อธิบายสถานการณ์ความเสี่ยงของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพโดยละเอียด: USDT จะพังจริงหรือ?
ผู้เขียน: แมตต์ แรนเจอร์
การรวบรวมต้นฉบับ: บล็อก uniocrn
ในขณะที่เขียน ราคาของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 22,000 ดอลลาร์ และมูลค่าตลาดรวมของระบบนิเวศ cryptocurrency อยู่ที่ประมาณ 950 พันล้านดอลลาร์ (95 พันล้านดอลลาร์) ปัจจุบัน Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจากดอลลาร์คิดเป็น 16% ของมูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด
มูลค่าตลาดของ Cryptocurrency เป็นตัวเลขที่ไร้สาระซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยนิยายที่แบ่งปัน อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาดของ Stablecoins ไม่ใช่ ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้นในวงจร crypto mania ดอลลาร์ก็คือดอลลาร์
ครั้งสุดท้ายที่มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลอยู่ที่ $1T (หนึ่งล้านล้าน) คือในเดือนธันวาคม 2020 Stablecoins คิดเป็นประมาณ 2% ของตลาด เมื่อเทียบกับปี 2020 ตลาด cryptocurrency อยู่ในสถานะที่ไม่ปลอดภัย - 16% ของตลาดยังคงรอที่จะไม่มีเลเวอเรจ
ดังนั้น วันนี้เราจะพูดถึงความเสี่ยงของเหรียญ Stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนโดย USD โดยเฉพาะ USD Coin (USDC) และ Tether USD (USDT)
ชื่อระดับแรก
USDC
USD Coin เป็นประเภทการเติบโตของ Stablecoin ทั้งสองประเภท และมี API ที่ตั้งโปรแกรมได้เพื่อฝากและแลก USDC เป็น USDC สิ่งนี้ไม่มีความติดขัดเมื่อเทียบกับ USDT ซึ่งมีกลไกการแลกที่ Sam Bankman-Fried อธิบายว่า "วุ่นวาย"
USDC เติบโตอย่างมากตั้งแต่ต้นปี 2021 เนื่องจากใช้งานง่ายและไม่มีการฉ้อโกงที่ชัดเจน:
ชื่อระดับแรก
USDC รวย
ชื่อเรื่องรอง
เราจะรู้ได้อย่างไร
ประการแรก ดังที่กล่าวไว้ในโพสต์ก่อนหน้านี้ USDC มีการตรวจสอบในเดือนธันวาคม 2020 ซึ่งยืนยันว่ามีเหรียญ 4 พันล้านเหรียญ USDC เติบโตขึ้น 5 หมื่นล้านดอลลาร์ตั้งแต่นั้นมา แต่เราสามารถติดตามเงินได้
USDC มีธนาคารอยู่ 2 แห่งเป็นหลัก ได้แก่ ธนาคาร Silvergate (SI) และ Signature Bank of New York (SBNY) ธนาคารเหล่านี้เป็นธนาคารเพียงสองแห่งในสหรัฐที่ให้บริการธุรกรรม API ตลอด 24/7 แก่บริษัทคริปโตเคอเรนซี ซึ่งเป็นข้อกำหนดในการดำเนินการคล้ายกับ USDC ในแง่หนึ่ง USDC เป็นคนกลางระหว่างบริการธนาคารของ Signature และ Silvergate ในด้านหนึ่ง และธุรกรรมบล็อกเชนในอีกด้านหนึ่ง
เนื่องจาก SI และ SBNY เป็นบริษัทมหาชน เราจึงติดตามงบดุลรายไตรมาสได้ในเอกสารที่ยื่นต่อ SEC (SI, SBNY) 50,000 ล้านดอลลาร์เป็นเงินจำนวนมาก แม้แต่สำหรับธนาคาร ดังนั้นเราจึงสามารถติดตามการเปลี่ยนแปลงงบดุลเมื่อ USDC เติบโตขึ้น เมื่อเทียบ USDC กับงบดุล เราจะเห็นว่า USDC ส่วนใหญ่อยู่ใน SBNY Bank ในช่วงการเติบโตในปี 2564:
ชื่อระดับแรก
ความเสี่ยงจากการดำเนินการของธนาคาร
มีความแตกต่างกันเล็กน้อยในการพูดว่า "ฉันรวย" เมื่อเราพูดถึงเงิน 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ใครเก็บเงินนั้นไว้ให้คุณ? หากต้องการโอนเงินจะได้เร็วแค่ไหน?
ปัญหาหลักของ USDC คือ USDC อยู่ที่ธนาคาร SBNY เป็นหลัก และหนี้ส่วนใหญ่ของ SBNY นั้นอุทิศให้กับ USDC
โปรดทราบว่าในงบดุลด้านบน SBNY มีพฤติกรรมเหมือนธนาคารทั่วไป: พวกเขาได้ให้ยืมเงินเป็นจำนวนมาก!
ภายใต้สถานการณ์ปกติ นี่ไม่ใช่ปัญหา: ผู้ฝากเงินส่วนบุคคลที่ธนาคารได้รับการประกันโดย Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) เพื่อป้องกันการดำเนินการของธนาคาร แต่ในการตั้งค่า USDC มีผู้ฝากเงินรายบุคคลเพียงรายเดียว (USDC) และผู้ฝากทั้งหมดมีสิทธิ์เรียกร้องใน USDC ไม่ใช่ธนาคาร SBNY นี่เป็นปัญหา - หากธนาคารใช้ USDC ทาง USDC สัญญาว่าจะไถ่ถอนทันที แต่การไถ่ถอนเหล่านั้นกลายเป็นธนาคารที่ดำเนินการโดย SBNY ซึ่งเป็นผู้ให้ยืมเงินส่วนใหญ่!
ในกรณีที่เกิดการแพร่กระจายของธนาคาร USDC->SBNY ผู้ถือ USDC แต่ละคนอาจไม่มีสิทธิ์ได้รับ "การประกันแบบพาสทรู" ของ FDIC ดังนั้น แม้ว่า USDC จะทำถูกต้องเป็นส่วนใหญ่ แต่ก็ยังคงเผชิญกับความเสี่ยงที่สำคัญของการดำเนินการของธนาคารเมื่อเทียบกับธนาคารแบบดั้งเดิม
ชื่อระดับแรก
USDT
ชื่อเรื่องรอง
เทเธอร์ พอนซี
แม้จะมีสมมติฐาน Ponzi ของฉันเมื่อปีที่แล้ว แต่ USDT ก็เป็นเพียงส่วนหนึ่งของโครงการ Ponzi
ชื่อเรื่องรอง
หยุดสนใจว่าทุนสำรองของ Tether คืออะไร
กับดักทั่วไปที่นักข่าวสืบสวนตกหลุมพรางคือการเสนอความเชื่อใดๆ ต่อองค์ประกอบสำรองของ Tether ที่อ้างสิทธิ์ ตัวอย่างเช่น Patrick McKenzie วิเคราะห์ทุนสำรองของ Tether และพบว่าพวกเขาจะล้มละลายในเดือนพฤษภาคม 2565 เนื่องจากการถือครองสกุลเงินดิจิตอลของพวกเขาจะสูญเสียมากกว่าการถือครองส่วนเกินที่ 160 ล้านดอลลาร์
ปัญหาที่นี่คือทรัพย์สินส่วนเกินมูลค่า 160 ล้านดอลลาร์นั้นเป็นเรื่องสมมุติทั้งหมด Tether ประกาศว่าเมื่อขนาดทุนสำรองเพิ่มขึ้นจาก 10,000 ล้านดอลลาร์เป็น 84,000 ล้านดอลลาร์ ขนาดสินทรัพย์ส่วนเกินในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 162 ล้านดอลลาร์พอดี ซึ่งคุณสามารถตรวจสอบได้โดยไปที่เว็บเก็บถาวรของหน้าความโปร่งใสอัตโนมัติของ tether
อีกครั้ง การรับรองของ Tether คือปลาเฮอริ่งแดง เท่าที่ฉันและนักข่าวคนอื่นๆ ทราบ บริษัทสอบบัญชีมีนักบัญชีมืออาชีพที่เกี่ยวข้องเพียงคนเดียว
เห็นได้ชัดว่า David J. Walker คนนี้เป็นผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเพียงคนเดียวในโลกที่ยินดีเซ็นใบรับรองสำหรับ Tether มีการบันทึกไว้อย่างดีว่าแม้งบดุลจะดูเรียบง่าย แต่ก็ไม่มีการตรวจสอบบริษัท
ดังนั้นเมื่อผู้ให้บริการเครือข่ายอ้างว่าพวกเขามีเงินหลายหมื่นล้านดอลลาร์ในเอกสารเชิงพาณิชย์ การพยายามค้นหาว่าพวกเขาคืออะไรก็เหมือนปลาเฮอริ่งแดง
ชื่อระดับแรก
การล้มละลาย
เพื่อค้นหาความจริงเกี่ยวกับ Tether คุณต้องมองจากมุมอื่นและดูว่า USDT มาจากไหน ข่าวดีที่สุดในเรื่องนี้คือ Tether Papers ของ Protos ซึ่งแจกแจงว่า USDT ที่เพิ่งสร้างใหม่ทั้งหมดไปอยู่ที่ใด
เมื่อพิจารณาอย่างใกล้ชิด Tether มีแนวโน้มสูงที่จะล้มละลาย ต่อไปนี้คือบางวิธีที่อาจทำให้สูญเสียเงินได้:
เป็นที่ทราบกันดีว่า Tether จะออกเงิน 1 พันล้านดอลลาร์เพื่อแลกกับเงินกู้ค้ำประกันด้วย Bitcoin จาก Celsius
โปรดทราบว่านี่เป็นอาร์กิวเมนต์ "Tether Ponzi scheme" ที่เล่นโดยเฉพาะ BTC จำนอง USDT ใหม่เพื่อซื้อ BTC ใหม่, เพิ่มขึ้น, ล้าง, ทำซ้ำ แต่โปรดทราบว่าโครงการ Tether Ponzi นั้นน่าจะอยู่ในส่วน "กองทุนและบริษัทอื่นๆ" ของการออก USDT เท่านั้น ดังนั้นข้อโต้แย้งของโครงการ Tether Ponzi จึงเป็นความจริงบางส่วนที่ดีที่สุด
แน่นอนว่า tether ลงทุน 190 ล้านดอลลาร์ในหน่วยเซลเซียสด้วย (ที่มา @intel_jackal):
เซลเซียสกำลังประสบปัญหาทางการเงิน ดังนั้นฉันจึงไม่ตีมูลค่าของตราสารทุนตามต้นทุน และไม่ได้ประเมินมูลค่าของเงินกู้ตามมูลค่าที่ตราไว้ เนื่องจากเงินกู้ค้ำประกันโดย BTC ซึ่งมีราคาแพงกว่าสองเท่าในขณะนั้น Tether อยู่ในภาวะคับขันในข้อตกลงอยู่ดี
แต่คุณไม่จำเป็นต้องเชื่อฉัน คุณไม่ควรเชื่อบางสิ่งจนกว่า Tether จะปฏิเสธอย่างชัดเจน
ดังที่ Patrick McKenzie ชี้ให้เห็น tether เองก็อ้างว่าเก็บ cryptocurrencies ไว้เป็นทุนสำรอง สินทรัพย์เหล่านี้มีค่าเสื่อมราคามากกว่าที่พวกเขาอ้างว่าเป็นสินทรัพย์ส่วนเกิน ใช้ tether ตามคำพูดของพวกเขา - นี่เป็นวิธีที่ดีที่สุดที่ tether คิดว่าพวกเขาสามารถนำเสนอตัวเองได้ และถึงอย่างนั้นพวกเขาก็จะเจ๊ง
ยากที่จะเชื่อว่าพวกเขาถือเงินสำรองเป็นดอลลาร์ ธนาคาร Deltec จากบาฮามาส ซึ่งเป็นธนาคารแห่งเดียวที่มีบัญชี USD แทบไม่มีสินทรัพย์เพียงพอ (ในต่างประเทศหรือในประเทศ) เพื่ออธิบายการเติบโตของสินทรัพย์ Tether ในปี 2020-2022 ข้อมูลของ Tether ขัดแย้งกับรายงานทางสถิติจากธนาคารกลางแห่งบาฮามาส ซึ่งระบุว่า Deltec เป็นธนาคารหลักของ Tether
หาก Tether ถือครองทุนสำรองในสกุลเงินอื่นที่ไม่ใช่ USD ซึ่งอาจจะเป็น RMB พวกเขาจะต้องประสบกับการสูญเสียอัตราแลกเปลี่ยนจากหนี้ที่เป็นสกุลเงิน USD ในช่วงปี 2020-2022 และทำให้ล้มละลาย
ชื่อระดับแรก
ล้มละลายไม่ได้หมายความว่าล้มละลาย
การล้มละลายไม่สำคัญตราบใดที่คุณยังคงจ่ายเงินให้เจ้าหนี้ได้ สมมุติฐาน บริษัทสูญเสียเงินสำรอง 1 พันล้านดอลลาร์เนื่องจากต้องประกันตัวบริษัทแลกเปลี่ยน cryptocurrency น้องสาวที่ถูกหลอกลวงโดยนักฟอกเงิน มันไม่สำคัญจริงๆ เว้นแต่ว่าจำเป็นต้องใช้เงินจริงๆ เพื่อจ่ายเงินเดือนให้ใครบางคน ซึ่งอาจต้องใช้เวลาหลายปี
ตัวอย่างเช่น QuadrigaCX มีหนี้สินเก้าเท่าของทรัพย์สินเป็นเวลานานกว่าหนึ่งปีก่อนที่จะล่มสลาย เมื่อโครงการ Ponzi ของ Madoff พังลง ทรัพย์สินของเขาอยู่ที่ 17,000 ล้านดอลลาร์ และหนี้สินของเขาอยู่ที่ 65,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่เขารักษาไว้มากว่าสิบปี
ชื่อระดับแรก
Tether (อาจจะ) มีเงินเป็นจำนวนมาก
เรารู้ว่า USDC มีเงิน เรายังทราบด้วยว่าเกือบครึ่งหนึ่งของ USDT สร้างขึ้นโดยบริษัทซื้อขายอัลกอริทึมสองแห่ง ได้แก่ Alameda Research และ Cumberland Global Alameda ยังสร้าง USDC จำนวนมากโดยเฉพาะ ดังที่เราเห็นได้ที่นี่:
เนื่องจาก Alameda และ Cumberland สามารถจ่ายเงินสำหรับ USDC ใหม่ได้อย่างชัดเจน เราจึงต้องสันนิษฐานว่าเป็นไปได้ที่ Tether จะได้รับเงินจริงจำนวนมากจาก USDT Alameda และ Cumberland
ชื่อระดับแรก
Tether ดูเหมือนจะเสนอบริการไถ่ถอนลูกค้าผ่านกองทุนลูกค้าของ bitfinex
เห็นได้ชัดว่าผู้ที่ใช้ tether และ bitfinex มีความสุขที่จะปฏิบัติต่อสินทรัพย์ทั้งหมดที่พวกเขาควบคุมเหมือนกองทุนโคลน พวกเขาเคยใช้เงิน tether ในอดีตเพื่อชดเชยการขาดทุนของ bitfinex
ดังนั้นจึงไม่แปลกใจเลยที่รู้ว่า tether ใช้เงิน bitfinex สำหรับบริการไถ่ถอน โปรดทราบว่า bitfinex เป็นส่วนใหญ่ของการไถ่ถอน USDT นั่นเป็นเพราะบริการไถ่ถอน USDT จำนวนมากใช้ bitfinex เป็นจุดติดต่อสุดท้าย ซึ่งเป็นสิ่งที่ Alameda ยอมรับ
เมื่อเร็ว ๆ นี้ ที่อยู่กระเป๋าเงินจำนวนมากเช่นนี้แลกเปลี่ยน USDT หลายร้อยล้านเป็น bitfinex ทุกๆ สองสามวัน bitfinex จะส่งข้อมูลเหล่านี้กลับไปที่ tether vault และนำข้อมูลเหล่านี้ออกจากตลาด
เท่าที่เราทราบ ณ เวลานั้น การไถ่ถอน Tether ถือเป็นการถอนเงินของ bitfinex: เงินของลูกค้า bitfinex ถูกใช้เพื่อให้บริการแลก USDT หรือผู้แลกได้รับ “เครดิตผู้ค้า” เพื่อแลกกับ USDT ของพวกเขา
หากคุณจับตาดูการไถ่ถอน Tether คุณควรตรวจสอบกระเป๋าเงิน Bitfinex Tron และ ETH และที่อยู่คลัง Tether (Tron, ETH)
ชื่อระดับแรก
ชำระบัญชี Stablecoins
เนื่องจากมูลค่าตลาดรวมของ crypto ลดลง มูลค่าตลาดของ Stablecoins จะต้องลดลง ในปี 2020-2022 Crypto Bubble จะใช้ Stablecoins เป็นหลักด้วยเหตุผลสองประการ:
1. สภาพคล่องของตลาด ดังที่เราเห็นในบทความของเราเกี่ยวกับการจัดการตลาด USDT เป็นตัวหารของธุรกรรม crypto ส่วนใหญ่ เนื่องจากขนาดตลาดและปริมาณการซื้อขายลดลง จึงมีความจำเป็นน้อยลงสำหรับกลุ่มสภาพคล่องของ Stablecoin ขนาดใหญ่ และทำให้ Stablecoins น้อยลง
2. เลเวอเรจที่เป็นระบบ นี่คือรูปแบบพื้นฐานที่เราเห็นใน DeFi, crypto P̶o̶n̶z̶i̶̶s̶c̶h̶e̶m̶m̶s̶ (รูปแบบ Ponzi) “รูปแบบการให้ยืม” เช่น เซลเซียส, BlockFi และผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงอื่นๆ
สาระสำคัญคือคุณสร้างเหรียญ Stablecoin ให้ยืมกับผู้ที่ต้องการซื้อขายโดยใช้มาร์จิ้น เนื่องจากระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดเป็นเพียงคาสิโนของโต๊ะโป๊กเกอร์ที่เชื่อมต่อถึงกัน สิ่งเดียวที่สินเชื่อมาร์จิ้นต้องทำคือ "แลกเปลี่ยนกับมัน"
บ่อยกว่านั้นสิ่งนี้ซับซ้อน หากเซลเซียสจ่าย 18% สำหรับเงินกู้ USDT แต่ AAVE คิดค่าธรรมเนียม 8% สำหรับการกู้ยืม ทำไมคุณไม่ใช้ประโยชน์จากการซื้อขายนี้ให้มากขึ้น ผู้ค้าคิดว่าพวกเขากำลังเล่นเกมเก็งกำไรที่หลบๆ ซ่อนๆ แต่ในความเป็นจริงแล้วพวกเขากำลังเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ที่มั่นคงจากกองไดนาไมต์ Defi ไปสู่กองไฟของโครงการ Ponzi
นี่คือเหตุผลที่เมตริกที่ดีที่สุดที่ควรมองหาเมื่อมองหาการฉ้อโกงคืออัตราส่วนความเสี่ยง (Sharpe) ที่ไร้สาระ หากคุณลงทุนในดัชนีตลาด คุณอาจได้รับผลตอบแทน 5% แต่นั่นมาพร้อมกับความผันผวนที่ป้องกันไม่ให้คุณใช้เลเวอเรจมากเกินไป ในบางครั้ง ดัชนีจะสูญเสีย 50-70% ของมูลค่าของมันในการลดลง หากเลเวอเรจของคุณเกิน 2-3 เท่า คุณจะถูกตัดออก
กองทุนอย่างโครงการ Ponzi ของ Madoff ไม่เพียงแต่ให้ผลตอบแทน 15% เท่านั้น แต่ยังปราศจากความเสี่ยงอีกด้วย แผนภาพการถดถอยของ Madoff-Ponzi เป็นเส้นตรง ลาดเอียงไปทางขวา 45 องศาขึ้นไป ซึ่งหมายความว่าคุณสามารถใช้เลเวอเรจ 10x หรือ 40x และรับผลตอบแทน 150% หรือ 600%
เนื่องจากราคาของสกุลเงินดิจิตอลตกลง ความต้องการที่มีประสิทธิภาพสำหรับการใช้ Stablecoins ทั้งสองอย่างจึงลดลง
เนื่องจากราคาของสกุลเงินดิจิตอลตกลง ความต้องการที่มีประสิทธิภาพสำหรับการใช้ Stablecoins ทั้งสองอย่างจึงลดลง
เรื่องนี้จะจบลงอย่างไร?
กล่าวโดยย่อคือ เมื่อไม่สามารถแลก Tethers ได้ เพลงจะหยุดลง เราอาจต้องเห็นการไถ่ถอน 20,000 ล้านดอลลาร์หรือ 50,000 ล้านดอลลาร์ก่อนที่จะเกิดขึ้น
ฉันเคยคิดว่าส่วนใหญ่จะแลก USDC ก่อน Tether เพราะ USDC แลกได้ง่ายกว่าและปลอดภัยกว่า หากคุณต้องการชำระบัญชี Stablecoin เหตุใดจึงต้องทำอย่างยุ่งเหยิงซึ่งจะทำให้มังกรแห่งหายนะโกรธ
ในทางตรงกันข้าม ก่อนและหลังการล่มสลายของระบบ Stablecoin ของ LUNA-UST ในเดือนพฤษภาคม 2022 ข้อตกลงการให้ยืม DeFi ดูเหมือนว่าจะสร้างแรงกดดันต่อ USDT เพื่อตรึงเงินดอลลาร์สหรัฐไว้
