Tiger Research: 620억 달러의 격차, 한국이 놓치고 있는 기업형 암호화폐 시장

핵심 결론

• 한국 암호화폐 시장은 거래량이 세계 상위권이지만, 규제로 인해 기업 진입이 제한되어 수요 측면에서 여전히 개인 투자자에 크게 의존하고 있다. 기업 계좌가 개방되면 수요 기반이 뚜렷하게 넓어져 시장이 다음 단계로 나아갈 기회를 얻을 수 있다.
• 추산에 따르면 2030년까지 한국 기업이 보유하는 암호화폐 자산 규모는 최대 82조 원에 달할 수 있다. 거래, 수탁, 프라임 브로커리지 등의 사업은 매년 약 5,700억 원의 수익을 기여할 수 있다.
• 개방이 계속 미뤄지면 한국의 수요와 비즈니스 기회는 해외로 밀려나게 된다. 결제와 자산관리 분야에서는 이미 유출 조짐이 나타나고 있다. 해외 시장이 먼저 고객 관계와 운영 경험을 구축한 뒤에는 한국이 개방하더라도 관련 사업이 다시 돌아오지 않을 수 있다.

기관 참여 부재로 한국 암호화폐 시장, 성장 천장에 직면

한국은 세계에서 가장 활발한 암호화폐 시장 중 하나다. 법정화폐 기준으로 최근 몇 년간 원화는 전 세계 암호화폐 거래량의 약 30%를 기여하며 미국 달러에 이어 2위를 차지했다. 정점기에는 비중이 50%를 넘어 한때 달러를 초과하기도 했다. 한국의 인구와 경제 규모를 감안하면 이례적인 활발함이다.

그러나 국내 암호화폐 산업은 이에 발맞춰 성장하지 못했다. 한국과 글로벌 주요 암호화폐 기업 간의 밸류에이션 격차는 이 낙차를 명확히 보여준다. 국가별 자본시장 규모와 사업 범위가 달라 직접 비교에는 한계가 있지만, 격차는 여전히 뚜렷하다. 한국 최대 암호화폐 기업인 Dunamu(Upbit 운영사)의 기업가치는 Coinbase의 약 7분의 1 수준이다.

한국 시장은 개인 투자자가 떠받치고 있으며, 규제는 중소기업을 문 밖에 세워두고 있다. 미국 시장 구조는 다르다. Coinbase 거래량에서 기관이 차지하는 비중이 80%를 넘어 기관 수요가 시장의 토대를 형성한다. 한국은 상당한 거래량을 만들어냈지만 기업 수요가 사실상 부재하여 업계가 다음 단계로 나아가기 어렵다.

기업 계좌 거듭 연기, 82조 원 시장은 여전히 종이 위에

기업 계좌 개설 진행은 원래 계획보다 뒤처져 있다. 2025년 한국 금융위원회는 약 3,500개 상장사와 등록 전문투자법인이 투자 목적으로 암호화폐 자산을 거래하도록 먼저 허용하고, 이후 단계적으로 개방하는 방안을 계획한 바 있다. 1단계는 아직 시작되지 않았고, 더 광범위한 기업 진입도 일정이 없다. 이에 따라 기업 자금은 여전히 한국 암호화폐 시장에 진입하기 어렵다.

기업 계좌가 개방되면 수요 측면이 뚜렷하게 넓어질 것이다. 사모 금융기관과 연금 등 공공 펀드의 운용자산을 기반으로, 미국 등 기업 참여가 더 성숙한 시장의 2027년 배분 비율을 참조하여 산출하면 한국 기업의 암호화폐 자산 운용 규모 상한은 약 16조 원이다.

기업 참여자가 늘어나면 시장은 계속 확장될 수 있다. 2028년부터 모델은 자산 확장과 더 높은 배분 비율을 동시에 반영한다. 사모 금융기관은 한국에서 논의된 5% 투자 상한으로, 공공 펀드는 더 보수적으로 2%로 계산한다. 이 가정에 따르면 기업 암호화폐 자산 운용 규모는 2028년 약 35.2조 원, 2029년 약 57.1조 원, 2030년 상한은 82조 원에 달할 수 있다. 이는 잠재적 시장 상한이며, 실제 규모는 여전히 규제 속도와 시장 환경에 달려 있다.

기업 대상 금융 서비스: 연 수익 약 5,700억 원

기업이 진입하면 시장은 거래 단계에 머물지 않는다. 대량 주문은 안정적인 체결이 필요하고, 자산은 안전하게 수탁되어야 하며, 자금 관리와 리스크 관리도 필요하다. 수탁, 프라임 브로커리지 등의 서비스가 뒤따라 발전하며, 더 이상 중앙화 거래소 수수료에만 의존하지 않게 된다.

해외 기업 시장 수익 모델을 참조하면, 2030년 기업 자산 운용 규모가 82조 원에 달할 경우 연 수익은 약 5,700억 원으로, 거래 수수료와 수탁, 체결, 자금 관리 수익을 포함한다.

기업 자산 규모가 클수록 이러한 서비스 수요는 더 강해진다. 수탁, 프라임 브로커리지 등 기업 대상 사업은 한국 암호화폐 업계에 개인 거래 수수료 외의 새로운 수익원을 보완해줄 것으로 기대된다.

투자에 그치지 않고: 산업 사슬이 외부로 확장될 전망

기업 계좌는 투자 거래만을 위한 것이 아니라, 암호화폐 자산으로 사업을 영위하는 기업을 위한 것이기도 하다. 스테이블코인 결제와 송금이 가장 직접적인 예다. 이러한 사업은 기업이 암호화폐 자산을 직접 거래하고 원화로 결제할 것을 필요로 한다. 한국은 기업 거래에 제한을 두고 있어 관련 사업도 억제되고 있다.

해외에서는 Rain, BVNK, Mesh 등 결제 및 정산 인프라 기업들이 성장했다. 상장사와 비상장사의 밸류에이션 기준이 달라 직접 비교는 적절하지 않지만, 이 분야에서 이미 여러 기업이 수조 원 규모의 기업가치에 도달했다.

기업 계좌가 개방되면 한국에서도 유사한 사업이 발전할 수 있다. 결제 및 핀테크 기업은 암호화폐 결제와 송금을 수행할 수 있고, 다른 기업도 암호화폐 자산을 수취, 지급 및 정산에 활용할 수 있다. 그제야 한국 암호화폐 업계는 '거래 시장'에서 '응용 시장'으로 확장할 기회를 얻을 수 있다.

기업 진입해야 유동성이 거래량에 부합

개인 투자자 참여도가 높아 한국의 거래량은 끌어올렸지만, 대량 주문 소화 능력은 여전히 글로벌 주요 거래소보다 약하다. 지난 한 주 비트코인 현물 거래를 측정한 결과, 100억 원 주문 시 한국 3대 거래소 합산 왕복 슬리피지는 213.2bp에 달했다. 동일 조건에서 바이낸스는 12.2bp에 불과했다. 주문이 클수록 격차는 더 뚜렷해진다.

이는 한국 시장의 깊이가 거래량과 부합하지 않음을 보여준다. 거래는 활발하지만 오더북이 대량 주문을 소화할 만큼 두껍지 않을 수 있으며, 가격 충격은 주문량이 늘수록 커진다. 높은 거래량이 대규모 거래를 가능하게 한다는 뜻은 아니다.

기업 계좌는 참여자 구조를 최적화하고 전문 유동성 공급자를 유치하는 데 도움이 된다. 오더북이 두꺼워지면 대량 주문의 가격 충격과 거래 비용이 낮아져 기업과 개인 투자자 모두의 거래 효율이 개선될 수 있다.

개방이 늦을수록 기회는 먼저 해외에서 실현된다

기업 계좌가 좀처럼 열리지 않으면서 국내 수요는 이미 외부로 이동하고 있다. Allium 데이터에 따르면 2021년 1월부터 2026년 9월까지 한국과 다른 국가 간 B2B 스테이블코인 결제는 약 6억 2,000만 달러였다. 이 데이터는 중앙화 거래소 입출금과 투자성 거래를 제외하고 상품 및 서비스 결제만 집계한 것이다. 이는 기업이 이미 투자 외에도 스테이블코인을 결제와 정산에 사용해왔음을 보여준다.

상당 부분의 수요는 이미 해외에 자리 잡았다. 일부 수출입 기업은 한국에서 스테이블코인을 처리하기 어려워 홍콩 등지의 해외 주체나 협력사를 통해 환전과 정산을 진행한다. Hyperithm은 일본에서 기업 고객에게 암호화폐 자산 관리를 제공하고, 미래에셋증권은 홍콩에서 디지털 자산 사업을 확장하고 있다. 한국의 수요와 사업 역량은 이미 규제 프레임워크가 더 완비된 해외 시장에서 비즈니스로 전환되었다.

이러한 추세가 지속되면 해외 진출 기업이 축적하는 것은 고객과 수익뿐만 아니라 비즈니스 관계와 운영 경험이다. 결제 네트워크와 상업적 관계가 일단 해외에서 구축되면, 한국이 이후 개방하더라도 이러한 활동이 곧바로 되돌아온다고 보장할 수 없다. 기업들도 이미 고객과 경험을 축적한 시장에 계속 투자하려 할 것이다. 기업 계좌 지연은 자금 진입 시점만 늦추는 것이 아니라, 본래 한국에서 성장했어야 할 비즈니스가 해외에 먼저 뿌리내리게 할 수 있다.

다음 단계: 기업 계좌 개방

기업 계좌의 의미는 기업 자금을 암호화폐 시장에 유입하는 것에 그치지 않고, 새로운 금융 서비스 시장을 촉발할 가능성이 있다는 데 있다. 앞서 언급했듯이 2030년 기업 암호화폐 자산 운용 규모 상한은 약 82조 원, 거래, 수탁 및 프라임 브로커리지 연 수익은 약 5,700억 원이다. 기업 자금이 유입되면 거래, 수탁, 자산관리 등 관련 수요도 함께 증가할 것이다.

영향은 금융 서비스 외부로도 확산될 수 있다. 결제, 송금, 회계, 세무, 보안, 자금세탁방지 및 데이터 서비스가 모두 기업의 암호화폐 자산 사용과 함께 확대될 수 있다. 핵심은 이러한 기회가 한국에 남느냐다. 국내에 남아야 한국 기업이 수익과 운영 경험을 보유할 수 있고, 거래가 국내에 남아야 자금 흐름도 더 잘 추적되며 세수와 시장 감독에도 더 많은 수단이 생긴다.

한국은 거래량과 수요가 부족하지 않다. 부족한 것은 기업이 진입할 수 있는 환경이다. 수요가 개인 투자자 수준에 막혀 있으면 금융 서비스와 관련 산업이 성장하기 어렵다. 기업 계좌가 실현된다면 기존 수요가 산업 확장으로 이어져, 시장이 '개인 투자자 시장'에서 기업과 산업도 참여할 수 있는 시장으로 전환될 수 있을 것이다.