가장 얕은 약세장 저점? Glassnode: 비트코인, 핵심 비용 밴드 안착…9만5천~9만7천 달러가 진짜 고비

원문 저자: Frederik Theissen

원문 편역: 深潮 TechFlow

深潮 해설: Glassnode의 38주차 온체인 주간 보고서에 따르면, 이번 약세장에서 비트코인은 일봉 종가가 실현 가격(Realized Price) 아래로 내려간 적이 없으며, 가격은 다시 실질 시장 평균가와 장기 보유자 비용 밴드 위로 올라섰다. 매도 압력은 여전히 약하고, ETF는 다시 순유입을 기록 중이며, 알트코인은 전반적으로 상승했지만 레버리지는 거의 늘지 않았다. 다음 관문은 약 9만 5천~9만 7천 달러 구간으로, 옵션 마켓메이커의 헤지와 평균 MVRV 가격이 이 지점에서 교차한다.

핵심 요약

비트코인은 이번 약세장에서 일봉 종가가 실현 가격(Realized Price) 아래로 내려간 적이 없다. 수익권 코인 비중은 한때 2022년과 비슷한 수준까지 떨어졌지만, 순미실현손익(NUPL)은 줄곧 플러스를 유지했다.

가격은 8만 4천~8만 5천 달러에 형성된 긴 장기 보유자 공급 구간 바로 위에 서 있다. 다음 주요 온체인 저항은 평균 MVRV 가격 약 9만 6,700달러다.

옵션 포지션이 하루 만에 급격히 쌓였다. 마켓메이커의 헤지는 현물가에서 9만 2천 달러 사이의 변동성을 가속화할 수 있으며, 9만 5천 달러에 가까워지면 속도를 늦출 수 있다.

이익 실현 규모는 여전히 2024~2025년 정점기의 일부에 불과하다. 거의 모든 단기 보유자가 본전을 회복했음에도 그렇다.

ETF 매수세가 회복되고 있으며, 현물 거래량은 8월 저점 대비 두 배 이상 늘었다. 이번에는 가격 상승과 함께 여러 거래소에서 거래량이 동시에 확대됐다.

알트코인은 전반적으로 상승했지만, 트레이더들은 새로운 레버리지를 거의 추가하지 않았다.

더 얕은 저점

실현 가격을 결코 밑돌지 않았다

지난주 보고서에서는 가격이 실질 시장 평균가(True Market Mean) 아래로 떨어졌다고 다뤘다. 며칠 만에 가격은 다시 그 위로 돌아왔다. 비트코인은 현재 약 7만 7천 달러의 실질 시장 평균가와 단기 보유자 비용 기반 위에서 거래되고 있다.

실현 가격은 전체 유통 코인의 평균 매수 단가다. 2018~2019년과 2022~2023년 약세장에서는 가격이 수개월 동안 이 선 아래에서 움직였다. 이번에는 일봉 종가가 실현 가격 아래로 내려간 적이 없으며, 6월 저점도 줄곧 이 선 위를 지켰다. 이는 도표에서 2017년 이후 역대 약세장에서 한 번도 없었던 일이다.

가격이 계속 실질 시장 평균가 위를 지킨다면, 6월 저점은 세 차례 약세장 저점 중 가장 얕은 저점이 된다.

손실 범위는 넓지만 깊이는 얕다

6월 저점에서 수익권 공급 비중(Percent Supply in Profit)은 2022년 11월 저점과 대략 같은 수준까지 떨어졌다. 당시 평가손실 상태에 있던 코인 수는 지난 약세장과 비슷했다.

하지만 손실 자체는 훨씬 얕다. 전체 네트워크의 장부상 손익 총량을 측정하는 순미실현손익(NUPL)은 이번 사이클에서 한 번도 마이너스로 돌아서지 않았다. 2018년과 2022년에는 깊은 마이너스 영역으로 떨어졌었다. 손실이 더 작다는 것은 일반적으로 강제 매도 압력이 더 약하다는 뜻이다.

다음 핵심 가격대

아래는 지지, 위는 저항

8월 당시 논쟁의 초점은 이번 반등이 단순한 숏커버링인지 여부였다. 이제 가격은 올해 반복적으로 발목을 잡았던 비용 기반 위로 올라섰고, 문제는 얼마나 더 갈 수 있느냐로 바뀌었다. 지난주 보고서에서는 긴 장기 보유자 공급 구간을 천장으로 표시하고, 그 위에 대규모 콜옵션 물량이 쌓여 있다고 지적했다. 현재 가격은 둘 다 위로 올라섰다.

가장 큰 장기 보유자 공급 구간은 8만 4천~8만 5천 달러로, 현 가격 바로 아래에 있다. 다음 주요 저항은 약 9만 6,700달러의 평균 MVRV 가격이다. 이는 실현 가격에 비트코인의 장기 평균 MVRV를 곱한 값으로, '평균 보유자의 수익이 장기 정상 수준으로 회귀하는' 위치에 해당한다. 1~2년 전 구간 상단 부근에서 진입한 매수자들도 이 부근에서 손익분기점으로 돌아온다.

하방으로는 약 7만 7천 달러의 실질 시장 평균가가 주요 지지선이다. 가격이 8만 4천 달러 위를 지키면 9만 6,700달러로 가는 경로는 여전히 열려 있다. 다시 8만 4천 달러 아래로 떨어지면 7만 7천 달러가 재차 시야에 들어온다.

정점 부근에 쌓이는 옵션 포지션

옵션 데이터도 같은 구간을 가리킨다. 단 하루 만에 Deribit의 마켓메이커 포지션이 구간 상단 부근에 빠르게 쌓였다. 약 9만 5천 달러 행사가 부근의 정감마(positive gamma)는 도표상 최고치로 치솟았고, 현 가격에서 9만 2천 달러 사이에는 부감마(negative gamma)가 쌓였다.

감마는 마켓메이커가 옵션을 어떻게 헤지하는지를 나타낸다. 현 가격에서 9만 2천 달러 사이에서 그들의 헤지는 가격이 오르면 사고, 내리면 파는 것을 의미하며, 이는 변동성을 가속화할 수 있다. 9만 5천 달러에 가까워지면 효과가 반전되어 헤지가 가격 흐름을 늦추는 경향이 있다. 이 수준은 약 9만 6,700달러의 평균 MVRV 가격 바로 아래에 위치하므로, 반등이 이어지면 9만 5천~9만 7천 달러가 첫 번째 관문이 될 것이다.

매도 압력은 여전히 약하다

이익 실현 규모는 아직 작다

급등은 보통 집중적인 이익 실현을 동반한다. 이번에는 지금까지 나타나지 않았다. 현재 상승세에서 주간 순실현손익은 여전히 2024년과 2025년 정점기의 일부에 불과하다.

현재 리듬은 지난 상승 추세의 시작점과 더 비슷하다. 2023년 말에서 2024년 초에도 이익 실현은 대략 비슷한 속도로 진행됐으며, 이후의 더 큰 매도 물결보다 훨씬 이른 시점이었다. 이익 실현이 이 수준을 유지한다면 반등에는 아직 여지가 있다. 주간 규모가 2024년과 2025년 정점에 근접한다면 보유자들이 강세를 이용해 물량을 내보내고 있다는 신호다.

최근 매수자들은 수익권으로 복귀

단기 보유자는 반등 시 가장 매도하기 쉽지만, 이들은 거의 모두 본전을 회복했다. 이들의 수익권 공급 비중은 '매도선' 위로 올라섰다. 역사적으로 이들의 매도는 이 선 부근에서 뜨거워지곤 했다. 이 선은 2019년, 2023년 같은 회복 초기에도 돌파됐고, 2021년, 2025년 같은 정점 부근에서도 나타났다. 이것만으로는 다음 가격 방향을 판단할 수 없다.

전체 시장의 실현 이익은 여전히 낮은 편이므로, '팔 동기'가 아직 '실제로 활발한 매도'로 이어지지는 않고 있다. 매도선 아래로 다시 떨어지면서 실현 이익이 함께 올라간다면, 최근 매수자들이 이익을 실현하기 시작하는 첫 신호가 될 것이다.

ETF의 복귀

유입 회복

이번 스퀴즈가 시작된 이후 5거래일 동안 미국 현물 ETF에는 합계 약 13억 달러가 유입됐으며, 그 전 2주간은 순유출이었다. 최근 하루 유입액은 7월 초 이후 최대였다.

펀드는 가격이 오를 때 더 많이 샀다. 유입이 대략 이 속도를 유지한다면, ETF 수요는 이번 장세를 계속 지탱할 것이다.

거래량도 매수세와 함께 돌아왔다

전 거래소 24시간 현물 거래량은 8월 저점 대비 두 배 이상 늘었으며, 반등이 시작된 이후 약 121% 상승했다.

거래량 증가 자체보다 더 중요한 것은 그것이 나타난 환경이다. 2025년 말부터 올해 중반까지 현물 회전율이 확대될 때마다 하락이 동반됐다. 연속 네 번의 거래량 확대는 모두 가격 하락 시에 찍혔으며, 항복성 매도에 해당했다. 8월은 이 흐름을 끊었고, 1년 만에 처음으로 '거래량 확대와 가격 상승이 동시에' 나타났다.

자체 최근 역사와 비교하면 회복은 아직 불완전하다. 7일 이동평균은 여전히 1년 전보다 약 30% 낮으므로, 이는 2025년의 정상 수준으로 돌아온 것이라기보다 바닥에서 기어올라온 거래량에 가깝다. 가격이 반등 전 구간 위를 지속적으로 유지해야 이것이 수 주간의 스퀴즈가 아닌 지속 가능한 매수세임을 확인할 수 있다.

거래소 순위는 여전히 재편 중

1위 아래에서는 순위가 한 바퀴 뒤집혔다. Gate는 2년 만에 4계단 올라 가장 변동이 큰 거래소이며, 현재 BTC 현물 거래량 기준 3위다. Poloniex는 3계단, Bybit는 1계단 올랐고, 같은 기간 네 곳의 거래소는 순위가 하락했다.

Gate의 약진은 한 달의 운이 아니다. 지난 24개월 중 9개월 동안 3위를 지켰으며, 커버 현물 거래량 점유율은 2년 전 2.0%에서 오늘 9.1%로 올라 7.1%포인트 순증했는데, 이는 모든 거래소 중 가장 큰 폭이다.

1위는 예외다. Binance는 이 24개월 동안 매달 1위를 차지했으며, 여전히 커버 현물 거래량의 약 31%를 청산·결제하고 있다. 그 아래에서는 순환이 단일 거래소가 아닌 광범위하게 일어나고 있다. 점유율 기준으로 2년간 9곳이 점유율을 얻고 3곳이 내줬으며, 이는 상위에 몰리지 않고榜单 중간에 분포해 있다. 이는 거래소 간의 실제 경쟁이며, 자금 환류가 단일 장소로 몰리지 않고 여러 오더북에 동시에 떨어진다는 것을 의미하므로, 시장에는 높은 집중도보다 더 건강한 상태다.

알트코인은 상승했지만 레버리지는 거의 늘지 않았다

신규 레버리지가 거의 없다

알트코인이 반등에 합류했다. 지난주 추적 표본에서 알트코인의 72.5%가 비트코인보다 좋은 성과를 냈다. 8월 스퀴즈 당시 같은 비중은 최대 39%에 그쳤다