การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลจบลงแล้วหรือยัง? ข้อมูลสะท้อนถึงสถานการณ์ที่แท้จริงของตลาดหลักทรัพย์

ชื่อเรื่องเดิม: สถานะการระดมทุนของ Web3 - ไตรมาสที่ 1 ปี 2025

ผู้เขียนต้นฉบับ: Decentralised

คำแปลต้นฉบับ: โจวโจว, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ขนาดของการระดมทุนในช่วงเริ่มต้นสำหรับ Web3 ขยายตัวมากขึ้น แต่เงินทุนจะกระจุกตัวอยู่ในบริษัทไม่กี่แห่ง ซึ่งทำให้การระดมทุนทำได้ยากขึ้น หลังจากการล่มสลายของ FTX กองทุน LP ได้ถูกกระจุกตัวอยู่ในกองทุนชั้นนำเพียงไม่กี่กองทุน ส่งผลให้ธุรกิจสตาร์ทอัพระดมทุนได้ยากยิ่งขึ้น สภาพคล่องของโทเค็นลดลง วงจรการคืนทุนยาวนานขึ้น และตลาดให้ความสำคัญกับผลกำไรและ PMF มากขึ้น เงินทุนเสี่ยงจะไม่ตาย โครงสร้างพื้นฐานของ Web3 ได้เติบโตเต็มที่ และการพัฒนา AI นำมาซึ่งโอกาสใหม่ๆ ในอนาคต ทุนจะเอื้อประโยชน์ต่อผู้ก่อตั้งที่มีความสามารถในการแข่งขันในระยะยาว มากกว่าการได้รับโทเค็นในระยะสั้น คำถามสำคัญก็คือผู้ก่อตั้งและนักลงทุนคนใดที่สามารถยืนหยัดจนถึงที่สุดและค้นหาคำตอบขั้นสุดท้ายต่อวิวัฒนาการของอุตสาหกรรมได้

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ (เพื่อให้อ่านและเข้าใจง่ายขึ้น เนื้อหาต้นฉบับได้รับการจัดระเบียบใหม่):

สถานะการระดมทุนของ Web3 ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025

ผู้เข้าร่วมตลาดที่ใช้เหตุผลอาจสันนิษฐานว่าทุนจะมีขึ้นและลง และเช่นเดียวกับสิ่งต่างๆ หลายอย่างในธรรมชาติ ทุนก็มีวัฏจักรเช่นกัน อย่างไรก็ตาม การร่วมทุนในสกุลเงินดิจิทัลนั้นเป็นเหมือนน้ำตกทางเดียว ซึ่งเป็นการทดลองอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับแรงโน้มถ่วง

เราอาจกำลังได้เห็นขั้นตอนสุดท้ายของการกลับสู่ระดับที่มีเสถียรภาพมากขึ้น หลังจากความตื่นตะลึงที่เริ่มต้นด้วยสัญญาอัจฉริยะและคลื่น ICO ในปี 2017 และเร่งให้รุนแรงขึ้นในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำของยุค COVID

เมื่อถึงจุดสูงสุดในปี 2022 การลงทุนร่วมทุนในพื้นที่คริปโตเคอเรนซีมีมูลค่าถึง 23 พันล้านดอลลาร์ ภายในปี 2024 ตัวเลขดังกล่าวลดลงเหลือ 6 พันล้านเหรียญสหรัฐ มีสาเหตุหลักสามประการสำหรับการลดลงนี้:

1. กระแสความบ้าคลั่งในปี 2022 ส่งผลให้มีเงินทุนไหลเข้ามากเกินไป โดยเงินทุนเสี่ยงได้ลงทุนในผลิตภัณฑ์ต่างๆ มากมาย เช่น DeFi และ NFT ด้วยมูลค่าที่สูงมากในตลาดตามฤดูกาล แต่ท้ายที่สุดก็ไม่สามารถให้ผลตอบแทนตามที่คาดหวังได้ OpenSea เคยมีมูลค่าสูงถึง 13 พันล้านเหรียญสหรัฐ กลายเป็นจุดสูงสุดของฟองสบู่ตลาด

2. การระดมทุนเป็นเรื่องยาก และเบี้ยประกันการประเมินมูลค่าก็หายไป - ในปี 2566/2567 กองทุนจำนวนมากประสบปัญหาในการระดมทุน และโครงการต่าง ๆ ที่ได้รับการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สำเร็จจะพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะทำซ้ำมูลค่าพรีเมียมมูลค่าสูงในปี 2560-2565 การขาดการกระตุ้นการประเมินค่าทำให้กองทุนต่างๆ ยากที่จะระดมเงินใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อผลตอบแทนของนักลงทุนจำนวนมากยังตามหลัง Bitcoin

3. AI เข้ามาแทนที่การเข้ารหัสในฐานะ “จุดร้อนแรงถัดไป” สถาบันทุนขนาดใหญ่หันมาให้ความสนใจ AI และอุตสาหกรรมการเข้ารหัสก็สูญเสียกระแสความนิยมและการเก็งกำไรที่เคยมีในอดีตในฐานะ “เทคโนโลยีล้ำสมัยที่มีแนวโน้มมากที่สุด”

อย่างไรก็ตาม ปัญหาที่ลึกซึ้งกว่านั้นคือ มีสตาร์ทอัพเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่สามารถผ่านเข้าสู่ Series C หรือ D ได้ บางคนอาจคิดว่าวิธีหลักในการออกจากอุตสาหกรรมคริปโตคือการนำโทเค็นไปจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยน แต่เมื่อโทเค็นส่วนใหญ่มีราคาลดลงต่ำกว่าราคาที่ออกทันทีที่จดทะเบียน จึงเป็นเรื่องยากที่นักลงทุนจะออกจากตลาดได้ สิ่งนี้ชัดเจนมากโดยเฉพาะเมื่อเปรียบเทียบข้อมูลจากการระดมทุนรอบต่างๆ

ตั้งแต่ปี 2560 เป็นต้นมา ในจำนวนบริษัททั้งหมด 7,650 บริษัทที่ได้รับเงินทุนรอบ Seed มีเพียง 1,317 บริษัทเท่านั้นที่ผ่านเข้ารอบ A ได้สำเร็จ โดยมีอัตราการเลื่อนตำแหน่งอยู่ที่ 17% ในจำนวนนี้ มีบริษัทจำนวน 344 บริษัทที่สามารถผ่านเข้ารอบ B ได้ ในขณะที่มีเพียงประมาณ 1% (± 1%) เท่านั้นที่สามารถผ่านเข้ารอบ C ได้ ความน่าจะเป็นของรอบซีรีส์ D มีเพียง 1/200 เท่านั้น ซึ่งเทียบได้กับอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่ @Crunchbase นับได้ แต่มีกรณีพิเศษในอุตสาหกรรมคริปโต: บริษัทในช่วงเติบโตจำนวนมากหลีกเลี่ยงเส้นทางการระดมทุนแบบดั้งเดิมผ่านการสร้างโทเค็น อย่างไรก็ตาม นี่สะท้อนถึงปัญหาหลักสองประการ:

• หากไม่มีตลาดสภาพคล่องที่ดีสำหรับโทเค็น การร่วมทุนด้านคริปโตก็จะหยุดชะงัก ช่องว่างนี้จะถูกเติมเต็มโดยผู้เข้าร่วมตลาดสภาพคล่องเช่น @SplitCapital และ @DeFianceCapital

• หากไม่มีบริษัทเพียงพอที่จะเติบโตจนถึงขั้นหลังและประสบความสำเร็จในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การยอมรับความเสี่ยงของนักลงทุนก็จะลดลง

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลของขั้นตอนการระดมทุนต่างๆ ตลาดกำลังส่งสัญญาณเดียวกัน: แม้ว่าเงินทุนที่ไหลเข้าในรอบเริ่มต้นและรอบ A จะค่อนข้างคงที่ แต่การลงทุนที่ดำเนินการอยู่ในรอบ B และรอบ C กลับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ นั่นหมายความว่านี่เป็นเวลาที่ดีในการระดมทุนเริ่มต้นหรือไม่? ไม่จำเป็น. กุญแจสำคัญยังอยู่ในรายละเอียด

ข้อมูลด้านล่างนี้แสดงค่ามัธยฐานของรอบการเพาะพันธุ์ล่วงหน้าและรอบการเพาะพันธุ์เมล็ดพันธุ์ที่เพาะขึ้นในแต่ละไตรมาส จะเห็นได้ว่าแนวโน้มโดยรวมมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง มีสองประเด็นที่ควรสังเกต:

• นับตั้งแต่ต้นปี 2024 รอบก่อนการระดมทุนได้รับเงินทุนเพิ่มขึ้นอย่างมาก

• ธรรมชาติของเมล็ดพันธุ์รอบมีการเปลี่ยนแปลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

เราสังเกตว่าแม้ความต้องการเงินลงทุนในช่วงเริ่มต้นจะลดลง แต่สตาร์ทอัพกลับได้รับเงินทุนในรอบก่อนเพาะและรอบเพาะที่มากขึ้น “การระดมทุนผ่านเพื่อนและครอบครัว” ในอดีตนั้น ปัจจุบันเต็มไปด้วยกองทุนในช่วงเริ่มต้น ซึ่งแนวโน้มนี้ส่งผลกระทบต่อการระดมทุนรอบเริ่มต้นด้วยเช่นกัน ตั้งแต่ปี 2022 รอบการลงทุนเริ่มต้นมีขนาดเพิ่มขึ้นเพื่อตอบสนองต่อต้นทุนแรงงานที่เพิ่มขึ้นและใช้เวลานานขึ้นสำหรับอุตสาหกรรมการเข้ารหัสลับในการบรรลุความพอดีของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) อย่างไรก็ตาม แนวโน้มนี้ได้รับการชดเชยในระดับหนึ่งโดยต้นทุนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง

การเพิ่มจำนวนเงินทุนหมายถึงการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น (หรือการลดมูลค่าหุ้น) ของบริษัทในระยะเริ่มต้น ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของมูลค่าที่สูงขึ้นจะเป็นสิ่งจำเป็นในอนาคตเพื่อสร้างผลตอบแทนสำหรับนักลงทุน นอกจากนี้ ยังมีการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในการจัดหาเงินทุนในช่วงหลายเดือนหลังจากการเลือกตั้งของทรัมป์ สิ่งนี้อาจเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมการระดมทุนสำหรับพันธมิตรการจัดการกองทุน (GP) หลังจากที่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง - ความสนใจที่เพิ่มขึ้นของกองทุนรวมกองทุน (FoF) และผู้จัดสรรแบบดั้งเดิมได้ทำให้ตลาดในช่วงเริ่มต้นเข้าสู่โหมด "รับความเสี่ยง"

สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับผู้ก่อตั้ง? เงินทุนจากการระดมทุนผ่าน Web3 ในระยะเริ่มต้นนั้นมีมากขึ้นกว่าที่เคย แต่เงินทุนกลับกระจุกตัวอยู่ในผู้ก่อตั้งจำนวนน้อยราย ซึ่งมีรอบการลงทุนที่ใหญ่ขึ้น และบริษัทต่างๆ จำเป็นต้องเติบโตเร็วกว่าในรอบก่อนๆ

เนื่องจากช่องทางสภาพคล่องแบบดั้งเดิม (เช่น การออกโทเค็น) เริ่มขาดแคลน ผู้ก่อตั้งจึงต้องพยายามมากขึ้นในการแสดงให้เห็นถึงความน่าเชื่อถือและโอกาสที่ธุรกิจของพวกเขานำมาให้ ยุคแห่ง “ส่วนลด 50% รอบใหม่สินเชื่อมูลค่าสูงภายใน 2 สัปดาห์” สิ้นสุดลงแล้ว กองทุนไม่สามารถสร้างกำไรได้อีกต่อไปด้วยการ "เพิ่มมูลค่า" ผู้ก่อตั้งไม่สามารถระดมทุนได้ง่ายๆ อีกต่อไป และโทเค็นที่มีสิทธิ์ในมือของพนักงานจะไม่ได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกต่อไป

มุมหนึ่งในการตรวจสอบแนวโน้มนี้คืออัตราการไหลของเงินทุน แผนภูมิด้านล่างแสดงเวลาเฉลี่ยที่ใช้ในการเริ่มต้นธุรกิจจาก Seed ไปจนถึง Series A ยิ่งมูลค่าต่ำ กระแสเงินทุนก็จะไหลเข้าเร็วขึ้น ซึ่งหมายความว่านักลงทุนเต็มใจที่จะลงทุนเงินมากขึ้นก่อนที่บริษัทจะเติบโตเต็มที่ และสนับสนุนบริษัทรอบ Seed ใหม่ที่มีมูลค่าสูงกว่า

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือสภาพคล่องในตลาดสาธารณะส่งผลต่อตลาดเอกชนอย่างไร นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มการลงทุนในตลาดเอกชนเมื่อตลาดสาธารณะถอนตัว ตัวอย่างเช่น ในช่วงไตรมาสที่ 1 ของปี 2018 ตลาดประสบกับการลดลงอย่างรวดเร็วและการระดมทุน Series A ก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ สถานการณ์เดียวกันเกิดขึ้นอีกครั้งในไตรมาสที่ 1 ของปี 2020 เมื่อตลาดหุ้นตกเนื่องจากการระบาดของ COVID-19 สำหรับนักลงทุนที่มีทุน ความน่าดึงดูดใจของการลงทุนในตลาดเอกชนจะเพิ่มขึ้นเมื่อโอกาสในการลงทุนในตลาดสาธารณะลดลง

หลังจากที่ FTX ล่มสลายในไตรมาสที่ 4 ปี 2022 ความต้องการเสี่ยงของตลาดก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งแตกต่างจากการแก้ไขตลาดครั้งก่อน เมื่อการจัดหาเงินทุนจากตลาดเอกชนเพิ่มขึ้น การล่มสลายครั้งนี้ได้ทำลายความน่าดึงดูดใจของอุตสาหกรรมคริปโตในฐานะประเภทสินทรัพย์โดยตรง ก่อนหน้านี้ กองทุนขนาดใหญ่หลายแห่งได้ลงทุนเงินจำนวนมหาศาลในการจัดหาเงินทุนมูลค่า 32,000 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ของ FTX แต่ท้ายที่สุดก็สูญเสียทุกอย่าง ส่งผลให้ความสนใจของนักลงทุนในอุตสาหกรรมทั้งหมดลดลงอย่างมาก

หลังจากการล่มสลายของ FTX กองทุนเริ่มมุ่งเน้นไปที่บริษัทชั้นนำเพียงไม่กี่แห่ง บริษัทเหล่านี้ได้กลายมาเป็น "ผู้สร้างราชา" และครอบงำกระแสเงินทุนในตลาด เงินทุนจากหุ้นส่วนจำกัด (LP) ส่วนใหญ่ไหลเข้าสู่กองทุนชั้นนำเหล่านี้ และกองทุนเหล่านี้เลือกที่จะนำเงินทุนไปใช้กับโครงการในระยะหลังๆ เนื่องจากวิธีนี้สามารถดูดซับเงินทุนได้มากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง สภาพแวดล้อมในการระดมทุนสำหรับธุรกิจสตาร์ทอัพนั้นยากขึ้นกว่าเดิม

อนาคตของการร่วมลงทุนด้านคริปโต?

ฉันได้ดูข้อมูลนี้มาเป็นเวลา 6 ปีแล้ว และทุกครั้งฉันก็ได้ข้อสรุปเดิมๆ เสมอมาว่า การระดมทุนเพื่อธุรกิจสตาร์ทอัพนั้นยากขึ้นเรื่อยๆ ฉันอาจไม่เข้าใจเมื่ออายุ 24 ว่านี่คือวิธีที่อุตสาหกรรมกำลังพัฒนา ความคลั่งไคล้ของตลาดจะดึงดูดผู้มีความสามารถและทุนจำนวนมาก แต่เมื่ออุตสาหกรรมเติบโตขึ้น ปัญหาการจัดหาเงินทุนก็จะเพิ่มขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ในปี 2018 โปรเจ็กต์ต่างๆ จะสามารถระดมทุนได้ตราบเท่าที่ “อยู่บนบล็อคเชน” ภายในปี 2568 นักลงทุนจะให้ความสำคัญกับผลกำไรและความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) มากขึ้น

เมื่อสภาพคล่องของโทเค็นลดลง นักลงทุนเสี่ยงภัยจึงจำเป็นต้องประเมินสภาพคล่องและกลยุทธ์การใช้เงินทุนใหม่ ในอดีตนักลงทุนคาดหวังที่จะได้รับผลตอบแทนจากโทเค็นภายใน 18-24 เดือน แต่ในปัจจุบัน ระยะเวลาดังกล่าวได้รับการขยายออกไป พนักงานยังต้องทำงานหนักขึ้นเพื่อรับโทเค็นจำนวนเท่าเดิม ซึ่งมีแนวโน้มที่จะซื้อขายกันที่มูลค่าต่ำกว่า ไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีบริษัทที่มีกำไรในอุตสาหกรรม แต่เช่นเดียวกับเศรษฐกิจแบบดั้งเดิม จะมีเพียงไม่กี่บริษัทเท่านั้นที่จะดูดซับมูลค่าทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ในที่สุด

เงินร่วมลงทุนกำลังจะตายหรือไม่? จากมุมมองที่มองโลกในแง่ร้ายแบบเล่นๆ บางทีนะ แต่ความจริงคือ Web3 ยังคงต้องการเงินทุนร่วมลงทุนอยู่

• ชั้นโครงสร้างพื้นฐานมีความครบถ้วนและสามารถรองรับแอปพลิเคชันของผู้บริโภคขนาดใหญ่ได้

• ผู้ก่อตั้งได้สัมผัสกับรอบตลาดหลายรอบและมีความเข้าใจที่ลึกซึ้งมากขึ้นว่าอุตสาหกรรมทำงานอย่างไร

• การครอบคลุมอินเทอร์เน็ตยังคงขยายตัวต่อไปและต้นทุนแบนด์วิดท์ทั่วโลกก็ลดลง

• การพัฒนา AI กำลังขยายความเป็นไปได้ของแอปพลิเคชัน Web3

ปัจจัยเหล่านี้เมื่อรวมกันจะสร้างช่วงเวลาแห่งโอกาสที่ไม่เคยมีมาก่อน หากอุตสาหกรรม VC ต้องการที่จะ "ทำให้การร่วมทุนยิ่งใหญ่ขึ้นอีกครั้ง" พวกเขาจะต้องมุ่งเน้นไปที่ผู้ก่อตั้งเอง ไม่ใช่จำนวนโทเค็นที่พวกเขาสามารถออกได้ ในปัจจุบัน ผู้จัดสรรทุนมีความเต็มใจที่จะใช้เวลาสนับสนุนผู้ก่อตั้งที่มีศักยภาพในการครองตลาดของพวกเขามากขึ้น การเปลี่ยนแปลงนี้คือกระบวนการเติบโตอย่างแท้จริงของนักลงทุน Web3 จาก "เหรียญจะออกเมื่อใด?" ในปี 2018 สู่ “ขอบเขตตลาดอยู่ตรงไหน?” ในปี 2568