ชื่อเดิม: Tokenization and the New Market Cycle 》

ผู้เขียนต้นฉบับ: David Duong, David Han

การรวบรวมต้นฉบับ: บล็อกยูนิคอร์น

ความคืบหน้าของโทเค็น ประโยชน์ ความท้าทาย และแนวโน้มสำหรับอนาคต การแปลงโทเค็นสินทรัพย์เป็นสิ่งที่อุตสาหกรรมการเข้ารหัสลับดำเนินการมาหลายปี และกำลังค่อยๆ ได้รับแรงผลักดันและการยอมรับในหมู่สถาบันต่างๆ

ในตอนแรกในปี 2560 กระแสโทเคนมีศูนย์กลางอยู่ที่การสร้างสินทรัพย์ดิจิทัลบนบล็อกเชนที่แสดงถึงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ทางกายภาพที่มีสภาพคล่องต่ำ เช่น อสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ งานศิลปะ หรือของสะสมอื่น ๆ แต่สภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูงในปัจจุบันทำให้โทเค็นมีความหมายที่แตกต่างออกไป กล่าวคือ การแปลงสินทรัพย์ทางการเงินให้เป็นดิจิทัล เช่น พันธบัตรรัฐบาล กองทุนตลาดเงิน และข้อตกลงการซื้อคืน

เราเชื่อว่านี่อาจเป็นกรณีการใช้งานที่สำคัญสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม และอาจกลายเป็นส่วนสำคัญของวงจรตลาด crypto ใหม่ แม้ว่าการดำเนินการอย่างเต็มรูปแบบอาจต้องใช้เวลาอีก 1-2 ปี เมื่อเทียบกับปี 2017 เมื่อต้นทุนเสียโอกาสเข้าใกล้ 1.0-1.5% เราเชื่อว่าอัตราที่กำหนดในปัจจุบันที่สูงกว่า 5.0% ช่วยให้สถาบันการเงินสามารถประเมินประสิทธิภาพของเงินทุนของการชำระหนี้ทันที (เทียบกับ T+2) ได้ชัดเจนยิ่งขึ้น นอกจากนี้ ในความเห็นของเรา ความสามารถในการดำเนินการตลอดเวลา ทำให้ฟังก์ชันตัวกลางเป็นอัตโนมัติ และการรักษาเส้นทางการตรวจสอบที่โปร่งใส สามารถทำให้การชำระเงินและการชำระหนี้ออนไลน์แบบง่ายๆ มีประสิทธิภาพมาก

อย่างไรก็ตาม ปัญหาด้านโครงสร้างพื้นฐานและความยุติธรรม (กฎหมาย) ยังคงเป็นความท้าทายหลัก สถาบันส่วนใหญ่พึ่งพาบล็อกเชนส่วนตัว เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ การจัดการกับออราเคิล และความล้มเหลวของเครือข่าย เช่น ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับเครือข่ายสาธารณะ แต่เราเชื่อว่าเครือข่ายส่วนตัวอาจทำให้การทำงานร่วมกันยากขึ้นในอนาคต และผลลัพธ์หนึ่งที่เป็นไปได้คือการกระจายตัวของสภาพคล่อง ซึ่งจะทำให้ยากขึ้นในการตระหนักถึงประโยชน์ทั้งหมดของโทเค็นไลเซชั่น เช่น การมีตลาดรองที่ใช้งานได้

Tokenization ล้มเหลวในการส่งมอบตามสัญญาเริ่มต้น

ในช่วงฤดูหนาวของการเข้ารหัสลับในปี 2017 ดูเหมือนว่าโทเค็นไลเซชั่นจะล้มเหลวในการส่งมอบตามคำมั่นสัญญาเบื้องต้นในการวางสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์บนเครือข่าย แนวคิดที่ได้รับความนิยมในขณะนั้นก็คือผู้ออกโทเค็นจะแปลงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ทางกายภาพที่มีสภาพคล่องต่ำ เช่น อสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ งานศิลปะ และของสะสมอื่น ๆ ให้เป็นโทเค็นดิจิทัลที่จะมีอยู่ในบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย ข้อดีอย่างหนึ่งคือการเป็นเจ้าของสินค้าเหล่านี้เพียงบางส่วน ซึ่งช่วยให้ผู้คนจำนวนมากได้รับทรัพย์สินที่เข้าถึงได้ยาก และทำให้เข้าถึงสินค้าเหล่านี้ได้อย่างเป็นประชาธิปไตย

แม้กระทั่งทุกวันนี้ อสังหาริมทรัพย์ดูเหมือนจะเป็นโอกาสที่ดีอย่างยิ่งในการแปลงโทเค็น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีรายงานอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับที่อยู่อาศัยที่ไม่สามารถซื้อได้มากขึ้น โดยเฉพาะสำหรับคนรุ่นใหม่ อย่างไรก็ตาม แม้จะมีการกำหนดกรณีการใช้งานไว้อย่างชัดเจน แต่ Tokenization ก็ไม่ได้รับแรงผลักดันอย่างมากในปี 2017 วงจรตลาด crypto ครั้งต่อไปนั้นขับเคลื่อนโดยการทดลองกับการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ในขณะที่คำมั่นสัญญาที่ก่อกวนของการแปลงโทเค็นถูกระงับไว้อย่างเห็นได้ชัด

เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของธีมโทเค็นไนเซชันเมื่อเร็ว ๆ นี้ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการขายตลาด crypto ในปี 2022 เนื่องจากผู้เสนอหลายคนเน้นย้ำถึงคุณค่าพื้นฐานของเทคโนโลยีบล็อกเชนมากกว่าการเก็งกำไรโทเค็น สิ่งนี้ชวนให้นึกถึงมนต์ “Blockchain ไม่ใช่ Bitcoin” ที่มีชื่อเสียงในขณะนี้ ซึ่งเป็นวาทศาสตร์ที่ดูหมิ่นซึ่งมักใช้โดยผู้คลางแคลงใจในด้านโทเค็นในพื้นที่ crypto เพื่อโต้แย้งว่าความกระตือรือร้นในปัจจุบันสำหรับโครงการเหล่านี้อาจดำเนินต่อไปได้จนกว่าการเคลื่อนไหวของราคา crypto จะเริ่มฟื้นตัว

ตลาดมีการเปลี่ยนแปลงอย่างไร?

แม้ว่าเราจะเชื่อว่าคำวิพากษ์วิจารณ์นี้มีข้อดีอยู่บ้าง แต่วัฏจักรของสกุลเงินดิจิทัลในปัจจุบันแตกต่างจากตลาดหมีก่อนหน้านี้ในหลายๆ ด้านที่สำคัญ สิ่งที่สำคัญที่สุดคือสภาพแวดล้อมด้านอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก ตั้งแต่ต้นปี 2560 ถึงปลายปี 2561 เฟดค่อยๆ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจาก 0.50-0.75% เป็น 2.25-2.50% ในขณะที่ยังคงรักษางบดุลให้ค่อนข้างคงที่ โดยการเปรียบเทียบในรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน (เริ่มในเดือนมีนาคม 2565) เฟดได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเต็ม 525 จุดพื้นฐานเป็น 5.25-5.50% และลดอัตราดอกเบี้ยลงมากกว่า 10,000% ในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา ยอดคงเหลือพันล้านดอลลาร์ แผ่น.

จากมุมมองของผู้บริโภค อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นที่สูงขึ้นส่งผลให้นักลงทุนรายย่อย/รายย่อยแสวงหาผลตอบแทนที่สูงขึ้น ความต้องการนี้ได้ถูกส่งต่อไปยังโปรโตคอลอื่นๆ ที่ต้องการเข้าสู่ตลาดโทเค็นของสหรัฐฯ ในรูปแบบที่ไม่มีในปี 2017 (ทั้งเหรียญ Stablecoin ทั้งสองที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดอย่าง USDT และ USDC ต่างก็ไม่มีความสามารถในการรับดอกเบี้ยตามปกติ) วิกฤตการธนาคารในภูมิภาคในเดือนมีนาคม 2023 ยังทำให้ปัญหาผลตอบแทนที่ต่ำจากเงินฝากของลูกค้าที่มีอยู่ชัดเจนมากขึ้น ดังนั้นในมุมมองของเรา ผลิตภัณฑ์โทเค็นมีศักยภาพในการขับเคลื่อนกิจกรรมออนไลน์ แต่ปัญหาด้านกฎระเบียบอาจเป็นอุปสรรคต่อการพัฒนาและการยอมรับในวงกว้าง ซึ่งอาจทำให้ผู้บริโภคในสหรัฐฯ ตกอยู่ในภาวะเซถลา

ในปีที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสะท้อนให้เห็นในการเปลี่ยนแปลงของการจัดสรรโปรโตคอลโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงจากโปรโตคอลเครดิตส่วนตัวไปยังคลังสหรัฐ (ดูรูปที่ 1) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง จำนวนสินทรัพย์ RWA ที่ฝากไว้เป็นหลักประกันภายใน Maker DAO ได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยมีเหรียญ stablecoin DAI มากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ที่สร้างเสร็จเรียบร้อยแล้ว เนื่องจากอัตราผลตอบแทนระยะยาวและระยะสั้นในการเงินแบบดั้งเดิมเพิ่มขึ้น อัตราการกู้ยืมในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมจึงเพิ่มขึ้น และอัตราการกู้ยืมที่ค่อนข้างต่ำของ DAI (ประมาณ 5.5%) จึงมีการแข่งขันเพิ่มมากขึ้น

ในเวลาเดียวกัน สำหรับนักลงทุนสถาบัน ต้นทุนในการครอบครองกองทุนในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงจะสูงกว่าในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำมาก ปัจจุบัน ธุรกรรมหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมส่วนใหญ่จะชำระภายในสองวันทำการ (T+2) ในระหว่างนี้เงินทุนจากผู้ซื้อไปยังผู้ขายจะถูกล็อคและการใช้งานอยู่ในระดับต่ำ ในปี 2017 เมื่ออัตราผลตอบแทนที่กำหนดเข้าใกล้ 1.0-1.5% ผู้เข้าร่วมตลาดได้จ่ายอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบให้กับกองทุนเหล่านี้อย่างมีประสิทธิภาพ ปัจจุบัน ผลตอบแทนที่กำหนดมากกว่า 5% แปลเป็นผลตอบแทนจริงในอดีตที่ 3% ต่อปี ด้วยเหตุนี้ ประสิทธิภาพด้านเงินทุนจึงมีความสำคัญมากยิ่งขึ้นสำหรับตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายรายวันตั้งแต่หลายร้อยพันล้านไปจนถึงมากกว่าล้านล้านดอลลาร์ เราเชื่อว่าสำหรับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม มูลค่าของการชำระหนี้ทันทีและการชำระหนี้แบบ T+2 มีความชัดเจนมากขึ้นซึ่งอาจไม่เคยมีมาก่อน

ในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา ความเข้าใจผิดหลายประการเกี่ยวกับการใช้โทเค็นได้กลายเป็นที่เข้าใจในหมู่ผู้นำระดับสูงในสถาบันหลักๆ ตอนนี้พวกเขามีความตระหนักมากขึ้นเกี่ยวกับประโยชน์ของโทเค็นไลเซชัน รวมถึงความสามารถในการดำเนินการตลอดเวลา ฟังก์ชันตัวกลางอัตโนมัติ และรักษาบันทึกการตรวจสอบและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่โปร่งใส นอกจากนี้ ความเสี่ยงของคู่สัญญาจะลดลง เนื่องจากการซื้อขายสามารถชำระแบบอะตอมมิกได้ทั้งในสถานการณ์การส่งมอบถึงการชำระเงินและการส่งมอบถึงการส่งมอบ นอกจากนี้ สิ่งสำคัญคือต้องพิจารณาว่าผู้เล่นในตลาดแบบดั้งเดิมจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับโทเค็นไลเซชั่นในปัจจุบันมีทีมงานเฉพาะที่ 1) ทั้งเข้าใจกฎระเบียบปัจจุบัน และ 2) พัฒนาเทคโนโลยีเพื่อให้พวกเขาปฏิบัติตามข้อกำหนดของกฎระเบียบเหล่านี้

กรณีธุรกิจและโอกาสทางธุรกิจของโทเค็น

เป็นผลให้เราเชื่อว่ากรณีการใช้งานทางธุรกิจสำหรับโทเค็นได้เปลี่ยนจากการวางอสังหาริมทรัพย์ เช่น อสังหาริมทรัพย์ ออนไลน์ไปยังตราสารตลาดทุน เช่น คลังสหรัฐ เงินฝากธนาคาร กองทุนตลาดเงิน และข้อตกลงการซื้อคืน (การซื้อคืน) . ในความเป็นจริง ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ย 5% เราคิดว่าการซื้อคืนโทเค็นระหว่างวันของ JPMorgan (ตัวอย่าง) มีความน่าสนใจมากกว่าเมื่อสองปีที่แล้วเมื่ออัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ อย่างไรก็ตาม เพื่อให้ชัดเจน ประโยชน์หลายประการของการใช้โทเค็น (เช่น การปรับปรุงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย ต้นทุนที่ลดลง การชำระหนี้ที่เร็วขึ้น) ไม่ใช่เรื่องใหม่และยังคงต้องมีการแจกจ่ายจำนวนมากเพื่อให้สิ่งเหล่านี้ทำงานได้

การคาดการณ์ขนาดของโอกาสในการแปลงโทเค็นนั้นแตกต่างกันไป แต่มีตั้งแต่ 5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2573 ตามข้อมูลของ Citigroup ไปจนถึง 16 ล้านล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Boston Consulting Group ตัวเลขเหล่านี้อาจดูไม่เกินจริงเหมือนที่ปรากฏครั้งแรก ประการแรก ประกอบด้วยการคาดการณ์การเติบโตของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) และเหรียญที่มีเสถียรภาพ แท้จริงแล้ว ตัวแปรหลักที่อธิบายความแตกต่างในการประมาณการเหล่านี้คือเปอร์เซ็นต์ที่เป็นไปได้ของปริมาณเงินทั่วโลกที่สินทรัพย์โทเค็นอาจมีอยู่

แท้จริงแล้ว Stablecoins เป็นหนึ่งในกรณีที่เป็นไปได้ที่ชัดเจนที่สุดสำหรับการแปลงโทเค็น และในอนาคตสินทรัพย์สำรองของพวกเขาอาจรวมถึงเงินฝากของลูกค้าและทางเลือกเงินสดที่มีสภาพคล่อง เราเชื่อว่าสภาพคล่องของ Stablecoin อาจเป็นหนึ่งในวิธีที่ชัดเจนที่สุดในการที่โทเค็นไลเซชันจะตัดกับเศรษฐกิจการเข้ารหัสในวงกว้างสำหรับวงจรตลาดถัดไป

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับกฎหมายและข้อบังคับ

อย่างไรก็ตาม คำถามเกี่ยวกับความชัดเจนทางกฎหมายเกี่ยวกับสถานะของทรัพย์สินของสหรัฐอเมริกาและผู้ถือทรัพย์สินยังไม่ได้รับการแก้ไข และแม้แต่นอกสหรัฐอเมริกา อุปสรรคทางกฎหมายและกฎระเบียบหลายประการยังคงเป็นปัญหาต่อความพยายามในการแปลงโทเค็นส่วนใหญ่ เนื่องจากกฎหมายหลายฉบับที่ครอบคลุมพื้นที่นี้ยังคงเป็นกฎหมายใหม่ เนื่องจากธรรมชาติของตลาดเพิ่งเกิดขึ้น จึงยังไม่มีแบบอย่างและแม่แบบทางกฎหมายที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง ดังนั้น การสร้างกรอบกฎหมายเหล่านี้จึงต้องใช้เวลาและเงินเป็นจำนวนมาก

ตัวอย่างเช่น ลักเซมเบิร์กเป็นหนึ่งในประเทศแรกๆ ที่ใช้กฎหมายโทเค็น โดยออกกฎหมายฉบับแรกที่อนุญาตให้ใช้บล็อกเชนเพื่อการซื้อขายหลักทรัพย์ในเดือนมีนาคม 2019 และได้ผ่านกฎหมายหลายฉบับตั้งแต่นั้นมา ล่าสุดในเดือนมีนาคม 2023 หลักประกันโทเค็นจะเป็น อนุญาต. โครงการนำร่องเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย (DLT) ของสหภาพยุโรปจะไม่มีผลบังคับใช้จนกว่าจะถึงเดือนมีนาคม 2023 ซึ่งเป็นการเปิดทางสำหรับความพยายามในการใช้โทเค็นในวงกว้าง

เนื่องจากความคลุมเครือด้านกฎระเบียบนี้ จึงมักต้องใช้หลายแพลตฟอร์มเพื่อจัดการโทเค็นของสินทรัพย์ในเขตอำนาจศาลที่แตกต่างกัน คลังโทเค็นแบบออนไลน์จำนวนมาก รวมถึง OpenEden, Backed, Matrixdock และ Ondo จำกัดผู้เข้าร่วมไว้สำหรับนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง และบ่อยครั้งสำหรับบุคคลที่ไม่ใช่ชาวอเมริกัน ผู้ออกโทเค็นกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกามีจำนวนเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ได้รับการจดทะเบียนในเขตอำนาจศาลที่ไม่ใช่ของสหรัฐอเมริกา (ดูรูปที่ 3) เขตอำนาจศาลของหน่วยงานที่ออกไม่ได้ชัดเจนเสมอไปสำหรับผู้ใช้ปลายทางและมีตั้งแต่เขตอำนาจศาลที่มีการควบคุมอย่างเข้มงวดเช่นสหรัฐอเมริกาและสวิตเซอร์แลนด์ไปจนถึงสถานที่เช่นหมู่เกาะบริติชเวอร์จินซึ่งเพิ่มความเสี่ยงอีกชั้นให้กับสัญญาอัจฉริยะที่มีอยู่ มิติเพิ่มเติมของความเสี่ยงของคู่สัญญา

โครงสร้างทางกฎหมายและข้อกำหนดของนักลงทุนสำหรับบล็อกเชนส่วนตัวนั้นซับซ้อนพอๆ กันและเพิ่งจะเริ่มได้รับการแก้ไขเท่านั้น พันธบัตร European Investment Bank (EIB) สกุลเงินยูโรที่ออกในเดือนพฤศจิกายน 2022 ถือเป็นพันธบัตรดิจิทัลชุดแรกที่ออกภายใต้กฎหมายลักเซมเบิร์ก ในขณะที่พันธบัตร Hong Kong Monetary Authority (HKMA) สกุลเงินดอลลาร์ฮ่องกงที่ออกในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 เป็นพันธบัตรชุดแรก ควบคุมโดยกฎหมายฮ่องกง กระบวนการแปลงหลักทรัพย์เป็นดิจิทัลไปสู่เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายนั้นแตกต่างกันไปตามเขตอำนาจศาล ในขณะที่การทำงานร่วมกันระหว่างการเป็นเจ้าของ crypto เครือข่ายการกระจายอำนาจทางกายภาพ และหลักทรัพย์เฉพาะเขตอำนาจศาลยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการสำรวจ

ความแตกแยกทางการเงิน

ผลโดยตรงของความท้าทายทางกฎหมายที่กล่าวมาข้างต้นคือสภาพคล่องของตลาดรองได้รับผลกระทบ เนื่องจากนักลงทุนจำเป็นต้องเข้าสู่ช่องทางการซื้อขายใหม่สำหรับแต่ละแพลตฟอร์มที่แตกต่างกัน ซึ่งอาจใช้เวลานานเนื่องจากโดยทั่วไปแล้วการตรวจสอบความรู้ของลูกค้า (KYC) และการป้องกันการฟอกเงิน (AML) จะไม่ถูกแชร์ระหว่างโปรโตคอลและสถาบัน

เป็นผลให้สินทรัพย์โทเค็นจำนวนมากดิ้นรนเพื่อค้นหาการค้นพบราคาที่โปร่งใสผ่านช่องทางการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) เช่นการซื้อขายผู้สร้างสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) กิจกรรม Tokenized Treasury บน Ethereum นั้นอ่อนแอเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ไม่มี KYC ที่คล้ายกัน ดู รูปภาพ 4 ตัวอย่างเช่น ไม่มีช่องว่างที่สำคัญในมูลค่าตลาดของโทเค็น DeFi Native 3 Pool (3 Crv) ของ Curve เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลกลาง OUSG ระดับสถาบันของ Ondo Finance (199 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 140 ล้านดอลลาร์) แม้ว่าผู้ถือครองของอดีตจะนับเกือบแล้วก็ตาม 200 เท่าของอย่างหลัง (นั่นคือ แม้ว่าแบบแรกจะมีมูลค่าตลาดที่สูงกว่า แต่ก็มีผู้ถือเพียง 56 คน ในขณะที่แบบหลัง แม้ว่าจะมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า แต่ก็มีผู้ถือ 9,254 คน)

โทเค็น 3 Crv มีปริมาณการซื้อขายรายวันที่ใหญ่ที่สุดแม้ว่าจะมีกำไรลดลง (ณ วันที่ 24 ตุลาคม 2022) และดึงดูดได้มากกว่า 100 รายการในเวลาไม่ถึงหนึ่งเดือนนับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2020 ตามข้อมูลของ Etherscan ผู้เข้าร่วมการซื้อขายอิสระรายวัน ในทางตรงกันข้าม คลังของสหรัฐฯ ซึ่งแปลงเป็นโทเค็นบน Ethereum มีการโอนโดยเฉลี่ยน้อยกว่าสิบครั้งต่อวัน เกือบหนึ่งปีหลังจากเปิดตัว ด้วยเหตุนี้ เราเชื่อว่าอุปสรรคของนักลงทุนเป็นอุปสรรคอย่างมากต่อสภาพคล่องและการนำสินทรัพย์เหล่านี้ไปใช้ แม้ว่ามาตรการ KYC ที่เป็นข้อขัดแย้งที่นำมาใช้โดย Uniswap V4 อาจเปลี่ยนเส้นทางการยอมรับและสภาพคล่องในอนาคตของสินทรัพย์เหล่านี้

โซ่ที่ได้รับอนุญาตและโทเค็นส่วนตัว

นอกจากนี้ สถาบันหลายแห่งเลือกที่จะสร้างบล็อกเชนส่วนตัวของตนเองเพื่อวัตถุประสงค์ในการแปลงโทเค็นเนื่องจากสถาบันเหล่านี้กังวลเกี่ยวกับความเสี่ยง เช่น ช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะ การปลอมแปลงของออราเคิล การหยุดทำงานของเครือข่าย และคีย์ที่ถูกบุกรุกซึ่งเชื่อมโยงกับเครือข่ายสาธารณะ ความเสี่ยง นอกจากนี้ เครือข่ายส่วนตัวยังมอบสิทธิประโยชน์ของการทำธุรกรรมส่วนตัวที่ไม่มีค่าธรรมเนียมและ KYC (รู้จักลูกค้าของคุณ) สำหรับผู้เข้าร่วมเครือข่ายทั้งหมด

ผู้ให้บริการเทคโนโลยีในพื้นที่บล็อคเชนส่วนตัวดูเหมือนจะรวมโซลูชั่นหลักสี่อย่าง: (1) ชุดแพลตฟอร์มของ Hyperledger, (2) Quorum ของ Consensys, (3) Canton ของ Digital Asset และ (4) Corda ของ R3 แต่ละแพลตฟอร์มมีระบบนิเวศที่เป็นเอกลักษณ์ของตัวเอง แต่โครงการที่แตกต่างกันที่สร้างขึ้นบนกลุ่มเทคโนโลยีเดียวกันจะไม่สามารถทำงานร่วมกันได้โดยอัตโนมัติเนื่องจากการแยกทางกายภาพของเครือข่าย การแยกส่วนนี้ส่งผลเสียต่อความสามารถในการชำระธุรกรรมแบบอะตอม ซึ่งเป็นหนึ่งในข้อได้เปรียบหลักของโทเค็น

ในความเป็นจริง เป็นที่น่าสังเกตว่าบางแพลตฟอร์มจะบันทึกเฉพาะรายละเอียดธุรกรรมบนบล็อกเชนเท่านั้น และไม่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินสด กล่าวคือ การเคลื่อนย้ายเงินสดผ่านช่องทางธนาคารแบบดั้งเดิม (และยังคงต้องอาศัยโซลูชันข้ามธนาคารที่เป็นอิสระ) ดังนั้นกระบวนการชำระเงินแบบเรียลไทม์จึงไม่สมบูรณ์ นอกจากนี้ การใช้หลายแพลตฟอร์มอาจกระจายสภาพคล่องข้ามเครือข่าย คล้ายกับปัญหาที่เกิดขึ้นเมื่อใช้เครือข่ายบล็อกเชนสาธารณะที่แตกต่างกัน

เกี่ยวกับเทคโนโลยีการทำงานร่วมกันแบบข้ามเครือข่าย ซึ่งมีการกล่าวถึงในรายละเอียดในรายงานล่าสุดของเรา ผู้ให้บริการบล็อกเชนส่วนตัวหลายรายมุ่งมั่นที่จะส่งเสริมความคิดริเริ่มด้านการทำงานร่วมกันภายในระบบนิเวศของตน อย่างไรก็ตาม การบรรลุความสามารถในการทำงานร่วมกันระหว่างเครือข่ายต่างๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งระหว่างเครือข่ายที่ได้รับอนุญาตนั้นไม่ได้เป็นเพียงปัญหาทางเทคนิค แต่ยังเกี่ยวข้องกับปัญหาทางกฎหมายและธุรกิจด้วย ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าความสามารถในการทำงานร่วมกันและสภาพคล่องจะยังคงอยู่ในระยะสั้นถึงระยะกลางเมื่อแพลตฟอร์มรวมเข้าด้วยกัน และพื้นที่ยังคงมีความชัดเจนทางกฎหมาย

บทสรุป: หนทางข้างหน้ายังอีกยาวไกล

เราคาดว่าความสนใจของสถาบันในการแปลงโทเค็นจะดำเนินต่อไปในวงจรตลาด crypto ครั้งต่อไป เนื่องจากประโยชน์ของการแปลงโทเค็น (ประสิทธิภาพของเงินทุน การชำระบัญชีที่เร็วขึ้น สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนการทำธุรกรรมที่ลดลง การบริหารความเสี่ยงที่ดีขึ้น) เป็นที่ประจักษ์ชัด อย่างไรก็ตาม มีบางอย่างเปลี่ยนแปลงไป และนั่นคือจุดเน้นไปที่สินทรัพย์อ้างอิงที่กำลังถูกโทเค็น โดยสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมจะพิจารณาคลังของสหรัฐฯ กองทุนตลาดเงิน และข้อตกลงการซื้อคืน

วิธีดำเนินการนี้เป็นสิ่งสำคัญ เราเชื่อว่าในอีก 1-2 ปีข้างหน้าจะเป็นช่วงเวลาของการบูรณาการแพลตฟอร์มใน 3 ด้าน ได้แก่ (1) แนวดิ่งทางการเงิน (2) ขอบเขตเขตอำนาจศาล และ (3) กลุ่มเทคโนโลยี การบูรณาการและการทำงานร่วมกันได้รับการมุ่งเน้นเช่นกัน เนื่องจากการสร้างโทเค็นสินทรัพย์ความปลอดภัยในเครือข่ายหนึ่งและสกุลเงินการชำระเงินในเครือข่ายอื่นจะเพิ่มความซับซ้อนและความเสี่ยงอย่างมาก ขณะเดียวกันก็ทำให้เวลาในการชำระหนี้รุนแรงขึ้นและลดความโปร่งใส หากไม่มีการบูรณาการ พื้นที่โทเค็นจะยังคงเผชิญกับความท้าทายด้านสภาพคล่องที่กระจัดกระจายและการเข้ามาของนักลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดรอง

อย่างไรก็ตาม บริษัทดั้งเดิมมักจะเปลี่ยนแปลงช้า และหลายแห่งมุ่งมั่นที่จะสร้างแพลตฟอร์มโทเค็นของตัวเอง ด้วยเหตุนี้ เราเชื่อว่ายังเร็วเกินไปที่จะเลือกผู้ชนะ แม้ว่าเราจะเชื่อว่าผลกระทบของการใช้มู่เล่จะถูกขับเคลื่อนโดยผลกระทบของเครือข่ายในช่วงแรกๆ และความสามารถในการตอบสนองต่อสภาพแวดล้อมทางกฎหมายและเทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างยืดหยุ่น

ท้ายที่สุดแล้ว เราเชื่อว่าความสนใจในโทเค็นไนเซชันสะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรมจากการมุ่งเน้นไปที่การกระจายอำนาจอย่างแท้จริง ไปเป็นการผสมผสานในทางปฏิบัติระหว่างเอนทิตีแบบรวมศูนย์และเครือข่ายกึ่งกระจายอำนาจที่สามารถรองรับผู้ใช้ได้มากขึ้น ในขณะที่เขตอำนาจศาลจำนวนมากขึ้นพัฒนากรอบทางกฎหมายสำหรับการแปลงโทเค็น เราคาดว่าการเปลี่ยนแปลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปไปสู่การปลดล็อกสภาพคล่องของโทเค็นในระยะยาวผ่านการบูรณาการและการทำงานร่วมกัน