บทความต้นฉบับโดย Jeff Dorman, CFA
คำแปลต้นฉบับ: TechFlow
บริษัท Crypto Vault: ข้อเท็จจริงและตำนาน
หลังจากที่ปรับตัวขึ้นติดต่อกันมา 6 สัปดาห์ ดัชนี Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI) ในที่สุดก็ปรับตัวลงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แม้ว่าหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ จะปรับตัวขึ้นก็ตาม แม้ว่าจะมีการพูดกันมากมายเกี่ยวกับตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ ทำงานผิดปกติ แต่ก็ควรสังเกตว่าผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีนั้นกลับมีการซื้อขายอยู่ในช่วง 100 จุดพื้นฐานในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นอีกตัวอย่างคลาสสิกของเรื่องเล่าที่ครอบงำข้อเท็จจริง
เมื่อพูดถึงเรื่องเล่า จำนวนบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ ที่ซื้อ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ที่เพิ่มมากขึ้นนั้นถือเป็นหัวข้อที่ได้รับความสนใจอย่างมากในตลาด แต่ตามปกติแล้ว แนวโน้มดังกล่าวมักมาพร้อมกับความเข้าใจผิดมากมาย ดังนั้น เราจะพยายามอย่างเต็มที่เพื่อแยกแยะข้อเท็จจริงและตำนานเบื้องหลังผู้ซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลรายใหม่เหล่านี้
บางคนเรียกบริษัทเหล่านี้ว่า บริษัทคลัง Bitcoin ในขณะที่บางคนเรียกบริษัทเหล่านี้ว่า DAT (บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล) ไม่ว่าจะเรียกชื่ออย่างไร บริษัทเหล่านี้ก็เป็นเพียงบริษัทเชลล์ที่จัดตั้งขึ้นใหม่เพื่อถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งแตกต่างจากบริษัทคลัง Bitcoin ดั้งเดิม เป็นเวลากว่าห้าปีแล้วที่เราได้พูดคุยกันเกี่ยวกับปรากฏการณ์ที่บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์บางแห่งเพิ่ม Bitcoin ลงในงบดุลด้วยเหตุผลต่างๆ
บริษัทเหล่านี้สามารถแบ่งออกได้เป็นหลายประเภท:
บางแห่งเป็นบริษัททั่วไปที่ถือครอง Bitcoin ชั่วคราว เช่น Tesla และ Block (เดิมชื่อ Square)
บางแห่งเป็นบริษัทที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล เช่น Coinbase และ Galaxy ซึ่งถือครองสินทรัพย์เหล่านี้โดยธรรมชาติผ่านทางธุรกิจหลักของตน
รายอื่นๆ ได้แก่ บริษัทขุด Bitcoin ที่มีธุรกิจหลักคือการถือครอง Bitcoin
การเติบโตของ Bitcoin ในงบดุลของบริษัทเหล่านี้สามารถติดตามได้ง่าย และบางครั้งยังทำให้ราคาหุ้นสูงขึ้นด้วย แต่ในกรณีส่วนใหญ่ การถือครอง Bitcoin ไม่ได้ปิดบังธุรกิจหลักของพวกเขา นอกจากนี้ จนกระทั่งเมื่อไม่นานนี้ มาตรฐานการบัญชีของ Financial Accounting Standards Board (FASB) สำหรับการถือครอง Bitcoin ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านลบต่อกำไรต่อหุ้น (EPS) มากกว่าประโยชน์ด้านบวกอย่างมีนัยสำคัญ
อย่างไรก็ตาม ผลกระทบของบริษัทเหล่านี้ต่อราคา Bitcoin มักจำกัด เนื่องจากบริษัทเหล่านี้มักไม่ซื้อ Bitcoin ในปริมาณมากในตลาดเปิด บริษัทส่วนใหญ่เพียงสะสม Bitcoin ผ่านการดำเนินงานประจำวัน และสำหรับบริษัทที่ซื้อ Bitcoin จำนวนเงินจะค่อนข้างน้อย
ที่มา: BitcoinTreasuries.net
ในขณะเดียวกัน MicroStrategy (สัญลักษณ์: MSTR) กำลังจะกลายเป็น บริษัท Bitcoin ที่แท้จริงแห่งแรก ซึ่งเป็นบริษัทมหาชนที่มีจุดประสงค์เพียงอย่างเดียวคือการซื้อ Bitcoin เราได้รายงาน MSTR เป็นครั้งแรกเมื่อ 5 ปีที่แล้ว เมื่อบริษัทประกาศการซื้อ Bitcoin ครั้งแรก ส่งผลให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 20% ในทันที และได้รับความสนใจจากตลาดอย่างกว้างขวาง ดังที่เราได้เขียนไว้ในเดือนสิงหาคม 2020:
“ราคาหุ้นของ MSTR เพิ่มขึ้น 20% หลังจากการประกาศเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งน่าจะส่งผลให้พนักงานระดับจูเนียร์ในแผนกการเงินขององค์กรทั่วโลกต่างยุ่งวุ่นวายในช่วงสุดสัปดาห์ เนื่องจากพวกเขากำลังค้นคว้าเกี่ยวกับ Bitcoin อย่างบ้าคลั่ง จำได้ไหมในปี 2017 เมื่อบริษัทต่าง ๆ ไม่สามารถหยุดพูดถึง บล็อกเชน ในการรายงานผลประกอบการ แม้ว่าพวกเขาจะไม่มีแนวคิดหรือแผนว่าจะใช้งานมันอย่างไร เพียงเพราะตลาดจะให้รางวัลแก่บริษัทที่ดูเหมือนจะก้าวล้ำหน้าในด้านเทคโนโลยีหรือไม่ ตอนนี้ เตรียมตัวพบกับเหตุการณ์ซ้ำรอย Bitcoin ได้เลย”
MSTR เริ่มซื้อ Bitcoin โดยใช้เงินสดในงบดุล แต่สิ่งที่ ยอดเยี่ยม อย่างแท้จริงในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาคือความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุนได้ง่ายและบ่อยครั้ง แม้ว่า MSTR จะมีธุรกิจหลักที่สร้าง EBITDA (กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย) ต่อปีได้ 50 ถึง 150 ล้านเหรียญสหรัฐผ่านทางบริการวิเคราะห์ข้อมูลทางธุรกิจและซอฟต์แวร์สำหรับองค์กร แต่ธุรกิจดังกล่าวก็ถูกบดบังอย่างรวดเร็วด้วยการซื้อ Bitcoin
ต่างจากบริษัทมหาชนอื่นๆ ที่พยายามเลียนแบบ MSTR มีกระแสเงินสดจากสายธุรกิจเสริม (ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นสายธุรกิจหลัก) ที่สามารถนำไปใช้จ่ายค่าใช้จ่ายขององค์กรและดอกเบี้ยหนี้ได้ ทำให้แตกต่างจากบริษัทมหาชนอื่นๆ อย่างมาก
ที่มา: รายงานทางการเงินของ ChatGPT และ Microstrategy
MSTR เปิดประตูสู่กลุ่มนักลงทุนกลุ่มใหม่ในการได้รับโอกาสการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่เคยมีมาก่อน โดยอาศัยการใช้หนี้ ตั๋วเงินแปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ์ และตลาดทุนสำหรับการระดมทุนรอบใหม่เพื่อซื้อ Bitcoin
แม้ว่าผมจะขี้เกียจเกินกว่าที่จะลงรายละเอียดที่เฉพาะเจาะจงของแต่ละรอบการระดมทุน (รายละเอียดเหล่านี้ไม่สำคัญต่อข้อโต้แย้งของผม เพราะท้ายที่สุดแล้ว นี่คือเนื้อหาที่สร้างขึ้นผ่าน ChatGPT) “เวทมนตร์” ของ MSTR ในตลาดทุนนั้นน่าทึ่งจริงๆ ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ได้แสดงให้เห็นถึงความซับซ้อนอย่างแท้จริงของการทำงานของตลาดทุน
ที่มา: ChatGPT
การระดมทุนและการซื้อ Bitcoin ในแต่ละรอบจะทำให้ราคาของ Bitcoin (BTC) สูงขึ้นเนื่องจากขนาดของธุรกรรมและสัญญาณการซื้อในอนาคต สิ่งนี้ยังทำให้ราคาของ MicroStrategy (MSTR) สูงขึ้นด้วยเนื่องจากตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดใหม่ เช่น Bitcoin ต่อหุ้น และ ผลตอบแทน Bitcoin ซึ่งไม่มีมาก่อน โดยพื้นฐานแล้ว เป้าหมายเดียวของ MicroStrategy คือ บริษัท ได้เปลี่ยนไปที่การเพิ่มสำรอง Bitcoin และทุกคนที่เกี่ยวข้องได้รับประโยชน์จากกระบวนการนี้
ผู้ถือพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์กำลังเล่นเกม ความผันผวนต่ำ โดยใช้ประโยชน์จากความผันผวนของทั้งหุ้น MSTR และราคา Bitcoin ผู้ถือหนี้โดยตรงสนใจเฉพาะผลตอบแทนจากรายได้คงที่เท่านั้น ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก EBITDA ที่ MSTR ยังคงสร้างได้จากธุรกิจหลักเดิม ในขณะเดียวกัน นักลงทุนในหุ้นก็ได้รับกำไรจากส่วนต่างของหุ้น MSTR ที่สูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของ Bitcoin ในงบดุลมาก
ทุกคนชนะ! แน่นอนว่าเมื่อทุกคนชนะ มักเกิดเหตุการณ์สองอย่างต่อไปนี้:
เสียงของผู้สงสัยเริ่มดังขึ้นเรื่อยๆ
นักวิจารณ์เริ่มโพสต์ข้อความโกรธแค้นออนไลน์เพื่อพยายามหาทางตั้งคำถามถึงความเป็นไปได้ของกลยุทธ์นี้ เราเริ่มตอบสนองต่อข้อกล่าวหาที่ไร้สาระเหล่านี้ตั้งแต่ปี 2021 ในเวลานั้น ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากเชื่อมั่นว่า MSTR จะถูกบังคับให้ขาย Bitcoin โดยไม่เข้าใจอย่างสิ้นเชิงว่าพันธสัญญาหนี้ทำงานอย่างไร ไม่ต้องพูดถึงความสับสนระหว่างการถือ Bitcoin โดยตรงกับการถือสถานะฟิวเจอร์สที่มีเลเวอเรจพร้อมราคาชำระบัญชี
จนถึงทุกวันนี้ เรายังคงต้องเผชิญกับข้ออ้างที่ว่า MSTR ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อระบบของ Bitcoin อยู่บ่อยครั้ง แม้ว่าเราจะยอมแพ้ในการต่อสู้กับการโต้เถียงที่ไม่มีวันจบสิ้นนี้แล้วก็ตาม เราขอให้ Jim Chanos โชคดีกับการซื้อขาย “ซื้อ Bitcoin ระยะสั้น MSTR” ครั้งล่าสุดของเขา (แม้ว่าอาจจะไม่ได้ผลก็ตาม ด้วยเหตุผลที่เราได้อธิบายไว้ที่นี่) “การขายชอร์ต MSTR” ได้กลายเป็น “การขายชอร์ต Tether” รูปแบบใหม่ ซึ่งเป็นการซื้อขายที่เป็นที่ต้องการอย่างมาก เนื่องจากดูเหมือนว่าจะมีความเสี่ยงต่ำและให้ผลตอบแทนสูง แต่โอกาสที่จะประสบความสำเร็จนั้นต่ำ
ผู้ลอกเลียนแบบเกิดขึ้น
ยินดีต้อนรับสู่ยุคใหม่แห่งความบ้าคลั่งของคริปโต มาสำรวจปรากฏการณ์นี้กันให้มากขึ้น
ที่มา: การคำนวณภายในของ Bloomberg และ Arca
หากปี 2024 เป็นปีของ “กองทุน ETF คริปโต” ปี 2025 จะเป็นปีของ “SPAC และการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับ” ครั้งหนึ่ง เราเคยอธิบายกองทุน ETF คริปโตว่า “ก้าวไปข้างหน้าสองก้าว ถอยหลังหนึ่งก้าว”
“หลายคนคิดว่า ETF เป็นชัยชนะของสินทรัพย์ที่ชำระเงินแบบเรียลไทม์ แต่ความจริงกลับตรงกันข้าม ETF ของ Bitcoin กำลังยัดระบบการชำระเงินแบบเรียลไทม์ (บล็อคเชน) ลงในผลิตภัณฑ์การชำระเงิน T+1 ที่ล้าสมัย (ETF) นี่ถือเป็นการถอยหลังหรือไม่? ในฐานะอุตสาหกรรม เราควรพยายามนำสินทรัพย์ทั่วโลกมาสู่บล็อคเชน ไม่ใช่บังคับให้สินทรัพย์บนเชนเข้าสู่ระบบดั้งเดิมของวอลล์สตรีท”
แม้ว่าเราจะยอมรับว่าสิ่งนี้มีความจำเป็นต่อการกระตุ้นการนำไปใช้และความสนใจ แต่ประเด็นนี้ยังคงเป็นจริงอยู่ มีความแตกต่างอย่างมากระหว่าง เทคโนโลยีบล็อคเชน กับ สินทรัพย์ดิจิทัล เราให้ความสำคัญกับการนำสินทรัพย์ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในโลก (เช่น หุ้น พันธบัตร อสังหาริมทรัพย์) มาสู่บล็อคเชนมากกว่าการยัดสินทรัพย์ดิจิทัลที่น่าสงสัยเข้าไปในระบบที่ล้าสมัย อย่างไรก็ตาม แนวโน้มของการยัดสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าไปในเชลล์หุ้นจะไม่หยุด มาดูกันว่าเกิดอะไรขึ้นในปัจจุบัน
SPAC (บริษัทเพื่อการซื้อกิจการเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ) และการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับมีมานานแล้ว แต่ไม่ค่อยมีการนำมาใช้อย่างครอบคลุมสำหรับวัตถุประสงค์เดียว อย่างไรก็ตาม นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นในปัจจุบัน หากคุณมีเชลล์หุ้นที่จดทะเบียนแล้ว คุณสามารถใช้เชลล์หุ้นนั้นเพื่อซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลและหวังว่าจะซื้อขายได้ในราคาพรีเมียมที่สำคัญต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) โครงสร้างใหม่เหล่านี้มักจะแตกต่างจาก MicroStrategy เล็กน้อย บริษัทบางแห่งถือครองเฉพาะ Bitcoin โดยพยายามเลียนแบบโมเดลของ MSTR อย่างเป๊ะๆ (แม้ว่าจะมีการรับรู้แบรนด์และความเชี่ยวชาญด้านตลาดทุนน้อยกว่ามาก) ในขณะที่บริษัทอื่นๆ ได้ซื้อสินทรัพย์ใหม่ โดยบางแห่งถือ Ethereum (ETH) บางแห่งถือ Solana (SOL) และบางแห่งถือ TAO และสินทรัพย์ใหม่ๆ อื่นๆ ก็กำลังเกิดขึ้น ปัจจุบัน Arca ได้รับข้อเสนอแนวคิดใหม่ 3 ถึง 5 รายการจากธนาคารเพื่อการลงทุนทุกสัปดาห์
นี่คือตัวอย่างบางส่วน (ซึ่งอาจจะไม่ครบถ้วน) ของข้อตกลงที่ได้รับการประกาศไปเมื่อเร็วๆ นี้และกำลังได้รับการระดมทุนอยู่:
ชาร์ปลิงค์ เกมมิ่ง (SBET)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: พฤษภาคม 2025
วิธีการจัดหาเงินทุน: การลงทุนในหุ้นเอกชน (PIPE) มูลค่า 425 ล้านเหรียญสหรัฐ
การได้มาซึ่งสินทรัพย์ดิจิทัล: Ethereum (ETH)
ทรัมป์ มีเดีย แอนด์ เทคโนโลยี กรุ๊ป (DJT)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: พฤษภาคม 2025
แหล่งเงินทุน: ระดมทุนได้ 2.3 พันล้านเหรียญจากการขายหุ้นและพันธบัตรแปลงสภาพ
การได้มาซึ่งสินทรัพย์ดิจิทัล: Bitcoin (BTC)
บริษัท เกมสต็อป (GME)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: พฤษภาคม 2025
วิธีการระดมทุน: พันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 1.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ
สินทรัพย์ Crypto ที่ได้รับ: 4,710 Bitcoins (BTC)
Jetking Infotrain (อินเดีย)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: พฤษภาคม 2025
วิธีการระดมทุน: ระดมทุนได้ 6.1 ล้านรูปีจากการขายหุ้น
การได้มาซึ่งสินทรัพย์ดิจิทัล: Bitcoin (BTC)
เมลิอุซ (CASH 3.SA - บราซิล)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: พฤษภาคม 2025
วิธีการระดมทุน: ระดมทุนได้ 150 ล้านเรอัลจากการออกหุ้น
การได้มาซึ่งสินทรัพย์ดิจิทัล: Bitcoin (BTC)
รายละเอียด: บริษัทฟินเทคของบราซิล Meliuz ประกาศเสนอขายหุ้นครั้งแรก โดยวางแผนระดมทุน 150 ล้านเรียล (ประมาณ 26.45 ล้านดอลลาร์) เพื่อซื้อ Bitcoin บริษัทมีแผนจะจำหน่ายหุ้นสามัญ 17,006,803 หุ้นเป็นงวดแรก
บริษัท Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
สินเชื่อหมุนเวียนแบบไม่มีหลักประกันมูลค่า 25 ล้านดอลลาร์แคนาดาที่จัดเตรียมโดยประธาน Antanas Guoga
มูลค่า 27.5 ล้านดอลลาร์แคนาดา (ประมาณ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในตราสารหนี้แปลงสภาพจาก ParaFi Capital
สินเชื่อแปลงสภาพมูลค่าสูงสุด 500 ล้านดอลลาร์จาก ATW Partners โดย 20 ล้านดอลลาร์แรกเสร็จสมบูรณ์ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2568
การลงทุนเริ่มแรก: มกราคม 2568
วิธีการจัดหาเงินทุน:
การซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล: Solana (SOL)
แคนเตอร์ เอควิตี้ พาร์ทเนอร์ส / ทเวนตี้ วัน แคปิตอล (CEP)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: พฤษภาคม 2025
วิธีการระดมทุน: บริษัทได้เพิ่มเงินทุนอีก 100 ล้านเหรียญสหรัฐให้กับธุรกิจคริปโต Twenty One Capital ทำให้มีเงินทุนทั้งหมด 685 ล้านเหรียญสหรัฐ ในเวลาเดียวกัน ผู้ถือหุ้นที่มีอยู่ (รวมถึง Tether, Bitfinex และ SoftBank) ได้ให้คำมั่นว่าจะลงทุนใน Bitcoin ในรูปแบบอื่นผ่านโครงสร้างทุนที่มีอยู่
การได้มาซึ่งสินทรัพย์ดิจิทัล: Bitcoin (BTC)
บริษัท ยูเพกซี่ อิงค์
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: เมษายน 2025
วิธีการระดมทุน: ระดมทุน 100 ล้านเหรียญเพื่อสร้างโซลานารีเซิร์ฟ
การซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล: Solana (SOL)
รายละเอียด: การซื้อ SOL ผ่านทาง PIPE (การลงทุนในหุ้นเอกชน) มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ พร้อมแผนจะเพิ่ม Sol ต่อหุ้นเพิ่มเติมผ่านการออกหุ้นและตราสารหนี้
DeFi Development Corp (เดิมชื่อ Janover)
กิจกรรมที่กำลังจะมีขึ้น: เมษายน 2025
วิธีการระดมทุน: ระดมทุน 42 ล้านเหรียญสหรัฐเพื่อสร้างโซลานา รีเซิร์ฟ และวางแผนระดมทุนเพิ่มอีก 1 พันล้านเหรียญสหรัฐ
การซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล: Solana (SOL)
กรณีเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าบริษัทมหาชนจำนวนเพิ่มมากขึ้นกำลังนำสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าไว้ในกลยุทธ์ทางการเงิน โดยมักจะระดมทุนสำหรับการซื้อกิจการเหล่านี้ผ่านผลตอบแทนจากการเสนอขายตราสารหนี้หรือหุ้น
แต่ใครล่ะที่ทำเงินจากการทำธุรกรรมเหล่านี้?
ธนาคารเพื่อการลงทุน
ธนาคารเพื่อการลงทุนได้รับค่าธรรมเนียมจากการรับประกัน PIPE หรือดำเนินการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับ ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงน้อยและให้ผลกำไรน้อยไม่ว่าข้อตกลงจะประสบความสำเร็จหรือล้มเหลวก็ตาม ดังนั้น ธนาคารจะไม่หยุดอำนวยความสะดวกให้กับข้อตกลงดังกล่าว
เจ้าของ/ผู้บริหารบริษัทเชลล์
สมมติว่ามีการระดมทุนได้ 100 ล้านเหรียญสหรัฐจากการเสนอขาย PIPE ใหม่ โดย 85 ล้านเหรียญสหรัฐถูกนำไปใช้ในการซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล และ 15 ล้านเหรียญสหรัฐที่เหลือจะถูกใช้สำหรับ “ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน” “ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน” เหล่านี้รวมถึงเงินเดือนที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นรายได้ที่คุ้มค่าสำหรับทีมผู้บริหาร
ผู้ถือหุ้นก่อนการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับหรือการประกาศ SPAC
โดยปกติแล้ว บริษัทเชลล์เหล่านี้มักมีมูลค่าตลาดของหุ้นต่ำกว่า 20 ล้านดอลลาร์ก่อนที่จะถูกแปลงเป็นหุ้นคริปโต นักลงทุนบางรายที่ถือหุ้นเหล่านี้อาจรู้ล่วงหน้าว่าหุ้นเหล่านี้จะถูกแปลงเป็นบริษัทคริปโตผ่านข้อมูลภายใน ในขณะที่บางรายอาจโชคดีเท่านั้น แต่ไม่มีข้อสงสัยเลยว่ากำไรที่แท้จริงมาจากหุ้นเหล่านี้ที่พุ่งสูงขึ้น 500%-1000% หรือมากกว่านั้นหลังจากการประกาศ
ใครไม่ได้ทำเงิน? — นักลงทุนหน้าใหม่
ต่างจาก MicroStrategy ที่เรามีข้อมูลประวัติย้อนหลัง 5 ปีที่แสดงให้เห็นว่าหนี้ หุ้นแปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ์ และผู้ถือหุ้นได้สร้างรายได้ แต่ยังไม่มีหลักฐานว่านักลงทุนรายใหม่ในข้อตกลงประเภทใหม่เหล่านี้ (ผู้ที่จัดหาเงินทุนสำหรับ PIPE หรือ SPAC) จะทำเงินได้ ข้อตกลงเหล่านี้ค่อนข้างใหม่ และนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ยังไม่ได้แปลงหุ้นเอกชนของตนเป็นหุ้นสาธารณะ (ซึ่งโดยปกติจะใช้เวลาอย่างน้อย 90 วัน) ดังนั้น ข้อตกลงเหล่านี้จึงยังคงดำเนินต่อไป และนักลงทุนยังคงซื้ออยู่
หากหุ้นเหล่านี้ยังคงซื้อขายกันในราคาที่สูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) อย่างมากหลังจากที่นักลงทุนรายใหม่ปลดล็อกแล้ว เราก็จะเห็นการซื้อขายที่คล้ายคลึงกันนี้มากขึ้น แต่หากหุ้นเหล่านี้เริ่มร่วงลงอย่างรวดเร็ว แม้จะต่ำกว่า NAV ก็ตาม เกมก็จะจบลง
อาจใช้เวลาหลายเดือนก่อนที่เราจะรู้ว่าตลาดตอบสนองอย่างไรเมื่อหุ้นเหล่านี้ปลดล็อค
อย่างไรก็ตาม ความเข้าใจผิดได้แพร่กระจายไปทั่วตลาด: การปลดล็อกเหล่านี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อนักลงทุนในบริษัทเชลล์ ไม่ใช่ต่อสินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐานที่พวกเขาถืออยู่ เว้นแต่ว่าบริษัทเหล่านี้จะได้รับเงินทุนผ่านหนี้และไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยได้ (กล่าวคือ ผิดนัดชำระหนี้) แทบจะไม่มีกลไกใดที่จะบังคับให้ขายสินทรัพย์ดิจิทัลพื้นฐานได้ นอกจากนี้ บริษัทเชลล์แห่งใหม่เหล่านี้ยังมีขนาดเล็กและไม่สามารถเข้าถึงตลาดหนี้ได้ การดำเนินการนี้จำกัดอยู่เฉพาะ MicroStrategy (MSTR) และผู้เล่นรายใหญ่รายอื่นๆ ไม่กี่รายเท่านั้น
สำหรับผู้ถือหุ้นและหุ้นบุริมสิทธิ์ พวกเขาไม่มีสิทธิ์เรียกร้องให้ขายสินทรัพย์อ้างอิง เว้นแต่ว่าราคาหุ้นจะต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) มากจนนักลงทุนที่กระตือรือร้นเริ่มซื้อหุ้นและพยายามเข้ายึดครองกระดานโดยมีเป้าหมายเพื่อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่อ้างอิงเพื่อซื้อหุ้นคืน สถานการณ์เช่นนี้อาจเกิดขึ้นในอนาคต แต่ไม่ใช่ความเสี่ยงที่สำคัญในปัจจุบัน เมื่อเหตุการณ์ดังกล่าวเกิดขึ้นเป็นครั้งแรก หุ้นส่วนใหญ่จะปิดช่องว่างกับ NAV อย่างรวดเร็ว เนื่องจากตลาดตระหนักว่าสามารถใช้รูปแบบการดำเนินการนี้ได้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า
สถานการณ์นี้คล้ายคลึงกันมากกับสถานการณ์ของ Grayscale Trust ก่อนการเปิดตัว ETF ในเวลานั้น ไม่มีความเสี่ยงที่ Grayscale จะถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่อ้างอิง... ความเสี่ยงที่แท้จริงคือ Trust (หุ้น) จะซื้อขายในราคาที่ลดลงจากมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ในท้ายที่สุด เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นจริง ส่งผลให้ผู้ลงทุนในหุ้นได้รับความเสียหาย แต่ไม่มีผลกระทบใดๆ ต่อผู้ถือสินทรัพย์ดิจิทัล
ในปัจจุบัน VC ด้านคริปโตทุกรายที่ถือครองโทเค็นขยะที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงและความต้องการต่ำจำนวนมาก ต่างก็พูดถึงการยัดโทเค็นเหล่านั้นลงในบริษัทเชลล์ออปชั่น แต่สิ่งนั้นไม่ได้สร้างความต้องการโดยอัตโนมัติ เช่นเดียวกับ ETF ที่เพิ่งเปิดตัวส่วนใหญ่ที่ไม่สามารถดึงดูดนักลงทุนได้ การสร้างเครื่องมือการลงทุนและการสร้างความต้องการเป็นสองสิ่งที่แตกต่างกัน แม้ว่าเครื่องมือการลงทุนเหล่านี้จะยังคงถูกสร้างขึ้นต่อไป แต่ยังไม่ชัดเจนว่าหุ้นเหล่านี้จะดึงดูดความต้องการของตลาดได้จริงหรือไม่
เป็นไปได้หรือไม่ที่บริษัทเชลล์เหล่านี้จะสามารถรักษาระดับเบี้ยประกันให้สูงกว่า NAV ได้เป็นเวลานาน คำตอบคือได้ แต่เงื่อนไขต่างๆ นั้นไม่เอื้ออำนวย
สักวันหนึ่ง MicroStrategy (MSTR) อาจกลายเป็น Berkshire Hathaway แห่งวงการคริปโต เมื่อถึงเวลานั้น Bitcoin อาจกลายเป็นสินทรัพย์ที่หายากและเป็นที่ต้องการอย่างมาก และบริษัทอาจยอมรับข้อเสนอซื้อกิจการที่ถูกกว่าจาก Michael Saylor เพียงเพราะเขาสามารถชำระเงินด้วย Bitcoin ที่มีค่าได้
อีกวิธีหนึ่งที่เบี้ยประกันของบริษัทเชลล์อาจคงอยู่ได้ก็คือ หากบริษัทเหล่านี้มีความคิดสร้างสรรค์มากขึ้นในการเลือกสินทรัพย์อ้างอิง ตัวอย่างเช่น บริษัทเหล่านี้อาจถือโทเค็นคุณภาพสูง เช่น HYPE ซึ่งปัจจุบันไม่ได้จดทะเบียนอยู่ในตลาดแลกเปลี่ยนรวมศูนย์ใดๆ ซึ่งจะทำให้กลุ่มนักลงทุนใหม่ๆ มีโอกาสได้ลงทุนใน HYPE ความหายากและความพิเศษนี้อาจดึงดูดนักลงทุนที่ยินดีจ่ายเงินเพิ่ม อย่างไรก็ตาม สถานการณ์เหล่านี้เป็นเพียงความเป็นไปได้ในระยะยาวเท่านั้น
ไม่ว่าจะอย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับ ETF บริษัทเชลล์บางแห่งจะประสบความสำเร็จและบางแห่งจะไม่ประสบความสำเร็จ แต่หากธนาคารต้องการให้ “ขบวนรถไฟแห่งผลกำไร” ดำเนินต่อไป พวกเขาจะต้องเริ่มมีความคิดสร้างสรรค์มากขึ้น หากสินทรัพย์ดิจิทัลถูกยัดเข้าไปในบริษัทเชลล์ที่เน้นหุ้น ก็มีความจำเป็นที่จะต้องสร้างสรรค์สิ่งใหม่ๆ ภายในบริษัทเชลล์ต่อไป ซึ่งจะทำให้มีมูลค่าและยากต่อการเข้าถึงด้วยวิธีอื่น
อย่างไรก็ตาม ฉันไม่คิดว่าเปลือกของหุ้นเหล่านี้จะมีผลกระทบเชิงลบต่อสินทรัพย์ดิจิทัลเองอย่างน้อยก็ไม่ใช่ในระยะสั้น หากไม่มีหนี้ในโครงสร้างทุน ก็จะไม่มีกลไกการขายแบบบังคับ และฉันคิดว่าเราอาจพยายามขจัดความเข้าใจผิดเกี่ยวกับเปลือกเหล่านี้มาเป็นเวลานาน เช่นเดียวกับที่เราทำในหัวข้อเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ
โทเค็นยังสามารถใช้เป็นเครื่องมือในการสร้างทุนได้
แนวโน้มล่าสุดที่หันเหออกจากการระดมทุนด้วยโทเค็นและหันมาระดมทุนด้วยหุ้นของบริษัทเชลล์นั้นสามารถมองได้ว่าเป็น ก้าวไปข้างหน้าสองก้าว ถอยหลังหนึ่งก้าว ซึ่งไม่ได้หมายความว่าการขายโทเค็นหยุดลง เพียงแต่มีการพูดคุยกันน้อยลงเกี่ยวกับเรื่องนี้
เราพูดบ่อยๆ ว่า โทเค็นเป็นกลไกการสร้างทุนและการนำผู้ใช้เข้ามาใช้งานที่ดีที่สุดที่เคยสร้างขึ้นมา ซึ่งทำให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทุกคนเป็นหนึ่งเดียวกัน และสร้างผู้สนับสนุนแบรนด์และผู้ใช้หลักตลอดชีพ แนวคิดนี้เรียบง่าย: แทนที่จะออกหุ้นหรือหนี้ ซึ่งนักลงทุนไม่สามารถกลายเป็นผู้ใช้ผลิตภัณฑ์และลูกค้าไม่สามารถรับประโยชน์จากการเติบโตของบริษัทได้ ทำไมจึงไม่ออกโทเค็นโดยตรงให้กับลูกค้าเพื่อรวมผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทุกคนเข้าด้วยกันในคราวเดียว นี่คือสิ่งที่ ICO (การเสนอขายเหรียญเริ่มต้น) พยายามทำในปี 2017 จนกระทั่งหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ สั่งให้ปิดการเสนอขาย
ข่าวดีก็คือ แรงกดดันจากหน่วยงานกำกับดูแลเริ่มคลี่คลายลง ทำให้การระดมทุนด้วยโทเค็นบางส่วนกลับมาดำเนินการได้ ข่าวร้ายก็คือ การระดมทุนด้วยโทเค็นส่วนใหญ่ยังคงจำกัดอยู่เฉพาะในภาคส่วน คริปโตเคอเรนซี่บริสุทธิ์ เท่านั้น ซึ่งก็คือบริษัทคริปโตและบล็อคเชนดั้งเดิมที่ไม่สามารถดำรงอยู่ได้หากไม่มีเทคโนโลยีบล็อคเชน สิ่งที่ขาดหายไปก็คือโลกที่บริษัทที่ไม่ใช่คริปโตเคอเรนซี่ (เช่น ยิมทั่วไป ร้านอาหาร และธุรกิจขนาดเล็ก) สามารถเริ่มออกโทเค็นเพื่อระดมทุนสำหรับการดำเนินงานและรวมผู้ถือผลประโยชน์ให้เป็นหนึ่งเดียวกันได้เช่นกัน
“ตลาดทุนอินเทอร์เน็ต” เป็นคำที่ใช้เพื่ออธิบายธีมใหม่นี้ แนวคิดนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ (จริงๆ แล้ว เราเขียนเกี่ยวกับเรื่องนี้มาเป็นเวลาเจ็ดปีแล้ว — ฉันเขียนบล็อกเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลครั้งแรกก่อนที่ Arca จะมีเว็บไซต์ด้วยซ้ำ) แต่ตอนนี้ แนวคิดนี้เริ่มได้รับการยอมรับในที่สุด
Launchcoin เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มสำคัญที่ขับเคลื่อนการออกโทเค็นรุ่นต่อไป Launchcoin (ซึ่งมีโทเค็นของตัวเองด้วย) รองรับ Believe ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการออกโทเค็นที่เป็นผู้นำกระแสใหม่ของ ตลาดทุนอินเทอร์เน็ต บนแพลตฟอร์ม Believe โทเค็นเปิดตัวผ่านเส้นโค้งพันธะแล้วเข้าสู่แพลตฟอร์ม Meteora เพื่อเพิ่มสภาพคล่อง แพลตฟอร์มนี้มีความน่าสนใจมากเนื่องจากบริษัท Web2 ที่น่าเชื่อถือหลายแห่งได้แปลงโทเค็นเป็นโทเค็นแล้ว (สร้างโทเค็น) ผ่าน Believe แม้ว่าจะยังไม่สามารถสะสมมูลค่าโทเค็นโดยตรงได้ แต่ศักยภาพของโทเค็นนั้นมหาศาล ทำให้ Launchcoin เป็นผู้บุกเบิกกระแสนี้
กล่าวอีกนัยหนึ่ง Launchcoin และ Believe กำลังทำงานโดยมุ่งสู่วิสัยทัศน์ที่เทศบาล มหาวิทยาลัย เจ้าของธุรกิจขนาดเล็ก ทีมกีฬา และคนดังทุกคนสามารถออกโทเค็นของตนเองได้
เราได้เห็นตัวอย่างมากมายที่โทเค็นสามารถใช้เพื่อเติมช่องว่างในงบดุลของบริษัทหรือเพื่อการปรับโครงสร้างใหม่ ตัวอย่างเช่น Bitfinex ประสบความสำเร็จในการระดมทุนผ่านโทเค็น LEO และ Thorchain ระดมทุนผ่านโทเค็นหนี้ รูปแบบการจัดหาเงินทุนด้วยโทเค็นประเภทนี้เป็นสิ่งที่ทำให้วงการคริปโตน่าตื่นเต้น มากกว่าที่จะเป็นเพียงบริษัทเชลล์ออปชั่นเท่านั้น
แต่ในปัจจุบันทั้งสองโมเดลนั้นมีอยู่ร่วมกัน และสิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจถึงความแตกต่าง
