จดหมายกระบวนทัศน์ถึงนักลงทุน: ความล้มเหลวและการฟื้นคืนชีพ ศรัทธาไม่เปลี่ยนแปลง

การรวบรวมข้อความต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

การรวบรวมข้อความต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

เมื่อวันที่ 20 กรกฎาคม Matt Huang หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง VC Paradigm crypto ที่มีชื่อเสียงได้ส่งจดหมายถึง LPs เพื่ออธิบายเหตุผลภายในและผลกระทบของการล่มสลายของตลาด cryptocurrency ล่าสุดเขาเชื่อว่าในขณะที่ตลาดหยุดชะงักในระยะสั้น บทเรียนที่ได้รับจากวิกฤตจะแปลเป็นระบบนิเวศคริปโตที่ดียิ่งขึ้นในระยะยาว 12-24 เดือนข้างหน้าจะเป็นช่วงเวลาที่ดีในการสร้างและลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล

โดยทั่วไป คุณสามารถตีความได้ว่าเป็นการนวดทางจิตวิทยาสำหรับ LP ทั้งหมดในภาษาธรรมดาที่เข้าใจง่าย แบ่งปันกับทุกคน และนวดด้วยกัน

ต้นฉบับ:

ปี 2022 จะมีลักษณะความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคและการเทขายอย่างรุนแรงทั่วโลก ซึ่งส่งผลกระทบต่อตลาดเทคโนโลยี สกุลเงินดิจิทัล และตลาดอื่นๆ

Bitcoin และ Ethereum ลดลง 49% และ 58% เมื่อเทียบเป็นรายปี ตามลำดับ โดยสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ cryptocurrency อื่น ๆ ได้รับผลกระทบรุนแรงกว่า เช่น COIN (ลดลง 71% เมื่อเทียบรายปี)การเทขายครั้งใหญ่ได้เปิดเผยระบบนิเวศคริปโตทั้งหมดที่สร้างขึ้นจากเลเวอเรจที่ไม่แข็งแรง ก่อให้เกิดความทุกข์ยากและการล้มละลาย

พาดหัวข่าวและความเชื่อมั่นของ Cryptocurrency กลายเป็นลบอย่างเห็นได้ชัด ชวนให้นึกถึงตลาดหมีในปี 2018 และ 2015 แต่เหตุการณ์เหล่านี้กำลังเล่นกับ cryptocurrencies บนเวทีที่ใหญ่ขึ้น

แม้ว่าตลาดจะตกตะลึง แต่ความเชื่อระยะยาวของเราเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลในฐานะเทคโนโลยีและประเภทสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่ง คุณภาพของความสามารถที่เข้าสู่ตลาด crypto นั้นแข็งแกร่งกว่าที่เคย ในขณะเดียวกัน นักเก็งกำไรที่เข้ามาเยี่ยมชมระยะสั้นได้ถอนตัวออกไปชื่อระดับแรก

เกิดอะไรขึ้น?

บัญชีทั้งหมดของการลบ crypto ที่กำลังดำเนินอยู่นั้นจำเป็นต้องมีการเข้าใจถึงปัญหาหลังเหตุการณ์

ปัจจุบัน จากสิ่งที่เราทราบ เป็นที่ชัดเจนว่าหน่วยงาน crypto บางแห่งได้สะสมตำแหน่งขนาดใหญ่และไม่ยั่งยืนภายใต้ข้อสันนิษฐานโดยปริยายว่าราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้น

ในปี 2020-2021 ตลาดเต็มไปด้วยความกระตือรือร้น บริษัทและกองทุนต่างๆ รู้สึกมั่นใจ การจำกัดความเสี่ยงกลายเป็นอุปสรรคในการไล่ตามขนาดและผลตอบแทน และการสะสมเลเวอเรจทั้งโดยชัดแจ้งและโดยปริยาย ผลกระทบจากภายนอกของการชนทั่วโลกเป็นการตรวจสอบความเป็นจริง และแม้ว่าเหตุการณ์เหล่านี้จะเป็นไปในทางลบอย่างชัดเจน แต่เราก็มองในแง่ดีว่าชื่อระดับแรก

Terra, LUNA, UST

โดมิโนตัวแรกที่ล้มคือ Terra blockchain กล่าวโดยย่อ Terra เป็นที่รู้จักจากสินทรัพย์บล็อกเชนดั้งเดิม LUNA (คล้ายกับ ETH ของ Ethereum) และ UST เหรียญ Stablecoin ที่ตรึงด้วยสกุลเงินดอลลาร์ซึ่งสร้างขึ้นจากด้านบน

Peg UST ได้รับการดูแลผ่านกระบวนการแลกรับ LUNA แบบสองทาง: เมื่อ UST ลดลงต่ำกว่า $1 คุณสามารถ"การเผาไหม้"$1 ใน UST มา"การคัดเลือกนักแสดง"LUNA ในราคา $1 และในทางกลับกัน เมื่อ UST เติบโตมากกว่า $1 คุณก็ทำได้"การเผาไหม้"LUNA มูลค่า $1 มาแล้ว"การคัดเลือกนักแสดง"1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตามทฤษฎีแล้ว กระบวนการนี้ควรทำให้ UST อยู่ใกล้ $1... ตราบใดที่ความเชื่อมั่นในระบบยังคงแข็งแกร่ง

เหมือนเมื่อก่อน"อัลกอริทึม Stablecoins"ในความเป็นจริง,

ในความเป็นจริง,ด้วยปัญหามากมายเกี่ยวกับการออกแบบอัลกอริทึม Stablecoin บางทีสิ่งที่น่าสนใจที่สุดอาจไม่ใช่"ทำไม UST ถึงล่ม?"แต่"ทำไม UST ถึงใหญ่ขนาดนี้ก่อนที่มันจะพัง?"นี่เป็นคำถามที่เราถามตัวเองจากข้างสนามระหว่างการขึ้นของอุกกาบาตของ LUNA/UST

ในขณะที่มันยากที่จะระบุต้นตอของสาเหตุ ผู้ก่อตั้งที่มีเสน่ห์ (Do Kwon) ผู้สนับสนุนนักลงทุนที่มีชื่อเสียงหลายคน (รวมถึง 3AC ที่ล้มละลายในขณะนี้) ข้อตกลง Anchor ในอัตราสูง ความพยายามที่ฉูดฉาดในการได้รับ BTC จำนวนมากเป็นหลักประกัน และ ปัจจัยอื่นๆ อีกมากมายที่รวมกันเป็นเชื้อเพลิงในการค้าปลีกและการเก็งกำไรอย่างบ้าคลั่งของสถาบันเกี่ยวกับสินทรัพย์อ้างอิง LUNA และอัตราผลตอบแทน UST 20% ที่ดูเหมือนมีความเสี่ยงต่ำ

การเพิ่มขึ้นของมูลค่าของ LUNA นำไปสู่ความเชื่อมั่นที่มากขึ้นในเสถียรภาพของ UST และการสะสมของ UST ที่มากขึ้นนำไปสู่ความเชื่อมั่นที่มากขึ้นใน LUNA

วงจรป้อนกลับเชิงบวกนี้จะแข็งแกร่งมากในช่วงขาขึ้น แต่วงจรป้อนกลับเชิงลบจะแรงกว่าในขาลง ปัจจุบัน LUNA ได้ลดลงจากมากกว่า $100 ในเดือนเมษายนเหลือน้อยกว่า $0.01 ในวันนี้ เหรียญ Stablecoin ของ UST ทำลายหมุด 1 ดอลลาร์ และตอนนี้มีมูลค่าใกล้ 0 แล้ว เงินฝาก UST มากกว่า 18 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่าตลาด LUNA 40 พันล้านดอลลาร์ได้หายไปแล้ว

ชื่อระดับแรก

3AC และผู้ให้กู้ Cryptocurrency

Three Arrows Capital (3AC) เริ่มต้นจากการเป็นกองทุนเก็งกำไรอัตราแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมในปี 2555 จากนั้นขยายสู่ตลาด crypto ผ่านการเก็งกำไรและกลยุทธ์การกำหนดทิศทาง ผู้ก่อตั้ง 3AC (ซู จู และไคล์ เดวีส์) ใช้เงินทุนของตนเองเพื่อขยายสินทรัพย์เริ่มต้นจากน้อยกว่า 1 ล้านดอลลาร์เป็นมากกว่าหลายพันล้านดอลลาร์ใน 10 ปี

ความสำเร็จที่เหลือเชื่อจากทุกมุม อย่างไรก็ตาม สถิติที่ติดตามมานี้ ประสบความสำเร็จโดยไม่คำนึงถึงความเสี่ยง ซึ่งเป็นปูทางไปสู่การตายของ 3AC

มุ่งหน้าสู่ปี 2022 ความเชื่อมั่นที่สูงเกินจริงของ 3ACs ได้รวมเข้ากับระบบนิเวศการให้ยืมสกุลเงินดิจิทัลอย่างเป็นอันตราย ซึ่งทั้งหมดเต็มใจที่จะให้การใช้ประโยชน์ที่ไม่แข็งแรงในการค้นหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อให้หนังสือกู้ยืมเติบโต

น่าเหลือเชื่อที่ผู้ให้ยืมสกุลเงินดิจิทัลรายหนึ่งอย่าง Voyager Digital ดูเหมือนจะให้ 3AC ด้วยเงินมากถึง 350 ล้านดอลลาร์ใน USD และ 15,250 BTC (มูลค่ารวมกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 มีนาคม) ซึ่งไม่มีหลักประกันใดๆ เลย เงินกู้จำนวนมากเช่นนี้โดยไม่มีหลักประกันแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการตัดสินที่ผิดพลาด แต่ยังบ่งบอกถึงการแข่งขันที่รุนแรงระหว่างผู้ให้กู้เพื่อเพิ่มสินทรัพย์ และข้อเท็จจริงที่ว่าพวกเขากำลังทำงานกับกองทุนขนาดใหญ่และมีชื่อเสียงอย่าง 3AC รู้สึกค่อนข้างสบายใจ

ไม่ใช่ว่าผู้ให้กู้ทุกรายจะเป็นคนหน้าด้าน สินเชื่อของ Celesis และ Genesis ดูเหมือนจะมีหลักประกันบางส่วน ในขณะที่สินเชื่อ BlockFi ดูเหมือนจะมีหลักประกันมากเกินไป

โดยรวมแล้ว 3AC สามารถสะสมหนี้หลายพันล้านในสินทรัพย์หลายพันล้านที่เกี่ยวข้องกับการเติบโตอย่างต่อเนื่องของราคาสินทรัพย์ crypto เมื่อการขายออกจากตลาดและการพังทลายของ LUNA/UST สิ่งที่เกิดขึ้นต่อไปก็หลีกเลี่ยงไม่ได้

3AC ซึ่งเปลี่ยนจากมูลค่าสุทธิหลายพันล้านเป็นมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในหนี้สินสุทธิ ทรุดตัวลง ทำให้เกิดช่องว่างในงบดุลของผู้ให้กู้ cryptocurrency

ในขณะที่ 3AC ทำให้เกิดการสูญเสียครั้งใหญ่ที่สุด ผู้ให้กู้ crypto ก็ทำผิดพลาดหลายอย่างเช่นกัน บางคนมีส่วนร่วมในกลยุทธ์การซื้อขายที่มีความเสี่ยงกับทรัพย์สินของลูกค้า (เช่น ที่เรียกว่า “การทำฟาร์มผลตอบแทน” ผ่านโปรโตคอล DeFi) คนอื่น ๆ ล็อคเงินทุนในการซื้อขายเก็งกำไรที่ดูเหมือนมีความเสี่ยงต่ำ (เช่น การเดิมพันว่าราคาของ GBTC และ BTC จะมาบรรจบกัน) สมมติว่าเป็นตลาดกระทิงในระยะยาวในตลาด ซึ่งไม่ตรงกับลักษณะเงินฝากของลูกค้าในระยะสั้นชื่อระดับแรก

บทเรียนที่ได้รับ

ระบบนิเวศของ cryptocurrency กำลังสร้างเงิน ระบบการเงิน และแอปพลิเคชันอินเทอร์เน็ตขึ้นใหม่ตามรากฐานทางเทคโนโลยีและเศรษฐกิจใหม่ กระบวนการที่ทะเยอทะยานมากจะต้องยุ่งเหยิง ทุกความล้มเหลวคือโอกาสในการเรียนรู้ และเรามองในแง่ดีว่าระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัลจะฉลาดขึ้นและยืดหยุ่นมากขึ้น

นี่ไม่ใช่วิกฤตครั้งแรกสำหรับสกุลเงินดิจิทัล และจะไม่ใช่ครั้งสุดท้ายอย่างแน่นอน

ในปี 2014 MtGox เป็นการแลกเปลี่ยน Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุด โดยจัดการมากกว่า 70% ของปริมาณธุรกรรมทั่วโลก และการโจมตีของแฮ็กเกอร์ทำให้สูญเสียมากกว่า 7% ของ BTC ทั้งหมดที่หมุนเวียน

ในปี 2559 ชื่อ"DAO "แอปพลิเคชั่นสัญญาอัจฉริยะของ 15% ของการจัดหา ETH ทั้งหมด ณ เวลาที่แฮ็ค

ในขณะนั้น เหตุการณ์ทั้งสองดูเหมือนจะมีอยู่จริง ความกลัวเป็นที่แพร่หลายและราคาสินทรัพย์ก็สูงขึ้นตามไปด้วย อย่างไรก็ตาม จากประสบการณ์ของเราเหตุการณ์เช่นนี้ไม่ได้หยุดการขับเคลื่อนพื้นฐานสำหรับความก้าวหน้าของสกุลเงินดิจิตอล: นักพัฒนาและผู้ประกอบการทำงานเพื่อสร้างอนาคต

วิกฤตการณ์เหล่านี้ยังกระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนแปลงในเชิงบวกอีกด้วย การลดลงของ MtGox ทำให้มีการแลกเปลี่ยนที่ปลอดภัยและดำเนินการได้ดีเช่น Coinbase และก่อให้เกิดการแลกเปลี่ยนที่ไม่ต้องดูแลอย่างเต็มรูปแบบเช่น Uniswap

การแฮ็ก DAO ให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของสัญญาอัจฉริยะมากขึ้นหวังว่าการพังทลายของ LUNA/UST จะนำไปสู่ความเข้าใจที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับความเสี่ยงรอบ ๆ เหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริทึม และการระเบิดของ 3AC และผู้ให้กู้เงินดิจิทัลจะนำไปสู่การจัดการความเสี่ยงที่ดีขึ้น

ข้อเท็จจริงที่ไม่ได้รับการรายงานก็คือว่าโปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) มีประสิทธิภาพค่อนข้างดีเมื่อเทียบกับผู้ให้กู้และกองทุนทางการเงินแบบรวมศูนย์ (CeFi)

ผู้ให้กู้ DeFi เช่น MakerDAO, Compound และ Aave ล้วนมีกลไกที่ตั้งไว้ล่วงหน้าเพื่อชำระหลักประกันเมื่อถึงขีดจำกัดมาร์จิ้น โดยคงไว้ซึ่งตัวทำละลาย ระบบเหล่านี้เป็นแบบออนไลน์ โปร่งใส ทุกคนสามารถตรวจสอบโค้ดได้ และมีโอกาสน้อยที่จะสะสมเลเวอเรจที่ไม่แข็งแรง DeFi ยังคงมีหนทางอีกยาวไกลก่อนที่จะสามารถจับคู่กับระบบการเงินที่มีอยู่ได้ แต่ข้อได้เปรียบพื้นฐานบางประการก็เริ่มปรากฏขึ้นแล้ว

แม้จะพาดหัวข่าวที่ดูมืดมน แต่การมองโลกในแง่ดีของเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงจากเหตุการณ์ล่าสุด ไม่มีวันใดที่จะผ่านไปโดยที่เราไม่พบนักศึกษาวิทยาลัยที่มีความสามารถหรือผู้บริหารด้านเทคโนโลยีที่ช่ำชองโดยพิจารณาว่าจะใช้เวลาอีก 5-10 ปีข้างหน้าในการสร้างอาชีพของเขาในพื้นที่ cryptocurrency

โครงสร้างพื้นฐานการเข้ารหัสและเครื่องมือสำหรับนักพัฒนากำลังเติบโตเต็มที่ โอกาสสำหรับโปรโตคอล DeFi ใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการแยกส่วน CeFi นี้มีมาก เราเห็นจุดสีเขียวที่เกิดขึ้นใหม่มากมายในด้านผู้บริโภค เช่น เกม ศิลปะดิจิทัล และโซเชียลเน็ตเวิร์ก ความก้าวหน้าและโอกาสมีอยู่มากมาย โดยส่วนใหญ่ไม่ได้รับผลกระทบจากราคาสินทรัพย์และมีการก่อหนี้ต่อเนื่อง

โดยทั่วไป

โดยทั่วไปเรามองในแง่ดีว่าอีก 12-24 เดือนข้างหน้าจะเป็นช่วงเวลาที่ดีในการสร้างและลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล