ทำไมตลาด HIP-3 ที่ไม่ใช่กระแสหลักจึงใช้ไม่ได้

ผู้เขียนต้นฉบับ: ทีมลงทุน Jsquare

การอัปเกรด HIP-3 ของ Hyperliquid ได้แนะนำตลาดสัญญาถาวรที่ถูกปรับใช้โดยนักพัฒนา โดยมีเป้าหมายเพื่อรองรับการซื้อขายสัญญาถาวรสำหรับสินทรัพย์เกือบทุกประเภทในทางทฤษฎี ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์หลากหลายประเภท ตั้งแต่สินทรัพย์เข้ารหัสลับ สินค้าโภคภัณฑ์ ไปจนถึงตลาดทำนายผลลัพธ์ สามารถถูกสร้างเป็นสัญญาถาวรได้

อย่างไรก็ตาม การออกแบบออราเคิลของ HIP-3 นำมาซึ่งข้อจำกัดสำคัญ: ในแต่ละการอัปเดตราคาออราเคิล การเปลี่ยนแปลงของราคาเมื่อเทียบกับราคาครั้งก่อนหน้าสามารถเปลี่ยนแปลงได้สูงสุดเพียง ±1% เท่านั้น กลไก "ขีดจำกัด 1%" นี้ มีแนวโน้มว่าจะถูกออกแบบมาเป็นมาตรการรักษาความปลอดภัย เพื่อรับประกันการเปลี่ยนแปลงราคาที่ราบรื่น และป้องกันการอัปเดตข้อมูลออราเคิลที่เป็นอันตรายหรือผิดปกติ

แต่ในการทำงานจริง กลไกนี้จำกัดการรองรับตลาดที่มีราคาเปลี่ยนแปลงเร็วหรือไม่ต่อเนื่องอย่างรุนแรง — ในตลาดเหล่านี้ ราคาจริงมักจะมีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วภายในเวลาอันสั้น แม้กระทั่งการเปลี่ยนแปลงแบบ "กระโดด" แทนที่จะเป็นเส้นโค้งที่ราบรื่น

กลไกออราเคิลและกฎการอัปเดต 1% ของ HIP-3

ภายใต้กลไก HIP-3 แต่ละตลาดสัญญาถาวรที่ถูกปรับใช้โดยนักพัฒนาจะพึ่งพาแหล่งข้อมูลออราเคิลที่ผู้ปรับใช้จัดหาให้ ออราเคิลนี้จำเป็นต้องได้รับการอัปเดตความถี่สูง (ประมาณทุก 3 วินาที ช่วงเวลาอัปเดตขั้นต่ำคือ 2.5 วินาที) ประเด็นสำคัญคือ: ในแต่ละการอัปเดต การเปลี่ยนแปลงของราคาเมื่อเทียบกับราคามาร์ค (mark price) ก่อนหน้าสามารถเปลี่ยนแปลงได้สูงสุดเพียง 1% หากไม่มีการอัปเดตออราเคิลภายใน 10 วินาที ระบบจะย้อนกลับไปใช้ราคากลางระหว่างราคาซื้อที่ดีที่สุด/ราคาขายที่ดีที่สุดล่าสุดของตลาดนั้นเป็นราคามาร์ค กล่าวอีกนัยหนึ่ง HIP-3 กำหนดข้อจำกัดอัตราการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างเข้มงวด: ไม่ว่าสินทรัพย์อ้างอิงจะมีการเปลี่ยนแปลงมูลค่าจริงในโลกแห่งความเป็นจริงมากเพียงใด ราคาสัญญาถาวรบนเชนในแต่ละรอบการอัปเดตออราเคิลสามารถเบี่ยงเบนได้สูงสุดเพียง 1% เท่านั้น

การออกแบบนี้ช่วยเพิ่มความเสถียรของระบบในระดับหนึ่ง และสามารถป้องกันความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงที่เกิดจากข้อมูลผิดพลาดหรือความผิดปกติของออราเคิล มันรับประกันความราบรื่นและความต่อเนื่องของเส้นทางราคา จึงลดความเสี่ยงของการล้างบัญชีต่อเนื่องที่ถูกกระตุ้นโดยการเปลี่ยนแปลงราคาขนาดใหญ่ครั้งเดียว ในขณะเดียวกันก็ให้เวลาตอบสนองแก่ผู้ตรวจสอบเมื่อพบการอัปเดตออราเคิลที่น่าสงสัย นอกจากนี้ HIP-3 ยังได้แนะนำกลไกความปลอดภัยอื่นๆ เพื่อรักษาความสมบูรณ์ของตลาด เช่น กลไกขีดจำกัดราคาสูงสุด ซึ่งจำกัดราคาไว้ภายใน 10 เท่าของราคาเปิดในวันนั้น กลไกขีดจำกัดการเติบโตของตำแหน่งที่ยังไม่ได้ปิด ซึ่งป้องกันไม่ให้ขนาดตลาดขยายตัวเกินควบคุมในเวลาอันสั้น

อย่างไรก็ตาม ขีดจำกัดการเบี่ยงเบนราคา 1% เป็นดาบสองคม สำหรับตลาดสินทรัพย์เข้ารหัสลับหลักซึ่งโดยปกติจะไม่ผันผวนอย่างรุนแรงภายในไม่กี่วินาที กลไกนี้สามารถลดความเสี่ยงของออราเคิลได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่สำหรับตลาดที่ต้องการการปรับราคาขนาดใหญ่หรือทันทีทันใดจริงๆ ข้อจำกัดนี้จะกลายเป็นคอขวดประสิทธิภาพที่ร้ายแรง

ทำไมตลาด HIP-3 ที่ไม่ใช่กระแสหลักจึงล้มเหลว

ตลาด "ที่ไม่ใช่กระแสหลักและเฉพาะกลุ่ม" ที่กล่าวถึงในที่นี้ หมายถึงตลาดที่มูลค่าอ้างอิงอาจมีการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงภายในเวลาอันสั้น หรือเปลี่ยนแปลงในรูปแบบการกระโดดขนาดใหญ่ ระบบออราเคิลของ HIP-3 โดยพื้นฐานแล้วถูกออกแบบมาสำหรับข้อมูลราคาที่มีการเปลี่ยนแปลงค่อนข้างราบรื่นและสามารถตรวจสอบได้อย่างเปิดเผย เช่น ราคาสินทรัพย์เข้ารหัสลับที่มีสภาพคล่องสูง ดังนั้นจึงดูเหมือนจะไม่สามารถรับมือกับตลาดประเภทนี้ได้อย่างเต็มที่ ต่อไปนี้จะพิจารณาตลาดทั่วไปหลายประเภท และอธิบายว่าทำไมข้อจำกัดรอบการอัปเดตออราเคิล 1% ทำให้ HIP-3 ไม่เหมาะสำหรับพวกเขา:

1. ตลาดทำนายผลลัพธ์

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดอาจเป็นตลาดทำนายผลลัพธ์ที่คล้ายกับไบนารีออปชั่น ในช่วงเวลาส่วนใหญ่ ราคาของมันอาจผันผวนช้า แต่เมื่อผลลัพธ์ของเหตุการณ์ถูกกำหนด ราคาจริงควรกระโดดไปที่ 0 หรือ 1 ทันที อัตราต่อรองของเหตุการณ์กีฬาหรือการเลือกตั้งมักจะเปลี่ยนแปลงเป็นขั้นบันไดแทนที่จะเป็นเส้นโค้งที่ราบรื่น ตัวอย่างเช่น การทำประตูในเกมฟุตบอลสามารถเปลี่ยนโอกาสชนะได้หลายเปอร์เซ็นต์ในทันที ภายใต้ข้อจำกัดรอบการอัปเดตออราเคิล 1% ของ HIP-3 ราคาบนเชนไม่สามารถทำการกระโดดดังกล่าวได้ ตัวอย่างเช่น เมื่อผลลัพธ์ถูกกำหนดแล้ว การที่จะให้ราคากระโดดจาก 0.50 ไปที่ 1.00 จะต้องทำผ่านการเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% หลายครั้ง ในช่วงเวลาล่าช้านี้ ราคาตลาดสัญญาถาวรบนเชนจะเบี่ยงเบนจากมูลค่าจริงอย่างรุนแรง ผู้ซื้อขายใดๆ ที่ทราบผลลัพธ์สามารถใช้ประโยชน์จากส่วนต่างราคานี้เพื่อทำการเก็งกำไรแบบไร้ความเสี่ยงได้อย่างง่ายดาย โดยการซื้อตัวเลือก "ใช่" ในราคาต่ำและทำกำไรเมื่อราคาค่อยๆ เพิ่มขึ้น วิธีนี้ไม่สมจริงและไม่ปลอดภัย เพราะมันทำลายฟังก์ชันหลักของตลาดทำนายผลลัพธ์ ผลลัพธ์จำเป็นต้องได้รับการชำระราคาอย่างรวดเร็ว และความเร็วการอัปเดตออราเคิลต่อเนื่องของ HIP-3 ไม่เพียงพอที่จะรับประกันความยุติธรรมหรือประสิทธิภาพ

2. ตลาดอัตราดอกเบี้ยและอัตราผลตอบแทน

อัตราดอกเบี้ยบางครั้งผันผวนอย่างรุนแรงภายในเวลาอันสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีการประกาศนโยบายการเงินหรือการเผยแพร่ข้อมูลเศรษฐกิจ ตัวอย่างเช่น การตัดสินใจที่ไม่คาดคิดของเฟดอาจทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีเปลี่ยนแปลงหลายสิบจุดฐานเกือบจะในทันที สัญญาถาวรที่เชื่อมโยงกับดัชนีอัตราดอกเบี้ยอาจมีการผันผวนกะทันหันที่คล้ายกัน ภายใต้ข้อจำกัดรอบการอัปเดตออราเคิลของ HIP-3 แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพื้นฐานจะกระโดดอย่างรวดเร็ว ราคาบนเชนสามารถปรับตัวได้เพียงทีละน้อยเท่านั้น ไม่สามารถสะท้อนสถานการณ์ตลาดใหม่ได้ทันท่วงที สิ่งนี้ไม่เพียงแต่จะสร้างโอกาสในการเก็งกำไร แต่ยังอาจนำไปสู่การคำนวณมาร์จิ้นที่ไม่ถูกต้อง (เพราะตำแหน่งของผู้ซื้อขายเป็นเวลานานขึ้นอยู่กับราคาที่ล้าสมัย) ดังนั้น หากไม่มีการปรับเปลี่ยน โมเดลของ HIP-3 ไม่สามารถรองรับตลาดอัตราดอกเบี้ยหรือตัวชี้วัดใดๆ ที่อาจมีการกำหนดราคาใหม่แบบไม่ต่อเนื่องได้อย่างมีประสิทธิภาพ

3. สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำหรือมีการกำหนดราคาไม่บ่อย

ผู้ปรับใช้ HIP-3 บางรายหวังที่จะนำหุ้นส่วนเอกชนหรือสินทรัพย์อ้างอิงการลงทุนอื่นๆ ที่มีสภาพคล่องต่ำมาทำตลาดเป็นสัญญาถาวร สินทรัพย์ประเภทนี้จะไม่มีการซื้อขายอย่างต่อเนื่องในตลาดเปิด ดังนั้นการประเมินมูลค่าของพวกมันมักจะได้รับการอัปเดตเฉพาะในช่วงรอบการระดมทุนหรือเมื่อมีข้อมูลใหม่ ซึ่งมักจะมีการเปลี่ยนแปลงแบบกระโดดครั้งใหญ่ ตัวอย่างเช่น บริษัทสตาร์ทอัพอาจมีมูลค่าการประเมินที่ 100 ล้านดอลลาร์ในรอบการระดมทุนหนึ่ง และอาจเพิ่มขึ้นเป็น 150 ล้านดอลลาร์ในรอบถัดไป หากมีคนพยายามรักษาออราเคิลสำหรับมูลค่าที่เป็นธรรมของสินทรัพย์ดังกล่าว จะต้องเผชิญกับปัญหาดังกล่าว: เมื่อมีการประเมินมูลค่าใหม่หรือเหตุการณ์ใหม่เกิดขึ้น ราคาอาจจำเป็นต้องปรับตัวครั้งเดียวหลายสิบเปอร์เซ็นต์ และในตลาด HIP-3 การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะถูกบังคับให้กระจายออกไปในหลายรอบการอัปเดตออราเคิลเล็กน้อย ในช่วงเวลานี้ ตลาดสัญญาถาวรไม่สามารถสะท้อนการประเมินมูลค่าใหม่ได้ ดังนั้นจึงไม่สามารถบรรลุวัตถุประสงค์ของการซื้อขายได้

ทำไมขีดจำกัด 1% ยังไม่เร็วพอ

หัวใจของปัญหาอยู่ที่ว่า ขีดจำกัดการเพิ่มขึ้น 1% ได้กำหนดข้อจำกัดอัตราการเคลื่อนที่ของราคาสัญญาถาวรบนเชนในทางปฏิบัติ หากราคาจริงของสินทรัพย์บางอย่างจำเป็นต้องเพิ่มขึ้น 10% ทันทีทันใด ออราเคิลของ HIP-3 จะต้องผ่านการอัปเดตหลายครั้งเพื่อไปถึงระดับนั้น หากการเปลี่ยนแปลงราคาที่ต้องการคือ 50% (เช่น ในตัวอย่างเหตุการณ์ไบนารี) อาจต้องใช้การอัปเดตหลายสิบครั้ง และนำไปสู่ความล่าช้าหลายนาที สำหรับผู้ซื้อขายที่มีการแข่งขัน แม้แต่ความล่าช้าของราคาไม่กี่วินาทีก็เพียงพอที่จะถูกใช้ประโยชน์ ดังนั้นความล่าช้าหลายนาทีจึงเป็นหายนะต่อความสมบูรณ์ของตลาด

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ นี่ไม่ใช่แค่ปัญหาของความล่าช้าของออราเคิล (นั่นคือ ความเร็วในการรับข้อมูล) เท่านั้น แต่เป็นการจำกัดอัตราการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างจงใจ แม้ว่าแหล่งที่มาของออราเคิลนอกเชน เช่น Web2 API หรือฟีดราคา Pyth จะรายงานการเปลี่ยนแปลงราคาขนาดใหญ่ในทันที เชน Hyperliquid จะยังคงดูดซับการเปลี่ยนแปลงนี้ทีละน้อย แนวคิดเบื้องต้นของการทำเช่นนี้คือเพื่อหลีกเลี่ยงการกระแทกราคาอย่างรุนแรง แต่ในขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะสร้างความแตกต่างระหว่างราคาบนเชนและราคาจริงเมื่อราคาจริงเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ผู้ซื้อขายที่สังเกตราคาภายนอกสามารถซื้อขายในราคาที่ล่าช้าบน Hyperliquid จนกว่าออราเคิลจะค่อยๆ อัปเดตตามราคาจริงทัน สิ่งนี้สร้างโอกาสในการเก็งกำไรแบบไร้ความเสี่ยง และผู้ที่แบกรับความเสี่ยงคือผู้เข้าร่วมที่ช้าหรือไม่ได้สังเกตเห็นการเปลี่ยนแปลงราคา การเก็งกำไรนี้ไม่เพียงแต่จะทำร้ายผู้ซื้อขายที่ขาดข้อมูล แต่ยังอาจถูกผู้ใช้ประโยชน์ใช้เพื่อดึงมูลค่าออกจากผู้ให้สภาพคล่องหรือกองทุนประกันผ่านการอัปเดตออราเคิลที่ช้า จึงทำให้เงินทุนของระบบหมดไป

จากมุมมองของการจัดการความเสี่ยง การตั้งค่าขีดจำกัด 1% มีเจตนาเพื่อรักษาความเสถียรของตลาด แต่ในสถานการณ์เหล่านี้ มันทำให้ตลาด HIP-3 บางแห่งเสียความถูกต้องของราคาเพื่อความปลอดภัยโดยไม่ได้ตั้งใจ คุณค่าของตลาดสัญญาถาวรอยู่ที่ราคาของมันสามารถสะท้อนมูลค่าจริงของสินทรัพย์อ้างอิงได้อย่างใกล้ชิด หากราคาล่าช้าอย่างรุนแรง ตลาดก็ไม่สามารถบรรลุหน้าที่พื้นฐานของมันได้ ดังนั้นภายใต้ขีดจำกัดการเบี่ยงเบนราคา 1% ในปัจจุบัน สัญญาถาวรบางสัญญาเป็นไปได้ในทางทฤษฎี แต่ในทางปฏิบัติกลับทำงานได้ยาก

มาตรการบรรเทาที่เป็นไปได้และการปรับปรุงในอนาคต

เพื่อแก้ไขข้อจำกัดของตลาดความเร็วสูง จำเป็นต้องมีการปรับเปลี่ยนในระดับโปรโตคอล มีกลยุทธ์หลายอย่างที่ถูกเสนอขึ้น โดยมีเป้าหมายเพื่อให้ HIP-3 หรือรุ่นต่อๆ ไปสามารถรองรับการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างรวดเร็วโดยไม่เสียสละความปลอดภัย ต่อไปนี้คือมาตรการบรรเทาและทิศทางการปรับปรุงที่สำคัญบางประการ ซึ่งการปรับปรุงเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะทำให้สัญญาถาวรสามารถครอบคลุมตลาดที่ท้าทายสูงเหล่านี้ได้:

1. เพิ่มขีดจำกัดขนาดการอัปเดตออราเคิล

วิธีแก้ปัญหาที่ตรงไปตรงมาอย่างหนึ่งคือการผ่อนคลายข้อจำกัด 1% ที่เข้มงวดสำหรับตลาดที่ต้องการการตอบสนองที่เร็วขึ้น ข้อเสนอแก้ไข HIP-3 ที่เขียนร่วมโดย Pyth ทำให้การเบี่ยงเบนราคาสูงสุดของแต่ละตลาดสามารถกำหนดค่าได้ ผู้ปรับใช้สามารถตั้งค่าขีดจำกัดที่สูงขึ้นตามลักษณะของสินทรัพย์ (แนะนำให้อัปเดตสูงสุด 5% ต่อครั้ง) แทนที่จะถูกกำหนดค่าตายตัวที่ 1% ความยืดหยุ่นนี้สามารถให้ตลาดที่มีความผันผวนสูงปรับราคาได้เร็วขึ้น หลักการคือเพื่อป้องกันไม่ให้ราคามาร์คล้าหลังในช่วงเหตุการณ์สุดขั้วหรือความผันผวนเร็ว ในขณะเดียวกันยังจำกัดขนาดการเปลี่ยนแปลงเพื่อลดความเสี่ยงจากการจัดการ ดังนั้น สำหรับตลาดทำนายผลลัพธ์หรือสัญญาถาวรอัตราดอกเบี้ย สามารถเลือกเกณฑ์ที่สูงขึ้น เพื่อให้ราคาบรรจบกับมูลค่าจริงได้เร็วขึ้น

2. การอัปเดตครั้งเดียวสำหรับการกระโดดของราคาขนาดใหญ่

อีกทางเลือกหนึ่งที่เป็นไปได้สำหรับการบรรเทาคือ การอนุญาตให้มีการอัปเดตออราเคิลพิเศษเมื่อเหตุการณ์สิ้นสุดลงหรือต้องการการกระโดดที่ผิดปกติ ตัวอย่างเช่น ในตลาดเหตุการณ์ไบนารี เมื่อผลลัพธ์ถูกกำหนดแล้ว โปรโตคอลสามารถอนุญาตให้ออราเคิลเผยแพร่ราคาสุดท้าย (0 หรือ 1) ในการอัปเดตครั้งเดียว ข้ามกฎการอัปเดตทีละน้อย 1% นี้สามารถเพิ่มเงื่อนไขเฉพาะได้ เช่น อนุญาตให้เผยแพร่ราคาชำระสุดท้ายเฉพาะเมื่อเวลาสิ้นสุดเหตุการณ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้าหรือเมื่อผลลัพธ์ได้รับการตรวจสอบโดยลายเซ็นหลายฝ่าย โดยพื้นฐานแล้ว ออราเคิลจะทำงานในสองโหมด: โหมดการซื้อขายปกติที่มีการอัปเดตเพิ่มขึ้นเล็กน้อย และโหมดการกำหนดราคาแบบไม่ต่อเนื่องที่ข้ามขีดจำกัดการเบี่ยงเบน 1%

3. การยกเลิกออราเคิลต่อเนื่อง

วิธีแก้ปัญหาที่รุนแรงกว่าแต่สง่างามคือการออกแบบวิธีการทำงานของตลาดบางแห่งใหม่ เพื่อไม่ให้พึ่งพาการอัปเดตราคาออราเคิลต่อเนื่องเลย นี่คือสิ่งที่HIP-4 เสนอสำหรับสัญญาถาวรตลาดทำนายผลลัพธ์: ลบออราเคิลต่อเนื่องและกลไกค่าธรรมเนียมเงินทุนออก ให้ราคาตลาดถูกกำหนดโดยความต้องการของผู้ซื้อขายอย่างสมบูรณ์ จน