일본 국채 수익률이 30년래 최고치에 도달하며 글로벌 시장에 '엔 캐리 트레이드' 청산 리스크 대두

원문 저자: 룽웨(龙玥)

원문 출처: 월스트리트저널(华尔街见闻)

일본 10년물 국채 수익률이 이번 주 3%를 돌파하며 약 30년 만에 최고치를 기록했고, 이로 인한 연쇄 효과가 전 세계로 확산되고 있다.

이 핵심 임계값 돌파는 엔화 약세 지속 및 일본은행(BOJ) 금리 인상 기대감 확대와 맞물리며, 시장에서 '엔 캐리 트레이드'의 대규모 청산에 대한 우려가 급격히 부각되고 있다. 미국 재무장관 베센트는 엔화 시장에서 무질서한 변동이 발생할 경우 강제 청산을 촉발해 글로벌 시장에 충격을 주고, 궁극적으로 미국 가계와 기업의 차입 비용을 상승시킬 수 있다고 공개적으로 경고했다.

현재 시장은 일본은행이 9월에 25bp 금리 인상을 단행할 것을 완전히 가격에 반영하고 있다. 이는 중앙은행이 연초에 시사했던 것보다 훨씬 공격적인 속도다.

왜 지금 3%를 돌파했나?

일본 10년물 국채 수익률은 화요일 3%를 돌파하며 1996년 9월 이후 처음이다.

이러한 흐름은 고립된 사건이 아니다. 글로벌 채권 시장이 전반적으로 압박을 받고 있으며, 투자자들은 인플레이션 기대를 재조정하고 주요 중앙은행들의 추가 금리 인상을 예상하고 있다. 그러나 트레이더와 경제학자들은 일본의 상황이 특히 주목할 만하다고 지적한다.

일본은행은 수십 년간의 초완화 통화정책을 종료했으며, 시장은 주요 정책 금리가 현재 1% 수준에서 추가로 인상될 것으로 널리 예상하고 있다. 동시에 엔화 약세가 지속되고 인플레이션이 계속 상승하면서 중앙은행의 금리 인상 속도를 높여야 한다는 압박이 커지고 있다.

정책 측면에서도 압박이 가해지고 있다. 미국 재무장관 베센트는 일본은행 총재 우에다 가즈오가 이르면 이번 달에 금리를 인상할 것이라고 명확히 기대한다고 밝혔다. 한편 일본의 하야시 다카이치(高市早苗) 총리 정부는 재정 부양책 확대를 공개적으로 선호하는 입장을 보여 투자자들의 일본 재정 안정성에 대한 우려를 불러일으키고 있으며, 이는 엔화 약세와 국채 수익률 상승의 부분적 원인이 되고 있다.

캐리 트레이드: 규모는 얼마나 되고, 위험은 얼마나 높은가?

'엔 캐리 트레이드'의 논리는 간단하고 직접적이다: 저금리 엔화를 차입해 고수익 자산을 매수하는 것이다.

이 전략은 일본이 장기간 초저금리를 유지하는 동안 크게 성행했다. 2년 전, 일본은행이 정책 금리를 0.25%로 인상했을 때 시장에 격렬한 변동이 발생했으며, 이는 캐리 트레이드의 갑작스러운 청산 때문으로 분석된 바 있다.

영국 파이낸셜타임스(FT)에 따르면, 분석가들은 2024년 이후 캐리 트레이드 포지션의 누적 규모가 상당하다고 지적한다. 씨티그룹 외환 애널리스트 오사무 타카시마는 "헤지펀드와 기타 단기 투자자들은 달러 대비 엔화를 매도하고, 동시에 멕시코 페소 같은 고수익 통화를 매수해 왔다"고 지적했다.

캐피탈 이코노믹스의 분석가들은 데이터를 인용해, 올해 8월 초 일본 거주자의 해외 차입자에 대한 미상환 대출 잔액이 2024년 정점을 이미 초과했다고 밝혔다. 또한 도쿄 소재 비일본계 은행 지점들의 본사 대출 규모도 글로벌 금융위기 이후 최고 수준에 도달했다.

뱅크오브아메리카(BofA)의 최신 글로벌 펀드 매니저 설문조사에 따르면, '엔화 매도'는 여전히 전 세계에서 가장 인기 있는 3대 거래 중 하나다.

그러나 대부분의 분석가들은 대규모의 돌발적인 캐리 트레이드 청산 위험은 현재 통제 가능한 수준이라고 판단한다. 골드만삭스의 수석 외환 전략가 카막샤 트리베디는 올해 엔화 자금 조달 캐리 트레이드는 2024년 개입 기간보다 더 탄력적이며, '구조적 청산'은 일본 투자자들이 해외 자산에서 국내로 대규모 자금을 송환하는 것과 함께 발생해야 한다고 말한다. 그는 "현재 공식 포트폴리오 자금 흐름 데이터에는 이러한 회전이 이미 발생했다는 징후가 거의 없다"고 덧붙였다.

모건스탠리의 글로벌 외환 전략 책임자 제임스 로드도 일본 투자자들이 여전히 미국 자산을 '대량 매수'하고 있으며, "일본 투자자들의 국내 자산으로의 뚜렷한 회귀는 아직 목격되지 않았다"고 말했다.

미국 국채와 글로벌 시장: 일본은 최대 해외 보유국

일본은 미국 국채의 최대 해외 보유국으로, 보유 규모는 1조 달러를 넘어서며 대부분 금융기관이 보유하고 있다.

일본 국내 수익률이 상승함에 따라, 시장은 일본의 대형 연기금과 생명보험사들이——이들 기관은 채권 포지션에서 이미 수백억 달러의 평가 손실을 누적했다——투자 전략을 조정하여 자금을 해외에서 국내로 이전할 가능성을 우려하고 있다.

노무라의 금리 전략가 나카 마츠자와는 목요일 일본 정부의 30년물 국채 입찰이 이 추세가 이미 시작되었는지 관찰할 수 있는 중요한 신호가 될 것이라고 말했다. "생명보험사들이 국채 입찰에 적극적으로 참여한다면, 일부 자금이 해외에서 일본 자산으로 회귀하고 있다는 시장의 추측을 쉽게 불러일으킬 수 있다."

씨티그룹의 타카시마는 생명보험사들이 20년물 일본 국채 수익률이 2.5%~3%까지 상승하기를 기다려 왔지만, 가격이 추가로 하락할 수 있다는 우려 때문에 아직 대규모로 시장에 진입하지 않고 있다고 지적했다. "그들이 하방 위험이 제한적이라고 판단한다면, 우리는 더 큰 규모의 자금 흐름을 목격할 수 있을 것이다."

일본은행: 9월 금리 인상은 기정사실화, 10월 추가 인상 가능성?

시장은 현재 일본은행이 9월에 25bp 금리 인상을 단행할 것을 완전히 가격에 반영하고 있으며, 이는 연초 중앙은행이 시사했던 것보다 훨씬 공격적인 속도다.

경제학자들은 일본은행의 이번 금리 인상이 부분적으로 일본 정부의 엔화 방어 노력에 부응하기 위한 것이라고 판단한다.

더 주목할 점은 일부 인사들이 10월 추가 인상 가능성에 베팅하기 시작했다는 것이다. 일본은행 정책위원회의 매파적 위원인 다카타 하지메는 수요일 연설에서 25bp 금리 인상 폭이 "결코 확정된 것은 아니다"라고 말하며 "환경이 이미 변화했다"고 강조했다. 우에다 총재도 같은 날 일본은행이 향후 모든 회의에서 금리 문제를 논의할 것이라고 밝혔다.

그럼에도 불구하고 엔화는 여전히 약세를 보이며 현재 1달러당 160엔 부근에서 움직이고 있다. 일본과 미국 당국의 7월과 8월 합동 개입은 엔화를 크게 끌어올렸지만, 상승분의 절반 이상이 이미 반납되었다. 분석가들은 엔화 약세 지속의 일부 원인을 주식 시장 상승에 돌리고 있다. 외국인 주식 투자자들은 일반적으로 엔화 매도를 통해 익스포저를 헤지하는데, 주식 시장이 상승하면 매도 포지션을 확대할 수밖에 없기 때문이다.