Vitalik Buterin: การทดลองทางความคิดสองครั้งสำหรับการประเมิน Algorithmic Stablecoins
ผู้เขียนบทความ: Vitalik Buterin
การรวบรวมบทความ: บล็อกยูนิคอร์น
ขอขอบคุณเป็นพิเศษสำหรับ Dan Robinson, Hayden Adams และ Dankrad Feist สำหรับคำติชมและคำวิจารณ์ของพวกเขา
การพังทลายของ LUNA เมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งส่งผลให้เกิดการสูญเสียหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ได้จุดประกายกระแสวิพากษ์วิจารณ์ต่อหมวดหมู่ของ "อัลกอริทึม Stablecoins" โดยหลายคนโต้แย้งว่าพวกเขาเป็น "ผลิตภัณฑ์ที่มีข้อบกพร่องพื้นฐาน" การตรวจสอบกลไกทางการเงินของ DeFi ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะกลไกอัลกอริธึม Stablecoin ที่ทำงานอย่างหนักเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ "ประสิทธิภาพของเงินทุน" เป็นสิ่งที่น่ายินดีอย่างยิ่ง การยอมรับที่มากขึ้นว่าประสิทธิภาพในปัจจุบันไม่ได้รับประกันผลตอบแทนในอนาคต (หรือแม้แต่ว่าอนาคตจะไม่ล้มเหลวโดยสิ้นเชิง) เป็นสิ่งที่น่ายินดีมากกว่า อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นของตลาดเป็นสิ่งที่ผิดอย่างมาก นั่นคือการใช้คำสั่งเดียวกันเพื่ออธิบาย Stablecoin อัลกอริธึมการเข้ารหัสแบบกระจายอำนาจทั้งหมด และทำลายโครงการ Stablecoin แบบอัลกอริทึมทั้งหมดด้วยแท่งเดียว
ชื่อเรื่องรอง
Algorithmic Stablecoins คืออะไร?
สำหรับวัตถุประสงค์ของบทความนี้ อัลกอริทึม Stablecoin คือระบบที่มีคุณสมบัติดังต่อไปนี้:
1. ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพโดยพยายามยึดดัชนีราคาเฉพาะ โดยปกติแล้ว เป้าหมายคือ $1 แต่ยังมีทางเลือกอื่นๆ มีกลไกการกำหนดเป้าหมายที่ผลักดันราคาไปยัง Stability Index ($1) อย่างต่อเนื่องเมื่อราคาเบี่ยงเบนไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง สิ่งนี้ทำให้ ETH และ BTC ไม่ใช่เหรียญที่มีเสถียรภาพ
2. กลไกเป้าหมายได้รับการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์ และโปรโตคอลไม่ได้พึ่งพาผู้เข้าร่วมที่เชื่อถือได้โดยเฉพาะ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง จะต้องไม่พึ่งพาผู้ดูแลสินทรัพย์ ซึ่งทำให้ USDT และ USDC ไม่ใช่เหรียญที่มีเสถียรภาพ
ในทางปฏิบัติ (2) หมายความว่ากลไกเป้าหมายต้องเป็นสัญญาอัจฉริยะบางประเภทที่จัดการสำรองของสินทรัพย์ดิจิทัลและใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านั้นเพื่อพยุงราคาเมื่อราคาตกลง
เทอร์ร่าทำงานอย่างไร?
เหรียญ Stablecoin แบบ Terra (ประมาณเหมือนกับ Minting Stake แม้ว่าจะมีรายละเอียดการใช้งานที่แตกต่างกัน) ทำงานโดยมี 2 สกุลเงิน ซึ่งเราเรียกว่า Stablecoins และ Volatilecoins (ใน Terra UST คือ Stablecoin และ LUNA คือ Volcoin (Volatilecoins)) Stablecoins ใช้กลไกง่ายๆ เพื่อรักษาเสถียรภาพ:
1. หากราคาของ Stablecoin สูงกว่าราคาเป้าหมาย ระบบจะประมูล Stablecoins ใหม่ (และใช้รายได้เพื่อเบิร์น LUNA) จนกว่าราคา Stablecoin จะกลับสู่ราคาเป้าหมาย
2. หากราคาของสกุลเงินที่มีเสถียรภาพต่ำกว่าราคาเป้าหมาย ระบบจะซื้อคืนและเผาผลาญสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ (ออก LUNA ใหม่เพื่อเป็นทุนในการเผาไหม้) จนกว่าราคาสกุลเงินที่มีเสถียรภาพจะกลับสู่ราคาเป้าหมาย
ชื่อเรื่องรอง
RAI ทำงานอย่างไร?
ในโพสต์นี้ ฉันเน้นไปที่ RAI มากกว่า DAI เนื่องจาก RAI นั้นเป็นตัวแทนของ "ประเภทในอุดมคติ" ของอัลกอริทึม Stablecoins ที่บริสุทธิ์ (กระจายอำนาจ) ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดย ETH เท่านั้น DAI เป็นระบบไฮบริดที่สนับสนุนโดยทั้งหลักประกันแบบรวมศูนย์และแบบกระจายอำนาจ ซึ่งเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลสำหรับผลิตภัณฑ์ของตน แต่ทำให้การวิเคราะห์ยุ่งยากขึ้น
ใน RAI มีผู้เข้าร่วมสองประเภทหลัก (ยังมีผู้ถือ FLX ซึ่งเป็นโทเค็นเชิงเก็งกำไร แต่มีบทบาทสำคัญน้อยกว่า):
มีสองเหตุผลหลักในการเป็นผู้ให้กู้ RAI:
1. ซื้อ ETH: หากคุณฝาก 10 ETH และถอน 500 RAI ในตัวอย่างด้านบน คุณจะได้ตำแหน่งที่มีมูลค่า 500 RAI แต่มีการเปิดรับ 10 ETH ดังนั้นสำหรับการเปลี่ยนแปลงราคา ETH ทุกๆ 1% มันจะสูงขึ้น /ลดลง 2%
2. Arbitrage หากคุณพบว่าการลงทุนในสกุลเงิน fiat เพิ่มขึ้นเร็วกว่า RAI คุณสามารถยืม RAI นำเงินไปลงทุนในการลงทุนนี้ และทำกำไรจากส่วนต่าง
หากราคาของ ETH ตกลง และตู้เซฟไม่มีหลักประกันเพียงพออีกต่อไป (หมายความว่า หนี้ RAI มีมูลค่ามากกว่าสองในสามเท่าของมูลค่าของ ETH ที่ฝากไว้) เหตุการณ์การชำระบัญชีจะเกิดขึ้น ด้วยการเสนอหลักประกันที่มากขึ้น ตู้เซฟจึงถูกประมูลเพื่อให้ผู้อื่นซื้อ
กลไกสำคัญอีกประการหนึ่งที่ต้องทำความเข้าใจคือการปรับอัตราการขายคืนหน่วยลงทุน ใน RAI เป้าหมายไม่ใช่จำนวนเงินที่แน่นอน แต่จะขยับขึ้นหรือลง และอัตราการขยับขึ้นหรือลงจะปรับตามสภาวะตลาด:
1. หากราคาของ RAI สูงกว่าเป้าหมาย อัตราการไถ่ถอนจะลดลง ลดแรงจูงใจในการถือครอง RAI และเพิ่มแรงจูงใจในการถือครอง RAI ติดลบในฐานะผู้ให้กู้ สิ่งนี้ทำให้ราคาลดลง
ชื่อเรื่องรอง
การทดลองทางความคิด1
ในทางทฤษฎีแล้ว Stablecoins สามารถลดจำนวนผู้ใช้เป็นศูนย์ได้อย่างปลอดภัยหรือไม่?
ในโลกแห่งความเป็นจริงที่ไม่ได้เข้ารหัส ไม่มีอะไรคงอยู่ตลอดไป บริษัทต่างๆ มักจะล้มเหลวเสมอ ไม่ว่าจะเป็นเพราะไม่สามารถหาผู้ใช้ได้เพียงพอตั้งแต่แรก เนื่องจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่ครั้งหนึ่งเคยแข็งแกร่งไม่มีอยู่อีกต่อไป หรือเพราะพวกเขาถูกแทนที่ด้วยคู่แข่งที่แข็งแกร่งกว่า บางครั้งมีรายละเอียดบางส่วนจากสถานะกระแสหลักเป็นสถานะเฉพาะกลุ่ม พื้นที่ของฉัน). สิ่งนี้จะต้องเกิดขึ้นเพื่อให้มีที่ว่างสำหรับผลิตภัณฑ์ใหม่ แต่ในโลกที่ไม่ใช่คริปโต เมื่อผลิตภัณฑ์ปิดตัวลงหรือปฏิเสธ ผู้ใช้มักจะไม่ได้รับผลกระทบมากนัก แน่นอนว่ามีบางครั้งที่บางคนมองข้ามไป แต่โดยรวมแล้ว การปิดระบบเป็นไปอย่างมีระเบียบและปัญหาสามารถจัดการได้
แล้วอัลกอริทึม Stablecoins ล่ะ ถ้าเรามอง Algorithm Stablecoin จากมุมมองที่ชัดเจนและรุนแรงพวกมันมีความสามารถในการหลีกเลี่ยงระบบล่มและสูญเสียผู้ใช้และเงินทุนจำนวนมาก
Terra ปลอดภัยที่จะออกหรือไม่?
ใน Terra ราคาของ Luna (LUNA) มาจากการคาดหวังค่าธรรมเนียมกิจกรรมในอนาคตบนระบบ แล้วจะเกิดอะไรขึ้นหากกิจกรรมในอนาคตที่คาดไว้ลดลงจนเกือบเป็นศูนย์ มูลค่าตลาดของ LUNA ลดลงจนมีขนาดเล็กลงมากเมื่อเทียบกับเหรียญ Stablecoin ณ จุดนี้ ระบบจะเปราะบางมาก: แม้แต่การตกใจเล็กน้อยต่อความต้องการ Stablecoin ก็จะทำให้กลไกเป้าหมายพิมพ์ Volcoin จำนวนมาก (LUNA) ซึ่งทำให้ LUNA พองตัวมากเกินไป ซึ่ง ณ จุดนี้ Stablecoin ก็สูญเสียเช่นกัน ค่า.
การล่มสลายของระบบนี้สามารถกลายเป็นคำทำนายที่เป็นจริงได้: หากดูเหมือนว่าจะล่มสลาย มันจะลดมูลค่าที่คาดหวังของ LUNA ในอนาคต ซึ่งจะนำไปสู่การลดลงของมูลค่าตลาดของ Volcoin (LUNA) ทำให้ ระบบจะเปราะบางมากขึ้นและสามารถก่อให้เกิดการล่มสลายที่รุนแรงมาก ดังที่เราเห็นในเดือนพฤษภาคม
ประการแรก ราคา LUNA ลดลง จากนั้น Stablecoin ก็เริ่มสั่นคลอน ระบบพยายามรองรับความต้องการ Stablecoins โดยออก LUNA มากขึ้น เนื่องจากตลาดขาดความมั่นใจและมีผู้ซื้อน้อย ราคาของ LUNA จึงลดลงอย่างรวดเร็ว ในที่สุด เมื่อราคาของ LUNA เข้าใกล้ศูนย์ Stablecoin ก็จะพังทลายลงเช่นกัน
โดยหลักการแล้ว หากการลดลงช้ามาก ต้นทุนในอนาคตของความคาดหวังทางนิเวศวิทยาของ LUNA รวมถึงมูลค่าตลาดและสกุลเงินที่มีเสถียรภาพจะค่อนข้างดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ไม่น่าเป็นไปได้ที่มันจะจัดการได้สำเร็จเพื่อให้มันลดลงอย่างช้าๆ มีแนวโน้มที่จะลดลงอย่างรวดเร็วในเสี้ยววินาที ตามด้วยการกระแทก
ทางออกที่ปลอดภัยทีละน้อย: แต่ละขั้นตอนจะทำให้แน่ใจว่ามูลค่าตามราคาตลาดของ LUNA มีรายได้เพียงพอที่คาดว่าจะได้รับในอนาคต เพื่อรักษา Stablecoin ให้ปลอดภัยในระดับปัจจุบัน
การเลิกใช้ที่ไม่ปลอดภัย: ในบางจุด มีรายได้ในอนาคตที่คาดว่าจะไม่เพียงพอที่จะปรับมูลค่าตามราคาตลาดของ LUNA ที่เพียงพอเพื่อให้ Stablecoin ปลอดภัย และมีความเสี่ยงที่จะพัง
RAI สามารถออกได้อย่างปลอดภัยหรือไม่?
ความปลอดภัยของ RAI อาศัยสินทรัพย์นอกระบบ RAI (ETH) ดังนั้น RAI จึงออกได้อย่างปลอดภัย หากอุปสงค์ที่ลดลงสร้างความไม่สมดุล (เช่น อุปสงค์ที่ถือครองไว้ลดลงเร็วขึ้นหรืออุปสงค์เงินกู้ลดลงเร็วขึ้น) อัตราการไถ่ถอนจะปรับเพื่อให้ทั้งสองสมดุลกัน ผู้ให้กู้มีสถานะเลเวอเรจใน ETH ไม่ใช่ FLX ดังนั้นจึงไม่มีความเสี่ยงจากกระแสตอบรับเชิงบวกที่ความเชื่อมั่นใน RAI ลดลงซึ่งส่งผลให้ความต้องการสินเชื่อลดลง
หากในกรณีที่รุนแรง ความต้องการถือครอง RAI หายไปพร้อมกันสำหรับผู้ถือทั้งหมด ยกเว้นเพียงรายเดียว อัตราการไถ่ถอนจะพุ่งสูงขึ้นจนในที่สุดหลักประกันของผู้ให้กู้ทุกรายจะถูกชำระบัญชี ผู้ถือที่เหลืออยู่เพียงรายเดียวจะสามารถซื้อตู้เซฟในการประมูลชำระบัญชี ใช้ RAI ของพวกเขาเพื่อชำระหนี้ทันที และถอน ETH สิ่งนี้เปิดโอกาสให้พวกเขาได้รับราคาที่ยุติธรรมสำหรับ RAI ซึ่งซื้อจาก ETH ในตู้เซฟ
ชื่อเรื่องรอง
การทดลองทางความคิดครั้งที่ 2
จะเกิดอะไรขึ้นหากคุณพยายามตรึง Stablecoin กับดัชนีที่เพิ่มขึ้น 20% ต่อปี
ปัจจุบัน Stablecoin มีแนวโน้มที่จะตรึงอยู่กับดอลลาร์สหรัฐฯ RAI เป็นข้อยกเว้นเล็กน้อย เนื่องจากหมุดจะเลื่อนขึ้นและลงตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยน และหมุดเริ่มต้นที่ 3.14 ดอลลาร์ ไม่ใช่ 1 ดอลลาร์ (ค่าเริ่มต้นที่แน่นอนขึ้นอยู่กับคณิตศาสตร์โดยทั่วไป เป็นมิตรกับมนุษย์ เนื่องจากนักคณิตศาสตร์ตัวจริงจะเลือกเอกภาพ = 6.28 ดอลลาร์) แต่พวกเขาไม่จำเป็นต้อง คุณสามารถเปรียบเทียบ Stablecoin กับตะกร้าสินทรัพย์ ดัชนีราคาผู้บริโภค หรือสูตรที่ซับซ้อนใดๆ (“มูลค่าที่เพียงพอสำหรับซื้อที่ดินหนึ่งเฮกตาร์ในป่ายาคุต (เช่น ความเข้มข้นของ CO2 เฉลี่ยทั่วโลกลบ 375}) ’) สำหรับการเกี่ยว ตราบใดที่คุณสามารถหาออราเคิลเพื่อพิสูจน์ดัชนีได้ และมีคนจากทุกฝ่ายในตลาด คุณก็สามารถสร้าง Stablecoin ดังกล่าวได้
เห็นได้ชัดว่าไม่มีการลงทุนจริงที่จะได้ผลตอบแทนเกือบ 20% ต่อปี และไม่มีการลงทุนจริงที่จะได้ผลตอบแทน 4% ต่อปีตลอดไป แต่จะเกิดอะไรขึ้นถ้าคุณลอง?
สิ่งที่ฉันพยายามจะพูดคือโดยพื้นฐานแล้วมีสองวิธีสำหรับ Stablecoins ในการติดตามดัชนีดังกล่าว:
1. จะเรียกเก็บเงินจากผู้ถืออัตราดอกเบี้ยติดลบบางประเภทเพื่อชดเชยอัตราการเติบโตที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์ในดัชนี
2. มันกลายเป็นโครงการ Ponzi ซึ่งให้ผลตอบแทนที่น่าอัศจรรย์แก่ผู้ถือ Stablecoin ชั่วขณะหนึ่ง จนกระทั่งวันหนึ่งมันก็พังลง
สิ่งนี้ควรทำให้เข้าใจได้ง่ายว่าทำไม RAI(1) และ LUNA(2) ดังนั้น RAI จึงดีกว่า LUNA แต่มันยังพูดถึงความจริงที่ลึกซึ้งและสำคัญกว่าเกี่ยวกับ Stablecoin อีกด้วย เพื่อให้ Stablecoin แบบอัลกอริธึมที่ปลอดภัยมีความยั่งยืน มันจะต้องรวมถึงความเป็นไปได้ในการใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบด้วย หาก RAI ถูกป้องกันโดยทางโปรแกรมไม่ให้ใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบ (ซึ่งเป็นแนวทางปฏิบัติพื้นฐานของ DAI ที่มีหลักประกันเดียวในช่วงแรก) ก็อาจกลายเป็นโครงการ Ponzi ได้หากตรึงไว้กับดัชนีราคาที่แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว
แม้จะอยู่นอกสมมติฐานบ้าๆ ที่ว่าคุณสร้าง Stablecoin เพื่อติดตามดัชนี Ponzi แต่ Stablecoin จะต้องสามารถรับมือกับอุปสงค์ที่ถือครองอยู่ซึ่งสูงกว่าความต้องการกู้ยืมแม้ในอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ หากคุณไม่ทำเช่นนั้น ราคาจะสูงขึ้นเหนือหมุด และ Stablecoin จะเสี่ยงต่อการแกว่งของราคาในทั้งสองทิศทาง ซึ่งอาจคาดเดาไม่ได้
อัตราดอกเบี้ยติดลบสามารถทำได้สองวิธี:
1. RAI dstyle โดยมีเป้าหมายแบบลอยตัวที่สามารถลดลงเมื่อเวลาผ่านไปหากอัตราการไถ่ถอนเป็นลบ
2. ในความเป็นจริงความสมดุลจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป
ชื่อเรื่องรอง
เราเรียนรู้อะไรได้บ้าง
โดยทั่วไป พื้นที่การเข้ารหัสลับจำเป็นต้องเปลี่ยนทัศนคติที่ขึ้นอยู่กับการเติบโตอย่างไม่มีที่สิ้นสุดเพื่อความปลอดภัย เป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้อย่างแน่นอนที่จะรักษาทัศนคตินี้ด้วยการพูดว่า "โลกก็ทำงานแบบเดียวกันได้" เนื่องจากโลกไม่ได้พยายามให้ผลตอบแทนใด ๆ เศรษฐกิจไม่ได้เพิ่มขึ้นตามเหตุผล แต่เพิ่มขึ้นอย่างมีเหตุผล และแน่นอนว่าต้องมีการวิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรง
ในขณะที่เราควรคาดหวังการเติบโต เราควรประเมินว่าระบบปลอดภัยเพียงใดโดยดูที่สถานะคงที่ของระบบ หรือแม้แต่สถานะในแง่ร้ายของพฤติกรรมของระบบภายใต้สภาวะที่รุนแรง หากระบบผ่านการทดสอบนี้ ไม่ได้หมายความว่าระบบปลอดภัย แต่ระบบอาจยังมีช่องโหว่ด้วยเหตุผลอื่นๆ อัตราส่วนหลักประกันไม่เพียงพอ หรือมีข้อบกพร่องหรือช่องโหว่ในการกำกับดูแล แต่กรณีมุมและความทนทานควรเป็นสิ่งแรกที่เราตรวจสอบ
