Perp DEX는 매달 1억 2500만 달러의 수수료를 창출하는데, 진정으로 보상받는 것은 누구인가?

원문 작성자: Foresight Ventures

지난 30일 동안 PerpsAtlas의 통계에 따르면, 38개 Perp DEX가 약 1억 2,500만 달러의 사용자 수수료를 창출했습니다. Hyperliquid 한 곳만 8,455만 달러를 기여했으며, 상위 5개 플랫폼이 합계 85.6%를 차지했습니다. 온체인 파생상품은 이미 상당한 수익 규모를 형성했지만, 더 논의할 가치가 있는 질문은 이것입니다. 트레이더가 실제 주문 흐름과 수수료를 기여했는데, 왜 플랫폼의 가치 분배는 종종 토큰을 중심으로 전개되는가?

이것은 추상적인 질문이 아닙니다. 공식 메커니즘에 따르면, Aster는 일일 플랫폼 수수료의 99%를 ASTER 매입 소각에 사용하고, Hyperliquid는 Assistance Fund를 통해 일부 수수료를 HYPE로 전환하여 소각합니다. 거래 수익은 플랫폼 토큰 경제의 중요한 지지대가 되고 있지만, 토큰 보유자가 반드시 실제로 수수료를 지불하는 트레이더인 것은 아닙니다.

Foresight Ventures가 이전에 발표한 《Perp DEX의 인센티브 메커니즘에는 두 번째 답이 필요하다》에서 우리는 약 86%의 HYPE 보유 주소가 영구 선물 거래에 참여한 적이 없다고 언급했습니다. 주소가 독립 사용자와 완전히 동일하지는 않고, 토큰 보유자가 다른 방식으로 가치를 기여할 수도 있지만, 이 데이터는 주목할 만한 현상을 드러냅니다. 거래 시장의 수익 창출자와 플랫폼 토큰 가치의 수혜자는 본질적으로 같은 집단이 아닙니다.

업계가 여전히 어떤 Perp DEX가 더 강력한 Tokenomics를 보유했는지 논의하고 있을 때, 우리는 또 다른 문제가 이미 논의 테이블에 올라갈 가치가 있다고 생각합니다. 거래 플랫폼은 토큰 보유자를 우선적으로 서비스해야 하는가, 아니면 매일 실제로 주문을 넣는 사람을 우선해야 하는가?

1. 수수료가 토큰 가격을 간신히 지탱하고, 권리는 추가 비용을 지불해야

토큰 경제는 한때 Perp DEX의 가장 어려운 콜드 스타트 문제를 해결했습니다. 그러나 플랫폼이 실제 수익을 창출하기 시작하면서, 인센티브 불일치도 점차 드러났습니다. 트레이더는 거래 비용을 부담하고 수수료를 기여하지만, 플랫폼은 수익을 토큰 매입에 사용하여 토큰 보유자를 우선적으로 보상하며, 반드시 실제 수익을 창출한 사람을 보상하지는 않습니다.

Aster를 예로 들면, 2026년 업데이트된 Tokenomics에 따르면 일일 플랫폼 수수료의 99%가 ASTER 매입에 사용되며, 매입된 토큰은 veASTER 스테이킹 참여자에게 분배되고 준비금에서 동일량의 토큰이 소각됩니다. 트레이더가 지불한 수수료는 궁극적으로 토큰 보유자가 수익을 얻는 중요한 원천이 됩니다.

그리고 이러한 이해관계 결속은 수익 분배에서 멈추지 않았습니다. Aster는 2025년 11월 VIP Program에 ASTER 보유门槛을 추가하여, 원래 거래량 기반이던 수수료 등급을 플랫폼 토큰 보유 요건과 결합했습니다.

그 배후의 경제적 논리는 이해하기 어렵지 않습니다. 토큰 보유门槛은 추가 매수세를 창출하고 토큰 수요를 강화할 수 있습니다. 그러나 전문 트레이더에게 진정으로 필요한 것은 확정적인 거래 비용이지, 수수료를 낮추기 위해 불확실한 토큰 가격 리스크를 떠안는 것이 아닙니다.

더 근본적인 문제는 TGE 이후에 발생합니다. 초기 참여자는 에어드롭을 통해 매우 낮은 비용으로 대량의 토큰을 획득하고 지속적으로 토큰 보유 권리를 누릴 수 있습니다. 나중에 합류한 트레이더는 동등하거나 더 높은 거래량을 기여하더라도, 동일한 등급의 권리를 얻기 위해 2차 시장에서 토큰을 구매해야 할 수 있습니다. 똑같이 플랫폼에 거래량을 기여했지만, 초기 토큰 보유자와 나중에 온 실제 트레이더 사이에는 넘기 어려운 권리 격차가 형성될 수 있습니다.

이 시스템이 가치가 없는 것은 아니지만, 그것이 답하는 핵심 질문은 점차 어떻게 토큰 수요를 강화할 것인가로 변해갔으며, 어떻게 트레이더의 실제 수익을 개선할 것인가가 아닙니다.

트레이더는 이미 수수료를 통해 플랫폼에 수익을 창출했는데, 왜 더 낮은 거래 비용을 얻기 위해 플랫폼 토큰에 추가 매수세를 제공해야 하는가?

Tokenomics는 플랫폼 토큰에 가치 지지를 제공할 수 있지만, Trader Economics를 대체할 수는 없습니다.

2. 진짜 돈으로 포인트를 얻지만, TGE는 오지 않을 수도

Perp DEX의 포인트 경쟁은 계속되고 있습니다. Arcus Season 1은 매주 고정적으로 25만 Points를 분배하고, Variational Omni는 매주 15만 Points를 분배합니다. 포인트는 여전히 플랫폼이 초기 사용자를 유치하는 효율적인 도구이지만, 트레이더에게 이것은 리스크와 보상이 매우 불균형한 거래일 수 있습니다.

플랫폼은 오늘 거래량과 수수료를 얻고, 사용자는 오늘 슬리피지, 펀딩, 자금 점유를 부담하지만, 최종 보상은 미래에야 가격이 정해집니다. 거래 비용은 실제이고 확정적이지만, TGE 시점, 토큰 밸류에이션, 포인트 교환 비율은 종종 사용자가 통제할 수 없습니다.

Decentralised News의 Points Farming ROI 모델에 따르면, 그 가정 하에 두 달간 누적 200만 달러 거래량을 기록한 Delta-neutral Farmer의 종합 비용은 약 670달러이며, 해당 프로젝트가 최종적으로 약 5억 5,500만 달러 FDV에 도달해야 손익분기점을 달성할 수 있습니다.

이것은 단순한 모델 추론이지만, 한 가지 현실을 드러냅니다. 사용자는 이미 확정적인 비용을 지불했지만, 본전 회수 여부는 스스로 결정할 수 없는 토큰 밸류에이션에 달려 있습니다. 그리고 이 계산은 프로젝트가 최종적으로 토큰을 발행할 수 있다는 전제 위에 세워져 있습니다.

StandX는 더 직접적인 사례를 제공합니다. 플랫폼은 2025년 12월 메인넷 포인트 활동을 시작하여 거래, 지정가 주문, DUSD 보유 등의 행위를 통해 Points를 분배했습니다. 2026년 5월에는 여러 유형의 포인트 지급 속도를 50% 하향 조정했습니다. 그리고 2026년 10월 15일, StandX는 공식적으로 TGE를 취소하고 영구 선물 사업을 점진적으로 종료한다고 발표했습니다. 플랫폼이 한때 2억 달러 이상의 최고 TVL을 보유했음에도 불구하고, 최종적으로 플랫폼 토큰을 발행하지 않기로 선택했습니다.

이것이 바로 Points Farming의 가장 잔인한 비대칭성입니다. 플랫폼은 거래량과 수수료 수익을 미리 실현할 수 있지만, 사용자는 모든 비용을 지불하고 마지막에는 기대했던 TGE조차 기다리지 못할 수 있습니다.

동시에 고정 포인트 할당은 경쟁을 자금 규모와 전략 효율로 더욱 전환시킵니다. 플랫폼은 계속해서 포인트 가중치를 조정하고, Farmer는 더 낮은 비용으로 더 많은 포인트를 얻는 방법을 계속 연구하며, 원래 거래를 보상하기 위한 메커니즘이 점차 Score를 둘러싼 또 다른 경쟁으로 변해갑니다.

트레이더가 포인트를 얻는 방법을 연구하는 데 점점 더 많은 시간을 쏟을 때, 인센티브 자체가 새로운 거래 경쟁이 되기 시작합니다.

Points는 플랫폼 거래량을 빠르게 확대할 수 있지만, 사용자가 제품을 진정으로 인정한다는 것을 증명할 수는 없습니다. 포인트는 단기 거래량을 살 수 있지만, 장기 거래 수요를 살 수는 없습니다. 보상 기대가 사라질 때, 진정으로 트레이더를 남길 수 있는 것은 여전히 유동성, 실행 품질, 자금 효율, 거래 경험입니다.

3. Trader-first: 트레이더를 다시 제품 설계의 중심으로

수수료 수익이 토큰 경제에 우선적으로 서비스되고, 거래 인센티브가 점점 미래 수익 기대에 의존하게 될 때, 더 근본적인 질문은 이것입니다. Perp DEX는 토큰을 중심으로 설계해야 하는가, 아니면 트레이더의 실제 수요를 중심으로 설계해야 하는가?

Foresight Ventures가 PopDEX를 투자 인큐베이팅할 때, 우리가 PopDEX를 중시한 이유는 더 공격적인 포인트 계획을 보유했기 때문이 아니라, 팀이 처음부터 다른 경로를 선택했기 때문입니다. 먼저 실제 거래의 비용, 유동성, 실행, 자금 효율 문제를 해결하고, 그 다음에 인센티브를 통해 성장을 확대하는 방법을 고려하는 것입니다.

Open Beta 직전까지 PopDEX TVL은 이미 약 7,000만 달러에 근접했습니다. 플랫폼이 공개한 Closed Beta 데이터에 따르면, 누적 거래량은 40억 달러에 달했고, 거래 시장은 초기 12개에서 66개로 확장되었습니다. 이는 PopDEX가 공개 시장에 진입할 때 이미 일정한 유동성, 거래량, 자산 커버리지 기반을 갖추었으며, 보상 기대에 전적으로 의존하여 제로에서 콜드 스타트하지 않았음을 의미합니다.

기술 측면에서 PopDEX는 고성능 거래 체인 Morph Tachyon을 기반으로 온체인 CLOB을 구축합니다. 일부 오프체인 매칭, 온체인 결제를 채택한 Perp DEX와 달리, PopDEX는 더 높은 수준의 탈중앙화 아키텍처에서 출발하여 전문 거래의 성능과 투명성 요구를 동시에 충족시키려 합니다.

Morph가 공개한 기술 사양에 따르면, Tachyon의 설계 목표는 약 100ms 블록 생성 시간, 최대 200,000 TPS, Instant Finality를 포함합니다. 이를 기반으로 PopDEX는 sub-second execution, Gasless 거래, 통합 계정 및 Crypto, Equities, Commodities 등 다중 자산 시장을 제공하며, Open Beta 단계에서 모바일을 추가로 개방합니다.

그러나 진정한 트레이더에게 기술 아키텍처는 수단일 뿐이고, 체결 결과가 답입니다. 대량 주문이 실제로 얼마나 많은 슬리피지를 지불해야 하는가? 급격한 시장 상황에서 제때 체결 또는 청산할 수 있는가? 자금을 다양한 포지션과 거래 전략에 효율적으로 사용할 수 있는가? PnL에 직접 영향을 미치는 이러한 문제들은 플랫폼이 얼마나 많은 TPS를 주장하는지보다 훨씬 중요합니다.

이것이 바로 PopDEX가 강조하는 Trader-first입니다. 기술 투자는 궁극적으로 더 경쟁력 있는 종합 거래 비용, 더 안정적인 실행, 더 효율적인 자금 사용 경험으로 전환되어야 합니다. 온체인 거래는 이미 점차 「사용할 수 있는가」의 단계를 지나, 다음 단계의 진정한 경쟁은 누가 이러한 능력을 모든 주문에 구현할 수 있는가입니다.

물론 TVL과 기술 파라미터가 자동으로 최적의 체결 경험을 의미하지는 않으며, PopDEX는 여전히 Open Beta를 통해 더 대규모의 실제 거래 검증을 받아야 합니다. 그러나 그것이 선택한 성장 논리는 이미 충분히 명확합니다. 미래 에어드롭으로 트레이더가 오늘의 거래 비용을 감수하게 하는 것이 아니라, 제품 자체가 사용자가 지속적으로 거래하는 이유가 되도록 하는 것입니다. 제품이 자체 경쟁력으로 사용자를 유치할 수 있을 때, 인센티브는 더 이상 제품의 단점을掩盖하는 임무를 맡지 않아도 되고, 진정으로 거래 기여를 보상하는 데 사용될 수 있습니다.

4. 미래 기대에서 실제 상금 풀로: PopDEX의 MegaPop 선택

Trader-first는 PopDEX가 제품을 설계하는 방식뿐만 아니라, 거래가 창출한 가치를 분배하는 방식도 결정합니다.

PopDEX가 Open Beta 단계에서 출시한 MegaPop은 전통적인 Points와 다릅니다. MegaPop은 점점 더 복잡해지는 Score 시스템을 통해 사용자가 어떤 행위가 더 높은 포인트 가중치를 가지는지 계속 연구하게 하려 하지 않습니다. 분배 가능한 거래 수수료 가치의 일부를 직접 주간 롤링 보상 풀에 도입하여, 조건을 충족하는 실제 거래가 대상 추첨에 참여할 기회를 얻도록 합니다.

전통적인 Points의 경로는 일반적으로:

Trade → Earn Points → Accumulate → Wait → Future Distribution

MegaPop은 다음을 채택합니다:

Trade → Earn Pop Tickets → Weekly Pop Draw → Reward

이것이 바로 「Trade. Pop. Repeat.」의 유래입니다. 거래로 Pop Tickets을 얻고, 매주 대상을 받을 기회가 있으며, 다음 라운드 보상은 새로운 거래 주기와 함께 계속 시작됩니다. 먼 TGE를 기다릴 필요 없이, 모든 실제 거래마다 기대할 만한 가능성이 하나 더 생깁니다.

그 경제적 기반은 PopDEX의 100% Value Return 시스템에서 비롯됩니다. 현재 메커니즘 설계에 따르면, 거래 수수료로 형성된 분배 가능한 가치는 모두 가치 환류 프레임워크에 포함되며, 그 중 최대 60%는 Referral, Affiliate 및 생태계 성장 인센티브에 사용되고, 40%는 주간 대상 풀의 기초 원천으로 사용됩니다. 이것은 모든 원래 수수료 전액 캐시백이 아니라, 실제 거래 기여를 중심으로 가치 분배를 재설계한 것입니다.

두 메커니즘의 가장 큰 차이는 보상이 언제 실현되는가뿐만 아니라, 사용자가究竟 무엇을 두고 경쟁하는가입니다.

MegaPop에서 주목할 점은 보상 주기가 단축되었다는 것뿐만 아니라, 거래 기여와 최종 보상 사이의 관계를 변화시켰다는 것입니다.

전통적인 Points의 보상은 일반적으로