ผู้เขียนต้นฉบับ: วิล ชมิตต์ และ โรบิน วิกเกิลส์เวิร์ธ

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

Jane Street สร้างรายได้จากการซื้อขายสุทธิมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้วเป็นปีที่สี่ติดต่อกันตามเอกสารนักลงทุนที่ได้รับจาก Financial Times รายได้จากการซื้อขายรวมอยู่ที่ 21.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับประมาณหนึ่งในเจ็ดของรายได้ที่ธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำ 12 แห่งของโลกได้รับในปีที่แล้วจากการซื้อขายหุ้น พันธบัตร สกุลเงิน และสินค้าโภคภัณฑ์รวมกัน ตามข้อมูลของ Coalition Greenwich

“ความสามารถในการทำกำไรของพวกเขาเกือบจะน่าทึ่ง เป็นเพราะพวกเขาต้องจัดการกับเครื่องมือทางการเงินมากมายที่ไม่มีใครอยากแตะต้อง” แลร์รี แท็บบ์ นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมนี้มายาวนานซึ่งปัจจุบันทำงานที่ Bloomberg Intelligence กล่าว “นั่นคือจุดที่ผลกำไรยิ่งใหญ่ที่สุด แต่ยังรวมถึงจุดที่ความเสี่ยงมากที่สุดด้วย”

ขณะนี้ยังไม่มีสัญญาณว่าการเติบโตของ Jane Street จะชะลอตัวลง รายรับจากการซื้อขายสุทธิเพิ่มขึ้น 78% เมื่อเทียบเป็นรายปีเป็น 8.4 พันล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 ตามที่ผู้คนคุ้นเคยกับเรื่องนี้ หากยังคงรักษาระดับนั้นไว้ในช่วงครึ่งหลัง รายได้จากการซื้อขายทั้งปีของ Jane Street จะสูง กว่า Goldman Sachs ที่ใหญ่กว่ามากในปีที่แล้ว

หากสามารถรักษาอัตรากำไร 70% ที่เปิดเผยในการยื่นฟ้องได้ รายได้ของ Jane Street ในปีนี้ก็จะสูงกว่าของ Blackstone หรือ BlackRock ได้อย่างง่ายดาย ตามการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่รวบรวมโดย LSEG

ผลการดำเนินงานของ Jane Street มีความแข็งแกร่งเป็นพิเศษในตลาดตราสารหนี้ โดยบุกเข้าสู่พื้นที่ที่ธนาคารครอบงำมายาวนานอย่างรวดเร็ว และครั้งหนึ่งถือว่าไม่สามารถเข้าถึงได้โดยบริษัทการค้าอิสระ

“คุณสามารถนึกถึงวิวัฒนาการของ Jane Street ว่าเป็นกระบวนการของระบบอัตโนมัติที่ต่อเนื่อง โดยที่เรายังคงท้าทายงานที่ซับซ้อนมากขึ้น จากนั้นจึงทำให้งานเหล่านั้นเป็นอัตโนมัติ” Matt Berger หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ที่ Jane Street กล่าวกับ Financial Times “นั่นคือวิธีที่ธุรกิจของเราพัฒนาอย่างต่อเนื่อง”

อย่างไรก็ตาม Jane Street ยังเผชิญกับความท้าทายมากมายทั้งภายในและภายนอก

Jane Street ได้เริ่มคลื่น ETF แล้ว

บริษัทการค้าที่ไม่ธรรมดาแห่งนี้ได้กลายเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีชื่อเสียงมากที่สุดในอุตสาหกรรม ซึ่งทำให้พนักงานของ Jane Street หลายคนรู้สึกไม่สบายใจ การเติบโตอย่างรวดเร็วกำลังทดสอบโครงสร้างองค์กรทางวิชาการที่ราบเรียบ คู่แข่งพยายามแย่งชิงพนักงานที่ดีที่สุด นักลงทุนบางรายกังวลว่าบทบาทตัวกลางหลักของ Jane Street ในตลาด ETF พันธบัตรที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วอาจทำให้ตลาดมีความสำคัญอย่างเป็นระบบ

ขณะเดียวกัน คู่แข่งกำลังต่อสู้กลับ โดยธนาคารต่างๆ พยายามขัดขวางการขยายธุรกิจไปสู่ตลาดตราสารหนี้ และ Citadel Securities ก็จับตามองความสำเร็จของ Jane Street ในพันธบัตรองค์กร

“มันเป็นปัญหาของนักสร้างสรรค์นวัตกรรมคลาสสิก” อดีตพนักงาน Jane Street คนหนึ่งกล่าว “เมื่อพวกเขาอ่อนแอ พวกเขาก็เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและสร้างสรรค์สิ่งที่คนอื่นทำไม่ได้ ตอนนี้พวกเขากลายเป็นยักษ์แล้ว คนอื่น ๆ ก็จะตามทัน”

Jane Street ก่อตั้งขึ้นในปี 2000 โดยผู้ค้าหลายรายจาก Susquehanna และอดีตนักพัฒนา IBM ในช่วงสองทศวรรษแรก บริษัทพอใจกับการเติบโตอย่างเงียบๆ ตามหลังบริษัทการค้าเก่าแก่และมีชื่อเสียงดีกว่า เช่น Virtu Financial และ Citadel Securities

ในตอนแรกบริษัทซื้อขายใบเสร็จรับเงินของชาวอเมริกัน ซึ่งเป็นหุ้นของบริษัทต่างประเทศที่มีการซื้อขายในสหรัฐอเมริกา ในสำนักงานขนาดเล็กที่ไม่มีหน้าต่างในตลาดหลักทรัพย์อเมริกันที่เลิกกิจการแล้ว แต่ในไม่ช้ามันก็ขยายออกไปเพื่อรวมตัวเลือกและ ETFs ซึ่ง Amex ผลักดันเมื่อไม่กี่ปีก่อน

ETF ยังคงเป็นตลาดเฉพาะในขณะนั้น โดยมีสินทรัพย์ในตลาดเพียงประมาณ 70 พันล้านดอลลาร์เมื่อ Jane Street เริ่มซื้อขาย อย่างไรก็ตาม ETF กลายเป็นธุรกิจหลักอย่างรวดเร็ว และเมื่อเวลาผ่านไป ETF ก็กลายเป็น "ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต" ที่สำคัญ ซึ่งเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องที่สามารถสร้างและแลกหุ้น ETF นอกเหนือจากการซื้อขาย

Jane Street ทำได้ดีเป็นพิเศษในพื้นที่ ETF ที่ไม่ใช่กระแสหลัก อดีตผู้บริหารและผู้บริหารปัจจุบันกล่าวว่าความรักของบริษัทต่อปริศนา ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการสัมภาษณ์ที่ซับซ้อน สะท้อนให้เห็นถึงความเต็มใจที่จะจัดการกับปริศนาการซื้อขายที่ท้าทายมากขึ้น เช่น ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อย เช่น พันธบัตร หุ้นจีน หรืออนุพันธ์ที่แปลกใหม่)

ซึ่งหมายความว่าที่ Jane Street ความเร็วไม่สำคัญเท่ากับที่ Jump Trading, Citadel Securities, Virtu หรือ Hudson River Trading แม้ว่าบริษัทมักจะถูกจัดว่าเป็นเทรดเดอร์ที่มีความถี่สูงก็ตาม

จากข้อมูลของคนวงในและคู่แข่ง Jane Street อยู่ใกล้กับกลุ่มผู้ค้าที่ใช้งานง่ายบน "โต๊ะซื้อขายหลักทรัพย์ที่เป็นกรรมสิทธิ์" ของธนาคารเพื่อการลงทุนก่อนปี 2008 ไปจนถึงบริษัทเทคโนโลยีล้วนๆ เช่น Citadel Securities หรือ Jump Trading บางครั้งบริษัทจะดำรงตำแหน่งเป็นเวลาหลายวันหรือหลายสัปดาห์

“มันเป็นการผสมผสานที่น่าสนใจระหว่างเทคโนโลยีและความฉลาดบนท้องถนน” Gregory Peters ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนร่วมด้านตราสารหนี้ของ PGIM กล่าว

การลงทุนใน ETF ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าชาญฉลาด เนื่องจากอุตสาหกรรมนี้ประสบกับความเจริญรุ่งเรืองในระยะยาว ขณะนี้สินทรัพย์ ETF ใกล้จะมีมูลค่าถึง 14 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว ตามข้อมูลของผู้ให้บริการข้อมูล ETGI Jane Street ค่อยๆ ดึงดูดคนเก่งๆ ที่ต้องการได้รับค่าตอบแทนที่ดี ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ดึงดูด Sam Bankman-Fried บัณฑิตรุ่นเยาว์จาก MIT ให้มาร่วมงานกับบริษัทในปี 2013

อย่างไรก็ตาม แม้จะอยู่ในอุตสาหกรรมของตนก็ตาม ก็ขึ้นชื่อในเรื่องการใช้งาน OCaml ซึ่งเป็นภาษาโปรแกรมที่ใช้ในการสร้างระบบเกือบทั้งหมดโดยเฉพาะ มันยังคงเป็นปริศนาต่อโลกภายนอก (อย่างเหมาะสม Jane Street มีเครื่อง Enigma ดั้งเดิมอยู่ที่สำนักงานใหญ่ในนิวยอร์ก)

การไม่เปิดเผยตัวตนมีสูงมากจนผู้ร่วมก่อตั้งสามในสี่คนเกษียณอย่างเงียบ ๆ โดยแทบไม่เป็นที่รู้จักของโลกภายนอก ทิ้ง Rob Granieri คนสุดท้ายซึ่งคนวงในรู้จักว่าเป็นคนแรกในกลุ่มที่เท่าเทียม แต่ Jane Street ไม่มี CEO และในเอกสารเงินกู้ที่แชร์กับนักลงทุน บริษัทอธิบายตัวเองว่าเป็น "โครงสร้างองค์กรเชิงหน้าที่ซึ่งประกอบด้วยคณะกรรมการบริหารและคณะกรรมการบริหารความเสี่ยงต่างๆ"

โต๊ะซื้อขายและหน่วยธุรกิจแต่ละแห่งนำโดยหนึ่งในผู้ถือหุ้น 40 ราย ซึ่งรวมกันเป็นเจ้าของหุ้น Jane Street มูลค่า 24 พันล้านดอลลาร์ Granieri ถูกมองว่าเป็นนักแสดงใน Silicon Valley ที่ไม่ธรรมดาและมีผมยาวมากกว่านักธุรกิจพันล้านในข้อตกลง แต่พนักงานของ Jane Street กล่าวว่าการตัดสินใจครั้งใหญ่นั้นเกิดขึ้นโดยกลุ่มผู้นำโดยรวมในวงกว้างซึ่ง Structure ส่งเสริมการทำงานร่วมกันและลดลำดับชั้น

สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในโครงสร้างการจ่ายเงิน - Jane Street ไม่ได้ผูกการจ่ายเงินกับกำไรการซื้อขายแต่ละรายการ หรือแม้แต่รายได้จากโต๊ะซื้อขายหลักทรัพย์ที่พนักงานทำงานอยู่ บริษัทหลีกเลี่ยงการใช้คำนำหน้านามที่เป็นทางการมานานแล้ว แม้ว่าภายนอกบริษัทอาจทำให้เกิดความสับสนก็ตาม

“ในช่วงแรกๆ เมื่อคุณพาคนเหล่านี้เข้าไปในห้อง พวกเขาจะไม่ให้นามบัตรคุณ พวกเขาล้วนสวมกางเกงขาสั้นและเสื้อยืด และคุณไม่รู้ว่าคุณกำลังคุยกับใครอยู่” Tabb ของ Bloomberg เล่า .

อย่างไรก็ตาม รูปภาพโปรไฟล์ต่ำของ Jane Street เริ่มเปลี่ยนไปในปี 2020 เนื่องจากผลกำไรมหาศาลในตลาดที่สั่นสะเทือนจากการแพร่ระบาดของไวรัสโคโรนากลายเป็นหัวข้อข่าว

ผลกำไรของบริษัทแซงหน้าหลักทรัพย์ Citadel Securities ของ Ken Griffin ซึ่งดึงดูดความสนใจอย่างกว้างขวางและมีข่าวลือเรื่องเงินเดือนก้อนโตที่จุดประกายความอิจฉาใน Wall Street นับเป็นการเปิดตัวครั้งแรกบนเวทีที่ใหญ่ที่สุดในเดือนกันยายน 2020 Federal Reserve ได้เพิ่ม Jane Street เข้าไปในรายชื่อคู่สัญญาที่ยอมรับได้สำหรับการตอบสนองต่อวิกฤต โดยร่วมมือกับกลุ่มผู้แข็งแกร่งใน Wall Street เช่น JPMorgan

Jane Street ได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางในเวลาต่อมาเนื่องจากเป็นที่ที่ Bankman-Fried เริ่มต้นอาชีพการค้าขายของเขาก่อนที่จะก่อตั้ง FTX การแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่ตอนนี้เลิกให้บริการแล้ว การประชาสัมพันธ์ทำให้หลายคนไม่พอใจที่ Jane Street โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากแนวทางการรับความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Bankman-Fried ซึ่งนำไปสู่การจำคุกถูกคนในและบุคคลภายนอกจำนวนมากมองว่าไม่เห็นด้วยกับสไตล์ที่ระมัดระวังเป็นพิเศษของ Jane Street

นอกเหนือจากการมีศูนย์ความเสี่ยงกลาง 14 คนที่คอยติดตามความเสี่ยงที่ผันผวนทั้งหมดอย่างต่อเนื่อง Jane Street ยังรักษา "สภาพคล่องบัฟเฟอร์" เพิ่มเติมประมาณ 15% ของทุนการซื้อขาย

กองทุนสำรองนี้ซึ่งถืออยู่นอกโบรกเกอร์ชั้นนำ ได้รับการออกแบบมาเพื่อให้แน่ใจว่า Jane Street สามารถรักษาตำแหน่งไว้ได้แม้ว่าตลาดจะหยุดชะงักก็ตาม นอกจากนี้ บริษัทยังใช้อนุพันธ์อย่างหนักเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์แปลกประหลาดเล็กๆ น้อยๆ ที่อาจส่งผลกระทบต่อโต๊ะซื้อขายหลักทรัพย์เพียงแห่งเดียว เช่นเดียวกับวิกฤตการณ์ทางการเงินในวงกว้างที่อาจสั่นคลอนทั้งบริษัท

Jane Street ตกเป็นที่จับตามองอีกครั้งเมื่อต้นปีนี้หลังจาก การดำเนินคดีของอดีตผู้ค้าสองคน เทรดเดอร์ทั้งสองรายกระโดดเข้าสู่ Hedge Fund Millennium Management ในเดือนกุมภาพันธ์ Jane Street กล่าวในเอกสารของศาลว่าบริษัทสูญเสียเงินมากกว่า 10 ล้านเหรียญสหรัฐต่อวัน เนื่องจากกลยุทธ์ทางเลือกของอินเดียที่ผู้ค้าถูกกล่าวหาว่าแย่งชิงไปนั้นเสื่อมถอยลง ตั้งแต่นั้นมา ทั้งสองบริษัทก็มีส่วนร่วมในการต่อสู้ทางกฎหมายเพื่อตัดสินว่าใครจำเป็นต้องจัดเตรียมเอกสารใดบ้าง

ถึงกระนั้น ความสนใจก็ไม่ได้ทำให้การเติบโตของ Jane Street ช้าลง การเติบโตอย่างรวดเร็วของรายได้จากการซื้อขายแสดงให้เห็นถึงอิทธิพลที่เพิ่มขึ้นในตลาดหุ้นและตลาดออปชั่น จากข้อมูลของ Berger ในปีที่จะถึงนี้ บริษัทวางแผนที่จะขยายไปสู่การซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลและสกุลเงิน และเพิ่มขอบเขตและเป้าหมายของความพยายามในการเรียนรู้ของเครื่องในแง่ของบุคลากร โครงสร้างพื้นฐาน และพลังการประมวลผลอย่างมีนัยสำคัญ

การเติบโตของผลกำไรของ Jane Street ช่วยเพิ่มมูลค่าของบริษัท

อย่างไรก็ตาม ธุรกิจหลักของ Jane Street ยังคงเป็น ETF Jane Street คิดเป็น 14% ของการซื้อขาย ETF ของสหรัฐในปีที่แล้วและ 20% ในยุโรปตามเอกสารที่ บริษัท แบ่งปันกับผู้ให้กู้ ในโลกของ ETF พันธบัตร Jane Street ประมาณการว่าคิดเป็น 41% ของธุรกรรมการสร้างและการไถ่ถอนทั้งหมด

การครอบงำตลาดนี้ทำให้ Jane Street สามารถเข้าถึงตลาดตราสารหนี้ซึ่งแต่ก่อนถูกครอบงำโดยธนาคาร และเป็นสิ่งที่สร้างความแตกต่างที่สำคัญจากคู่แข่ง

“บริษัทที่ใช้เทคโนโลยีซึ่งสามารถกำหนดราคาแบบเรียลไทม์และตอบสนองอย่างรวดเร็วจะทำกำไรได้มากขึ้น” อเล็กซานเดอร์ มอร์ริส ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ F/m Investments ซึ่งใช้ Jane Street เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องสำหรับ ETF พันธบัตร กล่าว “เพราะพวกเขาเร็วกว่าและเสนอราคาที่ยุติธรรมกว่า เป้าหมายของพวกเขาคือการปิดข้อตกลงอย่างรวดเร็วและไปยังข้อตกลงถัดไป แทนที่จะได้รับเงินพิเศษจากการลากข้อตกลงออกไป”

อย่างไรก็ตาม หลังจากผ่านไปไม่กี่ปี Jane Street ดูเหมือนจะได้รับแรงกดดันมากขึ้น

ธนาคารหลายแห่งลงทุนในเทคโนโลยีอย่างจริงจังและปรับโครงสร้างทีมการค้าของตนใหม่เพื่อรับมือกับการแข่งขันจาก Jane Street ทั้งในหุ้นและพันธบัตร ความพยายามเหล่านี้เริ่มเกิดผลแล้ว “พวกเขาปิดช่องว่างได้มาก”

Adam Gould หัวหน้าฝ่ายหุ้นระดับโลกของ Tradeweb กล่าว ในเวลาเดียวกัน Citadel Securities ซึ่งเป็นผู้เล่นหลักในตลาดพันธบัตรรัฐบาลก็เริ่มเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนเช่นกัน “การแข่งขันเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน ซึ่งผมคิดว่าเป็นผลดีต่อสภาพแวดล้อมตลาดโดยรวมและสำหรับนักลงทุน” เบอร์เกอร์กล่าว

อย่างไรก็ตาม ความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Jane Street อาจมาจากภายใน การรักษาวัฒนธรรมการทำงานร่วมกันและไม่มีลำดับชั้นนั้นค่อนข้างง่าย เมื่อพนักงานทุกคนสามารถทำงานได้จากชั้นเดียวในนิวยอร์ก แต่ ณ สิ้นปีที่แล้ว บริษัทมีพนักงานเต็มเวลา 2,631 คน โดยเกือบครึ่งหนึ่งกระจายอยู่ในสาขาต่างๆ ตั้งแต่สิงคโปร์ไปจนถึงอัมสเตอร์ดัม

นี่เป็นหนึ่งในสาเหตุที่เหตุการณ์การลักลอบล่าสัตว์ของสหัสวรรษดึงดูดความสนใจ เมื่อบริษัทมีขนาดใหญ่ขึ้นและมีความเหนียวแน่นน้อยลง Jane Street อาจสูญเสียพนักงานมากขึ้นและความเสี่ยงในการรั่วไหลของกลยุทธ์ก็เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นความท้าทายสำหรับบริษัทที่มีประสิทธิภาพสูงในอดีต

อดีตพนักงานของ Jane Street ชี้ให้เห็นว่า "แม้ในปีที่ย่ำแย่ Jane Street ก็ยังคงจ่ายเงินเดือนให้กับพนักงานได้ดี แต่ ณ เวลานั้น บริษัทมีคนเพียง 100-200 คนเท่านั้น ตอนนี้บริษัทจำเป็นต้องสนับสนุนพนักงานเกือบ 3,000 คน"

ถ้าเจนสตรีทมีปีที่ไม่ดีก็จะมีผลกระทบต่อบริษัทอย่างมาก หากผลการดำเนินงานอยู่ในระดับปานกลางในหนึ่งปี บริษัทจะประสบปัญหาใหญ่มาก ซึ่งจะทำให้บริษัทอยู่ในสถานการณ์ที่ไม่มั่นคง