ต้นฉบับSBF’s Defense Will Be Tough》 เรียบเรียงโดย Odaily jk.

ผู้เขียนต้นฉบับ: Matt Levine เป็นคอลัมนิสต์ Bloomberg Opinion ที่ครอบคลุมเรื่องการเงิน เขาเป็นบรรณาธิการของ Dealbreaker ทำงานในกลุ่มวาณิชธนกิจที่ Goldman Sachs ทำหน้าที่เป็นทนายความด้านการควบรวมกิจการที่ Wachtell, Lipton, Rosen Katz และทำหน้าที่เป็นผู้พิพากษาสมทบใน U.S. Court of Appeals for the Third Circuit

ข้อกล่าวหา

ข้อกล่าวหาหลักต่อ Sam Bankman-Fried คือ:

ลูกค้าฝากเงินหลายพันล้านดอลลาร์ในการแลกเปลี่ยน crypto ของเขา FTX เพื่อซื้อ cryptocurrencies

บริษัทการค้า Alameda Research ของ Bankman-Fried แอบใช้เงินเพื่อเดิมพันกับสกุลเงินดิจิทัล และทำธุรกิจที่มีสภาพคล่องแปลกประหลาด

นอกจากนี้ ดูเหมือนว่าเงินจำนวนมากถูกโอนไปเพื่อบริจาคทางการเมือง ซื้อการรับรองคนดัง ซื้ออสังหาริมทรัพย์ในบาฮามาสให้กับ Bankman-Fried และครอบครัวของเขา และอื่นๆ อีกมากมาย

เมื่อลูกค้าเริ่มขอเงินคืนเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว เงินก็หมดไป

นี่มันแย่จริงๆ! การผสมผสานระหว่าง เงินของลูกค้าหายไป และ คุณอาศัยอยู่ในเพนต์เฮาส์มูลค่า 30 ล้านดอลลาร์ นั้นร้ายแรงเกินไป นี่คือคำอธิบายพื้นฐานที่สุดของการฉ้อโกงทางการเงิน:ลูกค้าไม่มีเงินและคุณมีเงิน

แต่ Bankman-Fried จะต้องขึ้นศาลในวันพรุ่งนี้ และ Michael Lewis เมื่อถูกถามในรายการ 60 Minutes ว่า คุณคิดว่าเขาจงใจขโมยเงินจากลูกค้าหรือเปล่า ตอบว่า งั้น ไม่ ดังนั้น ฉันเดาว่าจะต้องมีข้อแก้ต่าง .

ดังนั้นการป้องกันคืออะไร? ฉันคิดว่าการป้องกันดำเนินไปในลักษณะนี้: ตลาด crypto พัง มีการวิ่งบน ธนาคาร และเป็นการวิ่งที่ทำให้เงินทุนของลูกค้าหายไป มันเป็นอุบัติเหตุ บางทีอาจจะเป็นความประมาท แต่ไม่ใช่ โจรกรรม” เท่านั้นเอง สถานการณ์ยากลำบากในการป้องกันตัวเอง

สิ่งแรกที่ยากลำบากคือในการแลกเปลี่ยน crypto เช่น FTX เรามักจะไม่รู้สึกว่า การวิ่ง กำลังจะเกิดขึ้น วิธีที่ใช้งานง่ายของการแลกเปลี่ยน crypto ควรทำงานคือ:

• ฉันฝากเงิน $100

• ฉันซื้อ Bitcoin มูลค่า 100 ดอลลาร์จากการแลกเปลี่ยน

• การแลกเปลี่ยนทำเครื่องหมาย Bitcoin มูลค่า $100 สำหรับฉัน

• เมื่อฉันต้องการถอนเงิน $100 เป็น Bitcoin หากไม่มี แสดงว่ามีคนขโมยไป

นั่นไม่ใช่วิธีการทำงานของ FTX เกือบตลอดเวลา เป็นการแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์ส มันใช้งานได้เหมือน:

• ฉันฝากเงิน $100

• ฉันใช้เงินเพื่อเดิมพัน Bitcoin มูลค่า 1,000 ดอลลาร์จากการแลกเปลี่ยน

• การแลกเปลี่ยนมีหลักประกันมูลค่า $100 ของฉัน แต่ไม่มี Bitcoin จำนวน $1,000 มันเป็นเพียงการเดิมพันระหว่างฉันกับลูกค้ารายอื่น

• หาก Bitcoin เพิ่มขึ้น 20% Bitcoin มูลค่า 1,000 ดอลลาร์จะมีมูลค่า 1,200 ดอลลาร์ และการเดิมพัน 100 ดอลลาร์ของฉันตอนนี้มีมูลค่า 300 ดอลลาร์

• ในทำนองเดียวกัน อีกฝ่ายซึ่งเป็นบุคคลที่ฉันเดิมพันด้วยได้กู้เงิน 100 ดอลลาร์เพื่อเดิมพัน 1,000 ดอลลาร์ใน Bitcoin เมื่อ Bitcoin เพิ่มขึ้นแล้ว การเดิมพัน 100 ดอลลาร์ของเขาตอนนี้มีค่าติดลบ 100 ดอลลาร์

• เมื่อผมไปถอนเงิน $300 หากไม่มี นั่นหมายความว่าผู้แพ้เดิมพันไม่จ่ายออก - หรือผู้แพ้เดิมพันอื่น ๆ ในการแลกเปลี่ยนไม่จ่ายเงินออก ทำให้การแลกเปลี่ยนมีเงินไม่เพียงพอ จ่ายเงินให้ฉัน.

การแลกเปลี่ยนอยู่ระหว่างผู้ชนะและผู้แพ้ของการเดิมพัน และไม่สามารถจ่ายเงินที่เป็นหนี้ให้กับลูกค้าได้ เว้นแต่ลูกค้าที่เป็นหนี้จะต้องชำระเงิน โดยปกติแล้วลูกค้าจะให้หลักประกันและการแลกเปลี่ยนจะดำเนินการบริหารความเสี่ยงในตำแหน่ง ฯลฯ ดังนั้นจึงไม่มีปัญหา แต่ในกรณีที่ตลาดผันผวนอย่างกะทันหันและรุนแรง การแลกเปลี่ยนอาจมีเงินทุนไม่เพียงพอ สิ่งนี้จะเกิดขึ้นกับการแลกเปลี่ยนที่ถูกต้องตามกฎหมายและเกือบจะเกิดขึ้นใน London Metal Exchange เมื่อปีที่แล้ว

แต่ไม่มีใครเชื่อสิ่งนี้ มันซับซ้อนกว่าที่คณะลูกขุนต้องการจะได้ยินมาก โดยสัญชาตญาณ หากคุณรับเงินสดจากลูกค้า คุณก็ควรจะได้รับ และถ้าคุณไม่รับก็ดูน่าสงสัย(ลูกค้าที่ใช้เงินสดเท่านั้นของ FTX รวมถึงลูกค้าใน FTX.US ที่ควรจะเป็นเงินสดทั้งหมดและแยกออกจากกัน ก็ตกอยู่ในภาวะล้มละลายเช่นกัน)

แม้ว่าคุณจะโน้มน้าวคณะลูกขุนว่าการดำเนินการของธนาคารเป็นไปได้ แต่การป้องกันครั้งนี้ยังประสบปัญหามากมาย ฉันอยากจะพูดถึงสามคนนี้แม้ว่าจะคิดได้ไม่ยากก็ตาม

อันดับแรก:

ไม่ใช่ความผันผวนของราคาสกุลเงินดิจิทัลที่ทำให้เงินทุนของลูกค้า FTX จำนวนมากหมดไป ทำให้พวกเขาเป็นหนี้ FTX และทำให้ FTX ไม่สามารถชำระคืนลูกค้ารายอื่นได้ ความผันผวนของราคาสกุลเงินดิจิทัลทำให้บัญชีของลูกค้า FTX รายหนึ่งว่างเปล่า: Alameda ปรากฎว่า Alameda มีหนี้ที่ไม่มีหลักประกันหรือด้อยหลักประกันจำนวนมากให้กับ FTX เมื่อเงินของลูกค้าไม่มี สาเหตุเกือบทั้งหมดเป็นเพราะ Alameda สูญเสียเงิน

สิ่งนี้เป็นเรื่องที่คาว: หากโครงสร้างทางเศรษฐกิจพื้นฐานของการแลกเปลี่ยนคือเป็นหนี้ลูกค้าทั้งหมด แต่เป็นเพียงลูกค้ารายใหญ่ที่สุด (บริษัทการค้าที่ CEO ของการแลกเปลี่ยนเป็นเจ้าของ) นี่ถือว่าแย่มาก ตามโครงสร้างแล้ว เรารับเงินจากลูกค้าและใช้เพื่อเดิมพันเพื่อตัวเราเอง

แต่ทุกรายละเอียดของการทำเช่นนั้นแย่มาก Alameda เป็นหนี้ FTX เป็นจำนวนมาก แต่ก็ไม่มีใครทำ - ไม่มีใครถูกล้างออกไปเนื่องจากการเคลื่อนไหวของราคาจำนวนมาก ทำให้เกิดสถานะเชิงลบที่ไม่มีหลักประกันใน FTX - เนื่องจาก FTX มีระบบการจัดการความเสี่ยงที่สมเหตุสมผล หากคุณบริหารกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ไม่ใช่บริษัทในเครือและต้องการใช้เงินของคุณเอง 20 ดอลลาร์และยืม 1 พันล้านดอลลาร์จาก FTX เพื่อซื้อสกุลเงินดิจิตอลที่มีสภาพคล่อง ผันผวน และเก็งกำไร คอมพิวเตอร์ของ FTX จะพูดว่า “ไม่อย่างแน่นอน” นี่คือสิ่งที่ FTX ภูมิใจ สิ่งที่พวกเขาโปรโมต สิ่งที่พวกเขาอวดกับหน่วยงานกำกับดูแลและสภาคองเกรส และนั่นคือสิ่งที่ Bankman-Fried กำลังพูดถึงบน Twitter

แต่อาลาเมดาได้รับอนุญาตให้ทำสิ่งนี้:มีการตั้งค่าในโค้ดของ FTX ที่อนุญาตให้ Alameda มียอดติดลบไม่จำกัด และยืมได้อย่างอิสระโดยไม่มีหลักประกันใดๆAlameda ใช้สิ่งนี้ในช่วงที่ตลาดสกุลเงินดิจิทัลล่มในปีที่แล้ว เนื่องจากต้องดิ้นรนเพื่อกู้ยืมเงินจากที่อื่น ส่วนสำคัญของการพิจารณาคดีจะเกี่ยวกับการที่ Bankman-Fried อนุญาตให้ดำเนินการหรือไม่ ในการสนทนากับ Sheelah Kolhatkar ชาวนิวยอร์ก Bankman-Fried ยืนกราน ว่าอัยการจะไม่สามารถจัดทำเอกสารใดๆ ที่พิสูจน์ว่าเขาอนุญาตให้ยืมได้ไม่จำกัด เพราะเขากล่าวว่าไม่มีเอกสารดังกล่าว ” แต่โดยพื้นฐานแล้ว ทุกคนที่ทำงานที่ FTX คงจะให้การเป็นพยานว่าเขาทำ นี่เป็นคำให้การที่แสดงตัวตนอย่างมาก: ข้อตกลงโดยนัยที่เสนอโดยอัยการคือ “ถ้าคุณบอกว่า Bankman-Fried ทำเช่นนี้ คุณอาจจะหลีกเลี่ยงการติดคุกได้ ถ้า คุณพูดไม่เช่นนั้นเราอาจจะทำให้คุณติดคุกตลอดไป ” ถึงกระนั้น มันก็ไม่ได้ช่วยอะไรที่อัยการดูเหมือนจะมีบันทึกของเพื่อนร่วมงานของเขาพูดเรื่องนี้ก่อนที่รัฐบาลจะเข้ามาเกี่ยวข้อง

ที่สอง:

ไม่ใช่แค่ Alameda เท่านั้นที่ทำการเดิมพันการซื้อขายสกุลเงินดิจิตอลหลายชุด ซึ่งทั้งหมดนี้เกิดขึ้นเพื่อสวนทางกับมัน Alameda ไม่ได้ใส่ใจกับสิ่งต่าง ๆ เช่น การเก็งกำไร Bitcoin ข้ามพรมแดนที่ผิดพลาด หรือแม้แต่การล่มสลายของ Terra/Luna ที่ทำให้บริษัท crypto อื่น ๆ ล่มสลาย ปัญหาของ Alameda อย่างมีประสิทธิภาพก็คือมันเป็นหนี้ FTX (และลูกค้า) หลายพันล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์ส่วนใหญ่ประกอบด้วยสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องแปลก ๆ ที่เชื่อมโยงกับ FTX - FTT, SRM, MAPS และโทเค็นอื่น ๆ: Samcoins” ถูกประดิษฐ์ขึ้น โดย Bankman-Fried และเป็นเจ้าของโดย Alameda เป็นหลักซึ่งเป็นตัวแทนของการเดิมพันสำหรับกิจกรรมเก็งกำไรของเขาเอง ลูกค้ามาที่ FTX เพื่อเดิมพัน Bitcoin และ Ethereum และสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่เกี่ยวข้องประเภทอื่น ๆ และ Alameda ก็นำเงินของพวกเขาไปใส่ในสกุลเงินดิจิทัลของ FTX เอง

การรับเงินทุนจากลูกค้าจริง — แน่นอนว่าเงินดอลลาร์ที่ลูกค้าให้คุณเดิมพัน หรือสกุลเงินดิจิทัล แต่อย่างน้อยสกุลเงินดิจิทัลที่คุณไม่ได้ควบคุม — และการใช้มันเพื่อเพิ่มราคาของโทเค็นการเข้ารหัสลับที่คุณควบคุมนั้นค่อนข้างดี . เหมือนโครงการ Ponziนี่คือกล่อง Bankman-Fried เคยแสดงแนวคิดนี้ให้ฉันฟังในพอดแคสต์ คุณสามารถสร้างสกุลเงินดิจิทัล กำหนดมูลค่าตลาดตามอำเภอใจ จากนั้นยืมเงินหลายล้านดอลลาร์ตามมูลค่าตลาดปลอม

ที่สาม:

ข้อเท็จจริงยังไม่ชัดเจน และข้อสันนิษฐานของฉันก็คือ เงินทุนของลูกค้าที่หายไปส่วนใหญ่ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ตกเป็นของ Alameda ซึ่งสูญเสียไปกับการเดิมพันสกุลเงินดิจิทัลที่โง่เขลา แต่ไม่ใช่ทั้งหมด Lewis บอกกับ 60 Minutes ว่า Tom Brady ได้รับเงิน 55 ล้านดอลลาร์เพื่อรับรอง FTX ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้รับรองคนดังที่ได้รับค่าตอบแทนสูง เงินหลายล้านดอลลาร์ถูกใช้ไปกับการบริจาคทางการเมือง การรณรงค์เห็นแก่ประโยชน์ผู้อื่นอย่างมีประสิทธิผล อสังหาริมทรัพย์ในบาฮามาส และการดำเนินงานอันฟุ่มเฟือยของ FTX

คุณคงจินตนาการถึงการบัญชีบางประเภทที่จ่ายค่าธรรมเนียมทั้งหมดเหล่านี้จากรายได้จากการดำเนินงานของ FTX อย่างเคร่งครัด (จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่เรียกเก็บจากลูกค้าอย่างถูกต้องตามกฎหมาย และชำระเป็นเงินสด) และ 8 พันล้านดอลลาร์นั้นเป็นการสูญเสียทั้งหมดเนื่องจากโชคร้าย ความผิดพลาดในการงัดของอาลาเมดา แต่ไม่มีข้อบ่งชี้ว่ามีการบัญชีดังกล่าวอยู่ และทุกคนเห็นพ้องกันว่าการบัญชีจริงของ FTX นั้นไร้สาระ ตัวอย่างเช่น พนักงานของ FTX Group ส่งคำขอการชำระเงินผ่านแพลตฟอร์ม แชท ออนไลน์ ซึ่งกลุ่มหัวหน้างานที่แตกต่างกันอนุมัติการชำระเงินโดยตอบกลับด้วยอิโมจิส่วนตัว” ซีอีโอหลังล้มละลายกล่าวทำให้เป็นไปไม่ได้ที่จะโต้แย้งว่าค่าธรรมเนียมทั้งหมดเหล่านี้จ่ายจากรายได้จากการดำเนินงานมากกว่าเงินทุนของลูกค้า

ในทางกลับกัน ดูเหมือนว่า FTX และ Alameda จะมีเงินจำนวนมากโดยไม่ได้ตั้งใจ พวกเขาให้รางวัลตัวเองด้วยรายได้ทางบัญชีมหาศาล และเพราะพวกเขาคิดว่ามีเงินมากกว่านี้ พวกเขาจึงรู้สึกอิสระที่จะทุ่มเงินหลายสิบล้านดอลลาร์ไปกับการสุ่ม ใส่ใจ คำแก้ต่างของ Bankman-Fried น่าจะเป็นประมาณว่า เมื่อฉันดูการเงินของเรา ฉันรู้สึกว่าเรามีเงินมากมายมากกว่าที่เป็นหนี้ลูกค้าของเรา ดังนั้นฉันจึงไม่มีปัญหาในการใช้เงินสองสามร้อยล้านดอลลาร์ไปกับการตลาด และสวัสดิการพนักงาน”

และ FTX ดูเหมือนจะทำเงินได้มากมายจากค่าธรรมเนียมจริง มีอยู่ช่วงหนึ่งที่ Alameda มีงบดุลจำนวนมากและมีหุ้นในบัญชีจำนวนมาก ตามแนวคิดแล้ว เมื่อถึงจุดสูงสุด FTX/Alameda อาจเป็นเจ้าของโทเค็นจำนวนหนึ่งที่มีมูลค่าตลาด (ราคาขายสุดท้ายของโทเค็นที่ FTX/Alameda ถือครองคูณด้วยจำนวนโทเค็น) อยู่ที่ 100 พันล้านดอลลาร์ และเป็นหนี้ลูกค้า 300 พันล้านดอลลาร์ ของกองทุนจริงหรือค่อนข้างจริง (USD, Bitcoin, Ethereum ฯลฯ) Bankman-Fried อาจพิจารณาตัวเลขเหล่านั้นแล้วคิดว่า 1 แสนล้านก็มากกว่า 3 หมื่นล้านมาก เรารวย เราสามารถจ่าย Tom Brady ได้

แต่มูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์นี้เป็นของปลอม หมายความว่า FTX/Alameda ไม่สามารถรับ (และไม่ได้รับ) มูลค่าที่ใกล้เคียงกับ 100 พันล้านดอลลาร์สำหรับโทเค็นเหล่านี้และเงินจำนวน 3 หมื่นล้านนั้นเป็นของจริง หมายความว่ารัฐบาลสหรัฐฯ กำลังพยายามจับ Bankman-Fried เข้าคุก เพราะลูกค้าไม่ได้รับเงินคืนเต็มจำนวน

ปัญหาหนึ่งของการป้องกันนี้ และปัญหาของการป้องกันแบบ ดำเนินการโดยธนาคาร โดยทั่วไปก็คือ ต้องใช้การมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลเป็นอย่างมาก คุณต้องเชื่อว่า Bankman-Fried มองดูคลังสกุลเงินดิจิทัลจำนวนมหาศาลของ Alameda ซึ่งประกอบด้วยส่วนหนึ่งของโทเค็น crypto ที่คิดค้นโดย Bankman-Fried และเขาและ Alameda ควบคุมการซื้อขายโทเค็นเหล่านี้เป็นส่วนใหญ่ มูลค่าตลาดส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นใน เขา - และพูดว่า โอ้ นี่คือเงินจริง ฉันสามารถใช้เงินนี้ต่อไปได้และยังมีเงินจริงเพียงพอที่จะจ่ายคืนลูกค้าของฉันเป็นดอลลาร์และบิตคอยน์ และอื่นๆ

ฉันหมายถึง นี่คือปัญหาทางคณิตศาสตร์:

• คุณมีโทเค็น crypto แปลก ๆ มูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์

• คุณเป็นหนี้ผู้คนเป็นเงินจริง 30 พันล้านดอลลาร์

• คุณต้องใช้เงินเท่าไหร่?

คำตอบของฉันคือ ไม่นะ ฉันต้องจ่ายคืน 3 หมื่นล้านดอลลาร์ให้เร็วที่สุด ไม่งั้นทุกอย่างจะพังและฉันจะต้องเข้าคุก

แต่นั่นคือฉัน! มีคนจำนวนมากในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัลที่พูดว่า “เยี่ยมมาก ฉันมีเงิน 7 หมื่นล้านดอลลาร์ สกุลเงินดิจิทัลคืออนาคต 1 แสนล้านดอลลาร์ในสกุลเงินดิจิทัลต่าง ๆ มีมูลค่าอย่างน้อยเท่ากับ 1 แสนล้านดอลลาร์ในสกุลเงินคำสั่งที่ลดมูลค่าลง”

เป็นเพียงว่า Bankman-Fried ไม่เคยดูเหมือนจะเป็นหนึ่งในนั้น ครั้งหนึ่งฉันเคยเขียนเกี่ยวกับความประทับใจของฉันต่อเขาหลังจากพอดแคสต์ กล่อง:

ประเด็นของฉันคือ ถ้าคุณพูดคุยกับผู้ให้บริการแลกเปลี่ยน crypto และเขาแบบว่า Cryptocurrency กำลังเปลี่ยนแปลงโลก เศรษฐศาสตร์ที่ล้าสมัยของคุณเป็นเพียงความกลัวที่ไม่มีมูลความจริง HODL นั่นแย่ ผู้ศรัทธาที่แท้จริงในสกุลเงินดิจิทัลไม่ใช่คนที่ดำเนินการแลกเปลี่ยน บุคคลที่คุณต้องการดำเนินการแลกเปลี่ยนคือเทรดเดอร์ที่ชาญฉลาด คุณต้องการคนที่มีทัศนคติต่อสินทรัพย์ทางการเงินพื้นฐานคือ ถ้าใครอยากซื้อและอยากขาย ผมจะรวบรวมและคิดค่าธรรมเนียม คุณต้องการใครสักคนที่ความคิดเห็นถูกขับเคลื่อนโดยตลาดมากกว่าอุดมการณ์ที่ใส่ใจ เกี่ยวกับความเสี่ยงมากกว่า ไม่ใช่อนาคต อาจเป็นเรื่องดีที่จะมีความสงสัยเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่เขาซื้อขาย

เอาล่ะ. นี่จะเป็นความคิดที่ดี หากคุณสงสัยเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิตอลจำนวนมหาศาลที่คุณมีอยู่ คุณจะไม่ยืมเงินของลูกค้า และคุณจะไม่ใช้เงินจริงกับการรับรองและการบริจาคต่อไปคุณจะเลือกทำเช่นนี้ก็ต่อเมื่อ (1) คุณมองโลกในแง่ดีมากเกินไปเกี่ยวกับมูลค่าของสกุลเงินดิจิตอลของคุณ หรือ (2) คุณดูถูกเหยียดหยามอย่างยิ่งและตั้งใจที่จะขโมยมัน

การป้องกันก็คือ Bankman-Fried ไร้เดียงสาอย่างไม่มีการลด คุณไม่เพียงแต่ต้องเชื่อว่าผู้หมวดของเขาขโมยเงินของลูกค้าทั้งหมดโดยที่เขาไม่รู้ตัว แต่เขายังทำผิดพลาดในการจัดการความเสี่ยงโดยบริสุทธิ์ใจในขณะที่คนอื่นๆ กำลังสร้างประตูหลังที่ชั่วร้าย นอกจากนี้ คุณต้องเชื่อว่าเขาเชื่อในสกุลเงินดิจิทัลที่เขามี และเชื่อว่าโชคลาภอันมหาศาลของเขามีจริงและสามารถนำไปใช้ได้ตามต้องการเห็นได้ชัดว่านี่ไม่ใช่กรณี