Tiger Research: Derivatives Beginning to Drive Spot Markets in Reverse — Korea’s Asset Pricing Power Is Flowing Overseas
- Key Takeaways: Crypto exchanges are entering traditional assets such as stocks and commodities via perpetual contracts. Offshore perpetuals linked to Korean stocks have recorded 307 trillion KRW in trading volume within months, creating a “tail wagging the dog” effect that presents both challenges and opportunities for Korea’s domestic financial industry.
- Key Factors:
- Driving Force: Perpetual contracts have no expiry date and require no physical delivery, allowing exchanges to list products linked to traditional assets such as stocks at low cost. The share of traditional asset-linked products on platforms like Hyperliquid has been steadily rising.
- Offshore Scale: From February to August 2026, perpetual contracts linked to Korean stocks accumulated approximately 307 trillion KRW in trading volume, with August alone reaching 166 trillion KRW — roughly four times the total trading volume (42 trillion KRW) of Korea’s top five crypto exchanges during the same period.
- Derivatives Surpassing Spot: In August 2026, perpetual contracts linked to the 3x leveraged Korea ETF (KORU) recorded approximately $24.1 billion in trading volume — 2.7 times the $8.9 billion traded in the KORU ETF itself. Derivatives now dominate price discovery.
- Reverse Transmission Mechanism: Market makers hedge their perpetual contract exposure by buying or selling stocks or ETFs. The higher the derivatives volume, the greater the impact of hedging flows on spot prices, creating a structure where derivatives drive spot markets.
- Shift in Market Participants: On Hyperliquid, accounts with assets exceeding $10 million are rapidly increasing their proportion of trading in traditional assets. Wall Street professional traders are using perpetual contracts during off-hours. Tokenized U.S. Treasuries (such as BUIDL and USYC) have entered as collateral, with cumulative transfers of USYC into exchanges reaching approximately $2.75 billion over the past year.
- Liquidity Depth: A $1 million trade in SK Hynix perpetuals under 15-day average conditions results in slippage of only single-digit basis points, which remains low even when the Korean stock market is closed — demonstrating that the offshore market has developed independent liquidity.
- Korea’s Response Conditions: Korea needs to allow corporate access to domestic crypto exchanges, establish a formal derivatives regulatory framework, and build out payment and settlement infrastructure such as a Korean won stablecoin to convert offshore growth into opportunities for its domestic financial industry.
본 보고서는 Tiger Research가 작성했습니다. 암호화폐 거래소가 무기한 계약을 통해 주식, 원자재 등 전통 자산으로 영역을 확장하고 있습니다. 한국 주식에 연동된 무기한 계약은 몇 달 만에 거래량이 307조 원에 달했습니다. 이 보고서는 역외 유동성의 부상과 한국이 이 시장에 참여하기 위해 갖춰야 할 조건들을 정리합니다.
핵심 결론
- 암호화폐 거래소는 무기한 계약을 통해 주식, 원자재 등 전통 자산 시장으로 빠르게 진출하고 있습니다.
- 한국 주식에 연동된 무기한 계약은 몇 달 만에 약 307조 원의 거래량을 기록하며 역외 시장의 중요성이 뚜렷이 증가했습니다.
- 한국은 기업의 국내 암호화폐 거래소 접근을 허용하고, 공식적인 파생상품 프레임워크를 구축하며, 원화 스테이블코인 인프라를 갖춰야 합니다.
암호화폐 거래소, 전통 시장으로 진출 중
암호화폐 거래소는 더 이상 디지털 자산만 다루지 않습니다. 비트코인과 이더리움이 한때 이러한 플랫폼의 거래를 주도했지만, 현재는 주식, 원자재 등 전통 자산에 연동된 상품이 빠르게 증가하고 있습니다.
탈중앙화 거래소 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 2026년 거래 구조에서 전통 자산 연동 상품의 비중은 지속적으로 증가하고 있으며, 이러한 상품을 거래하는 사용자도 늘어나고 있습니다. 원래 암호화폐 거래를 위해 구축된 인프라가 전통 금융 시장의 새로운 장소로 변모하고 있습니다.
이러한 변화를 추동하는 것은 무기한 계약입니다.这类 파생상품은 투자자가 기초 자산을 보유하지 않고도 가격 노출을 얻을 수 있게 합니다. 전통적인 선물과 달리 만기일이 없으며 실물 인도도 요구하지 않습니다.
이러한 이유로 거래소는 주식과 원자재에 연동된 상품을 비교적 쉽게 상장할 수 있으며, 암호화폐 거래소는 디지털 자산에서 벗어나 전통 시장으로 진출하는 실질적인 경로를 찾게 되었습니다.
한국도 예외 아니다: 한국 주식 거래의 역외 유출
한국은 이미 이러한 변화의 중심에 있습니다. 역외 암호화폐 거래소들은 삼성전자, SK하이닉스 등 한국의 핵심 개별 주식에 연동된 무기한 계약을 활발히 거래하고 있습니다. 이러한 상품은 야간과 주말에도 거래할 수 있고 레버리지가 높아 한국 투자자와 글로벌 자금에 새로운 한국 주식 노출 수단을 제공합니다. 한국 거래 시간 제한 없이 한국 주식 가격 변동에 직접 거래할 수 있는 역외 시장이 빠르게 형성되고 있습니다.
규모 증가가 매우 빠릅니다. 2026년 2월부터 8월까지 한국 주식에 연동된 무기한 계약의 누적 거래액은 약 307조 원에 달했습니다. 8월 한 달만 해도 166조 원으로, 같은 기간 한국 5대 암호화폐 거래소 거래액(42조 원)의 거의 4배에 달하는 수치입니다. 불과 몇 달 만에 한국 주식 연동 역외 무기한 시장이 국내 주요 암호화폐 시장 규모를 넘어섰습니다.
일부 상품의 경우 무기한 계약 거래량이 해당 ETF를 훨씬 초과했습니다. 2026년 8월, 미국 상장 3배 레버리지 한국 ETF(KORU)에 연동된 무기한 계약 거래액은 약 241억 달러였으며, KORU ETF 자체 거래액은 89억 달러로 전자가 후자의 약 2.7배에 달했습니다. 즉, 파생상품 거래량이 ETF 자체를 넘어선 것입니다. 파생상품 거래가 기초 시장을 초과하게 되면 역외 시장이 가격 발견에서 더 큰 역할을 할 가능성이 있습니다.
더 중요한 점은 역외 파생상품 시장이 현물 시장에도 역방향 영향을 미친다는 것입니다. 무기한 계약에 유동성을 공급하는 마케팅 메이커는 관련 주식이나 ETF를 사고팔아 익스포저를 헤지합니다. 파생상품 거래량이 높을수록 이러한 헤지 거래가 많아지며, 가격이 급변할 때도 확대됩니다. 이러한 자금 흐름은 결국 현물 가격에 전달됩니다.
이러한 구조는 '꼬리가 개를 흔드는' 상황을 만들 수 있습니다. 현물이 파생상품을 이끄는 대신, 파생상품이 오히려 현물을 주도하는 것입니다. SK하이닉스와 같은 대형주는 현물 거래량이 여전히 압도적으로 커서 영향이 제한적이지만, 파생상품과 현물 거래량의 격차는 빠르게 좁혀지고 있어 이 추세를 지속적으로 주목할 필요가 있습니다.
글로벌 시장 변화와 유동성의 역외화
한국 주식의 역외 거래는 한국만의 현상이 아닙니다. 무기한 계약은 한국, 일본, 중국 등의 주식과 지수에 빠르게 확산되고 있으며, 그 범위는 상장 기업을 넘어섰습니다. 역외 시장은 이미 Anthropic과 같은 비상장 기업에 연동된 무기한 계약과 아직 상장되지 않은 중국 메모리 반도체 기업 창신메모리(CXMT)에 연동된 상품도 출시했습니다. 과거 전통 증권 시장을 통해 거래하기 어려웠던 자산이 무기한 계약 시장에 진입하고 있습니다. 투자자가 거래할 수 있는 자산의 전통적 경계가 빠르게 모호해지고 있습니다.
참여자도 변화하고 있습니다. Hyperliquid에서 1,000만 달러 이상의 자산을 보유한 계정 중 주식, 원자재 등 전통 자산을 거래하는 비율이 빠르게 증가하고 있습니다. 월스트리트저널(WSJ)은 월스트리트 전문 트레이더들이 정규 거래 시간 외와 주말에 무기한 계약을 사용한다고 보도했습니다. 한때 암호화폐 투자자가 주도하던 이 시장은 이제 전문 트레이더와 대규모 자금을 운용하는 투자자들을 끌어들이고 있습니다.
유동성 자체도 주목할 만합니다. 최근 15일 평균 기준, SK하이닉스 무기한 계약에서 100만 달러를 거래할 때 슬리피지는 한 자릿수 베이시스 포인트에 불과합니다. 정규 거래 시간 외에도 슬리피지는 상대적으로 낮습니다. 이는 한국 증시가 휴장하더라도 이 시장이 대량 주문을 수용할 수 있는 충분한 깊이를 갖추고 있음을 의미합니다. 무기한 계약은 더 이상 '거래 시간 연장'이 아니라 자체적인 유동성을 키워가고 있습니다.
거래에 사용되는 자금도 변화하고 있습니다. 일부 글로벌 거래소는 블랙록 BUIDL, 해시노트 USYC 등 토큰화된 미국 국채를 증거금으로 받기 시작했습니다. 지난 1년간 USYC가 거래소로 전입된 누적 규모는 약 27억 5천만 달러입니다. 전부가 파생상품 증거금으로 사용되는 것은 아니지만, 기관은 익숙한 미국 국채 유사 자산을 보유하고 필요할 때 거래 담보로 사용할 수 있습니다. 전통 금융 자산이 이러한 신시장의 증거금이 되기 시작하면서, 전통 금융과 새로운 거래 시장 사이에 새로운 자금 채널이 생겨나고 있습니다.
지금 보이는 것은 단순히 암호화폐 시장의 전통 자산으로의 확장만이 아닙니다. 한국 주식 가격을 거래할 수 있지만 원화, 국내 증권사, 한국 거래소를 거칠 필요가 없는 역외 시장이 빠르게 성장하고 있습니다. 토큰화된 미국 국채가 이곳에서 증거금 역할을 하고, 전문 트레이더와 대형 자금 운용 기관도 진입했습니다. 변화는 더 이상 거래 대상에 국한되지 않으며, 참여자와 자금 형태 모두가 재편되고 있습니다.
한국 주식에 연동된 무기한 계약은 몇 달 만에 307조 원의 거래량을 기록했습니다. 이 숫자는 변화가 얼마나 빠른지 보여줍니다. 하지만 307조 원은 성숙한 시장의 규모를 의미하지 않으며, 여전히 형성 중인 시장의 현재 크기일 뿐입니다. 더 많은 자산이 거래 가능해지고 기관 자금이 대규모로 유입된다면 역외 유동성은 더욱 확대될 수 있습니다. 국경과 거래 시간에 따라 단절된 시장 구조와 자금의 시장 간 이동 방식이 재편될 가능성이 있습니다.
역외 시장이 성장하는 가운데, 한국 금융업의 역할은?
한국은 자국 투자자의 이러한 상품 거래를 제한할 수는 있지만, 역외 시장 자체의 성장을 막기는 어렵습니다. 바이낸스를 포함한 일부 글로벌 거래소는 KYC를 통해 한국 사용자로 식별된 계정의 무기한 계약 거래를 제한합니다. 그러나 한국 주식 연동 시장은 해외 투자자와 글로벌 자금을 통해 계속 확대될 수 있습니다. 현실적으로 한국 규제는 역외 시장 자체보다는 국내 투자자와 금융 기관의 참여를 더 제한합니다. 국내 수요를 억누르더라도 거래와 유동성은 해외에서 계속 성장할 수 있습니다.
따라서 한국은 단순히 이러한 추세를 막는 것에 집중할 것이 아니라, 새로운 시장의 성장을 자국 금융업의 기회로 전환해야 합니다. 한국에는 출발점이 있습니다: 국내 암호화폐 거래소입니다. 이들은 단기간 내에 주식 연동 무기한 계약을 직접 상장할 수는 없지만, 24시간 디지털 자산 시장을 운영한 경험과 상당한 규모의 사용자 기반을 보유하고 있습니다. 이러한 조건은 새로운 시장으로의 확장을 뒷받침할 수 있습니다. 글로벌 암호화폐 거래소가 전통 자산으로 빠르게 진출하는 상황에서, 한국도 이러한 전환을 뒷받침하기 위한 규칙과 시장 구조를 점검해야 합니다.
거래 인프라만으로는 충분하지 않습니다. 한국은 기업이 시장에 진입할 수 있어야 하며, 파생상품 규제 프레임워크와 원화 표시 결제 및 청산 인프라가 필요합니다. 기업 계정은 마케팅 메이킹, 헤지, 차익거래에 필요한 전문 자금을 도입하고 유동성을 보충할 수 있습니다. 무기한 계약과 같은 파생상품에 대한 공식적인 프레임워크가 있어야 더 넓은 범위의 자산에 연동된 상품을 뒷받침할 수 있습니다. 원화 스테이블코인과 같은 결제·청산 도구는 해외 투자자의 진입 장벽을 낮추고 자금 유출입을 용이하게 합니다. 이러한 요소들은 서로 분리된 규제 과제가 아니라 시장이 작동하기 위해 갖춰야 할 필수 조건입니다.
한국에 필요한 것은 이러한 요소들이 서로 연동되어 작동하는 프레임워크이지, 개별적으로 수선하는 것이 아닙니다. 그래야 한국 암호화폐 거래소가 단순 암호화폐 거래를 넘어 더 넓은 범위의 자산을 글로벌 유동성과 연결할 기회를 얻을 수 있습니다. 한국 자산에 연동된 거래는 이미 역외에서 빠르게 성장하고 있습니다. 진정한 문제는 성장을 막는 방법이 아니라, 한국 금융업이 이 시장에서 얼마나 큰 위치를 차지할 수 있느냐입니다.
