블랙록 비트코인 ETF 책임자: 변동성 반감, 비트코인은 '일확천금 서사'에서 '담보 서사'로 전환

정리 & 편집: 深潮 TechFlow

게스트: Jay Jacobs (블랙록 미국 주식 ETF 사업 책임자)

진행자: Anthony Pompliano (The Pomp Podcast)

팟캐스트 출처: Anthony Pompliano (YouTube)

방송일: 2026-09-17

길이: 50분

이해관계 선언: 게스트는 블랙록 ETF 사업 책임자이며, 본문에 등장하는 IBIT, ETHA, ETHB, BIDA, BAI, PWR, IDGT, ICOP은 모두 그가 운용하는 자사 제품으로, 내부자 관점의 제품 홍보에 해당하므로 읽을 때 감안하시기 바랍니다. 진행자는 프로그램 중 Lava 신용카드, Token 2049, Simple Mining 세 건의 협찬 멘트가 있었으나 본문 내용과 무관하여 편집 시 생략했습니다.

핵심 요약

이번 회차는 블랙록 책임자가 직접 비트코인 ETF 사업을 설명하는 내용으로, 독자에게 유용한 정보는 네 가지다.

첫째, 그는 비트코인 변동성이 약 80에서 35~40으로 압축되었다고 인정하며, 이 압축이 구조적이라고 본다. ETF와 옵션 시장이 더 많은 사람에게 참여 방법을 제공했고, 장기 매수자가 유입되면서 시장이 더 두터워졌다는 것이다. 다만 그는 비트코인의 본질은 변하지 않았다고 강조한다. 사람들이 법정화폐 가치 하락과 지정학적 위험을 걱정할 때 비트코인은 수혜를 받으며, 그러한 환경에서는 주식과 채권이 대체로 부진하기 때문에 분산화 가치는 여전하다는 것이다.

둘째, 실물 설정·환매(실제 비트코인으로 ETF 지분을 교환)의 문턱이 이미 150만 달러로 낮아졌으며, 대형 보유자가 ETF로 갈아타는 진짜 동인은 커스터디 안전성이 아니라 금융화다. 코인이 ETF라는 껍데기에 들어가면 담보로 대출받아 집과 차를 사고 옵션 전략을 얹을 수 있다. 이는 대형 보유자의 행동을 이해하는 데 핵심적인 부분이다.

셋째, 블랙록의 제품 규율: 비트코인과 이더리움만 취급하는데, 이 둘이 전체 암호화폐 시가총액의 3분의 2에서 4분의 3을 차지하기 때문이다. 스테이킹 버전 이더리움 ETHB와 커버드콜 수익형 비트코인 BIDA(30% 포지션으로 콜옵션을 매도해 현금흐름을 창출)는 모두 "코인은 갖고 싶지만 현금흐름도 원하는" 사람들을 위해 설계되었다.

넷째, AI는 블랙록 내부에서 이미 GDP, 금리와 동급의 거시 변수로 취급된다. 진짜 미스매치는 공급망에 있다. 대형 모델은 24시간 스스로 반복 개선하며 수요는 지수적으로 성장하지만, 구리 광산 하나가 가동에 들어가려면 4~8년, 반도체 팹 하나는 4년이 걸린다. 그의 결론은 바스켓을 사거나(BAI 액티브 운용), 개별 단계를 사라는 것이다(전력 PWR, 데이터센터 부동산 IDGT, 구리 광산 ICOP). 더 세분화하면 ETF에 담을 수 없는 영역이 된다.

주요 발언 요약

비트코인의 본질에 관하여:

"사람들이 기관을 걱정하고, 지정학을 걱정하고, 법정화폐 가치 하락을 걱정할 때 비트코인은 수혜를 받아야 합니다. 그리고 그러한 환경에서는 주식과 채권이 대체로 부진합니다."

ETF가 가져온 실질적 변화에 관하여:

"IBIT이 나오기 전에는 많은 어드바이저와 기관이 비트코인이라는 주제가 존재하지 않는 척할 수 있었습니다. IBIT이 생기면서 그것은 반드시 자산 배분 논의에 들어와야 했습니다."

대형 보유자가 왜 ETF로 갈아타는가:

"우리는 대형 보유자가 원하는 것이 기관급 커스터디의 안전성이라고 생각했지만, 실제로 더 큰 수요는 비트코인을 금융화하는 것이었습니다. 장기 보유자는 집과 차를 사고 싶어 하고, 코인을 담보로 대출받을 수 있어야 합니다. 이는 확실한 수요입니다."

제품 규율에 관하여:

"비트코인과 이더리움은 전체 디지털 자산 시가총액의 3분의 2에서 4분의 3을 차지합니다. 우리는 480개 이상의 ETF를 보유하고 있지만, 거절한 제품 구상은 그보다 더 많을 것입니다."

ETF 고르기에 관하여:

"지금 미국 ETF 수는 주식보다 많습니다. 이름만 보지 마세요. 이름은 매우 그럴듯할 수 있지만, 뚜껑을 열어 구조를 보고 마켓메이커를 보면 차이가 큽니다."

본문

1. ETF의 최대 영향: 비트코인을 "모르는 척할 수 있는 것"에서 "반드시 논의해야 하는 것"으로

Anthony Pompliano: 비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 ETF 출시로 보입니다. 신청할 때부터 승인될 것이고 업계의 큰 사건이 될 것이라고 말씀드렸습니다. 돌아보면 업계에 측정 가능한 영향은 정확히 무엇인가요?

Jay Jacobs: 가장 큰 영향은 참여자 수입니다. ETF 이전에는 개인이 디지털 자산 거래소에 계좌를 개설해야 했고 이는 마찰이었습니다. 많은 기관에게는 아예 금지 사항이었고, 재무 어드바이저에게는 절차가 길고 번거로웠습니다. IBIT이 나온 후에는 비트코인을 사는 것이 증권 계좌에서 S&P 500을 클릭 한 번으로 사는 것과 같아졌습니다.

Jay Jacobs: 더 중요할 수도 있는 변화가 하나 더 있습니다. IBIT 이전에는 어드바이저와 기관이 이 주제를 피할 수 있었습니다. 어차피 살 수 없었으니까요. 기관 사람들은 항상 할 일이 넘칩니다. 비트코인을 배우는 데 시간을 쓸지, 주식·채권 배분을 고민하는 데 시간을 쓸지 생각해보면 대부분 후자를 선택합니다. IBIT이 나온 후에는 비트코인이 반드시 대화에 들어와야 했습니다. 이 자산군을 어떻게 볼지, 포트폴리오에 넣는 것이 적절한지 말입니다. 전 세계에서 가장 까다로운 기관들의 내부 논의가 크게 가속되었습니다.

2. 변동성이 80에서 35로 압축, 다시 돌아갈 수 있을까

Anthony Pompliano: 비트코인 변동성이 뚜렷하게 압축되었습니다. 예전에는 80 정도의 변동 자산이었는데 지금은 약 35~40입니다. 어떤 사람은 월스트리트가 들어와서라고 하고, 어떤 사람은 ETF 때문이라고 하고, 어떤 사람은 근본적으로 위에 쌓인 레버리지와 옵션 때문이라고 합니다. 판단이 있으신가요? 이 압축이 지속될까요?

Jay Jacobs: 단일한 답은 없지만 몇 가지 요인이 분명히 기여했습니다. 첫째, ETP와 ETP를 둘러싼 옵션 시장이 구축되면서 참여 방식이 많아지고 시장이 더 두터워졌습니다. 유동성을 원하는 사람, 복잡한 거래를 하려는 사람 모두 감당할 수 있습니다. 둘째, 참여자가 많아지고 연구가 많아지고 장기 매수자가 많아지면서 단기 전략을 쓰는 사람들을 상쇄할 수 있게 되었습니다. 참여자가 많아지고 시장 유동성이 좋아질수록 변동성은 낮아지기 쉽습니다.

Anthony Pompliano: 제 친구 Jordi Visser는 "사일런트 IPO"라는 표현을 씁니다. 비트코인이 지난 1~2년간 마치 한 회사가 조용히 상장한 것 같고, 초기 보유자가 다음 세대 주주에게 물량을 넘기고 있으며 ETF가 이 이전의 주요 통로라는 것입니다. 지금 비트코인은 금리에 더 민감해졌고 일부 자산과의 상관관계도 높아졌습니다. 고객들은 지금 이것을 어떻게 정의하나요?

Jay Jacobs: 보유 구조는 확실히 변했습니다. 장기 매수·보유 자금이 많아졌고 이것이 변동성도 눌렀습니다. 하지만 우리는 비트코인의 기본 속성이 변했다고 보지 않습니다. 그것은 여전히 글로벌 통화 대체재이며, 탈중앙화되어 있고, 어느 정부에도 속하지 않으며, 국경을 넘어 자유롭게 이동할 수 있습니다. 이것이 비트코인 가치의 대부분을 만듭니다. 사람들이 기관을 걱정하고, 지정학을 걱정하고, 법정화폐 가치 하락을 걱정할 때 비트코인은 수혜를 받아야 합니다. 그리고 그러한 환경에서는 주식과 채권이 대체로 부진합니다. 이 분산화의 본질은 지금까지 변하지 않았습니다.

3. 제품 라인 논리: 두 개의 코인만 취급하지만 다양하게 만들고, 대형 보유자가 ETF로 갈아타는 이유는 담보 대출

Anthony Pompliano: 암호화폐 제품을 만드는 데는 대략 세 가지 길이 있습니다. 아예 건드리지 않거나, 모든 코인을 상장하거나, 극소수만 깊게 파는 것입니다. 여러분은 세 번째로, 비트코인과 이더리움이지만 스테이킹 버전, 수익 버전도 만들었습니다. 제품 회의에서 이 선을 어떻게 긋나요?

Jay Jacobs: 출발점은 하나의 사실입니다. 비트코인과 이더리움이 전체 디지털 자산 시가총액의 3분의 2에서 4분의 3을 차지하며, 가치가 고도로 집중되어 있고 채택은 아직 매우 초기 단계입니다. 그래서 우리는 가장 큰 풀을 먼저 깊게 파기로 했습니다. IBIT은 세계 최대이자 유동성이 가장 좋은 비트코인 ETP입니다. 이더리움은 스테이킹 없는 ETHA가 있고, 올해는 스테이킹 버전 ETHB를 상장해 투자자가 ETP 구조를 통해 스테이킹 수익을 얻을 수 있게 했습니다.

Jay Jacobs: BIDA도 있습니다. 비트코인 포지션의 약 30%로 커버드콜을 매도해 투자자에게 현금흐름을 만들어 줍니다. 이는 고객 피드백에서 나온 것입니다. 많은 사람이 비트코인의 장기 스토리는 좋아하지만 무이자·무수익이라 현금흐름을 중시하는 포트폴리오에 넣기 어렵습니다. 옵션 수익을 연결해주면 사람들이 남습니다.

Anthony Pompliano: 실물 설정·환매는요? 이제 대형 보유자가 실제 비트코인으로 ETF 지분을 교환할 수 있습니다. 저는 사적으로 코인 보유의 안전성 문제, 콜드월렛 해킹, 물리적 보안 같은 이야기를 항상 듣습니다. 많은 대형 보유자가 코인을 보유하는 것보다 ETF를 보유하는 것이 낫다고 생각하나요? 하드코어 비트코인 플레이어는 이것이 비트코인 정신에 어긋난다고 볼 텐데요. 이런 대화는 실제로 어떤가요?

Jay Jacobs: IBIT이 막 상장되었을 때 규제는 실물 설정·환매를 허용하지 않았고, 나중에 풀렸습니다. 제 원래 판단은 진행자와 같았습니다. 주로 안전성 수요라고 생각했는데, 안전성은 일부에 불과했고 더 큰 부분은 금융화였습니다. 장기 보유자는 자산 대부분이 코인에 있고, 집과 차를 사고 싶어 하며, 코인을 담보로 대출받는 것이 확실한 수요입니다. 또 코인에 옵션 보호나 수익 전략을 얹거나, 비트코인 리스크 일부를 S&P 500 익스포저로 바꾸고 싶어 하는 사람도 있습니다. 코인이 IBIT이라는 껍데기에 들어가면 할 수 있는 일이 훨씬 많아집니다. 실물 설정·환매 문턱도 많이 낮아져 지금은 건당 약 150만 달러이고, 예전에는 훨씬 높았으니 풀이 단번에 커졌습니다.

4. AI는 이미 거시 변수, 진짜 미스매치는 광산과 반도체 팹에

Anthony Pompliano: 여러분의 연중 테마 보고서는 AI를 많이 다룹니다. 이전에는 시장이 AI가 비트코인의 주목을 빼앗았다고 생각했는데, 지금은 둘이 같은 테이블로 돌아온 것 같습니다. AI 산업 체인이 이렇게 긴데, 여러분의 분석 프레임은 무엇인가