Arthur Hayes 최신 팟캐스트: 금리는 동결될 것이며, AI 자본 배분 오류와 엔화 환류가 비트코인을 폭발시킬 것

원문 제목: Arthur Hayes: 다음 강세장은 당신이 본 것 중 가장 큰 강세장이 될 것이다 (전체 그림)

원문 출처: The Rollup

원문 편역: 우솔 블록체인

2026년 9월 8일, Maelstrom의 최고투자책임자 Arthur Hayes가 The Rollup 팟캐스트节目中 인터뷰에 응하여 글로벌 거시 환경과 암호화폐 시장 전망에 대해 논의했습니다. 그는 일본이 대규모 엔 캐리 트레이드를 점진적으로 해제하는 것과 프랑스 채권 시장 리스크 상승이 연준으로 하여금 달러 유동성 창출을 가속화하도록 압박할 수 있으며, 유로/엔 환율이 이러한 변화를 관찰하는 중요한 선행 지표라고 밝혔습니다. Hayes는 또한 AI 업계의 단위 경제 모델, 정부가 취할 수 있는 구제 조치 및 그 법정화폐 가치 하락 거래에 대한 영향에 대해 언급하고, Maelstrom의 현재 시장 배치를 소개하며 이더리움이 이번 유동성 장세를 맞이하는 데 있어 비교적 큰 포지션인 이유를 설명했습니다.

편집자 주: Arthur Hayes는 오랫동안 명확한 관점과 과감한 예측으로 유명하지만, 그의 시장 예측은 자주 바뀌며, 본인도 여러 번 자신의 예측 실패율이 매우 높다고 인정한 바 있습니다. 따라서 독자들은 그의 구체적인 가격 목표, 시점 또는 거래 행위를 투자 조언으로 간주해서는 안 됩니다. 예측 결과 자체보다 Hayes의 글에서 더 주목할 만한 것은 글로벌 유동성, 통화 정책, 재정 체계와 암호화폐 시장 간의 관계에 대한 분석 프레임워크와 사고 경로입니다. 우솔이 그의 글을 전재하는 것은 주로 독자들에게 거시 경제와 암호화폐 시장을 관찰하는 참고 관점을 제공하기 위함입니다. 다음은 원문 내용입니다:

일본 자본 회귀가 새로운 암호화폐 시장 상승의 촉매제가 될 수 있다

진행자:Arthur, 다시 초대하게 되어 기쁩니다. 강세장에 오신 것을 환영합니다. 온체인 시장이 달아오르고, 주요 코인이 상승하고 있지만 기관과 AI 업계 사람들은 여전히 관망하는 것 같습니다. 저는 지난주 잭슨홀에 가서 연준 회의에 참석했습니다. Kevin Warsh는 연설 서두에서 자신이 잭슨홀에서 두 번 하이킹을 했는데, 한 번은 매우 힘들었고 한 번은 매우 쉬웠다고 언급했습니다. 이번 주 시장은 이에 매우 강력하게 반응했습니다. 현재 거시 환경은 어떤 상태입니까? Scott Bessent와 Warsh 모두 행동에 나서고 있는데, 어떻게 보십니까?

Arthur Hayes:우선, Warsh는 중요하지 않습니다. 그가 무슨 말을 하든 상관없습니다. 그는 약 2주 전에 그 연설을 했지만, 제가 생각하기에 진정으로 중요한 일은 최근에 일어났습니다. 저는 이에 대해 글 한 편을 썼는데, 이것이 제가 현재 가장 주목하는 주제입니다.

현대 글로벌 금융 시장에서 일본은 보통 각종 중요한 변화와 관련이 있습니다. 대략 7월 중하순부터 일본 재무대신 가타야마 사쓰키는 국내 기관들이 자산 배분 기준을 재평가하여 외국 자산 보유를 줄이고 일본 국내 자산에 대한 투자를 늘려야 한다고 밝혔습니다. 그녀가 실제로 지칭한 것은 일본 정부연금투자기금(GPIF)입니다. GPIF는 일본 최대 연금 기금이자 준정부 성격의 기관입니다. 당시 달러/엔은 약 160~163이었습니다.

모두가 이 방향에 동의할 수 있지만, 문제는 정부가 이것이 실제로 일어나도록 조치를 취할 것이냐입니다. GPIF가 마지막으로 자산 배분을 대폭 조정한 것은 2012년 이후였고, 그 후 개인과 기업도 이 변화를 따랐습니다. 당시 아베 신조는 아베노믹스를 추진하여 화폐 발행으로 경제를 부양하고, GPIF가 외국 증권 비중을 높이고 국내 증권 비중을 낮추기를 원했습니다. 그는 GPIF가 공식적으로 동의하기까지 2년이 걸렸으며, 여기에는 반대자들을 교체하고 이 방향을 지지하는 사람들을 임명하는 것이 포함되었습니다. 이후 GPIF는 외국 자산을 늘리고 국내 자산을 줄이는 배분 프레임워크를 발표했고, 시장이 출발하여 달러/엔이 상승하고 엔화가 약세를 보였으며, 일본 투자자들이 해외 투자를 시작하고 다른 사람들도 뒤따랐습니다.

따라서 저는 처음에 GPIF가 미국 국채를 팔고 일본 국채를 사기 시작하려면 2~3년이 걸릴 수 있으며, 즉시 주목해야 할 사안은 아니라고 생각했습니다. 그러나 그 후 첫 번째 엔화 개입이 있었습니다: Bessent는 유로를 팔고 엔화를 사들이며, 연준의 외국 및 국제통화당국 환매 편의(FIMA Repo Facility)의 단일 거래상대방 한도를 폐지해야 한다고 제안했습니다. 그는 실제로 Warsh에게 압력을 가하여 Warsh가 직무를 수행하고 이 한도를 폐지할 것을 요구한 것입니다. 이는 GPIF 등 기관이 미국 국채를 팔 필요 없이 미국 국채를 담보로 연준에서 달러 대출을 받아 외환 시장에서 달러를 팔고 엔화를 사서 최종적으로 자금을 일본으로 가져올 수 있음을 의미합니다.

이것은 퍼즐의 일부일 뿐입니다. 왜냐하면 Warsh가 관련 금융 소위원회를 소집하고 위원회가 이에 동의해야 하기 때문입니다. 이후 미국 재무부는 국채 환매 규모를 200억 달러 늘리자고 제안했지만, 약 40조 달러 규모의 채권 시장에 비하면 이는 별것 아닙니다. Bessent는 지난주나 이번 주 초에 일본은행이 더 빠른 속도로 금리를 인상해야 한다고 다시 밝혔습니다. 비슷한 말을 한 사람이 없는 것은 아니지만, 핵심은 여전히 그가 어떤 행동을 취할 준비가 되어 있느냐입니다.

이번 주에는 G20 회의도 있었습니다. 저는 회의期间 비공식적으로 어떤 합의가 이루어졌을 수 있으며, 일본 측이 마침내 정보를 받아들였다고 생각합니다. 블룸버그는 GPIF가 8월에 예정에 없던 회의를 열었다고 보도했습니다. 8월은 일본의 휴가철이라 이 시기에 예정에 없던 회의를 소집하는 것은 매우 이례적입니다. 회의에서 무엇을 논의했는지 우리는 알 수 없지만, 이전에 일본 정부가 일본 자산 배분을 늘리라고 요구했고 Bessent도 일본이本国 자산을 늘리고 미국 자산을 팔라고 요구했습니다. 이후 달러/엔은 한 거래일 만에 160에서 155로 하락했고, 유로/엔도 아시아 거래 시간대에 약 3엔 하락했는데, 이는 매우 큰 변동입니다.

저는 곧 발표가 나올 수 있다고 생각합니다: FIMA 환매 편의 한도가 인상되거나 GPIF가 국내외 자산 배분 비중 조정에 착수했다는 내용일 것입니다. 암호화폐 시장과 다른 시장들은 밤사이 이에 반응했습니다. 동시에 Waller는 인플레이션이 그렇게 심각해 보이지 않으며 연준이 금리를 인상해서는 안 될 수도 있다고 말했습니다. 이것들을 종합해 보면, 목표는 달러를 약화시키고 엔화를 강화하는 것입니다. 이것은 항상 트럼프 행정부의 최우선 목표 중 하나였으며, 그들은 글로벌 무역 구조를 재편하기를 원합니다.

이를 위해서는 엔화가 절상되어야 합니다. 엔화는 아마도 글로벌에서 위안화를 제외하고 가장 저평가된 통화일 것입니다. 미국은 중국에 대해 같은 조치를 취하기 어렵지만 일본에는 영향을 미칠 수 있습니다. 왜냐하면 일본은 미국의 안보 보장에 의존하고 있기 때문입니다. 저는 이것이 암호화폐 시장이 상승하는 이유라고 생각합니다. 시장은 이전에 각종 정보를 소화해 왔고, 이제 마침내 실질적인 변화가 일어났습니다. 명확한 소식 없이 달러/엔이 160에서 155로 하락했다는 것은 무언가가 바뀌었다는 것을 의미합니다.

따라서 저는 장세가 이미 시작되었다고 생각합니다. 암호화폐 자산과 다른 자산은 밤사이 상승했지만, S&P 지수는 대체로 보합이거나 하락했고, 기술주와 AI 거래도 뚜렷하게 상승하지 않았는데, 이는 배후에 유동성 논리가 있음을 보여줍니다. 향후 며칠 또는 몇 주 안에 G20 기간에 실제로 합의가 이루어졌고 달러 유동성 창출을 통해 달러를压低하고 엔화를 끌어올리는 상응하는 조치가 발표될 것임을 입증하는 더 많은 정보가 공개될 수 있습니다.

일본 주식회사가 세계 최대 엔 캐리 트레이드를 역전시키고 있다

진행자:달러를压低한다는 것은 우리 자산을 끌어올린다는 의미입니다. 최신 글에서 엔 캐리 트레이드에 대해 자세히 논의하지 않으셨습니다. 많은 사람들이 일본과 엔화를 생각하면 캐리 트레이드나 기저 거래를 떠올립니다. 이것이 방금 설명하신 논리와 관련이 있습니까? 관련이 있다면 어떤 영향이 있습니까?

Arthur Hayes:저는 일본 사회를 '일본 주식회사'(Japan Inc.)라고 부르는데, 이것은 세계 최대 엔 캐리 트레이드를 운영하고 있습니다. 일본의 연결 재무상태표를 보고 민간 부문 자산을 포함시키면, 일본이 실제로 계속 엔화를 찍어 외국 자산을 사들여 왔다는 것을 알 수 있습니다.

엔화가 평가절하되고 미국 기술주 등 일본이 보유한 자산이 상승함에 따라 일본 전체의 성과는 좋았습니다. 어떤 사람들은 부채/GDP 비율 등 단일 지표에만 주목하지만, 일본을 하나의 전체로 보아야 합니다. 일본은 자본주의 사회라고 자칭하지만, 매우 강한 공동체적, 사회주의적 특성을 가지고 있어 자본주의는 외형적 형식에 더 가깝습니다. 결국 일본에는 '일본 주식회사'가 존재하며, 엔 캐리 트레이드는 전국을覆盖하는 거래이고 일본은 이 거래의 최대 참여자입니다.

GPIF가 전환하라는 요구를 받으면 '일본 주식회사'도 따라 움직일 것입니다: 외국 채권과 주식을 팔고, 외화를 팔고 엔화를 사서 자금을 국내로 가져와 일본 국채, 지역 기업 및 부동산에 투자하는 것입니다. 이것이 바로 정부가 내린 지시입니다. 시작되기까지 시간이 걸리지만, 일단 시작되면 이 추세에 역행해서는 안 됩니다.

미국이 직면한 문제는 일본이 지난 30년 동안 이러한 자산을 보유하여 미국 시장 상승을 이끌었다는 것입니다. 전체 미국 시스템이 주식 시장 상승과 지속적인 채권 발행으로 인한 금융 수익에 의존할 때, 이 거래는 어떻게 종료되어야 합니까? 미국의 대응 방식은 화폐를 찍어 일본이 과거에 했던 거래를 이어받는 것뿐입니다.

일본이 과거에 취한 전략은 달러/엔이 200까지 올라가도 상관없다는 것이었습니다. 국내 경제를 재인플레이션시키고 인플레이션을 통해 1980년대 부동산 거품이 남긴 문제에서 벗어날 수만 있다면 말입니다. 미국이 현재 취하는 것도 유사한 전략입니다: 달러 지수가 50까지 떨어져도 재차 산업 강국이 되고 부채/GDP 비율을 약 100%에서 이전에 유사한 전략을 취한 후의 약 30%로 되돌릴 수만 있다면 받아들일 수 있습니다.两者는 본질적으로 같은 거래입니다. 형성되기까지 오랜 시간이 걸리지만, 일단 시작되면 역행하기 어렵습니다.

미국 통화 정책은 이미 오래전부터 진정한 제한적이지 않았다

진행자:Warsh는 잭슨홀에서 AI의 디스인플레이션 효과와 혁신 기술에 대해 이야기했고, 연설 마지막에는 인플레이션에 대한 우려를 표명했습니다. 당신이 설명하는 변화는 더 광범위한 순환의 시작인 것 같습니다. 팬데믹 이후 미국의 금융 정책은 극도로 완화적이었습니다; 지난 4년은 높은 금리 환경이었고, 양적 긴축은 약 6개월 전에야 끝났으며, 연준 대차대조표는 그 이후 평탄해지다가 다시 증가하기 시작했습니다. 미국 금융 정책이 제한적 환경에서 더 완화적이고 더 지지적인 단계로 진입하고 있다고 보십니까?

Arthur Hayes:미국의 통화 환경이 진정으로 제한적이었던 시기는 2021년 12월부터 2023년 10월까지뿐이었습니다. 그 이후 Janet Yellen은 더 많은 단기 국채와 채권을 발행하기 시작했고 역환매 편의에서 2.5조 달러를 흡수했습니다. 암호화폐 자산과 다른 자산 보유자들에게는 그때부터 시장이 다시 상승 단계에 들어섰습니다.

말씀하신 대로, AI 거래는 그들의 '면책 카드'입니다. 지난 50~60년 동안 미국은 많은 돈을 찍었습니다. 정상적인 수학적 논리에 따르면 이자 비용과 부채 규모가 기하급수적으로 증가하여 경제 성장만으로는 거의 해결할 수 없습니다. 그러나 이제 AI라는 새로운 것이 등장했습니다. 그 서사는 AI를 발전시키고 중국과의 AI 경쟁에서 이기기만 하면 부채 문제가 사라지고 생산성이 크게 향상된다는 것입니다.

이것이 Warsh, 트럼프, Bessent 및 다른 모든 사람들이 AI를 언급하는 이유입니다. 그래야만 그들이 유권자들에게 설명할 수 있습니다: 정부가 얼마나 많은 돈을 썼는지 걱정할 필요가 없고, 전쟁이나 팬데믹 시기를 제외하고 정부 지출이 GDP에서 차지하는 비율이 어느 때보다 높은 것도 걱정할 필요가 없습니다. 왜냐하면 미국은 AI를 가지고 있고 AI 경쟁에서 이길 것이기 때문입니다. 그러나 이 사람들은 AI가 구체적으로 무엇을 의미하는지조차 모를 수 있으며, 그들은 단지 Dario, Sam, Elon이 그들에게 팔아넘긴 서사를 받아들였을 뿐입니다.

AI도 같은 거래에 통합될 것입니다. AI가 정부가 적자 문제를 어떻게 해결하고 지출을 걱정할 필요가 없는지 설명하는 유일한 이유라면, 대형 AI 연구소가 단위 경제 모델이 성립하지 않아 압박을 받을 때 정부는 무엇을 할까요? 그 회사들을 구제할 것이고, 구제 방식은 더 많은 자금을 투입하는 것입니다.

따라서 일본 관련 무역 구조와 유럽의 문제는 모두 미국이 더 많은 화폐를 창출하도록 촉