สำรวจว่าวิกฤตความไว้วางใจของ Tether จะกลายเป็นหงส์ดำในตลาดการเข้ารหัสหรือไม่

ชื่อเดิม: "Tether เป็นหงส์ดำ? "; ผู้แต่ง: Bernhard Mueller นักวิจัยด้านความปลอดภัย; ผู้แต่ง: Nanfeng

เหรียญ Stablecoin ของ USDT ของ Tether ประสบกับการเติบโตของอุปทานจำนวนมากตั้งแต่เริ่มต้นของวัฏจักรกระทิงล่าสุด เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดของวัฏจักรปี 2017-2018 USDT ในปัจจุบันเพิ่มขึ้นตามลำดับความสำคัญ ดังนั้นจึงจำเป็นต้องตรวจสอบอีกครั้งว่าตลาด cryptocurrency สามารถทนต่อภาวะช็อกของสภาพคล่องที่เกี่ยวข้องกับ Tether ได้หรือไม่

ในบทความนี้ ฉันพยายามตอบคำถามต่อไปนี้:

• หากตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นใน Tether จะเกิดอะไรขึ้นในระยะสั้น?

• ใครจะได้รับผลกระทบหนักที่สุดเมื่อเกิดการขัดข้องที่เกี่ยวข้องกับ Tether?

• วิกฤตความเชื่อมั่นของ Tether จะกลายเป็นเหตุการณ์หงส์ดำที่ส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างรุนแรงหรือไม่?

สำหรับจุดประสงค์ของบทความนี้ เราใช้ "หงส์ดำ" เพื่ออ้างถึงเหตุการณ์สำคัญที่ทำให้คนส่วนใหญ่ประหลาดใจ ท้ายที่สุด 95% ของคนในพื้นที่ crypto คิดว่า Tether นั้นดี หากคุณไม่พอใจกับคำจำกัดความนี้ คุณสามารถคิดว่ามันเป็นเหตุการณ์หงส์ขาวได้เช่นกัน

ชื่อเรื่องรอง

— Nassim Nicholas Taleb

รูปร่างของ USD stablecoins ในตลาด cryptocurrency

ในปี 2018 Hasu พบว่า USDT คิดเป็น 29% ของสภาพคล่อง Bitcoin ตั้งแต่นั้นมาสิ่งต่าง ๆ ก็ซับซ้อนมากขึ้นไม่เพียงแต่ปัจจุบัน Tethers หมุนเวียนเพิ่มขึ้น 12 เท่าแล้ว คู่การซื้อขายที่ใช้ USDT ยังครองตลาดสปอตของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ทั้งหมด (CEXs) ซึ่งคิดเป็นประมาณ 65% ของปริมาณการซื้อขายนอกจากนี้ ความซับซ้อนของตลาดได้เพิ่มขึ้นอย่างมากเนื่องจากการเพิ่มจำนวนของผลิตภัณฑ์ TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) ที่เกี่ยวข้องกับ cryptocurrency โปรโตคอล DeFi และตราสารอนุพันธ์ที่ค้ำประกันโดย USDT ต้องบอกว่าบทวิเคราะห์ในบทความนี้มุ่งเน้นไปที่ตลาด CEX และ DeFi ที่ได้รับผลกระทบโดยตรงจาก Tether shock

ภูมิทัศน์ Stablecoin

คำอธิบายภาพ

ด้านบน: ส่วนแบ่งการตลาดของเหรียญ Stablecoin USD ที่สำคัญในตลาด crypto ณ วันที่ 17 มิถุนายน

แล้ว USDT ทั้งหมดนี้อยู่ที่ไหน? CryptoQuant ติดตามทุนสำรอง USDT ในการแลกเปลี่ยนที่ 7.25 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ไม่รวมถึง USDT ที่ออกบน Tron blockchainUSDT ที่ออกบน Tron คิดเป็นครึ่งหนึ่งของการจัดหา USDT ทั้งหมดตามรายชื่อการถือครอง Tether ที่มีอยู่มากมาย Binance ถือครองเพียง 17 พันล้าน Tron USDT รายการดังกล่าวยังแสดงให้เห็นว่า Huobi Exchange มีเงินมากกว่า 2.68 พันล้าน USDT อยู่ในกระเป๋าสตางค์ USDT ที่ถือโดยการแลกเปลี่ยนทั้งสองนี้มีถึงเกือบ 2 หมื่นล้าน เมื่อพิจารณาจากตัวเลขเหล่านี้ มูลค่าที่กำหนดโดย CryptoQuant ดูเหมือนจะประเมินค่าต่ำไป การประมาณการที่สมจริงกว่านั้นคือประมาณ 70% ของอุปทานของ Tether (43.7 พันล้าน USDT) ตั้งอยู่ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

ที่น่าสนใจคือ มีเพียงเศษเสี้ยวของ USDT จากการแลกเปลี่ยนเหล่านี้เท่านั้นที่ปรากฏในสมุดสั่งซื้อทันที สาเหตุหนึ่งที่เป็นไปได้คือการแลกเปลี่ยน USDT ส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้ในกระเป๋าเงินเพื่อเป็นหลักประกันสำหรับสถานะสัญญาซื้อขายล่วงหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรตลาดฟิวเจอร์ส CEX โดยพื้นฐานแล้วเป็นคาสิโน ซึ่งนักเทรดเดิมพันในราคาของสกุลเงินดิจิทัลโดยใช้เลเวอเรจที่บ้าคลั่ง เป็นตลาดขนาดใหญ่: การซื้อขายฟิวเจอร์สของ Binance เพียงอย่างเดียวสร้างมูลค่าการซื้อขายได้ถึง 60,000 ล้านดอลลาร์ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา ณ เวลาที่เขียน สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการดำเนินการตามสัญญาซื้อขายล่วงหน้า USDT แบบไม่สิ้นสุดนั้นขึ้นอยู่กับ USDT 100% รวมถึงการใช้ USDT สำหรับหลักประกัน เงินทุน และการตั้งถิ่นฐาน ราคาของสัญญาถาวรเชื่อมโยงกับราคาของสินทรัพย์ crypto ผ่านสิ่งจูงใจที่ชาญฉลาด แต่ในความเป็นจริงแล้ว USDT เป็นสินทรัพย์เดียวที่เปลี่ยนมือระหว่างผู้ค้ากรณีการใช้งานนี้ได้สร้างความต้องการอย่างมากสำหรับ USDT

สำหรับ DeFi อ้างอิงจาก Glassnode 2.19% ของอุปทาน USDT ถูกล็อคไว้ในสัญญาอัจฉริยะของ DeFi อย่างไรก็ตาม เนื่องจากเป็นไปไม่ได้ที่ Glassnode จะติดตามโปรโตคอล DeFi ทั้งหมดบนแพลตฟอร์มบล็อกเชนทั้งหมดตัวเลขจริงอาจสูงกว่านี้. ดังนั้นเราจึงถือว่ามีประมาณ 5% ของอุปทาน USDT ถูกล็อคใน DeFiซึ่งเป็นอัตราส่วนที่ดูเหมือนจะสอดคล้องกับจำนวน USDT ที่ถูกล็อกในโปรโตคอล DeFi ที่สำคัญบน Ethereum: สภาพคล่องสะสมของ USDT บน Aave, Compound และ Uniswap อยู่ที่ 1.73 พันล้านดอลลาร์

เหรียญ Stablecoin USD อื่น ๆ

คำอธิบายภาพ

ด้านบน: การแลกเปลี่ยน FTX แยกความแตกต่างระหว่างดอลลาร์สหรัฐฯ และ Stablecoins (รวมถึง USDC และ BUSD) จาก USDT

ด้วยเหตุนี้ เรามาดูการกระจายของ Stablecoin USDC ที่ใหญ่เป็นอันดับสองและ BUSD Stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับสาม ตามข้อมูลของ CryptoQuant มีทั้งหมด 1.59 พันล้าน USDC และ 5.02 พันล้าน BUSD ในทุนสำรองเงินตราในปัจจุบันคิดเป็น 6.7% และ 52% ของยอดขายทั้งหมดตามลำดับ

ที่สามารถมองเห็น,หุ้น USDC ที่เก็บไว้ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์มีสัดส่วนน้อยกว่าการหมุนเวียนทั้งหมดนอกเหนือจากข้อเท็จจริงนี้ ฉันพบว่ามันน่าสังเกตว่าหนังสือสั่งซื้อ USDC/USDT และ BUSD/USDT ในการแลกเปลี่ยนนอกชายฝั่งโดยทั่วไปมีสภาพคล่องน้อยกว่าในด้านการขาย นั่นคือสำหรับผู้ที่ต้องการสำหรับผู้ถือ USDT ที่ "ถอนเงิน" USDT เป็น เหรียญ Stablecoin ที่ปลอดภัยกว่า เช่น USDCคำอธิบายภาพ

ด้านบน: หนังสือสั่งซื้อ USDC/USDT บน Digifinex และ Binance ณ วันที่ 17 มิถุนายน 2021 แหล่งที่มาของภาพหน้าจอ: LiveCoinWatch

ลองดูข้อมูล DeFi อีกครั้ง Glassnode รายงานว่า 17.22% ของอุปทาน USDC ถูกล็อคไว้ในสัญญาอัจฉริยะ ในทำนองเดียวกัน Glassnode จะพิจารณาข้อมูลจาก Ethereum blockchain เท่านั้น แต่ USDC ยังเผยแพร่บนแพลตฟอร์ม blockchain อื่น ๆ รวมถึงเวอร์ชันที่ตรึง USDC บน Binance Smart Chain (BSC) ซึ่งมีอุปทาน 1.8 พันล้าน สภาพคล่องทั้งหมดของ USDC บน Aave, Compound และ Uniswap อยู่ที่ 8.14 พันล้าน ซึ่งสูงกว่าสภาพคล่องของ USDT (1.73 พันล้าน) ถึง 4.7 เท่าบนแพลตฟอร์ม DeFi หลักทั้งสามนี้ จากตัวเลขเหล่านี้ มันดูสมเหตุสมผลที่จะสันนิษฐานUSDC อย่างน้อย 25% ถูกล็อคในสัญญาอัจฉริยะของ DeFi

ในทางตรงกันข้าม ข้อมูล Glassnode ที่แสดงเพียง 0.55% ของ BUSD ที่ถูกล็อคในสัญญาอัจฉริยะนั้นดูต่ำกว่ามาก แต่ข้อมูล Binance Smart Chain (BSC) ยังคงหายไปที่นี่ 768 ล้าน BUSD ถูกล็อคใน PanakeSwap ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนบน BSC และ Cream Finance ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้ยืมบน BSC มี 226 ล้าน BUSD สำหรับให้ยืม ซึ่งหมายความว่า BUSD จำนวนมากกำลังถูกใช้บน Binance Smart Chain ดังนั้น 30% ของอุปทาน BUSD ที่ถูกล็อคในสัญญาอัจฉริยะจึงดูเหมือนเป็นการประมาณการที่สมเหตุสมผล

สภาพคล่องของเฟียต

ความเชื่อมโยงระหว่างตลาด cryptocurrency และโลก "ดั้งเดิม" นั้นสั่นคลอน เมื่อเร็ว ๆ นี้ Binance สูญเสียหุ้นส่วนธนาคาร USD Silvergate Bank ดังนั้น,ธุรกรรมสกุลเงิน Fiat สามารถดำเนินการได้ในการแลกเปลี่ยนบางอย่างเท่านั้น

เมื่อดูหนังสือสั่งซื้อ USDT/USD, BTC/USD และ ETH/USD บน Bitfinex, Coinbase, Binance US, Kraken, FTX และ Gemini (การแลกเปลี่ยนเหล่านี้คิดเป็น 60% ของส่วนแบ่งตลาดการซื้อขาย fiat) ฉันพบว่าระหว่าง 0% และหนังสือสั่งซื้อที่ความลึกของการค้า 2% รวมมูลค่า 203 ล้านดอลลาร์ โปรดทราบว่าฉันไม่ได้พิจารณา EUR (Euro) และ South Korean Won (KRW) และผู้ซื้ออาจต้องการซื้อ cryptocurrencies ในราคาส่วนลดเมื่อ USDT ดิ่งลง ดังนั้นในการแลกเปลี่ยน fiat สภาพคล่องทั้งหมดของ cryptocurrenciesน่าจะเกือบถึง 1 พันล้านเหรียญหรือน้อยกว่านั้น

สภาพคล่องในตลาดโดยรวมมีเท่าไหร่? มันยากที่จะพูด. บางทีสถาบันอาจเข้าคิวรอที่เคาน์เตอร์โดยมีเงินหลายพันล้านดอลลาร์พร้อมที่จะซื้อการลดลง (แม้ว่าการไหลออกจากกองทุนสินทรัพย์ดิจิทัลเมื่อเร็ว ๆ นี้จะแนะนำเป็นอย่างอื่น) การเพิ่มความไม่ชัดเจนคือความจริงที่ว่านักลงทุนสถาบันสามารถรับความเสี่ยงจาก cryptocurrencies ผ่านตลาดที่มีการควบคุมเช่น Greyscale Trust Shares, MicroStrategy stock, Crypto ETFs และ CME Futures เป็นต้น รายงานการไหลของสินทรัพย์ดิจิทัลรายสัปดาห์ของ Coinshares ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับตลาดเหล่านี้ แต่ฉันคิดว่ามันปลอดภัยที่จะพูดว่าสภาพคล่องของเงิน "จริง" มีบทบาทค่อนข้างน้อยในตลาดสปอตคริปโตวิเคราะห์

วิเคราะห์

แม้ว่าการประมาณการข้างต้นจะไม่แม่นยำมากนัก แต่ก็มีความแตกต่างที่น่าสังเกตระหว่างการกระจายของ Stablecoinจนถึงตอนนี้จนถึงตอนนี้USDT เป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องและเสถียรที่สุดใน CEX ดังนั้น USDT จึงมีความสำคัญมากสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดแลกเปลี่ยนUSDT ยังทำหน้าที่เป็น “ชิปคาสิโน” ซึ่งช่วยให้ผู้คนเข้าสู่ตลาดฟิวเจอร์สได้ตลอดไป ในทางกลับกัน,USDT ที่ถูกล็อคในสัญญาอัจฉริยะของ DeFi คิดเป็นสัดส่วนเพียงเล็กน้อยเท่านั้นดังนั้นจึงใช้ค่อนข้างน้อยในสาขานี้

แต่ USDC ทำหน้าที่เป็นตัวแทนเงินดอลลาร์และเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยใน DeFi โดย USDC จำนวนมากถูกล็อคไว้ในสัญญาอัจฉริยะและกระเป๋าเงินบล็อกเชน

BUSD อยู่ระหว่างนั้น Binance — การแลกเปลี่ยน cryptocurrency ที่ใหญ่ที่สุด — เสนอฟิวเจอร์สถาวรโดยมี BUSD เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันและคู่การซื้อขายที่ใช้ BUSD จำนวนมาก ดังนั้นอุปทานส่วนใหญ่ของ BUSD จึงถูกใช้ในการแลกเปลี่ยน Binance ในทางกลับกัน BUSD ยังเป็นที่นิยมใน Binance Smart Chain (BSC) และมีชื่อเสียงดีกว่า USDT ดังนั้นBUSD ยังใช้บน BSC เป็นที่เก็บมูลค่าและ "DeFi ดอลลาร์"。

ชื่อเรื่องรอง

โครงสร้างจุดยึดของ Tether

สาเหตุหลักที่ทำให้ราคา USDT ผิดพลาดคือผู้ถือ USDT ส่วนใหญ่ไม่สามารถไปที่ "bank run" ได้โดยตรง. จากข้อมูลของ Tether เอง Tether ทำธุรกิจกับ "นักลงทุนมืออาชีพ" เท่านั้น หากเกิดเหตุการณ์ที่ส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของผู้คนใน Tether อย่างกว้างขวาง เช่น Tether ถูกระงับโดยทางการ หรือการเปิดเผยข้อมูลครั้งใหญ่ในกระบวนการกำกับดูแล หรือราคา USDT พุ่งพรวดผู้ค้าปลีกสามารถขาย USDT ของพวกเขาในตลาดสปอต CEX และตลาด DeFi เพื่อแลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงินดิจิตอลอื่น ๆ เหรียญที่มีเสถียรภาพหรือสกุลเงิน fiat. ตามที่แสดง "ความผิดพลาดของ COVID" ในเดือนมีนาคม 2020 ในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอน ผู้ค้าจะซื้อ Stablecoins และสกุลเงิน Fiat เป็นหลัก แต่เรารู้อยู่แล้วว่าไม่มีสภาพคล่องเพียงพอสำหรับนักลงทุนรายย่อยที่จะทำเช่นนั้น

ทำไมสมอของ Tether ถึงเปราะบาง?

เพื่อให้เข้าใจอย่างถ่องแท้ว่าเหตุใดราคาของ USDT จึงตกลงท่ามกลางแรงกดดันการขายที่สูง ก่อนอื่นเรามาดูว่า USDT มักจะรักษาหมุดไว้ที่ดอลลาร์สหรัฐอย่างไร ความต้องการ USDT นั้นขับเคลื่อนโดยยูทิลิตี้ใน CEX ในช่วงที่มีความต้องการสูง การตรึง USDT กับดอลลาร์สหรัฐอาจทะลุขึ้นไปได้ (เช่น ราคา 1 USDT เกิน 1 ดอลลาร์) ซึ่งสร้างโอกาสในการเก็งกำไรที่ผู้ค้าสามารถซื้อ USDT ที่เพิ่งสร้างใหม่จาก Tether ในราคา 1 ดอลลาร์ ดังนั้นการซื้อขายจึงมีส่วนลดในการซื้อ cryptocurrencies อื่น ๆ หรือดอลลาร์สหรัฐในราคาเดียวกัน

และเมื่อจุดยึดนี้ถูกทำลายลง (เช่น ราคา 1 USDT น้อยกว่า 1 USD) สิ่งนี้ยังสร้างโอกาสในการเก็งกำไร กล่าวคือ ผู้ค้าสามารถซื้อ USDT ในราคาที่ถูกกว่า ซึ่งช่วยฟื้นฟูความสัมพันธ์กับดอลลาร์สหรัฐฯ . การทอดสมอ

ภายใต้สถานการณ์ปกติ แม้ว่าราคา USDT จะลดลงต่ำกว่า $1 เป็นระยะเวลานาน ในที่สุดอนุญาโตตุลาการก็จะซื้อ USDT ที่ถูกกว่าและคืนค่าหมุดเป็น USDสิ่งสำคัญคือสิ่งนี้ต้องการความไว้วางใจใน Tether: นักอนุญาโตตุลาการต้องเชื่อมั่นว่าท้ายที่สุดแล้ว USDT สามารถแลกเป็น USD ได้ที่มูลค่าที่ตราไว้ 1 ดอลลาร์ หรืออย่างน้อยก็สูงกว่าราคาซื้อ. ปัญหาคือ ตามเงื่อนไขการให้บริการของ Tether สิ่งนี้ไม่รับประกัน และ Tether ไม่เป็นที่รู้จักสำหรับรูปแบบการจัดการทางการเงินที่มีความรับผิดชอบ (Tether ถูกวิพากษ์วิจารณ์เรื่องความโปร่งใสในการสำรองสินทรัพย์ที่สนับสนุนการออก USDT) ดังนั้น,คำอธิบายภาพ

รูปภาพด้านบนนำมาจากข้อกำหนดในการให้บริการของ Tether: Tether สามารถชะลอการไถ่ถอนหรือไถ่ถอนหลักทรัพย์และสินทรัพย์อื่นๆ (ที่ไม่ใช่ USD)

ชื่อเรื่องรอง

นี่เป็นสิ่งที่ดีสำหรับ Bitcoin

เราได้เห็นว่ามีสกุลเงินจริงและเหรียญที่มีเสถียรภาพจำนวนมากในระบบนี้ ดังนั้น แม้ว่า USDT จะล่มในชั่วข้ามคืน มันจะแย่ขนาดไหน? ตลาดไม่สามารถยกเลิก USDT และย้ายมูลค่าทั้งหมดไปยังสินทรัพย์อื่น ๆ เช่น Bitcoin ได้หรือไม่? เอ่อ เราจะต้องคิดเกี่ยวกับเรื่องนั้น

หาก Tether กลายเป็นสิ่งไร้ค่าในทันใด ความคิดที่ว่ามูลค่าจะถูก "โอนจาก USDT ไปยังสินทรัพย์อื่น" เป็นความเข้าใจผิดพื้นฐานเกี่ยวกับวิธีการทำงานของตลาดและบทบาทสำคัญที่สภาพคล่องของ fiat มีบทบาทในการทำงานของมัน

เมื่อสภาพคล่องหายไป

ลองนึกดูว่าอะไรจะเกิดขึ้นทันทีหากครึ่งหนึ่งของดอลลาร์ในโลกจริงถูกประกาศว่าเป็น "ดอลลาร์ปลอม" Bitcoiners เตือนเราอย่างน้อย 1,000 ครั้งต่อวันว่าราคาของ Bitcoin ถูกกำหนดโดยความขาดแคลน หากเงินดอลล่าร์หายากขึ้นอย่างกระทันหัน มูลค่าของมันก็จะเพิ่มขึ้นตามนั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันถูกกว่าสำหรับใครก็ตามที่เป็นเจ้าของเงินดอลลาร์เพื่อซื้ออะไรในเวลานี้ (ปาฏิหาริย์ที่เงินฝืด!)

ตอนนี้ ลองนึกภาพตลาดสกุลเงินดิจิทัลในอุดมคติที่มีการซื้อขายสินทรัพย์เพียงสองรายการ: "โทเค็นการเข้ารหัสลับ" และ "โทเค็นดอลลาร์" ในโมเดลนี้ โทเค็นการเข้ารหัสลับทั้งหมดสามารถใช้ร่วมกันได้ เนื่องจากราคาของ USD นั้นสัมพันธ์กันอย่างใกล้ชิด (ซึ่งใกล้เคียงกับสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดจริงมาก) ผู้ใช้ DeFi ยังสามารถจินตนาการถึง AMM (ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ) ซึ่งโทเค็นที่เข้ารหัสทั้งหมด (BTC, ETH...) ถูกจัดเก็บไว้ในคลัง 1 และโทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์ทั้งหมดจะถูกเก็บไว้ในคลัง 2

ลองนำตัวเลขบางส่วนจากส่วนแรกของบทความนี้เข้าสู่ตลาดในจินตนาการนี้ มันเป็นตลาดที่สมดุลในตอนแรก และทันใดนั้น 57.8% ของอุปทานของ "โทเค็น USD" ก็พบว่าไร้ค่า เนื่องจากความขาดแคลนของ "ของจริง" (มีค่า) "โทเค็นดอลลาร์" เพิ่มขึ้น 57.8% พวกเขาควรจะสามารถซื้อขายได้ทันทีที่ระดับพรีเมียม 136% (เฉพาะในตลาดจินตภาพนี้! พวกเขายังคงมีมูลค่าในโลกแห่งความเป็นจริง 1) . แต่นี่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น ผู้ถือโทเค็นดอลลาร์ "ปลอม" ที่ไร้ค่าในขณะนี้จะพยายามทิ้งโทเค็นเหล่านี้ในตลาดซึ่งจะผลักดันให้สูงขึ้นพรีเมี่ยมสำหรับโทเค็น "จริง" "ดอลลาร์". กล่าวอีกนัยหนึ่ง “โทเค็นการเข้ารหัสลับ” อื่น ๆ เหล่านั้นที่เป็นโทเค็นดอลลาร์จะมีราคาถูกลงเรื่อย ๆ

แต่นั่นไม่ใช่ทั้งหมด ผู้ให้บริการสภาพคล่อง USD และผู้ดูแลสภาพคล่องจะหนีจากตลาด cryptocurrency เพราะไม่มีใครอยากตกเป็นเหยื่อของการเทขายโดยผู้ถือ “โทเค็น USD” “ปลอม” ดังนั้น,เราจะเห็นกรณีที่โทเค็น "จริง" "ดอลลาร์" ไม่สามารถใช้งานได้เนื่องจากผู้ให้บริการสภาพคล่องและผู้ดูแลสภาพคล่องหนีจากตลาด cryptocurrency"โทเค็น USD" จำเป็นต้องรับประกันการทำงานพื้นฐานของตลาด: การสร้างตลาด การเก็งกำไร การชำระคืนเงินกู้ ฯลฯ หากไม่มีฟังก์ชันเหล่านี้ ตลาดจะหยุดนิ่ง

แน่นอนว่าตลาดจริงนั้นซับซ้อนกว่ามากและจะไม่ทำงานตามที่อธิบายไว้ข้างต้น แต่อาร์กิวเมนต์พื้นฐานคือ:หากพบว่า USDT ทั้งหมดไม่มีค่าในวันพรุ่งนี้ ราคา fiat สำหรับสินทรัพย์ crypto ทั้งหมดจะลดลงและตลาดจะประสบปัญหาสภาพคล่องเนื่องจากสภาพคล่องของ USD ส่วนใหญ่หายไป

คำอธิบายภาพ

ชื่อเรื่องรอง

Tether เป็นเศษส่วนสำรองหรือไม่?

หากตลาดพังเพราะหมดศรัทธาใน Tether จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป? ขึ้นอยู่กับจำนวนเงินสำรองของ Tether ในกรณีนี้ ท้ายที่สุด หาก Tether สามารถหาเงินสดกลับมาได้ 62.7 พันล้านดอลลาร์หลังจากความผิดพลาด ความตื่นตระหนกนี้ก็ไม่มีเหตุผล ความเชื่อมั่นใน Tether อาจกลับคืนมา และตลาดจะฟื้นตัวในที่สุด

สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถาม: เงินสำรองของ Tether จะมีมูลค่าเท่าไรหากราคาของ Tether ตกลง? ในการตอบคำถามนี้ ก่อนอื่นเราต้องทราบก่อนว่าเงินหมุนเวียน 62.7 พันล้าน USDT นั้นเกิดขึ้นได้อย่างไร

โดยปกติ อุปทานของ USD (เงินสำรอง) และ USDT ที่ไหลเข้าบัญชีธนาคารของ Tether ควรเป็น 1:1 แต่ถ้าคุณดูการจัดประเภททุนสำรองของ Tether (ดูรูปด้านล่าง) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง "เอกสารเชิงพาณิชย์" ในสัดส่วนที่มาก คุณจะพบได้อย่างง่ายดายว่าTether อาจมีส่วนร่วมใน Fractional Reserve Bankingคำอธิบายภาพ

ด้านบน: ทุนสำรองของ Tether ณ วันที่ 31 มีนาคม 2021

กระบวนการออก USDT อาจมีลักษณะดังนี้ ลองพิจารณาบริษัทสมมุติที่ชื่อว่า "Paolo Co." ซึ่งมีบริษัทสาขาชื่อว่า "Delta Bank" ซึ่งผู้บริหารของ Tether เป็นเจ้าของร่วมกัน (เช่นเดียวกับ Tether และ Bitfinex ที่มีเจ้าของคนเดียวกันในท้ายที่สุด) Tether ใช้ USDT ที่เพิ่งสร้างใหม่เพื่อซื้อกระดาษเชิงพาณิชย์จาก Paolo Corporation จากนั้น Paolo Co. จะลงทุน USDT ที่ยืมมาในตลาด cryptocurrency ผลที่ตามมาคือกระดาษเชิงพาณิชย์เข้าสู่ทุนสำรองของ Tether ซึ่งจะทำให้ USDT ทั้งหมด "ได้รับการสนับสนุนจากทุนสำรอง 100%" และจะทำให้ตะกร้าสำรองของ Tether ดูเหมือนกองทุนตลาดเงิน ทำให้ชุมชน crypto ส่วนใหญ่รู้สึกสบายใจ

คำอธิบายภาพ

คำขวัญของตลาด crypto บน Tether: "ขึ้นอยู่กับความเชื่อถือ ไม่ใช่การตรวจสอบ"

ฉันไม่สงสัยเลยว่านักลงทุนบางคนสร้างเหรียญ USDT และแลก USDT เป็น USD (โดยส่วนใหญ่บอกว่าพวกเขาทำเช่นนั้น) แต่ด้วยประวัติของ Tether เกี่ยวกับปัญหาด้านการธนาคารและปัญหาทางกฎหมาย ฉันพบว่ามันยากที่จะเชื่อว่านักลงทุนสถาบันโอนเงินจำนวน 62.7 พันล้านดอลลาร์ให้กับ Tether จริงๆ .คำอธิบายสำหรับการใช้ทุนสำรองเศษส่วนของ Tether นั้นดูสมจริงมากกว่าสำหรับฉัน

จำไว้ว่า เช่นเดียวกับ TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม)ตลาด cryptocurrency เป็นเกมที่เป้าหมายของทุกคนคือการเพิ่มผลกำไรสูงสุด. Tether อยู่ในมุมทึบของตลาดที่ไม่มีการควบคุม ซึ่งผู้คนมักจะเชื่อทุกอย่างที่มันพูด ดังนั้นจึงมีเวลาเหลือเฟือที่จะแหกกฎ Tether ยังถูกจับได้ว่าโกหกหลายครั้ง ในคำพูดของอัยการสูงสุดนิวยอร์ก:

ชื่อเรื่องรอง

คาสิโนมักจะชนะในที่สุด

คำถามยังคงอยู่ ทำไม Tether และการแลกเปลี่ยนอาจทำให้ตลาดทั้งหมดตกอยู่ในความเสี่ยง?

ในตลาด TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) Moral Hazard เป็นสาเหตุที่รู้จักกันดีของวิกฤตการณ์ทางการเงิน: ธนาคารมักจะทำเงินในช่วงตลาดกระทิง แต่ประกันตัวโดยผู้เสียภาษีเมื่อตลาดพังพวกเขาจึงมีแรงจูงใจเพียงเล็กน้อยที่จะทำหน้าที่อย่างรับผิดชอบ คงจะแย่กว่านี้ในตลาดที่ไม่มีการควบคุม (cryptocurrency) เนื่องจากขาดระเบียบและความรับผิดชอบ

สรุป

สรุป

ในความเห็นของฉัน วิกฤตความไว้วางใจของ Tether อาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อตลาด ในขณะที่ผู้เล่นรายใหญ่อาจสามารถชดเชยวิกฤตนี้ได้โดยการซื้อคืน USDT จำนวนมากเพื่อคืนค่าหมุดของตนเป็นดอลลาร์สหรัฐ หรือโดยการทำให้ตลาดมั่นใจว่าสามารถแลก USDT ทั้งหมดได้ในราคาเท่าทุน แต่ก็ไม่มีความแน่นอนว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้น เว้นแต่คุณจะไว้วางใจ Tether และบริษัทในเครือเป็นอย่างมาก

Tether ขึ้นอยู่กับการออกทุนสำรองแบบเศษส่วน สร้างเลเวอเรจที่ซ่อนอยู่ใน "ด้านล่าง" ของตลาด crypto ในความเห็นของฉัน ความเสี่ยงเชิงระบบที่เกิดขึ้นนั้นเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้ข้อเท็จจริงที่ว่าผู้เล่นส่วนใหญ่ในตลาดไม่ยอมรับความเสี่ยงนี้ และบางครั้งก็ปกป้อง Tether แทนที่จะถือมันรับผิดชอบอย่างเหมาะสม ซึ่งบ่งบอกถึงความยังไม่บรรลุนิติภาวะของตลาดและการไม่สามารถควบคุมตนเองได้

ไม่ว่าคุณจะมองพื้นที่ cryptocurrency โดยพื้นฐานอย่างไร ตราบใดที่ Tether ยังคงมีความสำคัญในเชิงระบบ ก็ไม่น่าเป็นไปได้ที่สินทรัพย์ crypto จะใช้งานได้จริงในการลงทุนระยะยาวการกำจัด USDT (หงส์ดำหรือไม่ก็ตาม) จะนำไปสู่ตลาดที่เติบโตและแข็งแกร่งมากขึ้นในระยะยาว

เราสามารถมองในแง่บวกเกี่ยวกับคุณค่าของ DeFi ในระยะยาวในขณะที่ยังคงมองว่าตลาดนี้เป็นคาสิโน ทั้งสองไม่ขัดแย้งกัน

ขอขอบคุณ Frances Coppola, Gerhard Wagner และอีกหลายคนที่ไม่เปิดเผยตัวตนสำหรับการมีส่วนร่วมในบทความนี้

แหล่งข้อมูล

แหล่งข้อมูล

ข้อมูลที่ใช้ในบทความนี้รวบรวมจากเว็บไซต์ต่อไปนี้ระหว่างวันที่ 14 มิถุนายนถึง 17 มิถุนายน 2021:

• TheBlockCrypto

• Glassnode

• CryptoQuant

• Coingecko

• Livecoinwatch