BofA Hartnett: "Democratic Midterm Sweep" Will Crash US Stocks, Pricking the AI Bubble
- Core View: BofA strategist Michael Hartnett warns that global bond yields surging to two-decade highs are becoming the biggest threat to the AI capital expenditure boom, and the possibility of a Democratic midterm sweep (probability rising to 50%) will be the trigger that detonates the market, potentially causing US stocks to fall more than 10%.
- Key Elements:
- Global bond markets are breaking down across the board: the 10-year US Treasury yield has risen to 4.81%, the 30-year to 5.31%; Japan's 30-year yield reached 4.2%, Germany's 10-year hit its highest level since 2011, and the Bloomberg Global Aggregate Bond Yield Index is approaching its highest level since 2007.
- The core judgment is a "bond-dominated bubble": until global 30-year yields fall below 5%, the builders and investors of AI infrastructure will continue to underperform the adopters of AI technology.
- In a Democratic sweep scenario, shorting financial stocks and the US dollar is recommended as the optimal hedge; the expected stock market decline exceeds 10%, the dollar weakens, bond yields fall, and international stock markets (Europe outperforming Asia) will relatively outperform.
- If Republicans unexpectedly hold both chambers, risk appetite will fully recover and the AI bubble gets a green light; the most likely "divided Congress" scenario corresponds to moderate risk appetite, i.e., "gridlock is goldilocks."
- Free cash flow at hyperscale cloud computing vendors has turned negative under the pressure of capital expenditure commitments, meaning the AI bubble "could burst at any time."
- Maintaining cross-cycle core allocation: long commodities and gold to hedge inflation and geopolitical risks; tactically recommending a shift to longer-duration bonds and defensive sectors, avoiding crowded AI infrastructure plays.
- Historical data shows that when long-term returns on US Treasuries turn negative (currently -2%), it often corresponds to good buying opportunities for stocks and commodities, providing a basis for a bullish view on Q4 bonds.
원문 저자: 자오잉
원문 출처: 월스트리트저널
미국은행증권(BofA Securities)의 수석 투자 전략가 마이클 하트넷(Michael Hartnett)은 전 세계 국채 수익률이 20년 만에 최고치로 급등한 것이 AI 자본 지출 열풍의 가장 큰 위협이 되고 있으며, 다가오는 미국 중간선거가 시장의 폭발 도화선이 될 수 있다고 경고했다.
하트넷은 최신 주간 보고서 《Flow Show》에서 민주당이 중간선거에서 양원을 모두 장악할 경우 미국 증시가 10% 이상 하락하고 달러가 약세를 보이며 국채 수익률이 하락하고 AI 거품이 붕괴 위험에 직면할 것이라고 지적했다. 그는 "민주당의 압승"을 현재 시장의 가장 큰 꼬리 위험 중 하나로 규정했지만, 투자자들은 현재 이에 대해 거의 가격을 매기지 않고 있다.
Polymarket 데이터에 따르면 민주당이 양원을 모두 장악할 확률은 50%로 상승했으며, 공화당의 양원 장악 확률인 10%보다 훨씬 높다. 트럼프 대통령의 지지율은 현재 35%~40% 구간에 머물러 있으며, 역사적으로 중간선거 두 달 전 평균치인 53%보다 현저히 낮다. 이러한 정치적 기초가 하트넷의 경고 논리를 강화하고 있다.
채권 시장이 가장 먼저 경보를 울리다
하트넷은 지난주 시장에서 가장 주목할 만한 사건은 예상을 뛰어넘는 고용 지표가 아니라 전 세계 채권 시장의 전면적인 붕괴라고 생각한다.
미국 10년물 국채 수익률은 4.81%로 상승해 2008년 금융위기 수준에 근접했고, 30년물 국채 수익률은 5.31%로 2007년 이후 최고치를 기록했다. 한편 일본 10년물 국채 수익률은 3.0%를 돌파해 1996년 이후 처음이며, 30년물 일본 국채 수익률은 4.2%로 일본은행 정책금리의 약 4배에 달한다. 유럽에서는 독일 10년물 국채 수익률이 3.38%로 상승해 2011년 이후 최고치를 기록했고, 프랑스와 독일의 스프레드는 88bp로 확대되었으며, 이탈리아와 독일의 스프레드는 84bp로 2012년 유로존 위기 수준에 도달했다. 블룸버그 글로벌 국채 수익률 지수는 2007년 이후 최고치로 상승했으며, 2000년대 이후 최고치보다 1%포인트만 낮다.
하트넷은 이 현상을 핵심 판단으로 요약했다: "채권이 주도하는 거품." 그는 장기 수익률, 즉 주식 내러티브가 아닌 것이 현재 AI 거래의 진정한 닻이 되고 있으며, 전 세계 30년물 수익률이 5% 아래로 떨어지기 전까지 AI 인프라 구축자와 투자자는 AI 기술 적용자보다 지속적으로 저조한 성과를 낼 것이라고 지적했다.
중간선거: 저평가된 시장 변수
하트넷은 중간선거가 1980년 대처/레이건이나 2016년 브렉시트/트럼프 당선과 같은 "정권 교체" 성격의 선거가 아니며, 미국 정부 지출의 상승 궤도를 근본적으로 바꾸지 않을 것이라고 인정했다. 그러나 그는 선거 결과의 구조적 차이가 자산 가격에 미치는 영향을 무시할 수 없다고 강조했다.
BofA의 8월 펀드매니저 설문조사에 따르면 응답자의 47%가 "공화당이 상원을, 민주당이 하원을 장악"할 것이라고 예상했고, 23%는 민주당의 양원 장악을 예상했으며, 단 9%만이 공화당이 양원을 모두 유지할 것이라고 예상했다. 현재 공화당은 상원에서 53대 47로 앞서고 있고, 하원에서는 218대 212로 앞서고 있다.
상원 선거 구도에서 민주당이 양원을 장악하려면 노스캐롤라이나(뒤집힐 확률 92%), 메인(69%), 알래스카(64%), 오하이오(55%), 텍사스(51%), 아이오와(37%) 등 공화당의 취약한 6개 의석 중 최소 4석을 차지하면서 조지아(94%), 뉴햄프셔(84%), 미시간(65%) 등 자체 취약 의석을 지켜야 한다. 하트넷은 오하이오, 텍사스, 아이오와, 미시간을 투자자가 중점적으로 추적해야 할 핵심 경합 주로 꼽았다.
주목할 점은 월스트리트가 텍사스 주지사 선거에 주목하고 있다는 것이다. 공화당 현직 주지사 애벗(Abbott, 지지율 49%)과 민주당 도전자 이노호사(Hinojosa, 45%) 간의 대결은 AI 데이터센터 확장 정책 방향의 중요한 풍향계로 간주된다. 애벗 주지사는 최근 지지율 하락을 억제하기 위해 데이터센터 건설 중단 명령을 발표해야 했다.
민주당 압승의 시장 충격 경로
하트넷은 민주당 압승 시나리오에서 시장에 미치는 영향에 대해 명확한 전파 논리를 제시했다.
그는 선거 구도가 "포퓰리즘 자본주의"에서 "포퓰리즘 사회주의"로 전환되면 세금과 규제 방향이 인하에서 인상으로 바뀌어 기업 이익에 부정적 충격을 주고, 동시에 인플레이션 억제, 의료 접근성 개선, K자형 부의 양극화 완화 등의 정책 성향을 수반하여 AI 자본 지출 열풍과 "너무 커서 무너지지 않는" 월스트리트 생태계를 직접적으로 타격할 것이라고 생각한다. 또한 트럼프의 정치적 자본 손실은 AI, 자원 독점 및 외교적 압박 등 우선 의제에서 그의 실행 능력을 약화시킬 것이다.
이러한 판단을 종합하여 하트넷이 제시한 민주당 압승 시나리오에서의 자산 배분 권고는 다음과 같다: 금융주와 달러를 매도하는 것이 최적의 헤지 수단이며, 증시 하락 폭은 10%를 초과하고 달러는 약세를 보이며 국채 수익률은 하락한다. 국제 증시는 상대적으로 우월한 성과를 보이며, 그중 유럽이 아시아보다 낫다.
반대로 공화당이 예상외로 양원을 모두 지키면 전반적인 위험 선호도가 회복되고 AI 거품에 청신호가 켜지며 달러 "예외주의" 내러티브가 다시 불붙는다. 그리고 확률이 가장 높은 "공화당 상원 장악, 민주당 하원 장악" 구도는 온건한 위험 선호도, 즉 "교착 상태가 골디락스"에 해당한다.
전략적 배분: 상품과 금 매수, AI 집중 거래 경계
위와 같은 거시적 프레임워크에서 하트넷은 경기순환을 아우르는 핵심 배분 권고를 유지한다: 상품과 금을 매수하여 인플레이션과 지정학적 위험에 대한 헤지 수단으로 삼는 것이다. 그는 각국 정부의 "무슨 수를 써서라도" 재정 개입이 장기 수익률을 억제하고 명목 GDP 호황을 지지하고 있으며, 이러한 배경에서 "어떤 자산이든 채권보다 낫다"는 전략적 논리가 여전히 유효하다고 지적했다.
AI 거래 측면에서 하트넷의 경고는 더욱 직접적이다. 그는 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 업체들의 잉여현금흐름이 자본 지출 약속 압박으로 마이너스로 전환되었으며 AI 거품이 "언제든 터질 수 있다"고 지적했다. 그는 "굴욕을 매수하고 오만을 매도하라"는 거품 이후의 운영 프레임워크를 제시하며, 장기 채권과 방어적 섹터(필수소비재, 광업/원자재, 헬스케어 포함)로의 전환을 권장하고, 과밀한 AI 인프라 구축 관련 종목을 피하라고 조언했다.
장기 순환 관점에서 하트넷은 반대 신호도 주목했다: 미국 증시의 지난 10년 누적 수익률은 15%, 상품은 11%, 미 국채는 -2%로 거의 100년 만에 최악의 기록을 세웠다. 역사적 데이터에 따르면 채권의 장기 수익률이 마이너스로 전환되는 것은 종종 주식(1939년, 1974년, 2009년)과 상품(1933년, 2018년)의 좋은 매수 시점이 되며, 이는 그가 전략적으로 4분기 채권을 매수하는 데 역사적 근거를 제공한다.
