AI 버블에 대한 가장 저렴한 헤지 선택은 도쿄를 가리킬 수 있다: 골드만삭스, 달러/엔 매도 포지션 주목 권고

원문 출처: 진스데이터

AI 버블이 붕괴 조짐을 보인다면, 주목할 만한 헤지 수단은 나스닥 옵션 시장에만 있는 것이 아니라 엔화 환율 속에 숨어 있을 수도 있다.

수십 년간 일본이 축적한 저축은 지속적으로 해외, 특히 미국 채권과 주식으로 흘러들어가 미국 자산 시장의 번영에 중요한 자금 공급원을 제공해 왔다. 그러나 투자자들이 미국 경제 성장 전망을 하향 조정하기 시작하면, 이 거대한 자본 흐름의 방향이 바뀔 수 있으며 일본 자금의 국내 회귀 압력도 함께 높아질 수 있다.

골드만삭스 FICC(고정수익·외환·상품) 부문의 조너선 크리사피스(Jonathon Chryssafis)는 AI 투자 사이클, 미국 금리, 일본 자본 흐름 간의 연관성을 정리하고 있다. 이로써 형성된 크로스에셋 거래 논리는 한 가지 방향을 가리킨다: 엔화가 강세를 보일 수 있다.

외환 트레이더에게 이는 기술주를 직접 공매도하는 것과는 다른 포지셔닝 아이디어를 제공한다. 기술주 헤지 비용이 변화함에 따라, 달러/엔 공매도가 연구해 볼 만한 선택지가 될 수 있다. 그 논리는 엔화의 저평가에만 근거한 것이 아니라, 과거 달러를 지탱했던 일부 힘이 미국 성장 전망 변화와 함께 약화될 수 있다는 데 있다.

본 기사 작성 시점 기준, 엔화의 상승세는 한 달여 만에 가장 강력한 수준으로 이어졌으며, 기술주 매도세가 심화되면서 투자자들이 일본 통화, 일본 국채, 미국 국채를 포함한 전통적 안전자산으로 몰리고 있다.

AI 자금조달 압력 확대, 리스크가 주식시장에서 신용시장으로 확산

AI 관련 자산을 둘러싼 환경이 변화하고 있다. 골드만삭스 보고서에 따르면, 프라임 브로커리지 사업의 관측 데이터를 기준으로 글로벌 정보기술(IT) 주식에서 최근 10여 년 만에 가장 큰 2주간 순매도가 발생했으며, 변동 폭은 3.3 표준편차에 달했다. 동시에 헤지펀드 공매도 레버리지 수준은 지난 5년 역사적 분포의 99번째 백분위수에 근접했다.

주식시장의 압박 외에도 AI 자금조달 체인도 더 많은 검토를 받기 시작했다.

골드만삭스 신용 전략가들은 투자등급 기술기업 부채에 대해 점점 더 신중한 태도를 보이고 있으며, 하이일드 채권 시장에서 서로 다른 AI 인프라 자금조달 주체 간에 뚜렷한 차별화가 나타날 수 있다고 경고했다.

자금조달 규모는 이번 투자 붐의 체량을 반영한다. 골드만삭스 데이터에 따르면, 2026년 10월 13일 기준 2026년 미국 달러 표시 프로젝트 파이낸싱 발행 규모는 약 1050억 달러에 달했으며, 그 대부분이 데이터센터와 컴퓨팅 인프라에 사용되었다. 이는 AI 붐 이전 역사적 최고 발행 수준의 약 4배에 해당한다.

문제는 계약이 체결된 컴퓨팅 수요가 관련 기업이 반드시 해당 컴퓨팅 능력을 제공할 재무 역량을 갖추고 있다는 것을 의미하지는 않는다는 점이다.

자금조달 비용과 에너지 비용이 상승하면서 투자자들은 더욱 까다로워지고 있다. 특히 소수 고객에 의존하거나 미래 설비 가동률에 대해 낙관적 가정을 하는 자금조달 프로젝트는 더 엄격한 검토에 직면하고 있다.

지정학적 리스크는 이 상황에 복잡성을 더한다. 중동 정세가 다시 고조되어 유가를 추가로 끌어올릴 수 있음에도, 미국 국채 시장은 여전히 매수세를 끌어들이고 있다.

골드만삭스 상품 팀은 걸프 지역에서 심각한 공급 중단 시나리오가 발생할 경우 브렌트유 가격이 배럴당 140달러를 돌파할 수 있다고 본다. 이는 인플레이션 위협이 사라지지 않았음을 의미한다.

그러나 크리사피스는 미 국채에 여전히 자금이 지속적으로 유입되고 있음에 주목했다. 이는 투자자들이 최신 지정학적 뉴스보다 AI 지출 전망 재평가가 가져오는 장기 성장 영향에 더 주목하고 있음을 보여줄 수 있다.

이 차이는 매우 중요하다. AI 투자 성장이 둔화되면 향후 기업 차입 수요가 감소하고 기업 간 자본 경쟁도 완화되어, 이전에 달러를 지탱했던 금리 우위를 결국 낮출 수 있다.

그리고 이러한 조정의 영향은 엔화로 추가 전이될 수 있다.

엔화의 매력, 단지 저평가만이 아니다

오랫동안 일본 투자자들은 대규모 저축을 해외 자산, 특히 미국 채권과 주식에 배분해 왔다. 이러한 자금 흐름은 미국 금융시장에 막대한 자금 공급원을 제공했을 뿐만 아니라 어느 정도 달러를 지탱해 왔다.

골드만삭스의 분석에 따르면, AI 투자 전망이 실질적으로 악화될 경우 이러한 자금이 계속 미국으로 흘러갈 것이라는 가정도 흔들릴 수 있다.

만약 미국 경제 성장 전망이 약화되고 미일 금리차가 이에 따라 축소되면, 일본 투자자들이 거대한 해외 자산 노출을 계속 보유할 매력이 떨어질 수 있다. 이때 자본의 일본 회귀 가능성이 높아져 엔화를 지탱할 수 있다.

밸류에이션 측면에서도 엔화에는 뚜렷한 잠재적 회복 여지가 있다.

골드만삭스 글로벌 경제학 기반 환율 밸류에이션 모델(GSDEER)은 엔화의 달러 대비 가치가 약 40% 저평가되어 있다고 추정한다. 해당 모델의 밸류에이션 범위에 따르면, 엔화는 저평가 폭이 가장 큰 통화이며 특히 달러 대비 저렴하다.

그러나 밸류에이션이 낮다고 해서 환율이 곧 반전된다는 의미는 아니다. 지난 몇 년간 엔화는 자산이 이미 매우 저렴해 보이더라도 금리차, 캐리 트레이드 수요, 자본 유출 등의 요인이 여전히 불리하게 작용하면 가격이 추가로 하락할 수 있음을 거듭 입증했다.

따라서 이 거래의 핵심은 단순히 엔화 저평가에 베팅하는 것이 아니라, 달러/엔 상승을 이끄는 힘이 반전될 수 있는지에 주목하는 것이다.

일본의 정책 환경도 이 논리에 일부 근거를 제공한다. 일본 당국은 지속적으로 엔화 강세에 대한 관심을 표명하고 있으며, 다카이치 사나에(高市早苗)는 국내 투자 확대를 장려하고 있고, 일본은행은 여전히 점진적 통화정책 긴축 경로를 걸어가고 있다.

동시에 AI 관련 리스크가 시장의 미국 경제 성장 전망 하향으로 이어지면 미 국채 금리가 하락 압력을 받을 수 있고, 미일 금리차도 이에 따라 축소될 수 있다. 이전에 투자자들이 달러를 매수하고 엔화를 매도하도록 했던 금리 우위가 약화될 수 있는 것이다.

이는 골드만삭스가 주목하는 핵심 전달 메커니즘을 구성한다: AI 투자 냉각이 미국 성장과 자금조달 수요에 영향을 미치고, 이어 금리 전망과 국경 간 자본 배분을 변화시켜 최종적으로 달러/엔 환율로 전이된다.

옵션 시장의 가격 책정도 주목할 만하다. 골드만삭스는 달러/엔 2년물 등가 내재변동성이 현재 약 9.9로, 20년 평균 13.8보다 현저히 낮으며 역사적 저점인 8.4에도 상대적으로 근접해 있다고 지적했다.

낮은 내재변동성은 시장이 향후 환율 변동성을 상대적으로 온건하게 가격 책정하고 있음을 의미한다. 골드만삭스는 이를 근거로 달러/엔 풋옵션 매수가 매력적인 헤지 수단이라고 본다.

풋옵션을 통해 투자자는 달러/엔 하락 시 이익을 얻으면서 일반적인 최대 손실을 지불한 프리미엄 범위 내로 제한할 수 있다. 방향성 판단을 직접 표현하고자 하는 트레이더에게 달러/엔 공매도도 하나의 선택지이지만, 두 가지의 리스크 구조는 동일하지 않다: 현물 공매도는 자금조달 비용이 발생하고 환율이 반대로 움직일 때 더 큰 손실을 초래할 수 있다.

AI 주식과 엔화의 연동성 강화되고 있다

최근 크로스에셋 상관관계 데이터에도 변화가 나타나, AI 거래와 외환시장 간의 연관성이 강화되고 있을 가능성을 보여준다.

10월 14일 이후 골드만삭스의 AI 선도기업 포트폴리오는 광범위한 주식시장, 미 국채 금리, 달러/엔 환율에 대한 민감도가 뚜렷하게 상승했다.

해당 포트폴리오와 S&P 500 지수의 상관계수는 0.73에서 0.91로 상승했으며, 10년물 미 국채 금리 변동과의 상관계수는 -0.13에서 +0.19로 전환되었다.

더 주목할 점은 해당 AI 포트폴리오와 달러/엔 환율의 상관계수가 -0.34에서 +0.46으로 전환되었다는 것이다.

이러한 변화는 AI 관련 주식과 환율의 연동 관계가 변화하고 있음을 보여준다. 이러한 관계가 지속되면 AI 주식 약세, 미 국채 금리 하락, 엔화의 달러 대비 강세가 동시에 나타나 달러/엔 공매도에 유리한 시장 환경이 형성될 수 있다.

다만 현재 이러한 변화는 아직 초기 단계로, 단기 상관관계는 빠르게 반전될 수 있으며 안정적인 거래 법칙으로 직접 간주할 수는 없다.

에너지 시장은 중요한 변수다. 에너지 공급이 다시 타격을 받으면 주식시장이 하락하더라도 인플레이션 기대와 미 국채 금리는 여전히 상승할 수 있어, 위의 전달 메커니즘을 더욱 복잡하게 만들 수 있다.

일본의 수입 에너지 의존도 역시 투자자가 간과할 수 없는 요인이다. 따라서 모든 글로벌 안전자산 선호 장세를 엔화 필연적 절상 신호로 볼 수는 없다. 유가 급등은 경제 성장 우려를 강화할 수도 있고 인플레이션 압력을 높여 금리와 환율 흐름에 영향을 미칠 수도 있다.

AI 관련 리스크를 헤지하고자 하는 투자자에게 엔화는 기술주를 직접 공매도하는 것과는 다른 거래 경로를 제공한다. 골드만삭스가 제시한 달러/엔 풋옵션 아이디어와 방향성 공매도 전략은 금리차, 자본 흐름, 변동성 가격 책정을 결합하여 추가로 평가해 볼 가치가 있다.

월스트리트가 AI 거래의 다음 단계를 주목할 때, 그 답은 실리콘밸리의 기술주 밸류에이션에만 쓰여 있는 것이 아니라 도쿄의 자본 흐름 속에 쓰여 있을 수도 있다.