AI 폭풍의 하이라이트: 주가 거의 반토막, 'AI 클라우드 쌍두마차' CoreWeave와 Nebius 실적 발표 임박

원문 작성자: 龙玥

원문 출처: 월스트리트견문

AI 인프라 투자 열풍이 부채 비용 상승이라는 이중 압력에 직면하면서, 신흥 클라우드 기업인 CoreWeave와 Nebius의 주가가 불과 한 달 만에 나란히 반토막에 가까워졌다.

이번 주 두 회사는 각각 11월 10일과 11월 12일에 3분기 실적을 발표할 예정이다. 이 시점은 상당히 미묘하다. 시장은 하나의 답을 기다리고 있다. 이번 매도세는 과잉 반응인가, 아니면 합리적인 가격 책정인가?

펀더멘털 데이터를 보면 두 회사의 매출 성장 궤적은 여전히 강력하다. 애널리스트들은 2027년 CoreWeave의 매출이 두 배로 늘고 Nebius의 매출은 두 배 이상 증가할 것으로 예상한다. 그러나 문제의 핵심은 매출이 아니라, 이 성장을 뒷받침하기 위해 짊어진 막대한 부채에 있다.

왜 주가가 한 달 만에 거의 반토막 났나

IG 수석 시장 애널리스트 Chris Beauchamp의 기고에 따르면, Meta의 신용부도스와프(CDS) 스프레드가 10월 하순 사상 최고치를 기록했다. 앞서 Meta가 다시 자본지출 전망을 상향 조정하자 투자자들은 곧바로 AI 인프라 체인에서 레버리지가 가장 높은 쪽, 즉 '뉴클라우드'(neocloud) 기업을 매도하기 시작했다. 이런 기업들의 데이터센터 지출은 연간 매출의 수 배에 달하는 경우가 많다.

CoreWeave가 가장 먼저 직격탄을 맞았다. 이 회사는 약 500억 달러의 부채를 안고 있으며, 10월 중순 2031년 만기 채권 수익률은 한때 16%에 육박했고 CDS 스프레드는 약 1200bp까지 확대됐다. 이는 신용 시장이 통상 채무 상환 능력에 의문이 있는 차입자에게 부여하는 수준이다.

Nebius의 부채 규모는 상대적으로 작고, 최근 35억 달러 규모의 financing arrangement를 체결했지만 주가 하락 폭은 CoreWeave와 거의 맞먹었다. 이는 투자자들이 이번 매도세에서 그다지 구분을 두지 않았음을 보여준다.

CoreWeave와 Nebius의 주가는 지난 한 달 동안 각각 44%와 36% 폭락했다.

실적 전망: 매출 성장은 여전히 강력하지만 적자는 지속

CoreWeave의 경우, 시장 컨센서스는 3분기 매출을 35억 5000만 달러로 예상하며, StarMine 스마트 추정치는 35억 4000만 달러로 양자가 거의 일치해 예상 초과 폭은 약 0.06%에 불과하다. 이에 비해 1분기 초과 폭은 5.73%, 2분기는 0.59%로 축소되어 애널리스트 예측이 점차 성장 리듬을 따라잡고 있음을 보여준다. EBITDA 전망치는 20억 5000만 달러로 약 58%의 마진율에 해당하지만, 회사는 여전히 주당 1.16달러의 적자를 기록할 것으로 예상되며 4분기에는 0.55달러로 축소될 전망이다.

Nebius의 경우, 매출 전망치는 9억 800만 달러이며 SmartEstimate는 9억 1600만 달러로 다소 높아 긍정적 서프라이즈 폭이 약 0.96%로 예상된다. 1분기와 2분기의 초과 폭은 각각 7.43%와 1.67%로 역시 축소 추세를 보였다. EBITDA 전망치는 3억 5300만 달러로 약 39%의 마진율에 해당하며, 주당 0.69달러의 적자가 예상되고 4분기에는 0.95달러로 확대된 후 점차 개선될 전망이다.

강세 논리: 하락 폭이 이미 비관적 전망을 과도하게 반영했나

순수한 숫자만 보면 두 회사의 성장 스토리는 여전히 눈길을 끈다.

IG가 인용한 컨센서스 데이터에 따르면, CoreWeave의 올해 매출은 128억 6000만 달러로 예상되며 2027년에는 264억 7000만 달러로 상승해 약 106% 증가할 전망이다. Nebius는 올해 매출이 33억 7000만 달러로 예상되며 2027년에는 119억 8000만 달러로 급증해 약 255% 증가할 전망이다. 이러한 예측을 뒷받침하는 것은 CoreWeave의 1290억 달러 이상의 수주 잔고와 Nebius의 400억 달러 이상의 장기 계약이다.

밸류에이션 측면에서 CoreWeave의 현재 EV/EBITDA는 14.6배(지난 12개월 기준)이며, Nebius의 선행 EV/EBITDA는 지난 12개월 기준 191.4배에서 6.4배로 크게 축소됐다. 애널리스트들의 CoreWeave 평균 목표가는 131.41달러, Nebius는 286.53달러로 현재 주가 대비 각각 약 183%와 121%의 상승 여력을 내포하고 있다.

사업 측면에서도 긍정적 진전이 있다. Palantir는 Nebius를 주권 AI 인프라의 우선 협력 파트너로 선정해 정부 부문 매출 확대 가능성을 열었다. Nebius는 10월 Inferize 인수를 완료해 추론 사업 역량을 강화했다. CoreWeave는 덴마크에서 확장 중이며 4분기부터 아랍에미리트, 인도, 인도네시아, 싱가포르, 호주, 한국, 일본을 아우르는 글로벌 AI 네트워크 백본을 구축할 계획이다.

약세 논리: 부채 문제가 매출보다 더 중요할 수 있다

그러나 부채에 의존한 성장의 매력은 부채를 합리적인 조건으로 차환할 수 있는지에 달려 있다.

CoreWeave는 올해 8월 자본지출 전망을 350억~390억 달러로 상향했으며, 이는 2026년 예상 매출의 약 세 배에 달한다. 채권 수익률이 디스트레스 수준에 근접한 상황에서 시장의 핵심 질문은 더 이상 고객이 컴퓨팅 파워를 필요로 하는지가 아니라, 대출 기관이 여전히 계속 지불할 의사가 있는지다. 자본지출 범위가 수동적으로 축소되는 조짐이 나타나면 시장은 이를 자발적 조정이 아닌 자금 조달 차질로 해석할 수 있다.

Nebius의 자금 조달 상황은 상대적으로 건전하지만 완벽하지는 않다. 씨티은행과 체결한 35억 달러 우선담보 financing arrangement의 만기는 364일에 불과하며 금리는 SOFR에 275~350bp를 더한 수준이다. 이는 단기 자금으로 장기 자산을 조달하는 것을 의미하며, 경영진은 계약 주문을 기반으로 자산유동화 금융을 추진할 계획이지만 이미 현저히 긴축된 시장에서 이를 실행해야 한다.

또한 CoreWeave의 고객 집중도 리스크는 무시할 수 없다. 주요 고객으로는 마이크로소프트, OpenAI, Meta가 있다. CEO Michael Intrator는 IPO 이후 사전 계획된 거래 계획을 통해 누적 10억 달러 가까운 주식을 매도했으며, 이 문제는 현 시점에서 지배구조 측면의 의문을 불러일으킬 수 있다. Nebius는 전 모회사인 Yandex에 관한 질문에 직면할 수 있다. Yandex는 러시아 데이터센터 공격 이후 2026년 실적 전망을 철회했는데, 두 회사가 현재 독립 법인임에도 불구하고 말이다.

실적 발표 컨퍼런스콜이 진짜 관건

평범한 분기라면 소폭의 예상 초과와 안정적인 가이던스만으로 충분하다. 그러나 이번은 평범한 분기가 아니다.

두 회사의 매출 전망이 모두 컨센서스에 근접하기 때문에 숫자 자체의 중요성은 경영진의 컨퍼런스콜 발언에 미치지 못할 수 있다. 투자자들이 가장 주목하는 것은 자금 조달 조건의 최신 진전, 잉여현금흐름 실현 일정, 그리고 고객 기반의 다각화 정도다. 시장은 특히 CoreWeave가 2030년까지 이어지는 잉여현금흐름 경로 계획을 제시하기를 기대한다.

마진율的表现도 마찬가지로 중요하다. CoreWeave의 약 58% EBITDA 마진율은 채무 상환 능력 논증의 핵심支柱이며, Nebius의 약 39% 마진율은 낮은 기저에서 빠르게 상승하고 있지만, 어느 한 회사라도 마진율이 하락하면 "GPU 임대 사업의 경제성이 성장률이 보여주는 것만큼 매력적이지 않다"는 판단이 강화될 수 있다.

IG 분석에 따르면, 다음 몇 가지 신호가 시장 심리 전환의 표지가 될 수 있다. CoreWeave가 350억~390억 달러 자본지출 범위를 명확히 하고 자금원을 분명히 설명하는 것, 신뢰할 수 있는 잉여현금흐름 흑자 전환 일정을 제시하는 것(가능하면 2030년까지), 신규 수주가 기존의 소수 하이퍼스케일 클라우드 사업자와 AI 연구소를 넘어선 고객 기반을 보여주는 것, Nebius가 400억 달러 계약 주문의 자산유동화 금융 arrangement에 대해 구체적 세부사항을 제시하고 364일 financing arrangement의 재조달 계획을 설명하는 것, Inferize 인수 후 추론 사업의 성장 증거, 그리고 실적 발표 후 CoreWeave 채권 수익률과 CDS 스프레드의 축소—이는 아마 주가 반응보다 더 많은 것을 설명할 수 있다.

Chris Beauchamp는 기고에서 이렇게 썼다. "두 회사가 자금이 이미 확보되었고 마진율이 안정적으로 유지된다는 것을 입증할 수 있다면, 시장은 40% 이상의 하락이 이미 과도한 비관론을 반영했다고 판단할 수 있다. 반대로 컨퍼런스콜이 재조달 문제와 모호한 답변으로 주도된다면, 주가 반토막은 과잉 반응이 아닌 합리적인 가격 책정일 수 있다."