Hyperliquid C端大扩张的背后，40万散户亏了2.8亿美元
- 핵심 관점: Hyperdash 연구에 따르면 Phantom, MetaMask 등 6개 주요 C端 애플리케이션을 통해 Hyperliquid에 접속한 약 40만 개의 개인투자자 지갑이 누적 2억 8천만 달러의 손실을 입었으며, 성장이 리텐션보다 신규 유입에 크게 의존하고 있는 것으로 나타났다.
- 핵심 요소:
- 6개 애플리케이션 사용자의 누적 손실은 2억 8천만 달러이며, 그중 약 1억 2,600만 달러가 2025년 11월 10일 이후에 발생해 해당 애플리케이션들의 규모가 빠르게 확장되던 시기와 일치한다.
- 손실은 주로 수수료와 거래 손실로 구성되며, 수수료는 1억 2,600만 달러 손실액의 절반 이상을 차지한다. 각 애플리케이션은 기본 요율에 Builder Fee를 추가로 부과해 100달러 주문 비용이 6.5~14.5센트에 달한다.
- 사용자는 소액 개인투자자가 주를 이루며, 5개 애플리케이션의 지갑당 일반적인 입금액은 30~60달러에 불과하다. Rabby 사용자는 자금 규모가 상대적으로 크고 수익을 낼 가능성이 가장 높다.
- BTC가 전체 거래량의 절반 가까이를 차지하며 손실이 가장 컸고, 수수료만으로도 사용자의 포지션 청산 수익을 초과했다. HIP-3 시장(원유, 은, 금 등)은 이미 두 번째로 큰 거래 카테고리가 되었다.
- 월간 활성 트레이더 수는 11월부터 다음 해 9월까지 두 배 이상 증가했으나, 약 절반의 활성 사용자가 초보자이며 신규 트레이더의 3개월 리텐션율은 약 7분의 1에 불과하다.
이 글은 다음에서 제공되었습니다: Hyperdash 공동 창립자 Hanson Birringer
편집｜Odaily (@OdailyChina); 번역｜Azuma (@azuma_eth)
편집자: MetaMask, Phantom, Rabby, OneKey, PumpFun…… 점점 더 많은 C-엔드 애플리케이션이 Builder Code 메커니즘을 통해 Hyperliquid에 연결되어, 프런트엔드에서 사용자에게 무기한 선물 거래 서비스를 직접 제공하고 있다. 상위 레이어에서 추가적인 Builder Fee를 부과함으로써 이러한 C-엔드 애플리케이션들은 새로운 수익 라인을 확보했으며, 일부 애플리케이션은 이 경로를 통해 이미 수천만 달러의 수익을 올렸다.
그러나 C-엔드 애플리케이션이 큰 수익을 얻는 동시에, 이러한 애플리케이션을 통해 주문을 넣는 개인 투자자들의 상황은 그다지 좋지 않은 것으로 보인다 — Hyperdash 공동 창립자 Hanson Birringer의 연구에 따르면, Hyperliquid에 연결된 6대 주요 애플리케이션에서 개인 투자자들은 합계 2억 8,000만 달러의 손실을 입었다.
다음은 Hanson Birringer의 연구 전문으로, Odaily가 번역한 것이다.
우리는 Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo, fomo 등 6개의 C-엔드 애플리케이션을 통해 Hyperliquid에서 무기한 선물을 거래하는 약 40만 개의 지갑을 추적했다. 이 애플리케이션들은 Builder Code(빌더 코드)를 통해 사용자를 Hyperliquid에 연결하고, 각 거래에서 수수료를 챙긴다.
현재 이러한 C-엔드 애플리케이션은 Hyperliquid의 중요한 사용자 유입 채널이 되었으며, 매달 Hyperliquid에 더 많은 트레이더, 거래량, 수수료 수익을 가져다주고 있다. 그러나 이 애플리케이션들의 사용자가 Hyperliquid에서 누적한 손실은 이미 2억 8,000만 달러에 달하며, 실제로 잔류하는 사람은 거의 없다.
이 글에서는 이러한 트레이더들의 구성, 이들이 거래하는 자산, 그리고 시기별 거래 성과를 분석한다.
대부분의 손실은 지난 1년 동안 발생했으며, 이는 이들 애플리케이션의 규모가 급속히 확장되던 시기와 맞물린다. 2억 8,000만 달러의 손실 중 2025년 11월 10일 이후 이들 애플리케이션을 통해 거래하며 발생한 손실은 약 1억 2,600만 달러이며, 나머지 손실은 2025년 11월 이전에 발생했거나, Hyperliquid에서 발생했지만 이들 애플리케이션을 통하지 않은 거래에서 발생한 것이다.
트레이더 프로필
이 계정들의 대다수는 소액 개인 투자자다. 6개 애플리케이션 중 5개에서 사용자의 단일 지갑당 일반적인 입금액은 30~60달러에 불과하다. Rabby는 예외로, 사용자 계정 수는 더 적지만 단일 계정의 자금 규모가 현저히 크며, 동시에 수익을 실현할 가능성이 가장 높은 사용자 그룹이기도 하다.
거래 활동은 주로 개인 투자자에게 익숙한 시장에 집중되어 있다. BTC가 이들 애플리케이션의 총 거래량에서 거의 절반을 차지한다. 그 뒤를 잇는 것은 원유, 은, 금 등의 자산을 포함한 HIP-3 시장이다. 이러한 시장은 올해 1월 이전까지 이들 애플리케이션을 통한 거래가 거의 없었으나, 이제는 두 번째로 큰 거래 카테고리가 되었다.
자금은 어디로 흘러갔나
손실은 두 가지 측면에서 발생한다 — 거래 손익과 수수료. 이들 애플리케이션에서는 수수료가 큰 비중을 차지하며, 1억 2,600만 달러 손실액의 절반을 약간 웃돈다.
이는 부분적으로 이러한 애플리케이션의 메커니즘에 기인한다. 각 애플리케이션은 Hyperliquid의 기본 거래 수수료 위에 자체적인 "빌더 수수료"(Builder Fee)를 추가하므로, 100달러 주문의 수수료 비용은 애플리케이션에 따라 6.5~14.5센트 사이이다. 계좌 잔액을 빈번히 회전시키는 소액 계좌의 경우 이러한 비용이 빠르게 복리 효과를 낳는다. 예를 들어 Invo 사용자는 총 1,240만 달러를 입금했지만 58억 달러의 거래량을 만들어냈다.
BTC는 사용자가 가장 많이 거래하고 손실도 가장 참혹한 시장이다. BTC 거래에서는 수수료만으로도 사용자가 포지션을 청산해 벌어들인 수익을 초과했다. 거래 손실과 수수료를 합쳐서 보면, HIP-3와 소형 코인 시장이 사용자에게 1달러 거래당 초래하는 손실은 BTC와 ETH보다 더 높다.
사용자 확보와 잔류
11월부터 이듬해 9월까지 이들 6개 애플리케이션의 월간 활성 트레이더 수는 두 배 이상(원래의 세 배 이상) 증가했으며, 주로 Invo와 fomo가 주도했다 — 이 두 애플리케이션은 모두 불과 몇 달 만에 "트레이더가 거의 없던" 상태에서 수만 명으로 성장했다.
그러나 사용자 잔류율은 이를 따라가지 못했다. 매달 활성 트레이더 중 약 절반은 이들 애플리케이션을 통해 처음 거래하는 신규 사용자이며, 신규 트레이더가 3개월 후에도 계속 거래하는 비율은 약 7분의 1에 불과하다. 이러한 성장은 기존 사용자의 잔류가 아닌 끊임없는 신규 유입에 의존하고 있다.
결론
이들 애플리케이션은 실제로 Builder Code의 설계 의도 — Hyperliquid에 새로운 트레이더, 거래량, 수수료를 가져다주는 것 — 를 실현했다. 그러나 안타깝게도 유입된 사용자들은 과도한 거래, 높은 수수료 손실(fee drag), 강제 청산으로 인해 대부분의 원금을 잃고 있다. 그들 중 대다수는 3개월째에 거래를 중단했다.
이로 인해 성장은 신규 지갑의 지속적인 공급에 크게 의존하게 된다. 우리는 앞으로 더 많은 소비자용 애플리케이션이 빌더 코드를 통해 사용자를 Hyperliquid에 연결할 것으로 예상하지만, 진정으로 오래 자리 잡을 수 있는 것은 신규 사용자를 유치할 뿐만 아니라 트레이더를 잔류시킬 수 있는 애플리케이션이 될 것이라고 믿는다.
