ผู้เขียนต้นฉบับ: @VannaCharmer
คำแปลต้นฉบับ: Ismay, BlockBeats
หมายเหตุของบรรณาธิการ: ในเรื่องราวของตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง โทเค็นไม่ได้เป็นเพียงผู้พานวัตกรรมทางเทคโนโลยีหรือทางการเงินอีกต่อไป แต่ได้กลายเป็นตัวต่อรองในเกมเชิงโครงสร้าง ตั้งแต่การแลกเปลี่ยน VCs KOL ไปจนถึงชุมชน ผู้เล่น Airdrop และนักลงทุนรายย่อย ทุกคนล้วนมีส่วนร่วมในเกม ใครจะเป็นคนสุดท้ายที่จะเข้าครอบครอง บทความนี้ไม่ได้พยายามปฏิเสธศักยภาพของเทคโนโลยีการเข้ารหัส แต่เพื่อเปิดเผยความจริงที่ซ่อนอยู่ในกลไกการออกและการหมุนเวียนโทเค็นในปัจจุบัน: มันทำงานอย่างไรเหมือนโครงการพีระมิดหลายระดับ และมันกระจุกกำไรขึ้นไปข้างบนอย่างเป็นระบบได้อย่างไร ฉันหวังว่าบทความนี้จะให้มุมมองที่รอบคอบมากขึ้นแก่คุณ และเรียนรู้ที่จะแยกแยะเรื่องเล่าจากความเป็นจริงในตลาดที่ภาพลวงตาและความหวังเชื่อมโยงกัน
ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ:
สกุลเงินดิจิทัลเป็นการแสดงซ้ำถึงด้านที่เลวร้ายที่สุดของระบบพีระมิด แต่คราวนี้เป็นเวอร์ชันดั้งเดิมบนอินเทอร์เน็ตที่มีประสิทธิภาพทางการตลาดที่สูงกว่าและความโปร่งใสน้อยกว่า โทเค็นส่วนใหญ่ได้พัฒนาเป็นเกมพีระมิดที่ซับซ้อน ผู้ที่อยู่บนสุดจะได้รับผลตอบแทนสูงสุด ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยถูกทิ้งไว้กับกอง เหรียญอากาศ ที่ไม่มีค่าในท้ายที่สุด
นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง
ในโปรแกรม MLM แบบดั้งเดิม เช่น Herbalife หรือ Mary Kay ผลิตภัณฑ์มักมีราคาสูงเกินจริงแต่มีประสิทธิภาพน้อยกว่าทางเลือกอื่นๆ ในท้องตลาด ความแตกต่างหลักไม่ได้อยู่ที่ผลิตภัณฑ์ แต่เป็นวิธีการขาย แทนที่จะไปที่ร้านค้าปลีก ตัวแทนแต่ละคนจะซื้อสินค้าก่อนแล้วจึงออกไปหาลูกค้าที่เต็มใจ
ผลที่ตามมาคือสถานการณ์เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วจากการ ขายสินค้า ไปสู่การ สรรหาคน แรงจูงใจที่แต่ละคนซื้อผลิตภัณฑ์ไม่ใช่เพื่อใช้งาน แต่เพื่อขายให้กับคนอื่นในราคาสูงในอนาคต ในท้ายที่สุด เมื่อเหลือเพียง นักเก็งกำไร ในตลาดและไม่มีผู้ใช้งานจริง ปิรามิดก็ไม่สามารถยึดครองได้อีกต่อไป ผู้คนที่อยู่ด้านบนสุดก็เอาผลประโยชน์ที่ไม่สมดุลทั้งหมดไป ในขณะที่ผู้เข้าร่วมที่อยู่ด้านล่างสุดทำได้เพียงจ้องมองกองสินค้าคงคลังที่ไม่มีใครต้องการอย่างว่างเปล่า
ปิรามิดโทเค็น
ตรรกะการทำงานของโทเค็นเข้ารหัสนั้นเหมือนกันทุกประการกับระบบพีระมิดหลายระดับ โทเค็นนั้นเองเป็น ผลิตภัณฑ์ - สินทรัพย์ดิจิทัลที่มีราคาสูงเกินจริงและใช้ประโยชน์ได้จริงเพียงเล็กน้อยนอกเหนือจากการเก็งกำไร เช่นเดียวกับผู้จัดจำหน่ายในระบบพีระมิด ผู้ถือครองไม่ได้ซื้อโทเค็นเพื่อใช้ แต่เพื่อขายให้กับบุคคลต่อไปในราคาที่สูงขึ้นในภายหลัง
โครงสร้างพีระมิดนี้คล้ายกับ MLM แบบดั้งเดิม แต่สกุลเงินดิจิทัลมีระบบนิเวศผู้เข้าร่วมที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะของตัวเอง โดยสร้างระดับต่างๆ ขึ้นมา เมื่อเปรียบเทียบกับผลิตภัณฑ์ MLM แบบดั้งเดิมแล้ว โทเค็นถือเป็นตัวพาที่เหมาะสมกว่า เนื่องจากสามารถใช้อินเทอร์เน็ตและเครือข่ายโซเชียลได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่า ซื้อขายและรับได้ง่ายกว่า แพร่กระจายได้เร็วกว่า และแพร่กระจายได้กว้างกว่า ตรรกะการทำงานคร่าวๆ มีดังนี้:
ใน MLM แบบดั้งเดิม หากคุณพัฒนาดาวน์ไลน์และพวกเขาขายผลิตภัณฑ์หรือซื้อต่อไป คุณก็จะได้รับกำไรจากมันได้ เช่นเดียวกับโทเค็น คุณปล่อยให้คนอื่นเอา สินค้า ของคุณไป แล้วดึงดูดคนใหม่บางคนที่เข้ามาในตลาดภายหลังคุณ สิ่งนี้เป็นประโยชน์ต่อคุณและผู้ที่อยู่เหนือคุณ เนื่องจากคนใหม่จะมอบ สภาพคล่องในการออก และราคาก็จะสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน คนใหม่จะเริ่มโปรโมตอย่างแข็งขันเช่นกัน เนื่องจากพวกเขาได้รับโทเค็นแล้ว (ตอนนี้พวกเขามี สินค้า เช่นกัน!) และผู้ถือในช่วงแรกสามารถถอนเงินออกได้ในตำแหน่งที่สูง (กำไรเพิ่มขึ้น!) กลไกนี้เหมือนกับ MLM ทุกประการ แต่ทรงพลังกว่า
ยิ่งตำแหน่งของคุณในพีระมิดสูงขึ้นเท่าใด คุณก็จะได้รับแรงจูงใจมากขึ้นเท่านั้นที่จะออกเหรียญใหม่ๆ และส่งเสริมการเล่นเกมนี้ต่อไป
การดำรงอยู่แบบพระเจ้า: การแลกเปลี่ยน
ที่จุดสูงสุดของพีระมิดคริปโตคือ “เทพเจ้า” ตัวจริง – การแลกเปลี่ยน โทเค็น “ที่ประสบความสำเร็จ” เกือบทั้งหมดถูกควบคุมอย่างเข้มงวดโดยการแลกเปลี่ยนและผู้สร้างตลาดที่เกี่ยวข้อง พวกเขาควบคุมการแจกจ่ายและสภาพคล่องของโทเค็น หากฝ่ายโครงการต้องการเข้าถึงแพลตฟอร์มและรับทรัพยากรการแจกจ่าย พวกเขามักจะต้อง “จ่ายส่วย” นั่นคือ มอบโทเค็นบางส่วนให้ฟรี
หากคุณไม่ปฏิบัติตามกฎของพวกเขา โทเค็นของคุณจะไม่ปรากฏอยู่ในรายการออนไลน์ หรือพวกเขาจะต้องอยู่ใน นรก ที่มีสภาพคล่องต่ำมาก และในที่สุดก็จะตายไปอย่างเงียบ ๆ การแลกเปลี่ยนสามารถไล่ผู้สร้างตลาดออกไปได้ทุกเมื่อ กำหนดให้ฝ่ายโครงการจัดเตรียมโทเค็นให้พนักงานของตนถอนออก หรือแม้แต่เปลี่ยนเงื่อนไขการบริการในนาทีสุดท้ายโดยฝ่ายเดียว ทุกคนทราบถึงอำนาจเหนือนี้ แต่พวกเขาทำได้เพียงอดทนอย่างเงียบ ๆ เท่านั้น เพราะนี่คือราคาที่ต้องจ่ายเพื่อ สภาพคล่อง และ การแจกจ่าย
สำหรับผู้ประกอบการ การแลกเปลี่ยนเป็นกำแพงที่ไม่อาจข้ามผ่านได้ การที่โครงการจะสามารถจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำได้หรือไม่นั้น มักขึ้นอยู่กับ เครือข่ายความสัมพันธ์ มากกว่าคุณภาพของโครงการนั้นเอง ซึ่งนี่ก็เป็นเหตุผลที่โครงการจำนวนมากในปัจจุบันจึงมี ผู้ร่วมก่อตั้งที่มองไม่เห็น หรือ อดีตพนักงานของตลาดหลักทรัพย์ ที่รับผิดชอบในการจับคู่และเปิดช่องทางต่างๆ หากไม่มีประสบการณ์หรือคอนเนคชั่น ก็แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะทำให้กระบวนการจดทะเบียนเหรียญนี้เสร็จสมบูรณ์
เทพครึ่งคนครึ่งสัตว์: ผู้สร้างตลาด
ในทางทฤษฎี ผู้สร้างตลาดจะจัดหาสภาพคล่องให้กับตลาด แต่ในความเป็นจริงแล้ว พวกเขามักจะช่วยเจ้าของโครงการขายโทเค็นของตนผ่าน OTC อย่างลับๆ ในขณะที่ใช้ประโยชน์จากข้อมูลของตนเพื่อกอบโกยผลประโยชน์จากผู้ใช้ทั่วไป โดยปกติแล้ว ผู้สร้างตลาดจะถือครองโทเค็นจำนวนมากจากอุปทานทั้งหมด (บางครั้งอาจมากถึงหลายเปอร์เซ็นต์) และใช้สิ่งนี้เพื่อจัดการธุรกรรมและรับโอกาสในการเก็งกำไรแบบไม่สมดุล สำหรับโทเค็นที่มีการหมุนเวียนเพียงเล็กน้อย ผลกระทบนี้จะขยายใหญ่ขึ้นอย่างมาก ทำให้โทเค็นเหล่านี้อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบอย่างยิ่งในการทำธุรกรรม
เงินที่ได้รับจากการ จัดหาสภาพคล่อง เพียงอย่างเดียวนั้นมีจำกัดมาก แต่ด้วยการซื้อขายย้อนกลับกับผู้ใช้ที่ไม่มีข้อมูลเพียงพอ คุณก็สามารถทำเงินได้มากมาย ในบรรดาผู้เข้าร่วมตลาดทั้งหมด ผู้สร้างตลาดมีความเข้าใจที่ชัดเจนที่สุดเกี่ยวกับการหมุนเวียนของโทเค็น เนื่องจากพวกเขารู้ปริมาณการหมุนเวียนของตลาดจริงและมีโทเค็นจำนวนมาก พวกเขาคือผู้ได้เปรียบในด้านข้อมูลสูงสุด
สำหรับเจ้าของโครงการ ราคา ของผู้สร้างตลาดก็ประเมินได้ยากเช่นกัน ต่างจากบริการเช่นการตัดผมซึ่งมีราคาที่ชัดเจน ราคาของบริการสร้างตลาดนั้นแตกต่างกันไปในแต่ละคน ในฐานะเจ้าของโครงการสตาร์ทอัพ คุณไม่มีทางรู้เลยว่าเงื่อนไขใดสมเหตุสมผลและราคาใดที่เกินจริง ซึ่งทำให้เกิดพื้นที่สีเทาอีกแห่งหนึ่ง นั่นคือการแพร่หลายของผู้ร่วมก่อตั้งและ ที่ปรึกษาการสร้างตลาด ที่มองไม่เห็น พวกเขาทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาเพื่อช่วยให้คุณสร้างการเชื่อมโยง แต่สิ่งนี้จะเพิ่มความซับซ้อนและต้นทุนการเล่นเกมในการออกเหรียญมากขึ้นไปอีก
กษัตริย์ : VC และฝ่ายโครงการ
ด้านล่างของกระดานแลกเปลี่ยนคือเจ้าของโครงการและ VC ซึ่งได้ครอบครองมูลค่าส่วนใหญ่ในขั้นตอนการจัดสรรแบบส่วนตัว พวกเขาได้รับโทเค็นในราคาที่ต่ำมากก่อนที่สาธารณชนจะได้ยินเกี่ยวกับโครงการ จากนั้นจึงสร้างเรื่องราวเพื่อสร้าง ช่องทางจำหน่ายสภาพคล่อง สำหรับการจัดส่ง
รูปแบบธุรกิจของ VC ที่ทำด้านคริปโตนั้นบิดเบือนไปมาก ง่ายกว่ามากในการหา กิจกรรมสภาพคล่อง ในอุตสาหกรรมคริปโตมากกว่าการร่วมทุนแบบดั้งเดิม ดังนั้นกิจกรรมเหล่านี้จึงไม่ได้ส่งเสริมให้ผู้สร้างในระยะยาวทำจริง ในความเป็นจริง ตรงกันข้าม VC ก็สามารถเพิกเฉยและยอมจำนนต่อรูปแบบเศรษฐกิจโทเค็นที่เอารัดเอาเปรียบได้ VC จำนวนมากหยุดแสร้งทำเป็นว่าพวกเขากำลังสนับสนุนธุรกิจที่ยั่งยืนมานานแล้ว และเข้าร่วมและสนับสนุนการเก็งกำไรแบบ ปั๊มและทิ้ง ต่างๆ อย่างเป็นระบบ
โทเค็นยังก่อให้เกิดกลไกจูงใจที่แปลกประหลาด: VCs ถูกจูงใจให้เพิ่มมูลค่าพอร์ตโฟลิโอของตนอย่างไม่เป็นธรรม (ซึ่งก็คือการ เก็บเกี่ยว LP ของตนเอง) เพื่อเพิ่มค่าธรรมเนียมการจัดการกองทุน ซึ่งมักเกิดขึ้นกับโทเค็นที่มีการหมุนเวียนต่ำ โดยสามารถใช้ FDV เพื่อกำหนดมูลค่าทางบัญชี ซึ่งจะทำให้มูลค่าโครงการสูงขึ้น การกระทำนี้ถือว่าผิดจริยธรรมอย่างยิ่ง เพราะเมื่อปลดล็อกโทเค็นทั้งหมดแล้ว ก็เป็นไปไม่ได้ที่จะขายออกด้วยราคาดังกล่าว นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ทำให้ VCs จำนวนมากพบว่าการระดมทุนใหม่ในอนาคตเป็นเรื่องยาก
แม้ว่าแพลตฟอร์มอย่าง Echo จะมีการปรับปรุงความเป็นจริงนี้เล็กน้อย แต่ยังคงมีการดำเนินการกล่องดำมากมายเบื้องหลังของอุตสาหกรรม crypto ที่นักลงทุนทั่วไปไม่สามารถมองเห็นเลย
ผู้นำความคิดเห็น: KOL
ระดับถัดลงมาคือ KOL ซึ่งมักจะได้รับโทเค็นฟรีเมื่อโครงการออนไลน์เพื่อแลกกับเนื้อหาส่งเสริมการขาย รอบการระดมทุนของ KOL กลายเป็นบรรทัดฐานในอุตสาหกรรม - KOL เข้าร่วมการลงทุนแล้วรับเงินคืนเต็มจำนวนหลังจาก TGE พวกเขาใช้ช่องทางการสื่อสารของตนเองเพื่อแลกชิปฟรี จากนั้นล้างสมองแฟนๆ ของพวกเขา ซึ่งท้ายที่สุดแล้วกลายเป็น สภาพคล่องในการออก ของพวกเขา
ทหาร: สมาชิกชุมชนและผู้ชื่นชอบหนังโป๊
ผู้เล่น ชุมชน และผู้เล่น Airdrop เป็นกลุ่มแรงงานระดับล่างสุดของพีระมิด พวกเขารับหน้าที่พื้นฐานที่สุด ได้แก่ การทดสอบผลิตภัณฑ์ การผลิตเนื้อหา และสร้างกิจกรรมเพื่อแลกกับการแจกจ่ายโทเค็น แต่กิจกรรมเหล่านี้ก็กลายเป็น อุตสาหกรรม แล้ว รางวัลมีน้อยลงเรื่อยๆ แต่การทำงานกลับเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ
สมาชิกชุมชนส่วนใหญ่มักจะ ทำงาน เพื่อโครงการโดยไม่ได้รับค่าตอบแทนเป็นเวลานาน ก่อนที่พวกเขาจะตระหนักทันทีว่าพวกเขาเป็นเพียงแผนกการตลาดที่รับจ้างภายนอกของกลุ่มโครงการ และหลังจากเหตุการณ์ TGE โครงการก็เริ่มทิ้งตลาดอย่างโหดร้าย เมื่อพวกเขาตระหนักถึงสิ่งนี้ ความโกรธจะแพร่กระจายและ หยิบอาวุธขึ้นมาต่อสู้ ชุมชนที่โกรธแค้น นี้เป็นอันตรายอย่างยิ่งต่อโครงการที่ต้องการผลิตสินค้าจริงๆ เนื่องจากจะสร้างการรบกวนและเสียงรบกวนเพิ่มเติม
ลีค: นักลงทุนรายย่อย
นักลงทุนรายย่อยในอุดมคติคือ ช่องทางออก สำหรับทุกคนที่อยู่ด้านบน พวกเขาได้รับข้อมูลและเรื่องราวต่างๆ มากมาย ทำให้สินทรัพย์บางอย่างมี ค่าพรีเมียม เพื่อดึงดูดผู้คนให้ซื้อมากขึ้น ทำให้ผู้เล่นระดับสูง เช่น มูลนิธิ สามารถขายหุ้นออกไปได้อย่างราบรื่น
อย่างไรก็ตาม วงจรนี้แตกต่างจากวงจรก่อนๆ และนักลงทุนรายย่อยไม่ได้เข้าสู่ตลาดอย่างแท้จริง นักลงทุนรายย่อยในปัจจุบันระมัดระวังและสงสัยมากขึ้น ซึ่งทำให้สมาชิกชุมชนถือชิป airdrop ที่ไม่มีค่าจำนวนหนึ่ง ในขณะที่ผู้ที่อยู่ในวงในได้ถอนเงินออกไปแล้วผ่านธุรกรรม OTC ฉันสงสัยว่านี่อาจเป็นหนึ่งในเหตุผลที่คุณมักจะเห็นคนบ่นในไทม์ไลน์เกี่ยวกับการล่มสลายของโทเค็นหรือ airdrop ที่ไม่มีค่า เนื่องจากในวงจรนี้ นักลงทุนรายย่อยไม่ได้ลงทุนมากนัก และผู้ก่อตั้งก็สร้างความมั่งคั่งอยู่แล้ว
อันเป็นผลจาก
แกนหลักของอุตสาหกรรมคริปโตในปัจจุบันไม่ได้เกี่ยวกับการสร้างผลิตภัณฑ์ แต่เป็นการสร้างเรื่องราว - การเล่าเรื่องราวเกี่ยวกับ ภาพลวงตาของผลตอบแทนสูง เพื่อจูงใจผู้อื่นให้ซื้อโทเค็นบางตัว การมุ่งเน้นไปที่การสร้างผลิตภัณฑ์ได้กลายเป็นพฤติกรรมที่ไม่ได้รับการสนับสนุน (แม้ว่าสิ่งนี้จะค่อยๆ เปลี่ยนแปลงไป)
ระบบการประเมินมูลค่าโทเค็นทั้งหมดนั้นบิดเบือนไปโดยสิ้นเชิง มันไม่ได้ขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐานอีกต่อไป แต่พึ่งพา การเปรียบเทียบมูลค่าตลาด เพื่อการเปรียบเทียบในแนวนอน คำถามหลักของโครงการได้เปลี่ยนไปจาก โทเค็นนี้แก้ปัญหาอะไรได้บ้าง เป็น สามารถเพิ่มได้มากที่สุดกี่เท่า ในสภาพแวดล้อมนี้ โครงการแทบจะไม่สามารถกำหนดราคาหรือประเมินได้อย่างสมเหตุสมผล คุณไม่ได้ซื้อบริษัทที่กำลังก่อสร้าง แต่เป็นลอตเตอรี คุณต้องตระหนักถึงสิ่งนี้เมื่อลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล
สคริปต์สำหรับการขายเรื่องเล่าเป็นเรื่องง่ายมาก เพียงแค่สร้างเรื่องราวที่ฟังดูสมเหตุสมผล แต่จริงๆ แล้วไม่มีการกำหนดราคา เช่น:
“นี่คือโครงการ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Peter Thiel และโทเค็นของมันสามารถมองได้ว่าเป็นความเสี่ยงทางอ้อมต่อมูลค่าหุ้นของ Tether เหตุผลที่ผมมองในแง่ดีเกี่ยวกับโทเค็นนี้ก็คือ Circle มีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 27,000 ล้านดอลลาร์ และรายได้และกำไรของ Tether ก็สูงกว่า Circle มาก และต้นทุนการดำเนินงานก็ต่ำกว่าด้วย ปัจจุบันไม่มีผลิตภัณฑ์ใดในตลาดที่ให้คุณลงทุนใน Tether โดยตรงได้ และโทเค็นนี้ก็เข้ามาเติมเต็มช่องว่างนั้นได้! พวกเขายังกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่คล้ายกับเครือข่ายการชำระเงินของ Circle และวางแผนที่จะแนะนำคุณสมบัติความเป็นส่วนตัว นี่คืออนาคตของการเงินที่มีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 100,000 ล้านดอลลาร์!”
การเล่าเรื่องประเภทนี้เหมาะมากหากคุณต้องการให้เพื่อนๆ ซื้อโทเค็น สิ่งสำคัญคือการเล่าเรื่องให้ชัดเจนเพียงพอ แต่ก็ต้องเว้นพื้นที่ให้จินตนาการเพียงพอเพื่อให้พวกเขาสามารถจินตนาการถึงอนาคตที่มีมูลค่าสูงได้
ต่อไปจะเป็นอย่างไร? การแก้ไขโครงสร้างตลาดของโทเค็น
ฉันยังคงเชื่อว่าคริปโตเป็นหนึ่งในไม่กี่พื้นที่ที่สามารถมอบผลประโยชน์มหาศาลที่ไม่สมดุลให้กับคนทั่วไปได้ แต่ข้อได้เปรียบนี้กำลังค่อยๆ หายไป การเก็งกำไรเป็นปัจจัยสำคัญในการปรับสมดุลผลิตภัณฑ์ (PMF) ของคริปโตและเป็น ตัวดึงดูด ที่ดึงดูดผู้เข้าร่วมตลาดให้สนใจทุกสิ่งที่เรากำลังสร้างในตอนแรก ด้วยเหตุนี้ เราจึงจำเป็นต้องแก้ไขโครงสร้างตลาดทั้งหมดอย่างเร่งด่วน
บทความนี้จะเจาะลึกว่าแพลตฟอร์มเช่น Hyperliquid มีศักยภาพที่จะเปลี่ยนแปลงกฎของเกมได้อย่างไร
