深度解读Ethena Labs：27%的稳定币APY能否持续？

ผู้เขียนต้นฉบับ: ROUTE 2 FI

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

Ethena เป็นโปรโตคอลดอลลาร์สังเคราะห์ที่สร้างขึ้นบน Ethereum ที่จะมอบโซลูชันแบบเข้ารหัสลับสำหรับสกุลเงินที่ไม่ต้องพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานของระบบธนาคารแบบดั้งเดิม ขณะเดียวกันก็มอบเครื่องมือออมทรัพย์ในสกุลเงิน USD ที่เข้าถึงได้ทั่วโลก — — พันธบัตรทางอินเทอร์เน็ต

USDe สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐสังเคราะห์ของ Ethena จะมอบโซลูชันสกุลเงินดิจิทัลดั้งเดิมที่ทนต่อการเซ็นเซอร์ ปรับขนาดได้ และมีเสถียรภาพเป็นครั้งแรก ซึ่งเปิดใช้งานโดยการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้าของ Ethereum ที่มีหลักประกัน

USDe จะได้รับการสนับสนุนแบบออนไลน์อย่างโปร่งใสและสามารถประกอบได้อย่างอิสระใน DeFi

เสถียรภาพที่ตรึงไว้ของ USDe นั้นรับประกันได้โดยการป้องกันความเสี่ยงหลักประกันที่ถือโดยโปรโตคอลโดยใช้ตำแหน่งอนุพันธ์ของเดลต้าเฮดจ์จิ้ง เช่นเดียวกับผ่านกลไกการเก็งกำไรของการทำเหรียญและการไถ่ถอน

“พันธบัตรทางอินเทอร์เน็ต” จะรวมรายได้จากการปักหลัก Ethereum เข้ากับการระดมทุนและค่าสเปรดพื้นฐานจากตลาดถาวรและตลาดล่วงหน้า

Ethena ถูกสร้างขึ้นเพื่อแก้ปัญหาความต้องการในสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดและชัดเจนที่สุด DeFi พยายามสร้างระบบการเงินแบบคู่ขนาน อย่างไรก็ตาม Stablecoin เป็นเครื่องมือทางการเงินที่สำคัญที่สุด และขึ้นอยู่กับและขึ้นอยู่กับโครงสร้างพื้นฐานของธนาคารแบบดั้งเดิมโดยสิ้นเชิง

เหตุใด Stablecoin จึงมีความสำคัญมาก?

Stablecoins เป็นเครื่องมือที่สำคัญที่สุดเพียงเครื่องมือเดียวในพื้นที่ crypto

คู่การซื้อขายในตลาดสปอตและฟิวเจอร์สหลักทั้งหมดอยู่ในสกุลเงินคู่ที่มีเสถียรภาพ โดยมากกว่า 90% ของการทำธุรกรรมตามคำสั่งซื้อ และมากกว่า 70% ของการชำระหนี้ออนไลน์เป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ Stablecoins ได้ชำระหนี้ออนไลน์แล้วกว่า 12 ล้านล้านดอลลาร์ในปีนี้ ซึ่งคิดเป็น 2 ใน 5 สินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในพื้นที่ ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 40% ของ TVL ใน DeFi และเป็นสินทรัพย์ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายมากที่สุดในสินทรัพย์ของตลาดสกุลเงินที่มีการกระจายอำนาจ

เหรียญ Stablecoin แบบรวมศูนย์ เช่น USDC หรือ USDT นำเสนอความเสถียรและประสิทธิภาพของเงินทุน แต่พวกมันกลับแนะนำ:

• มีความเสี่ยงในการดูแลที่ไม่มีการป้องกันสำหรับหลักประกันพันธบัตรที่ถืออยู่ในบัญชีธนาคารที่ได้รับการควบคุมซึ่งเสี่ยงต่อการตรวจสอบข้อเท็จจริง

• การพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานของธนาคารที่มีอยู่และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบในบางประเทศ

• นี่เป็น “ความเสี่ยงที่ไม่ได้รับผลตอบแทน” สำหรับผู้ใช้ เนื่องจากผู้ออกจะกำหนดสิทธิประโยชน์ภายใน ขณะเดียวกันก็ส่งออกความเสี่ยงในการแยกส่วนไปยังผู้ใช้

ในอดีต Stablecoin แบบกระจายอำนาจประสบปัญหาเกี่ยวกับความสามารถในการปรับขนาด การออกแบบกลไก และการขาดผลประโยชน์ที่ฝังตัว

• “Stablecoins ที่มีหลักประกันมากเกินไป” ในอดีตมีปัญหาเกี่ยวกับความสามารถในการขยายขนาด เนื่องจากการเติบโตของพวกมันนั้นเชื่อมโยงกับการเติบโตของความต้องการในการใช้ประโยชน์จากห่วงโซ่ Ethereum อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เมื่อเร็ว ๆ นี้ เหรียญ stablecoin บางตัวได้ปรับปรุงความสามารถในการปรับขนาดโดยการแนะนำคลังสมบัติ แต่ต้องแลกกับการต่อต้านการเซ็นเซอร์

• “Algorithmic Stablecoins” เผชิญกับความท้าทายที่เกี่ยวข้องกับการออกแบบกลไก ซึ่งพบว่ามีความเปราะบางและไม่เสถียรโดยเนื้อแท้ เราไม่คิดว่าการออกแบบเหล่านี้สามารถปรับขนาดได้อย่างยั่งยืน

• “ดอลลาร์สังเคราะห์ที่เป็นกลางเดลต้า” ดิ้นรนเพื่อปรับขนาดเนื่องจากการพึ่งพาการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอย่างหนักซึ่งขาดสภาพคล่องที่เพียงพอ

ดังนั้น USDe จึงมีข้อดีดังต่อไปนี้:

• ความสามารถในการปรับขนาดทำได้โดยการใช้ประโยชน์จากอนุพันธ์ ซึ่งช่วยให้ USDe สามารถขยายขนาดได้อย่างมีประสิทธิภาพด้านเงินทุน เนื่องจาก ETH ที่ให้คำมั่นสัญญาสามารถป้องกันความเสี่ยงได้อย่างสมบูรณ์แบบด้วยสถานะขายที่เทียบเท่ากัน USD สังเคราะห์จึงต้องการหลักประกัน 1:1 เท่านั้น

• ให้ความมั่นคงโดยการดำเนินการป้องกันความเสี่ยงในสินทรัพย์ที่โอนทันทีเมื่อมีการออก รับรองมูลค่า USD สังเคราะห์ที่อยู่เบื้องหลัง USDe ภายใต้ทุกสภาวะตลาด

• ต่อต้านการเซ็นเซอร์โดยแยกสินทรัพย์สำรองออกจากระบบธนาคาร และจัดเก็บสินทรัพย์สำรองที่ไม่น่าเชื่อถือไว้ในสถานที่ที่มีสภาพคล่องแบบกระจายอำนาจภายนอกเครือข่ายออนไลน์ โปร่งใส ตรวจสอบได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน โซลูชันบัญชีดูแลแบบเป็นโปรแกรม

Ethena Labs ทำงานอย่างไร

• ผู้ใช้ฝากเงินประมาณ $100 ใน stETH และได้รับประมาณ $100 ใน USDe โดยอัตโนมัติ หลังจากหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินการสำหรับการดำเนินการป้องกันความเสี่ยง

• Ethena Labs เปิดสถานะระยะสั้นในการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์โดยประมาณเท่ากับมูลค่าดอลลาร์

• สินทรัพย์ที่ได้รับจะถูกโอนไปยังผู้ให้บริการ การชำระเงินผ่านเคาน์เตอร์ สนับสนุนสินทรัพย์ที่จะเก็บไว้ในเซิร์ฟเวอร์ออนไลน์และนอกการแลกเปลี่ยนเพื่อลดความเสี่ยงของคู่ค้า

• Ethena Labs มอบหมายสินทรัพย์ที่สนับสนุนให้กับตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ แต่ไม่เคยโอนการดูแลไปยังตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ โดยถือครองตำแหน่งขายประกันความเสี่ยงถาวรบนมาร์จิ้น

Ethena Labs สร้างรายได้ที่ยั่งยืนสองแหล่งจากสินทรัพย์ที่ฝากไว้

รายได้ที่ส่งคืนให้กับผู้ใช้ที่ผ่านการรับรองมาจาก:

• เดิมพัน Ethereum เพื่อรับฉันทามติและรางวัลเลเยอร์การดำเนินการ (APR 3.5%)

• ส่วนต่างทางการเงินและพื้นฐานจากสถานะอนุพันธ์ที่มีการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้า (APR 5-20%)

รายได้จากการวางเดิมพัน Ethereum นั้นลอยตัวอยู่ในธรรมชาติและอยู่ในสกุลเงิน ETH ผลตอบแทนทางการเงินและค่าสเปรดพื้นฐานสามารถลอยตัวหรือคงที่ได้

ในอดีต การระดมทุนและการกระจายพื้นฐานได้สร้างผลตอบแทนที่เป็นบวก เนื่องจากอุปสงค์และอุปทานที่ไม่ตรงกันของเลเวอเรจของสกุลเงินดิจิทัล และการมีอยู่ของเงินทุนพื้นฐานที่เป็นบวก

หากอัตราการระดมทุนยังคงเป็นลบเป็นระยะเวลานาน ซึ่งรายได้จากการปักหลัก Ethereum ไม่สามารถครอบคลุมเงินทุนและต้นทุนการแพร่กระจายขั้นพื้นฐานได้ Ethena Insurance Fund จะเป็นผู้รับผิดชอบค่าใช้จ่าย

คลิกที่นี่คุณสามารถค้นหาผลตอบแทนในอดีตได้

เมื่อผู้ใช้แลกเปลี่ยน USDe เป็น sUSDe พวกเขาสามารถเริ่มรับรายได้โปรโตคอลโดยไม่ต้องดำเนินการหรือค่าธรรมเนียมเพิ่มเติม

จำนวน sUSDe ที่ผู้ใช้ได้รับขึ้นอยู่กับจำนวนเงินฝาก USDe และเวลาที่ฝาก sUSDe ของ Ethena ใช้กลไก “Token Vault” แบบเดียวกับ rETH ของ Rocketpool หรือ WBETH ของ Binance

โปรโตคอลจะไม่สมมุติฐานใหม่ ให้ยืม หรือใช้ USDe ที่ฝากไว้เพื่อวัตถุประสงค์ใดๆ ไม่จำเป็นต้องดำเนินการใดๆ ดังกล่าว เนื่องจากกลไกเบื้องหลัง USDe เองก็สร้างคุณประโยชน์ของโปรโตคอลขึ้นมาเอง

หากโปรโตคอลประสบความสูญเสียเนื่องจากการเงินหรือเหตุผลอื่น ๆ กองทุนประกันของ Ethena จะเป็นผู้รับผิดชอบต้นทุน ไม่ใช่สัญญาการเดิมพัน

• เมื่อผู้ใช้สร้าง USDe Ethena Labs จะเปิดตำแหน่งขาย

• เมื่อผู้ใช้แลก USDe Ethena Labs จะปิดตำแหน่ง

• Ethena Labs ตระหนักถึง PL ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงโดยการปิด/เปิดสถานะจากการแลกเปลี่ยน

หากมูลค่าของ USDe ในตลาดภายนอกต่ำกว่ามูลค่าของ Ethena Labs ผู้ใช้สามารถ:

• ซื้อ 1 USDe จาก Curve โดยใช้ USDC พร้อมส่วนลด 0.95

• แลกเปลี่ยน USDe เป็น USDC ในราคาที่มากกว่า 1.00 บน Curve Pool

• ซื้อ ETH บน Curve โดยใช้ USDC

• เพื่อรับผลกำไร

มีความเสี่ยงอะไรบ้าง?

ความเสี่ยงทางการเงิน

“ความเสี่ยงทางการเงิน” เกี่ยวข้องกับแนวโน้มที่อัตราการจัดหาเงินติดลบอย่างต่อเนื่อง Ethena สามารถหารายได้จากกองทุนได้ แต่อาจจำเป็นต้องจ่ายเงินด้วย (เท่ากับรายได้โปรโตคอลที่ต่ำกว่า)

Ethena Insurance Fund มีอยู่และจะเข้ามาดำเนินการเมื่ออัตราการระดมทุนสำหรับสินทรัพย์ LST (เช่น stETH) และสถานะถาวรระยะสั้นติดลบ เพื่อให้แน่ใจว่าหลักประกันที่สนับสนุน USDe จะไม่ได้รับผลกระทบ Ethena จะไม่ส่งต่อ ผลตอบแทนติดลบ ใด ๆ ให้กับผู้ใช้ที่แลกเปลี่ยน USDe เป็น sUSDe

เมื่อรวมผลตอบแทน stETH รายปีและมูลค่าอัตราการระดมทุนแล้ว มีเพียง 10.8% ของวันที่เห็นผลตอบแทนติดลบ ตัวเลขนี้เป็นค่าบวกเมื่อเทียบกับประมาณ 20.5% ของวันที่ให้อัตราการระดมทุนติดลบ เมื่อไม่รวมรายได้ stETH

หากคุณจำ Yield Reserve ของ Anchor Protocol ได้ กองทุนประกัน Ethena จะทำงานในลักษณะเดียวกัน โดยสนับสนุนอัตราผลตอบแทนในวันที่ “ติดลบ”

ความเสี่ยงในการชำระบัญชี

Ethena ใช้สินทรัพย์สปอต Ethereum ที่วางเดิมพันไว้เป็นหลักประกันในการป้องกันความเสี่ยงจากสถานะอนุพันธ์ Ethena ใช้สินทรัพย์ Ethereum ที่วางเดิมพัน เช่น stETH ของ Lido เป็นหลักประกันสำหรับตำแหน่งถาวรของ ETHUSD และ ETHUSDT ในการแลกเปลี่ยน CeFi ดังนั้นสินทรัพย์ที่ใช้โดย Ethena stETH จึงไม่เหมือนกับสินทรัพย์อ้างอิง ETH ของสถานะอนุพันธ์

ส่วนต่างระหว่าง ETH และ stETH จะต้องกว้างขึ้นเป็น 65% ซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นในอดีต โดยสูงสุดคือ 8% (ก่อน Shapella และเมื่อ Luna ไม่ได้รับการยึดในเดือนพฤษภาคม 2022) ก่อนที่ตำแหน่งของ Ethena จะเริ่มค่อยๆ เลิกกิจการ และ Ethena จะ ประสบกับการสูญเสียการรับรู้

ความเสถียรของ $USDe จะเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติผ่านการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้าเป็นกลางแบบเป็นโปรแกรมด้วยสินทรัพย์หลักประกันที่ซ่อนอยู่

เพื่อบรรเทา “ความเสี่ยงในการชำระบัญชี” อันเป็นผลมาจากสถานการณ์ความเสี่ยงข้างต้น:

• หากสถานการณ์ความเสี่ยงอย่างใดอย่างหนึ่งเกิดขึ้น Ethena จะมอบหมายหลักประกันเพิ่มเติมอย่างเป็นระบบเพื่อปรับปรุงตำแหน่งมาร์จิ้นของตำแหน่งป้องกันความเสี่ยงของเรา

• Ethena มีความสามารถในการหมุนเวียนการเดิมพันที่ได้รับมอบหมายชั่วคราวระหว่างการแลกเปลี่ยนเพื่อรองรับสถานการณ์เฉพาะ

• Ethena สามารถปรับใช้กองทุนประกันได้อย่างรวดเร็วเพื่อรองรับสถานะการป้องกันความเสี่ยงในการแลกเปลี่ยน

• ในกรณีที่เกิดสถานการณ์ที่รุนแรง เช่น ช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะที่สำคัญสำหรับสินทรัพย์ Ethereum ที่ถูกเดิมพัน Ethena จะดำเนินการทันทีเพื่อปกป้องมูลค่าหลักประกัน ซึ่งรวมถึงการปิดอนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยงเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการชำระบัญชีและการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบกับสินทรัพย์อื่น

ความเสี่ยงในการดูแล

เนื่องจาก Ethena Labs อาศัยโซลูชันของผู้ให้บริการการชำระเงิน OTC ในการดูแลสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากโปรโตคอล จึงขึ้นอยู่กับความสามารถในการปฏิบัติงาน Ethena มีความสามารถในการฝาก ถอน และมอบหมายการแลกเปลี่ยน การไม่พร้อมใช้งานหรือการลดลงของความสามารถใดๆ เหล่านี้จะขัดขวางความพร้อมใช้งานของขั้นตอนการซื้อขายและฟังก์ชันการสร้างเหรียญ/แลกของ USDe

ความเสี่ยงจากความล้มเหลวในการแลกเปลี่ยน

Ethena Labs ใช้สถานะอนุพันธ์เพื่อชดเชยส่วนต่างของหลักประกันสินทรัพย์ดิจิทัล ตำแหน่งอนุพันธ์เหล่านี้มีการซื้อขายบนการแลกเปลี่ยน CeFi เช่น Binance, Bybit, Bitget, Deribit และ Okx ดังนั้น หากการแลกเปลี่ยนไม่พร้อมใช้งานอย่างกะทันหัน เช่น FTX Ethena จะต้องรับผลที่ตามมา นี่คือ ความเสี่ยงความล้มเหลวในการแลกเปลี่ยน

ความเสี่ยงด้านหลักประกัน

“ความเสี่ยงด้านหลักประกัน” ในที่นี้หมายถึงความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์หลักประกันของ USDe (stETH) และสินทรัพย์อ้างอิงของสถานะเพอร์เพชวลฟิวเจอร์ส (ETH)

ปัจจุบัน โปรโตคอลทั้งหมดที่ใช้ stETH (และ ETH LST ใดๆ) ยอมรับโปรไฟล์ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องนี้ ซึ่งหมายความว่าหากผู้ใช้จำเป็นต้องซื้อขายในตลาดภายนอกทันที จำนวน sETH ที่สามารถถอนได้ผ่าน Lido อาจล่าช้า หรือผู้ใช้อาจต้องยอมรับการขาดทุนเล็กน้อย

ผู้ใช้ Ethena ที่ได้รับอนุมัติสามารถแลก USDe เป็น stETH (หรือ ETH LST ใดๆ) ได้ตลอดเวลาตามความต้องการ หรือขอสินทรัพย์ทางเลือก และใช้ประโยชน์จากความสามารถของ Ethena ในการเข้าถึงแหล่งสภาพคล่องหลายแห่ง

เนื่องจากการค้นพบช่องโหว่ที่สำคัญของสัญญาอัจฉริยะใน LST อาจทำให้สูญเสียความมั่นใจในความสมบูรณ์ของ LST ในกรณีนี้ ผู้ใช้อาจพยายามถอนเดิมพันหรือแลกเปลี่ยน LST เป็นหลักประกันทางเลือกโดยเร็วที่สุด สิ่งนี้อาจนำไปสู่การรอคิวผู้ตรวจสอบความถูกต้องในการออกที่ยาวนานสำหรับโปรโตคอลเช่น Lido และสภาพคล่องที่ลดลงในการแลกเปลี่ยน DeFi และ CeFi

หารือ

นี่เป็นการสนทนาที่ค่อนข้างทางเทคนิค มาดูกันว่าทำไมผลิตภัณฑ์นี้ถึงน่าสนใจ

• ผลตอบแทนจาก Stablecoin ต่อปี 27.6%

• กำไรมาจากการวาง LSD $ETH เป็นหลักประกันสำหรับสถานะขาย 1x ETH

• LSD อัตราผลตอบแทน $ETH + อัตราเงินทุนระยะสั้น $ETH = อัตราผลตอบแทน $sUSDe

• การส่งทางอากาศที่กำลังจะเกิดขึ้น (เรียกว่า Ethena Shards) กิจกรรม 3 เดือน หรือหยุดเมื่ออุปทานมูลค่า $USDe ถึง 1 พันล้านดอลลาร์

• การจัดหาผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) + การล็อคโทเค็น LP = 2 0x ชิ้นส่วน/วัน

• ซื้อและถือ $USDe = 5 x เศษ/วัน

• การปักหลักและการถือครอง $sUSDe = 1 x ชิ้นส่วน/วัน

• TVL เติบโตอย่างรวดเร็ว: 300 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน TVL

• ขณะนี้ขีดจำกัดของเหรียญ Stablecoin ทั้งหมดเต็มแล้ว (คาดว่าพวกเขาจะเพิ่มขีดจำกัด มันเป็นเพียงความรู้สึกของฉัน)

• สัญญาอัจฉริยะมีความเสี่ยงต่ำกว่า แต่มีความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ที่สูงกว่า (การระดมทุนจากการแลกเปลี่ยน) และทำงานได้ดีที่สุดในตลาดกระทิงเมื่อผู้คนใช้ประโยชน์ (อย่าคาดหวังอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกเมื่อทุกคนต้องการขาย ETH)

ก้าวไปอีกขั้น อีกไม่นานคุณจะสามารถใช้ sUSDe ของคุณใน DeFi ได้ ดูตัวอย่างจาก Seraphim หัวหน้าฝ่ายการเติบโตที่ Ethena Labs ด้านล่าง:

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ผู้คนพยายามทำความเข้าใจคือเหตุใดเราจึงต้องมีอัตราเงินทุน

อัตราการระดมทุนได้รับการตั้งค่าเพื่อให้แน่ใจว่ากลไกการระดมทุนจะปรับราคาตลาดฟิวเจอร์สให้สอดคล้องกับราคาสปอตของดัชนี: เมื่อใดก็ตามที่ความต้องการซื้อ $ETH แบบยาวมีขนาดใหญ่เกินไป ราคาถาวรของ $ETH จะมากกว่าราคาสปอตของ $ETH ดังนั้น CEX จึงต้องการ วิธีหนึ่งที่จะกีดกันผู้คนไม่ให้ไปไกลกว่านี้

ดังนั้นอัตราการระดมทุนเป็นวิธีการรักษาสมดุลแบบไดนามิกระหว่างราคาตลาดซื้อขายล่วงหน้าและราคาสปอตดัชนี เนื่องจากตลาดโดยรวมมีอคติต่อด้านยาว กล่าวคือ มีความยาวมากกว่ากางเกงขาสั้น หากคุณสั้น $ETH คุณสามารถใช้ประโยชน์จากผู้ที่ถือ $ETH เพื่อชดเชยความต้องการที่มากเกินไปและย้ายราคาถาวร $ETH กลับมาใกล้กับราคาสปอตของ $ETH มากขึ้น

บริษัทจัดการสินทรัพย์ระดับโลก AllianceBernstein คาดการณ์ว่ามูลค่าตลาดของ Stablecoin จะสูงถึง 3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2571 หากเราดูตลาดในปัจจุบัน มูลค่าตลาดของ Stablecoin ในปัจจุบันอยู่ที่ 138 พันล้านดอลลาร์ และสูงสุดที่ 187 พันล้านดอลลาร์ นั่นคือศักยภาพในการเติบโตถึง 2,000%!

นอกจากนี้ Ethena ได้ย้ายจากการรวม@binance, @CryptoHayes, @Bybit_Official, @mirana, @lightspeedvp, @FTI_USได้รับเงินลงทุน 14 ล้านดอลลาร์จากนักลงทุนชั้นนำของโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งนักลงทุนเทวดารวมถึง@dcfgod, @cobieและ@blknoiz 06 

Ethena มีแดชบอร์ดที่ดีมากที่คุณสามารถตรวจสอบได้ที่นี่ และอย่างน้อยก็ช่วยให้สบายใจในแง่ของความเสี่ยง

ข้อเสียของเอเธน่า

พูดง่ายๆ ก็คือ มันเป็นเพียงการซื้อขายพื้นฐานเท่านั้น เมื่ออัตราผลตอบแทนย้อนกลับ คุณจะเริ่มสูญเสียเงิน และยิ่งเหรียญมีเสถียรภาพมากเท่าไร คุณก็ยิ่งสูญเสียเงินมากขึ้นเท่านั้น ปัจจุบันผู้ที่ถือ $ETH ระยะยาวจะจ่ายผลกำไรให้กับผู้ที่ถือเงินสกุล Short สถานการณ์นี้อาจคงอยู่เป็นเวลานาน โดยเฉพาะในตลาดกระทิง แต่เมื่อถึงจุดหนึ่ง อัตราผลตอบแทนจะกลับตัว และผู้คนจะขาย ETH และรับเงินสำหรับมัน ทันใดนั้นเอเธน่าก็ต้องรับภาระ พวกเขามีกองทุนประกันเพื่อแก้ไขปัญหาชั่วคราว แต่ด้วยอัตราผลตอบแทนของ sUSDe ที่ลดลง ฉันสงสัยว่าผู้คนอาจต้องการถอนออก ที่ถูกกล่าวว่านี่ไม่ใช่เกลียวมรณะ เพียงแต่ว่าผู้คนอาจต้องการมองหาผลกำไรจากที่อื่น

การใช้ stETH เป็นหลักประกันจะให้อัตราความปลอดภัยที่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยติดลบ ซึ่งหมายความว่า Ethena ใส่ใจเฉพาะวันที่อัตราการระดมทุน ETH ติดลบมากกว่าผลตอบแทน stETH อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของ stETH มีความสำคัญมากสำหรับการตรึง USDe ไม่สามารถขยายเป็น 100 พันล้านดอลลาร์ได้หากไม่มีสภาพคล่อง stETH ที่เพียงพอ

เอาล่ะ ในกรณีที่เกิดเหตุการณ์เช่นนี้:

• การไถ่ถอนผู้ใช้

• เงินประกันสามารถนำมาใช้เพื่อความคุ้มครองได้ ตามข้อมูลของ Ethena USDe สามารถอยู่รอดได้ในราคา 20 ล้านดอลลาร์ต่อ 1 พันล้านดอลลาร์ ทนต่อการคาดการณ์อัตราการระดมทุนในแง่ร้ายเกือบทั้งหมด (Chaos Labs กล่าวว่าจำเป็นต้องใช้เงิน 33 ล้านดอลลาร์ต่อ 1 พันล้านดอลลาร์)

• ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดสำหรับโครงการนี้อาจไม่ใช่การเลิกกิจการ แต่ใครจะยินดีที่จะล็อคเงินของพวกเขาในโทเค็นที่ไม่มีผลตอบแทนเมื่อคุณมีทางเลือกที่ น่าเชื่อถือ (ฉันพูดว่า น่าเชื่อถือ เพียงเพื่อชี้ให้เห็นสิ่งต่าง ๆ เช่น Lindy stablecoins เช่น USDT หรือ USDC ฉันไม่ได้บอกว่าสิ่งเหล่านี้ดีกว่า แต่เนื่องจากสิ่งเหล่านี้มีมาระยะหนึ่งแล้ว คนส่วนใหญ่จึงถือว่าพวกเขาน่าเชื่อถือมากกว่า)

• ความเสี่ยงของคู่สัญญาใน CEX และสัญญาอัจฉริยะอาจเป็นหนึ่งในปัญหาที่ใหญ่ที่สุด ตาม@tbr 90 ความเสี่ยงระยะยาวคืออัตราดอกเบี้ยติดลบจะทำให้เงินทุนประกันหมดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และส่งผลให้ต้องแยกส่วนออกอย่างช้าๆ

ดังที่ Cobie ชี้ให้เห็น ผู้คนสามารถทำการค้าขายได้ด้วยตนเอง

ตัวอย่างเช่น เปิดสถานะ short ETHUSDT และรับเงินทุกๆ 8 ชั่วโมง เปิดสถานะ long stETH หรือ meTH (สำหรับกำไรชั่วคราวที่สูงขึ้น) ไม่มีคิวเดิมพัน 7 วัน คุณเลือกความเสี่ยงได้เอง คุณต้องปรับสมดุลตัวเองใหม่

@leptokurtic_(ผู้ก่อตั้ง Ethena) เห็นด้วย แต่ตั้งข้อสังเกตว่า “Ethena Labs ไม่ได้ถูกสร้างขึ้นเพื่อช่วยคุณประหยัดความยุ่งยากในการดำเนินการซื้อขายเงินสดและการเก็งกำไร สิ่งที่น่าตื่นเต้นคือความสามารถในการโทเค็นสินทรัพย์นี้และทำให้พร้อมใช้งานผ่าน DeFi และ CeFi มันเป็นสภาพคล่องอย่างยิ่งซึ่ง จากนั้นจึงอนุญาตให้สร้างกรณีการใช้งานใหม่ที่น่าสนใจขึ้นมาได้ มันคือ Lego ที่ผสานสกุลเงินต่างๆ เข้าด้วยกัน”

อย่างไรก็ตามฉันรักโครงการนี้ สิ่งใหม่ๆ ย่อมน่าสนใจอยู่เสมอ ฉันสามารถเห็น Perpetual dexes ที่ใช้ Stablecoins และโปรโตคอล DeFi ที่ต้องการใช้เป็นสกุลเงิน LEGO เช่นเดียวกับสิ่งที่เกิดขึ้นกับ EigenLayer และการเล่าเรื่องแบบ Recollateral

ผู้คนอาจจำได้ว่าฉันเคยเป็นแฟนตัวยงของ Anchor Protocol และ Ethena รู้สึกเหมือนเป็นวิธีที่ดีต่อสุขภาพในการทำสิ่งต่างๆ โดยส่วนตัวแล้วฉันจะไม่ใช้โปรโตคอลนี้มากนักเนื่องจากฉันคิดว่ามีโอกาสมากขึ้นในตลาดกระทิงมากกว่าการไล่ตามผลตอบแทน 20% ต่อปี อย่างไรก็ตามเราจะไล่ล่าแอร์ดรอป

อีกสิ่งหนึ่งที่ฉันไม่ชอบคือต้องใช้เวลา 7 วันในการไถ่ถอนจากการเดิมพันและ 21 วันในการไถ่ถอนจาก LP หากสามารถทำได้โดยไม่ปักหลักทันที ฉันจะพิจารณาใช้มันในช่วงเวลาที่ต้องการหยุดพักจากตลาด แต่ 7 วันนั้นใช้เวลานานในการรอในสกุลเงินดิจิทัล

ต้องบอกว่าพวกเขาอาจใช้ sUSDe ในโปรโตคอล DeFi บางตัวเพื่อให้คุณสามารถรับรายได้ขณะซื้อขาย/เดิมพันสภาพคล่อง ฯลฯ ฉันจะพยายามให้มากขึ้นเมื่อมีวิธีแก้ปัญหาเหล่านี้

โดยรวมแล้วมีความคิดเห็นเชิงบวกต่อผลิตภัณฑ์แม้ว่าบทความโดยรวมอาจดูเป็นลบเล็กน้อยก็ตาม

คลิกที่นี่ดู FUD ทั้งหมดที่มุ่งเป้าไปที่ Ethena