Why does Circle only keep 7 cents for every dollar it earns?

이 글은 원문: Circle 최고비즈니스책임자(CBO) Kash Razzaghi

编译｜Odaily 星球日报(@OdailyChina); 译者｜Azuma(@azuma_eth)

편집자 주: '스테이블코인 제1주'로서 Circle(CRCL)은 늘 시장이 암호화폐 테마를 추종할 때 인기 있는 투자 대상이었다. 그러나 많은 CRCL 투자자에게 Circle은 항상 상당히 큰 논쟁을 동반한다 —— 이상적인 유통을 실현하기 위해 Circle이 얻는 수익의 대부분을 Coinbase, Hyperliquid, Binance 등 유통 파트너에게 넘겨야 한다는 점이다 —— 어떤 이는 이것이 CRCL 주가를 옥죄는 핵심 요인이라고 보고, 또 어떤 이는 이것이 USDC의 펀더멘털을 보장하기 위한 필수 조치라고 본다……

최근 최고비즈니스책임자 Kash Razzaghi가 직접 글을 올려 이 지출의 구체적 세부 사항과 전략적 의미를 설명했다. Circle 비즈니스 협력의 직접 책임 임원으로서 Kash는 아마도 이 돈을 써야 하는지 말아야 하는지에 대해 세계에서 가장 잘 아는 사람일 것이다.

다음은 Kash 원문 내용으로, Odaily 星球日报가 번역했다.

2026년 상반기, USDC로 결제된 온체인 거래량은 36조 달러를 돌파했다. Circle이 발행(mint) 및 상환(redemption)한 USDC 규모는 3150억 달러를 넘었으며, 평균 하루 약 17억 달러(주말 및 공휴일 포함)에 달한다.이 기간 동안 Circle은 USDC 유통 파트너 및 거래 관련 비용으로 누적 8억 1900만 달러를 지출했다.6월 기준 USDC는 전 세계 스테이블코인 거래 총량의 약 77%를 차지했으며, 이는 전년 동기의 60%에서 크게 상승한 수치다.

이 데이터는 실제 생산 환경에서 전면 가동 중인 '디지털 달러'의 저변을 보여준다 —— 수조 달러의 결제 규모, 매일 수십억 달러 규모의 법정화폐 양방향 전환, 그리고 경제적 이익의 대부분을 그 위에 비즈니스를 구축한 파트너에게 환원하는 구조다.

그러나 최근 일부 신규 진입자들은 더 '편리한' 스테이블코인을 만들 수 있다고 주장한다.그들의 주장은 한결같다. 기존 발행사가 경제적 이익을 과도하게 가져가고, 상환 수수료가 비싸며, 새로운 모델은 이 두 문제를 동시에 해결할 수 있다는 것이다.

이 주장은 상당히 매력적이지만, USDC의 현재 실제 작동 메커니즘을 왜곡하고, 스테이블코인을 진정으로 편리하게 만드는 데 필요한 비용을 심각하게 과소평가하고 있다.

나는 Circle의 비즈니스 업무를 총괄하며, 내 팀은 각종 비즈니스 협력을 추진하여 USDC를 전 세계 최고의 지갑, 거래소, 은행, 핀테크 기업, 대기업 및 결제 네트워크에 안착시키는 역할을 한다. 수년간 Circle은 스테이블코인 협력 실행에서 깊은 경험을 축적했으며, 전 세계에 걸친 파트너 네트워크를 통해 전 세계 고객이 USDC를 획득하고, 사용하고, 수익을 얻도록 지원해 왔다.이러한 관점에서 나는 실제 사실과 데이터를 투명하게 공개하여, 기술 선택과 생태계 선택에 직면한 모든 사람이 편협한 수사나 허위 헤드라인에 의존하지 않고 실질적인 내용을 바탕으로 스스로 판단할 수 있기를 바란다.

먼저, 세 가지 핵심 사실을 분명히 밝히고자 한다:

• Circle은 수년간 USDC의 경제적 이익 대부분을 그 채택을 이끄는 파트너와 공유해 왔다.
• 모든 Circle 고객은 항상 표준 은행 채널을 통해 무료로 상환할 수 있으며, 결제는 통상 최대 2영업일 이내에 완료된다. 또한 Circle 결제 네트워크(Circle Payments Network, CPN)를 통해 자금 흐름을 처리하거나 Circle 플랫폼 기반으로 비즈니스를 구축하는 고객은 이제 연중무휴 7×24×365, 거의 실시간에 가까운 무료 USDC 상환 기능을 누릴 수 있다.
• 기업 운영에 실질적으로 중요한 핵심 지표에서 USDC는 의심할 여지 없이 현재 시장에서 가장 실용적인 스테이블코인이다.Circle이 8년 이상 지속적으로 기반 인프라를 구축하고 투자해 온 만큼, 이 격차는 계속 벌어지고 있다.

이제 하나씩 심층 분석해 보자.

USDC의 수익은 어떻게 분배되는가?

2026년 상반기 Circle은 약 14억 달러의 수익을 창출했으며, 그중 약 8억 1900만 달러를 USDC 유통 파트너 및 거래 비용으로 지급했다.이는 1달러 수익 중 약 59센트가 전 세계 파트너에게 직접 흘러갔다는 의미다 —— 바로 그들이 전 세계의 지갑, 거래소, 은행, 핀테크 기업, 기업 및 결제 네트워크에서 USDC를 보급한 것이다.

나머지 수익 대부분은 우리가 네트워크 구축에 재투자했다.Circle은 약 4억 7300만 달러(1달러 수익 중 약 34센트)를 지출하여 규제 라이선스 취득, 은행 협력 관계 확장, 결제 유동성 확보, 컴플라이언스 체계 구축, 신제품 연구개발 및 블록체인 기반 통합 추진에 사용했다.바로 이러한 지속적 투자가 USDC를 세계에서 가장 실용적이고, 규제 준수 수준이 가장 높으며, 라이선스를 가장 완비한 스테이블코인으로 만들었다.창출한 1달러 수익 중 Circle이 최종적으로 유보하는 순이익은 단 7센트에 불과하다.

이러한 재투자는 결코 과중한 관리 비용이 아니라, USDC의 높은 활용성을 유지하는 초석이며, 8년 이상의 심층 축적의 결정체다.디지털 달러는 모든 시나리오에서 사용 가능하고 언제 어디서나 상환 가능해야 하며, 규제 기관의 안전한 보관 아래 있어야 하고, 기업이 비즈니스를 영위하는 각 퍼블릭 체인과 플랫폼 간에 네이티브로 유통되어야 한다.

이는 Circle이 주요 글로벌 관할권에서 라이선스를 보유해야 함을 의미하며, 유럽의 은행, 라틴아메리카의 핀테크 기업, 미국의 결제 네트워크가 각기 적용되는 규제 규칙 아래에서 USDC를 사용할 수 있도록 보장해야 한다. 또한 Circle이 수십 개의 블록체인에 네이티브 배포를 완료하고 체인 간 상호운용성을 제공해야 함을 의미한다. 동시에 Circle이 충분한 유동성과 깊은 은행 협력 네트워크를 갖추어 전 세계 주요 금융 중심지에서 매일 수십억 달러 규모의 발행과 상환 수요를 뒷받침해야 함을 의미한다.

이 기반을 상실하면 스테이블코인은 진정한 디지털 달러라 할 수 없고, 기껏해야 하나의 토큰에 불과하다. 이것이 바로 '대부분'의 수익을 양보하겠다고 주장하는 신규 발행사들이 의도적으로 회피하는 문제다 —— 수익을 모두 나눠버리면서도 어떤 인프라에도 자금을 투입할 수 없는 스테이블코인을 만드는 것이다. 상환 비용, 컴플라이언스 비용, 시스템 복원력 구축 비용은 발행사가 부담을 거부한다고 해서 사라지지 않는다.Circle이 1달러를 더 투자할 때마다 경쟁 장벽은 한층 더 높아진다.

따라서 진정한 논점은 결코 '준비금 수익을 생태계를 구축하는 기업에 분배해야 하는가'가 아니다 —— USDC의 재무 데이터는 이미 긍정적인 답을 제시했다. 진정한 문제는 지속적으로 기반 인프라에 자금을 투입하고 스테이블코인의 핵심 효용을 보장하면서, 공유 수익을 합리적으로 분배하고 극대화하는 방법이다. 이어서 이 글은 파트너가 어떻게 수익을 분배받는지, 상환 메커니즘이 어떻게 작동하는지, 그리고 이 인프라의 실제 비용이 얼마인지를 계속 분석할 것이다.

파트너는 USDC 경제적 이익을 어떻게 공유하는가

유통 수익은 보급 성과와 직접 연동된다 —— 가장 많은 USDC를 시장에 유입시키는 파트너가 가장 많은 수익을 얻는다.Coinbase는 우리의 가장 규모가 크고 협력 기간이 가장 긴 파트너로서 가장 대표적인 예시다. 2분기 실적 보고서에서 Coinbase는 자사 각 제품이 보유한 USDC 평균 규모가 200억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 전년 대비 44% 증가했다고 공시했다.

그러나 Coinbase는 이 거대한 네트워크의 일원일 뿐이다.올해 9월, 세계 최대 거래소 Binance는 Circle과 5년 기간의 비즈니스 협약을 체결하고 Circle에 1억 달러를 투자했다.또한 금융 시스템 전반과 각 산업의 기업에 걸쳐 150개 이상의 파트너가 USDC의 성장红利(배당)를 공유하고 있으며, 거래소, 지갑, 디지털 은행, 핀테크 플랫폼, 결제 플랫폼, 전통 은행 및 대기업을 망라한다. 바로 이러한 광범위한 참여 기반이 6월 USDC가 전 세계 스테이블코인 거래량의 약 77%(1년 전 60%에서 상승)를 담당하도록 이끌었다.

Circle의 비즈니스 모델은 매우 명확하며, 파트너는 주로 두 가지 경로를 통해 USDC의 경제적 이익에 참여한다:

• 자금 규모를 유입·확대하여 준비금 분배를 획득한다. 자사 플랫폼에서 USDC 자금 풀을 보관·예치하는 유통 파트너는 예치 규모에 따라 해당份额(몫)의 준비금 이자 분배를 받을 수 있다. 파트너가 추진하는 USDC 규모가 클수록 분배 비율이 높아진다.
• 플랫폼 기반으로 비즈니스를 구축하여 무료 즉시 상환을 누린다. Circle 결제 네트워크(CPN)를 통해 결제 청산을 처리하거나 Arc, Circle Mint, Circle Wallets를 활용해 비즈니스를 구축하는 고객은 모두 무료에 가까운 실시간 상환을 누릴 수 있다. 다음 섹션에서 그 작동 메커니즘을 상세히 설명한다.

상환 메커니즘의 진실

상환 문제는 가장 많은 혼란을 야기하므로, 세부 사항을 철저히 설명하고자 한다. Visa와 Mastercard를 포함한 전 세계 주요 결제 네트워크는 주 7일 USDC를 사용해 결제하고 있으며, 전통 은행 시스템이 휴업하는 주말과 공휴일에도 예외가 아니다. 전 세계 결제 기관이 USDC를 달러로 교환하기 위해 Circle의 기반 역량을 신뢰하는 이유는 바로 이 시스템이 연중무휴, 대규모로 실전 검증을 거쳤기 때문이다.

2026년 1분기만 해도 Circle은 718억 달러의 USDC를 상환했으며, 이는 당시 유통 총 시가총액의 약 90%에 해당한다.2분기에는 발행과 상환 총량이 1700억 달러로 더욱 증가하여 전년 대비 105% 성장했다. 법정화폐 상환 처리에서 다른 어떤 스테이블코인 발행사도 동등한 규모에 도달하지 못했다.

Circle의 상환 약관은 세 가지 기본 원칙에 기반한다:

• 모든 Circle 고객은 무료로 USDC를 상환할 수 있다. 표준 은행 채널을 통한 상환은 통상 최대 2영업일 이내에 결제가 완료된다.
• Circle 결제 네트워크(CPN)상의 결제 업무는 이제 무료에 가까운 실시간 결제를 누릴 수 있다. CPN에서 USDC를 결제 기반 청산으로 사용하는 기관 —— 카드 네트워크, 매입사, 국경 간 송금 서비스 제공업체, 대형 다국적 기업 및 대규모 실제 거래액(real volume)을 처리하는 핀테크 기업 포함 —— 은 이제 비용 없이 거의 실시간에 가까운 자금 상환을 실현할 수 있다. 우리는 전 세계 결제 기업이 이 기능을 네이티브로 갖춘 CPN에 접속하기를 환영한다.
• Circle 플랫폼 고객은 다양한 방식으로 무료 실시간 상환 자격을 획득할 수 있다. 경로는 Circle 플랫폼에서 USDC 자금 잔액을 보유하는 것, 그리고 Circle 제품군(CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets 및 기타 해당 제품 포함)을 심층 통합하는 것을 포함한다. 자격을 충족하는 고객은 모두 수수료 없는 실시간 상환을 누릴 수 있다.

이러한 실시간에 가까운 결제 속도를 실현하는 핵심 지지대는 충분한 유동성이다.연중무휴, 한도 제한 없이, 거의 실시간에 가까운 즉시 상환(수일 대기 대신)을 실현하기 위해 Circle은 전 세계에 걸친 협력 은행 네트워크에 막대한 현금 한도를 사전 배치했으며, 온체인에서 상환 요청이 확인되는 즉시 자금을 즉시 송금·이체할 수 있다. 이러한 자금은 항상 높은 유동성을 유지해야 하므로 수익률이 미국 국채 배치보다 자연히