ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้เขียน | อีธาน ( @ethanzhang_web3 )

วันที่ 17 กรกฎาคม ขณะที่เจีย เยว่ถิง ยืนอยู่บนลานจอดรถบนดาดฟ้าในย่านดาวน์ทาวน์ลอสแอนเจลิส ท่ามกลางแสงแดดยามบ่ายและลมร้อน พูดคุยกับกล้องเกี่ยวกับรถยนต์ไฟฟ้ารุ่นล่าสุดของ FF อย่าง FX Super One เขาคงวางแผนฉากต่อไปไว้ในใจแล้ว ใครจะคิดว่าในขณะที่ "รถ" ยังลอยอยู่กลางอากาศ บทของบอสเจียกลับพลิกหน้าสู่ระบบนิเวศ Web3 อย่างเงียบๆ

เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม FF Lightning ได้ประกาศความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ HabitTrade แพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัล บอสเจียไม่ทำให้ทุกคนผิดหวัง กลับมาอีกครั้งในโหมด "ผลลัพธ์แนวคิด" นำเสนอปริศนาอันน่าทึ่งของ "การเดินทาง EAI + Web3 + บล็อกเชน + การเข้ารหัส + สกุลเงินที่มีเสถียรภาพ" พร้อมให้คำมั่นสัญญาว่าจะสร้าง "มอนสเตอร์แห่งการหลอมรวมคุณค่า" ที่เชื่อมโยง "Web2 & Web3", "บนเครือข่ายและนอกเครือข่าย", "ความเป็นจริงและโลกเสมือน" นับเป็นสุนทรพจน์ระดับปรมาจารย์ในโลกของผู้ประกอบการ PPT

RWA ไม่ใช่สิ่งที่คุณสามารถทำได้เพียงเพราะคุณต้องการ: FF สามารถใส่สิ่งใดลงในเชนได้?

RWA ซึ่งเป็นชื่อเต็มของ Real World Asset ฟังดูเป็นคำที่ฟังดูดี แต่จริงๆ แล้ว RWA พูดถึงสิ่งที่ง่ายที่สุด นั่นคือ การย้ายสินทรัพย์ที่มีค่านอกเครือข่ายไปยังเครือข่ายเพื่อการซื้อขายและการหมุนเวียน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ร่วมโครงการต้องสามารถผลิต "สิ่งที่มีค่าอย่างแท้จริง" ในโลกแห่งความเป็นจริงได้ ซึ่งอาจเป็นอสังหาริมทรัพย์ หนี้สิน ลูกหนี้การค้า ทองคำ และงานศิลปะ แต่ต้องมีเงื่อนไขเบื้องต้นสองประการ ได้แก่ กรรมสิทธิ์ตามกฎหมายและเส้นทางที่ชัดเจนในการสร้างรายได้

คำถามก็คือ FF วางแผนจะใช้ทรัพยากรอะไรในการบอกเล่าเรื่องราวของ RWA?

โรงงาน Hanford น่ะเหรอ? มันไม่ได้เปิดดำเนินการอย่างเต็มรูปแบบมาหลายปีแล้ว แม้แต่โลกภายนอกก็ยังสงสัยว่ามันไม่มีน้ำประปาและไฟฟ้าใช้ หรือว่า FF 91 น่ะเหรอ? มีการส่งมอบน้อยมาก และการสูญเสียต่อคันก็มหาศาล หรือว่าจะเป็น "รถต้นแบบแห่งอนาคต" ที่ออกทุกปี ล่าช้าทุกปี แม้แต่ทวีตอย่างเป็นทางการก็ยังไม่กล้าระบุระยะเวลาส่งมอบ?

ไม่ทั้งสองอย่าง สิ่งเดียวที่ FF ยังคง "สร้าง" ขึ้นมาได้ในขณะนี้ คือยอดสั่งซื้อล่วงหน้ากว่า 10,000 รายการ แม้ว่าจำนวนนี้จะไม่มาก แต่ในบริษัทอย่าง FF ถือเป็น "สินทรัพย์ที่สามารถบอกเล่าเรื่องราว" ได้อย่างครบถ้วนแล้ว แม้ว่าคำสั่งซื้อเหล่านี้จะยังไม่ได้รับการส่งมอบและไม่มีคุณสมบัติทางกฎหมายที่เหมือนกับลูกหนี้การค้า แต่คำสั่งซื้อเหล่านี้ถือเป็น "กระแสเงินสดในอนาคต" ที่อาจเกิดขึ้น และเป็น "สินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้น" ในบริบททางการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งไม่สามารถบันทึกได้ แต่สามารถบรรจุรวมไว้ด้วยกันได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หาก Jia Yueting ต้องการทำ RWA จริงๆ แผนที่สมจริงที่สุดของเขาคือ การรวมคำสั่งซื้อล่วงหน้ามากกว่า 10,000 รายการเหล่านี้ไว้ใน "กลุ่มสินทรัพย์ที่มีสิทธิ์รับรายได้ในอนาคต" จากนั้นจึงให้ RWA Group ออกแบบผลิตภัณฑ์โทเค็นที่มีโครงสร้างและขายให้กับสาธารณชนผ่านแพลตฟอร์ม HabitTrade

มองเผินๆ นี่อาจเรียกว่า "การแปลงรายได้ในอนาคตเป็นโทเค็น" แต่ที่จริงแล้ว นี่คือการใช้ "สัญญาที่จะขายรถ" มาเป็นทุน "สร้างรถ" ในทางตรรกะแล้ว มันเป็นวงจรปิด และในแง่อารมณ์ มันก็สมเหตุสมผลเช่นกัน เชื่อผมเถอะ แล้วค่อยให้เงินผม เมื่อไหร่ที่ผมผลิตจำนวนมาก ผมก็จะคืนรายได้ให้คุณ

ฟังดูเหมือนเจียเยว่ถิงและ Web3 มาก

(การวิเคราะห์และตีความโมเดลนี้ต่อไปนี้มีพื้นฐานอยู่บนสมมติฐานที่ว่า "FF จะวางคำสั่งซื้อล่วงหน้าไว้ในเครือข่าย")

ใครคือผู้กำกับตัวจริง? HabitTrade และ RWA Group กำลังทำอะไรอยู่?

หากการพรีออเดอร์คือบทละครของ RWA เรื่องนี้ HabitTrade และ RWA Group ก็คือ "ผู้กำกับ" และ "ผู้กำกับละครเวที" ตัวจริงเบื้องหลัง การจะเข้าใจการออกแบบละครเรื่องนี้ เราต้องดูก่อนว่าพวกเขาทำอะไรและเก่งบทบาทแบบไหน

HabitTrade: “รถบัสรับส่ง” ของ Stablecoin Circle

จากข้อมูลสาธารณะ HabitTrade เป็น "โบรกเกอร์หลายตลาดระดับโลก" ที่จดทะเบียนในหมู่เกาะเคย์แมน แต่หากดูจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการหรือหน้าแอปพลิเคชันจะพบว่า HabitTrade ไม่ใช่แพลตฟอร์มซื้อขายหุ้นแบบดั้งเดิม จุดเด่นที่สุดคือการใช้สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (Stablecoin) เช่น USDT เป็นจุดฝากเงิน ทำให้เกิดช่องทางการซื้อขายทั้งแบบ on-chain และ off-chain ระหว่างหุ้นสหรัฐฯ หุ้นฮ่องกง ETF และสินทรัพย์ดิจิทัล

นี่หมายความว่าอย่างไร? พูดแบบง่ายๆ คือ คุณสามารถใช้ USDT ซื้อหุ้นฮ่องกง หรือแลกรับกำไรจากหุ้นสหรัฐฯ กลับเป็นสินทรัพย์บนเครือข่ายก็ได้ สำหรับผู้ใช้ที่ต้องการความยืดหยุ่นและไม่มั่นใจในการปฏิบัติตามข้อกำหนด สะพาน "สินทรัพย์นอกเครือข่าย × สภาพคล่องของ stablecoin" นี้คือสิ่งที่พวกเขาต้องการ

ประเด็นสำคัญคือ HabitTrade ไม่ใช่แค่จุดเริ่มต้นเท่านั้น แต่ยังเป็น "แพลตฟอร์มสำหรับการดำเนินการ" อีกด้วย ครั้งหนึ่ง HabitTrade เคยช่วยให้ U-Power ประสบความสำเร็จในการระดมทุนแบบบูรณาการแบบ "หุ้น + โทเคน" แนวทางนี้แทบจะเหมือนกับแนวคิดของ FF ในการสร้างโทเคนสำหรับคำสั่งซื้อล่วงหน้าในครั้งนี้ นั่นคือสินทรัพย์อ้างอิงยังคงเดิม บรรจุภัณฑ์ทางการเงินถูกเปลี่ยนแปลง เพื่อแลกกับกลุ่มนักเก็งกำไรคริปโตที่ยินดีจะเดิมพันด้วย USDT

ดังนั้น จึงไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่ Jia Yueting นำ HabitTrade เข้ามาในครั้งนี้ แต่เป็นสำเนาสคริปต์ของรุ่นก่อนๆ ของเขา

RWA Group: การเปลี่ยนแปลงจาก NFT ไปสู่การเงินที่มีโครงสร้าง

ลองมาดูพันธมิตรอีกรายหนึ่ง นั่นคือ RWA Group ชื่อนี้อาจไม่ดังพอ แต่คุณอาจเคยได้ยินชื่อ “ผู้บุกเบิก” มาก่อน นั่นคือ NFT China ใช่แล้ว โปรเจกต์ Web3 ที่ได้รับการประชาสัมพันธ์อย่างล้นหลามในตลาดกระทิง NFT ปี 2021 ได้กลายมาเป็น “ผู้เชี่ยวชาญด้านการสร้างโทเค็น RWA” แล้ว

การเปลี่ยนแปลงนี้ฟังดูค่อนข้างรีบร้อน แต่จริง ๆ แล้วถูกต้องมาก พวกเขาไม่ได้พยายามเป็นสินทรัพย์ แต่พยายามเป็น "ผู้บรรจุสินทรัพย์" RWA Group เชี่ยวชาญด้านการออกแบบโครงสร้าง กฎหมายข้ามพรมแดน และการปฏิบัติตามข้อกำหนดทางเทคนิค พูดง่าย ๆ ก็คือ มันช่วยให้คุณ "เขียนเรื่องราว" และ "ปรับปรุง" ให้กับตัวเองได้ ไม่จำเป็นต้องให้ FF สร้างรถยนต์จำนวนหนึ่งจริง ๆ เพียงแค่ให้ FF จัดทำแบบจำลอง "กระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้ในอนาคต" ส่วนที่เหลือของการแบ่งชั้นโครงสร้าง แบบจำลองรายได้ การออกโทเค็น และการเชื่อมโยงแบบ Chain Hooking ก็สามารถบรรจุและจัดการได้

ณ จุดนี้ เค้าโครงของละครเรื่องนี้มีความชัดเจน: FF เป็นผู้จัดหาเนื้อเรื่อง (สั่งซื้อล่วงหน้า); RWA Group รับผิดชอบการออกแบบโครงสร้างการเล่าเรื่องและรูปแบบการออก; HabitTrade รับผิดชอบช่องทางการซื้อขายและผู้ชำระเงิน USDT ทั้งหมดนี้แสดงให้เห็นว่านี่ไม่ใช่ "การเต้นรำลูกโซ่" ที่ FF สร้างขึ้นเพียงอย่างเดียว แต่เป็นโครงการเล่าเรื่องทางการเงินที่ได้รับการ "ออกแบบโดยนักคณิตศาสตร์ประกันภัย"

โทนเสียงพื้นฐานไม่ได้อยู่ที่ความฝันหรืออุดมคติของอุตสาหกรรมการผลิต แต่เป็นตรรกะการเก็งกำไรเชิงโครงสร้างที่แม่นยำ

ช่วยเหลือตัวเอง? งานคาร์นิวัล? เหยียบกับระเบิด? การทดลอง RWA ของ FF เชื่อถือได้ไหม?

เมื่อเราแยกโมเดล RWA นี้ออก จะพบว่ามันกลายเป็นวงจรปิดเชิงตรรกะ: เจีย เยว่ถิง ใช้ "คำมั่นสัญญาที่จะขายรถยนต์ในอนาคต" เพื่อแลกกับการจัดหาเงินทุน USDT ในปัจจุบัน และสัญญาว่าจะคืนกำไรให้กับนักลงทุนในรูปแบบของ "โทเค็นสิทธิรายได้" ในอนาคต แต่สำหรับชุมชนคริปโต เกมเพลย์นี้ไม่ใช่เรื่องแปลก และอาจจะเรียกได้ว่าคุ้นเคยเลยทีเดียว สรุปด้วยศัพท์แสง: "อนาคตนิยม + การสร้างโทเค็น + สภาพคล่อง = เบี้ยประกันภัยระยะสั้น"

เกมเพลย์นี้น่าเชื่อถือไหม? ลองวิเคราะห์จากสามมุมมอง:

ประการแรก โครงสร้างระยะสั้นได้ผล และเรื่องเล่ากระตุ้นให้เกิดการคาดเดา

ตราบใดที่ยังมีคำสั่งซื้อล่วงหน้าและมีบันทึกการชำระเงิน RWA Group ก็สามารถรวมโทเค็นนั้นไว้ใน "กลุ่มสินทรัพย์กระแสเงินสดในอนาคต" จากนั้นจึงทำการแมปโทเค็นตามอัตราส่วน "สิทธิรายได้ที่คาดหวัง" และออกให้แก่นักลงทุนบนเครือข่าย HabitTrade มีระบบแลกเปลี่ยน stablecoin ที่สมบูรณ์แบบ ซึ่งสามารถจดทะเบียนและซื้อขายบนคู่ซื้อขาย USDT ได้อย่างสะดวกสบาย และยังเพิ่มแรงจูงใจจาก LP เพื่อดึงดูดผู้เข้าร่วมตลาดกลุ่มแรกได้อย่างรวดเร็ว

บริษัทจดทะเบียน + คำสั่งซื้อล่วงหน้า + การคาดหวังการ Airdrop กลเม็ด 3 ข้อนี้เพียงพอที่จะกระตุ้นกระแสความรู้สึกทางการตลาดในระยะสั้นได้

ดังนั้น ในแง่ของการคาดเดา สิ่งนี้มีศักยภาพที่จะประสบความสำเร็จ ไม่ใช่เพราะผลิตภัณฑ์ แต่เป็นเพราะ "FOMO + อารมณ์ + เรื่องราว"

ประการที่สอง สินทรัพย์อ้างอิงยังน่าสงสัย นี่ไม่ใช่ RWA แต่เป็น "การระดมทุนผ่านฝูงชนที่เน้นอารมณ์"

หากพิจารณาให้ลึกลงไปอีก จะพบว่าสิ่งที่เรียกว่าสินทรัพย์อ้างอิงที่ FF จัดหาให้ ซึ่งก็คือยอดสั่งซื้อล่วงหน้า 10,000 รายการนั้น แท้จริงแล้วเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีการคุ้มครองทางกฎหมาย การบังคับใช้กฎหมาย และความสามารถในการยืนยันกระแสเงินสด พูดง่ายๆ ก็คือ มันไม่ใช่บัญชีลูกหนี้ที่มีคุณค่าและสามารถไถ่ถอนได้ แต่เป็น "พันธะสัญญาที่ตั้งอยู่บนความเชื่อมั่น" สิ่งที่ คุณซื้อไม่ใช่กระแสเงินสดจากคำสั่งซื้อ แต่เป็นเครดิตของเจีย เยว่ถิง ความสามารถในการผลิตรถยนต์ของ FF และจินตนาการร่วมกันของตลาดที่ว่า "ส่งมอบสัปดาห์หน้า"

นี่ไม่ใช่ออนเชนของ "สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง" หากแต่ เป็น "โทเค็นแห่งวิสัยทัศน์และความเชื่อ" หากเราปล่อยให้การดำเนินการนี้ขยายตัวออกไปอย่างไม่มีกำหนด RWA จะไม่ใช่สะพานเชื่อมสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่จะเป็นเครื่องจักรบรรจุภัณฑ์สำหรับเรื่องราวและการโฆษณาชวนเชื่อ เมื่อผู้เข้าร่วมไม่ได้ลงทุนในสินทรัพย์ แต่ "ลงทุนในความพยายามของผู้อื่น" เกมนี้จะไปถึงจุดสำคัญของการแชร์ลูกโซ่

สุดท้ายนี้ การเต้นรำ RWA ภายใต้เงาของการกำกับดูแลของ SEC ถือเป็นความเสี่ยงที่ไม่น้อย

อย่าลืมว่า FF เป็นบริษัทมหาชนที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq ซึ่งหมายความว่าไม่ว่าจะมีเรื่องราวใหม่ๆ อะไรเกิดขึ้นบนเครือข่าย ก็ไม่อาจหลีกเลี่ยงความสนใจของระบบกำกับดูแลทางการเงินแบบดั้งเดิมได้

ขณะนี้ FF อยู่ระหว่างการตรวจสอบของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เกี่ยวกับประเด็นการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินเบื้องต้น ก.ล.ต. ได้ส่งจดหมายเตือนไปยังเจีย เยว่ถิง และหวัง เจียเว่ย ซีอีโอ และอาจเริ่มกระบวนการบังคับใช้กฎหมาย แม้ว่าการสอบสวนรอบนี้จะยังไม่เสร็จสิ้น แต่ FF ได้ประกาศความร่วมมือกับ HabitTrade ในด้าน Web3 และการมีส่วนร่วมในกระบวนการระดมทุนแบบโทเค็น ซึ่งแน่นอนว่าจะช่วยเพิ่มความโปร่งใสในการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโครงการทั้งหมด (สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติม โปรดดู "เจีย เยว่ถิง ผู้เพิ่งระดมทุน 700 ล้านหยวน กำลังจะถูก 'จับกุม' อีกครั้ง?" )

แม้ว่า FF จะยังไม่ได้เปิดตัวโทเค็นหรือแผนการขายโทเค็นใดๆ อย่างชัดเจน แต่เมื่อเกี่ยวข้องกับการนำ "คำสั่งซื้อล่วงหน้า" มาเป็นเงินสดและระดมทุนจากพลเมืองสหรัฐฯ ในอนาคต ก็มีความเป็นไปได้ที่จะแตะเส้นแดงของหน่วยงานกำกับดูแลของ SEC ในเรื่อง "การออกหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน"

นี่ไม่ใช่การสร้างสรรค์สิ่งใหม่ ๆ แต่เป็นความพยายามที่จะเดินบนเส้นด้ายในฐานะบริษัทมหาชนที่อยู่ระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและแบบคริปโต

สรุปเป็นยังไง?

ในระยะสั้นอาจประสบความสำเร็จ แต่เป็นเพราะการคาดเดา ในระยะกลางอาจล้มเหลว แต่เป็นเพราะกฎระเบียบ ในระยะยาวจะประสบความสำเร็จหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับคำถามเร่งด่วนที่สุด นั่นคือ FF จะสามารถส่งมอบรถยนต์ได้หรือไม่

หากไม่เป็นเช่นนั้น นวัตกรรมทางการเงินแบบออนเชนนี้ก็จะกลายเป็นเพียงความฝันเก่าๆ ที่บรรจุอยู่ในโทเค็นเท่านั้น

บทสรุป: นี่คืออนาคตของ RWA หรือเส้นทางเก่าของเจีย เยว่ติง?

จุดจบของนวัตกรรมทางการเงินไม่ใช่สภาพคล่อง แต่เป็นความไว้วางใจ FF ของเจีย เยว่ถิง ถือเป็นตัวตนที่ขัดแย้งที่สุดบนเส้นทางนี้ เขาเก่งเรื่องการเล่าเรื่องมาก แต่กลับประสบปัญหาในการนำเสนอเสมอ เขายืนอยู่แถวหน้าของทุนเสมอ แต่กลับพบว่ายากที่จะรักษาคำมั่นสัญญาในการส่งมอบเบื้องหลัง

คราวนี้ เขาพยายามใช้ชื่อของ RWA เพื่อฟื้นคืน "การส่งต่อศรัทธา" จาก Nasdaq ไปยัง Web3: เปลี่ยนอนาคตของการผลิตยานยนต์จำนวนมากให้กลายเป็นโทเค็น เปลี่ยนเงินที่ผู้ใช้จ่ายล่วงหน้าให้กลายเป็นสินทรัพย์หมุนเวียนในมือของนักลงทุน และใส่โมเดลธุรกิจที่มีความเสี่ยงสูง ไม่แน่นอน และขึ้นอยู่กับการเล่าเรื่องไว้ในเปลือกของระบบการเงินแบบออนเชน และเล่าเรื่องราวต่อไป

แต่ RWA ไม่ใช่ที่หลบภัยในโลกคริปโต แต่มันคือสะพานเชื่อมระหว่าง "สินทรัพย์นอกเครือข่าย + ความน่าเชื่อถือบนเครือข่าย" เมื่อ สะพานเชื่อมเป็น PPT ร้อนๆ ด้านหนึ่ง และอีกด้านหนึ่งเป็นโทเค็นที่ต้องแลก สะพานเชื่อมไปไม่ไกลและไม่สามารถแบกรับน้ำหนักได้

เมื่อพิจารณาในขั้นสุดท้าย นี่ไม่ใช่ชัยชนะของ RWA หรือ Web3 แต่เป็นเพียงความพยายามอีกครั้งของเจีย เยว่ถิง ในศิลปะแห่ง "วิธีการกำหนดอนาคตที่สร้างรายได้" เขาอาจประสบความสำเร็จ ช่วยให้ราคาหุ้นของ FFAI ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ทำให้เขามีเวลาเหลืออีกสองสามเดือนในการอยู่รอด และอาจล้มเหลว ทำให้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) กลับมาดำเนินการอีกครั้ง ส่งผลให้จุดเชื่อมต่อระหว่าง Web3 และ TradFi กลายเป็นสนามทดสอบกฎระเบียบใหม่ แต่ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร เขาก็คว้าชัยชนะในส่วนที่เขาถนัดที่สุด นั่นคือ ความสนใจ ปริมาณผู้เข้าชม และกลุ่ม ผู้ศรัทธาที่พร้อมจะเดิมพันกับเขาอีกครั้ง

สำหรับเจีย เยว่ถิง นี่คือบทที่เขาคุ้นเคยที่สุด เพียงแต่อยู่ในขั้นตอนที่แตกต่างกัน