ผู้แต่งต้นฉบับ: David, W3.Hitchhiker

ตั้งแต่เดือนกันยายน ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และตลาดการเงินได้คลี่คลายลงอย่างต่อเนื่อง และตลาดโลกได้เคลื่อนเข้าสู่ดินแดนที่ไม่มีใครรู้จักมากขึ้นเรื่อยๆ ภายใต้การนำของนโยบายสุดเฉียบขาดของเฟด จากการวิเคราะห์การเคลื่อนไหวล่าสุดในตลาดท้องถิ่นสามแห่ง เราอาจเข้าใกล้ตาของเฟดมากขึ้น

1. สถานการณ์สภาพคล่องของหนี้สหรัฐฯ ที่ตึงตัวได้มาถึงระดับในเดือนมีนาคม 2563

ในช่วงต้นเดือนตุลาคม ปัญหาสภาพคล่องในตลาดตราสารหนี้กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ได้เข้าสู่ขั้นตอนใหม่: ตัวชี้วัดของ Bloomberg สำหรับการวัดสภาพคล่องของพันธบัตรสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องในตลาดตึงตัวได้ถึงระดับในเดือนมีนาคม 2020

ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2563 เมื่อตลาดกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทรุดตัวลงเนื่องจากการเทขายอย่างตื่นตระหนก เฟดจึงเข้าซื้อพันธบัตรในฐานะผู้ซื้อทางเลือกสุดท้าย และระดับสภาพคล่องในปัจจุบันอาจชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปได้ที่เฟดพร้อมที่จะเข้าซื้อพันธบัตรได้ทุกเมื่อ แม้ว่าเฟดกำลังยุ่งอยู่กับสิ่งที่เรียกว่ามาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณก็ตาม

"ตลาดหุ้นสหรัฐเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่สำคัญที่สุดในโลกและเป็นส่วนสำคัญของความมั่นคงทางเศรษฐกิจของประเทศ คุณไม่สามารถพูดเพียงว่า 'เราหวังว่าจะดีขึ้น' คุณต้องดำเนินการเพื่อทำให้ดีขึ้น"

รัฐมนตรีคลังสหรัฐออกเอกสารเมื่อวันที่ 11 ตุลาคม โดยระบุว่าเขาไม่เห็นอะไรที่ต้องกังวลในตลาดการเงิน เขาเปลี่ยนเพลงในวันรุ่งขึ้นโดยกล่าวว่า "การขาดสภาพคล่องในตลาดกระทรวงการคลังเป็นเรื่องที่น่ากังวล"

2. กำไรของเฟดเริ่มติดลบ

หลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง การจ่ายดอกเบี้ยของเฟดก็เกินรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดจากพอร์ตพันธบัตรที่ถือผ่าน QE

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา รายได้ของธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 100,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งโอนโดยตรงไปยังกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประมาณการบางคนกล่าวว่าการขาดแคลนเนื่องจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้อาจสูงถึง 300 พันล้านเหรียญสหรัฐ (ค่าใช้จ่ายทางทหารของสหรัฐในปีที่แล้วประมาณ 800 พันล้านเหรียญสหรัฐ) ในขณะเดียวกัน เนื่องจาก QT ราคาพันธบัตรได้ลดลง ทำให้ Fed ต้องขายพันธบัตรในราคาที่อาจต้องต่ำกว่าราคาซื้อมาก ซึ่งกลายเป็นผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (รายการที่ไม่ใช่เงินสด)

เฟดจะไม่ล้มละลาย เมื่อเผชิญกับช่องโหว่ขนาดใหญ่ ก็อาจเพิกเฉยต่อมันโดยสิ้นเชิง หรืออาจเริ่มต้นการพิมพ์เงินใหม่อีกครั้ง

ในระยะสั้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะเพิ่มการเผาผลาญเงินสดทุกที่ภายในเฟดและกระทรวงการคลัง พวกเขาจะรู้ได้อย่างรวดเร็วว่าพวกเขาติดกับดักอย่างสมบูรณ์ พวกเขาไม่สามารถควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้หากไม่ล้มละลายอย่างมีประสิทธิภาพ แน่นอนว่าธนาคารกลางไม่ได้ล้มละลาย แต่อาจกลายเป็นพายุแห่งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเงินเฟ้อ

3. "Lehman Moment 2.0" ใกล้เข้ามาแล้ว

เมื่อเร็ว ๆ นี้ ตลาดปั่นป่วน และเครดิตสวิสและกองทุนบำเหน็จบำนาญของอังกฤษตกอยู่ในอันตรายติดต่อกัน

ในวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2551 การแพร่กระจายของความเสี่ยงระหว่างหน่วยงานมีความคล้ายคลึงกับตัวเลขต่อไปนี้ ในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2551 การแพร่กระจายของความเสี่ยงระหว่างหน่วยงานมีความคล้ายคลึงกับตัวเลขต่อไปนี้:

หลังจากวิกฤติการเงินปี 2551 เป็นไปได้ไหมที่วิกฤตการธนาคารครั้งใหม่จะเกิดขึ้นอีก?

ก่อนวันชาติ สำนักข่าวหลายแห่งตั้งคำถามว่า Credit Suisse สามารถประกาศ "ช่วงเวลาเลห์แมน" อีกครั้งได้หรือไม่ "ช่วงเวลาเลห์แมน" หมายถึงการล่มสลายของเลห์แมน บราเธอร์ส อดีตธนาคารเพื่อการลงทุนวอลล์สตรีทอายุ 158 ปี เมื่อวันที่ 15 กันยายน 2551 ในช่วงวิกฤตการเงินที่ขยายตัวของวอลล์สตรีท Lehman Brothers เป็นธนาคารรายใหญ่เพียงแห่งเดียวใน Wall Street ที่ Federal Reserve อนุญาตให้ล้มเหลว

ในช่วงเวลาที่ Lehman ล้มละลาย บริษัทมีสัญญาอนุพันธ์ที่เปิดอยู่มากกว่า 900,000 ฉบับ และใช้ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดใน Wall Street เป็นคู่สัญญาในธุรกรรมเหล่านั้นจำนวนมาก ตามเอกสารของ Financial Crisis Inquiry Commission ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า Lehman และ JPMorgan มีสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามากกว่า 53,000 ฉบับ Morgan Stanley มากกว่า 40,000 ฉบับ Citigroup มากกว่า 24,000 ฉบับ Bank of America มากกว่า 23,000 ฉบับ Goldman Sachs เกือบ 19,000 ฉบับ

ตามรายงานสรุปการวิเคราะห์วิกฤตที่ออกโดยหน่วยงาน วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 มีสาเหตุหลักมาจากสาเหตุดังต่อไปนี้:

“ตราสารอนุพันธ์ที่ขายตามเคาน์เตอร์มีส่วนทำให้เกิดวิกฤตในสามแนวทางสำคัญ ประการแรก ตราสารอนุพันธ์ประเภทหนึ่ง — credit default swaps (CDSs) — กระตุ้นให้เกิดการเติบโตของการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์จำนอง CDS ถูกขายให้กับนักลงทุนเพื่อป้องกันการผิดนัดชำระหนี้หรือการลดลงของ มูลค่าของหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการจำนองโดยมีสินเชื่อที่มีความเสี่ยงหนุนหลัง”

“ประการที่สอง CDS มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการสร้าง CDO สังเคราะห์ CDO สังเคราะห์เหล่านี้เพียงแค่เดิมพันประสิทธิภาพของหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการจำนองจริง ๆ พวกเขาขยายความสูญเสียจากการปิดที่อยู่อาศัยโดยอนุญาตให้เดิมพันหลายรายการในหลักทรัพย์เดียวกัน และช่วยกระจายพวกเขาไปทั่ว ระบบการเงิน”

"ในที่สุด ตราสารอนุพันธ์ก็เป็นศูนย์กลางของพายุเมื่อฟองสบู่ที่อยู่อาศัยแตกและเกิดวิกฤตขึ้น AIG ไม่จำเป็นต้องตั้งทุนสำรองเพื่อเป็นกันชนสำหรับการป้องกันการขาย แต่ได้รับการประกันตัวเมื่อไม่สามารถปฏิบัติตามภาระผูกพันได้ เนื่องจาก ความหวาดกลัว การล่มสลายของ AIG จะก่อให้เกิดความสูญเสียต่อเนื่องทั่วทั้งระบบการเงินโลกโดยรัฐบาลต้องรับภาระมากกว่า 180,000 ล้านดอลลาร์ในท้ายที่สุด นอกจากนี้ ยังมีสัญญาอนุพันธ์หลายล้านฉบับประเภทต่าง ๆ ระหว่างสถาบันการเงินที่มีความสำคัญในเชิงระบบ ตลาดที่ไม่ได้รับการควบคุมนี้ — เพิ่มความไม่แน่นอนและกระตุ้นความตื่นตระหนก ช่วยผลักดันความช่วยเหลือจากรัฐบาลแก่สถาบันเหล่านี้"

15 ปีหลังวิกฤต ระบบการเงินเรามีความเสี่ยงแบบเดียวกันหรือไม่?

เมื่อวันที่ 29 กันยายน OFR (สำนักงานวิจัยทางการเงิน) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Federal Reserve ได้วิเคราะห์ว่าธนาคารจะเลือกใครเป็นคู่สัญญาในตลาดอนุพันธ์แบบ over-the-counter (OTC)กระดาษรายงานผู้เขียนพบว่าธนาคารมีแนวโน้มที่จะเลือกคู่สัญญาที่ไม่ใช่ธนาคารที่มีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดอยู่แล้วและมีความเสี่ยงสูงกว่าธนาคารอื่น ซึ่งนำไปสู่การเชื่อมต่อกับเครือข่ายที่หนาแน่นขึ้น นอกจากนี้ แทนที่จะป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้ ธนาคารจะเพิ่มความเสี่ยงด้วยการขายแทนการซื้อ CDS กับคู่สัญญาเหล่านี้ สุดท้ายนี้ ผู้เขียนพบว่าความเสี่ยงของคู่สัญญาทั่วไปยังคงเกี่ยวข้องกับมาตรการความเสี่ยงที่เป็นระบบ แม้ว่าจะมีกฎระเบียบเพิ่มขึ้นหลังจากเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551

กล่าวอย่างง่าย ๆ เมื่อธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบล้มเหลว ระบบการเงินจะยังคงมีปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เป็นระบบเหมือนในปี 2551

แล้วเฟดจำเป็นต้องพลิกกลับเหมือนธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นและธนาคารแห่งประเทศอังกฤษหรือไม่?

ลิงค์ต้นฉบับ

ลิงค์ต้นฉบับ