비트코인은 더 이상 혼자 춤추지 않을까? 이번 사이클은 '펀더멘털을 갖춘 알트코인'의 차례일 수 있다

원문 저자: David Feld, Bankless

원문 편역: Saoirse, Foresight News

새로운 사이클이 시작된 것으로 보이며, 비트코인과 관련해 진지하게 고민해 볼 만한 현실적 위험 요소가 몇 가지 있습니다. 여기서 말하는 위험 요소는 양자 보안 취약점만을 의미하지 않습니다.

저를 비롯해 많은 온라인 동료들이 한 가지 가능성을 고민하고 있습니다. 바로 비트코인이 이번 사이클에서 시장 대비 부진한 성과를 보일 수 있다는 점입니다. 마치 지난 사이클에서 대다수 알트코인이 실질적인 의미가 있는 사상 최고가를 경신하지 못했던 것과 같습니다.

비트코인 가격은 이미 크게 상승했기에, 여러분은 제 생각이 터무니없다고 느낄 수도 있습니다. 하지만 계속 읽어봐 주시기 바랍니다.

비트코인, 주류가 되다

지난 사이클의 가장 핵심적인 이야기는 바로 비트코인의 주류화였습니다.

시장은 현물 ETF 승인으로 막을 열었고, 이를 통해 기관 자금이 유입되었으며, 성과는 매우 눈부셨습니다. 블랙록의 IBIT는 사상 최단기간에 자산 규모 100억 달러를 돌파한 ETF가 되었습니다. 이후 트럼프가 출마해 당선되었고, 그의 공약에는 비트코인 전략 비축(BSR) 구축이 포함되어 있었으며, 이는 비트코인 가격이 여섯 자릿수를 돌파하는 데 또 하나의 큰 촉매가 되었습니다. 동시에 Saylor는 매주 지속적으로 대규모로 비트코인을 매수했고, 이러한 매수 열풍은 다른 기업들이 디지털 자산을 기업 준비금에 포함시키고 계속해서 코인을 축적하도록 이끌었습니다.

핵심은 이것입니다. 지난 사이클에서 비트코인은 개인 및 기관 보유자 집단을 크게 확장했습니다. 시장 안팎을 막론하고, 어떤 다른 암호 자산도 이렇게 광범위한 지지를 얻은 적이 없습니다.

하지만 지금은 새로운 증분 매수자를 찾기가 어렵습니다. DAT 거래 내러티브는 사실상 붕괴되었고, 비트코인 전략 비축 관련 재료는 대부분 소화되었으며, 정부는 현재 직접 매입하기보다 압수된 비트코인에 주로 의존하고 있습니다. 비트코인을 사고 싶은 사람들은 이미 ETF를 통해 매수할 수 있습니다. 매수세가 사라질 것이라는 말이 아니라, 이러한 채널을 개설하는 것 자체가 시장 촉매였고, 이런 호재는 단순히 반복되기 어렵다는 뜻입니다.

비트코인은 이번 장세를 시작하면서 방출되기를 기다리는 막대한 신규 매수자를 맞이한 것이 아니라, 오히려 여러 악재에 직면했습니다. 가장 걱정되는 것은 미해결 상태로 남아 있는 양자 위험입니다. 충분히 강력한 연산 능력을 갖춘 양자 컴퓨터는 공개키로부터 개인키를 도출해 해당 주소의 비트코인을 사용할 수 있습니다. 물론 비트코인 개발자들은 BIP-360 등 방어 방안을 제시했지만, 네트워크 전체 차원의 마이그레이션 방안은 아직 실제로 채택되지 않았습니다.

다음은 Strategy가 초래할 잠재적 매도 압력입니다. Saylor는 이제 이 회사를 액티브 관리형 펀드처럼 운영하며, 비트코인 보유량, 주주 요구, 우선주 배당, 부채 상환 사이에서 균형을 맞추고 있으며, 더 이상 단순히 '비트코인 축적'만을 유일한 목표로 삼지 않습니다. Strategy는 이미 배당을 위해 비트코인을 매도했고, 경영진은 회사가 일방적 축적에서 액티브 자본 관리로 전환하고 있다고 밝혔습니다.

어떤 의미에서 Strategy의 현재 상황은 비트코인의 더 까다로운 난제, 즉 문화적 차원의 위기를 정확히 보여줍니다.

비트코인의 문화적 딜레마

비트코인은 탄생 초기 전통 금융 시스템에서 벗어난 화폐였습니다. 하지만 지금은 펀드 매니저들이 대량으로 매입해 상품으로 포장하고 운용 보수를 받은 뒤, 투자 익스포저를 일반 투자자에게 판매하고 있습니다.

물론 여기에는 명백한 이점도 있습니다. 예를 들어 저는 개인퇴직계좌 IRA를 통해 비트코인을 매수할 수 있습니다. 하지만 모순점도 매우 분명합니다. 비트코인은 애초에 전통 금융 시스템을 우회하는 것을 목표로 했지만, 지금은 이 금융 시스템이 오히려 일반인이 비트코인에 접근하고 수익을 얻는 주요 채널 중 하나가 되었습니다.

Sixsmith(Ben Sixsmith, 영국资深 논평 작가)의 최근 글이 제가 이 일련의 생각을 하게 된 계기가 되었는데, 그는 이 문화적 모순에 대해 매우 날카롭게 평가했습니다. "비트코인 신자들은 비트코인이 이미 사명을 완수했다고 생각하기 시작했고, 그래서 현실과 타협하기로 선택했다."

저는 이런 생각을 가진 사람이 많은 사람이 상상하는 것보다 훨씬 많다고 봅니다. Zcash의 강세가 하나의 신호입니다. David Hoffman(Bankless의 공동 창업자)도 비슷한 관점을 제시했습니다. 비트코인이 기관화되면서, 원래의 사이퍼펑크적 특성이 퇴색하고 있다는 것입니다. Zcash와 비트코인은 동일한 화폐 기반 설계를 가지고 있습니다. 2100만 개 총량 상한, 작업증명 합의, 그리고 추가로 네이티브 프라이버시 기능을 갖추고 있습니다. 이는 비트코인이 끝내 진정으로 실현하지 못한 특성이며, Zcash가 비트코인처럼 전통 금융 시스템에 흡수되고 동화되기 어렵게 만듭니다.

Zcash는 양자 보안 문제에도 더 적극적으로 맞서고 있으며, 차세대 차폐 프로토콜인 Tachyon을 개발 중이며, 포스트 양자 시대의 프라이버시 솔루션을 구축하는 것을 목표로 하고 있습니다.

이러한 배경을 바탕으로 Zcash는 긍정적 피드백 루프를 형성할 가능성이 큽니다. ZEC 상승 → 시장에서 비트코인에 대한 의문 확대 → 더 많은 자금이 ZEC로 유입 → 루프 강화. 저는 Zcash가 비트코인의 상당한 화폐 프리미엄을 빼앗을 기회가 있다고 봅니다. 이러한 경쟁이 비트코인 개발자 커뮤니티가 충분한 긴급성을 가지고 양자 보안 문제를 해결하도록 압박하기를 바랍니다.

알트코인, 마침내 펀더멘털을 갖추다

하지만 저는 단순히 비트코인을 비판하는 것이 아닙니다. 알트코인에도 강력한 논리가 있습니다. 간단히 말하면 알트코인이 성숙해졌다는 것입니다.

Hyperliquid는 토큰 펀더멘털이 시장에 얼마나 중요한지를 잘 입증했습니다. 현재 암호화폐 분야에는 안정적인 수익을 창출하는 프로젝트가 탄생했으며, 많은 선도 프로젝트가 프로토콜 수익을 토큰으로 환류하는 것을 우선적으로 선택하고 있습니다. Hyperliquid가 대표적입니다. 약 97%의 프로토콜 수수료가 HYPE 매입에 사용되며, 누적 매입 총액은 이미 10억 달러를 크게 넘어섰습니다. Evanss6가 최신 글에서 언급한 것처럼, 매입은 충분히 큰 트렌드가 되었고, 심지어 파이낸셜 타임스도 이런 데이터를 추적하기 시작했습니다.

그 외에도 Uniswap은 프로토콜 수수료를 활용해 UNI를 매입 및 소각하고, Lighter는 모든 수익을 LIT 매입에 사용하며, Aave는 작년에 자동화 매입을 도입했고, shturl.c도 지속적으로 PUMP를 매입하고 있으며, Ethena는 자체 매입 메커니즘을 실제로 도입하고 있습니다.

이는 암호화폐 시장에 그동안 없었던 것을 가져다줍니다. 토큰이 실제 비즈니스와 연결되고, 제품 사용량 증가가 토큰 수요로 전환되거나 토큰 유통 공급을 줄일 수 있습니다. 그리고 이러한 비즈니스에는 여전히 거대한 성장 공간이 있습니다. 미국 상품선물거래위원회 CFTC는 이미 규제 준수 플랫폼이 미국 사용자에게 암호화폐 무기한 선물 계약을 제공할 수 있는 경로를 열었고, SEC가 새로 도입한 혁신 면제 조항은 허가된 자동화 시장조성자 AMM이 수익 권리가 딸린 토큰화 미국 주식을 제한적으로 거래할 수 있도록 허용했습니다.

지난 사이클에서 미국 사용자가 참여할 수 없었고 법적 위험이 불분명했던 상품들이 이제 점차 개방되고 있습니다. Hyperliquid, Lighter, Uniswap 같은 프로젝트는 비트코인이 점점 더 갖추지 못하게 되는 것을 가지고 있습니다. 바로 여전히 개척해야 할 새로운 시장입니다.

물론 모든 알트코인에 기회가 있는 것은 아닙니다. 기회는 우량 자산에 집중됩니다. 프로젝트 제품에 실제 사용자가 있고, 안정적인 수익을 창출하며, 비즈니스 수익을 토큰으로 전달하는 메커니즘이 존재하고, 동시에 아직 침투하지 못한 광범위한 시장이 있는 경우입니다.

이것이 이 글의 핵심 논지입니다. 비트코인이 반드시 폭락하는 것은 아닙니다. 비트코인이 계속 상승하더라도 여전히 시장 대비 부진할 가능성이 있습니다. 지난 사이클은 모든 것이 비트코인을 중심으로 전개되었지만, 이번 장세의 중심은 목표 시장이 여전히 확장 중인 소수 자산으로 대체로 이동할 가능성이 큽니다.