ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
ผู้แต่ง: Azuma ( @azuma_eth )
ETH เริ่มแข็งแกร่งขึ้นในที่สุด!
ด้วยการเติบโตอย่างต่อเนื่องของ ETH ซึ่งเป็น ผู้นำด้าน altcoin ตลาด altcoin ก็เริ่มแสดงสัญญาณการฟื้นตัว โปรเจกต์หลักในระบบนิเวศ Ethereum อย่าง Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) และ Frax (FRAX) ต่างก็ปรับตัวสูงขึ้นไปอีก โดยในจำนวนนี้ ENA สามารถทะลุ 0.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ ได้ในระยะสั้น และเพิ่มขึ้นเกือบ 50% ต่อสัปดาห์ (อ้างอิงจากการเพิ่มขึ้นหลังจากที่ ENA ปรับตัวขึ้นหลังจากถูกลิสต์บน Upbit เมื่อกว่าหนึ่งสัปดาห์ที่แล้ว) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ENA มีประสิทธิภาพดีเป็นพิเศษในบรรดาโปรเจกต์ที่เรียกว่า ETH เบต้า
เมื่อพิจารณาถึงสาเหตุของการเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งของ ENA หลังจากการวิเคราะห์อย่างครอบคลุมจากทุกฝ่าย เราเชื่อว่าสามารถอธิบายได้จากสาเหตุหลักสี่ประการดังต่อไปนี้
เหตุผลที่ 1: ETH เพิ่มขึ้น
ประการแรก ธุรกิจส่วนใหญ่ของ Ethena ยังคงมุ่งเน้นไปที่ระบบนิเวศ Ethereum (มี USDe จำนวนเล็กน้อยไหลเข้าสู่ระบบนิเวศเช่น Solana ผ่านรูปแบบ cross-chain) และ Ethena ยังเป็นหนึ่งในไม่กี่โปรเจกต์เด่นที่เกิดขึ้นในระบบนิเวศ Ethereum ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ดังนั้น จึงไม่ใช่เรื่องเกินจริงที่จะกล่าวว่า Ethena เป็น ทายาทโดยตรงของ Ethereum
คล้ายกับสกุลเงินที่กล่าวถึงข้างต้น เช่น LDO และ CRV การเพิ่มขึ้นของ ETH จะช่วยกระตุ้นโครงการหลักในระบบนิเวศนี้อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งถือเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นที่ขาดไม่ได้
อย่างไรก็ตาม นี่ไม่สามารถอธิบายได้ว่าทำไม ENA ถึงสามารถเป็นผู้นำ สกุลเงินแนวคิด Ethereum ได้ในช่วงนี้ เหตุผลที่แท้จริงมีสามประเด็นดังต่อไปนี้
เหตุผลที่ 2: รูปแบบธุรกิจกลับเข้าสู่วงจรเชิงบวก
เพื่อจะเข้าใจเหตุผลนี้ คุณจำเป็นต้องเข้าใจรูปแบบธุรกิจของ Ethena ก่อน
กล่าวโดยสรุป Ethena เป็นโครงการ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน โดยมุ่งเน้นไปที่ Spot-Futures Arbitrage USDe ซึ่งเป็น Stablecoin ของโครงการนี้จะมีหลักประกันเป็นจำนวนเท่าๆ กัน ทั้งแบบ Spot Long และแบบ Short รายได้หลักมาจาก รายได้จากสัญญา Long Pledge และ รายได้จากสัญญา Short รายได้แรกมีความผันผวนไม่มากนัก และรายได้ที่สองเป็นกุญแจสำคัญในการดำเนินธุรกิจโปรโตคอล
อัตราเงินทุนของสัญญาขึ้นอยู่กับเกมสองทางระหว่างสถานะซื้อและสถานะขายในตลาด ซึ่งตัวตลาดเองก็มีความไม่แน่นอนสูง แม้ว่าในระยะยาว อัตราเงินทุนจะเป็นบวกเกือบตลอดเวลา (กล่าวคือ โดยรวมแล้วสถานะขายของสัญญาจะได้รับรายได้จากอัตราที่เป็นบวก) แต่เมื่อบรรยากาศตลาดเป็นลบ อัตราเงินทุนจะยังคงลดลงหรืออาจติดลบ ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อความสามารถในการสร้างรายได้จากโปรโตคอลของ Ethena และอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุนในระยะสั้น
หมายเหตุประจำวัน: สำหรับแนวคิดพื้นฐานของ Ethena และผลกระทบจากความผันผวนของค่าธรรมเนียม โปรดดู การวิเคราะห์สั้นๆ ของ Ethena Labs: การประเมินมูลค่า 300 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ผู้พลิกโฉม Stablecoin ในสายตาของ Arthur Hayes และ หลังจากการดิ่งลง Ethena (USDe) ทำผลงานได้อย่างไรภายใต้ค่าธรรมเนียมติดลบ
เป็นเวลานานก่อนหน้านี้ เนื่องมาจากการขาดความเชื่อมั่นในภาพรวมของตลาด ค่าธรรมเนียมในตลาดสัญญาจึงยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งส่งผลให้ผลตอบแทนในระยะยาวของระดับรายได้โปรโตคอลของ Ethena และ sUSDe (เวอร์ชันที่ให้ดอกเบี้ยของ USDe หลังจากการเดิมพัน) ต่ำกว่าระดับที่เหมาะสม
อย่างไรก็ตาม ด้วยการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ (โดยเฉพาะการเพิ่มขึ้นของ ETH เนื่องจาก ETH เป็นเป้าหมายการเก็งกำไรหลักของ Ethena) ระดับค่าธรรมเนียมสัญญาก็เพิ่มสูงขึ้นเช่นกัน โดย หน้า Ethena แสดงให้เห็นว่าค่าธรรมเนียมเฉลี่ยของโปรโตคอลในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 16% ต่อปี
อัตราผลตอบแทนจากตลาดค่าธรรมเนียมจะส่งผลโดยตรงต่ออัตราผลตอบแทนของ sUSDe ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของ sUSDe เพิ่มขึ้นจากประมาณ 5.59% เป็น 9.74% ซึ่งยังดึงดูดเงินทุนไหลเข้าโดยตรงอีกด้วย โดยเครือข่ายแสดงให้เห็นว่า ขนาดการออก USDe เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 6.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์
โดยสรุป นี่คือวงล้อแห่งบวก: ตลาดกำลังอุ่นขึ้น ➡️ ความรู้สึกเป็นขาขึ้นกำลังเพิ่มขึ้น ➡️ รายได้จากค่าธรรมเนียมกำลังเติบโต ➡️ รายได้จาก Stablecoin กำลังเพิ่มขึ้น ➡️ เงินทุนไหลเข้ากำลังเพิ่มขึ้น ➡️ ขนาดการออก Stablecoin กำลังเติบโต ➡️ ปัจจัยพื้นฐานของโปรโตคอลกำลังปรับปรุง ➡️ ราคาเหรียญกำลังได้รับการสนับสนุนที่แข็งแกร่งขึ้น...
รูปด้านล่างนี้สามารถแสดงตรรกะนี้ได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น การขึ้นและลงของราคา ENA นั้นสอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นและลดลงของขนาดสัญญา ETH อย่างชัดเจน
เหตุผลที่ 3: ร่างกฎหมาย Stablecoin ได้รับการผ่านแล้ว ซึ่งถือเป็นผลดีต่อภาคส่วนโดยรวม
ข่าวดีที่สำคัญอีกข่าวหนึ่งสำหรับ Ethena เมื่อเร็วๆ นี้คือการผ่านร่างกฎหมาย Stablecoin
ในช่วงเช้าของวันที่ 19 กรกฎาคม ตามเวลาปักกิ่ง ประธานาธิบดีทรัมป์แห่งสหรัฐอเมริกาได้ลงนามในร่างกฎหมาย GENIUS Act อย่างเป็นทางการ ณ ห้องอีสต์ของทำเนียบขาว ซึ่งหมายความว่าร่างกฎหมายที่มุ่งเน้นการพัฒนาอุตสาหกรรม Stablecoin ฉบับนี้ได้ผ่านขั้นตอนทางกฎหมายทั้งหมดแล้ว และได้กลายเป็นกฎหมายที่ต้องนำไปปฏิบัติอย่างเป็นทางการแล้ว
หมายเหตุประจำวัน : ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ที่ “ ช่วงเวลาประวัติศาสตร์: ทรัมป์ลงนามอย่างเป็นทางการใน GENIUS Act”
แม้ว่าโครงสร้างหลักประกันของ USDe อาจไม่เป็นไปตามข้อกำหนดของ GENIUS Act ที่ว่า stablecoin ต้องได้รับการหนุนหลังอย่างเต็มที่ด้วยดอลลาร์สหรัฐหรือสินทรัพย์สภาพคล่องสูงอื่นๆ ในอัตราส่วน 1:1 แต่ Ethena ก็ได้เตรียมการที่เกี่ยวข้องไว้แล้ว เมื่อปลายปีที่แล้ว Ethena ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ stablecoin ใหม่ USDtb ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก BlackRock BUIDL โดย stablecoin นี้จะได้รับการหนุนหลังด้วยเงินสดหรือเงินสำรองเทียบเท่าเงินสดในอัตราส่วน 1:1 ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ มูลค่าการออก USDtb ได้เพิ่มขึ้นเป็น 1.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
พูดอย่างง่ายๆ ก็คือ Ethena เดินด้วยสองขาแล้ว USDe เชี่ยวชาญในตลาดสกุลเงินดิจิทัล และ USDtb เชี่ยวชาญในตลาดสถาบันที่ปฏิบัติตามกฎหมาย
เหตุผลที่ 4: ความคาดหวังเรื่อง “การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม” ของ ENA
ความเป็นไปได้ของการเปิดใช้งาน การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม เป็นอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ ENA พุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ คำว่า การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม เป็นคำที่ใช้กันทั่วไปในโปรโตคอล DeFi ซึ่งหมายถึงว่ารายได้จากโปรโตคอลจะถูกจัดสรรให้กับโทเค็นดั้งเดิมของโปรโตคอลหรือไม่ (ในกรณีนี้คือ ENA) หากสามารถเปิดสวิตช์นี้ได้ ก็จะช่วยเพิ่มความสามารถในการบันทึกมูลค่าของ ENA ได้โดยตรง
ในการลงคะแนนชุมชนครั้งก่อน Ethena ได้กำหนดเงื่อนไขห้าประการสำหรับการเปิดใช้งาน การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม อย่างชัดเจน ดังต่อไปนี้
✅ การหมุนเวียนของ USDe : ความต้องการอยู่ที่มากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และระดับปัจจุบันอยู่ที่ 6.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งได้บรรลุแล้ว
✅ รายได้รวมตามข้อตกลง : ข้อกำหนดคือต้องเกิน 250 ล้านเหรียญสหรัฐ และตัวเลขปัจจุบันอยู่ที่ 431.31 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเป็นไปตามนั้นแล้ว
❌ การยอมรับ ในตลาดหลักทรัพย์: USDe จะต้องจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ 4 แห่งจาก 5 แห่งที่มีปริมาณการซื้อขายตราสารอนุพันธ์สูงสุด ปัจจุบันมีตลาดหลักทรัพย์ 3 แห่งที่ไม่ได้มาตรฐาน
✅ กองทุนสำรอง : ต้องใช้เงิน USDe มากกว่า 1% ของอุปทานที่เพียงพอ
❌ จำเป็นต้องมี ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนของ sUSDe และอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง ที่ 5.0-7.5% ส่วนต่างปัจจุบันของ Aave USDC อยู่ที่ 3.03% ส่วนต่างของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่ 2.48% และส่วนต่างของ sUSDS อยู่ที่ 2.05% ซึ่งยังไม่ถึงมาตรฐาน
ดังที่เห็นข้างต้น พบว่าข้อกำหนดสามข้อจากห้าข้อได้รับการปฏิบัติตามแล้ว เมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบัน ผลตอบแทนของ sUSDe ก็เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ซึ่งจะช่วยให้บรรลุเงื่อนไขข้อที่ห้า ส่วนข้อกำหนดข้อที่สามต้องการเพียงการเชื่อมต่อกับตลาดหลักทรัพย์แห่งเดียวเท่านั้น
ดูเหมือนว่าการเปิดใช้งาน สวิตช์ค่าธรรมเนียม จะไม่ไกลเกินไป และตลาดอาจเลือกที่จะวางเดิมพันล่วงหน้าในเวลานี้
ENA จะเป็นเบต้าที่ใหญ่ที่สุดของ ETH หรือไม่?
นอกจากเหตุผลข้างต้นแล้ว อีกสิ่งหนึ่งที่น่าสังเกต คือ Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX ซึ่งเคย ซื้อและขาย ENA เมื่อราคาสูงกว่า 1 ดอลลาร์ ดูเหมือนจะกำลังทยอยซื้อกลับอย่างเงียบๆ Yu Jin นักวิเคราะห์ออนเชน ได้ติดตามสถานการณ์เมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า Arthur ได้ซื้อ ENA มูลค่ารวม 1.505 ล้านดอลลาร์ผ่านหลายช่องทางภายในวันเดียว
คุณไม่สามารถเชื่อทุกสิ่งที่อาเธอร์พูดได้ แต่สิ่งที่เขาทำยังคงมีคุณค่าในการอ้างอิง...
หมายเหตุประจำวัน: โปรดดู เมื่อ Arthur Hayes ชื่นชมเหรียญที่คุณซื้ออย่างกะทันหัน คุณควรระวัง
เมื่อพิจารณาเหตุผลข้างต้นแล้ว คาดการณ์ได้ว่าในช่วงต่อไป แนวโน้มการเติบโตพื้นฐานและความคาดหวังในการเพิ่มมูลค่าของ ENA จะยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งอาจสนับสนุนให้ราคายังคงเติบโตต่อไปได้ เมื่อ ETH อยู่ในช่วงขาขึ้น ENA อาจเป็นตัวเลือกเบต้าที่มีศักยภาพ
