Pantera Capital: ตัวเร่งปฏิกิริยา 3 ตัวที่เกิดขึ้นใหม่ใน Crypto

ชื่อเดิม: Emerging Catalysts in Crypto

ผู้เขียนต้นฉบับ: คอสโม เจียง, เอริค โลว์, แมตต์ สตีเฟนสัน

ที่มาต้นฉบับ: panteracapital

เรียบเรียงต้นฉบับ: Kate, Marsbit

บทความนี้เขียนโดยผู้เขียนสามคนและอภิปรายในสามประเด็น: แสงที่ปลายอุโมงค์ Bitcoin-ETF ความสมบูรณ์ของอุตสาหกรรมและหุ้นสกุลเงินดิจิทัล และสิทธิ์ในทรัพย์สินดิจิทัลและความขาดแคลน

แสงสว่างที่ปลายอุโมงค์ “Bitcoin-ETF”

โดย Cosmo Jiang ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ และ Erik Lowe หัวหน้าฝ่ายเนื้อหา

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา มีการพัฒนาเชิงบวกบางประการในสภาพแวดล้อมการกำกับดูแลการเข้ารหัสลับในสหรัฐอเมริกา ในจดหมายบล็อคเชนฉบับที่แล้ว เราได้เขียนเกี่ยวกับการฟ้องร้องเป็นเวลาสามปีระหว่างสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) และ Ripple Labs ซึ่งศาลแขวงเขตทางใต้ของนิวยอร์กตัดสินว่า XRP ไม่ใช่หลักทรัพย์ เราเรียกมันว่า “หงส์ดำเชิงบวก” และแทบไม่มีใครคาดคิดมาก่อน

เมื่อเร็ว ๆ นี้ Cryptocurrencies ได้รับชัยชนะที่ไม่คาดคิดอีกครั้ง เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม ศาลอุทธรณ์ของสหรัฐอเมริกาตัดสินให้ Grayscale ดำเนินคดีกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา หลังจากการยื่นขอ Spot Bitcoin ETF ถูกปฏิเสธเมื่อปีที่แล้ว เราเชื่อว่าสิ่งนี้จะเพิ่มโอกาสอย่างมากที่แอปพลิเคชัน Bitcoin ETF จาก BlackRock, Fidelity และอื่น ๆ จะได้รับการอนุมัติ

ในขณะที่สหรัฐอเมริกาดูเหมือนจะล้าหลังโลกส่วนใหญ่ในการเปิดรับสินทรัพย์ดิจิทัล แต่หลายประเทศได้ดำเนินมาตรการที่เท่าเทียมหรือเข้มงวดกว่าต่อสกุลเงินดิจิทัล แต่ความสง่างามในการกอบกู้ของสหรัฐอเมริกาก็คือ มีระบบศาลที่มุ่งมั่นในกระบวนการพิจารณาคดี เพื่อให้แน่ใจว่าจะมีหนทางแก้ไขเมื่อเกินขอบเขต

การปฏิเสธการเคลื่อนไหวของ Grayscale นั้นเป็นไปตามอำเภอใจและไม่แน่นอนเนื่องจากคณะกรรมาธิการไม่สามารถอธิบายการปฏิบัติที่แตกต่างกันของผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกัน ดังนั้นเราจึงให้คำร้องขอของ Grayscale และยกเลิกคำสั่งห้าม - ศาลโดยผู้พิพากษา Circuit RAO ส่งความคิดเห็น

เราได้เน้นย้ำถึงความจำเป็นของระบบที่ไม่น่าเชื่อถือ ในอุตสาหกรรมของเรา หมายความว่าผู้ใช้สามารถพึ่งพาสถาปัตยกรรมที่ใช้บล็อกเชนเพื่อดำเนินการอย่างยุติธรรมและตามที่ออกแบบไว้ ความสามารถของเราในการพึ่งพาระบบศาลของสหรัฐฯ ในการทำเช่นเดียวกันอาจช่วยสร้างสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่มีแนวโน้มสำหรับสกุลเงินดิจิทัลในอนาคต ซึ่งจะทำให้นวัตกรรมเพิ่มเติมเกิดขึ้นภายในสหรัฐอเมริกา

เราได้พูดคุยถึงความเป็นไปได้ของจุด Bitcoin ETF แต่ตอนนี้เราเห็นแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์แล้ว

ระดับสีเทาเทียบกับประเด็นสำคัญของ SEC

คำตัดสิน: ศาลอุทธรณ์ D.C. สั่งให้คำสั่งของ ก.ล.ต. ที่ปฏิเสธการแปลง Bitcoin ETF ของ Grayscale ถูกยกเลิก

- การปฏิเสธข้อเสนอของ Grayscale ในการแปลงเป็น ETF นั้น เป็นไปตามอำเภอใจและไม่แน่นอน เนื่องจากสำนักงาน ก.ล.ต. ไม่สามารถอธิบายการปฏิบัติที่แตกต่างกันของผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกัน (การอนุมัติ Bitcoin Futures ETP เทียบกับการปฏิเสธ Bitcoin Spot ETP)

- เป็นการตัดสินอย่างเป็นเอกฉันท์ 3-0 โดยคณะกรรมการทั้งสามคน ซึ่งเป็นคำตัดสินที่ดังกึกก้องมากกว่าการตัดสินแบบแยกส่วนที่คาดไว้

- หมายเหตุ: ศาล Federal Circuit แทบจะไม่พบว่าหน่วยงานใดฝ่าฝืนพระราชบัญญัติวิธีพิจารณาคดีปกครอง

หัวใจของการโต้แย้ง:

- Grayscale เชื่อว่าการจัดการด้านกฎระเบียบของ CME สำหรับ Bitcoin Futures ETFs ควรเป็นไปตาม Spot ETF ของ Grayscale เนื่องจากผลิตภัณฑ์ทั้งสองขึ้นอยู่กับราคาพื้นฐานของ Bitcoin

- อย่างไรก็ตาม ก.ล.ต. สรุปว่า Grayscale ขาดข้อมูลเพื่อพิจารณาว่าระเบียบการกำกับดูแลฟิวเจอร์สของ CME สามารถตรวจจับการบิดเบือนที่อาจเกิดขึ้นในตลาดสปอตได้หรือไม่

ศาลสรุปข้อโต้แย้งและการตัดสินเป็นสองประเด็น:

- ก.ล.ต. ระบุเองว่าในขณะที่อนุมัติ ETP ฟิวเจอร์ส Bitcoin การฉ้อโกงในตลาดสปอตหรือฟิวเจอร์สสามารถตรวจพบได้ผ่านการกำกับดูแลของตลาดฟิวเจอร์ส CME

- การปฏิเสธของ ก.ล.ต. โดยอิงจาก การทดสอบตลาดที่สำคัญ ขาดคำอธิบายที่สมเหตุสมผลและสอดคล้องกัน

- ศาลตัดสินว่าความสัมพันธ์ระหว่างราคาฟิวเจอร์สและราคาสปอตสูงถึง 99.9% ดังนั้นการฉ้อโกงในตลาดสปอตจะสะท้อนให้เห็นในตลาดฟิวเจอร์ส

ไทม์ไลน์: ทั้งสองฝ่ายมีเวลา 45 วันในการอุทธรณ์คำตัดสิน และ ก.ล.ต. ยังคงหาช่องทางอื่นในการปฏิเสธการสมัคร Bitcoin Spot ETF

- ก.ล.ต. สามารถอุทธรณ์ต่อศาลแขวงสหรัฐหรือศาลฎีกาได้ แต่ไม่น่าจะเป็นไปได้เนื่องจากคดีนี้ไม่มีความสำคัญมากนักจากมุมมองทางกฎหมาย (แม้ว่าจะเป็นเรื่องสำหรับอุตสาหกรรมนี้โดยเฉพาะ สำคัญมาก)

- Grayscale ได้ประกาศก่อนหน้านี้ว่าตั้งใจที่จะขอการแปลง ETF หลังจากศาลได้รับชัยชนะ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะดำเนินการเกินระยะเวลาอุทธรณ์

- ระยะเวลาอุทธรณ์ในช่วงกลางเดือนตุลาคมยังตรงกับกำหนดเวลาของ ก.ล.ต. ในการตอบสนองคำขอ Bitcoin Spot ETF อื่น ๆ ทั้งหมด

คุณสามารถที่นี่อ่านคำตัดสินของศาล

อุตสาหกรรม Crypto คล้ายกับการครบกำหนดของหุ้น

โดย Cosmo Jiang ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอ

ในปัจจุบัน การครบกำหนดของพื้นที่สินทรัพย์ดิจิทัลอาจคล้ายกับจุดเปลี่ยนในการเติบโตของอุตสาหกรรมหุ้น

โทเค็นเป็นรูปแบบใหม่ของการสะสมทุน และอาจเข้ามาแทนที่ทุนในธุรกิจทั้งรุ่น นั่นหมายความว่าหุ้นของบริษัทหลายแห่งอาจไม่เคยจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเลย แต่พวกเขาจะเป็นเจ้าของโทเค็นเดียวเท่านั้น นี่คือวิธีที่ธุรกิจต่างๆ จัดสิ่งจูงใจให้สอดคล้องกับทีมผู้บริหาร พนักงาน ผู้ถือโทเค็น และ (สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ซ้ำใคร) ที่อาจมีผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่นๆ เช่น ลูกค้า

มีโทเค็นสภาพคล่องที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ประมาณ 300 รายการ โดยมีมูลค่าตลาดมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ จักรวาลแห่งการลงทุนนี้คาดว่าจะขยายตัวเมื่อเวลาผ่านไปเมื่ออุตสาหกรรมขยายตัว มีโปรโตคอลจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ พร้อมกรณีการใช้งานผลิตภัณฑ์ โมเดลรายได้ และรากฐานที่แข็งแกร่ง เมื่อสองหรือสามปีที่แล้วไม่มีแอปอย่าง Lido หรือ GMX สำหรับเราดูเหมือนว่าแหล่งที่มาสำคัญของการสร้างอัลฟ่าอาจมาจากการกรองแนวคิดออกจากจักรวาลอันกว้างใหญ่นี้ เพราะเช่นเดียวกับในหุ้น ไม่ใช่ว่าหุ้นทั้งหมดจะถูกสร้างขึ้นเท่ากัน ไม่ใช่ว่าโทเค็นทั้งหมดจะถูกสร้างขึ้นเท่ากัน

Pantera มุ่งเน้นไปที่การค้นหาข้อตกลงที่มีความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ ทีมผู้บริหารที่แข็งแกร่ง และเส้นทางสู่เศรษฐศาสตร์หน่วยที่น่าสนใจและป้องกันได้ และเชื่อว่านี่เป็นกลยุทธ์ที่โดยทั่วไปมักถูกมองข้าม เราเชื่อว่าเรามาถึงจุดเปลี่ยนในสินทรัพย์ประเภทนี้ โดยที่กรอบการทำงานแบบดั้งเดิมและเป็นพื้นฐานมากขึ้นจะถูกนำไปใช้กับการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล

ในหลาย ๆ ด้าน สิ่งนี้คล้ายกับการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในวิวัฒนาการของตลาดหุ้นเมื่อเวลาผ่านไป ตัวอย่างเช่น การลงทุนตามมูลค่าพื้นฐานมักถูกมองข้ามไปในปัจจุบัน แต่ก็ไม่ได้รับความนิยมจนกระทั่งทศวรรษ 1960 เมื่อ Warren Buffett เปิดตัวกองทุนเฮดจ์ฟันด์ครั้งแรกของเขา เขาเป็นผู้บุกเบิกและผู้ปฏิบัติงานในยุคแรกๆ ในการใช้บทเรียนของ Benjamin Graham ผู้สร้างอุตสาหกรรมกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระยะยาว/ระยะสั้นอย่างที่เรารู้จักในปัจจุบัน

การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลก็คล้ายคลึงกับการลงทุนในตลาดเกิดใหม่ในช่วงปี 2000 เผชิญกับเสียงวิพากษ์วิจารณ์เช่นเดียวกับตลาดหุ้นจีนในขณะนั้น เมื่อมีความกังวลว่าบริษัทหลายแห่งมีขนาดเล็กในตลาดหุ้นที่ไร้เหตุผลซึ่งขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อย คุณไม่รู้ว่าทีมผู้บริหารกำลังทำให้นักลงทุนเข้าใจผิดหรือยักยอกเงิน แม้ว่าทั้งหมดนี้จะเป็นความจริง แต่ก็มีบริษัทคุณภาพสูงหลายแห่งที่มีแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในระยะยาวที่สร้างโอกาสในการลงทุนที่ดีเยี่ยม หากคุณเป็นนักลงทุนที่ชาญฉลาดและขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐาน และเต็มใจที่จะลงทุนในต่างประเทศ รับความเสี่ยง และทำงานอย่างหนักเพื่อค้นหาแนวคิดดีๆ เหล่านั้น คุณสามารถประสบความสำเร็จในการลงทุนได้อย่างเหลือเชื่อ

ประเด็นหลักของรายงานของเราคือราคาสินทรัพย์ดิจิทัลจะมีการซื้อขายกันมากขึ้นตามปัจจัยพื้นฐาน เราเชื่อว่ากฎเดียวกันกับที่ใช้กับการเงินแบบดั้งเดิมจะมีผลใช้ที่นี่ ขณะนี้มีโปรโตคอลมากมายที่มีรายได้จริงและเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ที่ดึงดูดลูกค้าประจำ ขณะนี้ นักลงทุนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มต้นจากปัจจัยพื้นฐานและใช้กรอบการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมเพื่อกำหนดราคาสินทรัพย์เหล่านี้

แม้แต่ผู้ให้บริการข้อมูลก็เริ่มมีหน้าตาคล้ายกับอุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมมาก แต่แทนที่จะเป็น Bloomberg และ M-Science พวกเขากลับกลายเป็น Etherscan, Dune, Token Terminal และ Artemis ที่จริงแล้ว วัตถุประสงค์ก็เหมือนกัน: เพื่อติดตามตัวชี้วัดผลการดำเนินงานหลักของบริษัท งบกำไรขาดทุน การดำเนินการและการเปลี่ยนแปลงของทีมผู้บริหาร ฯลฯ

เราเชื่อว่าในขณะที่อุตสาหกรรมเติบโตเต็มที่ เงินจำนวนล้านล้านดอลลาร์ถัดไปที่เข้ามาในพื้นที่นี้จะมาจากผู้จัดสรรสินทรัพย์สถาบันที่ได้รับการฝึกอบรมเกี่ยวกับเทคนิคการประเมินมูลค่าขั้นพื้นฐานเหล่านี้ ด้วยการลงทุนภายในกรอบการทำงานเหล่านี้ เราเชื่อว่าเรานำหน้าแนวโน้มระยะยาวนี้แล้ว

กระบวนการลงทุนขั้นพื้นฐาน

กระบวนการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลตามปัจจัยพื้นฐานคล้ายคลึงกับการลงทุนในหุ้นแบบดั้งเดิม สำหรับนักลงทุนในประเภทสินทรัพย์แบบดั้งเดิม สิ่งนี้อาจเป็นเรื่องที่น่าประหลาดใจและเป็นความเข้าใจผิดที่สำคัญ

ขั้นตอนแรกคือการตรวจสอบสถานะขั้นพื้นฐาน โดยตอบคำถามเดียวกันกับที่เราถามเมื่อวิเคราะห์หุ้นสาธารณะ สินค้าตรงตามความต้องการของตลาดหรือไม่? ตลาดที่อยู่ทั้งหมด (TAM) คืออะไร? โครงสร้างตลาดเป็นอย่างไร? ใครคือคู่แข่งและอะไรทำให้พวกเขาแตกต่าง?

ประการที่สองคือคุณภาพทางธุรกิจ ธุรกิจนี้มีคูเมืองแข่งขันหรือไม่? มันมีอำนาจการกำหนดราคาหรือไม่? ลูกค้าของพวกเขาคือใคร? มันเหนียวหรือระบายเร็ว?

เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยและการจับมูลค่าก็มีความสำคัญเช่นกัน แม้ว่าเราเป็นนักลงทุนที่มีการเติบโตซึ่งมีขอบเขตการลงทุนระยะยาว แต่ท้ายที่สุดแล้วเงินสดก็เป็นสิ่งสำคัญ และเราต้องการลงทุนในธุรกิจที่ยั่งยืนซึ่งสามารถคืนทุนให้กับผู้ถือโทเค็นได้ในท้ายที่สุด สิ่งนี้ต้องการเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ทำกำไรได้อย่างยั่งยืนและการเก็บมูลค่า

ระดับต่อไปในกระบวนการตรวจสอบสถานะของเราคือการตรวจสอบทีมผู้บริหาร เราใส่ใจเกี่ยวกับความเป็นมาของทีมผู้บริหาร ประวัติผลงาน สิ่งจูงใจ และกลยุทธ์และแผนงานผลิตภัณฑ์ของพวกเขาคืออะไร พวกเขามีแผนที่จะออกสู่สาธารณะอย่างไร? พวกเขามีพันธมิตรเชิงกลยุทธ์อะไรบ้าง? กลยุทธ์การจัดจำหน่ายของพวกเขาคืออะไร?

ขั้นตอนแรกคือการรวบรวมข้อมูลการตรวจสอบสถานะขั้นพื้นฐานทั้งหมดสำหรับโอกาสในการลงทุนแต่ละรายการ ในที่สุด เราก็สร้างแบบจำลองทางการเงินและบันทึกการลงทุนสำหรับตำแหน่งหลักทั้งหมด

ขั้นตอนที่สองคือการแปลข้อมูลนี้ไปสู่การเลือกสินทรัพย์และการสร้างพอร์ตโฟลิโอ สำหรับตำแหน่งต่างๆ ของเรา เรามีโมเดลคำสั่งสามปีหลายปีพร้อมโครงสร้างเงินทุนและการคาดการณ์ โมเดลที่เราสร้างและบันทึกช่วยจำที่เราเขียนเป็นแกนหลักของกรอบการลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยกระบวนการ ซึ่งช่วยให้เรามีความรู้และสายตายาวในการเลือกโอกาสในการลงทุน และปรับขนาดตำแหน่งตามตัวเร่งปฏิกิริยาเส้นทางเหตุการณ์ ความเสี่ยง/รางวัล และการประเมินค่า

หลังจากตัดสินใจลงทุนแล้ว ขั้นตอนที่สามคือการติดตามการลงทุนของเราอย่างต่อเนื่อง เรามีกระบวนการที่เป็นระบบในการรวบรวมและวิเคราะห์ข้อมูลเพื่อติดตามตัวบ่งชี้ประสิทธิภาพหลัก ตัวอย่างเช่น สำหรับ Uniswap ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่เราลงทุน เราดึงข้อมูลออนไลน์จากคลังข้อมูลของเราอย่างแข็งขันเพื่อตรวจสอบปริมาณการซื้อขายบน Uniswap และคู่แข่ง

นอกเหนือจากการตรวจสอบ KPI เหล่านี้แล้ว เรายังมุ่งมั่นที่จะรักษาการเจรจากับทีมผู้บริหารของโปรโตคอลเหล่านี้ เราพบว่าการดำเนินการวิจัยภาคสนามกับทีมผู้บริหาร ลูกค้า และคู่แข่งต่างๆ เป็นเรื่องสำคัญ ในฐานะนักลงทุนที่จัดตั้งขึ้นในพื้นที่นี้ เรายังสามารถใช้ประโยชน์จากเครือข่ายและการเชื่อมต่อกับชุมชนที่กว้างขึ้นของ Pantera เรามองว่าตนเองเป็นพันธมิตรและมุ่งมั่นที่จะเพิ่มมูลค่าซึ่งเราสามารถช่วยเหลือทีมผู้บริหารและมีส่วนร่วมในการพัฒนาโปรโตคอลเหล่านี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านต่างๆ เช่น การรายงาน การจัดสรรเงินทุน หรือแนวปฏิบัติที่ดีที่สุดในการจัดการ

แนวทางปฏิบัติด้านการลงทุนขั้นพื้นฐาน: ARBITRUM

คำวิจารณ์หลักของ Ethereum คือการทำธุรกรรมบนชั้นฐานอาจช้าและมีราคาแพงในช่วงที่มีกิจกรรมสูง แม้ว่าแผนงานสำหรับการสร้างแพลตฟอร์มที่ปรับขนาดได้ยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ แต่เลเยอร์ 2 เช่น Arbitrum ก็กลายเป็นโซลูชันที่ใช้การได้

คุณค่าที่สำคัญของอนุญาโตตุลาการนั้นเรียบง่าย: การทำธุรกรรมทำได้เร็วและราคาถูกกว่า ให้ธุรกรรมเร็วขึ้น 40 เท่าและราคาถูกกว่า Ethereum ถึง 20 เท่า ในขณะที่สามารถปรับใช้แอปพลิเคชันเดียวกันและมีความปลอดภัยเหมือนกับธุรกรรม Ethereum เป็นผลให้ Arbitrum พบว่าตลาดผลิตภัณฑ์มีความเหมาะสมกับและมีการเติบโตที่แข็งแกร่งทั้งบนพื้นฐานที่แน่นอนและเมื่อเทียบกับคู่แข่ง

สำหรับนักลงทุนที่มุ่งเน้นปัจจัยพื้นฐาน โดยมองหาหลักฐานการเติบโตในโปรโตคอลที่มีแรงฉุดปัจจัยพื้นฐาน Arbitrum น่าจะอยู่ใกล้จุดสูงสุด มันเป็นหนึ่งในเลเยอร์ 2 ที่เติบโตเร็วที่สุดบน Ethereum และครองส่วนแบ่งตลาดการค้าจำนวนมากในปีที่ผ่านมา

เพื่อเจาะลึกลงไปในจุดสุดท้าย Arbitrum เป็นหนึ่งในบล็อกเชนไม่กี่แห่งที่เห็นการเติบโตของปริมาณตลอดทั้งตลาดหมี ในขณะที่การใช้งานโดยรวมยังอ่อนแอตลอดช่วงเวลานี้ ในความเป็นจริง เมื่อคุณแยกย่อยข้อมูล คุณจะพบว่าภายใน Ethereum และเลเยอร์ 2 อื่นๆ ทั้งหมด Arbitrum มีส่วนทำให้การเติบโตที่เพิ่มขึ้นของระบบนิเวศ Ethereum ในปีนี้ถึง 100% Arbitrum เป็นผู้ครอบครองส่วนแบ่งมหาศาลในระบบนิเวศ Ethereum และ Ethereum เองก็เป็นผู้ครอบครองส่วนแบ่งมหาศาลในสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด

มู่เล่ไซเบอร์ของ Arbitrum กำลังหมุน จากการทำงานภาคสนามของเรา เห็นได้ชัดว่านักพัฒนาสนใจการใช้งานและฐานผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้นของ Arbitrum นี่เป็นมู่เล่ของเว็บเชิงบวก: ผู้ใช้มากขึ้นหมายถึงนักพัฒนาจำนวนมากขึ้นที่สนใจในการสร้างแอปพลิเคชันใหม่บน Arbitrum ซึ่งจะดึงดูดผู้ใช้มากขึ้น แต่ในฐานะนักลงทุนที่เน้นคุณค่าพื้นฐาน เราต้องถามตัวเองว่ากิจกรรมเหล่านี้มีความสำคัญหรือไม่ เว้นแต่จะมีวิธีสร้างรายได้จากกิจกรรมเหล่านั้นหรือไม่

การตอบคำถามนี้คือสาเหตุที่เราคิดว่านี่เป็นโอกาสในการลงทุนขั้นพื้นฐานที่ดี - Arbitrum เป็นโปรโตคอลที่ทำกำไรได้พร้อมตัวเร่งปฏิกิริยาที่เป็นไปได้หลายตัว

นักลงทุนทั่วไปจำนวนมากในพื้นที่นี้อาจไม่ทราบว่ามีระเบียบปฏิบัติบางประการที่สามารถสร้างผลกำไรได้จริง Arbitrum สร้างรายได้โดยการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบนเครือข่าย รวบรวมธุรกรรมเหล่านั้นเป็นชุด จากนั้นจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับเลเยอร์ฐาน Ethereum เพื่อเผยแพร่ธุรกรรมที่รวมเข้าด้วยกันขนาดใหญ่นี้ Arbitrum จะเก็บค่าธรรมเนียมนี้เมื่อผู้ใช้ใช้จ่าย 20 เซ็นต์ในการทำธุรกรรม จากนั้นพวกเขาจะรวมธุรกรรมเหล่านี้เป็นกลุ่มใหญ่และเผยแพร่ไปยัง Ethereum Layer 1 โดยจ่ายค่าธรรมเนียมประมาณ 10 เซ็นต์ต่อธุรกรรม คณิตศาสตร์ง่ายๆ นี้หมายความว่ากำไรขั้นต้นของ Arbitrum ต่อการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 10 เซ็นต์

เราได้ระบุโปรโตคอลที่พบว่าตลาดผลิตภัณฑ์มีความเหมาะสมกับและมีต้นทุนต่อหน่วยที่สมเหตุสมผล ซึ่งท้ายที่สุดแล้วทำให้เราเชื่อว่าการประเมินมูลค่านั้นสมเหตุสมผล

เครื่องชี้การดำเนินงานหลักมีการเติบโต

แผนภาพต่อไปนี้แสดงหลักการพื้นฐานบางประการ

นับตั้งแต่เปิดตัว ผู้ใช้ที่ใช้งานอยู่ได้เติบโตขึ้นเมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส โดยมีธุรกรรมเกือบ 90 ล้านรายการต่อไตรมาส รายรับในไตรมาสสองอยู่ที่ 23 ล้านดอลลาร์ และกำไรขั้นต้นเกือบ 5 ล้านดอลลาร์ หรือ 20 ล้านดอลลาร์ต่อปี นี่คือ KPI สำคัญบางส่วนที่เราสามารถติดตามและตรวจสอบได้ทุกวันบนบล็อกเชนเพื่อตรวจสอบว่า Arbitrum สอดคล้องกับวิทยานิพนธ์การลงทุนและการคาดการณ์ทางการเงินของเราหรือไม่

ปัจจุบันมีผู้ใช้เฉลี่ย 2.5 ล้านคนต่อเดือน โดยแต่ละรายมีธุรกรรมเฉลี่ย 11 รายการต่อเดือน และประมาณ 350 ล้านธุรกรรมต่อปี จากตัวเลขเหล่านี้ Arbitrum มีรายได้ต่อปีเกือบ 100 ล้านดอลลาร์ และมีกำไรขั้นต้นปกติประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ ทันใดนั้นมันก็กลายเป็นสิ่งที่น่าสนใจมาก

ส่วนสำคัญของกระบวนการวิจัยของเราคือการติดตามแผนงานเทคโนโลยี Ethereum ทั้งหมดในแง่ของตัวเร่งปฏิกิริยาและสิ่งที่ทำให้เป็นการลงทุนที่ทันท่วงที ขั้นตอนสำคัญถัดไปคือการอัปเกรดเป็น EIP-4844 ซึ่งจะลดต้นทุนการทำธุรกรรมของ Rollup เช่น Arbitrum ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ต้นทุนหลักของ Arbitrum ซึ่งเป็นต้นทุนการทำธุรกรรม 10 เซนต์ต่อการซื้อขาย สามารถลดลงได้ 90% เหลือ 1 เปอร์เซ็นต์ต่อการซื้อขาย เมื่อถึงจุดนั้น Arbitrum จะมีสองทางเลือก พวกเขาสามารถให้เงินออมแก่ผู้ใช้เพื่อเร่งการยอมรับของผู้ใช้เพิ่มเติม หรืออาจใช้เงินออมเป็นกำไร หรือทั้งสองอย่างรวมกัน ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด เราคาดหวังว่าสิ่งนี้จะเป็นตัวเร่งที่สำคัญสำหรับการยอมรับที่เพิ่มขึ้นและความสามารถในการทำกำไรของ Arbitrum

การรับรู้คุณค่าเป็นส่วนสำคัญของการลงทุนขั้นพื้นฐาน ปัจจุบัน Arbitrum มีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 5 พันล้านดอลลาร์ในหุ้นที่โดดเด่น ในมุมมองของเรา สิ่งนี้ค่อนข้างน่าสนใจเมื่อเทียบกับโปรโตคอลเลเยอร์ 1 และเลเยอร์ 2 อื่นๆ ที่ซื้อขายที่มูลค่าราคาตลาดใกล้เคียงกัน แต่การใช้งาน รายได้ และผลกำไรเป็นเพียงเศษเสี้ยวของ Arbitrum เท่านั้น

จากมุมมองการเติบโต เราเชื่อว่า Arbitrum จะมีการซื้อขายเกิน 1 พันล้านครั้งในปีหน้า โดยมีกำไร 10 เซนต์ต่อการซื้อขาย ซึ่งเท่ากับรายรับประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าที่มูลค่าตลาด 5 พันล้านดอลลาร์ บริษัทจะมีมูลค่าประมาณ 50 เท่าของรายได้ที่คาดหวัง นั่นดูมีราคาแพงในแง่สัมบูรณ์ แต่ในมุมมองของเรา มันสมเหตุสมผลสำหรับสินทรัพย์ที่ยังคงเติบโตด้วยตัวเลขสามหลัก เมื่อเทียบกับการประเมินมูลค่าธุรกิจในโลกแห่งความเป็นจริง หากคุณดูบริษัทซอฟต์แวร์ชื่อดังที่มีการเติบโตของรายได้เป็นเลขสองหลัก เช่น Shopify, ServiceNow หรือ CrowdStrike ค่า P/E เฉลี่ยของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 50 เท่า และจะมีการเติบโตที่ อัตราเดียวกันต่ำกว่าอนุญาโตตุลาการมาก

Arbitrum เป็นโปรโตคอลที่มีความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ มีการเติบโตอย่างรวดเร็ว (บนพื้นฐานที่แน่นอนและสัมพันธ์กับอุตสาหกรรม) สามารถทำกำไรได้อย่างพิสูจน์ได้ และมีสถานะที่แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับการเติบโตของตนเอง สินทรัพย์ crypto อื่น ๆ และสินทรัพย์อื่น ๆ ใน การเงินแบบเดิมๆ มูลค่ารายการ มีความสมเหตุสมผล เราจะให้ความสนใจกับปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้อย่างใกล้ชิดต่อไป และหวังว่าบทความของเราจะสร้างความแตกต่างได้

Macrocatalyst

มีตัวเร่งปฏิกิริยามหภาคบางประการที่อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

แม้ว่าความสนใจของนักลงทุนสถาบันจะลดลงในปีที่ผ่านมา แต่เรากำลังจับตาดูเหตุการณ์ในอนาคตอย่างใกล้ชิดที่อาจจุดประกายความสนใจของนักลงทุนครั้งใหม่ สิ่งที่โดดเด่นที่สุดคือ Bitcoin Spot ETF สามารถได้รับการอนุมัติได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเสนอขายหุ้น IPO ของ BlackRock มีความสำคัญด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก ในฐานะผู้จัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก แบล็คร็อคจะต้องได้รับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดและตัดสินใจได้หลังจากการพิจารณาอย่างรอบคอบเท่านั้น แม้จะอยู่ท่ามกลางหมอกด้านกฎระเบียบและสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบัน BlackRock ก็ยังเลือกที่จะลงทุนสองเท่าในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล เราเชื่อว่านี่เป็นสัญญาณให้นักลงทุนทราบว่าสกุลเงินดิจิทัลเป็นสินทรัพย์ประเภทที่ถูกต้องตามกฎหมายและมีอนาคตที่ยั่งยืน ประการที่สอง เราเชื่อว่า ETF จะเพิ่มการเข้าถึงและความต้องการประเภทสินทรัพย์ได้เร็วกว่าที่คาดไว้มากที่สุด มีรายงานเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่าศาลอุทธรณ์สหรัฐฯ ตัดสินให้ Grayscale ในการฟ้องร้องเมื่อปีที่แล้วต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ปฏิเสธใบสมัคร Bitcoin ETF ของ Grayscale เราเชื่อว่าสิ่งนี้จะเพิ่มโอกาสอย่างมากที่การสมัคร Bitcoin ETF จาก BlackRock, Fidelity และอื่น ๆ จะได้รับการอนุมัติ อาจเป็นช่วงต้นเดือนตุลาคมนี้

แม้ว่าสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบเริ่มชัดเจนขึ้น แต่ก็อาจเป็นปัจจัยที่ใหญ่ที่สุดที่ขัดขวางตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาของโทเค็นหางยาว ในบางประเด็น กระแสน้ำดูเหมือนจะสวนทางกับ ก.ล.ต. ในขณะที่ศาลเริ่มตอบโต้การดำเนินการ บังคับใช้ ของ ก.ล.ต. นอกเหนือจากข่าวเกี่ยวกับ Bitcoin ETF ระดับสีเทาแล้ว ศาลยังเข้าข้าง Ripple ในคดีที่ฟ้องต่อ ก.ล.ต. ซึ่งเป็นผลดีต่อการตีความสินทรัพย์ดิจิทัลว่าไม่ใช่หลักทรัพย์ นี่เป็นเรื่องใหญ่เพราะมันแสดงให้เห็นว่ากฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลสามารถและควรมีความเหมาะสมยิ่งขึ้น ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเป็นสิ่งสำคัญ ไม่เพียงแต่เพื่อปกป้องผู้บริโภคเท่านั้น แต่ยังรวมถึงผู้ประกอบการที่ต้องการกรอบการทำงานและคำแนะนำที่เหมาะสมเพื่อให้รู้สึกมั่นใจในการสร้างแอปพลิเคชันใหม่ๆ และปลดล็อกนวัตกรรม

สุดท้ายนี้ สกุลเงินดิจิทัลอยู่ในสิ่งที่เราเรียกว่า “ช่วงเวลาบรอดแบนด์ผ่านสายโทรศัพท์” ในจดหมายฉบับก่อน เราได้กล่าวถึงว่าสกุลเงินดิจิทัลมีความคล้ายคลึงกับอินเทอร์เน็ตเมื่อ 20 ปีที่แล้วอย่างมาก โซลูชันการปรับขนาดสำหรับ Ethereum เช่น Arbitrum หรือ Optimism กำลังมีความก้าวหน้าอย่างมาก และเราเห็นว่าความเร็วในการทำธุรกรรมเพิ่มขึ้นด้วยต้นทุนที่ต่ำลง และฟังก์ชันการทำงานที่ควบคู่ไปด้วยก็เพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับที่เราไม่สามารถจินตนาการถึงความกว้างของธุรกิจอินเทอร์เน็ตที่จะถูกสร้างขึ้นเมื่อความเร็วอินเทอร์เน็ตถูกเร่งตั้งแต่การเรียกผ่านสายโทรศัพท์ไปจนถึงบรอดแบนด์ เราคิดว่าสิ่งเดียวกันนี้จะเกิดขึ้นกับสกุลเงินดิจิทัล ในมุมมองของเรา เรายังไม่เห็นการขยายตัวของกรณีการใช้งานใหม่ๆ ที่เกิดขึ้นจากการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานและความเร็วของบล็อคเชนอย่างมาก

สิทธิในทรัพย์สินดิจิทัลและความขาดแคลน

ผู้เขียน: Matt Stephenson หัวหน้าฝ่ายเศรษฐศาสตร์ Cryptoeconomics

ความขาดแคลนทางดิจิทัลเป็นพลังอันทรงพลัง เริ่มแรก Facebook ระเบิดโดยกำหนดให้ผู้ใช้ลงทะเบียนด้วยที่อยู่อีเมลของ Harvard.edu Amazon ใช้เทคโนโลยีการจัดการสิทธิ์ดิจิทัลเพื่อขาย eBook และ iPhone ครอง Gen Z เนื่องจากมีมลทินที่เกี่ยวข้องกับการใช้ข้อความสีเขียว

แต่ความขาดแคลนนี้เป็นเท็จโดยพื้นฐานแล้ว Apple สามารถเลือกสีใดก็ได้ที่ต้องการสำหรับข้อความ Harvard อาจออกที่อยู่อีเมลจำนวนเท่าใดก็ได้ และ e-book ของ Amazon ก็ขายไม่ออก

ความขาดแคลนทางอินเทอร์เน็ตที่แท้จริงดูเหมือนจะเกิดขึ้นพร้อมกับการถือกำเนิดของ Bitcoin แตกต่างจากเครื่องถ่ายเอกสารที่ไม่มีที่สิ้นสุดของอินเทอร์เน็ตแบบเปิด และแตกต่างจากการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์แบบรวมศูนย์สำหรับการกำหนดราคา e-book ของ Kindle อุปทานของ Bitcoin นั้นใกล้เคียงกับความขาดแคลนตามธรรมชาติมากขึ้น นี่คือข้อเท็จจริงเกี่ยวกับโลก เขียนไว้ในรหัสที่ใช้ร่วมกัน และยากที่จะยกเลิก

สร้างความขาดแคลนให้น้อยที่สุด

ในตรรกะทางคณิตศาสตร์ มีวลีหนึ่ง (วลีหนึ่งที่จะทำให้คุณฮิตในงานเลี้ยงอาหารค่ำอย่างแน่นอน) ที่อธิบายวิธีที่ blockchain สร้างความขาดแคลนทางดิจิทัล: “สิ่งที่เป็นนามธรรม” นามธรรมเอนทิตีหมายถึงกระบวนการสร้างคุณสมบัตินามธรรมจากกระบวนการ ตัวอย่างเช่น วิธีที่เคราตินเคลื่อนที่อย่างสอดคล้องกันในอวกาศนั้นเหมือนกับผ้าพันคอขนสัตว์

นักยุทธศาสตร์ผู้ยิ่งใหญ่ โทมัส เชลลิง ตั้งข้อสังเกตว่าการบังคับใช้และการรับรู้ร่วมกันสามารถก่อให้เกิดกระบวนการที่เป็นนามธรรมนี้ได้ ในตัวอย่างผ้าพันคอ ฟิสิกส์ช่วยให้เราดำเนินการได้ ในขณะที่ระบบการมองเห็นที่ใช้ร่วมกันของเราจัดการการรับรู้ร่วมกัน แต่เชลลิงได้ให้ตัวอย่างมากมาย ตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุดเกี่ยวกับเขตแดนของประเทศ เส้นเขตแดนเหล่านี้ถูกสร้างขึ้นผ่านการบังคับใช้และการรับรู้ซึ่งกันและกัน (ผ่านแผนที่) และมักจะดูเหมือนจริงมากพอจนไม่น่าแปลกใจที่ผู้คนจะทำสิ่งต่างๆ เช่น การเดินทางไปยัง สี่มุม ซึ่งเขตแดนของสี่รัฐของสหรัฐอเมริกาตัดกันที่มุมฉากดังนั้น พวกเขาสามารถ ยืนอยู่ในสี่รัฐที่แตกต่างกันในเวลาเดียวกัน ขอบเขตเหล่านี้ถูกบังคับใช้และรับรู้ร่วมกัน ซึ่งทำให้ขอบเขตเหล่านี้เกิดขึ้นจริง

บางทีอาจไม่น่าแปลกใจที่บล็อกเชนใช้คุณสมบัติการรับรู้และการดำเนินการร่วมกันที่เหมือนกันเหล่านี้เพื่อสร้างความขาดแคลน ความขาดแคลนของสกุลเงินดิจิทัลของคุณจะถูกรับรู้ร่วมกันในบัญชีแยกประเภทดิจิทัลแบบเปิด และกฎที่ควบคุมการใช้งานนั้นได้รับการบังคับใช้อย่างน่าเชื่อถือโดยโปรโตคอล ดังนั้นความขาดแคลนจึงมีอยู่จริง

ความขาดแคลนทางดิจิทัลก่อให้เกิดสิทธิในทรัพย์สินดิจิทัล

วิธีที่บล็อกเชนสร้างความตระหนักรู้ร่วมกันนั้นค่อนข้างจะเข้าใจง่าย นั่นคือมีบัญชีแยกประเภทดิจิทัลแบบเปิด ซึ่งคล้ายกับตัวอย่างแผนที่ของ Schelling Blockchain ยังสัญญาว่าจะบังคับใช้ แต่โปรดทราบว่านี่มักจะเป็นการบังคับใช้แบบพิเศษ: การบังคับใช้สิทธิในทรัพย์สิน

เสาหลักสองประการของสิทธิในทรัพย์สินคือการผูกขาดและความสามารถในการโอนได้ นั่นคือคุณสามารถแยกผู้อื่นออกจากสกุลเงินดิจิทัลที่คุณเป็นเจ้าของได้ และคุณสามารถ แบ่งแยก ตัวเองด้วยการขาย โอน หรือเผามันได้ สิทธิในทรัพย์สินทั้งสองด้านนี้ ปรากฏอยู่เหนือ สิทธิในทรัพย์สินอื่น ๆ ที่ได้รับมอบ โปรดทราบด้วยว่าในทางเศรษฐศาสตร์สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่แนวคิดทางกฎหมาย - อาจเกิดขึ้นจากความร่วมมือได้เช่นกัน

ในสภาพแวดล้อมบล็อคเชน “พฤติกรรมความร่วมมือ” เหล่านี้ถือเป็นกฎข้อตกลงที่ไม่ใช่กฎหมาย กฎเหล่านี้ส่วนใหญ่ได้รับการเก็บรักษาไว้เนื่องจากต้องใช้ความพยายามในการประสานงานขนาดใหญ่ (เช่น การโจมตี 51%) เพื่อเปลี่ยนแปลง

การกลับตัวของโมเดลธุรกิจ Web2

การบังคับใช้ความขาดแคลนของบล็อคเชนนั้นน่าเชื่อถือ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการละเมิดกฎโปรโตคอลนั้นสูงมากในสภาพแวดล้อมบล็อคเชน นี่เป็นปัญหาการประสานงานขนาดใหญ่ โดยพื้นฐานแล้วเป็นปัญหาการประสานงานขนาดใหญ่แบบเดียวกับที่ Web2 ใช้กับเรา แต่ดังที่ Vitalik Buterin อธิบายเป้าหมายของเศรษฐศาสตร์เข้ารหัส ก็คือการสร้างและรักษา “ความปลอดภัยและความมีชีวิตชีวาของระบบการประสานงานและการทำงานร่วมกันที่ซับซ้อน”

นั่นคือ โมเดลธุรกิจ Web2 ใช้การป้องกันเครือข่ายเพื่อหลอกลวงผู้ใช้ ในขณะที่การเข้ารหัสใช้เพื่อเสริมสร้างกฎในอุดมคติ ผู้ใช้ Web2 ที่ต้องการออกจากระบบแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย Web2 ประสบปัญหาในการประสานงานอย่างมาก เพราะพวกเขาต้องให้เพื่อนทุกคนออกจากระบบด้วยเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเวลาเดียวกัน ผู้ใช้ Web3 สามารถ fork โปรโตคอลได้เนื่องจากเราได้เปิดใช้งานความสามารถในการ fork นี้

ยูโทเปียแห่งอินเทอร์เน็ตยุคแรกเชื่อว่าการเพิกเฉยต่อความขาดแคลนจะทำให้เกิดความอุดมสมบูรณ์ได้ ในสุญญากาศที่พวกเขาจากไป โมเดลธุรกิจ Web2 ที่กินสัตว์อื่นได้ปรากฏขึ้นโดยพยายามหลอกผู้ใช้ ต้อนพวกเขาให้วนซ้ำและทำให้พวกเขาดูโฆษณา แต่กลับใช้ประโยชน์จากความขาดแคลนเพื่อสร้างความอุดมสมบูรณ์ เป็นครั้งแรกในอาณาจักรดิจิทัลที่เรามี