโปรโตคอล"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ETH ไม่เพียงแต่เป็นสินทรัพย์เท่านั้น แต่ยังค่อยๆ กลายมาเป็นหลักประกันพื้นฐานของระบบการเงิน Web 3 อีกด้วย

ETF กลายเป็นช่องทางหลักสำหรับกองทุนแบบดั้งเดิม

ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2567 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกาได้อนุมัติคำขอ B-4 จำนวน 19 คำขอสำหรับ Ethereum Spot ETF จำนวน 8 กองทุน ซึ่งจดทะเบียนและซื้อขายอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม นับเป็นการเปิดช่องทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเป็นทางการระหว่าง ETH และ Wall Street จนถึงปัจจุบัน Ethereum Spot ETF ได้ดำเนินการมานานกว่าหนึ่งปีแล้ว

หากมองในเชิงวัตถุวิสัย ETF ในฐานะ "จุดเข้าใช้งานเพื่อการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" ถือเป็นช่องทางที่เปิดโอกาสให้สถาบันแบบดั้งเดิมสามารถกำหนดค่า ETH ได้โดยตรง และยังช่วยลดความยุ่งยากในการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั้งในระดับการเงินและการตรวจสอบบัญชี ข้อมูลจาก SoSoValue ระบุว่า ณ ขณะนี้ มูลค่าสินทรัพย์สุทธิรวมของ ETF สปอต Ethereum ของสหรัฐฯ สูงกว่า 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 5.34% ของมูลค่าตลาดของ Ethereum นับตั้งแต่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เงินทุนไหลเข้าสุทธิสะสมสูงถึง 1.24 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

เพียงแต่ตลาดมักจะประเมินผลกระทบระยะสั้นของสิ่งใหม่ๆ ในช่วงแรกสูงเกินไป และประเมินผลกระทบในระยะยาวต่ำเกินไป การพัฒนา ETH spot ETF ถือเป็นตัวอย่างเล็กๆ ของกฎข้อนี้ เนื่องจาก ETF ยังไม่เริ่มแพร่หลายในช่วงแรก ก่อนเดือนพฤษภาคมปีนี้ ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของ ETH ETF ยังคงต่ำ และความสนใจของตลาดยังมีจำกัด

ที่มา: SoSoValue

จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นในวันที่ 11 สิงหาคม 2568 เมื่อกระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิของ Ethereum ETF ภายในวันเดียวทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรก โดย ETHA ของ BlackRock ดึงดูดเงินทุนได้ 640 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ FETH ของ Fidelity ดึงดูดเงินทุนได้ 277 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผลกระทบจากการยักยอกเงินทุนของสองยักษ์ใหญ่นี้ถูกเน้นย้ำ และการเปลี่ยนแปลงของสถาบันใน Ethereum ETF ก็เริ่มปรากฏชัดขึ้น

ความสำคัญของ ETF อยู่ที่การที่ไม่เพียงแต่เป็น "ช่องทาง" สำหรับกองทุนเท่านั้น แต่ยังเป็น "สถานะทางกฎหมาย" ในการตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบและงบการเงิน ซึ่งช่วยลดอุปสรรคของสถาบันในการถือครอง ETH ได้อย่างมาก ความสำคัญอีกประการหนึ่งคือ ETF เปิดเส้นทางการเก็งกำไรและการจัดสรรสำหรับสถาบันการเงินข้ามพรมแดน

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ความเข้มข้นของการถือครอง ETF เริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว โดย ETF หลักสองแห่ง ได้แก่ BlackRock และ Fidelity คิดเป็น 2 ใน 3 ของตลาด ETF ETH ในสหรัฐอเมริกา แนวโน้มที่สวนทางกันนี้ไม่เพียงแต่ก่อให้เกิดปรากฏการณ์การดูดเงินทุนเท่านั้น แต่ยังอาจหมายความว่าลักษณะ "การกำหนดราคาแบบสถาบัน" ของ ETH จะชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ ในอนาคตอีกด้วย

ETH กำลังไหลเข้าสู่งบดุลหุ้นสหรัฐฯ อย่างรวดเร็ว

หาก MicroStrategy เป็นกรณีสำคัญสำหรับบริษัทจดทะเบียนที่จะรวมสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุลสำหรับ BTC จากนั้นเริ่มตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป ETH ก็จะเป็นผู้นำพาจุดเปลี่ยนที่คล้ายคลึงกัน

เมื่อไม่นานมานี้ บริษัทที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เลือกที่จะรวม ETH ไว้ในคลังของตน และไม่เพียงแค่ถือไว้เป็นสัญลักษณ์เท่านั้น แต่ยังทำการจัดสรรเชิงกลยุทธ์ในวงกว้างอีกด้วย

ยกตัวอย่างเช่น BitMine จากการเปิดเผยข้อมูลอย่างเป็นทางการ มูลค่า การถือครองคริปโทเคอร์เรนซีของ BitMine พุ่งสูงกว่า 6.612 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับ 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในสัปดาห์ก่อนหน้า BitMine ถือครอง ETH 1.523 ล้าน ETH (คำนวณจากราคาปัจจุบันที่ 4,326 ดอลลาร์สหรัฐต่อ ETH) และ BTC 192 BTC

ที่มา: BitMine

ในเวลาเดียวกัน Cosmos Health ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq ยังได้ประกาศว่าบริษัทได้บรรลุข้อตกลงการซื้อหลักทรัพย์มูลค่าสูงสุด 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐกับนักลงทุนสถาบันของสหรัฐฯ เพื่อเปิดตัวกลยุทธ์ ETH ของกระทรวงการคลังและจัดเตรียมโครงสร้างพื้นฐานด้านการดูแลและการสเตคผ่าน BitGo Trust

แนวโน้มของการรวมสินทรัพย์เข้าไว้ในคลังแบบเชิงรุกนี้แตกต่างจากการจัดสรร ETF แบบเชิงรับ (passive allocation) ETF เน้นการรองรับความต้องการลงทุนในผลิตภัณฑ์ทางการเงินมากกว่า ในขณะที่บริษัทต่างๆ ซื้อ ETH โดยตรงและรวมไว้ในคลัง ซึ่งหมายความว่า ETH กำลังกลายเป็นสื่อกลางในการชำระราคาและสินทรัพย์สำรองที่แท้จริง ไม่ว่าจะเป็นการกระจายความเสี่ยงทางการเงิน การชำระเงินข้ามพรมแดน หรือสิ่งจูงใจพนักงานและสิ่งจูงใจด้านการวิจัยและพัฒนา ETH กำลังเริ่มแสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการนำไปใช้งานในฐานะ "สินทรัพย์สภาพคล่อง"

โดยรวมแล้ว หลังจากกระแสขาลงที่แพร่หลายก่อนหน้านี้ เรื่องราวต่างๆ มากมายของ Ethereum กำลังก่อตัวเป็นพลังประสานกัน:

• รายได้จากการสเตคกิ้งทำให้ ETH มีอัตราดอกเบี้ยแบบ “พันธบัตรรัฐบาล” เป็นหลักประกัน
• ETF เปิดช่องทางในการจัดสรรกองทุนที่เป็นไปตามข้อกำหนด
• คลังขององค์กรยังให้มูลค่าที่แท้จริงของ ETH สำหรับการสำรองและการชำระเงินอีกด้วย

ทั้งสามสิ่งนี้เชื่อมโยงกันและผลักดัน ETH จาก "โทเค็นเข้ารหัส" ไปเป็น "สินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน"

หาก Bitcoin เป็นตัวแทนของ "ทองคำดิจิทัล" ในคลังขององค์กร มูลค่าของ Ethereum ก็ค่อยๆ ชี้ไปที่ "แกนสภาพคล่องของบัญชีแยกประเภททั่วโลก"