원저자:원저자:

EY(언스트앤영)

원제: 금융 서비스를 형성하기 위해 만든 암호 자산의 가치 평가

권장 이유:

기존의 금융산업과 달리 암호화폐 자산평가는 새로운 분야입니다. 사업 가치 평가는 소득, 비용, 자본, 과세 소득, 이익, 주주 및 이해관계자와 같은 요소를 고려해야 합니다. 그러나 암호화폐의 가치는 새로운 관점에서 평가할 필요가 있습니다. 많은 사람들이 암호화된 자산을 추정하기 위해 전통적인 금융 산업 평가 방법을 사용하려고 시도하지만 결과는 만족스럽지 않습니다. 따라서 암호화폐의 가치 평가는 공부할 가치가 있는 주제입니다. 이 문제는 보안 토큰 평가 모델을 설명합니다.

첫 번째 레벨 제목

보안 토큰

결정권은 다른 보안 토큰의 소유권과 관련된 배포 권한과 동일하지 않지만 한 가지 기본 특성은 모든 사람에게 공통적입니다. 즉, 향후 배포를 받을 수 있는 권리입니다. 이 경우 시장 접근법 및 소득 접근법과 같은 전통적인 평가 방법을 사용할 수 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

시장 접근

주어진 토큰에 대해 채택된 시장 평가 방법은 유동성과 단계 개발에 따라 다릅니다. 관련 시나리오에는 직접적으로 관찰할 수 있는 가격이 없는 비유동 토큰에서 지속적인 업데이트가 있는 토큰 및 명목 화폐와 직접 거래 쌍에 이르기까지 시작 시 토큰이 포함됩니다.

견적 가격

토큰 2차 거래 가격은 시장 가치의 핵심을 평가하는 중요한 참고 자료입니다. 일반적으로 토큰은 여러 거래소에서 거래되는 경향이 있기 때문에 하나의 지배적인 시장이 없지만 여전히 많은 활성 시장이 있을 수 있습니다.

유동성과 거래 깊이를 고려하는 것이 중요하지만 적용 임계값과 평가 수단 측면에서 판단의 문제이기도 합니다. 즉, 특정 토큰이 다른 암호화 자산(비트코인 또는 이더리움과 같은 유동성이 높은 암호화폐 포함)으로 쉽게 전환될 수 있는지 또는 법정 화폐로 직접 전환될 수 있는지 여부입니다.

전제는 토큰이 명목 화폐 거래 쌍과의 직접 거래에서 충분한 유동성을 보여주고 우리는 토큰 시장 가치로 호가를 합리적으로 채택하는 것을 고려할 것입니다. 그러한 처리는 또한 회계 공정가치 서열과도 일치해야 합니다. 그러나 최근 코인 변동성으로 인해 암호화폐 가격은 시장 가치가 "기본 가치"와 다를 수 있음을 보여줍니다.

토큰을 법정화폐로 직접 안정적으로 전환할 수 없는 경우(즉, 그러한 실현에는 직접 법정화폐 거래 쌍이 있는 암호화 자산으로의 하나 이상의 중간 전환 또는 "점프"가 필요함) 또는 유동성이 없는 경우 일부 경우 할인 적용을 고려할 것입니다. 유동성 부족 때문입니다.

비교 가능한 토큰

2차 거래 가격이 없거나 유동성이 너무 약해서 가격을 책정할 수 없는 경우, 가장 최근에 배양된 토큰 또는 시장에 의존하여 유동성 가격이 책정된 토큰과 비교할 수 있습니다.

수익 또는 수입과 같은 재무 메트릭이 자산 간에 충분히 비교할 수 없는 경우가 많기 때문에 평가 배수를 적용하는 것은 어렵습니다. 유동성 보안 토큰은 우리의 관찰에서 상대적으로 부족하며 인용된 회사 또는 최근에 판매된 회사와 비교하면 수익원의 성숙도와 위험으로 인해 개념적 문제가 제기됩니다.

또 다른 접근 방식은 초기 단계에서 벤처 자본을 조달한 회사의 가치를 평가하는 데 사용되는 벤치마킹 접근 방식과 유사하게 최근 비교 가능한 ICO에서 토큰 시장에 의해 달성된 자본화에 의해 발행된 주요 토큰의 총 가치를 고려하는 것입니다.

VC 투자의 초기 단계에서 일반적으로 사용되는 스코어카드 접근 방식을 기반으로 비교 가능성을 평가할 수 있습니다. 스코어카드 프로젝트에는 트랙에서 프로젝트의 기술 및 상업적 개발, 프로젝트 배후 팀의 품질 및 경험, 목표 시장의 규모 및 프로젝트의 독창성이 포함됩니다. 이 접근법은 상대적으로 넓고 지표 범위의 값을 산출할 수 있습니다.

소득접근법(income approach)

시큐리티 토큰 보유자의 현금 흐름에 기반한 소득 접근법은 개념적으로 근본적인 가치를 평가하는 가장 좋은 방법입니다. 이 방법은 시장 비효율, 정서 및 투기에 의해 시장 가격이 영향을 받을 때 투자 결정을 내릴 때 유용합니다. 그러나 이 접근 방식은 재무 보고 및 과세와 같은 시장 기반 평가 방법의 요구 사항과 일치하지 않을 수 있습니다.

예측dot.com전통적인 스타트업은 지나치게 낙관적인 경향이 있으며 그들의 예측은 쉽게 실패할 수 있습니다. 예를 들어, 유럽 투자 기금(European Investment Fund)의 연구에 따르면 초기 단계 벤처 캐피탈 투자의 약 57%가 0.25배 미만의 수익 배수(MoM)를 보입니다. AutonomousNEXT Research는 Kickstarter 프로젝트, Pre-Series A 스타트업 및

IPO 후 10년이 지난 기업의 실패율은 각각 65%, 70%, 85%입니다. 후자의 소식통에 따르면 현재까지 ICO는 약 50%의 실패율을 보였습니다. EY 리서치, ICO(Initial Coin Offerings): 2017년 오퍼링에서 ICO의 86%가 1년 후 상장 가격보다 낮게 거래되고 있음을 발견했습니다.

그럼에도 불구하고 낙관론은 특히 많은 암호 자산의 확고한 지지자들 사이에서 여전히 높습니다. 따라서 각 프로젝트의 목표 시장 규모와 점유율에 대한 분석을 권장합니다. 시장 발전에 대한 합의된 견해는 시나리오 분석 및 가능한 적용에서 충분히 고려되어야 합니다.

할인율

할인율은 소득 접근법의 주요 가정입니다. 그러나 초기 단계 사업 투자에 대한 그들의 추정치는 매우 주관적입니다. 전통적으로 받아들여지는 자본 자산 가격 책정 모델(CAPM)을 사용하여 적절한 할인율을 결정하는 것은 매우 어렵습니다. 이는 시장 데이터(예: 베타)를 관찰할 수 없기 때문입니다. 비교 가능한 공개 기업이 존재하지 않기 때문에 판단적인 알파 위험 프리미엄 가정이 필요합니다.

한 가지 해결책은 VC 투자자가 설문 조사 데이터 또는 공시된 수익률에서 받는 최저 수익률을 기준으로 할인율을 추정하는 것입니다. 미국의 일부 대형 연기금은 상대적으로 많은 양의 소득 데이터를 공개합니다. 이러한 데이터는 전체 시장을 대표하지 않을 수 있습니다. 또한 대체 투자 성과 지표는 종종 자체 보고 데이터에 의존하므로 생존 편향과 같은 고유한 편향을 포함할 수 있습니다. 좋은 데이터를 사용할 수 있더라도 수익률 분포와 함께 내부 수익률(IRR) 및 MoM을 사용하여 필요한 수익률을 추정하는 것은 주관적입니다.

이러한 요인에는 자금 조달 위험(예: 예상 수명 주기 동안 프로젝트에 자금이 완전히 조달될 것인가, 아니면 추가 자금 조달이 필요할 것인가? 그렇다면 자본 재산권과 관련하여 명확한 소유권 및 보호를 얻는 위험은 무엇입니까?) 및 선행 참가자가 포함될 수 있습니다. 약속(예: 프로젝트의 상업적 위험을 줄이기 위해 참가자의 사전 참여를 고려할 수 있음). 이러한 정성적 요소를 평가할 때 할인율의 범위를 좁혀 관련 프로젝트의 특정 위험을 더 잘 반영할 수 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

또 다른 접근법은 시나리오 기반 구조를 사용하여 미래 현금 흐름의 모델링을 구성하는 것입니다. 이를 통해 프로젝트의 위험 노출을 실패 확률이나 유니콘 기업(10억 달러 이상)과 같은 극단적인 경우와 구분하고 비교를 반영한 ​​CAPM을 사용하여 상대적으로 정상적인 할인율을 도출할 수 있습니다. 동일한 지리적 위험 및 터미널 시장 위험에 상장된 회사의 위험. SONM과 같은 분산형 포그 컴퓨팅 플랫폼에서 이는 클라우드 컴퓨팅 공급자와의 비교를 의미할 수 있습니다. 위에서 설명한 것처럼 VC에서 관찰된 수익 분포를 참조하여 시나리오 확률을 추정할 수 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

수익 접근법 하에서 가치 평가를 구성할 때 각 프로젝트의 특정 특성을 고려하는 것이 중요합니다. 이 점을 설명하기 위해 예를 들어 DAO와 SONM의 차이점에 주목하십시오. 여기서 전자는 블록체인을 통해 관리되는 일반 회사에 가깝고 후자는 장기 활동을 유지할 수 있는 개발자 개체의 능력에 대한 별도의 분석이 필요합니다. . 이는 각 사례에서 실패 위험을 모델링하는 방법에 영향을 미칩니다.

번역가의 메모:

트위터: @Forest_Ventures

팔로우:

트위터: @Forest_Ventures

우리의 거울:H.Forest

우리의 거울: