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지속 가능한 파생 상품의 개발 맥락

무기한 파생상품 개발의 첫 단계는 역 무기한 계약, 즉 비트멕스가 2016년에 개발한 비트코인 ​​역 무기한 계약입니다. 전통적인 인도선물은 결제일, 인도, 계약이전 등의 매커니즘을 가지고 있으며, 무기한파생상품은 담보, 펀딩비율, 가격추적 등 3가지 매커니즘의 결합을 통해 무기한계약을 빛나게 합니다. 그러나 2020년이 되어서야 많은 거래소가 영구 파생상품으로 뒤따랐습니다.

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그림: 역계약의 수익은 비선형적입니다.

출처: 블록

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세 번째 단계는 레이어 2의 출시와 함께 무기한 계약의 기본 성능 제한이 해제되고 오더북이 다시 프로젝트의 선택적 방향이 되었으며 Uniswap V3의 중앙 집중식 유동성이 자체 오더북 기능으로 전문 마켓메이커 가맹점과 트레이더가 입장할 수 있습니다. 파생상품은 단순한 추측이 아니라 복잡한 온체인 파생상품 전략 조합이 채택되기 시작했습니다.

영구 파생 상품의 네 번째 단계는 영구 옵션이 2022-23년에 신규 거래자에게 인정받는 도구가 될 것이라고 믿습니다. Paradigm의 ​​영구 옵션에 대한 논의와 온체인 영구 옵션을 구현하는 일부 프로젝트를 통해 더 많은 프로토콜이 이 비선형 게임에 참여할 것입니다. 네 번째 단계에서 시장은 비선형 파생 상품이 가져오는 그리스 거래 기회와 결합 기회를 이해하기 시작할 것입니다. 영구 옵션은 인도 옵션의 유동성이 2차원 평면에서 나누어지는 딜레마를 해결합니다. 롱테일 자산은 더 많은 관심을 받을 것입니다. 그리고 상대적으로 큰 변동성으로 인해 거래자들이 선호하는 종류가 될 것입니다.

무기한 파생상품은 궁극적으로 다른 인도 파생상품과 공존할 것이며, 장기 파생상품 차익 거래를 위한 무기한 계약에 대해 더 많은 전략이 도출될 것입니다. 시장은 다품종 상태로 돌아가 유동성이 크게 증가하여 낙관론자들이 말하는 파생상품 시장이 현물 시장보다 훨씬 큰 단계(즉, TAM의 추정 방법이 적용됨)에 진입하게 됩니다. . 4단계의 또 다른 중요한 특징은 고정수익 파생상품이 대중화되었다는 점입니다. 이전에 거래된 적이 없는 상품인 금리가 완성됩니다.

영구 파생 상품에는 다음과 같은 기능이 있습니다.

• 게임의 방향을 용이하게 하는 도구입니다. 시장에 존재하는 기존 무기한 파생상품은 무기한 계약의 적용 가능성을 지속적으로 입증하고 있습니다.

• 관리 포트폴리오 도구입니다. 현물, 인도 선물 및 인도 옵션과 결합할 수 있습니다. 전문 거래자는 더 많은 유형의 포트폴리오를 구성할 수 있습니다. 무기한 계약, 만기 계약, 무기한 옵션 및 만기 옵션 간에 단일 조합을 구성할 수 있습니다.

• 고정 수입을 제공하는 방법. 가격 안정성을 유지하기 위한 무기한 계약의 특수한 방식으로 인해 전문 트레이더의 범위에서는 순수 자금 요율 거래가 우세해야 합니다. 이는 외환의 캐리 트레이드와 유사합니다. 전문 트레이더가 구성한 조합 외에도 일부 계약에서 이러한 조합을 템플릿화하기 시작했습니다.

• 분산된 변동성 거래를 제공하는 방법. 영구 옵션을 사용하여 델타와 세타의 속성을 희석하십시오.

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영구 파생 상품의 가격

일반 옵션의 차등 형식:

S는 기본 자산, σ는 내재 변동성, t는 시간, z는 가우시안 프로세스, f는 옵션 가격입니다.

Futures는 일회성 항목만 포함하는 섹션으로 생각할 수 있습니다.

선물과 옵션 모두 미래 목표에 대한 레버리지로 간주할 수 있습니다.경계 조건이 포함되지 않은 경우 옵션에는 가격 변동(예: 변동)과 시간의 가치에 대한 2차 항도 포함됩니다. 옵션은 기본, 보조 및 시간 항목을 포함하는 것으로 볼 수 있습니다. 선물은 델타 항목만 있는 옵션으로 간주할 수 있지만 옵션 통화 선물은 감마 항목과 세타 항목이 더 많습니다. 선물의 논리는 비교적 간단하며 구매자와 판매자 모두 권리와 의무가 있습니다. 옵션의 행사가격의 존재로 인하여 옵션프리미엄의 존재여부에 따라 결정되는 보수함수(payoff function)가 있음 옵션매수자는 권리만 가지며 의무는 없음 이 의무의 양도는 다음과 같이 표현 매도인이 보험료를 매도한 경우에는 납기일 인도의 의무를 지게 됩니다.

펀딩 비율은 무기한 선물계약에서 가장 민감한 부분으로 모든 파생상품은 각자의 비율을 중심으로 확대되고 있습니다. 즉, 펀드의 매수자 또는 매도자는 선물 가격과 기초 가격(지수) 간의 균형을 유지하기 위해 상대방에게 펀딩 요율을 지불합니다. 그러나 레버리지가 높은 무기한 계약의 청산 가능성이 높아짐에 따라 무기한 옵션은 1. 청산되지 않으며 옵션 구매자는 권리만 있고 의무는 없습니다 2. 청산이 없으면 레버리지가 커집니다 .

옵션이 해결해야 할 주요 문제는 가격 책정이며, 2차 항과 시간의 도입으로 인해 가격이 볼록성을 나타냅니다. 옵션 가격(옵션 매도)과 실제 거래 가격의 차이가 옵션 거래의 수익원입니다.

무기한 옵션은 미국 콜 옵션의 비 권리, 풋 옵션의 분석 솔루션 등 학계에서 많이 논의되었습니다. 그러나 옵션 사용자의 경우 가장 큰 임계값은 다음과 같습니다. 1. 옵션과 기본 개체 간의 관계 이해 2. 선물과 비교하여 옵션이 제공하는 추가 이점은 사용자가 적어도 둘 사이에서 동등한 선택을 할 수 있도록 합니다. . 역사적인 이유와 제품 복잡성으로 인해 대부분의 사용자는 선물로 사업을 시작했습니다.

Paradigm은 요율 측면에서 무기한 옵션 가격을 나타냅니다.

Deri protocol은 8월 11일 영구 옵션 상품을 출시했습니다. 그들은 패러다임 모델을 사용하여 옵션 가격을 책정하고 영구 모델의 또 다른 표현을 도입했습니다.

그리고 C(t)와 P(t)는 일반적인 일반 BS 모델로 표현된다.

온체인 영구 옵션 계약 Shield 프로토콜은 한 단계 더 나아가 영구 옵션의 분석 솔루션을 해결합니다.

실드 프로토콜의 분석 솔루션은 3년간의 역사적 데이터 동적 헤징 검증과 OTC 옵션 가격 이론 연구의 실증적 결과를 기반으로 합니다.
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dYdX

2017년에 설립된 dYdX는 무기한 계약, 현물 및 레버리지 거래, 대출 등을 포함한 암호화폐 파생 상품 비즈니스 제품을 제공합니다. dYdX의 무기한 계약은 USDC를 담보로 사용하며, 여러 계약이 동일한 담보를 사용하는 교차마진이 가능합니다. 무기한 계약의 펀딩 비율은 매시간 정산됩니다.dydx의 펀드 비율은 직접 대출의 두 비율 간의 이자율 차이도 고려합니다.그의 펀딩 비율 공식은 다음과 같습니다.

Funding Rate = (Premium Component / 8) + Interest Rate Component

dYdX의 무기한 계약은 Starkware가 설계한 zk-rollup을 기반으로 합니다. zk rollup은 체인 외부에서 고객 트랜잭션을 완료하고 트랜잭션 결과를 체인으로 전송합니다. rollup은 트랜잭션 패키징을 담당하고 zk는 레이어 2에 입금하는 것이 유효함을 증명하기 위해 영지식 증명을 제공하는 역할을 합니다. 상호 작용 프로세스는 다음과 같습니다.

• 이더리움에서 Layer2로: dYdX는 관련 이더리움 트랜잭션, 즉 예금, 강제 인출 및 강제 트랜잭션을 모니터링합니다. 이러한 트랜잭션이 이더리움에서 수신되면 자금 추가와 같은 관련 작업이 두 번째 레이어에서 수행됩니다.

• 레이어 2에서 이더리움으로: 일련의 트랜잭션이 오프체인에서 실행된 후 유효성 증명이 생성되고 온체인의 STARK 검증자가 확인합니다. STARK 유효성 검사기가 상태 전환을 승인한 후 사용자의 이더리움 잔액을 변경하기 위해 두 번째 계층에서 입금 또는 출금하는 것과 같은 상태 전환이 적용됩니다.

dYdX는 주문장 시스템을 사용하며 주문장은 지정가 주문을 제공할 수 있으므로 파생 상품에 더 적합합니다. 영구 파생 상품 계약 인 Injective는 주문서와 AMM의 두 가지 메커니즘을 한 번 비교했습니다.

오더북 시스템의 장점은 많은 복잡한 주문 유형을 제공할 수 있지만 여전히 마켓 메이커에 의존한다는 것입니다.예를 들어 dYdX는 Wintermute와 같은 마켓 메이커를 사용하므로 오더 북과 마켓 메이커는 본질적으로 시스템입니다. 전문 시장 조성자 외에도 일반 유동성 공급자는 USDC를 유동성 풀에 추가할 수 있으며 전문 시장 조성자는 USDC의 이 부분을 적용하여 유동성과 시장 조성을 구분할 수 있습니다. 이는 자금은 있지만 거래가 없는 경우에 더 유리합니다. 사용자 참여

dYdX는 기존 거래 시장과 매우 ​​유사하며, 가장 큰 혁신은 중앙화 거래소와 유사한 수준으로 이미 제공할 수 있는 API에 있습니다. 나머지는 시장 조성자에게 적합합니다. . 예를 들어 1.25ETH는 1.25로 가장 기본적인 wei 표현이 아닙니다. Wintermute의 피드백에 따르면 교차 마진은 시장 조성자에게 매우 우호적이며 많은 자본을 절약할 수 있습니다.

dYdX가 레이어2를 출시한 후 거래량이 크게 증가했습니다.

일일 거래량은 70억 달러에 달할 수 있지만 시장의 하락으로 이미 침체기에 접어들었고 가장 큰 거래 쌍은 BTC/ETH/SOL/COMP 등입니다.

레이어 2 엔진

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출처: 스타크웨어

사용자의 자금은 StarkEX 계약으로 이체되어 탈중앙화된 자기 수탁을 달성한 다음 dYdX에서 거래될 수 있습니다. StarkEX의 오프체인 구성 요소는 모든 트랜잭션 주문을 관리하고 실행 후 온체인 구성 요소에 상태 업데이트를 보냅니다.

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Perpetual Protocol

Perpetual은 전체 네트워크에서 거래량이 가장 많은 온체인 무기한 선물 시장(현재 2위)이며, V1 버전의 Perpetual은 AMM의 확장형인 vAMM 유형의 거래 풀을 사용합니다. 거래량 통계에 따르면 Perpetual, dYdX 및 Futureswap은 상위 3개 무기한 파생 상품입니다.

vAMM은 AMM의 계산 방식을 채택하지만 AMM의 청산 방식은 채택하지 않습니다. K 값은 조정이 가능하며 K 값이 클수록 슬리피지가 낮아지며 K 값도 장외시장과 일치해야 합니다. vAMM은 거의 무제한의 유동성을 사용할 수 있으므로 일정한 제품 공식 k=x*y에 따르면 거래 미끄러짐이 거의 없으며 유동성이 낮은 모든 AMM 풀은 유동성 부족과 과도한 거래 미끄러짐 질문에 직면하게 됩니다. vAMM의 실제 청산 및 정산은 Perpetual의 하단에 있으며 보험 기금은 유동성 공급자의 역할을 맡습니다. Perpetual의 v1은 xDai를 두 번째 계층 솔루션으로 채택합니다.

보험 기금은 vAMM의 거래상대방 위험을 가정합니다(예: 일관된 롱 및 일관된 숏인 경우). 사업이 꾸준히 발전하지 못한다면 보험기금의 성장도 지속가능할 수 없다. 큰 마이너스 스윙은 몇 주 동안의 보험 기금 증가를 상쇄할 수 있습니다.

새로운 V2 버전에서 Perpetual은 Uniswap V3의 유동성을 활용하고 상대방을 소개하며 유동성 위험을 줄입니다. V2 버전은 다른 많은 개선과 디자인을 만들었으며 V2 버전은 V2.1: V3 버전의 중앙 집중식 유동성 활용, Arbitrium 기반 시장 조성 V2.2: 현재 가격 출시 목록 시스템 및 PERP 스테이킹 V2.3: USDC 이외의 다중 담보 시스템 V2.4: 허가 없는 프라이빗 마켓 버전 V2.2에서는 dYdX와 같은 지정가 주문 시스템이 됩니다. Offchain Lab은 Arbitrium이 Ethereum 메인넷보다 300배 더 높은 초당 4,200개의 트랜잭션을 처리할 수 있다고 믿습니다.

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무기한 스왑 DerivaDEX

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출처: DerivaDEX

DerivaDEX는 오더북을 사용하며, DerivaDEX는 특정 손실이 발생할 때(예: 상대방의 손실이 모기지를 초과하는 경우) 계약을 보호하기 위해 영구 프로토콜과 유사한 보험 기금을 설계했습니다. 청산에 대한 특별한 해결책은 없으며 이를 해결하기 위해 보험 기금에 의존해야 합니다. 이는 Bitmex 무기한 계약에 의해 생성된 또 다른 메커니즘입니다.

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영구 옵션 쉴드 프로토콜

쉴드 프로토콜은 온체인 영구 파생 상품 계약이며, 그 경제적 논리는 비협조적인 게임 논리입니다. 제품의 첫 번째 버전은 온체인 영구 옵션 제품이며 이후 영구 계약 제품, OTC 옵션 및 구조화 제품을 개발할 것입니다. 무담보, 투명성, 중개 수수료 없음, 무신뢰성, 사용하기 쉬운 특성이 있습니다. 영구 옵션 상품의 공식 논리는 영구 선물의 논리와 유사합니다. 즉, 옵션 가격의 보상은 가격 변동, 자금 조달 수수료 및 거래 수수료에 의해 결정됩니다.

Payoff= (No. Of Contracts*Price Change) - Funding Fee - Trading Fee

선물과 비교할 때 옵션에는 청산의 개념이 없습니다. 일일 최대 손실은 펀딩 비율입니다. 유동성은 프라이빗 풀과 퍼블릭 풀의 두 풀에서 지원됩니다. Shield의 핵심 혁신은 위에서 언급한 바와 같이 영구 옵션의 가격 책정 공식을 BS 모델의 형태로 분석하는 솔루션에 있습니다.

마켓핏 수준의 옵션의 가장 큰 문제점은 조작이 복잡하여 개인투자자에게 그다지 적합하지 않다는 점이며, T-quote 게시판이 가장 큰 걸림돌입니다. 가장 큰 옵션 거래소 Deribit의 거래량은 상대적으로 적고 옵션 필드는 전문 거래자에게 더 적합합니다. 이 문제에 대한 Shield의 솔루션은 다음과 같습니다. 1. 브로커의 역할을 소개합니다.브로커는 사용자가 옵션을 이해하도록 돕고 거래/투자 상담을 제공합니다. 전 과정이 체인에서 이루어지며 브로커는 수수료를 받을 수 있으며, 수수료는 기존 금융과 마찬가지로 추천인의 거래 수수료에서 나옵니다. 2. 기존 배송 옵션은 영구 옵션으로 전환되며 사용자는 가치 옵션만 구매할 수 있으므로 사용자의 임계값과 위험이 크게 줄어듭니다.

Shield의 고유한 기능은 공용 풀 및 개인 풀 시스템입니다. 프라이빗 풀은 주요 트랜잭션 풀 역할을 하고 퍼블릭 풀은 보충 역할을 합니다. 프라이빗 풀은 외부 헤징을 통해 위험을 이전할 수 있는 전문 트레이더를 위한 것입니다. 공개 풀은 임계값이 낮고 소매 투자자와 위험을 회피하는 사람들이 참여하기에 적합합니다. T=0에서 프라이빗 풀은 옵션 매도자, 트레이더는 옵션 매도자 모든 거래는 피어 투 풀이며 유동성은 풀에서 나옵니다. 새로 열린 주문의 분포는 난수로 결정되며 하나는 블록의 해시이고 다른 하나는 블록의 시간입니다. 주문은 비공개 풀에 무작위로 매칭됩니다. 프라이빗 풀 제공자는 SLD(거버넌스 토큰)를 기반으로 거래 수수료를 받으며, 프라이빗 풀의 수수료 수익은 상대적으로 높습니다. 청산인은 청산 서비스를 제공함으로써 보상을 받습니다. Shield의 5가지 역할은 비협조적인 게임을 통해 프로토콜의 안정성을 유지합니다.

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영구 템플릿 및 구성 가능성 - 리본 및 OPYN

Ribbon과 OPYN의 이야기는 흥미로운 현상을 보여줍니다.복잡한 제품의 창의성은 DeFi 구성 가능성의 장점을 반영하는 확장을 달성하기 위해 종종 매우 단순한 프런트 엔드에 의존합니다. Ribbon Finance는 OPYN에서 제공하는 영구 옵션 템플릿을 사용하여 일반 저축과 유사한 자금 풀을 생성합니다.하단은 풋 매도 및 커버드 콜 전략의 옵션 매도 전략으로 지원되어 사용자에게 고정 수입 회수 상품을 제공할 수 있습니다.

Ribbon은 OPYN에 대한 전략 집계 소득 프런트 엔드를 설정하는 것과 동일하며 사용자가 무기한 옵션의 파생 상품과 유사한 매주 옵션 판매 전략을 실행할 수 있도록 도와줍니다. 실현 원칙은 Theta Vault(리본의 자본 풀)가 OPYN에 투자자 예탁 자금의 90%를 캐스팅하여 커버드 콜을 하고 oToken(OPYN의 옵션을 나타내는 토큰)으로 시장에 판매하는 것입니다. 옵션의 매개변수 설정은 Theta Vault에 의해 결정되며, 사용자는 그것에 대해 생각할 필요가 없으며 일반적으로 프리미엄을 얻을 수 있는 외가격 옵션을 선택합니다.단점은 기초 가격이 행사가로 상승할 경우 단위 기간 내에 가격을 책정하면 사용자는 손실을 입게 됩니다.

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출처: 델파이디지털

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옵션 개발의 영구 파생 상품 살펴보기

고대와 현대의 옵션 개발은 중동과 튤립 거품 시대로 거슬러 올라갈 수 있으며 둘 다 합의된 거래 계약의 형태로 나타납니다. 예를 들어 구매자는 판매자에게 3.5%~10%의 보증금을 지불하고 만기일에 튤립 가격이 계약 가격보다 낮으면 판매자는 구매 의무를 면제받을 수 있습니다. 현대적 옵션은 이론과 실제 모두 미국에 기반을 두고 있습니다. 상품 옵션은 농작물과 축산업에서 유래했습니다. 금융 옵션(스톡 옵션으로 대표됨)은 처음에는 모두 분산형 모델이었고 모두 장외 옵션이었습니다. 1973년은 옵션 시장 발전의 전환점이었습니다. Chicago Board Options Exchange는 Nansen Company를 초청하여 "Nansen 보고서"를 완성했습니다. 같은 해에 Fisher Black, Myron Sholes 및 Robert Merton은 각각 2개의 논문을 발표했으며 유사한 결론을 가진 옵션 가격 모델을 제안했으며 이는 나중에 BSM의 옵션 가격 모델이라고 합니다.

1974년 미국 증권 규제 위원회 보고서는 난센 보고서의 내용을 많이 인용했습니다. 네 가지 결론이 매우 중요합니다: 1. 교환 옵션은 거래소에서 현물 주식의 변동성을 줄이는 데 도움이 됩니다. 2. 교환 옵션은 현물 유동성을 증가시킵니다. 3. 옵션은 유동성을 전환하지 않으며 4가지 온마켓 옵션을 통해 투자자가 성숙하고 복잡한 시장에 직면할 수 있습니다. 1985년 미국의 4대 규제 기관은 "선물 및 옵션 거래가 경제에 미치는 영향에 대한 연구"를 시작했습니다. 일반적으로 Quartet Report로 알려진 이 간행물은 옵션 개발을 올바른 궤도에 올려 놓았습니다.

옵션의 개발 역사는 매우 길며 이는 시장, 이론, 거래자 및 감독의 공동 행동의 결과입니다. 암호 옵션에 해당하는 이론은 기본적으로 변경되지 않고 시장 수요가 존재하며 거래자는 성숙하지 않으며 감독은 초기 단계의 스톡 옵션 시장의 특성과 일치하는 매우 부정적인 태도를 가지고 있음을 발견했습니다. 즉, 1973년 이전입니다. 파생 상품 개발의 초기 단계는 일반적으로 투기적 성향이 심합니다.투자자가 성숙할 때까지 상품의 속성이 천천히 다시 나타나지 않습니다.기관과 개인에게 옵션의 의미도 분명히 다릅니다. 따라서 암호화폐 옵션 시장의 포지셔닝 개발에 대해 생각해 볼 가치가 있습니다.

현재 무기한 파생상품에 대해 낙관적인 이유는 무엇입니까?

• 성능 향상: Layer 2의 출시로 성능 문제가 해결된 것으로 보이며, 더 중요한 것은 파생 상품에 새로운 V를 출시할 수 있는 기회를 제공한 것입니다. 기본 체인의 AMM 모델이 오더북으로 전환되기 시작합니다. Uniswap V3의 등장으로 이전에는 잊혀졌던 솔루션인 오더북이 다시 돌아왔고, AMM은 오더북과 함께 작업하게 됩니다.

• 다양한 플레이 방식: 지속 가능성이 좋은 방향입니다.암호화폐에는 많은 소매 투자자가 있으며 많은 사람들이 성숙한 파생 상품을 운영하는 데 익숙하지 않습니다. 영구 파생 상품을 흥미로운 소득 상품으로 결합할 수 있다는 것이 시장에서 입증되었습니다.

• 옵션의 인기 상승: 옵션의 인기 상승 중 옵션은 전문 시장 조성자의 출현에 매우 적합 전문 시장 조성자가 레이어 2에서 일하는 것이 일반적입니다. 영구 및 영구 옵션의 가격과 시간은 추세를 형성하기 시작했으며 이는 전문 거래자가 시장에 진입하도록 유도하는 중요한 요소입니다.

• 잠재적 거래 요인 및 비거래 요인: 전체 시장 거래량이 증가하는 한 영구 파생상품의 양은 매우 빠르게 증가할 것입니다. 현재 몇 가지 다른 요인으로 인해 DeFi 파생 상품의 수가 증가했습니다.

영구 파생 상품의 위험:

• 파생 상품의 높은 레버리지는 고객을 유치할 수 있지만 계약에 압박을 줄 수 있습니다.

• 풀 설계자에게 유동성 공급자는 손실에 직면하거나 적극적으로 참여하기를 꺼립니다.

• 담보 선택은 양날의 검입니다.

• 파생 상품이 높은 처리량을 견딜 수 있는지 여부는 검증되지 않았습니다.

• 중앙 집중식 오더북 시스템에 가까울수록 중앙 집중식 거래소와의 경쟁에 더 가까워집니다. 이전에는 마이닝/스테이킹 메커니즘을 통해 사용자를 자극했지만 실제 제품에 대한 경쟁이 있었습니다.