미국 AI 자본 대부, 그들이 걸고 있는 것은 달러의 운명이다

원문 저자: 자오잉

원문 출처: 월스트리트저널 중국어판

미국은 전례 없는 규모로 자본을 동원하여 AI 경쟁과 달러 패권을 긴밀하게 결합하고 있습니다. 이 승부수의 논리는 명확하고 공격적입니다. 자본 시장의 전면 개방으로 AI 인프라에 자금을 공급하고, 블록체인 기술로 달러 자산의 글로벌 접근성을 재편하며, AI 리더십으로 달러의 위상을 강화한다는 것입니다. 그러나 이러한 모델의 내재적 취약성 또한 분명합니다. 달러는 전통적인 의미의 안전자산이라기보다 고위험 주식처럼 변해가고 있습니다.

추펑 트레이딩 데스크에 따르면, 도이치방크가 9월 3일 발표한 외환 특별 보고서에서 미국 기업들은 올해 AI 자본 지출에 약 8000억 달러를 투입할 것으로 예상되며, AI 벤처 투자 자금은 올해 이미 4000억 달러 이상을 모금했습니다. 상위 2개 AI 연구소의 합산 자금 조달 규모만 약 2170억 달러에 달하며, 두 곳 모두 기업가치가 1조 달러에 육박합니다. 한편, 구글, 메타, 아마존, 오라클과 같은 하이퍼스케일 테크 기업들이 올해 투자등급 신용 시장을 통해 조달한 자금 규모는 2020년부터 2024년까지의 연평균 수준의 약 10배에 달합니다.

이러한 자본 동원의 영향은 달러의 구조적 리스크로 직접 전달되고 있습니다. 미국의 자금 조달원이 공식 부문의 장기 자본에서 민간 부문의 단기 기술 자본으로 전환됨에 따라 달러와 주식 시장의 상관관계가 높아지고 있으며, 달러의 전통적인 위험 헤지 속성은 약화되고 있습니다. AI 비즈니스 모델이 실패로 판명되거나 미국이 AI 경쟁에서 뒤처질 경우, 달러는 심각한 하방 압력에 직면할 것입니다.

자본 홍수 유입: 세 가지 자금 조달 채널 동시 개방

미국은 사모펀드, 공공 부채, 주식 시장의 세 가지 채널을 통해 동시에 대규모 자금 조달을 진행하고 있습니다.

사모 시장에서 AI 벤처 투자는 올해 4000억 달러 이상을 모금했으며, 최대 거래의 90% 이상이 미국에 집중되어 있고 연간 성장률은 작년의 3배입니다. 부채 시장에서 하이퍼스케일 테크 기업들은 처음으로 대규모 채권 발행에 나서야 했습니다. 구글, 메타, 오라클, 아마존은 올해 투자등급 신용 시장을 통해 조달한 자금이 2020년부터 2024년까지 연평균 수준의 약 10배에 달합니다. 공개 주식 시장에서 구글은 2026년 6월 2004년 IPO 이후 처음으로 유상증자를 완료하여 850억 달러를 모금했습니다. SpaceX는 약 2조 달러의 기업가치로 사상 최대 규모의 신주 상장을 완료했습니다.

이번 자금 조달 물결의 배경에는 미국의 확대되는 쌍둥이 적자가 있습니다. 재정 적자는 GDP의 6%를 초과하고 경상수지 적자는 GDP의 4%에 근접합니다. 국내 재정 저축이 부족한 상황에서 AI 자본 지출의 증가분 수요는 해외 자금으로 충당해야 합니다. 도이치방크 데이터에 따르면 2026년 2분기, 미국은 단일 분기 기준 사상 최고치인 4000억 달러 이상의 외국인 주식 자본을 유치했으며, 이는 장기간 미국 자본 계정 자금 조달의 주요 원천이었던 부채 자본 유입을 크게 앞질렀습니다.

주목할 점은 외국 공식 부문의 미국 국채 장기 보유 의향이 지정학적 균열로 인해 하락하고 있지만, 기술 자산의 매력은 소매 투자자와 같은 민간 채널을 통해 이러한 공백을 메우고 있다는 것입니다. SpaceX는 IPO에서 소매 투자자에게 약 30%의 지분을 배정한 것으로 알려졌으며, 이는 전통적인 IPO의 3배 이상으로, 미국 기업들의 자금 조달 구조 변화에 대한 명확한 인식을 반영합니다.

자산 토큰화: 달러 패권의 차세대 기술적 지렛대

대규모 자금 조달과 동시에 미국은 블록체인 기술을 글로벌 자본 유치를 위한 인프라로 배치하고 있으며, 자산 토큰화를 개념에서 현실로 전환하고 있습니다.

소위 자산 토큰화란 주식, 채권, 부동산과 같은 금융 자산의 소유권을 블록체인에 기록된 디지털 토큰으로 변환하는 것을 의미합니다. 미국 증권예탁결제공사(DTCC)는 현재 약 115조 달러의 미국 자산을 관리하고 있으며, 2026년 7월 최초 자산 토큰화를 완료하고 실제 거래에 사용했습니다. 여기에는 S&P 500 ETF(SPY)의 토큰화 테스트와 JP모건이 토큰화 자산을 이용해 시카고상품거래소(CME)의 증거금 요건을 충족시키는 테스트가 포함되며, 40개 금융 기관이 참여했습니다. DTCC는 2026년 10월에 토큰화 서비스를 공식 출시할 계획입니다.

규제 측면에서 미국 증권거래위원회(SEC)는 2025년 12월 DTCC에 '무소송 의견서(No-Action Letter)'를 발부하여 동일한 증권이 전통적 및 온체인의 두 가지 트랙에서 병행 거래될 수 있으며 동일한 투자자 보호 및 소유권을 누릴 수 있음을 확인했습니다. 2026년 1월의 후속 판결은 증권의 발행 형식이나 보유 방식이 연방 증권법 적용에 영향을 미치지 않는다는 점을 더욱 명확히 했습니다. 이는 토큰화에 대한 충분한 규제적 뒷받침을 제공합니다.

거래소 측면에서 뉴욕증권거래소(NYSE)는 Securitize와 협력하여 24/7 거래, 즉시 결제, 분할 주식 거래 및 스테이블코인 결제를 목표로 하는 새로운 디지털 플랫폼을 개발 중입니다. 나스닥은 '주식 토큰 설계'를 발표하고 2027년까지 완전한 토큰화 역량을 구현할 계획이며, 2025년 말까지 23/5 거래를 시작할 것이라고 발표했습니다.

도이치방크는 토큰화가 달러에 미치는 전략적 의미에 대해, 한편으로는 토큰화 자산의 담보 유동성이 높아져 자본 사용 효율을 개선하고 글로벌 투자자에게 미국 자산의 매력을 높일 수 있으며, 다른 한편으로는 미국 주식과 채권이 24/7 즉시 결제를 구현할 경우 글로벌 소매 투자자의 진입 장벽을 크게 낮추어 달러 자산의 수요 기반을 더욱 확대할 수 있다고 분석합니다. 한국의 사례가 참고 기준을 제공합니다. 한국은 전 세계 명목 GDP의 2%만을 차지하지만, 작년 미국 주식 시장에 유입된 7400억 달러의 외국인 자본 중 약 10%의 비중을 차지했는데, 그 이유 중 일부는 한국이 외국 주식의 분할 거래를 비교적 일찍 개방했기 때문입니다.

현재 전 세계적으로 토큰화된 실물 자산 규모는 약 400억 달러로, 미국의 100조 달러가 넘는 총자산과 비교하면 성장 여지가 매우 넓습니다. 시장은 2030년대까지 토큰화 자산 규모가 2조 달러에서 30조 달러에 이를 수 있을 것으로 예측합니다.

달러의 새로운 리스크 지도: 안전자산에서 AI 베팅으로

자본과 기술이라는 이중 승부수는 달러의 리스크 속성을 재편하고 있습니다.

도이치방크는 미국이 공식 부문이 주도하는 장기적이고 지정학적으로 동기 부여된 자본 유입에서 민간 부문이 주도하는 단기적이고 기술 수익 중심의 자본 유입으로의 근본적인 자금 조달 구조 전환을 겪고 있다고 지적합니다. 이러한 전환으로 인해 달러와 주식 시장의 상관관계는 현저히 높아졌으며, 역사적으로 주식 위험 헤지 수단으로서의 달러의 속성은 약화되고 있습니다.

이 논리는 달러의 운명이 AI 경쟁의 승패와 깊이 결합되어 있음을 의미합니다. AI 자본 지출이 궁극적으로 경제적 효율성을 입증하지 못하거나 미국이 기술 경쟁에서 선도적 지위를 잃을 경우, 대규모 민간 자본의 이탈은 달러에 직접적인 충격을 줄 것입니다.

동시에 토큰화는 자본 유입의 문턱을 낮추는 만큼 자본 유출의 마찰도 동등하게 줄여줍니다. 자본 유동성의 증가는 양날의 검입니다. 순풍에는 자금 유입을 가속화하고 역풍에는 자금 이탈을 가속화할 수 있습니다.

보다 거시적 관점에서 도이치방크는 미국이 '개방된 시장 + 폐쇄적 기술' 모델로 AI 경쟁에 참여하고 있다고 분석합니다. 자본 시장의 전면 개방을 통해 글로벌 자금을 유치하는 동시에 AI 모델 가중치를 폐쇄적으로 유지하여 기업의 가격 결정력과 주주 수익을 보호한다는 것입니다. 이 모델의 핵심 전제는 미국 AI 기업이 지속적으로 기술 우위를 유지하고 이를 지속 가능한 수익성으로 전환할 수 있어야 한다는 것입니다.

자본주의 모델 자체가 압력 테스트에 직면하다

도이치방크는 보고서에서 더 깊은 차원의 명제를 제시합니다. AI 경쟁은 단순한 기술 경쟁이 아니라 경제 모델 간의 경쟁이며, 미국식 주주 자본주의 모델 자체가 압력 테스트에 직면해 있다는 것입니다.

미국 모델의 내재적 논리는 다음과 같습니다. 개방된 자본 시장이 글로벌 자금을 유치하고 → 대규모 자본 투입이 기술 혁신을 촉진하며 → 기술 우위가 기업의 가격 결정력을 뒷받침하고 → 높은 이윤이 더 많은 자본 유입을 끌어들입니다. 이러한 선순환이 성립하려면 AI 기업이 글로벌 사용자에게 높은 구독료를 부과하고 국제 시장에서 지적 재산권을 현금화할 수 있어야 합니다.

그러나 이러한 순환에는 명백한 취약성이 존재합니다. AI 비즈니스 모델이 충분한 경제적 수익을 창출하지 못하거나 미국 기업의 가격 결정력이 잠식될 경우 기업 이익은 압박을 받게 되고, 이는 외국인 자본 유치의 핵심 논리를 흔들고 이미 높은 재정 적자 압력을 가중시킬 것입니다.

도이치방크는 또한 AI 수익 흐름이 서비스 수출을 늘려 향후 10년 동안 미국의 경상수지를 약 1% 포인트 개선할 수 있지만, 이러한 전망은 미국 AI 기업이 가격 결정력을 유지하고 국제 사용자 기반을 성공적으로 현금화할 수 있는지에 크게 의존한다고 지적합니다.

보고서는 궁극적으로 이번 경쟁을 '자유롭고 개방된 자본 시장이 항상 최고의 혁신을 창출할 수 있다'는 미국의 핵심 신념에 대한 궁극적인 시험으로 규정합니다. AI 경쟁의 결과는 이 신념이 여전히 유효한지, 그리고 글로벌 자본 허브로서의 달러의 위상이 지속될 수 있는지를 상당 부분 결정할 것입니다.