입력 콘텐츠는: 주식 연동 Meme 코인의 숏 스퀴즈 신화, 왜 필연적으로 무너지는가?

원문 저자: David Christopher

원문 편집: Saoirse, Foresight News

안타깝게도 말씀드리자면, 시장이 주식 페어링 밈 코인에 대해 품었던 거대한 비전은 결국 실현되기 어렵습니다.

일부 독자들은 배경을 모르실 수도 있는데, 제가 말하는 것은 시장에 널리 퍼진 내러티브입니다: 체인상 주식 공급에 숏 스퀴즈(short squeeze)가 발생하고, 이러한 효과가 실제 주식 시장으로 전이될 수 있다는 것입니다. 하지만 안타깝게도, 기본 메커니즘은 설계상 이를 불가능하게 합니다.

지난 주말에 시장 동향을 주목하지 않았다면, 아마 그 터무니없는 가격 괴리 현상을 놓쳤을 것입니다. 유동성 풀은 본질적으로 들고 나고(進出)하는 거래 메커니즘입니다. 사용자가 BONER와 같은 토큰화 주식(TEQ)에 연동된 밈 코인을 매수하면, 대량의 자금이 유입되어 페어링된 주식 토큰의 유통 공급을 독점하게 됩니다. 공급이 극도로 압축되면서 토큰 가격이 폭등하게 됩니다.

AMC 주식 토큰은 한때 166.86달러까지 치솟았지만, 실제 주식은 지난 금요일 2.59달러에 마감했습니다. HIMS의 시세는 이보다 덜 극단적이었지만 여전히 이해하기 어려웠습니다: 체인상 토큰은 최고 132.64달러를 기록했고, 실제 주가는 금요일 28.84달러에 마감했으며, 월요일 전통 시장이 개장한 후에야 가격이 이성을 되찾았습니다. 두 자산의 체인상 가격은 각각 실제 주가의 약 64배, 4.6배에 달했습니다.

지난 며칠 동안, 이러한 '토큰 공급 독점' 현상은 시장의 상상력을 불태웠으며, 특히 심하게 공매도된 주식에 미칠 연쇄 효과에 대한 관심이 집중되었습니다. 열광적인 밈 코인 보유자들이 토큰 가격을 극도로 끌어올려, 잠긴 토큰화된 지분을 이용해 체인상에서 숏 스퀴즈를 완성할 수 있을 뿐만 아니라, 그 효과를 실제 주식 시장으로 전이시킬 수 있을까요?

안타깝게도, 대답은 '아니오'입니다.

BONER가 Robinhood 체인상 HIMS 토큰을 대량 보유하며, 주말 동안 체인상 토큰 가격이 실제 주가의 4.5배까지 급등해 숏 스퀴즈를 시도했지만, 그림은 두 가격 추세의 큰 괴리를 보여줍니다.

숏 스퀴즈 전략이 통하지 않는 이유

첫 번째 핵심 문제는 규모의 차이입니다. 대부분의 TEQ 토큰 유통량은 기초가 되는 실제 주식 규모와 비교했을 때 미미합니다. BONER를 예로 들면, HIMS 주식 토큰의 53%를 누적 보유하고 있는데, 이 비율은 놀라워 보이지만, 실제로는 HIMS 총 발행 주식의 약 0.014%에 불과합니다.

토큰 규모가 더 커진다 해도, 더 치명적인 문제가 있습니다: 주식 토큰을 장악한다고 해서 실제 주식을 장악하는 것은 아닙니다.

Robinhood가 발행한 주식 토큰은 수탁 계좌에 있는 실제 주식에 의해 1:1로 뒷받침됩니다. 사용자가 얻는 것은 가격 상승에 대한 노출(익스포저)뿐이며, 주식 자체를 소유하는 것은 아닙니다. 따라서 BONER가 다량의 HIMS 주식 토큰을 유동성 풀에 예치하면 체인상 주식 토큰의 희소성만 초래할 뿐, 현실의 HIMS 주식이 희소해지지는 않습니다.

토큰 희소성이 체인상 HIMS 가격을 실제 주가보다 훨씬 높게 끌어올리면, Robinhood의 승인된 참가자는 새로운 주식 토큰을 발행하여 가격 차이로 차익 거래를 할 수 있습니다. 새 토큰을 발행하려면 실제로 추가 실제 주식을 매입하여 기초 자산으로 삼아야 하므로, 증발(增發)은 기초 주식에 소량의 매수세를 가져올 수 있습니다. 하지만 기존 토큰을 축적하는 것 자체는 동일한 양의 HIMS 실제 주식을 강제로 매수하게 만들지 않습니다. 그것이 가져오는 주요 결과는 플랫폼이 더 많은 주식 토큰을 발행하여 토큰 공급을 늘리고, 체인상 토큰 가격을 실제 주가에 근접한 수준으로 되돌리는 것입니다.

지난 주말의 시장 흐름이 이를 입증했습니다: HIMS 토큰은 체인상에서 100달러를 돌파할 수 있었지만, 실제 HIMS 주가는 여전히 29달러 부근에서 맴돌았습니다. 전통 시장이 개장한 후, 약 4,000개의 새로운 HIMS 토큰이 시장에 유입되면서 체인상과 체인 밖의 큰 가격 차이는 빠르게 사라졌습니다.

물론, 전설적인 숏 스퀴즈가 영원히 불가능한 것은 아닙니다. 전제 조건은 현실 주식과 더 강하게 연동되는 TEQ 인프라가 필요하다는 것입니다.

더 완벽한 TEQ(토큰화 주식)가 있어야 할 모습

상당히 아이러니하게도, 현재 이 목표에 가장 근접한 솔루션은 Solana 공개 블록체인에서 등장했습니다.

작년에 Galaxy는 Superstate와 협력하여 GLXY를 체인으로 마이그레이션했습니다. 두 접근 방식의 차이는 매우 명확합니다: Robinhood는 사용자에게 주가를 추적하는 토큰을 제공하는 반면, Galaxy 모델에서 토큰 자체가 주식입니다.

기존 Galaxy 주주는 보유한 GLXY를 체인상 버전인 GLXY로 전환할 수 있습니다. 이 체인상 토큰은 실질적인 Galaxy A클래스 보통주이며, 기존 GLXY와 완전히 동일한 법적 권리, 경제적 이익 및 의결권을 가집니다. 토큰이 전송되어 결제되면 Galaxy 공식 주주 명부도 동시에 업데이트됩니다.

이로 인해 체인상과 체인 밖 시장의 연관성이 훨씬 직접적이게 되었습니다. 체인상 GLXY를 전송하는 것은 단순히 주식의 미러 증서를 생성하는 것이 아니라, 지분 자체를 이전하는 것과 같습니다.

하지만 Galaxy의 이 솔루션은 아직 완전히 성숙하지 않았습니다. 현재 단계에서, 그 체인상 주식은 승인된 지갑 간에만 전송이 허용되며, Galaxy는 아직 허가 없는 자동화된 마켓 메이커(AMM) 거래를 개방하지 않았습니다.

체인상 숏 스퀴즈의 실현 조건을 논의하며, 현재 Robinhood와 같은 토큰화 주식은 단지 가격 기록용 차용증(IOU)일 뿐, 실제 지분이 아니며 진정한 숏 스퀴즈를 실현할 수 없음을 지적합니다.

주식 페어링 밈 코인, 진정한 가치는 어디에 있는가

그렇다면, 이 모든 것이 단지 투기꾼들이 자본을 부풀리기 위한 새로운 수단에 불과한 것일까요?

저는 그렇게 생각하지 않습니다.

숏 스퀴즈 효과는 대중이 가장 먼저 주목하고 가장 흥미진진해하는 내러티브일 뿐입니다. 비록 숏 스퀴즈를 실현할 수 없더라도, 주식과 토큰의 결합은 여전히 새로운 시장 논리를 창출합니다.

Eric Conner가 제시한 주류 관점이 있습니다: 이런 밈 코인은 해당 상장 기업을 위한 탈중앙화 마케팅 도구가 될 수 있다는 것입니다. 토큰 보유자는 자발적으로 재무 실적, 제품 동향, 공매도 포지션, 업계 뉴스 및 기초 주식과 관련된 모든 정보를 추적하고, 동시에 수많은 밈과 콘텐츠를 생산하게 됩니다.

하지만 이 모델에는 명백한 한계가 있습니다. BONER 토큰 이름은 Hims 제품의 특성과 잘 맞을 수 있지만, 주류 시장의 신뢰도를 추구하는 의료 상장 기업이 'BONER'라는 이름의 토큰을 공개적으로 수용하기는 어렵습니다.

모든 주식에 미래에 해당 밈 코인 커뮤니티가 생길 것이라고 생각하며, 이러한 커뮤니티는 상장 기업에 전파 효과를 가져다줄 수 있고, HIMS 체인상 토큰 급등에 관한 팟캐스트 콘텐츠를 공유합니다.

하지만 현실에는 중간 상태가 존재합니다. 오늘날 우수한 기업들은 게릴라 마케팅을 이해하며, 토큰 커뮤니티는 자연스럽게 전파 채널을 형성할 것이고, 기업은 이를 인정할 필요도 없고 통제할 필요도 없습니다.

두 번째, 그리고 더 흥미로운 발전 방향: TEQ를 새로운 금융 및 게임화 기반 구성 요소로 만드는 것입니다.

NetNet Capital은 'RW-Play' 개념을 제시했으며, 핵심은 토큰화 주식을 게임 및 DeFi 제품 내부의 프로그래밍 가능한 모듈로 사용하는 것입니다. COINflip은 토큰화된 Coinbase 주식을 우승자 보상으로 사용합니다; SpaceX Invaders는 토큰화된 SpaceX 주식을 경품으로 지급합니다; MSFT Flight Simulator는 토큰화된 Microsoft 주식을 보상합니다.

토큰화 주식은 단순한 매수 후 보유를 넘어, 거래 쌍, 담보, 보상, 유동성 공급원으로서 다양한 새로운 애플리케이션에 통합될 수 있습니다.

현재 시장은 대부분 새로운 자산을 가지고 2020년 DeFi의 오래된 방식을 재현하고 있을 뿐입니다. 하지만 더 생각해볼 점은, TEQ가 고유한 네이티브 기반 구성 요소를 발전시킨 후에 시장이 어떤 모습으로 진화할 것인지입니다.

Robinhood 체인상 급등한 K-라인을 논외로 하더라도, 주식과 토큰의 결합은 최근 체인상 분야에서 매우 독창적인 혁신입니다. 현재 Robinhood 주식 토큰은 해당 체인을 이 트랙의 주요 진영으로 만들고 있지만, 이 지위가 영원히 도전받지 않을 것은 아닙니다.

Galaxy는 이미 Solana가 현실 지분과 깊게 연동된 TEQ를 수용할 수 있음을 증명했으며, Base 공개 블록체인도 미래에 자체적인 유사 솔루션을 출시할 가능성이 높습니다. 트랙 경쟁의 핵심은 누가 더 많은 주식을 체인에 올리느냐가 아니라, 누가 체인상 자산과 현실 지분 사이에 더 가치 있는 다리를 놓느냐, 그리고 궁극적으로 누가 토큰화 주식의 더 흥미로운 사용 사례를 발굴하느냐입니다.

완전히 새로운 내러티브가 탄생하는 것을 목격하는 것은 매우 흥미로운 일입니다. 여기에는 분명 투기적 이익 기회가 존재하지만, 더 중요한 것은 미래에 전례 없는 수많은 금융 메커니즘 설계가 탄생할 것이라는 점입니다.

Robinhood 공동 창업자는 Robinhood Chain을 우수한 RWA(실물 자산) 체인으로 포지셔닝하고 있으며, 동시에 밈 코인 유형의 투기적 플레이에도 적합하다고 밝혔습니다.