ชื่อเรื่องเดิม: Resolv 2025 and Beyond

ผู้เขียนดั้งเดิม: @I v4 n_Ko ผู้ก่อตั้ง @ResolvLabs

คำแปลต้นฉบับ: โจวโจว, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: บทความนี้จะเจาะลึกประเด็นสำคัญในการพัฒนา Stablecoin เช่น แหล่งที่มาของรายได้ การแยกความเสี่ยง และกลยุทธ์การจัดจำหน่าย ผู้เขียนชี้ให้เห็นว่ากลยุทธ์ที่ต้องพึ่งพาแต่ความสามารถทางการตลาดที่จำกัดและการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์นั้นมีขีดจำกัด ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีช่องทางรายได้ที่หลากหลายมากขึ้น (เช่น LST, LRT เป็นต้น) และกลไกการจัดการความเสี่ยงแบบกระจายอำนาจ การนำแนวทางคล้ายการแบ่งส่วนมาใช้จะทำให้สามารถจำกัดความเสี่ยงได้และทำให้ Stablecoin มีความแข็งแกร่งมากขึ้น ในเวลาเดียวกัน บทความยังเน้นย้ำถึงความสำคัญของเอฟเฟกต์ของเครือข่ายและช่องทางการจัดจำหน่าย และเชื่อว่าการแข่งขันในอนาคตของ Stablecoin จะขึ้นอยู่กับการปฏิบัติตามข้อกำหนดและความสามารถในการขยายตัวไปทั่วโลก

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ (เพื่อให้อ่านและเข้าใจง่ายขึ้น เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่):

เราคุ้นเคยกับผู้นำตลาด stablecoin ที่เป็นแบบ "ธุรกรรม" แท้จริงแล้ว USDT และ USDC มีประสิทธิภาพดีในด้านการชำระเงินและการเข้าและออก อย่างไรก็ตาม เราได้แค่เริ่มต้นเพียงผิวเผินของกรณีการใช้งานที่อาจมีขนาดใหญ่กว่ามากเท่านั้น เรื่องเล่าที่ไม่ได้รับการชื่นชมนี้คือเรื่องของ stablecoin ที่ "เน้นการลงทุน" ซึ่งขับเคลื่อนโดยผลตอบแทนจากสกุลเงินดิจิทัลในวงกว้าง พวกเขาเข้ามาแทนที่ห้องนิรภัยแบบดั้งเดิมและกลายเป็นช่องทางที่สมบูรณ์แบบสำหรับรายได้จาก crypto ที่มั่นคง

Resolv มุ่งมั่นที่จะสร้างแหล่งรายได้ที่แท้จริงโดยใช้แนวทางแบบผสมผสานที่ยืดหยุ่นในการรับผลประโยชน์เหล่านี้ เป้าหมายของเราคือการจัดหาโครงสร้างพื้นฐานด้านโซลูชันการลงทุนที่ครบวงจรที่จะเติบโตไปพร้อมกับอุตสาหกรรม นี่คือพื้นที่ความเชี่ยวชาญของเราและความหลงใหลของเรา

ตลาดสำหรับ Stablecoin ที่สามารถสร้างผลตอบแทนจะมีขนาดใหญ่มาก เนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลสามารถเป็นแหล่งอัลฟ่าที่ยอดเยี่ยม และฐานสินทรัพย์ก็เป็นแบบทั่วโลก อย่างไรก็ตาม ยังมีอุปสรรคสำคัญสองประการที่ป้องกันไม่ให้ศักยภาพนี้เติบโต นั่นคือ ความสามารถในการปรับขนาดและความเสี่ยง ความสามารถในการปรับขนาดมีข้อจำกัด เนื่องจากตลาดบนเชนมีขนาดค่อนข้างเล็ก — ผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว

ความเสี่ยงจากสกุลเงินดิจิทัลยังคงเป็น “ฝันร้าย” สำหรับผู้คนที่ใช้ชีวิตอยู่ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม เพราะสำหรับหลาย ๆ คนแล้ว ผลตอบแทนที่มากขึ้นถึง 5 เท่าก็ยังไม่เพียงพอที่จะ “เข้าถึงสกุลเงินดิจิทัล” เราจำเป็นต้องสร้างโซลูชันสร้างผลตอบแทนที่สามารถปรับขนาดตามตลาดได้ พร้อมทั้งควบคุมความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม

การขยายรายได้

แล้วเราจะปรับปรุงการปรับขนาดของกระแสผลตอบแทนที่รองรับผลตอบแทนจากสกุลเงินเสถียรได้อย่างไร?

แม้ว่าจะง่ายเกินไปสักหน่อย แต่คำตอบก็คือ:

เลือกแหล่งที่มีความสามารถในการปรับขนาดได้มากที่สุด

เพิ่มจำนวนแหล่งรายได้

กลยุทธ์เดลต้าที่เป็นกลางในฐานะแนวรับนั้นถือเป็นแหล่งรายได้ที่ดีเยี่ยม ซึ่งส่วนใหญ่พึ่งพาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร และตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าก็มีขนาดใหญ่มาก ปริมาณการซื้อขายอยู่ที่ 5 ถึง 10 เท่าของตลาดสปอต ความสนใจแบบเปิดก็ประทับใจเช่นกัน โดยมีราวๆ 6 หมื่นล้านดอลลาร์สำหรับ Bitcoin ราวๆ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สำหรับ Ethereum (แม้ว่าจะลดลงเกือบ 3 เท่าเมื่อไม่นานนี้) และราวๆ 5 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Solana

อย่างไรก็ตาม ยังคงมีปัญหาคอขวดอยู่ที่นี่ หากพิจารณาสินทรัพย์ทั้งสามรายการนี้ ศักยภาพที่แท้จริงของตลาด (ก่อนที่จะมีผลกระทบสำคัญใดๆ) อยู่ที่ประมาณ 20,000 ล้านเหรียญสหรัฐ นี่เป็นสิ่งที่ดี แต่ไม่เพียงพอหากเราต้องการสร้างเพื่อรองรับขนาดและอนาคต

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ข้อจำกัดในการเปิดรับความเสี่ยงของคู่สัญญาในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (ที่ซึ่งการซื้อขายล่วงหน้าเกิดขึ้น) และสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจจำกัดโอกาสของผู้ดำเนินการตามกลยุทธ์รายเดียว ไม่ต้องพูดถึงว่า หากองค์กรเดียวถือตำแหน่งส่วนใหญ่ สิ่งนี้จะก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบที่ใหญ่หลวง

หากพูดแบบชาวบ้าน นั่นหมายความว่าเราต้องมีความหลากหลาย แทนที่จะกระจายความเสี่ยงเพียงกลยุทธ์เดียวที่เป็นกลางแบบเดลต้า ให้กระจายความเสี่ยงไปยังสินทรัพย์และการแลกเปลี่ยนที่เป็นพื้นฐาน

แหล่งที่มาเหล่านี้อาจแตกต่างกันไป: จาก LST (โทเค็นสเตกกิ้ง) และ LRT (โทเค็นจัดหาสภาพคล่อง) ไปจนถึงตลาดการให้กู้ยืม แหล่งข้อมูลเหล่านี้สามารถสร้างโดยผู้ให้บริการภายนอกและโครงการ ดำเนินการโดยบุคคลที่สาม และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของผู้จัดการความเสี่ยงเฉพาะทาง เรายังสามารถแก้ปัญหาการกระจายตัวของสภาพคล่องได้อีกด้วย เนื่องจากแหล่งเหล่านี้ทั้งหมดสนับสนุน stablecoin เพียงเหรียญเดียว จึงขับเคลื่อนวงจรของสภาพคล่อง

เพื่อให้มันทำงานได้ เราต้องใช้แนวทางแบบโมดูลาร์และสถาปัตยกรรมที่เน้นที่ห่วงโซ่ คุณอาจถามว่า: "คุณเพิ่งรวมกำไรจาก crypto หลายๆ อย่างเข้าด้วยกันและดูว่ามันทำงานอย่างไรหรือไม่"

คำตอบคือไม่

เราจะเห็นโครงการต่างๆ เพิ่มมากขึ้นอย่างแน่นอนในการสร้างผลตอบแทนจาก Stablecoin และจะมีแหล่งที่มาของผลตอบแทนที่แตกต่างกันไป ตั้งแต่เดลต้าเป็นกลางไปจนถึง MEV ตัวแทน AI และกลยุทธ์การซื้อขายความถี่สูง โดยไม่ต้องเจาะลึกถึงปัญหาในการปรับขนาดของโซลูชันเฉพาะต่างๆ ทั้งหมดจะมีสิ่งหนึ่งที่เหมือนกัน นั่นคือ การเปิดเผยความเสี่ยง (แม้ว่าความเสี่ยงเฉพาะจะแตกต่างกันไปสำหรับแต่ละแหล่งก็ตาม)

ซึ่งนำเราไปสู่หัวข้อถัดไป – การแยกความเสี่ยง

การแยกความเสี่ยง

แหล่งรายได้แต่ละแห่งมีความเสี่ยงที่แตกต่างกันออกไป ตัวอย่างเช่น ในกลยุทธ์เดลต้าเป็นกลาง ความเสี่ยงหลักคือความผันผวนของอัตราเงินทุน (การถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรอาจนำไปสู่การสูญเสีย ซึ่งส่งผลกระทบต่อการตรึงราคาของสกุลเงินเสถียร) และความเสี่ยงของคู่สัญญา (ไม่ว่าจะเป็น CEX หรือ DEX ก็ตาม)

แหล่งอื่น ๆ อาจนำเสนอความเสี่ยงที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะของตนเองเช่นกัน เมื่อคุณรวมแหล่งที่มาที่แตกต่างกันหลายแหล่งเข้าด้วยกันเพื่อสำรอง Stablecoin คุณจะมีความเสี่ยงในการแบ่งแยกออกจากกันมากขึ้น เมื่อสูญเสียการตรึงแล้ว “จุดจบ” ของ stablecoin ก็จะมาถึง ซึ่งเราได้เห็นเหตุการณ์แบบนี้เกิดขึ้นมาหลายครั้งในอดีต Stablecoins ไม่สามารถทนต่อการขาดทุนได้

หากคุณผสมแหล่งต่างๆ เหล่านี้เข้าด้วยกัน คุณจะไม่สามารถสร้างผลิตภัณฑ์ที่มีเสถียรภาพได้

วิธีแก้ปัญหาคือการแยกความเสี่ยงออกเป็นเครื่องมือที่แยกต่างหากซึ่งจะดูดซับความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้น

ตราสารนี้จะมีความผันผวนมากกว่า Stablecoin แต่จะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า ในการเงินแบบดั้งเดิม แนวคิดนี้เรียกว่า "การแบ่งส่วน"

Resolv ใช้แนวทางนี้เพื่อลดความเสี่ยงในกระแสรายได้

ในกรณีนี้ Stablecoin (USR) จะเป็นระดับชั้นที่สูงกว่า ในขณะที่โทเค็นแยกต่างหาก (RLP) ทำหน้าที่เป็นระดับชั้นที่ต่ำกว่า ในทางปฏิบัติ RLP ทำหน้าที่เป็นกองทุนประกันภัยภายนอกแบบกระจายอำนาจที่ปรับขนาดได้

โดยทั่วไป โครงการ Stablecoin จะมีกองทุนประกันในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง แต่เป็นแบบภายใน: อยู่ในคลังของโครงการ มีขนาดจำกัด (คุณจะต้องระดมทุนและจ่ายดอกเบี้ยแยกต่างหาก) มีความโปร่งใสต่ำ และค่อนข้างเข้มงวด

กองทุนประกันภัยภายนอก เช่น RLP เติบโตไปพร้อมกับ USR มีความสมดุลในตัวเอง โปร่งใส และขับเคลื่อนโดยตลาด

RLP จะได้รับส่วนหนึ่งของ TVL ทั้งหมดของโปรโตคอล (TVL รวมของ USR และ RLP) และเนื่องจาก TVL ของ RLP เป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ เท่านั้น ผลลัพธ์ที่ RLP ได้รับจึงเกินความคาดหมาย ผลกระทบนี้สามารถคิดได้ว่าเป็นการใช้ประโยชน์ในตัวที่ไม่สามารถจำลองได้หากไม่มีฐานสินทรัพย์ของ USR

นอกจากนี้ RLP ยังมีสภาพคล่องและถูกรวมเข้าในตลาดการให้สินเชื่อและโปรโตคอลการยกเลิกผลตอบแทน ลองนึกภาพว่าถ้ากลยุทธ์เดลต้าเป็นกลางของคุณมีเครื่องมือนี้

[บริบทเพิ่มเติมสำหรับผู้ที่หลงใหลในเรื่องการเงินอย่างเรา: ในอนาคต เราอาจมีโทเค็น RLP แยกต่างหากสำหรับประเภทการรับความเสี่ยงที่แตกต่างกัน] อาจมี "Binance RLP" เพื่อจัดการกับความเสี่ยงด้านสินเชื่อ (ซึ่งเทียบได้กับสวอปผิดนัดชำระหนี้ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม) หรือ "HyperLiquid RLP" เพื่อจัดการกับความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะ สามารถสร้างตลาดใหม่และเครื่องมือความเสี่ยงในการซื้อขายได้ -

โดยสรุปแล้ว เราสามารถแยกความเสี่ยงออกจากกลยุทธ์เฉพาะ และขายความเสี่ยงนั้นสู่ตลาดในรูปแบบของโทเค็น RLP ที่ให้ผลตอบแทนสูง

การมี “ผลตอบแทนจากคริปโตที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยโดยปราศจากความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับคริปโต” ในมือ เราสามารถเพิ่มการกระจายผลตอบแทนให้กับกลุ่มผู้ใช้ที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นได้

การกระจาย

การกระจายสินค้าถือเป็นสิ่งสำคัญ นี่คือจุดที่อนาคตของการแข่งขันด้านคริปโตจะชนะและแพ้ พูดตรง ๆ ฉันคิดว่า Stablecoin จะมีข้อได้เปรียบตรงนี้ ไม่ว่าจะเป็นในพื้นที่ของสกุลเงินดิจิทัลหรือในระบบการเงินแบบดั้งเดิมก็ตาม ในพื้นที่ของสกุลเงินดิจิทัล Stablecoin ทำหน้าที่เป็นกลไกเพิ่มสภาพคล่องที่สมบูรณ์แบบ โดยขับเคลื่อน TVL ของบล็อคเชนและโครงการต่างๆ พวกเขามีผลิตภัณฑ์ที่เหมาะสมกับตลาดแล้ว

หากคุณเปรียบเทียบ Stablecoin กับผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างในระบบการเงินแบบดั้งเดิม จะพบว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้ดีกว่าในเกือบทุกด้าน ไม่ว่าจะเป็นสภาพคล่อง ความสามารถในการโอน ประสิทธิภาพของเงินทุน (คุณสามารถใช้ผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นหลักประกันและสร้างเลเวอเรจได้) และการดูแลตนเอง

ลองจินตนาการถึงผู้ใช้ที่มีศักยภาพเป็นสเปกตรัมต่อเนื่อง

ทางด้านซ้ายคือกลุ่มคนในวงการคริปโต เกษตรกร และผู้ใช้พลัง ส่วนทางด้านขวาคือกลุ่มคนชราที่เก็บเงินสดไว้ใต้หมอน (พร้อมกับสำนักงานครอบครัวฝ่ายอนุรักษ์นิยมและกองทุนป้องกันความเสี่ยง) เมื่อเราเคลื่อนตัวไปตามสเปกตรัมนี้ เราจะเข้าถึงผู้ใช้ที่ "เหนียวแน่น" มากขึ้น

โดยเริ่มต้นด้วยกลไกสภาพคล่องและสกุลเงินดิจิทัลดั้งเดิม เป้าหมายคือการเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่องโดยเจาะเข้าไปในระบบแบบดั้งเดิมมากขึ้น (เช่น ธนาคารนีโอ) นี่คือเป้าหมายหลักของเราในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เนื่องจากการออกใบอนุญาตทั่วโลกมีความก้าวหน้าและเป็นที่ยอมรับมากขึ้น

ในการเข้ารหัส เอฟเฟกต์ของเครือข่ายให้ผลตอบแทนที่มากเกินควร ดังนั้นการสามารถแปลงผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นให้กลายมาเป็นตัวแทนจัดจำหน่ายของคุณได้จึงเป็นข้อได้เปรียบอย่างยิ่ง

Resolv กำลังขยายผลกระทบของเครือข่าย ด้วยการเปิดโอกาสให้บุคคลภายนอกมีส่วนร่วมในการสร้างผลตอบแทน (ในฐานะผู้ริเริ่มกลยุทธ์หรือผู้จัดการความเสี่ยง) ดูว่า Morpho อำนวยความสะดวกในการเติบโตอย่างไรด้วยการแนะนำโอกาสด้านผลิตภัณฑ์ใหม่และสภาพคล่องให้กับผู้จัดการความเสี่ยง ตัวอย่างอีกประการหนึ่งคือ Pendle ซึ่งกลไกหมุนเวียนสภาพคล่องช่วยขับเคลื่อนการบูรณาการโครงการและเพิ่มเอฟเฟกต์ของเครือข่ายอีกด้วย

เราเห็นโครงการต่างๆ มากมายพยายามสร้าง "คูน้ำแนวตั้ง" โดยการควบคุมแต่ละขั้นตอนของการสร้างมูลค่า โดยรักษาผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจไว้ในมือของตนเอง แต่ก็ไม่สามารถร่วมมือและขยายร่วมกับโครงการอื่นๆ ได้

แทนที่จะทำอย่างนั้น เราจะสร้าง “คูน้ำแนวนอน” ซึ่งการกระจายสินค้าและการสร้างรายได้จะเกิดประโยชน์ต่อผู้เข้าร่วมทุกคน เราต้องการคงความเป็นกลางให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ในกระบวนการนี้ เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพผลลัพธ์ที่ดีที่สุดสำหรับผลิตภัณฑ์

Stablecoins มีข้อได้เปรียบในการจัดจำหน่ายโดยเนื้อแท้ และผลกระทบของเครือข่ายก็ยิ่งทำให้ข้อได้เปรียบเหล่านี้เพิ่มมากขึ้น

หมายเหตุเกี่ยวกับความเกี่ยวข้อง

สำหรับโครงการด้านคริปโตใดๆ ก็ตาม มี "ช้างในห้อง" เสมอ นั่นก็คือคูน้ำ ความสามารถในการก้าวให้ทันตลาด และยังคงมีความสำคัญ เราคิดว่านี่เป็นปัญหาใหญ่มาก เนื่องจากโครงการต่างๆ มากมายค่อยๆ หายไปจากความเป็นที่รู้จักหลังจากมีการเล่าขานกันมาเป็นเวลาหลายปี หากต้องการก้าวล้ำหน้าคู่แข่งในตลาดคริปโตที่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว คุณจะต้องสามารถผสานรวมแหล่งรายได้ใหม่ๆ และใช้ประโยชน์จากเรื่องราวใหม่ๆ ที่เกิดขึ้น นี่คือสิ่งที่เราสามารถบรรลุได้ด้วยแนวทางแบบโมดูลาร์ของเรา

อย่าลืมว่าแรงจูงใจจากโทเค็นยังเป็นแหล่งสำคัญของผลตอบแทนจากสกุลเงินดิจิทัลอีกด้วย สภาพคล่องจะถูกโอนจากโครงการหนึ่งไปสู่อีกโครงการหนึ่ง โดยมองหาการลดแรงจูงใจด้านสภาพคล่องในช่วงเริ่มต้นและ APY ที่สูงมาก การกระจายสภาพคล่องให้กับกระแสรายได้ (โครงการ) ที่หลากหลายยิ่งขึ้น ทำให้เราสามารถรับมือได้เช่นกัน

แผนงาน

เมื่อมองไปข้างหน้า มันน่าตื่นเต้นเสมอที่จะได้เห็นสิ่งต่างๆ ที่ยิ่งใหญ่พัฒนาไป แต่ยังคงมีงานที่เป็นรูปธรรมอีกมากที่ต้องทำ มาดูกันว่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจะมีอะไรเกิดขึ้นบ้าง

แผนของเราสอดคล้องกับองค์ประกอบสำคัญที่กล่าวไว้ข้างต้น ซึ่งรวมถึงแหล่งที่มาของรายได้ ความเสี่ยง และการแจกจ่าย

สิ่งแรกที่ต้องกล่าวถึงคือเรากำลังบูรณาการกับ Superstate ซึ่งเป็นกระบวนการที่อยู่ระหว่างดำเนินการในปัจจุบัน นี่เป็นความร่วมมือครั้งแรกของเรากับแหล่งรายได้ภายนอก ซึ่งจะทำให้เราได้รับผลประโยชน์จากอัตราการระดมทุนที่เสถียรและหลากหลายมากขึ้น

เพื่อขยายฐานสินทรัพย์ เราจะเพิ่ม BTC เป็นสินทรัพย์ฐานในพอร์ตโฟลิโอของเรา แนวทางที่เน้นที่ออนเชนของเราช่วยให้เราสามารถใช้ BTC LST/LRT ที่แตกต่างกันในการสนับสนุน stablecoin ดังนั้นคาดว่าจะมีพันธมิตรมากขึ้นและผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากโซลูชันที่เกี่ยวข้อง

ในแง่ของการจัดจำหน่าย เป้าหมายของเราคือการนำผลิตภัณฑ์ของเราไปยังที่ที่มีความต้องการมากที่สุด ดังนั้น การขยายสู่เครือข่ายใหม่และระบบนิเวศที่เกิดขึ้นจึงเป็นส่วนสำคัญของการเติบโตของเรา ในปัจจุบัน TVL บน Base ของเราได้เกิน 150 ล้านดอลลาร์แล้ว และเรามั่นใจใน HyperBullish แต่เราก็กำลังมีความคืบหน้าเพิ่มเติมอยู่

นอกจากนี้ อย่าลืมช่องทางการจัดจำหน่ายอื่น ๆ เช่น กระเป๋าเงินและ CEX (จะมีข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องนี้เร็ว ๆ นี้) แหล่งสภาพคล่องที่สำคัญอีกแหล่งหนึ่งมาจากเงินสำรองของรัฐบาลของโครงการคริปโต (ที่จัดการโดยผู้จัดการสินทรัพย์เช่น Karpatkey) และกองทุนที่หนุนหลังสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอื่น ๆ