เอฟเฟกต์ระดับสีเทา (GBTC): ตัวกระตุ้นฟองสบู่สถาบันและการล่มสลาย

ชื่อเรื่องเดิม: "The Grayscale (GBTC) Effect》

ผู้เขียน: เบน ลิลลี่

การรวบรวมต้นฉบับ:การรวบรวมต้นฉบับ:

Deep Tide TechFlow

เราจัดเรียงเรื่องราวเมื่อสองปีที่แล้วใหม่ โดยเริ่มในปี 2020 ซึ่งเราเรียกว่า "เอฟเฟกต์โทนสีเทา"

เมื่อเรามองย้อนกลับไปที่ภาพเหล่านี้ เราพบว่าปี 2020-2021 เป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิง แต่ในขณะเดียวกันก็เป็นการเพาะเมล็ดพันธุ์สำหรับการเกิดขึ้นของตลาดหมีในปี 2022

วันนี้ตลาดหมียังคงดำเนินต่อไป

บางที ผู้ชม crypto บน Twitter และในสื่อต่าง ๆ กำลังรอคอยวันโลกาวินาศในท้ายที่สุดและหวังว่ามันจะมาไม่ช้าก็เร็ว เนื่องจากอาณาจักร Digital Currency Group (DCG) กำลังล่มสลาย... อาณาจักรที่มี Greyscale Bitcoin Trust ที่น่าอับอาย...

และสิ่งที่เงื่อนงำในขั้นต้นเหล่านี้แสดงให้เราเห็นก็คือ เรากำลังเข้าสู่วงจรสมบูรณ์ ตัวเร่งปฏิกิริยาต่างๆ จากอดีตกำลังคลี่คลาย และเรากำลังเห็นอีกด้านหนึ่งของดาบสองคม

วันนี้มาเจาะลึกเรื่องอื้อฉาวล่าสุดเพื่อให้เข้าใจว่าเกิดอะไรขึ้นในวันนี้

จุดเริ่มต้นของฟองสบู่

ก่อนที่เราจะเริ่ม ฉันต้องการพูดเกี่ยวกับสิ่งหนึ่ง

ฉันบอกว่าเราจะไม่ไปไหน และก่อนที่จะมีใครบอกว่าความคืบหน้าทั้งหมดเมื่อ 2 ปีครึ่งที่แล้วหายไปแล้ว ฉันอยากจะปัดเป่าความคิดมุ่งร้ายนั้นโดยเร็ว

นี่ไม่ใช่เมื่อ 2 ปีครึ่งที่แล้ว และสิ่งที่เกิดขึ้นในปีนี้ไม่ได้ทำให้อุตสาหกรรมนี้ถอยหลังไป 3-4 ปี

การคิดในทางที่ชั่วร้ายเช่นนี้อาจบอกเป็นนัยถึงที่มาของความเชื่อจากการคาดเดา ในความคิดของฉัน แนวทางนี้ไม่เป็นประโยชน์ต่อสังคมทั้งหมด ดังที่เราจะเห็นในไม่ช้า พฤติกรรมนี้มีข้อเสียมากมาย

ดังนั้นในขณะที่บรรยากาศในปัจจุบันดูมืดมนและมืดมน อย่ามองข้ามความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีที่เกิดขึ้นทุกสัปดาห์อย่างรวดเร็ว... นวัตกรรมนี้เป็นความจริง มันเป็นพลังโดยธรรมชาติในอุตสาหกรรมและจะไม่ถูกผลักให้ถอยหลังไปสองสามปีโดยการเก็งกำไร

หากมีสิ่งใด พลังงานที่เพิ่มขึ้นใน Githubs ฟอรัม และทีมที่กระตือรือร้นก็เหมือนภูเขาไฟที่พร้อมจะปะทุ ไม่มีสิ่งใดขวางทางสามารถชะลอความก้าวหน้าได้ และเมื่อพลังงานนี้ถูกปลดปล่อยออกมาสู่โลก ดินที่อุดมสมบูรณ์ที่สุดก็จะถือกำเนิดขึ้น ทำให้อนาคตสดใสขึ้น

นวัตกรรมและการพัฒนาในอุตสาหกรรมนี้เป็นพลังเสรีที่สุดในอุตสาหกรรมใดๆ และเป็นพลังที่โดดเด่นในเรื่องเสรีภาพ ความจริง และอำนาจอธิปไตยของตนเอง สิ่งเหล่านี้คือความจริงที่ไม่เพียงแค่หมดศรัทธา...และเป็นความจริงที่พาดหัวข่าวที่ล้มเหลวในปัจจุบันไม่ได้รวบรวมหรือกล่าวถึง

ดังนั้น หาก "จุดประสงค์ของการพิชิตคือการหลีกเลี่ยงการทำสิ่งเดียวกับผู้พิชิต"...ลองมองย้อนกลับไปและหวังว่าจะช่วยให้เราก้าวไปข้างหน้า และไม่ปล่อยให้ความผิดพลาดในอดีตตามหลอกหลอนเราในวันพรุ่งนี้ เราไม่ได้ถอย เราแค่เข้าใจระยะทางถึงเป้าหมาย

องก์หนึ่ง - จุดเริ่มต้น

เริ่มต้นด้วยฤดูร้อนของ DeFi ในปี 2020 ผู้ใช้ crypto ทุกคนที่ติดอยู่ในความเจ็บปวดของการทำธุรกรรมบนเครือข่ายเริ่มเรียนรู้เกี่ยวกับฟาร์มผลตอบแทน ห้องนิรภัย การรวมสภาพคล่อง โทเค็นสังเคราะห์ โทเค็นผลตอบแทน และอื่นๆ

ท่ามกลางความเร่งรีบและวุ่นวายของเหรียญเหล่านี้และผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนระยะสั้นกว่า 1,000% การซื้อขายภายในองค์กรของเราและระบบ AI แจ้งเตือนได้ทำการเจาะลึกเกี่ยวกับความต้องการที่ผิดปกติที่เกิดขึ้นในตลาดสปอต Bitcoin

นี่เป็นสัญญาณเตือนที่สำคัญสำหรับเรา เนื่องจากอุปสงค์สปอตผลักดันราคาเข้าสู่ช่วงใหม่ อนุพันธ์ผลักดันเราไปสู่จุดสูงสุดและต่ำสุดของช่วง สำหรับใครก็ตามที่นึกถึงปี 2020 ความกลัวของจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2020 จะฝังแน่นอยู่ในใจของเทรดเดอร์

เมื่อเรามองย้อนกลับไป เราพบว่าเป็นเรื่องน่าขันที่สิ่งมีชีวิตชนิดใหม่ในรูปของโทเค็นผลตอบแทนได้ถือกำเนิดขึ้น ปล่อยให้วาฬที่ใหญ่ที่สุดในระบบนิเวศเดินเตร่ไปมาโดยไม่มีใครสังเกตเห็น...

วาฬเหล่านี้เป็นตัวจุดประกายตลาดกระทิงในรอบ 18 เดือน

และในวันนี้ เมื่อราคาดึงกลับมาใกล้กับจุดที่ตลาดเมื่อ 18 เดือนที่แล้ว เราตระหนักดีว่าคันโยกทั้งหมดที่เริ่มต้นทั้งหมดกำลังจะหลุดออกจากเวที นี่เป็นดาบสองคมที่เรากล่าวถึงก่อนหน้านี้

คนที่เริ่มวงจรคือคนเดียวกับที่พาดหัวข่าว

ฉันหมายถึงใครและอะไรที่นี่?

มาดึงทวีตที่ดึงดูดความสนใจของเราในฤดูร้อนปี 2020 กันเถอะ มันดึงดูดใจเรามากกว่าสิ่งอื่นๆ ในเวลานั้น เพียงเพราะความรั้นน่าจะเกี่ยวข้องกับสิ่งที่ AI เลือก

นี่คือทวีตที่ถูกลบออกจากส่วนหัวของ 3 Arrows Capital (3 AC)

นี่เป็นเศษของ 3 AC ในหนังสือ (อาจมีการป้องกันความเสี่ยง) และพวกเขากำลังเพิ่มสถานะซื้อ ตามภาพ ภาพหน้าจอของ Zhu แสดงให้เห็นว่าเขาเปิดสัญญามูลค่าประมาณ 2340 ETH จำนวนเงินทั้งหมดในเวลานั้นคือ 1 ล้านเหรียญ

นั่นอาจเป็นตำแหน่งที่เล็กมากสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่ 3 AC ไม่ใช่กองทุนเฮดจ์ฟันด์พันล้านดอลลาร์ในตอนนั้น

ตามข้อความในรายงานของ nymag ซึ่งอ้างถึงรายงานประจำปีของ 3 AC "ตามรายงานประจำปี กองทุนหลักของ Three Arrows ส่งคืนมากกว่า 5,900 เปอร์เซ็นต์ ภายในสิ้นปี บริษัทจัดการสินทรัพย์และหนี้สินมากกว่า 2.6 พันล้านดอลลาร์ของ 1.9 พันล้านดอลลาร์”

นั่นแปลว่ากำไรประมาณ 700 ล้านดอลลาร์สำหรับ 3 AC... นอกจากนี้ยังหมายความว่าทั้งสองบริษัทมีกำไรมากกว่า 5,900% ในช่วงปี 2020 โดยมีมูลค่าการจัดการประมาณ 11.5 ล้านดอลลาร์

สิ่งนี้ทำให้ภาพหน้าจอสะท้อนถึงการโอเวอร์โอเวอร์ตามความเชื่อ

เนื่องจากข้อเท็จจริงที่ว่า 3 AC ไม่สนใจในการป้องกันความเสี่ยงได้ปรากฏขึ้น ตำแหน่ง ETH นี้เป็นตัวบ่งชี้ว่า 3 AC กำลังจะทำอะไร เราไม่รู้ด้วยซ้ำว่าตัวเลือกการโทร BTC เป็นอย่างไร นั่นคือตลาดออปชันที่มีสภาพคล่องมากกว่า

ฉันคิดว่าตำแหน่งตัวเลือก BTC ของเขานั้นใหญ่กว่ามาก เนื่องจากใครก็ตามที่ซื้อขายบน Deribit ในเวลานั้นสามารถยืนยันถึงสเปรดที่มหาศาลได้ สำหรับใครก็ตามที่สร้างสถานะเป็นเลขเจ็ดบวก จะต้องใช้เวลานานพอสมควรในการเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสัญญาออปชั่น ETH ที่ไม่มีสภาพคล่อง

นั่นเป็นเหตุผลที่เราเห็นสัญญาและการหมดอายุมากมายในคลิปด้านบน

โอเค ขุดลึกลงไปในตำแหน่งนั้นอีกหน่อย เรารู้บางสิ่งที่เกิดขึ้นก่อนทวีตนั้นด้วย

ประการแรก 3 AC ซื้อหุ้นมากกว่า 21 ล้านหุ้นของ Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) เรารู้เรื่องนี้ด้วยการยื่น SEC เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน 2020

Grayscale ซึ่งเป็นหน่วยงานของกลุ่มสกุลเงินดิจิทัล ได้เข้าครอบครองตลาด โดยรวบรวมไว้ทั้งหมด 536,000 BTC จนถึงตอนนี้

โครงสร้างที่เป็นเอกลักษณ์คือสิ่งที่ทำให้เป็นไปได้ มีโครงสร้างเพื่อสะสมบิตคอยน์เป็นหลัก BTC และ USD (ซึ่งใช้ในการซื้อ BTC) ไหลเข้าและไม่สามารถถอนออกได้

วิธีที่ Grayscale บรรลุการไหลแบบทางเดียวคือวิธีที่พวกเขาจัดสรรหุ้น นักลงทุนที่ได้รับการรับรองหรือ "บุคคลผู้มั่งคั่ง" สามารถลงทะเบียนสำหรับบุคคลในวงจำกัดเพื่อรับหุ้น

นักลงทุนที่ได้รับการรับรองเหล่านี้สามารถให้ BTC หรือ USD ระดับสีเทาได้ เพื่อเป็นการแลกเปลี่ยน Grayscale ให้หุ้นที่มีมูลค่าเท่ากันแก่พวกเขา หากแต่ละหุ้นเท่ากับ 0.001 BTC (จริง ๆ แล้วคือ 0.00095085) ดังนั้นสำหรับทุก ๆ BTC ที่โอนไปยัง Grayscale นักลงทุนที่ได้รับการรับรองจะได้รับ 1,000 GBTC (หักค่าธรรมเนียมเล็กน้อย)

ปัญหาคือนักลงทุนเอกชนต้องรอ 6 เดือนจึงจะขาย GBTC ในตลาดได้ นี่คือจุดที่นักลงทุนรายย่อยที่ไม่ได้รับการรับรองเข้ามาเก็งกำไร ซึ่งเป็นผู้ซื้อที่ร่ำรวยน้อยกว่า

อาจดูเหมือนยุติธรรมที่จะซื้อขายหุ้นด้วย BTC แต่ในความเป็นจริงแล้ว มันไม่ยุติธรรมเลย นี่เป็นเพราะ GBTC ซื้อขายที่ระดับพรีเมียมเกือบตลอดเวลา นักลงทุนที่ไม่ได้รับการรับรองหรือนักลงทุนรายย่อยที่ต้องการลงทุนใน BTC เพียงอย่างเดียวในตลาดหุ้นจะไม่จ่ายตามมูลค่ายุติธรรม

นี่คือสิ่งที่ฉันหมายถึง... เมื่อเร็วๆ นี้ GBTC ปิดที่ $28.25 Bitcoin ปิดที่ 22,830 ดอลลาร์ ตามดัชนีสภาพคล่องของ BraveNewCoin ตามเว็บไซต์ Grayscale ส่วนแบ่ง GBTC แต่ละครั้งเท่ากับ 0.00095085 BTC ซึ่งหมายความว่ามูลค่ายุติธรรมของ GBTC คือ $21.71 มีพรีเมี่ยม 30% จากราคาปัจจุบันเพียงเพราะผู้ซื้อไม่รวย พรีเมี่ยม 30% นี้จะถูกส่งตรงไปยังนักลงทุนที่ได้รับการรับรองซึ่งมอบ BTC ของพวกเขา

กลยุทธ์นี้เป็นวิธีที่ Grayscale สร้างความไว้วางใจ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้ว bitcoin จะเข้าสู่ความไว้วางใจในลักษณะทางเดียว นักลงทุนที่ได้รับการรับรองซึ่งเป็นเจ้าของ Bitcoin ไม่สนใจที่จะเพิ่มยอดเงิน Bitcoin ของเขา? ไม่สำคัญว่าราคาจะอยู่ที่ 5,000 ดอลลาร์หรือ 20,000 ดอลลาร์ ตราบใดที่มีค่าพรีเมียม BTC ก็จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้น

นั่นคือผลตอบแทนที่แทบไม่มีความเสี่ยง 30% ในหกเดือนและ 69% ในหนึ่งปี

นั่นเป็นสิ่งสำคัญและแรงกดดันทางเศรษฐกิจตามธรรมชาติควรทำให้เบี้ยประกันนั้นลดลงเหลือ 0% อย่างไรก็ตาม ด้วยเหตุผลบางอย่าง เรายังไม่เห็นว่าสิ่งนี้เกิดขึ้น

ซึ่งหมายความว่า AC 3 คนน่าจะซื้อ bitcoin ก่อนยื่นเรื่องในวันที่ 2 มิถุนายน เราสามารถคำนวณระยะเวลาที่แสดงด้านล่างโดยอิงจากระยะเวลาประมาณ 30 วันที่ซู่จู้ทวีตในวันที่ 5 ธันวาคม 2020 และยื่นการเปิดเผยครั้งต่อไปในวันที่ 31 ธันวาคม 2020 เวลาด้านล่างเป็นเพียง 30 วัน

แต่โปรดจำไว้ว่า Zhu มีตัวเลือกการโทร ETH ในเดือนกรกฎาคม พวกเขามีราคาใช้สิทธิที่ 240 และราคา 0.0246 ETH ต่อสัญญา

หากสัญญาเหล่านี้ถูกซื้อล่วงหน้า 1.5 เดือนขึ้นไป หมายความว่าราคาของสัญญาจะต้องเพิ่มขึ้น 20% ถึง 40%+ (โดยประมาณ) เพื่อสร้างรายได้

สำหรับตอนนี้ เราสามารถสันนิษฐานได้ว่าตำแหน่งเหล่านี้เข้ามาในช่วงเวลานี้

ประเด็นคือมีโอกาสที่ดีที่ AC 3 รายซื้อตัวเลือกการโทรบน BTC ของพวกเขาในตลาดสปอตก่อนที่จะส่งโทเค็นไปยัง Grayscale และกรอกแบบฟอร์ม SEC นี่เป็นเหตุผลเนื่องจากคุณสามารถทำกำไรจากการซื้อสปอตของคุณได้ เนื่องจาก 21 ล้านหุ้น (ประมาณ 1,000 หุ้น GBTC = 1 BTC) คือประมาณ 21,000 BTC

Bitcoin จำนวนมากนั้นอยู่ที่ 150-200 ล้านดอลลาร์ในขณะนั้น ซึ่งหมายความว่าเป็นจำนวนเงินที่ยืมมา (จากผู้ให้กู้ Genesis) ตามสินทรัพย์และหนี้สินของ 3 AC

ทีนี้ถ้าเราก้าวไปอีกขั้น เราจะจับเวลาได้มากขึ้น...

ด้านล่างนี้เป็นภาพหน้าจอของแผนภูมิการไหลเข้าสะสมรายสัปดาห์ของ Grayscale<>สิ่งนี้บอกเราว่าการไหลเข้าอาจเริ่มต้นได้เร็วที่สุดในสัปดาห์ของวันที่ 11 พฤษภาคม สิ่งนี้ทำให้เราอยู่ที่จุดเริ่มต้นของกล่องทั้งสองในแท่งเทียนก่อนหน้า สิ่งนี้ยังให้การสนับสนุนเพิ่มเติมสำหรับการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ในช่วงปลายเดือนเมษายนและต้นเดือนพฤษภาคมเนื่องจากเกิดจาก 3 AC

ไดนามิกระดับสีเทา

ส่วนนี้สรุปการแสดงครั้งแรกของ Su Zhu

แต่ที่น่าสนใจคือในองก์แรก เราจะได้เห็น Su Zhu แสดงความหวาดกลัวในการเดิมพันแบบมีทิศทาง เขาต้องการล็อคค่าพรีเมียมใน GBTC แต่กลัวว่ามันจะหายไป

ที่นี่ เขาขอให้ SBF ของ FTX สร้างเครื่องมือเกี่ยวกับ GBTC Trust ของ Grayscale เราสามารถสันนิษฐานได้ว่านี่คือการอนุญาตให้ 3 AC ออกจากตำแหน่งในความไว้วางใจโดยไม่ต้องรอ 6 เดือน

ทวีตแสดงความไม่สบายใจที่เกิดจากเวลา AC ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน และอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับงวดเดือนมิถุนายนลดลงจากประมาณ 23% เป็นเลขหลักเดียว

ในขณะที่พรีเมี่ยมยังคงอยู่ ... มันบอกเป็นนัยถึงจุดจบ

องก์สอง - เพิ่มเลเวอเรจ

ทฤษฎีเริ่มต้นของฉันคือ AC 3 แห่งถือครอง GBTC เป็นเวลาอย่างน้อยหกเดือนแล้วจึงขาย

ซึ่งหมายความว่าในเดือนธันวาคม 21 ล้าน GBTC จะเข้าสู่ตลาด

แต่ด้วยการขุดค้นโดย Data Finnovation ในโพสต์นี้ ดูเหมือนว่าการรับรู้ครั้งแรกของฉันจะผิด นอกจากนี้ยังดูสอดคล้องกันเมื่อเราดูที่แผนภูมิ GBTC และปริมาณ... ดูเหมือนว่าจะไม่มีปริมาณหุ้น 21 ล้านหุ้น หลังจากที่ Genesis ซึ่งเป็นบริษัทสาขาที่ให้ยืมของบริษัทแม่ของ Grayscale ได้ขายหุ้นจำนวน 21 ล้านหุ้นหลังจากให้ยืม Bitcoin ... ฉันสงสัยเป็นอย่างยิ่งว่าพวกเขาเต็มใจที่จะสร้างความผันผวนแบบนั้น

ในทางตรงกันข้าม...

ทำไม 3 AC ถึงทำตรงกันข้ามและเพิ่มเลเวอเรจมากขึ้น ท้ายที่สุด Bitcoin ได้เพิ่มขึ้นและมีค่าพรีเมียมเช่นกัน... ดังนั้นการรับเงินสดของคุณจึงไม่เป็นไรที่นี่ เราเคยได้ยินเรื่องราวของผู้ให้กู้ที่ไม่แม้แต่จะตรวจสอบบัญชี AC 3 แห่งด้วยซ้ำ

ดังนั้นหากมีการใช้ประโยชน์จาก 3 AC การสนทนาอาจเกิดขึ้นในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายนหรือต้นเดือนธันวาคม เหตุผลคือเราสามารถเห็น Zhu มั่นใจมากขึ้นเกี่ยวกับสิ่งที่จะเกิดขึ้น

ด้านล่างนี้เป็นทวีตที่ถูกลบตั้งแต่ระบุว่าเขาเชื่อว่า Gamma Squeeze พร้อมที่จะเกิดขึ้นภายในสิ้นเดือนนี้ โปรดจำไว้ว่า Zhu กำลังถือตัวเลือกการโทรอยู่ในขณะนั้น

และข้อเท็จจริงที่ว่า Su Zhu มีการคาดการณ์ล่วงหน้ามากมายอาจบ่งชี้ว่าการเรียก 3 AC เพื่อเพิ่มเลเวอเรจต่อไปอาจเกิดขึ้นได้จริงในฤดูร้อนปี 2020

เลยถอยออกมาแล้วบอกว่า...

Su Zhu มีความมั่นใจในวันที่ 5 ธันวาคม 2020 โดยระบุว่าเขาคาดว่า Gamma จะผลักดัน BTC ให้สูงกว่า $36,000 ราคาในขณะนั้นอยู่ที่ 18.6,000 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าจะใช้เวลาประมาณสี่สัปดาห์ในการได้รับผลตอบแทน 100% ในเวลาเดียวกัน BTC ยังไม่ทำสถิติสูงสุดใหม่ ซึ่งเป็นงานที่ยากเย็นแสนเข็ญอีกครั้ง

ความเชื่อมั่นนี้สอดคล้องกับการยื่นต่อสำนักงาน ก.ล.ต. เมื่อวันที่ 31 ธันวาคม 2563 ซึ่งระบุว่า 3 AC ถือหุ้น GBTC จำนวน 38,888,888 หุ้นในขณะนั้น

ซึ่งแสดงถึงการเพิ่มขึ้น 17.8 ล้านหุ้นใน 3 AC ตั้งแต่วันที่ 2 มิถุนายนถึง 31 ธันวาคม 2020

นั่นคือเงินที่ไหลเข้าสู่กองทุนทรัสต์ และมีพื้นที่มากมายสำหรับ 3 AC และอื่นๆ และการเพิ่มขึ้นของการไหลเข้าที่ใหญ่ที่สุดเกิดขึ้นเมื่อตลาดร้อนแรง ถ้าให้ผมเดา การพุ่งขึ้นครั้งใหญ่ที่สุดเกิดขึ้นเมื่อ 3 AC ย้ายไปลอง Gamma Squeeze ที่กล่าวถึงเมื่อวันที่ 5 ธันวาคม

และด้วยความสัตย์จริง ฉันจะไม่แปลกใจเลยหากเรื่องราวของนักซื้อขายตัวเลือก bitcoin รายนี้ที่เปลี่ยนเงิน 638,000 ดอลลาร์เป็น 4 ล้านดอลลาร์ใน 5 สัปดาห์มี AC 3 ตัว ช่วงเวลานี้จะเป็นความบังเอิญอีกครั้งที่ไม่อาจละเลยได้

สิ้นปี 2020 และ 3 AC มีสินทรัพย์ 2.6 พันล้านดอลลาร์ และหนี้สิน 1.9 พันล้านดอลลาร์ ด้วยจำนวน 38.8 ล้านหุ้น GBTC ที่ราคาหุ้นละ 32 ดอลลาร์ เราได้รับประมาณ 1.25 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบครึ่งหนึ่งของจำนวนหุ้นที่จองไว้

ด้วยผลกำไรประมาณ 700 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปีนี้ เราสามารถสันนิษฐานได้ว่า 3 AC อยู่รอดจากผลกระทบระดับสีเทาทั้งหมด ตลาดทั้งหมดกำลังขึ้น ในการซื้อขายที่คิดเป็นครึ่งหนึ่งของ AC book 3 บัญชี การซื้อขายที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงจะได้รับผลตอบแทนมากกว่า 60 เท่า

เนื่องจาก 3 AC มีหนี้สินอยู่ที่ 1.9 พันล้านดอลลาร์ เราสามารถสันนิษฐานได้ว่าพวกเขากำลังยืม BTC สำหรับการทำธุรกรรมระดับสีเทาที่เราได้พูดคุยกันจนถึงตอนนี้

การกู้ยืมเงินจากบริษัทในเครือ DCG แห่งหนึ่งเพื่อช่วยให้บริษัทอื่นได้รับรายได้ค่าธรรมเนียมการจัดการจำนวนมหาศาล

มันเหมือนกับการอนุญาตให้ผู้ให้กู้ตั้งร้านค้าสำหรับผู้ซื้อบ้านในละแวกใกล้เคียงที่กำลังจะมาถึง ไม่มีผู้ซื้อบ้านเหล่านี้ต้องการอาศัยอยู่ที่นั่นจริงๆ ดังนั้นธนาคารจึงให้เงินซื้อบ้าน...เจ้าของบ้านใหม่ต้องรอหกเดือนจึงจะสร้างบ้านได้

ในขณะเดียวกัน ผู้สร้างบ้านสามารถทำกำไรได้ไม่กี่เปอร์เซ็นต์จากบ้านทุกหลัง

กุญแจสำคัญคือไม่มีผู้สร้างบ้านรายอื่นในพื้นที่...หรืออีกนัยหนึ่ง ไม่มีวิธีอื่นในการซื้อ bitcoin ในพื้นที่

สรุปแล้วผู้ให้กู้ทำเงินได้ประมาณ 10% ของเงินกู้ รับสร้างบ้านทำกำไร 2-3% ในแต่ละบ้าน นอกจากนี้ ไม่มีผู้ซื้อบ้านรายใดที่ตั้งใจที่จะอาศัยอยู่ในบ้านจริงๆ

ซึ่งหมายความว่าเพื่อให้โครงการทำงานได้ ผู้ซื้อรายใหม่จะต้องเข้าสู่ตลาดและไม่สามารถซื้อจากผู้สร้างบ้านรายเดิมได้

วิธีนี้สามารถทำได้?

พระราชบัญญัติที่สาม - เรื่องเล่า

ในช่วงไตรมาสแรกของปี 2021 เราเริ่มเห็นการเปลี่ยนแปลงในการเล่าเรื่อง เพื่อป้องกันไม่ให้ค่าพรีเมียมของ Grayscale ติดลบ...จำเป็นต้องมีผู้ซื้อมากขึ้น

นี่หมายถึงการเข้าถึงมวลชน สิ่งสำคัญคือบุคคลไม่สามารถซื้อบ้านจากบริษัทรับสร้างบ้านได้ (เช่น ซื้อหุ้นโดยตรงจาก Grayscale) พวกเขาจำเป็นต้องซื้อ GBTC จากตลาด

นี่คือนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก

และพวกเขาไม่สามารถดึงดูดผู้ใช้ที่เต็มใจเรียนรู้เส้นโค้งการซื้อขายโดยใช้การแลกเปลี่ยนเช่น Coinbase, Kraken หรือ Gemini

นี่คือเสน่ห์ของแคมเปญ Drop Gold เปิดตัวครั้งแรกในเดือนพฤษภาคม 2019 มันเป็นเพียงกลุ่มประชากรศาสตร์ Graysacle ที่จำเป็นในการล่อลวง ยิ่งไปกว่านั้น หากคุณทำการค้นหาบนอินเทอร์เน็ต คุณจะพบว่าช่วงปลายปี 2020 และต้นปี 2021 เป็นช่วงเวลาที่ผู้ใช้นอกสกุลเงินดิจิทัลจะยอมรับโฆษณานี้

จากนั้น เพื่อวางโครงเรื่องซ้อนทับโครงเรื่อง Zhu เริ่มเล่าเรื่อง supercycle ของเขาในไตรมาสแรก โดยบอกเป็นนัยว่าผู้คนต้องจ่ายแพงสำหรับสกุลเงินดิจิตอล เพราะมันมีแต่จะสูงขึ้น

ความตื่นเต้นกำลังดำเนินไปอย่างเต็มกำลัง

อย่างไรก็ตาม นี่ยังไม่เพียงพอ Grayscale มีเงินไหลเข้ามากกว่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 10 สัปดาห์สุดท้ายของปี 2020

พร้อมวางขายกลางเดือนเมษายนนี้ 10 สัปดาห์นี้เห็นเงินทุนมากกว่า 7 ปีที่ผ่านมาทั้งหมด อ่านอีกครั้ง... ในช่วง 10 สัปดาห์นี้ มีเงินทุนเข้าสู่กองทรัสต์มากกว่า 7 ปีที่ผ่านมา

ช่วงเวลานี้ใกล้เคียงกับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของกองทรัสต์ที่ติดลบ การไหลเข้าในเดือนสิงหาคมส่งผลให้ราคาหุ้นต่ำกว่าระดับที่ทรัสต์สามารถไถ่ถอนได้ หากทรัสต์อนุญาตให้ไถ่ถอนได้

มันไม่ใช่แค่ความรำคาญ...มันคือจุดเริ่มต้นที่แท้จริงของการกระโดด เมื่อ GBTC มากกว่า 2.5 พันล้านดอลลาร์พร้อมที่จะเข้าสู่ตลาดแล้ว Grayscale จะประหยัดมูลค่าสุทธิที่ติดลบได้อย่างไร

องก์ที่สี่ - จุดจบ

เมื่อวันที่ 5 เมษายน Grayscale ได้ประกาศความตั้งใจที่จะแปลงกองทุนทรัสต์เป็น ETF หากสำเร็จ อิควิตี้จะกลับสู่ค่ามาตรฐาน

เพื่อคืนความไว้วางใจให้เป็นมูลค่าที่ตราไว้ Grayscale จำเป็นต้องขาย BTC ให้กับตลาด ซึ่งหมายความว่าหากมีคนซื้อ GBTC ในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ พวกเขาจะทำกำไรได้

นี่คือจุดเริ่มต้นของจุดจบสำหรับความไว้วางใจ เมื่อ Bitcoin พุ่งขึ้นในไตรมาสที่ 3 ปี 2021 NAV เกือบจะฟื้นตัว...แต่ NAV ไม่กลับมาเป็นบวกอีกเลย และเห็นได้ชัดว่าความเชื่อมั่นกำลังอ่อนแอลง

สีเทา, DCG, Genesis และ 3 AC ล้วนเป็นหมูในราง ถ้าชีวิตได้สอนบทเรียนอย่างหนึ่งแก่ฉันว่า อย่าเป็นหมูเลย เพราะหมูถูกเชือด

และนั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อตลาดเริ่มพลิกผันในปี 2565

นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมเราถึงเห็น Grayscale, Genesis และ DCG กำลังดิ้นรนอยู่ในขณะนี้ Barry Silbert ได้ทำสิ่งที่ดีมากมายในด้านนี้

แต่เขาและสิ่งมีชีวิตขนาดใหญ่ของเขากลายเป็นคนโลภ หากเรามองอย่างใกล้ชิด เราอาจเห็นว่ารากของ Grayscale/DCG เชื่อมโยงกับการระเบิดเกือบทั้งหมดในสกุลเงินดิจิทัล อุตสาหกรรมมีขนาดเล็กมาก<> DCG <>บางทีเขาอาจจะดีในตอนแรก แต่ตอนนี้เขาเป็นอันตรายต่ออุตสาหกรรม ไม่ต้องกังวลกับการตายของมัน หากเราพบโทนสีเทา

ฉันจะไม่แปลกใจเลยหาก Genesis (และแม้แต่ BlockFi) อาจมีเอนทิตีตายมากกว่านี้