ผู้เขียนต้นฉบับ: 0xLouisT

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

Altcoins ยังคงสูญเสียเลือดต่อไป — เพราะเหตุใด? เป็นเพราะ FDV ที่สูงหรือกลยุทธ์การจดทะเบียนของ CEX หรือเปล่า? Binance และ Coinbase ควรใช้ TWAP (ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา) เพื่อลงทุนใน altcoin ใหม่ๆ หรือไม่? ผู้ร้ายตัวจริงไม่ใช่เรื่องใหม่ มันย้อนกลับไปถึงฟองสบู่ VC ของคริปโตในปี 2021

ในบทความนี้ ฉันจะอธิบายว่าเราไปถึงจุดนี้ได้อย่างไร ในบทความต่อไปนี้ ฉันจะสำรวจผลกระทบของปรากฏการณ์นี้ต่อโครงการ ตลาดสภาพคล่อง แนวโน้มในอนาคตที่เป็นไปได้ และให้ข้อเสนอแนะบางประการสำหรับผู้ประกอบการในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

ไอซีโอ มาเนีย (2017-2018)

อุตสาหกรรมคริปโตเป็นอุตสาหกรรมที่มีสภาพคล่องสูง โปรเจ็กต์ต่างๆ สามารถออกโทเค็นได้ตลอดเวลา และโทเค็นเหล่านี้สามารถแสดงถึงสิ่งใดก็ได้ ไม่ว่าจะอยู่ในขั้นตอนไหนก็ตาม ก่อนปี 2017 กิจกรรมการซื้อขายส่วนใหญ่เกิดขึ้นในตลาดเปิด ซึ่งใครก็ตามสามารถซื้อโทเค็นได้โดยตรงผ่านการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

จากนั้นก็มาถึงยุคฟองสบู่ ICO (การเสนอขายเหรียญครั้งแรก): ยุคแห่งการเก็งกำไรแบบไร้ทิศทางและถูกพวกมิจฉาชีพใช้ประโยชน์อย่างรวดเร็ว มันจบลงเหมือนฟองสบู่ทั่วไป มีทั้งคดีความ การฉ้อโกง และการปราบปรามกฎระเบียบ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เข้ามาดำเนินการ ทำให้ ICO แทบจะผิดกฎหมาย เพื่อหลีกเลี่ยงระบบตุลาการของสหรัฐฯ ผู้ก่อตั้งจะต้องหาวิธีอื่นในการหาเงินทุน

กระแสความคลั่งไคล้ของเงินทุนเสี่ยง (2021-2022)

เมื่อนักลงทุนรายย่อยถูกบังคับให้ออกจากตลาด ผู้ก่อตั้งจึงหันไปหานักลงทุนสถาบัน ตั้งแต่ปี 2561 ถึงปี 2563 พื้นที่ VC ในด้านคริปโตได้เติบโตและสมบูรณ์แบบมากขึ้น โดยบริษัทบางแห่งเป็น VC ล้วนๆ ในขณะที่บางแห่งเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่จัดสรรสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) เพียงเล็กน้อยให้กับการเดิมพัน VC ในสมัยนั้น การลงทุนใน altcoins ถือเป็นการเคลื่อนไหวที่ขัดแย้ง หลายคนเชื่อว่าโทเค็นเหล่านี้จะต้องกลายเป็นศูนย์ในที่สุด

แล้วปี 2021 ก็มาถึง ตลาดกระทิงทำให้พอร์ตการลงทุนของนักลงทุนเสี่ยงพุ่งสูงขึ้น (อย่างน้อยก็บนกระดาษ) ในเดือนเมษายน กองทุนหลายแห่งได้รับผลตอบแทนแล้ว 20 หรือแม้กระทั่ง 100 เท่า Crypto VCs จู่ๆ ก็ดูเหมือนเครื่องพิมพ์เงิน หุ้นส่วนจำกัด (LP) แห่เข้ามายังที่เกิดเหตุเพื่อรอจังหวะที่คลื่นลูกต่อไปจะเข้ามา นักลงทุนเสี่ยงกำลังระดมทุนใหม่ที่ใหญ่กว่ากองทุนเดิม 10 หรือ 100 เท่า โดยมั่นใจว่าจะสามารถสร้างผลตอบแทนที่น่าทึ่งเช่นนี้ได้

ที่มา: การวิจัยกาแลคซี่

นอกจากนี้ ยังมีเหตุผลทางจิตวิทยาบางประการที่ทำให้ VC มีความน่าดึงดูดสำหรับ LP ซึ่งฉันได้วิเคราะห์ไว้โดยละเอียดในบทความก่อนหน้านี้แล้ว: เหตุผลที่แท้จริงว่าทำไมจึงมี VC มากกว่าสภาพคล่องในสกุลเงินดิจิทัล

ช่วงเวลาแฮงค์โอเวอร์ (2022-2024): ปัญหาและการเปลี่ยนแปลงของ Crypto Venture Capital

จากนั้นปี 2022 ก็มาถึง: Luna ล้มละลาย, 3AC (Three Arrows Capital) ล้มละลาย, FTX ปิดตัวลง - กำไรทางกระดาษมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์หายไปในชั่วข้ามคืน

ตรงกันข้ามกับความเชื่อที่เป็นที่นิยม VC ส่วนใหญ่ไม่ได้ถอนทุนออกในช่วงที่ตลาดถึงจุดสูงสุด พวกเขาประสบกับวิกฤตตลาดและการล่มสลายเช่นเดียวกับคนอื่นๆ ขณะนี้พวกเขาเผชิญกับความท้าทายสำคัญสองประการ:

• หุ้นส่วนจำกัดที่ผิดหวัง (LPs): หุ้นส่วนจำกัดที่เคยเชียร์ผลตอบแทน 100 เท่า ตอนนี้กลับขอขายออกอย่างรวดเร็ว โดยกดดันให้กองทุนลดความเสี่ยงและล็อกผลตอบแทนไว้ล่วงหน้า

• เงินมากเกินไป: มีเงินสดสำรองจำนวนมากในตลาด แต่โครงการที่มีคุณภาพสูงมีไม่เพียงพอ เพื่อให้เป็นไปตามเกณฑ์การลงทุนและปูทางสำหรับการระดมทุนรอบต่อไป กองทุนหลายแห่งจึงเลือกที่จะลงทุนในโครงการที่ไม่สมเหตุสมผลทางเศรษฐกิจ แทนที่จะคืนทุนให้กับ LP

ในปัจจุบัน VC ด้านคริปโตส่วนใหญ่ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก เนื่องจากไม่สามารถระดมทุนใหม่ได้ และยังมีโครงการคุณภาพต่ำจำนวนมากที่ถูกกำหนดไว้ให้พัฒนาตามสคริปต์ "FDV สูงถึงศูนย์" ภายใต้แรงกดดันจาก LPs VC เหล่านี้ได้เปลี่ยนจากผู้สนับสนุนวิสัยทัศน์ในระยะยาวมาเป็นผู้ที่แสวงหาทางออกในระยะสั้น พวกเขามักจะขายโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ขนาดใหญ่ (เช่นโทเค็น L1, L2 และโครงสร้างพื้นฐานทางเลือก) โดยที่พวกเขาประเมินมูลค่าสูงโดยเพิ่มเข้าไปอย่างเทียม

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แรงจูงใจและกรอบเวลาสำหรับ crypto VCs มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ:

• 2020: VCs เป็นกลุ่มที่ขัดแย้ง ขาดเงินทุน และมุ่งเน้นในระยะยาว

• 2024: VC มีคู่แข่งมากขึ้น มีเงินทุนมากเกินไป และมีวิสัยทัศน์ที่แคบลง

ฉันเชื่อว่าผลการดำเนินงานของกองทุนร่วมทุนในปี 2564-2566 จะต่ำกว่าที่คาดไว้เป็นส่วนใหญ่ ผลตอบแทนของเงินทุนเสี่ยงนั้นเป็นไปตามการแจกแจงแบบกำลังกฎ โดยมีผู้ชนะเพียงไม่กี่คนทดแทนผู้แพ้ส่วนใหญ่ แต่เนื่องจากการขายแบบบังคับเร็ว รูปแบบนี้จะถูกทำลาย ส่งผลให้ประสิทธิภาพโดยรวมอ่อนแอลง

หากคุณต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับผลตอบแทนเฉลี่ยของ VC ฉันได้เขียนบทความเกี่ยวกับเรื่องนั้นไว้เมื่อไม่นานมานี้

ไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจว่าทำไมผู้ก่อตั้งและชุมชนต่างๆ จึงเริ่มไม่มั่นใจเรื่องการร่วมทุนมากขึ้น แรงจูงใจและระยะเวลาของ VC ไม่สอดคล้องกับเป้าหมายของผู้ก่อตั้ง และความไม่สอดคล้องนี้กำลังผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงดังต่อไปนี้:

• การจัดหาเงินทุนที่ขับเคลื่อนโดยชุมชน: โครงการต่างๆ มีแนวโน้มที่จะระดมทุนผ่านพลังงานชุมชนแทนที่จะพึ่งพาเงินทุนเสี่ยง

• กองทุนสภาพคล่องสำหรับการสนับสนุนระยะยาว: เมื่อเทียบกับเงินร่วมลงทุน กองทุนสภาพคล่องค่อยๆ กลายมาเป็นกำลังหลักในการสนับสนุนโทเค็นในระยะยาว

การประเมินสภาพคล่อง/วงจร VC

การติดตามการไหลเวียนของเงินทุนระหว่างกองทุนเงินร่วมลงทุนและตลาดเงินหมุนเวียนถือเป็นสิ่งสำคัญ ฉันใช้ตัวชี้วัดในการประเมินสถานะของตลาดทุนเสี่ยง แม้ว่ามันจะไม่สมบูรณ์แบบแต่ก็มีคุณค่ามากสำหรับการอ้างอิง

ฉันคาดว่า VC จะนำเงินทุน 70% ไปใช้แบบเส้นตรงเป็นเวลาสามปี ซึ่งดูเหมือนจะเป็นแนวโน้มของ VC ส่วนใหญ่

การสร้างภาพการใช้งานเชิงเส้นของ VC 3 y

อิงจากข้อมูลเงินทุน VC ที่จัดทำโดย @glxyresearch ฉันนำแบบจำลองผลรวมถ่วงน้ำหนักมาปรับใช้กับอัตราการใช้เงินทุน 16 ไตรมาสเพื่อประมาณเงินทุนแห้งที่เหลืออยู่ในระบบ ในไตรมาสที่สี่ของปี 2022 ยังไม่มีการนำเงินทุนเสี่ยงมูลค่าประมาณ 48,000 ล้านดอลลาร์มาใช้ อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวลดลงอย่างน้อยครึ่งหนึ่งและยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากการระดมทุนรอบใหม่ต้องหยุดชะงัก

แผนภูมิภาพกองทุน VC ที่ไม่ได้รับการสนับสนุน

จากนั้น ฉันเปรียบเทียบเงินทุน VC ที่เหลือในแต่ละไตรมาสกับ TOTA L2 (มูลค่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลรวมลบ Bitcoin) เนื่องจาก VC มักลงทุนใน altcoin ดังนั้น TOTA L2 จึงเป็นตัวบ่งชี้พร็อกซีที่ดีที่สุด หากมีการระดมทุนจาก VC มากเกินไปเมื่อเทียบกับ TOTA L2 ตลาดจะไม่สามารถรองรับ Token Generation Events (TGE) ในอนาคตได้ การทำให้ข้อมูลเหล่านี้เป็นปกติจะเผยให้เห็นถึงลักษณะเป็นวัฏจักรของอัตราส่วนสภาพคล่อง/VC

Crypto Venture Capital และตลาดที่มีสภาพคล่อง: รูปแบบวัฏจักรและแนวโน้มในอนาคต

โดยทั่วไป ในช่วงที่มี “กระแส VC เฟื่องฟู” ตลาดที่มีสภาพคล่องมักจะทำผลงานได้ดีกว่าเงินร่วมลงทุนเมื่อปรับตามระดับความเสี่ยงแล้ว ช่วงของ “การยอมจำนนของ VC” มีความซับซ้อนมากกว่านี้ ซึ่งอาจหมายความว่า VC กำลังยอมแพ้ หรืออาจบ่งชี้ว่าตลาดสภาพคล่องมีความร้อนแรงเกินไป

เช่นเดียวกับตลาดอื่นๆ ตลาดการลงทุนและตลาดสภาพคล่องของสกุลเงินดิจิทัลก็ปฏิบัติตามกฎเกณฑ์แบบวัฏจักร ทุนส่วนเกินที่สะสมในปี 2564/2565 กำลังหมดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ผู้ก่อตั้งระดมทุนได้ยากขึ้น ในขณะเดียวกัน VC ที่ขาดแคลนเงินสดก็เริ่มมีความเลือกสรรในการทำข้อตกลงและเงื่อนไขมากขึ้น

ผมจะหยุดไว้เพียงเท่านี้ แล้วบทความถัดไปจะเจาะลึกถึงผลกระทบของปรากฏการณ์นี้ต่อตลาดที่มีสภาพคล่องต่อไป

สรุป

กองทุนเงินร่วมลงทุนมีผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และบริษัทเงินร่วมลงทุนหันมาขายระยะสั้นเพื่อคืนทุนให้กับ LP บริษัท VC ด้านคริปโตที่มีชื่อเสียงหลายแห่งอาจไม่สามารถอยู่รอดได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

ความไม่สอดคล้องกันระหว่าง VC และผู้ก่อตั้งเป็นแรงผลักดันให้ผู้ก่อตั้งหันไปหาช่องทางการระดมทุนอื่น

อุปทานส่วนเกินของเงินทุนเสี่ยงส่งผลให้มีการจัดสรรทรัพยากรอย่างไม่สมเหตุสมผล ซึ่งฉันจะทำการวิเคราะห์อย่างละเอียดในบทความถัดไป

โปรดติดตามตอนต่อไป...