ชื่อเดิม: งบดุลของ FTX แย่

ชื่อระดับแรก

การรวบรวมต้นฉบับ: Leo, BlockBeats

"กล่องเปล่า"

มีหลายสิ่งที่จะพูด แต่ฉันจะเริ่มด้วยเซรั่ม

หากบริษัทที่ดิ้นรนติดต่อหานักลงทุนที่มีศักยภาพในวันที่นำไปสู่การยื่นฟ้องล้มละลายและส่งงบดุลให้กับนักลงทุนเหล่านั้นเพื่อให้พวกเขาพิจารณาว่าจะลงทุนหรือไม่ แต่ไม่ได้รับเงินทุนและบริษัทยื่นฟ้องล้มละลายในภายหลัง งบดุลจะดูไม่ดีอย่างแน่นอน และไม่ใช่สถานะของกิจการที่เข้ากับงบดุลแบบ "ป้อมปราการ" ดั้งเดิม

แม้แต่การล้มละลายอาจทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เลวร้ายยิ่งกว่านั้น งบดุล FTX ของ Sam Bankman Fried ถูกส่งไปยังนักลงทุนที่มีศักยภาพเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว (ก่อนยื่นฟ้องล้มละลายในวันศุกร์) ข้อมูลแย่มาก Excel นี้บน FTX นาฬิกาดูเหมือนจะเต็ม ของ "ผี" และถ้าคุณจ้องมันนานเกินไป คุณจะเป็นบ้า

Antoine Gara, Kadhim Shuber และ Joshua Oliver จาก Financial Times รายงานเมื่อวันเสาร์:

"เอกสารการลงทุนที่ได้รับจาก Financial Times แสดงให้เห็นว่าในวันก่อนที่ SBF จะล้มละลาย FTX international มีทรัพย์สินที่ขายง่ายเพียง 900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่หนี้สินสูงถึง 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ"

สินทรัพย์สภาพคล่องก้อนใหญ่ที่สุดที่ระบุในงบดุลของ FTX international เมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้วคือ 470 ล้านดอลลาร์ในหุ้น Robinhood ที่ถือโดย SBF Personal ซึ่งไม่ได้อยู่ในรายชื่อในการยื่นฟ้องล้มละลายเมื่อวันศุกร์ (รวมถึงนิติบุคคล 134 แห่ง) "

มันดูแย่ แต่อย่างใดมันก็แย่ลงเรื่อย ๆ

งบดุลที่แสดงรายการ FTX international ซึ่งเห็นโดย Financial Times ชี้ให้เห็นถึงปัญหาที่นำไปสู่การล้มละลายของ SBF มีการอ้างถึงการถอนเงิน 5 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันอาทิตย์ที่ผ่านมา และบันทึกส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ 8 พันล้านดอลลาร์ในสิ่งที่อธิบายว่าเป็น "บัญชี fiat ที่ซ่อนอยู่และมีป้ายกำกับไม่ดี (fiat@)"

ตามตาราง สินทรัพย์ที่บันทึกไว้ส่วนใหญ่ของ FTX เป็นการลงทุนร่วมทุนที่มีสภาพคล่องต่ำหรือโทเค็นที่ไม่ได้มีการซื้อขายกันอย่างแพร่หลาย และตัวเลขเหล่านี้ “ค่อนข้างหยาบและอาจแตกต่างกันเล็กน้อย แน่นอนว่าอาจมีการสะกดคำผิด ฯลฯ เมื่อเวลาผ่านไป เมื่อข้อตกลงผ่านไปพวกเขาก็เปลี่ยนไปเล็กน้อย”

ตารางแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ของ FTX Trading มีมูลค่ารวม 900 ล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ "สภาพคล่อง" 5.5 พันล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ "ที่ไม่มีสภาพคล่อง" ซึ่งประกอบด้วยโทเค็น และ 3.2 พันล้านดอลลาร์ในการลงทุนในหุ้นเอกชนที่มีสภาพคล่องต่ำ นอกจากนี้ยังมีการถือครอง 7 ล้านดอลลาร์ที่เรียกว่า "TRUMPLOSE" ไม่มีการระบุสินทรัพย์ bitcoin แม้ว่าจะมีหนี้สิน bitcoin สูงถึง 1.4 พันล้านดอลลาร์

แย่พอๆ กับทั้งหมดนี้ มันไม่ได้ทำให้คุณยอมรับว่างบดุล FTX ที่เผยแพร่โดย "FT Alphaville" ไม่ใช่งบดุลมากเท่ากับรายการคำขอโทษที่เร่งรีบ หากคุณเพิ่มสินทรัพย์ "สภาพคล่อง" "ไม่มีสภาพคล่อง" และ "ไม่มีสภาพคล่อง" อย่างง่ายๆ เข้ากับมูลค่า "ส่งมอบได้" (ณ วันพฤหัสบดีที่แล้ว) ลบด้วยหนี้สิน คุณจะมีมูลค่าสุทธิเป็นบวกประมาณ 700 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 9.6 พันล้านดอลลาร์ใน ทรัพย์สิน, หนี้สิน 8.9 พันล้านดอลลาร์) แต่ยังเป็น "บัญชีคำสั่งภายในที่ซ่อนเร้นและติดฉลากไม่ดี" โดยมียอดคงเหลือติดลบ 8 พันล้านดอลลาร์

ฉันไม่คิดว่าตัวเลขนี้ควรถูกลบออกจากมูลค่าสุทธิ แม้ว่าฉันจะไม่รู้ว่าควรคำนวณงบดุลนี้อย่างไร! มันไม่สำคัญ หากคุณพยายามคำนวณจำนวนเงินในงบดุลด้วย "บัญชีที่มีป้ายกำกับภายในที่ซ่อนอยู่และไม่ดี" Clippy ของ Microsoft จะแสดงต่อหน้าคุณและบอกคุณอย่างบ้าคลั่งว่าคุณไม่สามารถ ” เพื่อดำเนินการทั่วไปกับตัวเลขในเซลล์ได้ ผลลัพธ์ของการบวกและลบตัวเลขเหล่านี้ด้วยตัวเลขธรรมดาที่ไม่ใช่ตัวเลข ซึ่งเป็นอาชญากรรม!

แต่ข้อความต่อไปนี้ทำให้ฉันคลั่งไคล้:

“ในวันพฤหัสบดีที่แล้วสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดของบริษัทคือ Serum (โทเค็นเป็น SRM) มูลค่า 2.2 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ CryptoCompare มูลค่าตลาดของ SRM ในวันเสาร์อยู่ที่ 88 ล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าหากขายในตลาด มูลค่าของ SRM ที่ถือครองโดย FTX จะลดลงอย่างมาก และข้อมูลของ CryptoCompare จะพิจารณาถึงสภาพคล่องของโทเค็น

เมื่อพิจารณางบดุลอย่างใกล้ชิด ตัวเลข "ส่งมอบได้" ที่ใหญ่ที่สุด: $2,187,876,172 ใน SRM ซึ่งมีมูลค่า $5,430,110,335 ก่อนหน้านั้น ("ก่อนสัปดาห์นี้" หมายถึงก่อนสัปดาห์ที่แล้ว - "ก่อนวันที่ 8 พ.ย." วันที่ 8 พ.ย. ทุกอย่างที่เกี่ยวข้องกับ FTX ขัดข้อง หลังจากที่ FTX มีปัญหาในวันที่ 1)

เมื่อเวลาประมาณ 11.00 น. ของวันที่ 14 CoinMarketCap แสดงให้เห็นว่าราคาของโทเค็น SRM อยู่ที่ 0.25 ดอลลาร์ "มูลค่าตลาด" อยู่ที่ประมาณ 65 ล้านดอลลาร์ และ "มูลค่าตลาดที่ปรับลดเต็มที่" อยู่ที่ประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์ เมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้ว เมื่องบดุลออกมา ตัวเลขชุดนี้อาจสูงขึ้นเล็กน้อย — เช่น $0.35 ถึง $0.40 ต่อโทเค็น SRM ซื้อขายประมาณ $0.80 ก่อนวันอังคาร เมื่อราคา bitcoin ดิ่งลงในช่วงที่ FTX เสียชีวิต ในมุมมอง FTX นั่งอยู่สองในสามของมูลค่าตลาดที่ปรับลดเต็มที่ของ SRM ซึ่งเป็นประมาณ 20 เท่าของมูลค่าตลาดพื้นฐาน

ในตลาด crypto มูลค่าตามราคาตลาดคือ (ตามที่ CoinMarketCap กล่าว) "มูลค่าตลาดรวมของอุปทานหมุนเวียนของ cryptocurrency คล้ายกับมูลค่าตลาดแบบลอยตัวฟรีของตลาดหุ้น" ในขณะที่มูลค่าตามราคาตลาดที่ปรับลดทั้งหมดคือ "มูลค่าตลาดที่คำนวณได้ เมื่อปริมาณการหมุนเวียนสูงสุด " ตัวอย่างเช่น หากบริษัทสร้างโทเค็นประเภทหนึ่งโดยมีอุปทานรวม 10,000 ล้านเหรียญ เก็บไว้และขายโทเค็น 1 ล้านโทเค็นมูลค่า 1 ดอลลาร์ให้กับนักลงทุนภายนอก มูลค่าตลาดของโทเค็นจะเท่ากับ 1 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่าตามราคาตลาดที่ปรับลดทั้งหมด มีมูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (1 ดอลลาร์สหรัฐคูณด้วย 1 หมื่นล้านทั้งหมด) โทเค็นที่เหลืออีก 9.999 พันล้านโทเค็นของบริษัทผู้ออกจะมีมูลค่าจริง ซึ่งคิดเป็น 9.999 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในทางคณิตศาสตร์ เราจะหารือเรื่องนี้ในภายหลัง

เซรั่มคืออะไร เซรั่มคือ "โปรโตคอลการทำธุรกรรมแบบกระจายอำนาจที่นำความเร็วสูงและต้นทุนการทำธุรกรรมต่ำมาสู่การทำธุรกรรมแบบกระจายอำนาจ" ซึ่งทำงานบนห่วงโซ่ของ Solana นอกจากนี้ SRM เป็นยูทิลิตี้และโทเค็นการกำกับดูแลของ Serum หากคุณเก็บ SRM ไว้ในกระเป๋าเงินของคุณ คุณจะได้รับส่วนลดค่าธรรมเนียมสำหรับการซื้อขายโปรโตคอล Serum นอกจากนี้ เมื่อโปรโตคอลเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม โปรโตคอลจะใช้ค่าธรรมเนียมส่วนหนึ่งเพื่อซื้อและเบิร์น SRM ผลลัพธ์คือ SRM ทำงานเหมือนกับหุ้นใน Serum: หากโครงการ Serum ทำงานได้ดี และมีการทำธุรกรรมแบบกระจายศูนย์จำนวนมากเกิดขึ้นในการแลกเปลี่ยน ก็จะเก็บค่าธรรมเนียมจำนวนมาก และใช้ค่าธรรมเนียมเหล่านั้นเพื่อซื้อ SRM ซึ่ง จะผลักดันให้มูลค่า SRM สูงขึ้น ทำให้นักลงทุน SRM ร่ำรวย (นักลงทุน SRM สามารถลงคะแนนว่า Serum ทำงานอย่างไร) หากคุณชอบ Serum เป็นธุรกิจ เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto แบบกระจายอำนาจ คุณควรซื้อ SRM เนื่องจาก SRM เป็นความต้องการกระแสเงินสดโดยประมาณสำหรับธุรกิจ

สิ่งสำคัญอย่างหนึ่งเกี่ยวกับโปรโตคอลเซรั่มคือการสร้างและส่งเสริมโดย FTX และ Alameda Research Alameda Research เป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์เข้ารหัสลับที่เป็นพันธมิตรกับ FTX ซึ่งก่อตั้งโดย SBF FTX เป็นการแลกเปลี่ยน crypto แบบรวมศูนย์ แต่หลายคนในพื้นที่ crypto ไม่เชื่อในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (ด้วยเหตุผลบางอย่าง!) พวกเขาชอบที่จะซื้อขายในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ Serum ในลักษณะหลวม ๆ แต่มีความหมายกลายเป็น "การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจของ FTX"

กลับไปที่หัวข้อข้างต้น บริษัทสร้างโทเค็นประเภทหนึ่ง เก็บโทเค็นจำนวนมากไว้ใช้เอง และขายโทเค็นจำนวนเล็กน้อยให้กับตลาดเปิด ประมาณ 3% ของมูลค่าของ SRM เป็นของสาธารณะหรือซื้อขายแลกเปลี่ยน ประมาณสองในสามของอีก 97% เป็นของ FTX และ Alameda

พวกเขาได้รับ SRM ได้อย่างไร คุณสามารถดูแผนภูมิการกระจายโทเค็น SRM ได้ แต่ประเด็นหลักคือไม่ได้ซื้อด้วยเงินสดในตลาดเปิด งบดุลของ FTX ระบุว่า "ก่อนสัปดาห์นี้" ถือครอง 5.4 พันล้านดอลลาร์ใน SRM ซึ่งไม่ได้หมายความว่า Alameda หรือ FTX ใช้เงินสด 5.4 พันล้านดอลลาร์ (ของตนเอง นักลงทุน ลูกค้า หรือของใครก็ตาม) และซื้อขนาดใหญ่ จำนวนโทเค็น SRM ในตลาดเปิด ในฐานะผู้สนับสนุนดั้งเดิมของโปรโตคอล Serum พวกเขาได้รับโทเค็น SRM ทั้งหมดฟรี (สันนิษฐานว่าพวกเขาจ่ายค่าใช้จ่ายในการเริ่มต้น)

ละเว้นงบดุลฝันร้ายนี้สักครู่และคิดว่างบดุลของ FTX ควรเป็นอย่างไร ตามแนวคิด ลูกค้าให้เงินแก่คุณ - เห็นได้ชัดว่าเป็นเงินสดประมาณ 16,000 ล้านดอลลาร์ โทเค็นที่ไม่เกี่ยวข้อง ฯลฯ - และคุณเก็บเงินนั้นไว้สำหรับพวกเขา ในตรรกะที่ง่ายที่สุด คุณเก็บเงินของลูกค้าของคุณไว้ในรูปแบบของมูลค่าที่พวกเขาให้คุณ: มีคนฝากเงิน $100 คุณเก็บ $100 ไว้ให้เขา บางคนฝาก 1 bitcoin คุณเก็บ 1 bitcoin ไว้ให้เขา ด้วยเหตุผลที่เราได้พูดคุยกันแล้ว ดำเนินการตามกฎหมาย! แต่นั่นไม่ใช่วิธีการทำงานของ FTX และคุณยังสามารถนึกถึงงบดุลที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งลูกค้าบางรายมีเงินทุนและโทเค็นจำนวนมากที่ให้ลูกค้ารายอื่นยืม แต่โดยรวมแล้ว งบดุลของคุณยังคงมีลักษณะประมาณนี้:

หนี้สิน: สิ่งที่คุณเป็นหนี้ลูกค้าสำหรับเงินที่พวกเขาให้คุณ

สินทรัพย์: สิ่งที่คุณซื้อได้ด้วยเงิน

คำถามพื้นฐานที่สุดคือความไม่ตรงกันนี้ร้ายแรงเพียงใด ตัวอย่างเช่น:

หนี้สิน 16,000 ล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์สภาพคล่องดอลลาร์ 16,000 ล้านดอลลาร์

หนี้สิน 16,000 ล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์ BTC 16,000 ล้านดอลลาร์ - ไม่เหมาะ มีความเสี่ยงสูง แต่สามารถเข้าใจได้ในระดับมหภาค

หนี้สิน 16,000 ล้านดอลลาร์ และ "Magic Beans" ที่คุณซื้อในตลาดมูลค่า 16,000 ล้านดอลลาร์? ที่เลวร้ายมาก;

หนี้สินและทรัพย์สินมูลค่า 16,000 ล้านดอลลาร์ส่วนใหญ่เป็น Magic Beans ที่คุณประดิษฐ์ขึ้นเองและได้มาโดยไม่มีต้นทุน? เงินหายไปไหน? เงิน 16 พันล้านเหรียญหายไปไหน? มันเป็นเรื่องยากที่จะใช้เงินผู้ใช้ 5 พันล้านเหรียญใน Serum แต่ FTX ไม่ได้ทำและทำไม่ได้เพราะไม่มี SRM มูลค่า 5 พันล้านเหรียญให้ซื้อในเวลานั้น FTX นำเงินของลูกค้าไปไว้ใน “หลุมดำ” ที่ไม่ปรากฏชื่อ และพูดว่า “เรามีมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ในโทเค็น SRM น่าทึ่งขนาดนั้นเลยเหรอ” ไม่จริง!

พูดง่ายๆ ก็คือปริมาณสำรอง SRM ของ FTX นั้นมากเกินกว่าปริมาณสำรอง SRM หมุนเวียนในตลาดทั้งหมด หาก FTX พยายามขายพวกมันในตลาดเป็นเวลาหนึ่งสัปดาห์ หนึ่งเดือนหรือหนึ่งปี มันจะท่วมตลาดและทำให้ราคาดิ่งลง อาจทำเงินได้สองสามร้อยล้านดอลลาร์สำหรับพวกเขา แต่ฉันคิดว่ามูลค่าจริงของ SRM ขนาดใหญ่ควรอยู่ใกล้ศูนย์ นี่ไม่ใช่การรีวิวเซรั่ม แต่เป็นรีวิวขนาดของสแต็ค

แต่ฉันต้องการแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับ Serum เพราะ SRM ไม่ใช่โทเค็นที่ FTX ประสบปัญหาด้วยเหตุผลบางอย่าง SRM เป็นโทเค็นที่ FTX สร้างขึ้น การเปรียบเทียบที่หลวมแต่สมเหตุสมผล - Serum (โปรโตคอล) เป็นบริษัทสาขาแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจของ FTX และ SRM (โทเค็น) เป็นหุ้นของบริษัทในเครือ หุ้นจำนวนเล็กน้อยมีการซื้อขายต่อสาธารณะ แต่ส่วนใหญ่ถือโดยบริษัทแม่ FTX ราคาเปิดตลาดของหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วไม่กี่ตัวสามารถตัดสินได้จากมูลค่าของบริษัทย่อย แต่ในโลกของความเป็นจริง มูลค่าของบริษัทย่อยมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับมูลค่าของธุรกิจโดยรวมของ FTX หากทุกคนคิดว่า "ใช่ FTX เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ดี เป็นผู้นำในแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto ที่ปลอดภัย" ดังนั้น Serum มีโอกาสที่ดีที่จะเป็นที่นิยมและให้ผลกำไร ถ้าทุกคนคิดว่า "FTX หลอกลวง" ชีวิตเซรั่มจะลำบาก

ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้ FTX กำลังขายหุ้นใน Serum เพื่อช่วยเหลือทางการเงิน เงินสำรองจำนวนมากใน Serum เป็นเพียง "ขนมปังปิ้ง" เนื่องจากมีการซ่อนบัญชีภายในที่มีป้ายกำกับไม่ดี!

เสียงนี้คุ้นเคยหรือไม่? สิ่งนี้เหมือนกับตอนที่ฉันพูดถึง FTT เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว FTT เป็นโทเค็นแอปพลิเคชันของ FTX Cex ฉันเขียนว่า:

FTX ออกโทเค็นประเภทหนึ่งที่เรียกว่า FTT คุณสมบัติของโทเค็นนี้คือคุณมีสิทธิ์ได้รับส่วนลด แต่คุณสมบัติหลักคือ FTX ใช้ส่วนหนึ่งของผลกำไรเป็นประจำเพื่อซื้อโทเค็น FTT คืน ซึ่งทำให้ FTT คล้ายกับ FTX เล็กน้อย หุ้น: ยิ่งกำไรของ FTX สูงขึ้น ราคาของ FTT ก็จะยิ่งสูงขึ้น แต่มันไม่ใช่หุ้น FTX - จริงๆ แล้ว FTX เป็นบริษัท เป็นเจ้าของหุ้น และนักลงทุนร่วมทุนซื้อมัน แต่มันเหมือนกับหุ้น FTX มาก FTT เป็นการเดิมพันผลกำไรในอนาคตของ FTX

ฉันได้เขียนเกี่ยวกับ FTX ที่อาจให้เงินลูกค้าจำนวนมากแก่ Alameda และใช้โทเค็น FTT ของ Alameda เป็นหลักประกัน:

หากคุณคิดว่าโทเค็นนั้น “คล้ายกับหุ้น” และคุณคิดว่าแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto เป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ แสดงว่าคุณคิดไปไกลเกินไป หากคุณไปที่วาณิชธนกิจแล้วพูดว่า "ขอยืมเงิน 1 พันล้านดอลลาร์ แล้วฉันจะวางหลักประกันหุ้นของคุณ 2 พันล้านดอลลาร์" พวกเขาจะปฏิเสธและคิดว่าคุณกำลังสร้างปัญหา ปัญหาคือนี่คือการจัดการความเสี่ยงที่ผิดพลาด และ (อย่างน้อยก็ในบางครั้ง และผิดกฎหมายด้วย) หากผู้คนเริ่มกังวลเกี่ยวกับสถานะทางการเงินของธนาคารเพื่อการลงทุน หุ้นของธนาคารจะร่วงลง ซึ่งหมายความว่าหลักประกันจะลดค่าลง ซึ่งหมายความว่า สถานการณ์ทางการเงินของมันจะแย่ลง ซึ่งหมายความว่าหุ้นของมันจะลดลง และเข้าสู่วังวนแห่งความตาย

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ฉันพบว่าหนึ่งในสินทรัพย์หลักของ FTX ซึ่งเป็นหนึ่งในสินทรัพย์หลักที่ช่วยให้สามารถชำระยอดคงเหลือของลูกค้าได้ เป็นโทเค็นที่เพิ่งสร้างเสร็จ แต่ฉันคิดผิด! ในความเป็นจริงมันเป็นสองโทเค็นที่สร้างขึ้น! (ก่อนสัปดาห์นี้) ยอดสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดสองรายการของ FTX คือโทเค็น FTT มูลค่า 5.9 พันล้านดอลลาร์ (553 ล้านดอลลาร์หลังจากความผิดพลาดในวันพฤหัสบดีที่แล้ว) และโทเค็น SRM มูลค่า 5.4 พันล้านดอลลาร์ (2.2 พันล้านดอลลาร์หลังจากความผิดพลาด) ประมาณสองในสามของเงิน FTX ที่เป็นหนี้ลูกค้าได้รับการสนับสนุนโดยโทเค็นที่สร้างขึ้นเอง

สินทรัพย์ที่ใหญ่เป็นอันดับสามคือ SOLโทเค็นของโซลานาเชน Solana ไม่ใช่สิ่งที่ FTX สร้างขึ้น แต่มีอยู่โดยอิสระจาก FTX แต่แน่นอนว่ามีความเกี่ยวข้องกับ Alameda, FTX และ SBF ซึ่งเป็นผู้สนับสนุนหลักของระบบนิเวศของ Solana ไม่ใช่ว่า Solana เป็น "บล็อกเชนของ FTX" แต่อันที่จริงแล้วมันค่อนข้างคล้ายกัน และยังมีความเสี่ยงที่จะเกิดการทำงานผิดพลาดที่นี่ด้วย

สินทรัพย์ขนาดใหญ่อีกอย่างคือโทเค็น MAPS มูลค่า 616 ล้านดอลลาร์(865 ล้านดอลลาร์ "ก่อนสัปดาห์ที่แล้ว") MAPS เป็นโทเค็นของ Maps.me 2.0 (ซึ่งเป็นอนุพันธ์ของ Serum และออกโดย FTX) ตามข้อมูลจาก CoinMarketCap ประมาณ 11.00 น. ของวันที่ 14 มูลค่าตลาดประมาณ 3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในทำนองเดียวกัน MAPS ที่ถือครองโดย FTX มีมูลค่า 200 เท่าของมูลค่ารวมของ MAPS ที่ซื้อขายได้จริงในตลาด เกือบจะเหมือนกับ Serum แม้ว่าจะมีขนาดเล็กกว่า (สิ่งที่คล้ายกันมากมายในงบดุล: Annie Massa จาก Bloomberg รายงานเกี่ยวกับโครงการคลิกเพื่อเรียนรู้）。

ในตัวเลขกลมๆ งบดุลของ FTX เมื่อวันพฤหัสบดีแสดงหนี้สินของลูกค้าที่ประมาณ 8.9 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับสินทรัพย์ที่มีมูลค่าประมาณ 19.6 พันล้านดอลลาร์ก่อนเกิดความผิดพลาดในสัปดาห์ที่แล้วและ 9.6 พันล้านดอลลาร์หลังเกิดความผิดพลาด (ตามข้อมูลของ FTX ณ วันพฤหัสบดีที่แล้ว) จากสินทรัพย์ที่เรียกว่า $19.6 พันล้านนั้น ประมาณ $14.4 พันล้านอยู่ในโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับ FTX (FTT, SRM, SOL, MAPS) สินทรัพย์เพียง 5.2 พันล้านดอลลาร์ (หนี้สินของลูกค้า 8.9 พันล้านดอลลาร์) น่าจะเป็นสินทรัพย์ทางการเงินตามปกติ (ถึงกระนั้นก็ตาม ส่วนใหญ่แล้วนี่คือเงินร่วมลงทุนที่ไม่มีสภาพคล่อง มีเพียงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์เท่านั้นที่เป็นเงินสดสภาพคล่อง หุ้น และโทเค็นคริปโต – ครึ่งหนึ่งเป็นหุ้นของ Robinhood) หลังจากสิ่งที่เกิดขึ้นกับ FTX ทุกอย่างที่เกี่ยวข้องกับ FTX ก็ล่มสลาย งบดุลที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมาประเมินมูลค่าสินทรัพย์รวมของ FTT, SRM, SOL และ MAPS ไว้ที่ 4.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งยังสูงเกินไป

ฉันไม่ได้บอกว่าทรัพย์สินทั้งหมดของ FTX เป็นเรื่องสมมติและประดิษฐ์ขึ้น งบดุลห่วยๆ นี้แสดงรายการบัญชี USD และ JPY, stablecoins, โทเค็นที่ไม่เกี่ยวข้องกัน, หุ้น, เงินร่วมลงทุน ฯลฯ ซึ่งทั้งหมดนี้ไม่ได้สร้างหรือควบคุมโดย FTX งบดุลนี้สะท้อนถึงสถานะของ FTX หลังจากการอพยพลูกค้ามูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สันนิษฐานว่า FTX หมดสินทรัพย์ปกติที่มีสภาพคล่องมากขึ้น (Bitcoin, USD ฯลฯ) มันคือ "แมวกับหมา" อย่างไรก็ตาม น่าแปลกที่งบดุลส่วนใหญ่ที่ FTX แจกจ่ายให้กับผู้ที่อาจเป็นผู้ช่วยชีวิตประกอบด้วยสิ่งที่จัดทำขึ้นเอง งบดุลส่วนใหญ่ประกอบด้วยสิ่งที่สร้างขึ้นเอง! นี่ไม่ใช่องค์ประกอบปกติของงบดุล! เลขที่!

ดี นั่นเป็นวิธีที่ cryptocurrencies ทำงาน สิ่งนี้อาจฟังดูคุ้นเคย ไม่เพียงแต่กับ FTT ที่เราพูดถึงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แต่ยังรวมถึง Terra และ Luna เมื่อต้นปีนี้ด้วย Terra ซึ่งเป็นระบบบล็อกเชนที่ดำเนินการโดย Do Kwon ได้ระดมทุนหลายพันล้านดอลลาร์ด้วยการขายโทเค็นที่ตรึงดอลลาร์ - TerraUSD ซึ่งถือว่าเป็นตัวเก็บมูลค่าเนื่องจากเป็นโทเค็นอื่นที่สร้างขึ้นโดยฝ่ายสนับสนุนของ Kwon LUNA ชั่วระยะเวลาหนึ่ง เชื่อกันว่าระบบนิเวศของ Terra มีแนวโน้มที่ดี ดังนั้น LUNA จึงมีคุณค่า ดังนั้น Terra จึงพูดได้ทั่วๆ ไปว่าโทเค็น TerraUSD นั้นปลอดภัยมาก เนื่องจาก "หนี้" ของ TerraUSD หลายพันล้านดอลลาร์ค้ำประกันโดย LUNA หลายพันล้านดอลลาร์ วันหนึ่งผู้คนเปลี่ยนใจและ LUNA ล่ม ดังนั้น TerraUSD จึงไม่มีการสนับสนุนและตลาดทั้งหมดก็พัง สถานการณ์กับ FTX นั้นแตกต่างกัน แต่ก็มีความคล้ายคลึงกัน "หนี้" ของ TerraUSD - ยอดคงเหลือของลูกค้า FTX เล่นที่นี่ บทบาทของ LUNA เล่นโดย FTT และ SRM ในทั้งสองกรณี ผู้คนสูญเสียศรัทธาในธุรกิจ และกลายเป็นว่าหนี้เหล่านี้ไม่มีสิ่งใดรองรับเลย

อาจฟังดูคุ้นๆ หรืออาจจะคุ้นๆ เพราะ SBF พูดเรื่องนี้กับฉันเมื่อปีที่แล้วในรายการพอดคาสต์ Odd Lots ของ Bloomberg (ตอนนี้บล็อกนั้น "ฉาวโฉ่") ฉันถามคำถามเกี่ยวกับการขุดสภาพคล่องและเขาตอบว่า:

คุณเริ่มต้นด้วยบริษัทที่ทำกล่องเปล่า และในทางปฏิบัติพวกเขาอาจตกแต่งกล่องให้เป็นโปรโตคอลที่เปลี่ยนแปลงชีวิตและเปลี่ยนแปลงโลก ซึ่งจะกล่าวได้ว่าจะเข้ามาแทนที่ธนาคารขนาดใหญ่ทั้งหมดใน 38 วันหรืออะไรก็ตาม แต่สิ่งที่คุณสามารถเพิกเฉยหรือแสร้งทำเป็นว่ามันไม่ได้ทำอะไร มันเป็นเพียงกล่อง แล้วโปรโตคอลนี้คืออะไร มันเรียกว่า "โปรโตคอล X" เป็นกล่อง คุณต้องใช้โทเค็น

คุณมีกล่องใบนี้ มันดูงี่เง่า แต่มันก็เหมือนเกมสุดท้ายใช่ไหม? เห็นได้ชัดว่ากล่องมีมูลค่าเป็นศูนย์ แต่ในทางกลับกัน ถ้าตอนนี้ทุกคนคิดว่าโปรโตคอลมีมูลค่าตามราคาตลาดของโทเค็นประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ และนั่นคือวิธีที่ผู้คนกำหนดราคา มันก็มีส่วนแบ่งตลาดอยู่บ้าง แต่ละรายการจะถูกทำเครื่องหมายเพื่อทำการตลาด ในความเป็นจริงคุณสามารถจัดไฟแนนซ์ได้ใช่ไหม? คุณใส่โทเค็น X ในข้อตกลงการให้ยืม จากนั้นใช้เพื่อยืมเงินดอลลาร์ หากคุณคิดว่ามันน้อยกว่า 2 ใน 3 ของทั้งหมด คุณสามารถใส่เงินเข้าไปและเอาเงินออกมา อย่าให้เงินคืน คุณจะถูกชำระบัญชีในที่สุด ในแง่หนึ่ง มันเหมือนกับสิ่งที่สามารถแปลงเป็นโทเค็นได้จริงๆ

ชื่อระดับแรก

แต่เงินหายไปไหน

ในบทที่แล้ว ผมได้พยายามจับประเด็นของปัญหางบดุลของ FTX ไปสู่การล้มละลาย แต่อย่างที่ฉันพูด สิ่งสำคัญหายไปจากบัญชีนี้ สิ่งที่ขาดหายไปคือเงิน ณ จุดหนึ่ง FTX มีเงินลูกค้าประมาณ 16,000 ล้านดอลลาร์ แต่การถือครองส่วนใหญ่อยู่ในโทเค็นที่สร้างขึ้นเอง มันไม่ได้จ่ายเงิน 16 พันล้านดอลลาร์สำหรับโทเค็นเหล่านี้ ไม่ใช่แม้แต่ 1 พันล้านดอลลาร์ เงินเข้ามา แต่เมื่อลูกค้ามาที่ FTX และแง้มเปิดประตูตู้เซฟ พวกเขาพบเพียงกล่องที่เต็มไปด้วยใยแมงมุมและเซรั่ม เงินหายไปไหน?

ฉันไม่รู้ แต่เรื่องราวหลักดูเหมือนว่า FTX ให้เงินกับ Alameda และ Alameda เสียมันไปทั้งหมด ฉันไม่แน่ใจเกี่ยวกับลำดับของการดำเนินการที่นี่ คำอธิบายที่สมเหตุสมผลที่สุดคือ Alameda สูญเสียเงินเป็นครั้งแรก และในช่วงที่ตลาด crypto ล่มในฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนนี้ Alameda ใช้เงินเพื่อสนับสนุนบริษัท crypto อื่น ๆ ที่ล้มเหลว จากนั้น FTX ก็โอนเงินของลูกค้าเพื่อสนับสนุน Alameda Alameda ไม่เคยได้รับเงินคืน และในที่สุดทุกคนก็สังเกตเห็นว่าเงินหายไป

ดังนั้น Reuters รายงานเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว:

เงินทุนของลูกค้าอย่างน้อย 1 พันล้านดอลลาร์หายไปจากการแลกเปลี่ยน crypto ที่ล้มเหลว FTX ตามที่คนสองคนคุ้นเคยกับเรื่องนี้

SBF ผู้ก่อตั้งแพลตฟอร์มการซื้อขายแอบย้ายเงินทุนลูกค้ามูลค่า 10,000 ล้านดอลลาร์จาก FTX ไปยัง Alameda Research ตามที่ผู้คนคุ้นเคยกับเรื่องนี้

พวกเขากล่าวว่าเงินจำนวนมหาศาลนั้นได้หายไปแล้ว The Wall Street Journal รายงานเมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา:

ตามที่ผู้คนคุ้นเคยกับเรื่องนี้ ผู้บริหารของ Alameda Research และ FTX ทราบว่า FTX ได้ให้เงินลูกค้าแก่ Alameda เพื่อช่วยในการชำระหนี้

การล่มสลายของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ crypto Three Arrows Capital ในเดือนมิถุนายนนำมาซึ่งความสูญเสียให้กับนายหน้า crypto เช่น Voyager Digital และ Alameda ต้องเผชิญกับการเรียกร้องจากผู้ให้กู้อย่างท่วมท้น ผู้คนที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้กล่าว

Caroline Ellison ซีอีโอของ Alameda กล่าวในการประชุมทางวิดีโอกับพนักงานของ Alameda เมื่อค่ำวันพุธที่ฮ่องกง ว่าเธอ SBF และผู้บริหาร FTX อีกสองคน Nishad Singh และ Gary Wang ทราบถึงการตัดสินใจส่งเงินลูกค้าไปยัง Alameda ตามที่ผู้คนคุ้นเคย กับเรื่อง.

Ellison กล่าวในการเรียกร้องว่า FTX ใช้เงินของลูกค้าเพื่อช่วยให้ Alameda ชำระหนี้ตามที่ผู้คนคุ้นเคยกับเรื่องนี้

Alameda กู้เงินเพื่อลงทุนในกิจการที่มีสภาพคล่องต่ำผู้คนที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้กล่าว

เราเป็นเพียงการคาดเดาเท่านั้น ณ จุดนี้ แต่คุณสามารถจินตนาการถึงสถานการณ์ต่างๆ ที่อาจเกิดขึ้นได้:

1. เมื่อต้นปีนี้ ราคาและบริษัทต่างๆ ในตลาด crypto ดิ่งลง Alameda พบโอกาสอันยิ่งใหญ่ มันระดมเงินมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้เพื่อซื้อสินทรัพย์จำนวนมากในราคาที่ต่ำมาก อย่างไรก็ตาม เนื่องจากฤดูหนาวของ crypto จึงไม่สามารถทำได้ เข้าถึงเงินทุนจำนวนมากและได้รับการติดต่อจากผู้ให้กู้อย่างต่อเนื่อง Ellison และ SBF ใคร่ครวญและตัดสินใจว่าพวกเขาจะไม่ละทิ้งโอกาสนี้ในการใช้เงินทุนของลูกค้า FTX พวกเขาจะสร้างโชคลาภในช่วงเวลาสั้น ๆ โดยการซื้อขายโดยไม่สูญเสียเงิน จากนั้นจะคืนเงินลูกค้าพร้อมดอกเบี้ย จากนั้นเรื่องราวก็จบลงอย่างน่าเศร้า - แต่ก็เข้าใจได้ หากคุณดำเนินธุรกิจที่คลุมเครือในอุตสาหกรรมที่มีการควบคุมเล็กน้อย และลูกค้ามอบความไว้วางใจให้คุณด้วยเงินของพวกเขา คุณจะใช้เงินนั้นเพื่อทำสิ่งที่คุณคิดว่าเป็นการเดิมพันที่ดี แต่การเดิมพันที่เสียไปนั้น เกิดขึ้นบางครั้ง

2. เมื่อต้นปีนี้ ราคาของตลาด crypto และบริษัทร่วงลง Alameda ประสบปัญหาและสูญเสียไปมาก และเมื่อเผชิญกับการเรียกร้องจากผู้ให้กู้ Ellison และ SBF ตระหนักว่าหากไม่มีความช่วยเหลือทางการเงิน Alameda จะล้มละลาย ดังนั้นพวกเขาจึงสนับสนุน Alameda ด้วยเงินของลูกค้า FTX และสิทธิ์ในการไถ่ถอน เรื่องนี้ไม่แตกต่างจากเรื่องก่อนมากนัก แย่กว่า แต่ก็ค่อนข้างเข้าใจได้ นี่คือวิธีจัดการโดยทั่วไป ทำไมทุกคนถึงใช้เงินของลูกค้าโดยตั้งสมมติฐานเริ่มต้น ไม่มีใครอยากล้มเหลว ไม่มีใครอยากยอมรับว่าพวกเขาสูญเสียเงินไป และถ้ามี "หม้อเงิน" ที่หละหลวม พวกเขาสามารถใช้เพื่อปกปิดการสูญเสีย และบางครั้งก็ทำ

3. ราคาและบริษัทในตลาด crypto ดิ่งลงเมื่อต้นปีนี้ FTX/Alameda กล่าวว่า "เราอยู่ในอุตสาหกรรมที่มีความเชื่อมั่นสูง หากบริษัทเหล่านี้ล่มสลาย นักลงทุนจะสูญเสียความเชื่อมั่นในแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญมากสำหรับเรา ไม่ดีสำหรับธุรกิจ” ไม่ว่าจะในทางที่ดี หวังว่า crypto จะเจริญรุ่งเรือง หรือในทางที่ไม่ดี หรือทั้งสองอย่าง ดังนั้นพวกเขาจึงประกันบริษัทเหล่านี้ด้วยเงินของลูกค้านี่คือย่อหน้าในวิดีโอของฉันและ SBF ที่พูดคุยถึงความเป็นไปได้ของแนวทางนี้ที่งาน Bloomberg Encryption Summit ในเดือนกรกฎาคม เขากล่าวในวิดีโอว่า: "เรามีหลักการช่วยเหลือที่ชัดเจน ซึ่งก็คือการรักษาความสมบูรณ์ของระบบนิเวศการเข้ารหัส และเรากำลังทำ นี้ เงินค่อนข้างน้อยหายไปในกระบวนการ” Alameda/FTX ยินดีที่จะจ่ายเงินเพื่อประกันตัวบริษัทอื่นๆ หากการกระทำดังกล่าวเพิ่มความเชื่อมั่นในสกุลเงินดิจิทัล แน่นอนว่าไม่มีการพูดถึงความเป็นไปได้ที่ FTX จะทำเช่นนี้กับเงินของลูกค้า

4. เนื่องจากราคาและบริษัทในตลาด crypto ดิ่งลงเมื่อต้นปีนี้ FTX/Alameda จึงเห็นโอกาสในการรับเงินฝากของลูกค้าใหม่ในราคาถูก และใช้มันเพื่อจุดประสงค์ที่ชั่วร้าย เช่น คุณจ่ายเงินเป็นศูนย์ดอลลาร์สำหรับส่วนของผู้ถือหุ้นในแพลตฟอร์มการให้ยืม crypto ที่ล้มละลาย คุณโอนลูกค้าไปยัง FTX คุณจะถอนเงินออกมาตามต้องการ สมมติว่าคนส่วนใหญ่ไว้วางใจ FTX (ผู้กอบกู้ของพวกเขา) และไม่ถอนเงิน จากนั้นคุณสามารถใช้พวกเขาได้ เงินฝากเพื่อเป็นเงินทุนในการเก็งกำไรของคุณ หาก FTX/Alameda ใช้เงินฝากของลูกค้าเพื่อจุดประสงค์ที่ชั่วร้ายและสูญเสียเงินไปเป็นจำนวนมาก การได้รับเงินฝากจากลูกค้ามากขึ้นจะเป็นวิธีการรักษาวงจรที่ไม่ดีนี้

5. FTX/Alameda นำเงินของลูกค้าไปลงทุนในไลฟ์สไตล์ที่หรูหรา ที่นี่ดูเหมือนจะไม่น่าเป็นไปได้ พวกเขากำลังนอนบนเก้าอี้บีนแบ็กในสำนักงาน แต่นั่นเป็นอาการทั่วไปของการเสียเงินของลูกค้า และคุณจะต้องทำงานด้านบัญชี

ลิงค์ต้นฉบับ

ลิงค์ต้นฉบับ